财政短期缓解措施 - 通过"大而美"法案将债务上限提高5万亿美元，解决短期债务滚动压力[7][8] - 新关税政策预计未来十年带来2.1万亿美元额外收入，关税收入占比从2%升至5%[13][17] - 北约成员国承诺2035年前将国防开支提升至GDP的5%，增强外部收入预期[13] 经济刺激效果 - "大而美"法案预计拉动2025年GDP增长0.15%，2026年增长1.2%[8] - 2025年上半年关税收入达872亿美元，同比增加505亿美元[17] - 美联储因二季度GDP增速降至2022年以来最低水平(剔除净出口和库存)获得降息空间[14] 长期风险与代价 - 美国联邦债务达36.2万亿美元，占GDP超120%，未来十年或额外增加3.4万亿美元[25] - 关税上调7.6个百分点但进口价格仅下跌0.1%，显示本土承担大部分成本[18] - 收入底层20%人群税后收入将下降0.4%，最低10%家庭承担成本是最高10%的3倍[22][24] - 美国国际公信度下降，传统盟友关系受损，软实力被削弱[28]

特朗普财政问题的短期缓解措施 - "大而美"法案通过外交战略调整获共和党建制派支持，将债务上限提高5万亿美元，延续债务支撑经济增长模式[1][7] - 法案延长2017年减税条款并新增税收优惠，同时削减医疗补助等支出但扩张国防和边境管理赤字（未来十年分别净增1500亿和1290亿美元）[7] - 法案短期缓解债务滚动压力：2025年6月存量美债到期规模近7万亿美元，其中1年及以下期限占比80%，法案提高债务上限解除融资约束[8] - 法案刺激经济效应显著：Tax Foundation测算显示将拉动2025/2026年GDP增长0.15和1.2个百分点，长期GDP扩张1.2%[8] 关税政策对财政的贡献 - 2025年加权平均实际执行关税升至21.1%，有效关税达1943年以来高位11.4%，上半年关税收入872亿美元同比增505亿美元[11][12] - 关税收入月度增幅显著：2020-2024年月均67.6亿美元，2025年4-6月分别达156亿/222亿/266亿美元，财政收入占比从2%升至5%[12] - Tax Foundation预测未来十年关税收入增量2.1万亿美元，考虑经济负面影响后修正为1.4万亿美元[3][12] 外部收入补充机制 - 欧洲、日本、韩国承诺增加对美投资和采购，北约成员国同意2035年前将国防开支提升至GDP的5%[2][13] - 联储降息条件显现：二季度GDP环比折年增速剔除净出口和库存后降至2022年Q3以来最低，7月非农就业仅7.3万人[13] 政策可持续性挑战 - 关税负担转嫁本土：2025年6月实际关税税率上升7.6个百分点至10%，同期进口价格指数仅跌0.1%，显示本土承担大部分成本[15] - "大而美"法案和关税政策加剧收入分化，呈现"劫贫济富"特征可能削弱政治稳定性[18] 中长期财政与软实力风险 - 美国联邦债务达36.2万亿美元占GDP超120%，CBO评估法案将使未来十年债务额外增3.4万亿美元[23] - 利息支出压力攀升：2025年占GDP3.2%，2035年将达4.1%，高债务水平与经济增长形成恶性循环[23] - 国际公信度受损：退出《巴黎协定》等行为削弱政策延续性信任，贸易保护主义损害全球供应链信任[24] - 盟友关系疏远：北约军费争端促使欧盟发布《欧洲防务未来白皮书》，美日韩关系因贸易和军费摩擦出现裂痕[25]

