凤凰网科技讯 北京时间9月5日，据路透社报道，美国总统特朗普周四在与主要科技公司领袖共进晚餐 前表示，他的政府将对那些未将生产转移到美国的公司征收半导体进口关税。 自今年1月再度就任总统以来，特朗普的关税威胁已经疏远了贸易伙伴，引发金融市场波动，并加剧了 全球经济的不确定性。 "比如说，我认为(苹果CEO)蒂姆·库克的情况会相当不错(不受关税影响)。"特朗普表示。当时，库克正 坐在桌子对面。 苹果近期将在美投资总额提升至未来四年6000亿美元。特朗普上月已表示，美国将对进口半导体征收约 100%的关税，但该政策不适用于已在美国生产或承诺在美生产的企业。(作者/箫雨) "我们将征收非常可观的关税，税率不会特别高但相当可观。如果企业愿意在美国生产，就可以获得关 税豁免，包括那些正在进入、已在建厂或计划在美生产的企业。"特朗普表示。 特朗普已将关税作为美国外交政策的核心工具，用以施加政治压力、重新谈判贸易协议，并从向美国出 口商品的国家和公司那里争取让步。 他在谈及半导体时表示："如果他们不在美国生产，就会被征收关税。" 特朗普周四表示："是的，我已经与在场的人士讨论过此事。对于芯片和半导体，我们将对那些不在美 国 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 警惕人民币升值风险，短期美元兑人民币预计维持在7.1–7.2区间震荡，中长期汇率大致关注6.9–7.0的升值阻力区间 [32][35] 各目录总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端 [4] - 逆周期因子重回5%以下，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [10] 政策观察 - 美国、欧洲降息计价分化；TGA账户8月27日5957亿；美联储逆回购余额347亿美元；存款机构准备金余额3.34万亿（-566亿） [17] - 8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽，放弃2020年灵活平均通胀目标框架 [17] 基本面及观点 宏观 - 美国经济预期上修，但就业权威下降，通胀关税不显著；中国经济结构分化，7月出口、消费有韧性，通胀未回升，固定资产投资有压力 [19][22] - 8月全国PMI49.4，环比值0.1，生产量、新订单等指标有不同变化，行业大类中原材料、设备、消费回升，中间品回落 [22][25] 关税事件 - 美国与多个国家的关税谈判呈“梯度兑现”，部分已达成协议，部分仍在谈判，钢铝、铜及汽车关税已生效，美国上诉法院裁定特朗普大部分关税政策非法 [20][21] 情境推演 - 国内存在窗口期，有去库周期/关税拖累、美联储加码宽松、补库周期等情况；美联储有政策窗口期，存在去库周期/关税拖累、美国流动性风险等 [30][31] 总体观点 - 经济预期差利好人民币，中美利差中性，贸易政策不确定性中性；短期美元兑人民币预计维持区间震荡，年内关注升值阻力区间 [35] 风险评估 - 从2022年01月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [36]

关税政策核心内容 - 美国总统宣布对未将生产转移至美国的半导体企业进口产品征收关税 强调若企业在美投资或有建厂计划则可豁免关税 [1] - 关税幅度被描述为相当可观但不会过高 [1] - 此前曾宣称对进口半导体产品征收100%关税 适用于所有进入美国的芯片和半导体 但不适用于已承诺或已启动程序在美国制造相关产品的企业 [1] 企业投资与豁免情况 - 苹果公司承诺未来四年在美投资6000亿美元 [1] - 台积电 三星与SK海力士均已宣布在美建厂 [1] - 苹果CEO库克被点名表扬因公司投资承诺 [1] 政策影响与实施进展 - 特朗普频繁以关税施压 扰动全球市场 加剧经贸不确定性 [1] - 目前关税政策已遭法律挑战 政府正就此要求最高法院介入 [1]

当地时间周四，美股三大指数齐涨，其中标普500指数再创收盘新高。截至收盘，道指涨0.77%，报45621.29点；纳指 涨0.98%，报21707.69点；标普500指数涨0.83%，报6502.08点。 标普500指数再创收盘新高 当地时间9月4日，美股三大指数集体收涨，标普500指数再创收盘新高。截至收盘，道指涨350.06点，涨幅0.77%，报 45621.29点；纳指涨209.97点，涨幅0.98%，报21707.69点；标普500指数涨53.82点，涨幅0.83%，报6502.08点。 大型科技股普涨，亚马逊涨超4%，奈飞涨逾2%，Meta、特斯拉涨超1%，谷歌、苹果、微软小幅上涨，谷歌股价创新 高。芯片股方面，美光科技涨超4%，联华电子、ARM涨逾3%，英特尔、阿斯麦、高通涨超2%，英伟达小幅上涨，德 州仪器跌超4%。 就在当日，纽约联储主席约翰·威廉姆斯松口称，政策利率将随时间推移逐步下调，但其并未透露明确利率调整时间。 CME"美联储观察"最新数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为0.6%，降息25个基点的概率为99.4%。 当日美股盘后，Lululemon、博通相继公布截至2025年8月3 ...

