中国权益资产展望 - 中国权益资产正迎来年度级别牛市 从2025年四季度开始 全球主要经济体在经济和政策周期上预计再次同步 财政和货币政策同时扩张 港股和A股市场有望迎来指数牛市 [1] - 最重要的策略选择是重塑港A配比 进一步提升港股配置比例 其次是回归核心资产 聚焦新兴行业及传统行业龙头公司 三季度末到四季度可能是指数牛市关键入局时点 [1][8][9] 资本市场生态 - 资本市场生态明显优化 中国资产吸引力持续提升 2024年全市场分红达2.4万亿元 股份回购近1500亿元 均创历史新高 [2] - 发行上市、信息披露、公司治理等全链条监管效能提升 财务造假、欺诈发行等违法违规行为被严惩 [2] 宏观经济预测 - 2025年经济有望实现5.0%增速 一季度或是年内高点 二季度或面临增长放缓压力 [4] - 全年CPI预计均值0.03% PPI均值-2.9%左右 通胀动能偏弱 [4] - 货币政策宽松 预计逆回购降息1-2次 幅度20-30bps 可能再度降准50bps 社融同比增速或达8.1% [5][7] 地缘与贸易影响 - 8月或是观察中美博弈关键时间点 关税豁免到期 特朗普政策重心可能转向 年内博弈集中在贸易和科技领域 [6] - 美国补库空间支撑"抢出口"延续 但后续出口或走弱 预计全年出口增长2.5% 工业生产或延续较快增速 [7] - 固定资产投资增速或达3.8% 社零增速约4.5% 低物价趋势延续 [7] 行业配置方向 - 聚焦三大长期趋势：中国自主科技能力提升 欧洲重建自主防务 中国完善社会保障激发内需潜力 [9] - 行业选择变化：自主可控过渡到前沿技术 中欧贸易过渡到技术合作 内需过渡到服务消费逻辑 [9]

市场表现 - 沪指收盘报3339 93点 下跌0 02% [1] - A500指数ETF（159351）收盘回落0 21% [1] - A500指数ETF全天成交25 33亿元 位居全市场同类第二 深市同类第一 [1] - A500指数ETF换手率达17 46% 位居同类第一 [1] 成分股表现 - 消费与科技板块双线走强 [1] - 东鹏饮料大涨6 30% 股价创历史新高 [1] - 新易盛 岩山科技涨超6% 华测导航涨超5% 天孚通信 胜宏科技涨超4% [1] 规模与资金流向 - A500指数ETF连续6个交易日获得净申购 [1] - 今年以来份额增长幅度达15 48% 位居同类第一 [1] 机构观点 - 短期市场震荡趋势延续 市场偏好转向确定性品种 [1] - 建议关注科技创新 内需消费等方向 [1] - 下半年市场风格或转向核心资产 [1] - 中证A500指数兼具行业均衡和龙头荟萃特点 具备长期配置价值 [1] 指数特点 - A500指数ETF跟踪中证A500指数 由各行业市值较大 流动性较好的500只股票组成 [1] - 行业分布均衡 偏向大中盘风格 [1] - 新质生产力成分占比较高 [1] - 为投资者配置A股代表性公司提供工具 [1] 投资渠道 - 场外投资者可通过A500指数ETF联接基金（A类022453 C类022454）布局 [1]

市场表现 - A股市场热点分化，6G、光芯片、光模块等AI科技概念板块回调，培育钻石、乳液、三胎等概念逆市活跃 [1] - A500ETF基金（512050）跌0.32%，盘中成交额超12.7亿元暂居同类第一，持仓股君实生物、盈峰环境、中国长城、贝达药业等领涨 [1] - 近两个交易日A500ETF基金（512050）累计净流入超2.8亿元 [1] ETF产品特征 - A500ETF基金跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，覆盖各行各业代表性龙头企业 [1] - 相比沪深300等传统宽基指数，A500指数超配医药生物、电子、电力设备等新质生产力行业 [1] - 年管理费率0.15%，托管费率0.05%，位居同类最低一档，并布局场外联接基金（A类：022430；C类：022431） [1] 市场策略观点 - 外部不确定性增加，主题轮动加快，市场对确定性品种偏好提升，建议优先配置核心资产及低位板块 [2] - 市场对宏大叙事关注减弱，当前情绪较高但波动加大，重点关注国内对内循环刺激政策及全球地缘政治格局变化 [2] - 建议关注端侧AI、军工、并购重组、公募低配四大主题 [2]

