研究观点 股指 - 昨日A股市场震荡下跌，Wind全A下跌0.1%，成交额1.24万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数分别下跌0.1%、0.29%、0.09%、0.04% [1] - 上周五指数受以伊冲突影响回调，冲突有扩大化风险，煤炭、交运、能化等板块领涨 [1] - 6月以来中国资产表现偏强，股债齐升，或计价6月政策变化，包括中美恢复沟通机制、长效消费刺激政策受关注、陆家嘴论坛将召开 [1] - 近期PPI数据显示我国经济通胀水平仍处低位，二季度基本面可能是“弱现实、强预期”，市场风格中消费和科技可能占优 [1] - 一季度A股上市公司全市场营收增速跌幅连续3季度收窄，但仍低于政策利率，净利润同比4%左右回升，ROE处于筑底企稳阶段 [1] - 观点为震荡 [1] 国债 - 国债期货收盘，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别涨0.24%、0.14%、0.15%、0.08% [1] - 中国央行开展1973亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场有1986亿元逆回购到期，1820亿MLF到期，净回笼1833亿元 [1] - 资金面维持宽松，DR001下行2BP至1.37%，DR007下行1BP至1.52% [2] - 5月外贸数据显示抢出口效应存在，金融数据显示财政政策发力对冲实体融资需求偏弱，稳增长政策叠加抢出口效应使经济韧性较强，债市缺乏大幅走强动力，震荡格局短期难改 [2] - 观点为震荡 [1] 价格变动 股指期货 |品种|2025 - 06 - 17|2025 - 06 - 16|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,680.8|2,678.4|2.4|0.09%| |IF|3,868.6|3,869.8|-1.2|-0.03%| |IC|5,748.4|5,756.2|-7.8|-0.14%| |IM|6,130.0|6,127.4|2.6|0.04%|[3] 股票指数 |品种|2025 - 06 - 17|2025 - 06 - 16|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|2,684.0|2,685.0|-1.1|-0.04%| |沪深300|3,870.4|3,873.8|-3.4|-0.09%| |中证500|5,750.9|5,767.8|-16.9|-0.29%| |中证1000|6,141.5|6,147.5|-6.0|-0.10%|[3] 国债期货 |品种|2025 - 06 - 17|2025 - 06 - 16|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS|102.54|102.47|0.074|0.07%| |TF|106.30|106.15|0.155|0.15%| |T|109.16|109.02|0.145|0.13%| |TL|120.82|120.52|0.3|0.25%|[3] 市场消息 - 日本央行若经济前景符合预期将会加息，无法评论短期内加息可能性 [5] - 日本央行将于明年6月对债券购买计划进行中期评估，因担心波动冲击将放缓购债削减步伐 [5] - 日本通胀预期未稳定，物价存在双向风险 [6] - 日本贸易政策不确定性高，关税问题可能影响明年春季工资谈判 [6] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势 [8] - 展示IH、IF、IC、IM当月基差走势 [9][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势及国债现券收益率走势 [15] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货基差走势 [16][18] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差走势及跨品种价差、资金利率走势 [19] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价及远期美元、欧元兑人民币1M、3M走势 [22][23][24] - 展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业及咨询资格 [29] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业及咨询资格 [29]

科创板改革 - 推出"1+6"政策措施深化科创板改革 其中"1"为设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市 "6"包括试点资深专业机构投资者制度 试点IPO预先审阅机制 扩大第五套标准适用范围至人工智能 商业航天 低空经济等领域 支持未盈利科技企业增资扩股 完善再融资制度和战略投资者标准 增加投资产品及风险管理工具 [2] - 创业板将启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 [2] 资本市场支持科技创新 - 推动编制更多科技创新指数 开发科创主题公募基金产品 引导中长期资金参与科技企业投资 [3] - 批复全国首批2只数据中心REITs注册 支持科技企业利用知识产权 数据资产开展资产证券化 REITs融资 [5] - 推动基金份额转让业务试点转常规 优化实物分配股票试点和"反向挂钩"机制 [6] 并购重组与股权激励 - 落实"并购六条"和重大资产重组管理办法 推动股份对价分期支付机制 重组简易审核程序 研究完善上市公司股权激励实施程序 [9] 长期资本培育 - 培育壮大耐心资本 长期资本 推动社保基金 保险资金 产业资本参与私募股权投资 [10] - 资本市场促进科技 资本 产业良性循环 深化发行 并购重组等适配性改革 [11] - 资本市场对科技巨头和科创新秀均具有关键支持作用 可进行资产定价并激发创新活力 [12] 科技创新趋势 - 全球科技创新进入密集活跃期 技术突破向系统集成和市场应用转化推进 [7][8]

