截至10月20日收盘，农业银行（601288）股价超过了每股净资产值7.65元，以7.75元报收，这是大型银 行股很长时间以来首次股价超过每股净资产值，也是银行股估值生态生变的重要信号。银行股的折价估 值体系开始松动，未来不排除有更多大型银行股股价挑战每股净资产值的可能，这也是价值投资的重大 突破。 长期以来，银行股普遍处于破净状态，即股价低于每股净资产值。这种现象背后，是投资者对于银行股 投资价值的认可度偏差。投资者认为每投资1元银行股票，所获得的每股净资产账面价值需要大于1元， 或者说银行股的每股净资产账面价值需要打一定折扣，这样才能弥补大型银行股因为业绩增长预期不足 以及流通盘巨大而损失的投机价值。这种认知惯性使得大型银行股的估值长期被压制，即便银行板块基 本面进入稳定期，业绩稳健增长且资产质量提升，其估值依旧难以得到有效修复。 然而，现在农业银行股价超过每股净资产值，预示着市场对银行股的看法正在改变。这可能是由于多方 面因素共同作用的结果。一方面，银行自身的业绩表现和资产质量提升逐渐得到市场认可，同时，银行 股的盈利能力也保持稳定，这为股价的上涨提供了坚实的基本面支撑。另一方面，宏观政策环境和资金 面 ...

活动概览 - 由21世纪经济报道与点拾投资联合主办的"长期投资·价值投资"基金经理100系列高端访谈首场活动将于10月22日下午在上海启动[2] - 首场活动核心议题为"固收+"策略的长期生命力，聚焦股债混合策略在银行理财收益率下行背景下作为理财替代的重要选择[2] - 活动打破传统论坛模式，回归基金经理本身，聚焦代表产品与业绩曲线，打造纯粹、专业、高质量的交流平台[2] 主办方与嘉宾阵容 - 21世纪经济报道作为中国领先商业媒体具备强大舆论影响力，点拾投资深耕资管领域超十年，深度访谈基金经理超600人[2] - 安信基金总经理助理李君作开场主题演讲，其管理的安信稳健增值A基金自2015年成立至2025年10月17日每年实现正收益，规模达103.71亿元[3][4] - 圆桌论坛嘉宾包括广发基金曾刚、招商基金吴潇、鹏华基金陈大烨、东方红资产管理余剑峰、华安基金郭利燕等长期绩优基金经理[3][9] 代表产品业绩数据 - 安信稳健增值A成立以来年化回报6.13%，今年以来回报2.77%，近3年回报15.43%[4] - 广发集裕A规模24.94亿元，今年以来回报9.37%，近3年回报6.28%，机构持有比例超98%[4][5] - 招商安宁A成立于2024年10月24日，规模11.59亿元，今年以来回报4.68%[4] - 鹏华精新添利A成立于2024年6月6日，规模2.95亿元，今年以来回报9.48%，基金经理陈大烨任职以来回报超12%[4][5] - 华安沣润A成立于2023年9月25日，今年以来回报4.30%，基金经理郭利燕任职以来总回报3.82%，超越基准回报2.77%[4][5] 活动议程与形式 - 活动包含主题演讲"固收+的资产配置理念"及两场圆桌论坛，分别探讨"股债混合作策略"和"低波动下收益实现"[9] - 点拾投资创始人朱昂担任全场主持，引导对话聚焦产品管理、实战心得与未来策略[6] - 观众群体涵盖信托、基金公司、券商资管、银行理财子、私募机构等领域的投资经理、研究员及管理层[10] 系列访谈长期规划 - "基金经理100"系列将持续推进，每期定向邀请长期绩优基金经理，围绕不同资产类别与策略主题开展线下深度对谈[12] - 通过系统化会前预告与会后内容传播，实现"让最专业的力量被看见、让最优质的产品被看见"的传播目标[12]

