发行背景与目的 - 国家政策鼓励算力基础设施建设 2024年12月国家发展改革委等部门联合发布《国家数据基础设施建设指引》提出按"点链网面"体系推进算力网络工作[2] - 人工智能产业化加速向实体经济渗透 2024年人工智能在互联网金融运营商制造政府等领域的渗透率分别达91%78%69%67%和66%[2] - 国内智能算力规模快速增长 2020-2024年从75.0 EFLOPS增至725.3 EFLOPS 年均复合增长率76.35%[2] - 5G进入规模化应用关键期 工信部等十二部门提出到2027年底实现5G全面规模化应用[2] - 公司战略聚焦AI智算与5G新基建 通过三十多年发展形成通信网络信息与智能化计算与智算等多专业系统集成能力[3] - 募集资金用于智算中心建设5G网络建设及偿还银行借款 总投资192,023.48万元 其中偿还银行借款57,607.04万元[4][11] 发行方案设计 - 发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值1.00元[4] - 发行对象不超过35名特定投资者 包括证券投资基金公司证券公司等合规机构[5] - 发行定价基准日为发行期首日 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[7] - 发行数量不超过130,273,236股 不超过发行前总股本的30%[10] - 募集资金规模192,023.48万元 用于主业投资及偿债[11][14] 发行合规性分析 - 符合《证券法》第九条第十二条规定 非公开发行不采用公开方式[8] - 前次募集资金到位时间符合间隔要求 本次发行董事会决议日距2018年IPO超过18个月[10] - 公司不属于失信联合惩戒对象范围[12] - 发行方案已通过董事会股东大会审议 履行必要披露程序[12][13] 募投项目储备情况 - 人员储备方面 拥有通信技术服务领域专业技术团队 智算业务已打造算力集群搭建与管理的专业团队[17] - 技术储备方面 具备从2G至5G的通信网络建设经验 掌握云计算大数据及算力集群相关技术[18] - 市场储备方面 作为三大运营商及中国铁塔服务供应商 5G合作空间广阔 智算业务已建成超15,000P算力集群 服务大模型厂商及科研院所等客户[19] 即期回报分析 - 2024年归母净利润14,477.83万元 扣非净利润14,350.64万元[15] - 假设2025年净利润持平上升10%下降10%三种情形 测算基本每股收益变化[15][16] - 发行后总股本增加可能导致每股收益摊薄风险[16]

投资评级 - 报告未明确提及对博汇股份的具体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 实控人拟变更为无锡市惠山区国有资产管理办公室 控股股东将变更为原鑫曦望合伙 涉及股份转让、定向增发及表决权放弃等程序 [1][2] - 报告研究的具体公司专注化工细分领域 拥有百万吨年产能及氢气自制能力 产品涵盖特种油、基础油等 应用于储能材料、船舶加注等领域 [1][3] - 报告研究的具体公司为民营炼厂中唯一经营保税高硫燃料油的企业 2024年舟山宁波港保税船用燃料油加注量达726万吨 同比增长3% [1][3] - 定向增发申请获深交所受理 拟募资4.2亿元用于补充流动资金及偿还借款 发行价5.66元/股 [1][3] - 设立无锡极致液冷科技子公司 布局IDC/AIDC液冷管理系统 拟投入3.9亿元采购服务器等设备开展智能算力服务 [1][3] - 化工新材料领域设立起航、起程子公司 推出变压器油产品 计划拓展至储能电池冷却及算力中心浸没式冷却应用 [1][3] 业务布局 - 绿色化工主业：生产基地位于宁波石化经济技术开发区 国家智能制造示范工厂 产品线覆盖特种油/白油/沥青等 [1][3] - 船燃加注突破：2025年完成全国首单国产保税高硫燃油期货交割 打破进口依赖 [1][3] - 算力业务拓展：通过子公司切入液冷技术领域 服务数据中心及智算中心 采购金额上限3.9亿元 [1][3] 资本运作 - 控制权变更：原鑫曦望合伙将通过股份受让及定向增发成为新控股股东 涉及框架协议签署及表决权放弃 [1][2] - 定向增发：发行对象为原鑫曦望合伙 募资总额不超过4.2亿元 已获交易所受理 [1][3]