更多精彩内容请关注专题： 本期编辑 金珊 刚刚，央行宣布8项重磅金融举措！ SFC 21君荐读 据新华社报道，吴清6月18日在2025陆家嘴论坛上宣布，将聚焦提升制度的包容性和适应性， 以深化科创板、创业板改革为抓手，着力打造更具吸引力、竞争力的市场体系和产品服务矩 阵。更好发挥科创板"试验田"作用，加力推出进一步深化改革的"1+6"政策措施，统筹推进投 融资综合改革和投资者权益保护，加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。 来源 | 新华社 ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-06-18 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 2025-06-18 所长 早读 陆家嘴论坛即将召开 观点分享： 2025 年陆家嘴论坛将于 6 月 18 日至 19 日在上海召开，主题为"全球经济变局中的金融 开放合作与高质量发展"。此次论坛由中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、 国家外汇管理局和上海市人民政府联合主办，潘功胜和龚正担任共同轮值主席。论坛将围绕 金融开放、货币政策协调、资本市场改革、绿色金融、人工智能赋能金融等多个核心议题展 开讨论，并计划发布若干重大金融政策。按照惯例，中央金融管理部门将在论坛期间发布若 干重大金融政策，涵盖货币政策、资本市场改革、金融开放等多个方面。例如 2024 年论坛 期间，中国证监会发布了"科创板八条"政策，推动资本市场对科技创新的支持。 所 长 首 推 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 国债期货 | ★★★★ | 国债期货：地缘扰动支撑行情修复，中期仍看高位震荡。央行维持银行间流动性充裕，市场 对于三季度降准降息预期仍浓，宏观数据当下整体仍然疲弱。政策面上 7 月份 ...

上海市市长龚正表示，将深化落实资本市场改革任务，积极配合推进科创板制度改革任务，为更多优秀 的科技型企业拥抱资本市场创造条件。 （新华财经） ...

资本市场改革核心观点 - 资本市场需通过系统性、协同性改革实现从"要素驱动"向"功能驱动"跃迁，为经济高质量发展提供更具韧性的金融支撑 [1] - 深化资本市场改革是优化经济结构、增强国际竞争力的必由之路，能够优化资源配置、激发市场活力并促进科技创新与产业升级良性互动 [1] - 完善市场机制和提升监管效能可稳定市场预期、增强投资者信心，吸引耐心资本和外资流入 [1] 改革成效与市场表现 - 注册制改革有序推进，简化企业上市流程并降低融资门槛，A股市场日均成交量和成交额整体平稳，热点板块及龙头企业交易活跃度显著 [2] - 严格退市制度清退"僵尸企业"，净化市场生态，新能源、半导体等新兴产业上市公司凭借技术创新实现业绩高速增长 [2] - 监管部门完善独立董事制度、强化监事会职能、应用股权激励等机制，显著提升公司治理水平 [2] - 2024年并购成功率达93%，创近10年新高，半导体、生物医药等战略性新兴产业成为并购重组主要领域 [3] 资金结构与外资动态 - 2025年一季度保险资金运用余额增长近1.7万亿元，人身险、财产险股票基金配比分别提升至13.09%和12.22%，大型国有险企每年新增保费的30%将投资A股 [3] - 权益类基金规模增长6.94%，被动基金增幅达53.73%，外资机构如摩根大通、贝莱德增配中国资产 [3] 结构性矛盾与挑战 - 多层次资本市场建设仍处深化阶段，中小企业融资难、融资贵问题突出，直接融资比例偏低 [4] - 部分板块流动性低迷，日均成交量长期徘徊于历史低位区间，月度热点切换超3个板块，投资者"追涨杀跌"现象明显 [4] - 机构投资者占比偏低，市场缺乏长期稳定增量资金，抗外部冲击能力薄弱 [4] 耐心资本与开放问题 - 一级市场项目退出困难，二级市场存在险资权益投资比例限制、公募基金考核周期错配等结构性制约 [5] - 外资通过互联互通机制进入A股比例偏低，市场规则透明度不足和信息披露质量差影响外资决策 [5][6] 科技创新支持短板 - 初创期科技企业融资管道未有效打通，科技成果转化机制不完善，技术与资本对接不畅 [6] - 风险投资退出渠道不畅，未盈利科技企业难以通过传统融资渠道获得支持 [6] 改革方向与政策建议 - 优化IPO审核程序、拓展上市标准、完善退市标准和程序，健全多层次资本市场功能 [6] - 降低证券交易印花税、推动T+0交易机制改革，发展绿色债券、科技创新基金等创新金融产品 [7] - 设立专项并购基金引导产业资本参与科技企业并购重组，推动科技企业资产证券化 [8] - 构建适配科技企业生命周期的监管框架，完善知识产权法、数据安全与隐私保护法 [8]

