分析师：预算案通过众议院 但难消赤字隐忧 金十数据5月27日讯，罗斯柴尔德资产管理公司在一份报告中指出，美国众议院近期在经过数轮妥协后 勉强通过特朗普总统的预算提案，但这并未给投资者带来太多安慰。报告称："对投资者而言，妥协方 案虽稍缓解担忧，但美国财政赤字占GDP比例已接近6%，其走势仍令人担忧。"该预算案延长了2017年 推出的大部分减税政策，并新增家庭减税措施，同时削减医疗补助支出和绿色补贴。罗斯柴尔德资产管 理公司表示，由于若不改变现状，未来几年财政赤字将持续扩大，参议院对预算案文本的讨论可能持续 一段时间。 ...

黄金市场行情分析 价格走势 - 5月27日现货黄金价格一度跌破3300美元/盎司关键心理关口，最低下探至3390美元，随后小幅回升至3308美元附近 [2] - 黄金今日多次测试趋势线压力不破，午后反转下跌，1小时级别连阴弱势放量，破位区间下沿3320支撑 [4] - 四小时级别结构由五浪转三浪形态，快慢线拐头向下形成死叉，短期开启修复调整 [5] 影响因素 - 美元指数从逾一个月低位反弹，国际贸易局势担忧情绪降温导致金价承压 [2] - 金价短期走势受制于美元、利率预期和经济数据，3300美元关口争夺成为关键 [2] - 中长期来看，美联储宽松政策下实际收益率可能继续下降，黄金仍处于上升趋势 [2] 技术分析 - 日线级别金价受高位水平粘合趋势压制3350走低，MACD指标金叉被反压，布林带中轨3287一带成为关键支撑 [4] - 四小时级别上方关注顶底转换位3320一线压力，若承压则弱势确立，可能下调至3270-3250区间 [5] - 晚间行情可能延续欧盘方向，先看反抽后二次下跌，重点关注3320一线压力 [5] 市场关注点 - 市场目光继续关注国际贸易局势、美国财政政策和美联储货币政策前景 [2] - 需等待下一个关键信息催化剂以触发突破和更持续的趋势 [2]

黄金市场 - 现货黄金价格大幅下跌至3306 78美元/盎司 跌幅1 07% 开盘报3343 63美元/盎司 最高3349 78美元/盎司 最低3292 38美元/盎司 [1] - 美元指数强势反弹至99 42 日内涨幅0 4% 美元走强削弱黄金吸引力导致抛售加剧 [3] - 美国财政前景不确定性未激发黄金避险买盘 市场更关注美联储鹰派利率政策 交易员押注9月后可能降息 高利率环境使黄金承压 [3] - 技术面显示4小时图金价在布林带上轨遇阻回落 当前支撑位3322-23 均线死叉显示市场倾向调整 预期震荡修正 [5] 原油市场 - WTI原油呈现高位震荡回落态势 连续多日在62美元上方遇阻 短期均线死叉 MACD死叉暗示走势偏弱 [6] - 若跌破61美元支撑可能下探60美元 突破63美元方可扭转弱势格局 [6] 外汇市场 - 美元指数在99下方交易 短期阻力位100 0-100 5 可能跌向98-96 [7] - 欧元/美元在1 13上方前景看涨 短期有望升向1 15-1 16 [7] - 欧元/日元面临163短期阻力 维持下方可能跌至160 宽幅区间165-161/60可能维持 [7] 财经事件 - 今日重点关注美国4月耐用品订单月率 5月谘商会消费者信心指数等数据 [4]