核心观点 - 6月规上企业利润降幅收窄，制造业改善明显；农业农村部发布方案扩大农产品消费；美欧达成新贸易协议；国家发改委推进消费品以旧换新；财政部公布上半年财政收支数据；武汉发起设立百亿人形机器人母基金；多行业有新动态和政策发布 [1] - 推荐中广核技、国轩高科等多只金股 [3] - 全球白银市场进入供需缺口结构性放大阶段，工业需求是增长核心动力，推荐兴业银锡、盛达资源 [7][14][16] - 雅江水电站开工释放政策信号，拉动内需，相关央国企建筑公司和建材企业受益 [16][17][20] - 莲花控股调味品与算力双轮驱动，预计营收和净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [24][29] - 6月快递业务量增长，通达系增速分化，关注反内卷政策长期影响 [30][31] - 青岛银行扎根经济大省，预计盈利高增，首次覆盖给予“推荐”评级 [32][35] 各行业公司研报要点 金属行业 - 2024年全球白银需求36207吨，工业需求占比58.5%，是主要构成部分 [7] - 2019 - 2024年全球白银需求增长4966吨，工业用银增长4884吨，占总增长量98% [8] - 电子电气白银需求是工业用银主体，2024年占工业白银需求67.7%，光伏行业需求量居首 [9] - 电子电气领域发展是工业用银增长主要动力，光伏行业白银需求CAGR高达21.4% [10] - N型电池替换叠加光伏装机，光伏用银需求上行，预计2025 - 2027年消耗量分别达6552/7128/7500吨 [12] - 新能源汽车行业发展带动白银需求增长，预计2025 - 2027年汽车行业白银消耗量分别达2566/2799/2926吨 [13] - 预计2024 - 2027年全球白银需求CAGR达2.9%，供需缺口持续放大 [14][15] 建筑建材行业 - 雅江水电站开工释放中央财政加大发力信号，拉动内需，推动经济转型 [16][17] - 2025年上半年中国经济稳定增长，政策在消费补贴、设备更新改造和基建投资等方向发力 [16] - 雅江水电站投资1.2万亿，带动相关需求提升，藏区水泥企业受益大 [19][20] - 推荐关注中国电建、中国能建等央国企建筑公司和西藏天路、华新水泥等建材企业 [20] 电子行业 - 莲花控股是调味品龙头，跨界发展算力业务，开启双轮驱动增长新纪元 [24] - 中国调味品市场潜力大，莲花控股多平台销售，拓展市场 [25] - 算力是AI产业发展基石，2024上半年中国智算服务市场同比增长79.6% [26] - 全球算力规模增长，中国智能算力规模有望提升，莲花控股深耕智算租赁业务 [27] - 公司在多领域有解决方案，随着AI渗透业务有望放量，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [28][29] 交运行业 - 6月全国快递业务量168.73亿件，同比增长15.8%，通达系增速分化 [30] - 申通、韵达与圆通6月单票收入同比有降幅，圆通对份额诉求高 [30] - 7月国家加强反内卷力度，关注政策对行业格局的长期影响 [31] 银行业 - 青岛银行扎根山东，大股东增持释放积极信号，信贷增速有望领先 [32][33] - 负债成本有下降空间，净息差降幅有望收窄，资产质量改善，信用成本下降推动盈利增长 [34][35] - 预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为16.2%、15.9%、15.1% [35] 公司资讯 - 施耐德电气发布《算电协同》报告，提出解决方案赋能AI产业 [5] - 同洲电子上半年营收约5.4亿元，同比增长606.52%，净利润约2.03亿元 [5] - 德赛电池量产全球首款主动安全AI电芯，推出储能系统解决方案 [5] - 中国电建总承包的孟松风电项目首批300兆瓦装机商业运行 [5] - 宇树机器人发布新款人形机器人“UnitreeR1智能伙伴” [6]

智算中心建设现状 - 西部某城2022年开工的智算中心上架率不足50%，已上架服务器实际利用率不足30%，年运营成本超3000万元[1] - 全国已投运智算中心近150个，在建和规划项目近400个，平均算力使用率仅30%[2] - 2024年底我国算力总规模达280EFLOPS，其中智能算力占比32%（90EFLOPS）[3] 供需矛盾与低质量扩张 - 2023年中国智能算力需求123.6EFLOPS，供给仅57.9EFLOPS，缺口超50%[3] - 三四线城市中小智算中心整体利用率不足30%，部分因盲目建设导致闲置[4] - 地方政府补贴政策（如昆明按投资15%补贴、安徽对400P以上项目补贴）加速低效建设[4] - 社会资本主导的智算中心存在芯片配置单一、机架功率密度不足15千瓦等问题，无法满足大模型训练需求[6] 算力需求结构变化 - 推理模型（如DeepSeek R1）推动算力需求碎片化，中小企业需求占比提升[7][8] - 训练阶段需16位浮点精度+千卡规模，推理阶段可接受更低精度+小型化设备[7] - 杭州算力小镇整合1700家企业，70%为中小企业，通过平台匹配降低算力成本[8][9] 资源优化与政策支持 - 全国已发布10余个算力调度平台，宁夏东数西算平台实现跨区域资源整合[11] - 工信部计划2026年建立算力互联互通标准，2028年实现公共算力标准化互联[11] - 湖南对改造升级智算中心给予10%补贴（最高2000万元），宁夏发放4000万元/年算力券[12] - 南京智能计算中心通过算力券使平均使用率达80%，峰值接近100%[13]

