美联储主席更替与政治影响 - 美联储主席人事遴选工作异常高调进行 美国总统特朗普亲自造势并圈定候选人范围 财政部长贝森特亲手操盘 年底前将公布选任结果[1] - 特朗普挑选美联储新主席的首要原则是听话与顺从 热门人选包括前理事凯文·沃什 国家经济委员会主任凯文·哈西特 现任理事克里斯·沃勒 贝森特也曾是可能人选但已被否定[4][5] 候选人背景与政策立场 - 凯文·沃什35岁成为美联储最年轻理事 有摩根士丹利投行经历 货币政策立场属鹰派 曾批评鲍威尔降息决策 反对量化宽松 建议特朗普不要干预美联储独立性[7] - 凯文·哈西特担任总统经济顾问25年 深谙白宫权力运行 但态度上坚决维护美联储独立性[8] - 克里斯·沃勒由特朗普提名进入美联储 提出贝弗里奇曲线新见解 认为劳动力需求降温可能实现软着陆 5月由鹰转鸽 观点与特朗普高度吻合[9][10] 美联储独立性面临挑战 - 特朗普缩短新旧主席交接期 希望更快推进货币政策宽松 稀释美联储独立性 新任主席公布后鲍威尔可能被边缘化[11] - 特朗普通过人事安排可能操控七位常任理事中的四人 形成4:3票决优势 政治权力全面嵌入美联储决策架构[13] - 美联储独立性削弱可能破坏民众通胀预期 导致美元长期下跌 非美国家将面临本币升值冲击和传导性通胀压力[14] 经济数据与政策背景 - 美国通胀水平持续朝美联储2%政策目标靠近 8月失业率创近4年新高 第一季度经济负增长 第二季度改善但阴霾不散[3] - 鲍威尔9月降息25基点 点阵图显示今年还将同幅降息两次 基于就业市场收缩客观现实 非屈服于特朗普压力[3]

美联储人事与政策独立性 - 美国总统特朗普将解雇美联储理事库克的法律斗争升级至最高法院，寻求推翻下级法院阻止其解职的裁定 [2] - 库克方面强烈反对，警告若被立即免职将扰乱金融市场并冲击美联储独立性，此为美联储111年历史上首次涉及理事"有因免职" [2] - 若特朗普成功解职库克并任命继任者，将在七位美联储理事中控制四席，获得多数席位从而深度影响货币政策走向 [2] 中资房企债务重组与违约 - 弘阳地产将提早重组支持协议费用期限延长至2025年10月3日，基础重组支持协议费用期限延长至2025年10月17日 [3] - 华夏控股及下属子公司累计未能如期偿还债务金额合计280.20亿元，其中华夏幸福及其下属子公司债务金额为231.10亿元 [3] - 香港特区高等法院将为中国恒大前行政总裁夏海钧的资产指定接管人 [3] 公司融资与上市动态 - 中国信息通信科技集团考虑发行离岸人民币债券，规模约20亿元人民币 [3] - 普洛斯寻求明年将其中国业务上市 [3] - 紫金矿业子公司紫金黄金国际全球发售基础发行股数为348,990,700股，发行价格确定为71.59港元/股 [9] 机构评级更新 - 众诚汽车保险股份有限公司保险公司财务实力评级由惠誉从"BBB"上调至"BBB+"，展望稳定 [5] - 招商证券股份有限公司长期本外币发行人评级为穆迪Baa2，展望稳定 [5] - 招商证券国际有限公司有关票据计划评级为穆迪(P)Baa2/(P)P-2 [5] 利率市场动态 - 中国二年期国债收益率为1.48%，十年期国债收益率为1.85% [6] - 美国二年期国债收益率上行5bp至3.57%，十年期国债收益率上行5bp至4.11% [6] 中资美元债价格异动 - 中资美元债涨幅榜TOP1为阳光城集团SUNSHI 7.5 02/17/25债券，价格上涨81.159% [9] - 中资美元债跌幅榜TOP1债券价格下跌59.701% [9] - 世茂集团SHIMAO 2 01/21/34债券价格下跌8.908% [9] 中国宏观金融数据 - 2025年8月企业、个人等非银行部门跨境收支1.3万亿美元，同比增长8% [11] - 2025年8月跨境资金净流入32亿美元，银行结售汇顺差146亿美元 [11] - 中国人民银行开展3543亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，当日实现净投放1243亿元 [11]