市场表现 - 5月27日三大指数集体低开 沪指低开0.01% 深成指低开0.17% 创业板指低开0.18% 贵金属、美容护理、宠物经济等板块跌幅居前 [1] - A500指数ETF（159351）盘中震荡 截至发稿跌0.10% 成交额突破4亿元 [1] - 该ETF上个交易日净流入额近1.2亿元 截至5月26日连续4个交易日获资金净流入 累计净流入额近3.6亿元 [1] 中证A500指数 - 中证A500指数优选各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票 兼顾大市值同时均衡覆盖A股各行业核心龙头资产 [1] - 半导体行业是中证A500第一大权重板块 权重占比为6.71% [1] - A500指数ETF（159351）配备场外联接基金（A类022453 C类022454） [1] 港股IPO动态 - 宁德时代、恒瑞医药等龙头企业近期登陆港股市场 [2] - 中信证券认为本轮A股公司密集赴港IPO受出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [2] - 优质核心资产在港股交易后可能短期活跃对应A股交易 部分核心资产定价权可能逐步南移 [2] - 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂 [2] 中证A500指数预期收益 - 国盛证券研报显示中证A500指数未来一年预期收益为22% 其中估值修复贡献15% [2] - 未来三年中证A500预期年化收益为10% 其中盈利贡献7%的年化收益 [2]

A股市场展望 - A股二季度或维持中枢偏高的震荡市格局 市场风格转向核心资产的趋势已初见端倪 科技板块需等待重新凝聚共识 其向上弹性更偏中长期维度 [1] - 中信证券认为 核心资产定价受国内机构重视 配合公募新规落地 保险资金增配及外资回流 可能推动市场风格从小票题材转向核心资产 [3] - 申万宏源维持二季度震荡市判断 科技股调整至高性价比区域 需等待产业趋势催化 短期看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气延续 [4] 行业配置方向 - 创新药 红利板块 贵金属获机构普遍看好 新能源汽车产业链受政策助力存在投资机遇 [1] - 中国银河建议关注三大主线：高股息红利板块(防御属性) 科技细分领域(估值低位) 政策提振的大消费(宠物经济 美容护理等) [5][6] - 汇添富基金强调创新药出海是未来3-5年医药板块核心成长逻辑 医疗器械中高壁垒设备耗材龙头同样具配置价值 [7] 细分领域动态 - 首批26只新型浮动费率基金快速获批 16家基金公司产品将于5月27日集中发行 业内人士认为主动权益基金浮动费率模式或迈向常态化 [1] - 部分民营银行2年期大额存单利率或下调30个基点至2.1% 但仍较同业具利率优势 [2] - ASCO年会即将召开 科伦药业 迈威生物等多家药企将披露肿瘤领域最新研究进展 [3] 产业趋势研判 - 华富基金认为科技成长仍为后市主线 新能源汽车受益以旧换新政策及产品矩阵丰富 销量有望维持高景气 [8] - 摩根士丹利基金预判制造业或现估值修复行情 关注中游受压行业及消费类下游板块(影视院线 调味品等) [9]

市场表现 - A股午后全线跳水，创业板指、北证50指数等跌超1%，沪指跌0.94%报3348.37点，深证成指跌0.85%报10132.41点，创业板指跌1.18%，科创50、北证50指数均跌超1%，沪深北三市合计成交11828亿元，较此前一日增加429亿元 [1] - 中信证券表示A股市场风格转向核心资产的趋势初见端倪，外资对核心资产在港股实现定价可能成为A股核心资产新的定价锚，吸引国内机构投资者重新重视对核心资产的定价 [1] 煤炭行业 - 煤炭港口价格跌至611元，环比跌幅逐渐缩小，全国4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点 [2] - 方正证券预计二季度气温回升带来电力需求增加以及宏观经济改善，非电煤需求有望提升，煤炭供需格局有望改善，价格或逐渐企稳反弹 [2] - 光大证券表示夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升有望支撑煤炭价格止跌反弹，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [2] 制冷剂行业 - 制冷剂价格维持高位，R22市场均价36000元/吨环比持平，R32市场均价50500元/吨环比上涨1%，R125市场均价45500元/吨，R134a市场均价48000元/吨，R142b市场均价27000元/吨 [3] - 今年以来制冷剂价格上涨明显，同比去年价格大幅上行，盈利能力明显提升 [3] - 太平洋证券建议关注巨化股份、三美股份等 [4] 农业 - 国内粮价近期持续上涨，全国玉米收购均价2400元/吨较此前一周上涨16元，全国小麦收购均价2466元/吨较此前一周跌2元 [5] - 太平洋证券表示中期来看中美贸易加征关税事件不排除会反复，叠加政策托底的影响，国内粮价有望持续上涨，建议关注种植板块的投资机会，重点关注北大荒和苏垦农发 [5] 政策动态 - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，推进传统产业深度绿色转型，加快重点行业绿色改造升级，引领新兴产业高起点绿色发展 [6] - 商务部印发方案支持国家级经开区集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的外商投资项目，优先纳入重大和重点外资项目清单 [7] - 国家数据局指出要大力推进全国一体化数据市场建设，积极培育壮大数字经济，深入推动公共数据开发利用 [7] 公司动态 - 海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金 [8]

