港投公司概况 - 香港投资管理有限公司（港投公司）是类似内地"政府引导基金"的投资机构，旨在推动香港产业升级和转型 [1] - 公司正式运营不到两年，管理规模达到620亿港元 [2] - 香港特区政府全资拥有，资金来源包括"香港增长组合"和"大湾区投资基金"等政府划拨资金 [2] 投资业绩与背景 - 投资数量超过100家，其中5-10家计划在香港IPO [2] - 成立于2022年10月，由财政司司长陈茂波出任董事会主席 [2] - 行政总裁陈家齐拥有13年香港金管局工作经验，曾任外汇基金投资办公室首席投资官 [2] 投资理念与策略 - 投资逻辑聚焦"选正确的赛道、优质的团队、能解决问题的企业" [3] - 三大核心投资赛道：硬科技、生命科技、新能源与绿色科技 [3] - 强调技术落地应用，既投资底层技术也投资应用层，如AI+医疗、AI+制造 [3] - 要求被投企业做到"用得到、用得起、用得好"，兼顾财务回报与社会价值 [4] 合作模式与成果 - 与戈壁创投合作创立"耐心资本专项基金" [6] - 与蓝驰创投合作创立"共同投资伙伴计划"，支持华人科技创业者 [6] - 与基汇资本合作创立"国际策略拓展平台"，聚焦中东等全球南方市场 [6] - 实现1元政府资金带动4元市场资金跟投的杠杆效应 [6] - 采取"投早、投小、投硬科技"的投资策略 [6] - 合作模式强调开放、包容、互相尊重、互利共赢 [7]

国资容亏机制创新 - 常德市出台《科创引导基金管理办法》，明确科创引导基金存续期15年（投资期8年，退出期7年），并强调市场化运作机制，政府部门及管理人均不得干预子基金投资决策 [1] - 常德市提出按照科创引导基金资金规模的70%设置整体容亏率（让利部分作为盈利核算），在投资整体有收益情况下可不对单个子基金或项目进行考核评价 [1] - 母基金研究中心认为70%基金整体容亏率是突破性举措，比单项目容亏更难得，当前多地国资已允许单项目100%亏损 [1][2] 地方国资容亏实践 - 四川提出政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，种子期或未来产业基金可提至80%，单项目最高允许100%亏损 [2] - 深圳福田产业协同基金容亏比例最高80%，符合条件的项目允许100%亏损 [2] - 武汉、广州开发区、深圳南山区等地均提出种子期/天使期直投单项目最高允许100%亏损 [2] 政策环境支持 - 2024年国务院办公厅发布"创投17条"，提出优化政府创投基金管理，改革考核和容错免责机制，按整个基金生命周期考核 [3] - 2024年9月国务院常务会议指出要推动国资成为长期资本、耐心资本，完善出资、考核、容错、退出政策 [4] - 国务院国资委发文支持国有企业大胆试错，探索建立包容审慎的新产业监管体系 [4] 考核机制创新 - 国办1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》指出不简单以单项目或单年度盈亏作为考核依据 [5] - 广东省明确对国有天使/创投基金设置不同考核指标，不以国有资本保值增值为主要考核指标 [7] - 57%主流引导基金管理机构已建立尽职免责机制，30%正在筹建 [7] 风险分担创新 - 湖南省立法鼓励科技创新类基金不设创始人强制回购条款，大学生创业基金与创业者共担风险 [6] - 深圳推出"基金+保险"模式，通过科技保险补偿种子基金投资风险，保险期限最长15年 [6][7] - 多地出台投资风险补贴政策，引入科技保险补偿机制分担科技成果转化风险 [6][7] 行业发展趋势 - 当前一级市场亟需发展耐心资本和大胆资本，让政府投资基金放开手脚 [5] - 越来越多地区将尽职免责写入管理办法，明确具体情形和处理方式 [7][11] - 行业期待更多地区优化政府投资基金激励约束和容错机制，驱动长期资本形成 [8]

