报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月议息会议降息后联储关键人物货币政策表态偏鸽派，贵金属策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间843 - 870元/克，沪银主力合约参考运行区间9799 - 10800元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.65%，报853.06元/克，沪银跌0.52%，报10349.00元/千克；COMEX金涨0.06%，报3770.50美元/盎司，COMEX银跌0.20%，报44.11美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.16%，美元指数报97.83 [2] - 美国8月新屋销售年化值为80万户，大幅高于预期的65万户以及前值的66.4万户，金银价格短线承压，但美联储重要官员表态偏鸽派，联储步入新一轮宽松周期的驱动仍在 [2] - 美联储主席鲍威尔表示当前联储利率立场略微偏紧，官员们会审视数据并思考政策是否正确，若不然将采取行动；认为今年夏季创造的就业岗位不足以满足求职者需求，暗示后续有政策调整倾向 [2] - 美联储理事鲍曼预计联储2025年共降息三次，基于弱化的劳动力市场，认为联储将以更快速度和更大幅度调整政策 [2] 策略观点 - 建议对贵金属逢低做多，沪金主力合约参考运行区间843 - 870元/克，沪银主力合约参考运行区间9799 - 10800元/千克 [3] 数据汇总 - 黄金方面：COMEX黄金收盘价3768.50美元/盎司，下跌0.75%，成交量23.25万手，下跌18.57%，持仓量51.62万手，上涨1.29%，库存1238吨，上涨0.16%；LBMA黄金收盘价3761.60美元/盎司，下跌0.59%；SHFE黄金收盘价860.00元/克，上涨0.53%，成交量45.11万手，上涨13.19%，持仓量48.18万手，上涨1.09%，库存60.54吨，上涨2.59%，沉淀资金662.89亿元，流入1.63%；AuT + D收盘价856.27元/克，上涨0.79%，成交量48.03吨，下跌9.65%，持仓量222.04吨，上涨2.54% [7] - 白银方面：COMEX白银收盘价44.12美元/盎司，下跌0.34%，持仓量16.30万手，上涨3.99%，库存16396吨，上涨0.08%；LBMA白银收盘价43.88美元/盎司，下跌1.02%；SHFE白银收盘价10397.00元/千克，上涨0.46%，成交量129.39万手，下跌2.87%，持仓量93.42万手，上涨0.39%，库存1161.80吨，上涨1.11%，沉淀资金262.26亿元，流入0.85%；AgT + D收盘价10349.00元/千克，上涨0.72%，成交量631.75吨，上涨15.21%，持仓量3313.04吨，下跌5.33% [7] 内外价差统计 - 黄金内外价差：2025 - 09 - 24，COMEX黄金连一3736.70美元/盎司，沪金近月856.04元/克，SHFE - COMEX价差1.89美元/盎司；LBMA黄金价格3735.81美元/盎司，IAU9999为859.53元/克，SGE - LBMA价差9.61美元/盎司 [55] - 白银内外价差：2025 - 09 - 24，COMEX白银连一43.73美元/盎司，沪银近月10354.00元/千克，SHFE - COMEX价差1.39美元/盎司；LBMA白银价格43.89美元/盎司，Ag(T + D)为10349.00元/千克，SGE - LBMA价差1.21美元/盎司 [55]