活动概况 - 东方基金联合银华基金、汇安基金、东兴基金、泓德基金、宏利基金及天相投顾共7家机构于10月17日在北京龙湖丽泽天街举办“金融生活嘉年华”走进商圈活动 [2] - 活动以“互动打卡+理财知识普及”为主线，聚焦市民日常理财需求，旨在推动理性投资理念深入大众生活场景 [2] 活动形式与内容 - 现场设置易拉宝展示区、防非反诈宣传册发放点与互动打卡专区，通过“打卡集章”“知识问答”等环节引导参与者了解金融诈骗手段、正规投资渠道及个人金融信息保护 [3] - 活动设置专题讲解环节，剖析“高收益陷阱”“假冒理财”等典型诈骗手法，并结合公募基金运作逻辑与资产配置原则介绍长期投资、价值投资理念 [4] - 活动强调“参与式学习”，推动投资者教育模式从“被动听”向“主动玩”升级，参与者在打卡过程中掌握防非反诈与养老规划知识 [4] 行业意义与未来方向 - 活动是“北京公募基金高质量发展系列活动”的重要组成部分，旨在拓展投资者教育陪伴边界，推动行业理念从“机构中心”向“用户中心”转变 [5] - 活动通过走进商圈的形式创新，将专业金融知识融入日常消费场景，拉近基金公司与公众的距离 [5] - 未来各机构将继续践行高质量发展理念，通过更多元、更贴近的互动方式深化投资者教育，为首都金融高质量发展注入新动能 [5]

文章核心观点 - 黄金股票ETF（517400）10月20日盘中回调超4% [1] - 美联储10月降息预期及地缘政治等因素支撑贵金属中长期上行 [1] - 伦敦市场白银流动性紧缩推升白银价格 [1] - Grasberg矿山停产及降息预期为铜价提供上行动力 [1] 贵金属市场分析 - 美联储10月降息几成定局，美国政府停摆加剧不确定性，美元信用下滑奠定金价上行基础 [1] - 地缘政治延续为金价提供托底支撑 [1] - 降息预期叠加避险需求提升，金价在中长期仍具备上行动力 [1] - 白银具备与黄金类似的金融及货币属性 [1] - 近期伦敦市场白银流动性紧缩进一步推升白银价格上行 [1] 工业金属市场分析 - Grasberg矿山停产引发铜供应链担忧 [1] - 美联储降息预期打开宏观宽松空间，铜价上行具备动力 [1] 黄金股票ETF产品特征 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） [1] - 指数从市场中选取涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的50只较大市值上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数反映黄金产业链相关企业证券的整体表现 [1] - 指数具有行业集中度高、风格偏向价值投资的特点 [1] - 指数兼具偏中小市值风格与龙头效应 [1]

活动背景与目标 - 在北京证监局指导下，北京证券业协会携手公募基金管理人、销售机构、评价机构及媒体共同启动“北京公募基金高质量发展系列活动” [1] - 活动旨在通过多层次、多形式的宣传与互动，强化投资者教育与保护，提升公众金融素养，为行业高质量发展贡献力量 [1] - 公司积极响应号召，推出包括走进商圈、校园和社区等活动，打造有温度有深度的金融知识普及之旅 [1] 走进商圈活动 - 公司成功在国贸万达广场商圈落地“金融生活嘉年华”活动，通过互动答题模式吸引了数百余名参与者打卡体验 [2] - 活动内容包括投资理财、防非反诈知识互动，并展示中国公募基金发展历程和未来趋势，倡导“理性投资、价值投资、长期投资”理念 [2] - 此举旨在扩大金融知识普及的覆盖面和影响力，以实际行动践行金融为民 [2] 走进高校活动 - 公司携手多家同业机构及评价机构走进中央财经大学金融学院，面向高校青年群体普及金融知识、传播理性投资理念 [3] - 公司资深投教讲师向大学生分享了基金定投智慧，介绍如何用定投化解“钱少没经验”等烦恼，并科普了定投三步走策略 [3] - 强调基金定投的核心是用规则对抗人性，而非“躺赚”，旨在提升学生金融素养，助力财商教育 [3] 走进社区活动 - 为筑牢防非反诈“防火墙”，公司连续三年与支付宝蓝马甲团队合作开展养老防骗课堂进社区活动 [4] - 在此次高质量发展活动中，公司以“金融生活嘉年华”进社区为主题，组织了2场专场的养老金融、反诈防骗知识讲座 [4] - 活动目标是为社区居民、老年群体的金融生活安全助力，将金融服务的温度与精度延伸至基层 [4] 行业转型与公司战略 - 公募基金行业正从“重规模”向“重投资者回报”转型，投资者服务与陪伴体系需迭代升级 [4] - 公司致力于从“单向灌输”转向“双向互动”，从“产品中心”转向“客户中心”，从“信息传递”转向“情绪管理与行为引导” [4] - 走进商圈、高校和社区等活动是公司在创新投资者陪伴模式上的积极探索，未来将致力于打造深度、广度、温度兼备的投教与客户陪伴体系 [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数年内累计涨幅达48.10%，恒生科技指数累计涨幅达28.92%，表现超越全球主要市场 [2] - 2025年前三季度共有68只新股上市，合计实际募资总额约1865亿港元，融资总额位居全球第一 [2] - 市场活跃的主要原因是估值处于全球洼地，以及南下资金今年累计净买入已超万亿港元，极大地改善了流动性 [2] 港股新股市场表现 - 今年以来港股新股破发率仅为22%，创九年新低，首日平均上涨38% [2] - 9月9日以来上市的14只新股无一破发，大行科工以7558.4倍的认购倍数创下新纪录 [2] - 近期新股表现强劲，例如挚达科技首日暴涨192%，紫金黄金国际首日暴涨68.46% [4] 机构参与及投资策略 - 高瓴、高毅、景林等知名私募机构作为基石投资者参与港股新股，例如在紫金黄金国际IPO中分别认购13.64亿、6.23亿和3.66亿港元 [4] - 私募机构参与新股主要基于基本面分析，注重行业地位、盈利确定性和估值安全边际，通过锚定国际配售或基石投资方式参与 [5] - 机构强调港股IPO是市场化注册制，一二级市场套利空间小，需警惕供给增加可能导致的估值下调风险 [6] 后市展望与看好方向 - 在AI产业趋势明确、流动性环境改善、估值处于低位等多重因素支撑下，港股具备持续修复的潜力 [1][7] - 看好科技、医药、高股息等方向，科技板块的盈利增长与估值修复形成良性循环，龙头公司在AI时代更受益 [7][8] - 南向资金持续流入，在盈利修复与流动性宽松支撑下，港股有望延续结构性行情 [8]