纪要涉及的行业或公司 无 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储主席潜在人选**：潜在人选为凯文·沃什、凯文·哈塞特和克里斯托弗·沃勒，三人均为共和党人，有经济学背景和美联储任职经历[1][3] - **候选人优势**：沃什获特朗普公开认可，沃勒有货币政策研究经验，哈塞特因在特朗普政府任职具备忠诚度优势[1][4] - **对经济前景判断差异**：哈塞特最乐观，认为特朗普政策推动经济增长且通胀不升、就业强劲；沃什认为经济基础良好，外部冲击不造成持续通胀；沃勒观点与美联储官员相似，认为经济温和放缓，失业率将小幅上涨[1][5] - **政策倾向不同**：总体倾向继续降息和缩表，不过沃什相对鹰派，主张先缩表再降息；哈塞特在降息方面最为鸽派；沃勒次之，支持就业走弱且通胀下降时降息并继续缩表[1][6][7] - **美债利率高位原因**：美国财政问题是驱动美债利率维持高位的重要因素，国会推进的减税法预计未来十年净赤字增加 2.8 万亿美元[1][8] - **历任主席对财政扩张态度**：除耶伦外，历任美联储主席普遍对财政扩张表达担忧，强调独立性，非危机时期优先抗通胀[1][9] - **候选人对财政问题看法**：沃什和沃勒认为过高财政赤字扩张不可持续且不负责任，但债务偿还非美联储责任；哈塞特捍卫美联储独立性，对债务问题未明确评价[10] - **货币政策框架调整**：2025 年夏季可能将通胀目标重新调整回盯住 2%，或调整就业目标决策权重，为后续降息提供依据，2026 年政策可能趋于宽松[1][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **特朗普对美联储主席人选考量**：特朗普 6 月初表示“很快”决定人选，现任主席鲍威尔任期明年 5 月结束，特朗普曾敦促降息和解雇鲍威尔，此次有提前提名意愿[2] - **2020 年修改通胀目标原因**：为弥补长期低通胀时期经济增长不足，允许短期内较高通胀实现经济“过热”，弥补增长缺口[12][13] - **当前经济环境变化影响**：当前利率水平较高、长期通胀预期升高，继续遵循平均通胀目标制或冷却就业市场、增加失业率；当前利率水平使政策制定者有更大降息空间和操作灵活性；若降低利率需容忍更高通胀水平[13][14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月以来美债收益率经历两轮快速上行，展望下半年10Y美债收益率仍面临较大上行风险，预计在4.2–4.6%区间附近震荡，三季度有进一步上行风险，美债信用下降背景下期限利差将扩大、利率曲线进一步陡峭化 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 今年以来美债走势复盘 - 4月以来美债收益率经历两次快速上行，特朗普上任至今美债走势分4个阶段：2 - 3月衰退预期发酵、降息预期上升，美债收益率下行；4月关税引发市场动荡，美债大跌，对等关税暂停后收益率回落；5月穆迪下调美国主权信用评级、“大而美法案”通过众议院，美债再次下跌；5月底至今市场担忧缓和，美债利率小幅回落 [10][11] - 拉长时间看美债似乎进入拐点，2021 - 2022年在美联储加息、通胀预期上升推动下美债收益率走高，2022年10月10Y美债收益率升破4%后维持高位震荡，期限溢价从2023年下半年开始持续上行，反映市场对美国财政问题恶化、贸易政策不确定性的担忧 [12] - 一些历史规律失效，如2022年以来铜金比和10Y美债走势不再相关，或反映投资者重新定价美国国债的避险属性 [15] 美债的三点上行风险 年内特朗普支出法案的悬念 - 下半年“大而美法案”或签署落地，该法案重点内容包括提高债务上限、减税等，落地后或破坏美债市场供需关系 [18] - 若8月法案落地，一是财政部集中发债补充账户资金，导致国债供给增加；二是若支出规模远超预期，或加剧市场对赤字的担忧，推高期限溢价 [18][21] 市场对美债信用的信心动摇 - 美国财政偿债负担日益严重，疫后赤字率中枢维持高位，2022年至今赤字率中枢6.4%，明显高于2015 - 2019年的3.4%，CBO预测到2035年公众持有联邦债务/GDP将达118% [23][26] - “去美元化”进程加速，各国主动寻求储备资产多元化，美国国债海外持有人占比从2008年6月的57.4%降至2024年底的32.6%，全球加速买黄金 [33] 美债市场结构的脆弱性上升 - 对冲基金“基差交易”策略兴起，2022年以来美债期货市场中对冲基金“空头”头寸显著增加，降低国债市场流动性对重大冲击的抵御能力 [37] - 日本是美债最大海外持有者，日本加息退出超宽松货币政策，日债收益率上升，若大幅减少美债购买或导致美债收益率上升，且“套息交易”吸引力下降会减少对美元资产的需求 [38][40] 下半年美债怎么看 三季度 - 核心因素是关税谈判政策、财政法案，关注7月9日对等关税“暂停期”到期后是否执行，目前有望继续暂停 [42] - 财政法案两党博弈8月或进入最后阶段，关注财政支出规模是否超预期以及债务上限解决后财政部集中发债推动美债期限利差上行 [42] 四季度 - 核心因素在于美联储，联储官员表态维持高利率控通胀更重要 [46] - 就业数据尚稳健，2025年5月失业率连续三个月保持在4.2%，截至4月非农劳动力供需缺口22.5万人；通胀方面关税对通胀的影响和传导时间难以类比历史，美联储需更多时间观察数据结果 [46] - 年内或降息1 - 2次，但不足以带动10Y美债利率显著下行 [46]