报告核心观点 - 培育壮大耐心资本引导资本要素向科技创新领域集聚是推动新质生产力发展的关键举措，中国耐心资本发展取得积极进展；威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头，集采趋势下快速提升市场份额，巩固龙头地位，但需下调 2025 - 26 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [6][13] 宏观与策略 “新质生产力”系列专题（十） - 耐心资本是新质生产力发展重要支撑力量，其投资周期与发展周期匹配、投资理念契合颠覆式创新特点、能支撑高“风险担当”且与战略性一致 [6] - 海外成熟市场耐心资本提供者主要是国家养老基金等，主权财富基金在过去 25 年快速增长，成为国家投资重要方式 [7] - 中国耐心资本发展在政策与市场驱动下取得积极进展，一级市场直接投资发展迅速，聚焦“江浙沪 + 广深”，半导体等领域表现突出，二级市场有政策引导中长期资金入市 [8] - 智能制造与 AI 领域投融资火爆，未来科技和产业制高点涵盖多领域，可关注“专精特新”及“单项冠军”企业 [9] 行业与公司 威高骨科财报点评 - 2025 年一季度归母净利同比增长 48%，发布新一期股权激励计划，2025 - 28 年业绩考核目标 CAGR 为 18.1% [3][11] - 集采影响出清，公司快速完成集采协议手术量带动标外手术增长，各产线收入和销量有不同表现，运动医学产线收入同比增长近 4 倍 [11] - 销售费用率显著下降，净利率回升，2024 年毛利率 65.7%，销售费用率 33.1%，净利率 15.7%，2025 年一季度保持良好盈利趋势 [12] - 公司是国产骨科龙头，集采下提升市场份额，考虑销售模式调整及股权激励费用影响，下调 2025 - 26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 27 年归母净利润为 2.54/3.12/3.77 亿元，同比增长 13.3%/23.2%/20.9%，维持“优于大市”评级 [13] 市场数据 主要市场指数 - 2025 年 5 月 28 日，上证综指等指数有不同涨跌幅度和成交金额，如上证综指收盘 3339.93 点，跌 0.02%，成交 3893.41 亿元 [2] - 2025 年 5 月 29 日，道琼斯等全球主要指数及基金指数、汇率有不同涨跌幅 [4] 商品期货 - 2025 年 5 月 28 日，黄金等商品期货有不同收盘价和涨跌幅，如黄金收盘价 768.76，跌 0.80% [14] 本月国内重要信息披露 - 2024 年 11 月，PPI、CPI 等多项经济数据有不同表现，如 11 月 PPI 为 - 2.9% [15] 近期非流通股解禁明细 - 2025 年有多只股票非流通股解禁，如宁波银行 2025 年 5 月 16 日解禁 7581.90 万股，流通股增加 95.06% [4][16] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球主要股票市场指数有不同涨跌幅和波动率，如道琼斯工业平均指数最新收盘价 42098.69，1 日涨跌幅 - 0.578489% [18] A 股资金流入流出前十 - A 股资金流入流出前十股票有不同价格、涨跌幅和资金流向情况，但部分流入流出资金无数据 [20][21] 港股资金流入流出前十 - 港股资金流入流出前十股票有不同价格、涨跌幅和资金流向情况，如中国石油股份流入资金 41827.71 万港元，小米集团 - W 流出资金 350168.88 万港元 [21]

一段时间来，"耐心资本"备受学界、业界关注，引发热议。耐心资本，是指对风险有较高承受能力并且对资本回报有较长 期限展望的资本。党的二十届三中全会提出，"发展耐心资本"。2024年4月召开的中共中央政治局会议再次强调，"积极发 展风险投资，壮大耐心资本"。2025年《政府工作报告》要求，健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加 快发展创业投资、壮大耐心资本。 为什么要发展壮大耐心资本？作为我国金融业的中流砥柱，银行业保险业如何更好地发挥耐心资本的作用？针对上述问 题，财经网对话招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼。 招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼 Q：耐心资本的重要性体现在哪里？培育耐心资本有何作用？ 董希淼：在20世纪，"耐心资本"的概念开始出现于欧美早期的投资市场。进入21世纪，耐心资本在理论和实践上都取得了 新发展。美国主要依靠成熟的资本市场和发达的风险投资，为科技型企业提供强大支持，规模庞大的"耐心资本"是美国科 技创新领先全球的重要驱动因素。在日本，企业文化的一大哲学是"适正利润"，强调放弃短期小利、谋求长期大利。而德 国的金融体系，往往强调"关系型融资"和"耐 ...