核心观点 - 证监会《上市公司募集资金监管规则》于6月15日正式实施，旨在加强对募集资金使用的全流程监管，优化资源配置并推动资金投向实体经济 [1][2][5] - 新规通过细化变更审议程序、限制超募资金用途、强化延期披露要求等措施，形成从募资到使用的闭环管理 [6][18][33] - 历史数据显示2012-2022年间A股上市公司在募投项目变更、延期、超募资金使用等方面存在普遍性问题，新规落地后将显著约束相关行为 [12][14][16] 监管规则背景与目的 - 新规是2023年8月以来资本市场改革的重要配套政策，涉及超过50条配套规则调整，重点包括严控资金投向主业、限制超募滥用、强化再融资前募完成度等 [5][6] - 监管意图解决IPO阶段审核严格但上市后资金使用宽松的矛盾，扭转42.6%的IPO募资未投入实体项目的现状 [4][8][11] - 政策目标包括优化资源配置、减少二级市场冲击、支持科技创新及配合国家宏观战略 [9] 历史数据表现 募投项目变更 - 2012-2022年2691家上市公司中14.65%存在募投项目完全变更，主板占比最高达8% [16] - 沪深交易所30%-40%企业涉及实施方式/主体变更或完全变更，需按新规提交股东会审议 [12][19] 项目延期与进度滞后 - 沪深交易所超四成企业存在建设期未完工，北交所仅17.39% [21] - 创业板/沪主板近30%企业项目搁置超一年，深主板37%企业投资额不足计划50% [23] 超募资金使用 - 科创板超募企业占比最高达10.8%，创业板8.19% [28] - 北交所近四成超募资金用于偿还贷款和永久补流，显著高于其他板块 [31] 资金置换操作 - 创业板/主板/科创板约80%企业存在募集资金置换自筹资金，北交所为62% [35] 新规核心调整 - 变更审议程序：完全变更、实施主体/方式变更需董事会决议+保荐意见+股东会审议 [18] - 超募资金限制：禁止永久补流和偿还贷款，需明确使用计划并优先投入项目 [28][33] - 延期披露要求：项目超期需说明原因、存放情况、保障措施等 [21] - 进度监管强化：搁置超一年或投资不足50%需重新论证可行性 [23]

金十数据6月16日讯，大摩发表技术研究报告，预料中金公司(03908.HK)股价未来30天上升，发生概率 料约60%至70%。评级"增持"。目标价18.8港元。大摩认为在今年余下时间，市场将逐渐计入中金在香 港交易活动和成交量上升所带来的盈利收益，并预期即将举行的陆家嘴论坛将公布更多国内市场改革措 施，应有助于支持龙头A股经纪商。 大摩：料中金公司股价未来30天上升 ...

政府引导耐心资本培育 - 优化财税激励政策以提升长期投资吸引力 [1] - 政府引导基金应投向市场失灵的早期创新领域和核心技术攻关项目 [1] - 放宽对政府引导基金短期回报率考核 注重社会资本撬动效应和新兴产业培育效果 [1] - 构建国家层面战略性项目甄别与推送机制 精准识别具有战略价值的企业和项目 [1] - 建立跨部门专家咨询评估体系 筛选认证关键项目形成优质项目库 [1] 资本市场环境优化 - 畅通多元化市场化退出渠道 包括IPO、并购重组、股权转让等方式 [2] - 提升科创板、创业板、北交所的包容性和流动性 为长期资本提供高效退出路径 [2] - 确保政策连续性和稳定性 营造公平竞争预期稳定的市场环境 [2] - 强化知识产权保护 打击侵权行为以保护创新者权益 [2] - 健全激励约束与风险分担机制 探索尽职免责和容错机制 [2]

市场整体表现 - A股市场呈现震荡盘整态势 创业板指和上证指数小幅调整 北证50和科创50等成长类指数跌幅居前 [1] - 有色金属和石油石化等周期板块领涨 消费及地产链表现疲弱 [1] - 科创板ETF扩容与券商主题基金表现亮眼 政策驱动与资金配置需求推动相关领域热度上升 [1] 科创板ETF扩容 - 科创板ETF产品数量与规模创下新高 总数达80只 总规模超2500亿元 较政策发布前增长近60% [2] - 新增产品覆盖人工智能、芯片设计、新能源等关键领域 为引导资金流向"硬科技"领域提供重要工具 [2] - 上交所构建涵盖宽基、行业主题及策略的全方位指数体系 科创50和科创100为代表的宽基指数ETF规模超2000亿元 [2] - 首批科创板创新药ETF获批 填补细分领域空白 吸引长期资金关注 [2] - 科创芯片ETF规模突破300亿元 人工智能相关ETF较发行时增长超3倍 [2] 券商主题基金表现 - 券商主题基金平均回报率超3% 超半数产品净值增长率突破4% [3] - 资本市场改革深化与并购重组预期增强为板块提供催化 券商股经历前期回调后性价比凸显 [3] - 龙头券商在财富管理和投行业务上的优势有望在行情回暖时释放业绩弹性 [3] - 多家券商启动"注销式"回购 向市场传递信心 强化估值修复逻辑 [3] - 券商主题基金的高弹性特征使其成为短期交易型资金的首选 银行和保险等低估值蓝筹为长期资金提供防御性选择 [3]