黄金期货行情 - 9月24日沪金主力合约收盘价为86000元/克，当日上涨103% [1] - 当日成交量为285621手，持仓量为274765手 [1] - 上海黄金现货价格报85315元/克，相较于期货主力价格贴水685元/克 [1] 美联储政策信号 - 美联储主席鲍威尔表示政策利率仍然略带限制性，决策绝不会基于政治因素 [1] - 美联储古尔斯比称目前没有考虑降息50个基点，预计最终利率可能会稳定在3%左右 [1] - 理事鲍曼预计2025年共降息三次，博斯蒂克认为当前实际中性利率为125% [1] - 市场预期美联储10月维持利率不变的概率为102%，降息25个基点的概率为898% [2] - 市场预期美联储12月维持利率不变概率为17%，累计降息50个基点的概率为753% [2] 美国经济数据 - 美国9月标普全球服务业PMI初值为539，低于预期的54和前值545 [1] - 美国9月标普全球制造业PMI初值为52，与预期一致，低于前值53 [1] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普表示如果俄罗斯不愿达成协议，美国已准备好加征关税 [2] - 特朗普称北约国家应在俄罗斯飞机进入北约空域时将其击落 [2] 机构观点与市场解读 - 鲍威尔的发言被市场解读为或为进一步降息打开空间，市场对未来美国流动性宽松的预期较高 [3] - 美国类滞胀风险犹存，地缘冲突时有抬头，贵金属整体维持强势 [3] - 最新PMI数据指向美国经济具有韧性，有助于暂时缓解对美国经济减速的担忧 [3] - 由于美国处于降息通道，全球大类资产配置或有继续向黄金倾斜的动力 [3] - 贵金属长期价值彰显，短期若遇波动可仍以低多思路为主 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席鲍威尔表示利率仍具限制性，未来降息路径需平衡就业和通胀，加美国9月SPCI制造和服务业FMII均大于50，使市场预期美联储26年降息由3次减至2次，短期或使贵金属价格有所调整；但考虑到全球多国财政赤字扩张预期，俄乌和巴以冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，中长期或支撑贵金属价格 [1]。 根据相关目录分别进行总结 上海黄金市场 - 期货活跃合约收盘价855.44元/克，较昨日变化8.94元，较上周变化20.36元；成交量230847.00，持仓量260256.00；库存59013.00（十克） [1] - 现货沪金T+D收盘价830.25元/克，较昨日变化9.65元，较上周变化19.33元；成交量53156.00，持仓量214762.00；价差（近月与元月）-3.52，基差（现货与期货）-4.83 [1] 上海白银市场 - 期货活跃合约收盘价10317.00元/十克，较昨日变化32.00元，较上周变化443.00元；成交量789654.00，持仓量336864.00；库存1221428.00（十克） [1] - 现货沪银T+D收盘价10275.00元/十克，较昨日变化32.00元，较上周变化399.00元；成交量606548.00，持仓量5348.00；价差（近月与远月）-43.00，基差（现货与期货）-74.00 [1] 国际黄金市场 - COMEX期货活跃合约收盘价3796.90美元/盎司，较昨日变化77.40美元，较上周变化3796.90美元；成交量214740.00，持仓量401327.00；库存39682786.18（金衡盎司） [1] - 伦敦黄金现货收盘价3783.80美元/盎司，较昨日变化64.10美元，较上周变化126.15美元；SPDR黄金ETF持有量23.77，iShare黄金ETF持有量464.57；价差（近月与远月）-37.80，基差（现货与期货）-13.10 [1] 国际白银市场 - COMEX期货活跃合约收盘价44.27美元/盎司，较昨日变化-0.05美元，较上周变化1.08美元；成交量75969.00，持仓量134910.00；库存526748211.09（金衡盎司） [1] - 伦敦白银现货收盘价44.33美元/盎司，较昨日变化2.13美元，较上周变化0.59美元；美国iShare白银ETF持有量15469.12，大PSLV白银ETF持有量6132.75；价差（近月与远月）0.33，基差（现货与期货）-0.58 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银为82.66，较昨日变化0.61，较上周变化-1.64；上海金现/上海银现比值为82.00，较昨日变化-1.38，较上周变化0.68 [1] - 