FOMC会议投票结果与内部一致性 - 美联储FOMC会议以11票对1票的结果决定降息，唯一的反对票来自理事米兰，投票结果显示出比预期更高的一致性[2] - 理事沃勒和鲍曼在本次会议上选择与同事保持一致，而上次会议他们投了反对票[2] - 前纽约联储主席杜德利认为此次投票表明鲍威尔已牢牢掌控FOMC，原先倾向于维持利率不变的官员遵从了主席意见并同意降息[2] 美联储主席鲍威尔的立场与回应 - 鲍威尔明确表示内部对降息50个基点"根本没有广泛的支持"[4] - 鲍威尔不后悔今年大部分时间维持利率不变，认为等待并观察关税、通胀和劳动力市场演变是正确的[4] - 鲍威尔淡化了将温和长期利率作为美联储第三个使命的说法，强调其长期被视为两个主要使命的副产品，而非需要独立行动的使命[4] 白宫压力与美联储独立性 - 同为特朗普任命的鲍曼和沃勒拒绝了特朗普要求的更大幅度降息，其行动被解读为展示正直、对使命的承诺以及维持央行独立性的重要性[2] - 尽管预计来自白宫的压力将持续，但目前大多数人似乎都站在鲍威尔身后[3] - 理事米兰在加入本届政府前曾呼吁对美联储进行削弱其独立性的改革，并主张共识驱动的方法应让位于更激烈的辩论[4] 新任理事米兰的立场与感受 - 理事米兰表示自己只是在指出法律中关于美联储三个使命的规定[4] - 米兰承认在第一次会议上是局外人，但表示在随后的会议中将有更多时间来陈述自己的理由[4] - 米兰描述美联储内部环境非常热情、友善、亲切，包括库克理事在内的每个人都对他很好，这是一个非常和睦的环境[5]

美联储新任理事米兰的政策立场与影响 - 新任美联储理事米兰在公开表态中强调其政策独立性，表示将基于对经济数据的客观解读制定政策，未从特朗普总统处收到任何政策指示 [1][3][5] - 米兰在上周会议中支持降息50个基点，成为唯一持此观点者，并预计到今年年底利率还需再下调超过一个百分点 [3][4][8] - 米兰认为当前利率水平距离“中性”还有较大差距，经济中不存在明显的通胀风险，严格移民政策将抑制住房需求并导致住房成本下降 [3][8] 美联储内部的政策分歧 - 米兰支持更大幅度降息的观点，与美联储主流共识的渐进式降息策略形成鲜明对比 [1][3] - 明尼亚波利斯联储主席卡什卡利认为就业市场风险导致了9月的降息决定，并可能在接下来的两次会议中继续降息，但他将米兰的上任描述为常规人事交接 [1][7] - 美联储主流观点更关注就业市场的疲软迹象以及特朗普政府关税可能带来的短期通胀压力，尽管通胀仍远高于2%的目标 [3] 对美元及资本流动的潜在影响 - 米兰的观点颠覆了高利率是美元“护城河”的传统经济逻辑，认为无需维持高位利率抑制物价压力 [8] - 更低的利率水平将削弱美元的吸引力，资本可能加速外流向高收益新兴市场倾斜 [8] - 米兰的利率观点短期内或引发美元指数下行5%-8%的压力，利空美元并刺激全球风险资产 [8] 对美联储独立性与市场信心的评估 - 米兰明确表示与特朗普总统的交谈仅限于祝贺，未讨论投票立场，致力于维护美联储的政策自主性 [5][6] - 卡什卡利对美联储的公众信任表示乐观，指出近期债市走势（如10年期美债收益率降至约4.1%）表明公众信任未动摇 [7] - 市场和两党国会议员普遍认识到美联储独立性的重要性，相信国家机构和法院会保护这一原则 [7]