美债市场异动原因 - 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱，5月出现三次大幅异常上升 [2][7] - 美债期限溢价去年10月转正，至5月22日升至0.9%，成为影响利率走势的主导因素 [10][69] - 4月30日以来，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价上升28BP，短端实际利率预期上涨11BP，期限溢价贡献达七成 [10][69] 《美丽大法案》进展及影响 - 共和党在参议院仅有三个席位优势，法案能否按期通过存在不确定性 [29][69] - 法案以延续TCJA减税为主体，延长现有减税措施占比约80%，新减税措施占比约20% [34][69] - 法案将导致2026年赤字率增量约为1.8个百分点，十年内关税收入约2.5万亿美元不足以弥补3.3万亿赤字增量 [40][69] 美债利率及风险展望 - 美国财政赤字率每上涨1个百分点，10年美债利率抬升约78bp [47][70] - 5月美国债券市场基金净流入规模转为正，海外当局持有美债规模仅小幅回落 [49][70] - 中长期美债利率或延续高位震荡，存在减税法案赤字扩张、非美机构平仓、关税通胀等抬升压力 [60][70] 市场表现 - 美国再现"股债汇"三杀，纳指下跌2.5%，10Y美债收益率上行8bp至4.51%，美元指数下跌1.8% [71] - 5月美国Markit制造业、服务业PMI均提升至52.3，反映中美关税缓和影响 [72]

