报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年以来传统“股债跷跷板”效应弱化，股债更多同向运行或低相关，如 3 月 - 5 月股债双双走强，7 月以来股债传统对冲关系减弱 [3][12] - 股债相关性方向不固定，取决于宏观冲击通过现金流、利率、风险溢价三渠道传导后主导因素，有同向、反向、风险偏好强化跷跷板三种情形 [3][20][21] - 本轮权益调整集中科技板块，未显著下调经济增长预期和推动货币政策宽松预期升温，债券缺上涨动力，股市调整激发逢低布局意愿，资金未大规模配置债券，股债相关性暂不生效 [3][46][47] - 权益端现触底回暖迹象，但短期内股债联动相关性大概率维持低位，短期权益震荡或不压制债市，反而驱动避险资金增配债券，央行呵护资金面立场短期不变，期限利差压缩逻辑成立，操作建议逢低配置，久期不宜过低 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 近期观点回顾 - 2026 年 8 月 5 日报告认为 8 月债市短期波动风险抬升，但幅度可能不大，10 年期国债收益率在 1.75%附近有较强上行阻力，是介入时点，长债建议逢低配置，久期中等偏长 [8] - 2026 年 7 月 28 日报告指出基本面偏弱格局未改善，资金面收紧担忧缓解，央行货币宽松延续，下半年利率下行方向不变，可“逢跌参与”，维持中等偏长久期并波段操作 [9] - 2026 年 7 月 16 日报告称内需偏弱下央行支持性货币政策取向未变，三季度利率债供给是阶段性扰动，债市大方向看多，7 月建议“逢高配置、逢低止盈”，关注政治局会议和央行表态 [10] “股债跷跷板”效应的理论本质 - 股债相关性方向取决于事件冲击对现金流预期、折现率、风险溢价三类因素影响的主导地位，股票定价由盈利预期、无风险利率、股票风险溢价决定，债券定价主要受利率预期和风险溢价影响 [16] - 股债相关性有三种情形：利率预期主导时同向变动；经济增长或风险偏好预期主导时反向变动；风险偏好变化强化跷跷板效应 [20][21] 历史上的股债运行规律 - 2016 年至今股债以反向运行为主，有六轮持续性较强反向行情，同向阶段占比不高，有六轮典型同向行情 [22][30] - 当现金流预期是主要驱动力，股债反向变化；当利率预期或流动性占主导，股债同向变化 [40][45] 债市观点 - 7 月以来股债相关性弱化进入阶段性消失状态，权益调整集中科技板块，未传导至债券分母端，债券缺上涨动力，股市调整激发逢低布局意愿，资金未转向债券 [46][47] - 权益端触底回暖，但短期内股债联动相关性维持低位，短期权益震荡或驱动避险资金增配债券，央行呵护资金面立场不变，期限利差压缩逻辑成立，建议逢低配置，久期不宜过低 [52]