美国经济"类滞胀"风险分析 - 美国经济面临的最大风险是"类滞胀"，表现为需求与供给双重抑制、结构性通胀压力以及政策与市场预期的共同作用 [1] 关税政策的影响 - 美国有效关税税率高达20%，关税财政收入大幅增加，预计今年超过3000亿美元，未来或贡献4万亿美元财政收入 [4][7] - 关税对私人部门形成成本压力：若由企业承担则抑制利润和投资，若由居民承担则推升物价并削弱实际购买力，对总需求具有收缩效应 [6] - 关税成本转嫁程度将影响通胀水平，企业已通过提价转移成本，例如服装零售商提价10%-15%，欧洲钢材企业全额转嫁关税成本 [22][23] 移民政策收紧的冲击 - 移民流入显著下降，2021-2024年净增730万"其他外国公民"，远超疫情前年均10万水平，但当前政策收紧导致劳动力供给收缩 [6][8][10] - 外国出生劳动力人口下降，劳动参与率同步下滑，达拉斯联储研究显示移民政策收紧或使2025年美国实际GDP增速下滑0.81个百分点，PCE通胀上升0.15个百分点 [10][11] - 移民减少削弱消费增长动能和住宿需求，加剧房地产市场压力 [10] 经济数据呈现"类滞胀"特征 - 消费者信心与通胀预期背离：8月密歇根大学调查显示未来一年通胀预期上升但整体信心下降，咨商会信心指数呈现类似走势 [13][16] - 制造业成本与投资意愿分化：8月五大地方联储PMI价格指数普遍上升，但企业资本开支意愿仍处于低位，符合"类滞胀"特征 [18] - 债券市场信号显示10年期美债隐含通胀预期（Breakeven）上升，实际利率下滑，表明投资者要求更高通胀补偿 [20] 美联储政策挑战 - 美联储降息可能面临曲折，短期或优先应对就业压力，但通胀粘性可能迫使政策重心重新转向通胀控制 [24][25] - 历史经验表明滞胀由政策、结构及预期共同驱动，当前美国面临财政宽松、关税制度化、供应链重构、老龄化及移民收紧等结构性制约 [25][26] 外部因素影响 - 中国"反内卷"政策若推动PPI回升，叠加关税可能进一步推升美国通胀压力 [11]

经济增长态势 - 美国最近几周经济增长速度低于平均水平 且几乎没有加速迹象 [1] - 12个联邦储备银行中大多数报告地区经济活动几乎没有增长 仅4个地区报告经济温和增长 [1] 价格与成本压力 - 10个地区报告价格温和或适度增长 两个地区报告企业投入价格大幅上升 [1] - 几乎所有地区都注意到与关税相关的价格上涨现象 许多地区反馈关税对企业投入价格影响尤为显著 [1] - 工资增长跟不上物价上涨 导致所有联邦储备区消费者支出持平或下降 [1] 行业表现 - 零售和酒店业通过优惠促销活动维持国内游客需求 但无法抵消国际游客需求下降 [2] - 汽车行业销售持平至小幅上升 消费者对维修旧车零部件相关服务的需求增加 [2] - 制造业公司正尽可能转向本地供应链并采用自动化以控制成本 [2] 劳动力市场 - 11个地区就业水平几乎没有变化 一个地区略有下降 [2] - 不确定性和需求疲软使得7个地区企业对招聘员工持犹豫态度 两个地区报告裁员增加 [2] - 移民劳动力减少导致招聘低迷 一半地区提到移民劳动力正在减少 [2] 机构评估 - 瑞银评估美国经济"疲软"概率高达93% 处于历史上令人担忧的水平 [3] - 穆迪分析首席经济学家警告美国正处于衰退边缘 援引数据与瑞银大体相同 [3]

物价影响 - 美国所有联邦储备区物价均出现与加征关税相关的价格上涨[3] - 多个地区报告保险、公用事业和技术服务价格上涨[3] - 一些公司已将所有成本上涨转嫁给了客户[3] 消费者支出 - 所有联邦储备区消费者支出持平或下降[3] - 许多家庭工资增长未能跟上物价上涨的步伐[3] - 经济不确定性增大和关税税率升高是主要原因[3] 劳动力市场 - 11个联邦储备区整体就业水平几无变化 1个地区就业水平略有下降[3] - 7个联邦储备区企业不愿招聘员工 2个地区裁员人数增多[3] - 需求减弱或不确定性增加导致就业市场疲软[3] 关税政策变化 - 美国对全球所有产品的贸易加权平均关税税率从年初的2.44%大幅升至20.11%[4] - 美国政府公布69个贸易伙伴输美商品适用关税税率从10%至41%不等[4] - 关税税率变化截至8月7日[4]