公司基本情况 - 博汇股份成立于2005年，位于浙江省宁波市石化经济技术开发区，主要从事特种油品的研发、生产、销售 [3] - 公司地理位置优越，港口交通便利，上下游企业集聚 [3] - 2022年、2023年、2024年营业收入分别为29.65亿元、27.78亿元、22.79亿元，呈现下降趋势 [3] - 2022年、2023年、2024年扣非净利润分别为1.41亿元、-1.99亿元、-3.06亿元，连续两年亏损且亏损扩大 [3] - 2025年一季度营业收入5.35亿元，同比下降32.42%，扣非净利润亏损0.47亿元，同比收窄约一半 [3] 跨界布局智能算力 - 公司拟斥资不超过3.9亿元跨界布局智能算力行业 [2] - 投资将通过全资子公司无锡极致液冷科技有限公司进行，用于购买服务器、数据中心机房及配套技术服务等 [3] - 无锡极致液冷于2025年6月6日注册成立 [5] - 本次交易的采购对手方为杭州鑫蜂维网络科技有限公司，后者第一大股东为钉钉（中国）信息技术有限公司 [5] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司账面货币资金3.62亿元 [3] - 公司有4.36亿元短期借款和3.11亿元一年内到期的非流动负债 [3] - 公司拟募集不超过4.16亿元资金用于补充流动资金、偿还银行借款 [5] - 发行对象为无锡惠山原鑫曦望产业升级并购投资合伙企业 [5] 股权结构变化 - 2025年2月11日，公司原控股股东将13.06%股份转让给无锡惠山原鑫，后者成为新控股股东 [5] - 无锡惠山原鑫实控方为无锡惠山区国资 [5] - 杭州鑫蜂维法定代表人史楠和钉钉副总裁席明贤分别持有无锡惠山原鑫4.79%、2.39%股份 [5] - 北京百望金控科技有限公司持有无锡惠山原鑫7.19%股份，其母公司百望股份第二大股东为阿里巴巴 [5] 业务转型挑战 - 公司资金状况不宽裕，业务开展可能需要占用更多营运资金 [4] - 跨界开展新业务面临专业人才储备不足的问题 [4] - IDC业务运营资质尚存风险，行政审批流程延迟或合作方未取得资质可能导致风险 [4] - 行业监管政策收紧可能对运营资质申请造成不利影响 [4]

公司动态 - 博汇股份子公司无锡极致液冷科技拟采购服务器、数据中心机房及配套技术服务、网络设备及服务等，用于开展智能算力服务及相关业务 [1] - 本次采购总金额预计不超过人民币3.9亿元 [1] - 交易尚需提交公司股东大会审议 [1]

公司战略布局 - 博汇股份拟通过全资子公司无锡极致液冷科技有限公司购买服务器、数据中心机房及配套技术服务、网络设备及服务等，用于开展智能算力服务及相关业务 [1] - 采购总金额预计不超过人民币3.9亿元 [1] - 本次购买资产系公司战略布局智能算力服务新业务的重要一步 [1] 业务发展 - 公司将开展智能算力服务及相关业务 [1] - 此举将有力推动公司在算力服务领域的快速发展 [1]

信息通信业发展 - 上半年电信业务总量同比增长9.3% [1] - 电信业务收入累计达9055亿元 [1] - 信息通信业总体保持平稳运行态势 [1] 算力基础设施 - 截至3月底在用算力标准机架达1043万架 [1] - 智能算力规模达到748EFLOPS [1] - 智能算力为海量数据计算提供智能底座 [1]