纽约期金/纽约期银为85.78，较昨日变化0.45，较上周变化-0.34；伦敦金现/伦敦银现为85.36，较昨日变化0.31，较上周变化-1.31 [1] 主要大宗商品市场 - INE原油收盘价473.10元/桶，较昨日变化-9.90元，较上周变化-15.00元；ICE布油收盘价67.17美元/桶，较昨日变化1.16美元，较上周变化-0.30美元；NYMEX原油收盘价62.34美元/桶，较昨日变化1.31美元，较上周变化0.37美元 [1] - 上海期铜收盘价79920.00元/吨，较昨日变化-240.00元，较上周变化-640.00元；LME现铜收盘价9993.50美元/吨，较昨日变化-8.50美元，较上周变化19.50美元 [1] - 上海螺纹钢收盘价3155.00元/吨，较昨日变化-30.00元，较上周变化-13.00元；大连铁矿石收盘价802.50元/吨，较昨日变化-6.00元，较上周变化-2.00元 [1] 主要国家利率与汇率 - 行间同业拆放利率SHIBOR（隔夜）为1.43%，较昨日变化-0.01%，较上周变化-0.07%；SHIBOR（7天）为1.67%，较昨日无变化，较上周无变化 [1] - 美国10年期国债名义收益率为4.12%，较昨日变化-0.03%，较上周变化0.07%；美国10年期国债TIPS收益率为1.78%，较昨日变化-0.03%，较上周变化0.07%；10年期国债损益平衡通胀率为2.37%，较昨日无变化，较上周无变化 [1] - 美元指数为97.2351，较昨日变化-0.08，较上周变化-0.12；美元兑人民币中间价为7.1013，较昨日变化-0.00，较上周变化-0.00；欧元兑人民币中间价为8.3877，较昨日变化0.04，较上周变化-0.04 [1] 主要股票指数 - 上证指数收盘价3821.8327，较昨日变化-6.74，较上周变化-54.51；标普500收盘价6656.9200，较昨日变化-36.83，较上周变化41.64 [1] - 英国富时100收盘价9223.3200，较昨日变化-3.36，较上周变化-53.71；法国CAC40收盘价7872.0200，较昨日变化41.91，较上周变化-24.91 [1] - 德国DAX收盘价23611.3300，较昨日变化84.28，较上周变化-137.53；日经225收盘价45493.6600，较昨日变化725.54，较上周无变化；韩国综合指数收盘价3407.3100，较昨日变化78.88，较上周变化17.54 [1] 重要资讯 - 美联储降息路径分歧加剧，鲍曼警告已“落后于形势”，古尔斯比呼吁谨慎行事，三位高官支持将通胀目标从2%转向区间制 [1] - 鲍威尔称利率“仍有适度限制性”，货币政策面临“双向挑战”，股市被高估，“新美联储通讯社”称鲍威尔的利率判断显示对降息敞开大门 [1] 交易策略 前期部分高成本多单逢高止盈，并等待价格回落后布局多单为主，伦敦金关注3400 - 3500附近支撑位及3840 - 4065附近压力位，沪金800 - 810附近支撑位及880 - 930附近压力位，伦敦银39 - 40附近支撑位及45.3 - 47.5附近压力位，沪银9500 - 9700附近支撑位及10500 - 11350附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线伦敦金银日线涨势放缓，白银收高位十字形，预示短期调整压力加大；操作上维持回调做多思路，但考虑国庆假期临近，建议投资者轻仓过节 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周二贵金属价格整体冲高回落，上涨动能减弱，伦敦金最高上摸3791附近，伦敦银接近44.5 [2] - 周边美指与1Y美债收益率震荡，10Y美债收益率回落，比特币延续弱势，原油回升增加短期通胀压力并抑制近端货币政策降息预期与贵金属价格 [2] - COMEX黄金2512合约收报3796.9美元/盎司，涨幅0.58%；美白银2512合约收报44.265美元/盎司，涨幅0.12%；SHFE黄金2512主力合约收855.44元/克，涨幅1%；SHFE白银2512合约收10349元/千克，涨幅1.78% [2] - 