核心观点 - 保险资金增加权益资产配置具有必要性和可行性，重点关注价值投资本质及长期收益 [2][3] - 险资机构强调优化权益资产配置能力，推动资本市场良性发展 [2][12] - 中长期资金入市需完善制度环境与激励机制，包括政策端、市场端、机构端协同 [11][12] 价值投资策略 - 保险资金权益投资应回归价值投资本质，以合理价格买入资产，长期持有获取增值 [3][4] - 投资标的选择标准包括企业长期竞争力、持续盈利能力（ROE、ROIC等优于行业）、经营稳健性及股东回报能力 [5] - 保险资金与价值投资的长期性、安全边际、基本面分析天然契合，注重挖掘"好生意"本质 [4] 重点投资领域 - 新质生产力与科技成长板块（如人工智能、机器人）是长期布局方向 [6] - 高股息低波红利资产及传统产业中盈利稳定、估值合理的优质企业 [6] - 制造业和消费品牌出海带来的第二成长曲线机遇，需关注美国贸易政策影响 [7] - 医药领域创新药、高值耗材国产替代及全球价值链核心资产（如化工、新能源车产业链龙头） [7][8][9] 政策与机制建议 - 优化资本市场基础建设：完善分层体系、IPO/再融资节奏、退市机制及分红激励 [11] - 差异化资本计量：对长期股权投资（如超5年）给予资本优惠，区分交易性与战略性投资 [12] - 放宽衍生品投资限制：允许套期保值类衍生品使用，建立额度管理制度 [12] - 调整会计记账标准与风险因子：优化高股息股票、REITs等资产的偿付能力监管规则 [11][12]

股市投资成功率低的原因分析 - 股市投资无门槛 进入市场无需筛选 仅需年满18周岁即可开户交易 缺乏类似教育体系的筛选机制 若引入考试筛选 需测试性格特长 情绪稳定性和逆向思维能力 [2] - 投资依赖自学和主观能动性 缺乏外部约束和监督 成功需要自律 毅力和恒心等品质 这些是各行业成功者的共同特征 [3] - 技能提升需要导师反馈纠正 但多数人抗拒否定 将失败归因外界 阻碍进步 [3] 投资决策的复杂性 - 投资受运气影响显著 长期占比约35% 短期更高 错误决策可能获得回报 正确决策反而造成损失 导致经验错位 [3] - 投资是马拉松而非短跑 多数人关注短期利益 忽视长期规划和资产布局 牛市谈论日收益 熊市陷入沮丧 缺乏长期视角 [4] 持续学习与认知能力要求 - 投资需要终身学习 但多数人踏入社会后停止知识更新 无法应对市场变化和企业创新 [4] - 投资考验智慧而非单纯智商情商 需看透本质 抓住核心规律 避免羊群效应 保持独立思考 多数人缺乏这些能力 [5] 财富积累与价值投资 - 价值投资需知识和财富双重积累 芒格指出"40岁前没有价值投资者" 暗示财务基础对投资心态的影响 [5] 雪球三分法配置理念 - 基于"长期投资+资产配置"理念 通过资产分散 市场分散 时机分散三大策略 实现收益多元化和风险分散化 [6]

价值投资方法论差异 - 巴菲特将财报视为捕捉企业竞争优势的关键工具 通过历史数据如稳定利润率 健康现金流 合理资产负债结构判断护城河[1] - 可口可乐案例显示数十年稳定的毛利率和市场占有率数据直接证明品牌壁垒与商业模式可持续性[1] - 段永平更关注商业模式和企业文化等本质要素 认为财报可能受行业周期或政策影响而失真[1] 财报信息有效性边界 - 财报价值取决于历史数据与未来潜力的关联度 稳定行业财报连贯性强 快速变化行业财报滞后性显著[1] - 苹果案例中产品生态 用户粘性等核心竞争力难以通过财报精准捕捉 需依赖市场反馈等外部渠道[1] 多元化信息渠道应用 - 除财报外 行业研报 实地调研 用户反馈 供应链动态可提供更实时立体的企业评估维度[1] - 新能源车企案例显示用户投诉量 门店扩张速度等非财务指标比短期营收更能反映市场认可度[1] 投资决策核心逻辑 - 所有信息渠道最终服务于同一目标：判断企业未来持续盈利能力[1] - 信息选择应基于其对揭示企业盈利逻辑的有效性 而非形式本身[1]