报告核心观点 以DeepSeek系列为代表的国产大模型性能比肩海外且成本低，应用端表现出色；国产AI芯片厂商取得突破，算力芯片自主可控进步显著；智能驾驶市场下沉，普及趋势明显；党和国家重视人工智能发展，我国AI产业前景广阔，AIGC和智能驾驶主题在二级市场投资机会佳，维持计算机行业“强于大市”评级 [3][28][154] 行业回顾 基本面 - 2025Q1行业上市公司业绩改善，基本面出现拐点，营收两位数增长，利润端明显改善 [6] - 分板块看，计算机设备营收表现好于软件开发和IT服务，2025年一季度计算机设备营收同比近40%增长 [11][15] 行情回顾 - 年初以来行业呈震荡行情，整体表现较好，2025年春节后因DeepSeek和AIGC主题上涨，3月因业绩风险回调，4月后震荡上行 [16] - 截至2025年6月25日，申万计算机指数年累计涨幅7.85%，跑赢沪深300指数7.21个百分点，在31个申万一级行业中排第6 [19] 基金持仓 - 2025年一季度计算机行业基金重仓持股比例为1.35%，较2024年四季度提高0.15个百分点，连续两季度提升 [22] 行业估值 - 截至6月25日，计算机行业估值处于历史相对较高水平，市盈率（TTM）为82.9倍，高于历史中位数58.3倍 [26] 行业展望 - 国家重视人工智能发展，国产大模型、AI芯片和智能驾驶领域发展良好，AI产业前景广阔，维持行业“强于大市”评级 [28] 算法及应用 全球大模型竞争 - 2025年全球大模型领域竞争激烈，海外和国产大模型陆续发布 [31] 国产大模型性能 - 以DeepSeek为代表的国产大模型性能比肩全球领先，成本更低，已实现从“可用”到“好用” [35] 大模型应用落地 - 国产大模型开源、低成本和高性能加速应用落地，未来五年我国大模型解决方案市场将以54.5%的年均复合增长率扩张，在政务、金融等多行业已落地 [42] AI+金融 - 金融行业客户AI投入积极，预计带来千亿级市场，但应用场景集中于浅层“工具”功能 [43][47] - 金融IT服务商迎来破局新思路，各细分领域厂商积极布局AI+金融 [48] AI+办公 - AI+办公软件分五大核心类别，跨平台智能化整合是未来趋势，本土厂商重塑市场格局 [49][52][55] Agent - Manus、o3等引领Agent潮流，MCP促进开发生态繁荣，AI Agent在企业管理场景落地进度靠前，未来发展空间大 [61][62][66] 算力 市场需求 - 智能算力需求旺盛，全球和我国AI芯片及服务器市场高景气，预计2025年全球AI芯片市场规模达920亿美元，三年CAGR达27.7% [73] 算力需求结构 - 训练端算力需求阶段性旺盛，未来推理端需求可能远超训练端，预计2027年推理端算力需求占比达72.6% [81] DeepSeek影响 - DeepSeek高性能、低成本，成为推理场景爆发契机，降低推理准入门槛，推动推理应用场景爆发 [86] 科技巨头布局 - 科技巨头资本支出维持高位，加速布局万卡集群，2025Q1微软等四巨头资本开支合计766亿美元，同比增长64.0% [90] 芯片市场格局 - 英伟达GPU主导AI算力芯片市场，ASIC芯片多元化发展势头迅猛 [91] 主要芯片厂商 - 英伟达是全球GPU引领者，Blackwell架构芯片性能大幅提升 [94] - 博通是大型云服务厂商定制ASIC芯片的首选合作商，AI业务收入稳定增长 [101] 国产芯片发展 - 美国对中国AI算力芯片围追堵截，倒逼国产替代；英伟达减配版H20优势削弱，国产AI算力芯片竞争力增强，2024H1本土品牌市占率约20% [102][107] - 海光信息DCU、华为昇腾、寒武纪思元系列是国产AI芯片之星，燧原、沐熙等公司也在快速发展 [113][114] 智驾 市场发展 - 万亿级智能驾驶市场加速下沉，L2级辅助驾驶向大众市场下沉，城市NOA扩大覆盖，自动驾驶功能向高级别渗透，商业化步伐有望提速 [119][122] 技术路线 - 智能驾驶技术“单车智能”与“车路云协同”双轨并行，车路云一体化建设项目启动，预计2025/2030年产业总产值增量达7295亿元/25825亿元 [123][125] 政策监管 - 我国完善自动驾驶法律框架，政策重心转向实际应用，监管与技术“螺旋式”前进，地方政策激进，有望加速商用落地 [128] 技术革新 - BEV+Transformer重构技术路线，特斯拉引领革新，国内车企和供应商引入该方案 [134] 芯片需求 - 车规级SoC市场增长迅猛，国产智驾SOC需求有望加速释放，2028年国内SoC市场规模有望达1020亿元 [137] 感知方案 - 激光雷达价格下探，多传感器融合+轻量级高精地图成过渡方案，有望加速自动驾驶商业化落地 [140] Robotaxi发展 - 全球Robotaxi产业处于向商业化落地转型关键节点，北美进入商业化初期，国内迈向爆发期，预计2030年中国市场规模达120亿美元 [143] 特斯拉影响 - 特斯拉启动Robotaxi试运营，FSD进入商用阶段，入华有望加速国内高阶智驾落地 [148] 国产成本优势 - 国产自动驾驶车辆成本优势显著，Robotaxi商业闭环雏形已现，预计2025 - 2027年成本低于人工驾驶出租车 [151] 投资建议 - 维持计算机行业“强于大市”评级，个股方面，AI算力推荐海光信息等，AI算法及应用强烈推荐恒生电子等，智能驾驶强烈推荐中科创达等 [154]