沪银主力价格走势 - 6月5日沪银主力暂报8478元/克，涨幅0.05%，开盘价8454元/克，最高8492元/克，最低8450元/克 [1] 宏观消息 - 美加协议可能下周达成，加总理称若谈判失败将采取报复措施 [2] - 欧盟贸易官员表示与美谈判稳步推进，英国首相对短期内降低美国关税有信心 [2] - 商务部长计划月底前完成飞机零部件关税标准制定 [2] - 美国不会与越南相互取消关税，墨西哥下周宣布应对美国钢铝关税措施 [3] - 美国5月ADP就业人数新增3.7万人，远低于预期的11万人和前值6.2万人 [3] - 美国5月ISM非制造业指数降至49.9，为近一年首次萎缩，前值51.6，预期52 [3] - 特朗普呼吁美联储降息，并主张取消债务上限 [3] - 美国国会预算办公室估计特朗普税收法案将在未来十年增加2.42万亿美元预算赤字 [3] - 美联储6月维持利率不变概率95.6%，7月维持利率概率69.9%，市场押注9月、10月各降息1次 [3] 机构观点 - 银河期货认为美国经济数据疲软提振贵金属，短期维持强势走势 [4] - 美元因经济前景担忧下跌，特朗普财政政策加剧赤字问题支撑贵金属 [4] - 建议关注本周美国非农就业数据以判断后续交易方向 [4]

美国经济与消费者表现 - 高盛首席运营官Waldron认为美国经济和消费者展现出"巨大的韧性" [1] 债券市场关注点 - 债券市场当前重点关注美国财政问题 [1]

债券市场关注点 - 债券市场当前关注焦点已转向美国财政问题 [1] - 长期利率被视为最大风险因素而非关税问题 [1]