在投机风盛行之时，巴菲特在1967年1月的致股东信中曾说：在证券投资中，试图预测市场走势、忽略商业 估值的行为屡见不鲜，我们不会效仿。近年来，这种投资风气经常能迅速赚取大钱，在我写这封信的这个 月就是如此。这个投资方法是否合理？我无法证实，也无从否认。我的理智不认可这种投资方法，我的秉 性也不适合这种投资方法。我不会拿自己的钱这么投资，也绝对不会拿各位的钱这么投资。 投资小红书-第244期 历史不会简单地重复，但总是押着相同的韵脚前行。 人们过于关注某个阶段的业绩，激进风格的投资经理往往大受欢迎。但这类投资经理或许某个阶段会有很 高的收益，最终却不仅很难让追随的投资者有稳妥的收益，而且会让投资者财富大幅缩水。 在20世纪50年代中期至20世纪60年代，美股迎来了"沸腾年代"，激进风格的投资经理备受追捧，其中最负 盛名的莫过于富达资本的蔡志勇。 在此阶段，巴菲特和蔡志勇都赚了大约3000万美元。蔡志勇是自己以"卖基金"的方式赚得盆满钵满，而其 大部分投资者都是买在投机行情最盛之时，随后几年损失了大部分财富；巴菲特却是和自己的投资者一起 赚钱，并在投机行情最盛的1969年关闭了合伙公司，保存了胜利果实。 英雄需要 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》将引导国有商业保险公司长期稳健经营 防止因单纯考核年度目标出现突增业绩、忽视风险的短期行为[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 有利于引导保险资金作为中长期资金稳定大市 拉长考核久期可在投资端引导险资“风物长宜放眼量”[5] - 拉长考核周期有助于险资长线长投 红利板块符合险资选股偏好 预计中小机构将逐步加大FVOCI权益工具的配置 红利资产有望迎来增量资金[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 间接提高险企提高权益配置比例的容忍度 建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 对中国人保（集团）、中国人寿（集团）等商业保险公司下发 以进一步加强长周期考核 并对其投资管理提出相关要求[5] 政策边际变化 - 此前《商业保险公司绩效评价办法》明确保险类金融企业考核指标包括服务国家发展目标和实体经济指标、发展质量指标、风险防控指标、经营效益指标 本次调整将经营效益类指标的“净资产收益率（ROE）”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合 权重分别为30%/50%/20% 同时强调国有商业保险公司要提高资产负债管理水平等[5] 新准则影响 - 6月12日 财政部联合金监总局发布通知 明确除确有困难需暂缓执行的保险公司 执行企业会计准则的其他企业应自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则 随着新准则全面实施 财政部对国有保险公司的考核有望全面拥抱新准则 《通知》有利于引导保险资金稳定大市 降低新准则下权益资产对利润表冲击给短期考核带来的负面影响[5] 险资投资情况 - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业 1Q25保险资对股票配置比例稳步提升 截止1Q25末 产寿险公司合计持有股票余额达2.8万亿元 占比为8.4% 较2024年末季度环比增长16.0% 同期沪深300指数涨跌幅仅为 -2.8% 险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证[5] 长期股票投资试点情况 - 三批次长期股票投资试点合计规模达2220亿元 涉及中国人寿、新华保险等多家险企 各批次有不同的投资方式和规模安排[12] 指数表现 - 2025年年初至7月11日 中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市 绝对收益率为13.17% 相对收益率为11.14% 保险股具备双面红利股属性[5]