宏观策略 - 9月FOMC会议如期降息25bps 点阵图指引2025年还有2次降息 2026年额外1次降息 相比市场预期偏鹰 [1][17] - 发布会未释放增量鸽派信息 Powell表态偏鹰 大类资产走势反复 美元指数和美债利率呈V型 黄金先涨后跌 美股震荡 [1][17] - 交易主线转向美联储独立性 政治压力可能导致更多降息 美元信用风险走阔 对应2年美债利率与美元指数下行 10年美债利率因期限溢价走阔而受阻 [1][17][18] 固收金工 - 转债市场震荡 估值高位徘徊 风格上高价优于中价优于低价 小盘优于中盘优于大盘 [2][19] - 中证转债指数自2024年8月低位累计上涨超30% 平价溢价率同期上涨8-12pct 短期指数或磨顶震荡 中长期中枢有望上移 [2][19][20] - 策略建议降低科技题材高波标的 增加平衡性标的控回撤 增配有色、锂电、化工等周期板块中低价标的博超额 [2][19][20] 利率与债市 - 10年期国债活跃券收益率从1.7675%上行2.2bp至1.7895% [3][21] - ERP指标（1/沪深300市盈率-10年国债收益率）处于2015年以来0-1倍标准差内 若回落至中枢 10年国债收益率上行幅度温和 顶部或为1.85% [6][27][28] - 美债期限利差约50-60bp 短端胜率更大 长端赔率更大 后市长端波动性叠加长久期或成配置胜负手 [7][22][30] 绿色债券 - 绿色债券周度新发行23只 规模200.52亿元 较上周增加112.85亿元 [4][23] - 周成交额509亿元 较上周增加27亿元 分债券种类以非金公司信用债（244亿元）、金融机构债（185亿元）和利率债（67亿元）为主 [4][23] - 折价个券折价率最高为-0.9629% 溢价个券溢价率最高为1.0574% [23] 二级资本债 - 周度无新发行二级资本债 [5][24] - 周成交量1615亿元 较上周增加146亿元 成交量前三为工行和建行二级资本债 [5][24][25] - 5Y AAA-级二级资本债到期收益率较上周涨9.71bp [24] 行业与公司 - 半导体设备国产化受益 前道制程推荐北方华创、中微公司等 后道封测推荐华峰测控、长川科技等 [12] - 油服设备产业链受益于沙特阿美85个重大项目 推荐杰瑞股份、纽威股份 [13] - 信维通信传统业务稳健 卫星与汽车业务构筑新成长曲线 预计25H2北美客户批量交付 [14][15] - 福立旺切入丝杠领域 预计2025-2027年归母净利润1.62/2.49/3.01亿元 对应动态PE 47/30/25X [16] 银行与资产配置 - 国内商业银行缩表概率低 原因包括经济下行期缩表加剧风险、货币政策宽松、国有资本主导及监管安全垫充足 [9][33][34] - 美国居民资产配置呈现利率主导特征 加息周期防御性调整 降息周期风险资产为核心 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [10][11][35][36]