转自：新华财经 新华财经香港5月28日电（记者林迎楠）香港投资管理有限公司总裁陈家齐日前在国际耐心资本论坛上 表示，港投公司目前已投资超过100个项目，其中5到10家相关企业已经有在港交所IPO的计划。 耐心资本为科创企业发展提供资金支持、产业对接、融资服务，"陪伴式"服务提供了有效支撑，业内专 家普遍认为，香港作为境内外耐心资本的重要纽带，为内地科创企业与国际耐心资本搭建了合作平台， 提供直接融资的渠道。 国际耐心资本汇聚香港聚焦创科企业 香港经济学家、丝路智谷研究院院长梁海明指出，耐心资本为初创企业提供长期资金支持，帮助其专注 技术研发和业务拓展，而不被短期收益压力干扰，同时还能带来行业经验和资源，助力企业成长。 刚刚结束的国际耐心资本论坛上，全球80家耐心资本机构汇聚香港，总资产管理规模达20万亿美元，所 涉及地区共占全球本地生产总值超过50%。这些耐心资本机构分别来自欧洲、美国、澳大利亚、日本， 以及包括中东和东南亚在内的全球南方市场，涵盖主权基金、退休基金、大学基金、家族办公室、企业 创投机构等。 为更好地利用香港财政储备促进本地产业和经济的发展，香港特区政府2022年成立香港投资管理有限公 司，管 ...

核心观点 - 培育壮大耐心资本，引导资本要素向科技创新领域集聚，是推动新质生产力发展的关键举措，耐心资本是新质生产力发展的重要支撑力量 [1] 与时俱进：探索耐心资本前瞻定义与作用机制 国别视角下的耐心资本"异"与"同" - 耐心资本起源于国外社保基金和养老金，全球未形成统一标准定义，通常指注重长期投资、稳健回报，不受短期波动干扰，有较高风险承受力的资本 [13][14][15] - 美国耐心资本由市场主导，资金来源广泛；英国通过耐心资本投资公司开展长期投资；德国通过政策性银行为企业提供融资；挪威以主权财富基金进行全球化投资；日本通过银行贷款、企业持股和资本市场募集资金；澳大利亚采用政府和管理机构合作模式 [18] - 中国耐心资本主要来源于银行间接融资与国有资金，投资机构以央国企保险资金、投资公司为主；新加坡凭借营商环境和税收优惠吸引国际资本，设立相关基金支持企业发展 [19] 耐心资本与新质生产力的逻辑关系 - 耐心资本发展离不开新质生产力语境，能为投资项目和资本市场提供长期稳定资金支持，是发展新质生产力的重要条件和推动力 [23][24] - 耐心资本投资周期与新质生产力发展周期匹配，可助力创新型企业渡过"死亡谷"，平衡前期投资不足和后期投资过度 [25] - 耐心资本投资理念与新质生产力颠覆式创新特点契合，能基于科技创新潜力预期进行前瞻决策，为其提供资金支持 [26] - 耐心资本支撑实现新质生产力高"风险担当"，为技术创新和产业升级提供稳定资本支持 [26] - 耐心资本与新质生产力战略性一致，是着眼国家战略和民族复兴的长期投资 [27] 不同机构视角下耐心资本作用机制的"异"与"同" - 耐心资本表现形式多样，包括风险投资、私募股权、长期资金投资等，覆盖范围广泛 [28] - 一级市场中，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金和风险投资基金，投资周期长，生物医药等行业退出时间更长 [29][31] - 二级市场中，养老金、保险资金、产业资本等长线资金可成为耐心资本提供者，"国家队"资金入市有利于稳定市场、提振信心 [33][51] 中国特色耐心资本的作用机制展望 当前情况 - 海外耐心资本退出，中国风险投资行业外国资本下降，美元基金募资规模减少，国内创业公司更多通过政府引导基金融资 [41] - "国家队"持有A股市值上升，社保基金行业配置偏成长，注重新质生产力导向；保险资金积极参与股权投资，发挥耐心资本作用 [42][47][52] 作用机制 - 做大做强养老金是壮大耐心资本的先决基础，中国养老金和保险资金与发达国家相比有增长空间 [55] - 耐心资本与基础设施融资、直接投资相契合，依赖国内银行部门、国际多边金融机构，适合非上市股权类工具和基础设施基金 [56] - 耐心资本选择与时间为伴，通过延长评估周期布局项目早期阶段，政府引导性基金适合作为地方耐心资本主推方式 [57] - 耐心资本在直接投资维度需精细化运作，引导资金流向战略性新兴产业，助推传统产业转型升级 [59] 未来展望 - "产学研用""政府+高校+科技园"融合模式将助力硬科技成果转化，深圳构建全过程开放创新生态体系取得显著成果 [65] - 政策型LP、财务型LP、公共型LP将呈现多元融合趋势，重点关注高端制造赛道，加速推动新质生产力发展 [66] 以邻为鉴：海外耐心资本如何赋能新质生产力 海外耐心资本的战略方向与政策支持 总论 - 海外耐心资本提供者主要是国家养老基金、主权财富基金等，主权财富基金在国家投资中日益重要 [2][67] - 主权财富基金与国家战略绑定，成为支撑国内发展与国际竞争的战略力量，如欧盟《芯片法案》和沙特"2030愿景"计划 [68] - 主权财富基金投资方式由直接投资转向"母基金+生态链"模式，分散投资风险，提高灵活性 [69] - 一些国家放宽主权财富基金对早期科技项目投资限制，如新加坡允许淡马锡投资Pre - IPO阶段企业 [70] - 中东主权基金联手中美资本搭建技术转移平台，加强国际合作 [71] 分论 - 主权财富基金在两次发展浪潮后规模增长，截至2025年1月，全球管理资产总计13.03万亿美元，地域分布不均 [72][73] - 主权财富基金设立目的包括熨平财政波动、提高储蓄水平、促进经济发展等，主要有资源型、贸易顺差型、能源大国型三种类型 [75]

核心观点 - 培育壮大耐心资本，引导资本要素向科技创新领域集聚，是推动新质生产力发展的关键举措，耐心资本是新质生产力发展的重要支撑力量 [1] 与时俱进：探索耐心资本前瞻定义与作用机制 国别视角下的耐心资本"异"与"同" - 耐心资本起源于国外社保基金和养老金，指不追求短期回报、能承受波动回撤、看重长期价值的资本，全球尚无统一标准定义，其核心内涵包括投资周期长、坚持价值投资、风险容忍度高、本质为投资活动且目标不局限于经济效应 [13][14][16] - 美国、英国、德国、挪威、日本、澳大利亚等国家耐心资本发达且起步早，呈现不同特点，中国耐心资本主要来源于间接融资与国有资金，新加坡吸引大量国际资本体现耐心资本特征 [18][19] 耐心资本与新质生产力的逻辑关系 - 耐心资本发展离不开新质生产力语境，能为投资项目和资本市场提供长期稳定资金支持，是发展新质生产力的重要条件和推动力 [23][24] - 耐心资本投资周期与新质生产力发展周期匹配，可助力创新型企业渡过"死亡谷"；投资理念与新质生产力颠覆式创新特点契合，能为其提供资金；支撑实现新质生产力高"风险担当"，成为金融支撑器和稳定器；与新质生产力战略性一致，是长期战略投资 [25][26][27] 不同机构视角下耐心资本作用机制的"异"与"同" - 耐心资本表现形式和适配场景多样，一级市场多指中长期私募股权基金和风险投资基金，投资周期长，退出方式多样；二级市场中养老金、保险资金、产业资本等长线资金可成为提供者，长期资金主要投资于权益类、固收类等方向 [28][29][33] 中国特色耐心资本的作用机制展望 当前情况 - 2024年国内募、投、退数据下滑，私募股权基金存量规模首跌，耐心资本进入新阶段，直接投资对科创型企业支持作用增强；海外耐心资本退出，中国地区美元基金减少，预计短期内难回暖 [36][41] - "国家队"持有A股市值上升，社保基金行业配置偏成长，注重新质生产力导向；长线资金平抑市场波动，发挥压舱石作用；保险资金积极参与股权投资，发挥耐心资本作用 [42][47][51] 作用机制 - 做大做强养老金是壮大耐心资本的先决基础，国内养老金和保险资金有增长空间 [55] - 耐心资本与基础设施融资、直接投资契合，可通过延长评估周期布局项目早期阶段，政府引导性基金适合作为地方耐心资本主推方式 [56][57] - 耐心资本在直接投资维度需精细化运作，引导资金流向战略性新兴产业，助推传统产业转型升级 [59] - 国有资本发挥独特优势，引导社会资本参与耐心资本行列，布局战略性新兴产业，推动关键核心技术突破 [61][62] 未来展望 - "产学研用""政府+高校+科技园"融合模式助力硬科技成果转化，如深圳构建全过程开放创新生态体系，取得众多原创性成果 [65] - 政策型LP、财务型LP、公共型LP将呈现多元融合趋势，重点关注高端制造赛道，加速推动新质生产力发展 [66] 以邻为鉴：海外耐心资本如何赋能新质生产力 海外耐心资本的战略方向与政策支持 总论 - 海外耐心资本提供者主要是国家养老基金、主权财富基金等，主权财富基金在过去25年快速增长，成为国家投资重要方式 [2][67] - 主权财富基金特征及趋势包括与国家战略绑定，成为实现国家技术主权的核心工具；资本运作升级，投资方式转向"母基金+生态链"模式；风险容忍度提升，放宽对早期科技项目投资限制；国际合作深化，搭建技术转移平台 [67][69][71] 分论 - 主权财富基金在两次发展浪潮后规模增长，截至2025年1月，全球管理资产总计13.03万亿美元，地域分布上中东和北非、亚洲占比较大 [72][73] - 主权财富基金设立目的主要是熨平财政波动等，主要有资源型、贸易顺差型、应对油价波动型三种类型 [75]

耐心资本的本质 - 耐心资本的内在本质是风险偏好较高，而非单纯的长线资金或耐心 [2][3] - 统计数据表明70%-80%的风险投资失败，真正的耐心资本需具备高风险承受能力 [2] - 部分长线资金未投入风险资产或未放弃流动性，不符合耐心资本定义（如埋藏现金案例） [3] 耐心资本的来源与形成机制 - 美国早期耐心资本主要来自富裕群体，体现"静态财富效应" [4] - 当前美国养老金成为主要来源，但并非因其长期限而天然适配风险投资 [5] - 加州公务员养老金投资策略依赖美股百年优异表现带来的长期收益信心 [5][6] - 资本市场繁荣促成耐心资本（财富效应），而非相反逻辑 [2][6] 风险投资生态建设 - 理想募资结构需结合动态/静态财富效应，需拉长考核周期以匹配股市长期正收益特性 [7] - 政府背景资金占风投募资50%以上，需平衡容错机制与风险分担 [7] - 政府基金担保可撬动社会资本，科创债市场需观察民营科技企业融资效果 [7] - 高收益债市场对私募股权机构投早投小的激励作用存疑，需配套风险分担机制 [7]