政策调整核心内容 - 财政部明确国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制 要求提高资产负债管理水平 注重稳健经营 增强投资管理能力 [1] - 净资产收益率考核从"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30% 50% 20% [2] - 资本保值增值率考核从"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30% 50% 20% [2] 考核机制变化影响 - 3年到5年长周期考核比重提升到70% 大幅提升保险资金风险容忍度 可通过长期持有权益资产获得合理收益 [3] - 考核周期延长有利于险资根据中长期市场趋势进行价值投资 降低短周期考核带来的投资风险 增加权益投资占比 [3] - 当前险资投资权益资产比重约11% 加大长周期考核比重有利于释放权益资产投资空间 [4] 资本市场影响 - 降低当年考核比重可减少保险资金短期交易 增强资本市场稳定性 [4] - 保险资金投资行为稳定性提升 将增强资本市场内在稳定性 发挥"压舱石"和"稳定器"作用 [4] - 截至2025年一季度末 保险公司资金运用余额34.93万亿元 人身险和财产险公司股票投资占比分别为8.43%和7.56% [6] 监管支持措施 - 金融监管总局开展三批长期股票投资试点 合计规模2220亿元 [6] - 上调部分保险公司权益类资产投资比例上限 最高可达50% [6] - 调降股票投资风险因子10% 鼓励保险公司加大入市力度 [6] 未来推动方向 - 完善保险机构内部考核机制 薪酬激励体系与长周期资金考核挂钩 [7] - 鼓励上市公司分红 加强上市公司治理 发挥保险资金积极股东作用 [7] - 提升保险资金可投权益资产比例 如不动产私募股权投资 分散风险增强组合稳定性 [7]

施洛斯的投资哲学与业绩表现 - 沃尔特·施洛斯在1956年至2000年的45年间实现年复合回报率15.3%，同期标普500指数为11.5% [3] - 1956年每1美元投资在2000年增值至662美元（标普500为118美元），且45年中仅7年亏损（标普500为11年） [3] - 施洛斯策略平均年亏损率7.6%，显著低于标普500的10.6%，违背现代投资理论中"高风险高回报"的假设 [3] - 国内"施洛斯杂货铺"组合2009年至今16年年化收益25%，仅3年亏损，同期沪深300指数8年亏损 [5] 投资方法论核心 - 极简主义：仅通过财务报表分析，不调研公司或与管理层交流，专注资产负债表与低价股筛选 [4] - 安全边际原则：要求股价低于净流动资产价值（NCAV），P/B通常低于0.6甚至0.5 [9] - 零负债偏好：选择无长期债务或净现金头寸企业，避免债务违约风险 [10][11] - 绝对收益导向：价值回归依赖资产出售、并购或情绪修复，不依赖牛市 [12][13][14][15] - 高度分散化：持仓超100只股票，通过数量化解个体风险 [16][17][18] 策略防御性机制 - 天然规避泡沫：仅买入低估股票，避免高估值概念股，在熊市中回撤更小 [19][20] - 股息保护：分红收入在熊市中提供正收益，降低组合波动 [22] - 复利优势：亏损年份少且幅度小，长期微利积累形成显著绝对回报 [23] - 市场中性：价值修复与市场涨跌脱钩，实现"慢即是快"效果 [20][23] 业绩持续性逻辑 - 严控下行风险：资产安全垫与低负债结构使熊市亏损远小于市场 [21] - 分散收益来源：通过百只股票分散捕捉局部价值修复机会 [16][22] - 复利累积效应：连续小幅正收益通过时间放大，45年回报达662倍 [3][23]

基金产品概况 - 基金简称长城港股通价值精选混合，主代码007132，运作方式为契约型开放式，合同生效于2019年6月26日 [1] - 报告期末基金份额总额为114,143,744.19份，其中A类份额76,983,280.18份，C类份额37,160,464.01份 [1][3] - 投资目标聚焦港股通标的股票，筛选基本面良好、价值被低估的公司，通过多策略组合配置追求长期稳定回报 [1] 投资策略 - 采用主动资产配置策略，股票投资比例60%-95%，港股通标的股票占比不低于非现金资产的80% [4] - 运用五大子策略构建组合：高股息稳健增长、行业龙头稳健增长、高增长、A-H股价差、戴维斯双击策略 [2] - 重点筛选相对A股估值合理、具备优质成长性且注重现金分红的港股通标的 [2] 业绩表现 - 2025年Q2 A类份额净值增长率8.90%，超越业绩基准6.20个百分点；C类份额增长8.72%，超越基准6.02个百分点 [3] - 过去一年A类累计收益65.31%，大幅跑赢基准40.17个百分点；C类收益63.76%，超额38.62个百分点 [3] - 业绩比较基准为恒生指数收益率×60%+沪深300指数收益率×15%+中证全债指数收益率×25% [3] 资产配置 - 股票持仓占总资产86.16%，港股通投资占比达89.17%，公允价值120,897,403.01元 [9][10] - 行业配置集中于信息科技（24.34%）、电信服务（27.10%）及消费者非必需品（29.13%） [10] - 前三大行业合计权重超80%，未配置能源、金融、医疗保健等板块 [10] 投资逻辑 - 超额收益主要源于科技互联网板块布局，AI融合推动互联网、新能源车、游戏等细分领域增长 [6] - 新兴消费领域（茶饮、潮玩、宠物）因年轻群体消费偏好变化呈现结构性机会 [6] - 后续继续看好港股科技互联网的政策红利及AI发展机遇，同时关注新消费的长期潜力 [7] 份额变动 - Q2 A类份额净申购1,108,464份，C类份额净申购16,007,246份，总份额环比增长23.6% [13] - 基金管理人持有A类份额7,352,205.88份，占比6.44%，报告期内未增减持 [13][14]