核心观点 - 海外资产层面，中美关税暂缓使全球风险资产上涨、避险资产下跌，后穆迪下调美国信用评级，市场对美元资产信心转弱，黄金价格反弹；港股因外部贸易缓和、科技股业绩亮眼和 IPO 热潮持续上行；美国通胀降温但核心商品现关税效应，零售销售回落；特朗普政策不确定性或下降，市场对美国财政可持续性担忧加剧；贸易暂缓期市场关注基本面和预算协调法案变动，美元资产信心脆弱，美债利率难下行，美股有估值压力，港股有上行空间 [4][13] - 房地产成交环比连续回升，政策效应渐显，“好产品”与“一二线核心区域”率先止跌回稳，短期板块或震荡，建议中线布局，关注相关房企及细分领域头部企业 [5][15] - 截至 2025 年 4 月末，上线天天基金 APP 的基金投顾组合增加，不同类型组合业绩表现有差异，持仓基金仓位有调整，量化策略等基金经理受增持，4 月投顾组合调仓次数增加 [6][17] - 石油石化 OPEC+增产使原油供应过剩担忧大，地缘风险稳中有降，基本面有喜有忧，宏观经济方面中美表现不同；氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨；建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业 [22][24] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘 3347，1 日跌 0.05%，上周跌 0.57%；深证成份指数收盘 10091，1 日跌 0.41%，上周跌 0.46%；沪深 300 指数收盘 3860，1 日跌 0.57%，上周跌 0.18%；创业板指数收盘 2005，1 日跌 0.80%，上周跌 0.88%；上证国债指数收盘 225，1 日涨 0.02%，上周涨 0.06%；上证基金指数收盘 6903，1 日跌 0.05%，上周跌 0.04% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘 23282，1 日跌 1.35%，上周涨 1.10%；中国香港国企指数收盘 8438，1 日跌 1.70%，上周涨 1.36%；中国台湾加权指数收盘 21537，1 日跌 0.53%，上周跌 0.88%；道琼斯指数收盘 41603，1 日跌 0.61%，上周跌 2.47%；标普 500 指数收盘 5803，1 日跌 0.67%，上周跌 2.61%；纳斯达克指数收盘 18737，1 日跌 1.00%，上周跌 2.47%；日经 225 指数收盘 37532，1 日涨 1.00%，上周跌 1.57%；韩国 KOSP100 收盘 2644，1 日涨 2.02%，上周跌 1.32%；印度孟买指数收盘 82176，1 日涨 0.56%，上周跌 0.74%；英国 FTSE 指数收盘 8718，1 日跌 0.24%，上周涨 0.38%；俄罗斯 RTS 指数收盘 1068，1 日跌 2.47%，上周跌 1.18%；巴西圣保罗指数收盘 137824，1 日涨 0.40%，上周跌 0.98%；美元指数收盘 99，上周跌 1.84% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘 62 美元/桶，1 日持平，上周跌 0.27%；现货金收盘 3343 美元/盎司，上周涨 5.02%；伦敦铜收盘 9614 美元/吨，上周涨 1.84%；伦敦铝收盘 2466 美元/吨，上周跌 0.74%；伦敦锌收盘 2712 美元/吨，上周涨 0.99%；CBOT 大豆收盘 1061 美分/蒲式耳，上周涨 0.93%；CBOT 玉米收盘 459 美分/蒲式耳，上周涨 3.61%；波罗的海干散货收盘 1340，上周跌 3.46% [7] 重点推荐报告摘要 海外策略双周报 - 海外资产：过去两周中美关税暂缓使全球风险资产涨、避险资产跌，后穆迪下调美国信用评级，美元资产信心转弱，近两周 MSCI 全球股指涨 2.50%，2 年、10 年期美债收益率分别上行 12bp、14bp 至 4.00%、4.51%，美元指数跌 1.29%至 99.1，COMEX 黄金涨 0.86% [9] - 港股资产：外部贸易缓和，科技股业绩亮眼、IPO 热潮推动港股上行，上周恒生指数等上涨，本周有变动，近两周大多行业上涨，资金面南向资金从流出转流入，外资持续流入 [10] - 海外宏观：美国通胀降温但核心商品现关税效应，4 月 CPI、PPI 同比下行，零售销售环比增速大幅下行，关税暂缓为经济提供缓冲，短期内美联储或不急于降息，市场预期年内降息次数减少、首次降息时间推迟 [11] - 海外政策：特朗普政策不确定性或下降，致力于实现选举承诺，市场对美国财政可持续性担忧加剧，穆迪下调美国主权信用评级，预算协调法案加大债务风险 [12] 房地产行业周报 - 