市场整体表现 - A股核心资产持续走强，股指整体保持反弹趋势，每经品牌100指数周跌0.03%，报1096.38点 [1] - 上证指数周跌0.57%，深证成指周跌0.46%，创业板指和科创50指数分别下跌0.88%和1.47% [2] - 港股成分股表现优于A股，东方海外国际、中国通信服务、美团周涨幅分别达6.92%、4.31%、4.19% [2][3] 龙头公司市值增长 - 腾讯控股、宁德时代、小米集团周市值增长均超500亿元，其中腾讯控股单周市值增长922.67亿元 [5] - 宁德时代H股较A股溢价约10%，反映国内优质资产受全球投资者认可 [6] - 比亚迪、顺丰控股、中信银行等个股周涨幅超过3% [2][3] 新能源汽车产业链 - 宁德时代成为首家A+H上市的动力电池公司，在国内三元锂电池领域占据绝对优势 [6] - 比亚迪带动A股创新高，汽车ETF（159512）周涨幅达4.48%，创上市新高 [7] - 4月新能源汽车产销延续快速增长态势，内需潜力和出口稳定支撑行业表现 [7] 指数与权重股 - 中证全指汽车指数权重股中，比亚迪、长安汽车、广汽集团合计占比30%，均为每经品牌100指数成分股 [10] - 中证800汽车与零部件指数前三大权重股为比亚迪（20.04%）、赛力斯（11.57%）、福耀玻璃（9.38%） [11] - 中证全指汽车指数前三大权重股为比亚迪（20.02%）、赛力斯（15.15%）、上汽集团（10.65%） [8] 政策与资金面 - 证监会推动公募基金高质量发展，强调中长期视角战胜基准 [6] - 财政政策方向清晰，深化对外开放、支持民营经济、推进结构性改革，中长期资金持续入市 [5] - AH溢价整体下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，人民币走强利好核心资产 [6]

市场趋势 - 5月以来300质量成长等质量类指数崛起，超越中证2000代表的小盘指数[2][4][5][7] - 若沪深300非金融建筑净现金流和资本开支保持趋势，年底自由现金流和收益率将提升，300质量成长重估弹性最大[4][5][35][39] - 弱美元趋势已成，人民币持续走强，中国核心资产有望受追捧[6][48][58][60] 市场因素 - 小盘因子交易集中度达极限，量化新规7月实施、监管加大处罚宣导，助市场回归大盘、质量[4][5][42][44] - 证监会发布方案推动公募重视中长期战胜基准，高SIRR的300质量成长是优选[6][46][49] - 2024年12月以来AH溢价下行，恒生AH溢价指数创新低，部分个股AH股价倒挂[6][50][56] 行业动态 - 4月家电零售、工业机器人产量同比增幅扩大，社零总额当月同比增幅收窄[4] - 本周A股市场主要指数跌多涨少，日均成交额周度下降7.34%[70] - 本周融资资金净流入20.0亿元，新成立偏股类公募基金94.9亿份，ETF净流出104.0亿元[4][96] 企业情况 - 近期企业赴港上市热情高涨，今年以来港股完成19宗IPO，募资715亿港元[62]