监管部门通过一系列政策文件引导资本市场建立起"长钱长投"的市场生态，中长期资金所具备的多项特点，使其能够充分发挥资本市场的"稳定器"和"助推 器"的作用，通过改善市场生态、服务实体经济、应对社会长期需求，最终实现经济与金融的良性循环。 "期限长、风险偏好高、注重长期价值回报是长期资本和耐心资本的核心特点"南开大学金融学教授田利辉表示："长期资本和耐心资本有三大优势：一是能 够跨越周期，通过逆周期布局平滑市场波动；二是可以共创价值，通过投后管理来参与和提升企业治理；三是能够稳定市场，长期持有减少投机行为，增强 市场韧性。" 基于此，中长期资金入市对资本市场良性发展具备重要意义。田利辉认为，长期资本、耐心资本入市后可以优化市场结构，降低散户占比，提升机构投资者 话语权。增强市场稳定性，长期资金长期持有优质股，减少"羊群效应"引发的剧烈震荡。同时引导价值投资，推动市场从"炒题材"转向"看基本面"，支持优 质企业成长。 向资本市场注入长期资金 中长期资金入市对资本市场的影响深远，它不仅是资本市场重要的资金来源，还能够通过长期投资、价值投资策略以及资金配置降低市场波动、优化投资者 结构、增强市场韧性，营造稳定的市场环境 ...

资本市场新"国九条"政策要点 - 国务院提出大力推动中长期资金入市，完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策，提升企业年金、个人养老金投资灵活度 [1] - 六部门联合印发实施方案，优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制 [1] - 养老金持续入市可提升投资收益缓解财政压力，优化资本市场结构，促进长期投资和价值投资理念形成 [1] 养老基金投资战略意义 - 养老基金投资是健全社保基金保值增值体系的重要内容，也是发展耐心资本、促进新质生产力发展的重要举措 [1] - 养老基金可为新质生产力发展提供长期资金，形成"养老基金赋能新质生产力、新质生产力反哺社保民生"的良性循环 [2] - 养老基金具有期限长久、体量庞大、收益稳健等特点，是天然的"长期资金、耐心资本" [3] 养老基金规模与业绩 - 2023年底全国社保基金资产规模达30145.61亿元，累计投资收益16825.76亿元 [5] - 2001-2023年全国社保基金年均投资收益率为7.36% [5] - 基本养老保险基金委托全国社保基金进行市场化投资，企业年金等个人养老金投资周期长达30年以上 [3] 养老基金资产配置方向 - 全国社保基金在股票市场和未上市权益市场并重投资，扩大对战略新兴产业、数字经济、绿色低碳等领域的配置 [5] - 养老基金对上市权益资产实际投资比例一般在10%-20%，政策许可上限为40%，非上市股权资产投资比例可逐步放大到30% [12] - 投资方向应加大对半导体、人工智能、生物医药、量子计算等前沿领域的布局 [13] 养老基金促进新质生产力发展的路径 - 提供长期稳定资金，符合科创投资的长时间周期偏好 [6] - 通过多元化投资分散创新风险，严格筛选标的提高投资成功率 [6] - 引导社会资本、人才、技术等创新资源向新质生产力领域集聚 [7] - 作为机构投资者帮助企业加强公司治理，增强创新动力 [7] 优化养老基金投资的建议 - 坚持长期投资、价值投资、责任投资原则，平滑短期风险 [9] - 适当降低货币类和固定收益类资产比例，提高权益类资产比例至政策上限 [10][12] - 通过直接股权投资、私募基金、国家大基金等多渠道投入科技创新 [13] - 完善长周期考核体系，建立三年以上业绩考核机制 [15] - 加强全面风险管理，运用金融衍生品对冲投资风险 [15]