纪要涉及的行业 液冷行业 纪要提到的核心观点和论据 - **数据中心液冷渗透率快速提升**：2024 年液冷渗透率约为 10%，预计 2025 年将超过 20%，主要受益于高算力需求和政策引导，但风冷仍占据主导地位[1][6] - **政策驱动数据中心 PUE 降低**：国家四部委要求 2025 年底新建及改扩建大型及超大型数据中心 PUE 降至 1.25 以内，枢纽节点不高于 1.2，全国平均 PUE 降至 1.5 以下，最新数据显示已降至 1.26，各省市也提出老旧低效数据中心改造或关停政策，推动了节能环保型技术如液冷的发展[1][9] - **智能算力推动液冷发展**：智能算力依赖 GPU 等芯片加速运算，机柜功率远超传统数据中心，英伟达 Blackwell 系列等高功耗芯片需要更有效的液冷散热解决方案[1][7][8] - **液冷技术主要分为三种路线**：冷板式、静默式和喷淋式，目前以单向冷板式为主，通用液冷系统架构由一次侧冷源、二次侧热补货和 CDU 组成，核心零部件包括 manifold、UQD 以及管路等[1][3] - **数据中心稳定温湿度至关重要**：服务器温度每升高 10 度，设备可靠性和寿命降低 50%，数据中心事故会导致运算效率降低、硬件损坏或数据丢失等问题[1][5] - **投资建议**：建议关注一体化解决方案提供商，以及国产化率较低、高价值量细分环节零部件供应商，同时需关注算力需求不及预期、芯片供应能力不足、国际贸易摩擦及行业竞争加剧等风险因素[10][20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **液冷技术分类及特点**：根据冷却液是否直接接触电子器件分为直接式液冷和间接式液冷，根据吸热后是否发生形态变化分为单向和两向系统，两向系统在散热方面表现优于单向系统[13] - **液冷系统主要部件及作用**：一次侧位于室外，包括各种自然或机械制冷设备；二次侧位于室内，包括服务器机柜及内部组件；CDU 负责将二次侧吸收的热量传递给一次侧，并将交换完热量后的冷却液送回循环开始新的循环，内部水泵控制流速和交换量，热交换器决定制冷能力[14] - **冷板作用及核心指标**：冷板是二次侧补货中的核心部件，是整个二次侧内热量传递起点，核心指标包括压降和热阻，采用相变技术可提高散热效果[15] - **一次侧制冷热源选择及特点**：一次侧可选择开式、闭式或干式自然制冷热源，以及机械制冷热源，常见模式为自然与机械制冷热源切换使用，干式与闭式主要区别在于循环水是否与空气直接接触[16] - **二次侧其他重要组成部分及作用**：二次侧还包括 manifold、快接头、管路及各种类型适配材料等，确保系统运行稳定、高效，如 manifold 负责分配凉气并汇集回流，快插头具备瞬时插拔且不漏性能，管路材料需匹配兼容性[17] - **不同液冷技术区别**：静默式与冷板式的主要区别在于二次侧结构更简单，冷却液成本占比最高，影响散热性能，且冷却液需与 IT 器件材料兼容；喷淋式与冷板式的区别在于没有相变模式，是更加精准的点对点散热方式[19]