周三凌晨美联储主席鲍威尔讲话，指出美股估值偏高，强调经济面临通胀上行与就业市场疲软双重压力，对10月是否降息未明确表态 [2] 降息预期与基金持仓 - 据CME“美联储观察”数据，美联储10月维持利率不变概率7%，降息25个基点概率93%；12月维持利率不变概率1.3%，累计降息25个基点概率22.5%，累计降息50个基点概率76.2%；1月累计降息25个基点概率13.6%，累计降息50个基点概率53.6%，累计降息75个基点概率32.1% [3] - SPDR黄金ETF持仓维持在1000.57吨；iShares白银ETF持仓增加100.22吨至15469.12吨 [3] - SHFE银库存日减10.8吨至1148.6吨；截止9月12日当周的SGX白银库存周增4.1吨至1252.4吨 [3] 本周关注 - 数据方面，关注周四晚美二季度GDP终值，周五晚美8月PCE数据 [3] - 事件方面，周四20：20，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，21：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在有关美元的国际角色的第四届年会上致欢迎辞；周五01：00，美联储理事巴尔就银行压力测试发表讲话，22：00，美联储理事鲍曼发表讲话 [3] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价855.44元/克，日涨跌8.94，日涨跌幅1.06%；SGX黄金TD最新价849.58元/克，日涨跌9.65，日涨跌幅1.15%；CME黄金主力最新价3796.9美元/盎司，日涨跌15.7，日涨跌幅0.42% [6] - SHFE白银主连最新价10349元/千克，日涨跌32，日涨跌幅0.31%；SGX白银TD最新价10275元/千克，日涨跌32，日涨跌幅0.31%；CME白银主力最新价44.265美元/盎司，日涨跌 -0.05，日涨跌幅 -0.11% [6] - SHFE - TD黄金最新价5.86元/克，日涨跌 -0.71，日涨跌幅 -10.81%；SHFE - TD白银最新价74元/千克，日涨跌0，日涨跌幅138.71%；CME金银比最新价85.7766，日涨跌0.4511，日涨跌幅0.53% [6] 库存持仓 - SHFE金库存最新价59013千克，日涨跌1584，日涨跌幅2.76%；CME金库存最新价1236.2146吨，日涨跌1.9411，日涨跌幅0.16%；SHFE金持仓最新价271554手，日涨跌11298，日涨跌幅4.34%；SPDR金持仓最新价1000.57吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [15] - SHFE银库存最新价1149.043吨，日涨跌0.419，日涨跌幅0.04%；CME银库存最新价16383.713吨，日涨跌73.7149，日涨跌幅0.45%；SGX银库存最新价1216.965吨，日涨跌 -35.445，日涨跌幅 -2.83% [15] - SHFE银持仓最新价508755手，日涨跌4704，日涨跌幅0.93%；SLV银持仓最新价15469.123792吨，日涨跌100.2283，日涨跌幅0.65% [17] 股债商汇总览 - 美元指数最新值97.2275，日涨跌 -0.0988，日涨跌幅 -0.1%；美元兑人民币最新值7.1136，日涨跌 -0.0042，日涨跌幅 -0.06% [22] - 道琼斯工业指数最新值46292.78点，日涨跌 -88.76，日涨跌幅 -0.19%；WTI原油现货最新价63.41美元/桶，日涨跌1.13，日涨跌幅1.81% [22] - LmeS铜03最新价9993.5美元/吨，日涨跌 -8.5，日涨跌幅 -0.08%；10Y美债收益率最新价4.12%，日涨跌 -0.03，日涨跌幅 -0.72% [22] - 10Y美实际利率最新价1.75%，日涨跌 -0.03，日涨跌幅 -1.69%；10 - 2Y美债息差最新价0.59%，日涨跌0.05，日涨跌幅9.26% [22]