投资框架与迭代 - 投资框架的核心是适应不同市场环境，具备资产轮动能力，避免拘泥于单一行业 [2] - 框架迭代基于对投资现象的总结和提炼，需清楚认知风险和收益的归因，以精进并适应市场风格变化 [2] - 投资路径在范式框架下动态平衡和灵活调整，聚焦本质和核心，以结果为导向，目标是找出股价不透支、业绩弹性大且能持续增长的标的 [3] 行业轮动策略 - 行业轮动策略最重视产业中观层面，包括对景气度的感知、前瞻性判断和持续程度 [6] - 轮动周期不追求过快，更看重中长期方向，旨在捕获较大级别的收益，同时非常关注赔率，若定价透支会进行调整 [6] - 认为A股市场收益主要来源于贝塔，仅专注一个贝塔领域其波动性和抗风险能力有限，因此必须拓宽视野，具备资产轮动能力 [12] 景气度与价值判断 - 景气度判断需结合定价位置、产业景气时间点及市场反应程度，若定价无泡沫且景气周期级别大，可进行左侧交易 [7] - 投资基于未来一或两年后的产业基本面进行倒推，判断当前定价是否透支，股价是远期价值的贴现，比拼的是对远期产业趋势和公司价值的判断 [7] - 价值投资核心是判断远期价值，既适用于价值股也适用于成长股，股价提升背后原因都是基于公司业绩 [7][8] 主动投资与团队建设 - 主动权益投资的价值在于不同行业间的切换，在贝塔上行期间做好阿尔法的选择，选出能带来巨大超额收益的个股 [13] - 主动基金经理能更早捕捉产业机会，被动ETF规模极大时可能意味着其风格已达高点，在A股市场最不可取的做法是做线性外推 [13][14] - 团队建设注重严格的培养和考核机制，表现突出的研究员晋升迅速，团队以产业研究为基础，为组合配置输送新鲜视角和研究支持 [15][16][17]