尽管美联储做出了降息决定，但对弈不会停止。 从强制要求美联储降息，到突然解雇美联储理事会成员，再到公然将亲信配置到美联储决策层，美国总 统特朗普与美联储的权力博弈正在不断升级。尽管美联储日前做出了降息25基点的决定，但双方对弈不 会就此停止。这场关乎政治力量与经济规律、行政干预与市场工具、宪法权限与制度边界之间的激烈较 量，不仅是共和党与民主党利益对抗与互相否定的又一次公开表演，更可能彻底动摇美联储独立性根 基，同时改变现代货币政策体系走向。 独立性是美联储的底色 独立性既是美联储的深厚底色，也是美联储顽强守卫的一面神圣大旗。1907年，美国商业国民银行以及 纽约第三大信托银行尼克博克斯信托拉响破产警报，随后发生挤兑风潮，且可能传染到其他银行以及信 托机构，整个金融系统都将遭受冲击。恐慌之下，摩根银行在美国财政部的支持下联合多家金融机构出 资救市，阻断了危机传染链。经此一役，美国政府看到了市场力量的强大，也更担心私人经济会干预和 控制国家金融调控大权，美联储因此诞生。 看得出，美联储是为维护国家宏观政策运行独立而产生。1913年《联邦储备法》落地。该法规定，中央 银行联邦储备体系由联邦储备系统理事会、联邦公开 ...

美联储降息决策 - 美联储在周三的会议上宣布降息25个基点，强调就业市场的下行风险是主要原因[1] - 联邦公开市场委员会投票结果为11票支持25个基点降息，仅新任理事米兰一人支持降息50个基点[6] - 此次降息幅度远低于特朗普呼吁的100个基点或至少50个基点[6] 美联储的独立性与决策依据 - 美联储决策以经济数据为锚点，核心任务是维持物价稳定和促进充分就业[7][15] - 近期疲软的就业数据为小幅降息提供了非政治化的客观理由[15] - 点阵图预测显示，从当前至2027年底，总降息幅度预计为125个基点，维持每年降息一次的缓慢节奏[17] 市场反应 - 降息后道琼斯工业平均指数收涨260.42点，涨幅0.57%，标准普尔500指数收跌0.1%，纳斯达克综合指数收跌0.33%[11] - 美元指数在美联储宣布决定后一度下跌0.4%，但在鲍威尔新闻发布会后抹去跌幅并上涨0.3%[11] - 美国国债收益率在鲍威尔强调通胀风险前起初下降，随后又上升[11] 政治压力与制度韧性 - 特朗普自今年1月上任以来持续施压美联储降息[9] - 国会通过了对新任美联储理事米兰的任命，其同时担任白宫经济顾问委员会主席，这在美联储历史上极其罕见[3][5] - 11:1的投票结果在巨大外部压力下显示出内部高度统一，传递出面对政治干预时内部共识更加凝聚的信号[17] 长期影响与战略意义 - 美联储的独立性根基在于其信誉，以及明确的法定职责、内部决策纪律和非政治化的决策逻辑[15][20] - 维护独立性对于美元的全球地位以及以美元为核心的国际金融体系至关重要[20][21] - 此次降息被视为美联储在战术上回应白宫要求，但在战略上捍卫了其核心权威和独立性[20]

货币政策行动 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4 00%至4 25%之间 [1] - 这是美联储2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息 [1] - 联邦公开市场委员会投票结果为11比1，10票赞成降息25个基点，1票反对 [3] 政策决策背景与考量 - 美联储货币政策决策依据公开市场委员会的投票结果，而非个人意志，体现了其独立性 [6] - 美国经济面临不稳定和下行风险、就业状况不佳与通胀存在上行压力的对立局面 [6] - 此次降息被描述为温和降息、试探性降息，旨在观察市场反应和通胀变化 [7][9] - 选择25个基点而非更大幅度降息，是避免因过度降息导致通货膨胀快速上行的折中方案 [7] 政治压力与分歧 - 美国总统特朗普对此次降息幅度不满，其期望的降息幅度为至少50个基点 [3][4] - 公开市场委员会中唯一的反对票来自特朗普任命的成员，该成员主张降息50个基点 [3] - 特朗普与美联储主席鲍威尔在货币政策上存在长期且公开的矛盾 [3][6] 对全球金融市场的影响 - 降息直接提振股市，增加资金流入股市的概率 [9] - 美元进入弱周期，可能导致资金向新兴市场流入，带来泡沫风险和资金大进大出风险 [9] - 黄金价格面临新的考验，可能进一步扩大水分 [9] - 发达市场承压加大，面临是否跟进降息的考验 [9] - 债券市场预期趋于明确，价格预计将比较稳定 [9] - 25个基点的温和降息总体影响力不大，有利于国际金融市场稳定 [9][10]