报告均表示，美国关税政策持续对德国出口造成冲击，明显加重德国经济下行压力。尽管欧盟与美国就 关税争端达成新协议，但因协议内容含糊、税率大体不变，对德国经济的不利影响难以缓解。 新华财经柏林9月4日电（记者车云龙张毅荣）多家德国主要经济研究机构4日分别发布的秋季预测报告 显示，受美国关税政策等因素影响，2025年德国经济仅将增长0.1%至0.2%，低于夏季预测值。 德国经济在2023年和2024年连续两年萎缩后，今年第一季度环比增长0.3%。但随着4月美国对进口汽车 等商品加征关税的措施生效，二季度德国出口环比下降0.1%，国内生产总值环比下降0.3%。 年中德国政府宣布的设立大规模基础设施基金等财政措施未能带来预期刺激，是此次预期下调的原因之 一。报告普遍认为，德国经济仍然低迷，主要表现为制造业和服务业需求不足、建筑业持续疲软，以及 个人消费复苏缓慢。 （文章来源：新华社） 哈雷经济研究所副所长奥利弗·霍尔特莫勒表示，美国关税虽已被纳入预测模型，但由于相关政策仍存 高度不确定性，未来可能对德国经济构成进一步威胁。如果出口延续第二季度下降趋势，未来几个季度 德国经济复苏前景不容乐观。 报告同时认为，若联邦政府大 ...

核心观点 - 多家德国主要经济研究机构下调2025年德国经济增长预期至0.1%-0.2% 低于夏季预测值 [1] - 美国关税政策持续冲击德国出口 加重经济下行压力 [1] - 德国政府财政刺激措施未能达到预期效果 建筑业疲软及消费复苏缓慢拖累经济 [1] 经济增长预期调整 - 2025年德国经济增速预期从夏季预测值下调至0.1%-0.2% [1] - 2023年及2024年德国经济连续两年萎缩 [2] - 2025年第一季度德国经济环比增长0.3% 但第二季度环比下降0.3% [2] 负面影响因素 - 美国对进口汽车等商品加征关税导致第二季度德国出口环比下降0.1% [2] - 制造业和服务业需求不足 建筑业持续疲软 个人消费复苏缓慢 [1] - 欧盟与美国新达成的关税协议内容含糊且税率未变 难以缓解不利影响 [1] 政策效果与改革前景 - 德国政府设立的大规模基础设施基金等财政措施未能产生预期刺激效果 [1] - 若联邦政府财政支出计划有效实施并推动结构性改革 经济有望逐步改善 [1] - 美国关税政策仍存在高度不确定性 可能对未来经济构成进一步威胁 [1]

机构调研活动概况 - 9月3日至4日接受35家机构调研 包括华夏基金 高毅资产 世纪证券等[1] - 活动形式为券商策略会 地点为线下深圳及线上腾讯会议[1] - 公司董事会秘书方玲玲参与接待[1] 关税政策影响 - 美国市场约占公司销售收入40%[1] - 美国进口关税税率上调仅增加销往美国市场的关税成本[1] - 以往关税由品牌客户承担并传导至消费者 但部分客户已与公司商讨成本问题[1] - 公司表示将密切关注政策动态 与客户 供应商保持沟通[1] 毛利率表现与展望 - 今年上半年因新工厂爬坡及产能调配 整体毛利率有所下滑[1] - 成品鞋工厂通常需10-12个月实现盈亏平衡 3年左右运营效率达较好状态[1] - 随着新员工熟练度及工厂运营提升 若订单稳健 运营效率将逐步提升[1] 原材料采购结构 - 2025年上半年越南工厂所需原材料中 越南当地采购金额占比约56%[1] - 其余原材料从中国大陆 中国台湾 韩国等地采购[1] 自动化升级进展 - 运动鞋生产全自动化存在难度 但公司持续推进产线自动化升级[2] - 2024年引进超500台龙门式智能裁切机及4条自动化成型线[2] - 自动化升级提高生产效率与品质[2] 资本开支计划 - 未来几年将在印尼及越南新建工厂 加快自动化改造[2] - 预计资本开支保持在2022-2024年区间平均或偏高水平[2] 分红政策导向 - 公司重视股东回报 虽未来几年是资金开支高峰期[2] - 2025年6月末未分配利润约94亿人民币且现金流良好[2] - 在满足开支与运营资金外 会尽可能多分红[2]