美债市场动荡 - 三十年期美债收益率突破5%关口 二十年期美债拍卖需求明显不足[1] - 美国政府债务超36万亿美元 今年财政赤字快速扩大[3] - 特朗普减税法案将在未来十年减税逾4万亿美元 削减支出1.5万亿美元 预计债务占GDP比重将从98%升至125%[3] 全球金融市场影响 - 美股三大指数创一个月来最大跌幅 标普500跌1.61% 纳指跌1.41% 道指跌1.91%[4] - 二十年期美债收益率突破5.1% 三十年期达5.09% 二十年期美债得标利率较预发行利率高1.2个基点[4] - 日本三十年期和四十年期国债拍卖需求低迷 收益率快速攀升[4] 摩根士丹利观点 - 将美国股票和国债评级上调至"增持" 预计标普500指数2026年二季度达6500点[5] - 预计十年期美债收益率将降至3.45% 但对美元保持悲观态度[5] - 认为美元走软有利于美国大盘股每股收益表现 美股盈利增长波动性较小[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜市场对美财政担忧有所缓解但未消除，10 年期美债收益率在 4.5%附近施压风险资产，需跟踪美国资产资金流向 [2][3][10] - 国内 A 股处于稳大盘跌个股状况，周四板块轮动不佳但回落温和，后市指数大方向震荡上行，短期等市场极致缩量、指数再下跌后迎来修复，指数风格均衡配置，可向科技成长风格倾斜 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 海外隔夜 - 美 5 月标普全球制造业和服务业 PMI 均为 52.3，高于预期和前值，4 月成屋销售总数年化 400 万户，低于预期和前值，显示制造业和服务业有韧性但房地产边际回落，数据处于强现实弱预期状态 [2][5] - 特朗普税改法案在众议院通过，将交参议院审议，会加大增发美债压力影响美财政 [2][5] - 隔夜美元指数反弹，10 年期美债收益率涨至 4.533%，2 年期美债收益率回落，黄金收跌，美三大股指涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数下跌 1.18%，离岸人民币汇率震荡基本收平 [2][5] 国内行情回顾 - 周四大盘低开震荡下跌 0.22%，深成指下跌 0.72%，创业板指下跌 0.96%，市场指数和个股齐跌，主要因银行板块支撑指数，开盘科技板块活跃后随银行上涨个股情绪回落 [3][6] - 银行、传媒、家用电器板块红盘，美容护理、社会服务、基础化工、环保跌幅居前，全市场 882 只个股下跌，4451 只个股上涨 [3][6] 重要资讯 - 特朗普税改法案在众议院通过待参议院审议，美国参议院通过终止加州禁售燃油车法案并送交特朗普签署 [7] - 美联储理事沃勒称关税下降预计 2025 年下半年降息 [7] - 美国政府暂停哈佛大学招收国际学生资格，其他大学可能面临相同情况 [7] - 国家主席习近平同法国总统马克龙通电话，中方愿与欧方携手应对全球性挑战 [7] - 国务院副总理何立峰表示中国欢迎美资企业深化对华合作推动经贸关系发展 [8] - 金融监管总局保险资金长期投资改革试点首批 500 亿元，第二批 1120 亿元，将批复第三批 600 亿元，合计 2220 亿元 [8] - 证监会将更大力度支持优质未盈利科技企业上市 [9] - 央行周五将开展 5000 亿元 1 年期 MLF 操作 [9] 今日策略 - 关注美国资产资金流向，国内 A 股后市指数大方向震荡上行，短期等市场极致缩量、指数再下跌后修复，指数风格均衡配置，上证 50 和中证 1000 均衡配置，可向科技成长风格倾斜 [3][10] 期货市场跟踪 - 展示上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 指数及对应期货合约的收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差、升贴水率、年化升贴水率、合约交割日、剩余时间等数据 [12] - 展示各品种期货的成交量、成交量变化、成交额、成交额变化、持仓量、持仓量变化、周增仓、净持仓、净持仓变化、空单持仓量变化、多单持仓量变化等数据 [13] - 展示沪深 300、上证 50、中证 500 各合约基差及跨期价差相关图表 [15][20][33] 现货市场跟踪 - 展示万得全 A、上证指数等指数及各行业板块的当前点位、当日涨跌幅、当周涨跌幅、当月涨跌幅、当年涨跌、成交额、市盈率等数据 [35] - 展示市场风格对上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 指数涨跌的影响，包括数量、权重、每日贡献、每周贡献、每月贡献、每年贡献等 [36][37][38] - 展示重要指数估值、申万估值、市场周日均成交量、市场周日均换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化、北上资金、港股通、两融余额、两融交易净买额及占 A 股成交额比例等相关图表 [40][43][46] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作（货币投放、回笼、净投放）及 Shibor 利率水平相关图表 [57]

巴菲特对美元及财政问题的观点 - 伯克希尔不会为短期财报表现而采取行动，包括应对美元走弱的措施 [1] - 公司拒绝持有可能大幅贬值的货币资产 [1] - 美国的财政问题令人担忧，但这是全球性问题而非美国独有 [1] 日元资产的投资逻辑 - 日本的情况与美国不同，当前借入日元的成本非常低 [1] - 巴菲特暗示日元资产具有相对吸引力 [1]