周度观点：成交环比连续回升，政策效应渐显，6 月环比有望延续回升但同比或有压力；“好产品”与“一二线核心区域”率先止跌回稳，无需过度担忧市场调整；短期板块或震荡，建议中线布局，关注相关房企及细分领域头部企业 [14][15] - 政策环境监测：央行调降 5 年期以上 LPR10BP，大连优化个人住房公积金贷款支持人才发展政策 [16] - 市场运行监测：成交环比回升，本周重点 50 城新房成交 2.1 万套，环比升 16.8%，重点 20 城二手房成交 2.2 万套，环比升 2.2%；库存环比微升，16 城取证库存 9138 万平，环比升 0.03%，去化周期 20.6 个月 [16] - 资本市场监测：本周境内地产债发行 5 亿元；本周房地产板块跌 1.47%，跑输沪深 300，当前地产板块 PE（TTM）39.04 倍，估值处于近五年 95.64%分位 [16] 基金月报 - 基金投顾组合总体情况：截至 2025 年 4 月末，上线天天基金 APP 的基金投顾组合共 430 只，较上月末增加 7 只，股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合分别为 378 只、32 只和 20 只 [17] - 投顾组合业绩表现跟踪：股债中枢型过去一年收益率中位数跑赢同类型 FOF 产品，月内进取型跑输、平衡型和稳健型跑赢，与基准比较，进取型等跑输、货币型跑赢；赛道型月内部分组合业绩中位数跑赢基准；区域型月内港股策略组合跑赢、海外策略组合跑输 [18] - 持仓基金仓位跟踪：稳健型、平衡型投顾组合减持混合型基金并增配债券型基金，进取型投顾组合减持混合型基金并增配 QDII 基金；细分类型基金仓位也有变化 [19][20] - 投顾组合持仓个基跟踪：主动权益基金中量化策略等基金经理受重点增持，QDII 基金重点增配摩根全球多元人民币 A，被动权益基金增配多种指数产品，固收+和主动债券基金也有重点增持产品 [20] - 基金投顾调仓情况跟踪：2025 年 4 月投顾组合共发生 115 次调仓，较上月增加 14 次，不同类型投顾组合有不同调仓操作，重点增持部分基金经理管理的产品和投向亚洲美元债市场的 QDII 产品 [21] 一般报告摘要 - 行业公司 石油石化行业周报 - 石油石化：OPEC+增产使原油供应过剩担忧大，5 月 16 - 23 日 WTI 原油期货收盘价跌 0.69%，布伦特油期货价跌 0.46%；地缘局势方面俄乌谈判未决、美伊会谈有进展；基本面美国商业原油等累库、欧洲工业需求弱、中国原油产量增加工量降，OPEC+可能加快增产；宏观经济方面中国生产和消费状况良好，美国国债拍卖惨淡 [22] - 氟化工：国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨，截至 5 月 23 日制冷剂 R32 价格上涨；需求端空调内销排产有望强劲增长、汽车产销同比增长；供应端二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂配额锁定，厂家以销定产 [23] - 建议关注板块：建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业 [24] 新股概览 - 即将发行的新股有海阳科技、影石创新、交大铁发、优优绿能、中策橡胶、古麒绒材，分别给出了申购日、申购代码、发行价、申购限额、发行市盈率、承销商等信息 [25] 资讯速递 国内财经 - 中办、国办发布关于完善中国特色现代企业制度的意见，引导企业厘清主责主业，防止盲目多元化扩张 [26][27] 国际财经 - “日版全球央行年会”将举办，全球央行官员齐聚东京讨论经济增长乏力和通胀居高不下问题，会议主题涉及货币政策新挑战 [28] - 5 月 26 日在岸、离岸人民币兑美元汇率双双上扬，创逾半年新高，人民币进一步上涨将使中国股市受益 [29] 行业要闻 - 2024 年中国公有云抗 DDoS 市场规模约为 23 亿元，同比增长 5.5%，中国电信等企业占据主导地位 [30] - 2025 年 4 月乘用车整体市场产品竞争力指数为 85.5，环比下滑 1.5 个点，不同细分市场有不同变化 [31] 两市公司重要公告 - 大金重工 250MW 光伏项目全容量并网发电，将提升公司业绩，公司累计已投产发电清洁能源项目总装机容量 500MW，后续将建设陆上风电规模 950MW [32][33] - 福田汽车拟与亿纬锂能共同出资 5 亿元设立新能源科技公司，有利于提升新能源重卡业务竞争力 [34] - 新华医疗控股股东拟斥资 1 亿 - 2 亿元增持公司股份 [35] - 隆基绿能董事会同意聘任钟宝申兼任公司总经理，李振国辞去相关职务专注研发 [36] - 神州数码拟不超过 4.28 亿元增持神州控股股票，交易构成关联交易 [37]