黄金价格表现 - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格收盘上涨15.7美元至每盎司3796.9美元，涨幅0.42%，结算价报3815.7美元，盘中高点触及3824.6美元，刷新历史新高至3800美元以上 [1] - 市场分析人士普遍继续看好短期贵金属涨势 [1] - 杰富瑞全球股票策略主管Christopher Wood认为未来几个月黄金仍有更多上涨空间 [2] 黄金价格上涨驱动因素 - 市场对美联储进一步降息的预期构成支撑，尽管美联储主席鲍威尔未明确降息路径，但市场解读其言论未改变美联储进一步宽松的方向 [1] - 独立分析师Ross Norman指出美联储新任理事的鸽派看法加剧了进一步降息预期，美国政府推动降息对金价是利好因素 [2] - 地缘政治方面，市场对俄乌冲突进一步升级的担忧升温，支持了对黄金的避险买盘 [1] 其他贵金属价格表现 - 12月交割的白银期货价格收盘微跌5美分至每盎司44.265美元，跌幅0.11%，结算报44.608美元，但盘中刷新2011年5月以来新高至44.77美元 [3] - 伦敦市场铂金和钯金当日大幅拉涨超过4% [3]

黄金价格表现与驱动因素 - 2025年12月黄金期货收盘价上涨15.7美元至每盎司3796.9美元，涨幅0.42%，结算价报3815.7美元，盘中高点触及3824.6美元，纽约金价强势刷新历史新高至3800美元以上 [1] - 市场对美联储进一步降息的预期是支撑金价的核心因素，尽管美联储主席鲍威尔未明确降息路径，但市场解读其言论未改变进一步宽松的方向 [1] - 地缘政治风险，特别是市场对俄乌冲突进一步升级的担忧升温，支持了对黄金的避险买盘 [1] 市场观点与前景展望 - 分析人士普遍继续看好短期贵金属的涨势，认为在宽松预期和避险需求支持下金价有上涨空间 [1] - 杰富瑞全球股票策略主管Christopher Wood认为，尽管年初迄今黄金走势强劲，但未来几个月仍有更多的上涨空间 [2] - 独立分析师Ross Norman指出，美联储新任理事的鸽派看法会加剧进一步降息预期，因美国政府似乎正极力推动降息，这对金价是利好因素 [2] 其他贵金属市场表现 - 12月交割的白银期货价格收盘微跌5美分至每盎司44.265美元，跌幅0.11%，结算报44.608美元，但盘中银价刷新了2011年5月以来新高至44.77美元 [3] - 伦敦市场铂金和钯金当日大幅拉涨超4% [3]

产品发布 - 北京菜市口百货股份有限公司作为中国金币集团战略合作伙伴全国首发2026丙午（马）年贺岁银条 这是公司连续全国首发的第19组产品[1] - 产品为第二轮生肖贺岁银条系列的第七组 自2008戊子（鼠）年首次发行以来持续推出[1] 产品规格 - 贺岁银条由深圳国宝造币有限公司铸造 上海金币投资有限公司总经销[3] - 发售规格包括1000克 500克 200克 100克 50克和15克六种规格 成色均为足银999[3] - 最大发行量分别为600条 1500条 3000条 19500条 36000条和20000条[3] 产品设计 - 正面为"骏马扬蹄"图配"万"字纹底 寓意"奋蹄争春 昂扬腾达"[4] - 背面以篆书"马"字阴刻印章图案环绕缠枝蔓纹（万寿藤） 寓意"生生不息"[4] - 侧面设置"万"字纹和"禄"字纹防伪图案（15克规格未设置）[4] 市场表现 - 在贵金属市场热度攀升背景下 产品兼具文化属性 礼品属性及资产配置功能[6] - 菜百总店 部分分店及官方线上平台同步发售 首发当日总店出现大批预订购买消费者[6] 战略规划 - 此次首发标志着公司新一轮"贺岁热潮"序幕开启[8] - 公司将坚持创新理念 陆续推出生肖投资金条 生肖纪念章 平安吉祥圆圆满满金银钱等多款贺岁重点产品[8] - 以首饰为载体满足各类消费者需求 深化富有情感与文化内涵的品牌形象[8]