投资框架与迭代 - 投资框架的核心是适应不同市场环境，具备资产轮动能力，避免拘泥于单一行业 [1][2] - 框架迭代基于对投资现象的总结和提炼，需清楚认知风险和收益的归因，以不断精进适应市场风格变化 [2] - 投资执行聚焦本质和核心，以结果为导向，在范式框架下动态平衡和灵活调整，避免机械化操作 [2] 行业轮动与景气判断 - 行业轮动策略重视产业中观层面，包括景气度感知、前瞻性判断和持续程度，轮动周期不追求过快，更看重中长期方向和赔率 [3] - 景气判断需结合定价位置、产业景气时间点及市场反应程度，若定价未透支且景气周期级别大，可进行左侧交易 [3] - 对定价是否透支的评估是动态的，通常基于一年或两年后的产业基本面进行倒推，投资比拼的是对远期产业趋势和公司价值的判断 [3] 价值投资理念 - 价值投资核心是对远期价值的判断，价值股与成长股股价提升背后原因相同，均基于公司业绩 [4] - 公司内部强调价值投资理念的宽泛性，既能接受价值股投资也能接受成长股投资 [4] - 大的投资机会源于市场分歧，基金经理的工作重点是先于他人定价，挖掘未被市场看到的机会 [4] 主动投资与团队建设 - 认为主动权益投资是中国权益投资未来的主流方式，主动基金经理能更早捕捉产业机会，被动指数化投资难以跟上市场变化的贝塔和阿尔法 [6][7] - 团队建设投入巨大，通过严格的培养和考核机制，形成成体系、战术素养上乘、配合无间的团队来辅助执行个股挖掘 [8] - 团队内部有严格的考核筛选，表现突出的研究员晋升迅速，目标是构建理想的投资团队阵容，为投资者创造长期价值 [8]

活动概述 - 点拾投资与21世纪经济报道联合主办首个线下论坛系列“长期投资·价值投资”基金经理100系列高端访谈 [1] - 活动于10月22日周三下午在上海举行 活动完全免费 优先邀请机构投资者、银行或券商渠道 [1][2] - 活动名额有限 采取闭门形式 不设置视频直播 [4] 活动主题与背景 - 论坛主题完全聚焦于“固收+”策略 该策略因银行理财收益下行而需求旺盛 被越来越多持有人用作理财替代 [1] - 此活动是“基金经理100”系列高端访谈的开启 点拾投资已连续三年发布主动权益和固收的TOP基金经理榜单 [2] 参与嘉宾 - 论坛邀请到多位优秀基金经理进行分享 包括安信基金李君、广发基金曾刚、招商基金吴潇、鹏华基金陈大烨、东方红资产管理余剑峰、华安基金郭利燕 [1] - 受邀基金经理覆盖低波和中高波“固收+”产品 投资方法各异 旨在提供多元化视角 [1] - 文档中列出了大量基金经理姓名 按姓名首字母排序 例如鲍无可、包承超、贲兴振等 [5]

核心观点 - 文章通过分析段永平买入贵州茅台和巴菲特买入可口可乐等案例，阐述了价值投资与趋势投资的核心理念差异，指出投资成功的关键在于遵循价值投资原则，而非预测市场心理或试图精准择时 [3][6][8] 价值投资理念 - 价值投资者认为，只要股票符合价值投资原则，就无需推迟购买，下跌的股票可能是“黄金雨”，等待明确趋势信号可能会错失最佳购买时机 [3] - 投资应着眼于公司生命周期的未来收益和长期基本价值，而非短期市场波动，凯恩斯在策略转变后管理的投资组合以平均每年6%的超额收益跑赢大盘 [6][7] - 本杰明·格雷厄姆主张投资者不应等待市场最低点才购买，以免造成收入损失和错失机会，只要市场水平未过高，有钱就应投资于股票 [8] 趋势投资与市场心理博弈的局限性 - 趋势投资试图通过预测他人行为来抄底或逃顶，但如同参与一个选取最接近平均值一半数字的游戏，这是一个无穷尽的猜想过程，无人能确知游戏结局 [4] - 市场泡沫心理学可通过“拍卖美元”游戏解释，即使出价超过纸币面值，竞标者仍可能继续加价以避免亏损，表明意识到市场疯狂并不意味其会停止 [5] - 凯恩斯早期将投资视为“选美大赛”，试图推测大众观点以选出最受欢迎股票，但发现投机是危险博弈，鲜少投机者能取得良好长期回报 [6] 投资策略的实践与转变 - 凯恩斯在1929年大崩盘后转变策略，以便宜价格买入能支付稳定股息的大型公司，其管理的国王学院组合此后20多年显著跑赢大盘 [7] - 格雷厄姆强调投资者面对股价波动应保持冷静，既不因大跌而担忧，也不因大涨而兴奋，市场行情应被利用或忽略，而非作为买卖决策依据 [8]