证券分析核心思想 - 格雷厄姆三大投资思想：安全边际、市场先生、以实业的眼光投资 [1] - 安全边际来源于基本面低估值和基本面坚实 [5] - 市场先生比喻市场情绪极端波动，A股市场常见此现象 [5] - 以实业眼光投资需关注企业内在价值、护城河、行业格局等本质因素 [5] 证券分析方法论 - 以财务报表为基础，通过会计语言提供可操作的基本面分析方法 [2] - 需长期跟踪分析公司数据，类似分析学生综合成绩 [2] - 股价是两层映射结果：价格映射财务数据，财务数据映射内在价值 [5] - 投资三要素：估值（定量分析）、品质（行业理解）、时机 [3] 行业案例分析 - 白酒行业2013-2015年财报差但商业模式本质优秀（高品牌忠诚度） [3] - 医药行业2010-2011年医保改革下公司分化明显，需辨别真实能力 [3] - 电影行业2013年票房年增50%但制片公司缺乏定价权（核心资源在导演/演员） [4] - 手游行业收入波动大，老游戏快速被淘汰需持续研发新游戏 [4] 价值投资实践 - 现象（财务数据）反映本质（公司能力），但本质变化慢于现象 [3] - 优秀企业特征：长期稳定收入/利润增长、高ROE [6] - 价值投资在中国15年实践证明有效，但考验定力和独立判断力 [6] 书籍背景与影响 - 《证券分析》1934年出版，90余年仍为投资经典 [10] - 新版增加15万字内容，保留原版精华并补充现代解读 [10] - 巴菲特称其投资理论85%来自格雷厄姆 [13] - 中文版邀请张磊、邱国鹭等本土投资人针对中国市场解读 [11]

正念投资概念 - 正念投资是一种以心理学为基础、行为金融学为框架的新范式，旨在通过分析投资行为中的情绪管理来提升决策理性 [1] - 核心逻辑在于"投资主体是人"，需先理解行为模式背后的动机才能让理性占据上风 [1] - 汉字"念"的构成（今+心）体现其东方智慧内核，强调安住当下的实践方式 [1] 行业实践案例 - 桥水基金创始人瑞·达利欧坚持每日冥想40分钟（早晚各20分钟），称其为"取得成功的首要原因" [1] - 苹果智能手表新增正念功能，通过呼吸节奏调节辅助情绪管理，并支持每日状态记录 [1] - 正念训练无需复杂设备，家庭场景即可完成，长期练习可提升注意力与自律性 [1] 方法论框架 - 关键公式"投资业绩=专业认知×情绪管理"，情绪管理失效会导致专业能力边际效用递减甚至负值 [4] - "心流"状态指高度专注下的理性决策状态，与教育领域情绪管理原理相通（学霸家长教育子女的类比） [4] - 行为金融学解释常见非理性现象：踏空痛苦大于亏损、盈利后过度自信、亏损后激进加仓等 [6] 核心原则 - 专注当下：保持"过往不恋、未来不迎、当下不乱"的状态 [6] - 三重结合：必须同时满足理性投资、价值投资（基本面为核心）、长期投资才构成完整正念投资 [6] - 政策印证：2024年新"国九条"明确要求强化长期投资理念，与正念投资主张高度契合 [6] 实践载体 - 《定力：正念投资，正念人生》以通俗语言阐释理论，作者杨峻具备跨金融/互联网/资管的多领域经验 [2] - 书中通过生活化案例揭示行为经济学原理，如投资者"盈利即抛、亏损死扛"的普遍行为模式 [5][6]