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱。 在二者的影响下，美债利率5月份 出现三次大幅异常上升。从根源上看，此次美债下跌源自减税引发的债务可持续担忧，但5月20日，日债 拍卖走弱大幅加速了美债利率上涨，导致美债与美元走势明显分化。 美债期限溢价升至新高，反应了财政、通胀、货币和交易的扰动。 美债期限溢价去年10月转正，至5月 22日升至0.9%，成为影响利率走势的主导因素。4月30日以来，10年美债利率上升37BP，其中期限溢价 上升28BP，短端实际利率预期上涨11BP，期限溢价贡献达七成。 （二）《美丽大法案》的进展及争议？2026年赤字率或挑战8%，但对经济的边际贡献有限 共和党在参议院仅有三个席位优势，《美丽大法案》能否按期通过存在不确定性。 法案现已递交参议 院，各委员会或在6月上旬进行审议，6月中旬前后举行全体投票。若参议院对法案进行较大修改，需众 议院再次投票、或与参院"协调"消除分歧——集中在医疗补助、SALT领域。 法案以延续TCJA减税为主体，经济影响可类比2010年奥巴马延长减税政策，增量提振效果或较为有限。 延长现 ...

金价目标调整 - 花旗将三个月金价目标位上调至每盎司3,500美元 [1] - 上调理由包括特朗普关税战、地缘政治风险和美国财政状况等不确定因素持续存在 [1] - 这些因素重燃市场对避险资产的需求 [1]

黄金价格走势 - COMEX黄金短线下跌 目前报3338 20美元/盎司 跌幅0 58% 今日开盘于3355 60美元/盎司 最高3356 00美元/盎司 最低3329 30美元/盎司 [1] - 上方阻力位为3376-3386 下方支撑位为3258-3268 [2] 市场影响因素 - 特朗普推迟对欧盟征收高额关税的决定至7月9日 令市场对全球贸易冲突的担忧降温 削弱避险资产黄金的需求 [1] - 美国信用评级下调支撑金价 穆迪将美国长期"AAA"评级降至"AA1" 对美元构成压力 增加黄金作为避险资产的吸引力 [1] - 市场策略师认为 全球通胀压力与美国财政前景的担忧将限制金价进一步下跌 [1] 未来关注点 - 美联储FOMC会议纪要或透露未来加息与通胀预期路径 [1] - 美国与日本及其他主要经济体之间的贸易谈判若再度升温 可能重燃避险买需 [1] - 市场对美元走势的预期变化 尤其在债务问题与财政赤字加剧的背景下 [1] - 分析师预计受美国评级下调 亚洲大国持续购金及贸易担忧情绪影响 黄金价格将在2025年6月继续上涨 [1]

黄金价格表现 - 黄金价格在5月26日亚洲时段略有承压，最新报3347.54美元/盎司，跌幅0.28%，最高上探3356.32美元/盎司，最低触及3331.05美元/盎司 [1] 市场影响因素 - 特朗普宣布推迟对欧盟征收高额关税的决定至7月9日，市场对全球贸易冲突的担忧降温，削弱了对避险资产黄金的需求 [2] - 美国信用评级被穆迪从"AAA"下调至"AA1"，对美元构成压力，增加了黄金作为避险资产的吸引力 [2] - 市场对全球通胀压力与美国财政前景的担忧限制了金价的进一步下跌 [2] 黄金走势分析 - 黄金上周整体呈震荡上行，最低3204美元/盎司，最高3365美元/盎司，周线收阳于3359美元/盎司，技术面显示金价将继续上涨，上方关注3400一线 [2] - 日线呈大区间震荡，本周思路看多为主，重点关注3400能否上破 [2] - 四小时线和小时线显示区间震荡，今早开盘低开低走，最低触及3331美元/盎司，下方关注3320和3300支撑位 [2] 机构观点 - Reliance Securities资深研究员Jigar Trivedi指出，受美国评级下调、亚洲大国持续购金及贸易担忧情绪影响，黄金价格将在2025年6月继续上涨 [2]

美债市场动荡 - 三十年期美债收益率突破5%关口 二十年期美债拍卖需求明显不足[1] - 美国政府债务超36万亿美元 今年财政赤字快速扩大[3] - 特朗普减税法案将在未来十年减税逾4万亿美元 削减支出1.5万亿美元 预计债务占GDP比重将从98%升至125%[3] 全球金融市场影响 - 美股三大指数创一个月来最大跌幅 标普500跌1.61% 纳指跌1.41% 道指跌1.91%[4] - 二十年期美债收益率突破5.1% 三十年期达5.09% 二十年期美债得标利率较预发行利率高1.2个基点[4] - 日本三十年期和四十年期国债拍卖需求低迷 收益率快速攀升[4] 摩根士丹利观点 - 将美国股票和国债评级上调至"增持" 预计标普500指数2026年二季度达6500点[5] - 预计十年期美债收益率将降至3.45% 但对美元保持悲观态度[5] - 认为美元走软有利于美国大盘股每股收益表现 美股盈利增长波动性较小[5]