文 | 听云霭 编辑 | 听云霭 2025 年 9 月 18 日凌晨两点，对于全球金融界来说，是一个不寻常的时刻。 美联储主席杰罗姆・鲍威尔准时出现在全球记者的镜头前，他说出了那句让唐纳德・特朗普心心念念的话：下调联邦基准利率25 个基点。 资料参考：2025-09-18证券时报——凌晨！美联储宣布：降息25个基点！鲍威尔重磅发声！ 1.美联储降息 降息这件事，我们之前也见过不少次，但这一次却完全不一样。 今年以来，在美国的经济领域，一直有一个巨大的争论，那就是美联储到底要不要降息。 从 9 月 18 日凌晨开始，全球金融行业的投资大佬们几乎都不约而同地发出了相同的感叹：美联储所谓的尊严，所谓神圣不可侵犯的独立性，在这一刻正式 幻灭。 以鲍威尔为代表的传统老派技术型官员，他们有着理工男的风格，始终坚持不降息。 他们觉得美国现在通胀还没散去，物价还很贵，降息根本没有理由，谁降息谁就是美国老百姓的罪人。 而另一派呢，就是以特朗普为代表的白宫西翼政客群体。 前几天，特朗普骂得都上头了，他说在自己的领导之下，美国经济这么好，随便来个人都能干得比鲍威尔出色。 这俩加起来都 150 多岁的人了，为啥骂得这么不留情面呢？ ...

美联储降息决策背景 - 美联储在时隔9个月后宣布降息25个基点 [1] - 此次降息前，特朗普政府持续施压要求降息以拉动股市和制造业，但美联储主席鲍威尔顶住了约九个月的压力 [3][4] - 鲍威尔坚持原则，注重美联储制度独立，倾向于依据数据而非政治压力做决策 [13] 宏观经济环境与决策考量 - 2024年底通胀回落且就业市场稳定，为降息提供了一定空间 [7] - 2025年通胀开始反弹，同时特朗普挑起贸易战，导致出现“低增长、高通胀”的滞胀格局 [8][10] - 在滞胀局面下，大幅降息可能加剧通胀，不降息则可能导致经济下滑，因此美联储仅进行了试探性降息25个基点 [11][12] 美联储内部政治动态 - 特朗普在2024年底前任总统拜登任内，美联储曾降息100个基点，而特朗普上任后美联储按兵不动，引发其不满 [5] - 为施加影响，特朗普在9月16日议息会议前将亲信斯蒂芬·米兰塞进美联储理事会 [16] - 尽管特朗普实现了部分降息目的，但距离其利率目标仍远，未来可能继续施压，威胁美联储独立性 [17] 货币政策前景与影响 - 根据美联储公布的投票情况，利率中位数位于3.5%-3.75%之间，暗示今年可能还有两轮25个基点的降息 [18] - 美联储降息将打开国内货币政策空间，国内降息是大概率事件 [18] - 降息带来的资金流动可能为股市带来增量资金，若国内配合降息，还能刺激消费市场 [18] 行业与市场影响 - 消费和股市可能持续改善，但需注意伴随的波动风险 [19] - 外贸及跨境企业可能好转，因美国降息降低其居民借贷成本，可能增加对“中国制造”商品的消费，从而带动中国工厂订单和用工需求 [20][21] - 降息通常导致美元走弱，人民币相对升值，使得境外消费、留学及海淘更划算 [22][23] 中美关系展望 - 此前四轮贸易谈判表明双方均无意将贸易战持续下去，因中国外贸受损，美国居民日常开销也受影响 [18] - 临近美国中期选举，特朗普有稳定民意的急迫性，短中期内中美关系改善是大概率趋势 [18] - 中美关系改善将对经济产生明显的刺激作用 [18]