摘要9月23日，沪金主力暂报852.67元/克，涨幅达1.66%，今日沪金主力开盘价847.50元/克，截至目前 最高855.62元/克，最低845.04元/克。 【宏观消息】 中国央行行长潘功胜表示，中国货币政策的调整将主要依据国内因素，暗示央行的利率决策不会由美联 储的行动来决定。 【黄金期货行情表现】 【机构观点】 9月23日，沪金主力暂报852.67元/克，涨幅达1.66%，今日沪金主力开盘价847.50元/克，截至目前最高 855.62元/克，最低845.04元/克。 9月22日，黄金期货突破上行，沪金主力合约AU2512上涨2.01%至846.5元/克。白银期货涨势更加强 劲，沪银主力合约AG2512大幅上涨3.81%至10317元/千克。近期，贵金属延续强劲上涨趋势，内盘黄金 和白银期货均不断创下新高。9月22日，沪金、沪银主力合约同步大涨，并且再创历史新高。贵金属上 涨的主要原因是美联储降息25bp落地，标志着新一轮降息的起点，进一步推升了市场的风险偏好。尽管 上周贵金属市场一度出现短暂回调，但幅度有限，凸显出买盘需求强劲。值得注意的是，自从降息落地 以来，美债利率和美元便进入反弹通道。鲍威尔 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一贵金属再度冲高，上周价格小幅调整后，四季度利多逻辑维持，金银蓄力后上冲，价格创年内新高 [1][3] - 降息预期是黄金核心利多驱动，通胀温和叠加就业弱势为美联储降息扫清障碍，年内降息预期扩张至3次，美联储主席换届在即，特朗普对其控制力有望增强，维持年内美元黄金4000的目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面未失速下行，软着陆交易主导市场，银价有望跟随黄金上行，1 - 2季度内挑战2011年历史高位50美元附近 [3] - 周度伦敦金现关注【3600,3800】，周度伦敦银现关注【41,45】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国两党短期支出议案未在参议院通过，政府关门努力陷入僵局，现有法案仅支持联邦政府运转到本月底，特朗普警告政府可能关门 [2] - 特朗普签署行政令改革H - 1B签证项目，申请人需缴纳10万美元，新规9月21日生效；推出“特朗普金卡”签证计划，个人最高支付500万美元可停留270天，企业可为员工办理，预计为政府筹集超1000亿美元 [2] - 特朗普周二将与阿拉伯国家领导人会晤商讨加沙停火 [2] 价格逻辑 - 贵金属价格四季度利多逻辑维持，降息预期是黄金核心利多，通胀温和与就业弱势为降息扫清障碍，年内降息预期3次，美联储主席换届使特朗普控制力增强，维持美元黄金4000目标位 [3] - 白银趋势跟随黄金，美国基本面未失速下行，银价有望跟随黄金上行挑战历史高位 [3] 商品指数 - 特色指数中商品指数为2236.63，涨幅0.17%；商品20指数为2510.95，涨幅0.44%；工业品指数为2246.26，跌幅0.34% [44] 板块指数 - 2025年9月22日贵金属指数为2967.44，今日涨跌幅+2.36%，近5日涨跌幅+0.62%，近1月涨跌幅+8.61%，年初至今涨跌幅+34.13% [45] - PPI商品指数为1320.47，涨幅0.03% [45]

贵金属市场表现 - 周一亚洲交易时段现货白银价格突破前期高点，处于43.50美元/盎司关口上方 [1] - 现货黄金价格在历史高位区间震荡徘徊 [1] - 现货白银今年以来涨幅已飙升至50%，价格进入2011年以来最高区间 [3] - 现货黄金在2025年涨幅接近40% [3] 白银价格上涨驱动因素 - 白银购买需求很大程度上受黄金价格上涨带动 [3] - 部分投资者因未能把握黄金机遇或受持仓成本限制，转而通过白银弥补收益 [3] - 白银相较于黄金具有更低的入场门槛和更高的潜在涨幅，可能成为散户投资者首选 [3] - 市场赚钱效应吸引更多散户投资者关注贵金属板块，增量资金可能进一步助推白银价格 [3] 宏观背景与市场情绪 - 全球贸易格局深度调整引发对经济不确定性的担忧 [3] - 美联储独立性面临潜在威胁，削弱市场对美元信心的信心 [3] - 美元指数持续走弱，投资者将贵金属视为避险与抗通胀的核心配置资产 [3] - 大量资金涌入黄金和白银市场 [3] 白银的工业属性与风险特征 - 白银大量用于电子、光伏、半导体等工业领域 [4] - 价格走势与宏观经济周期、工业需求变化联系紧密 [4] - 一旦全球经济出现衰退或工业需求不及预期，白银面临的回调压力可能大于黄金 [4]