报告核心观点 - 5月以来300质量成长等质量类指数走强，以长期内在回报为基础投资高自由现金流收益率、高SIRR股票理念渐被接受，未来两年A股权重指数有望重估，当前小盘因子交易集中度达极限、量化新规将实施等因素助市场回归大盘和质量，弱美元趋势下人民币走强，以300质量成长为代表的核心资产和质量因子有望再度崛起 [2] 观策·论市 - 5月年报及一季报发布后300质量成长等质量类指数崛起并超越中证2000代表的小盘指数，若沪深300非金融建筑净现金流净额和资本开支保持当前趋势，年底自由现金流将扩大、自由现金流率将提升，300质量成长重估弹性最大 [4][5] - 小盘因子交易集中度达极限，量化新规7月实施、国家网信办整治网上金融信息乱象，或抑制个股炒作风气，助市场回归大盘和质量 [4][5] - 证监会发布方案推动公募基金重视中长期战胜基准，长期战胜需积累公司内在价值，300质量成长是高SIRR股票的最佳选择 [4][6] - 2024年12月以来港股表现强劲，AH溢价下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，各一级行业A股溢价率普遍下降，部分个股出现AH股价倒挂，弱美元趋势下人民币走强，中国核心资产有望受追捧 [4][6] 复盘·内观 - 本周（5月19 - 23日）A股市场主要指数跌多涨少，中小100、大盘价值涨幅居前，科技龙头、北证50跌幅居前，日均成交额周度下降7.34% [70] - 市场整体走势偏弱，原因是宏观政策真空期缺事件催化、监管趋严使活跃资金风险偏好下滑、题材持续性弱且场内赚钱效应差 [70] - 申万一级行业涨少跌多，医药生物、综合、有色金属表现较好，计算机、机械设备、通信表现较差，各板块涨跌有不同原因 [71] 中观·景气 - 1 - 4月社零总额累计同比增幅扩大，单月同比增幅收窄，4月餐饮收入、商品零售同比增幅均收窄，实物商品网上零售额同比增长且占比为24.3% [77] - 必选消费增速稳健，可选消费多数改善，大众消费品、地产产业链加权平均增幅扩大，家电、家具、通讯器材增速较高，部分商品同比增幅有扩大或收窄情况 [79] - 4月智能手机产量同比由正转负且三个月滚动同比跌幅扩大，集成电路产量同比增幅和三个月滚动同比增幅均收窄 [81] - 3月电信主营收入三个月滚动同比增幅收窄，4月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [84] - 1 - 4月包装专用设备和金属成形机床产量累计同比增幅和三个月滚动同比增幅均收窄 [85] - 4月工业机器人产量同比和三个月滚动同比增幅均扩大，金属切削机床产量同比增幅收窄但三个月滚动同比增幅扩大 [90] - 4月全国太阳能电池（光伏电池）产量三个月滚动同比增幅扩大 [92] 资金·众寡 - 本周融资资金前四个交易日合计净流入20.0亿元，新成立偏股类公募基金94.9亿份较前期上升47.4亿份，ETF净赎回对应净流出104.0亿元 [4][96] - 融资资金净买入汽车、电力设备、机械设备等，军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [4] 主题·风向 - 5月21日谷歌举行开发者大会，宣布AI方面推出Google AI Ultra，AR方面与XREAL合作发布眼镜产品，还对核心搜索业务调整，推出“AI Mode”搜索新功能 [4] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.0较上周下行0.1，处于历史估值水平的48.7%分位数 [4] - 本周指数估值多数下行，医药、汽车和有色金属估值涨幅居前，计算机、电子、军工估值跌幅居前 [4]

A500指数ETF表现及资金流向 - A500指数ETF（159351）5月23日上涨0.21%，成交额突破10亿元，换手率达6.1% [1] - 成分股中泰格医药领涨5.77%，赛力斯、贝达药业、上海电气、晶澳科技等跟涨 [1] - 5月22日获1.2亿元资金净流入，连续2日净流入，最新流通份额148.52亿份，规模144.57亿元 [1] 中证A500指数特征 - 指数覆盖500只行业龙头股票，电子、电力设备、医药生物、计算机行业合计权重超32% [1] - 兼具核心资产与新质生产力属性，配备场外联接基金（A类022453；C类022454） [1] 机构市场展望 - 浙商证券预测2025年下半年股债双牛，中美关系缓和与"类平准"基金支撑风险偏好 [2] - 配置方向以红利板块为主、科技板块为辅，红利受益于公募新规，科技受益于中美关系改善 [2] - 华福证券指出A股上周科技板块承压，风格将转向核心资产，反映经济周期性见底信号 [2]