行情分析 - 大盘在犹豫中缓慢前行 指数震荡幅度有限 沪指仍站在5日均线之上 [1] - 中美新一轮贸易谈判缓解市场担忧情绪 市场维持缓慢盘升格局 [1] - 6月上中旬谈判和关税事件窗口已过 即将迎来政策窗口期 预计市场保持缓慢震荡上行 [1] 后市展望 - 6月中下旬政策窗口期将打开 国家发改委5月下旬表示将加快推出稳就业稳经济举措 大部分政策计划6月底前落地 [2] - 增量政策若及时推出 6月下旬可能成为市场打破盘整格局的时间窗口 [2] - 银行和创新药板块短期略显拥挤 可能震荡 TMT和科技成长板块调整充分有望超跌反弹 [2] 热点板块 - 消费板块：促进消费扩大内需是2025年重点任务 关注乳制品 IP消费 休闲旅游 医美等景气度较高板块 [3] - 机器人板块：机器人国产化和普及是2025年确定趋势 关注传感器 控制器 灵巧手等 5-6月关注机器人格斗大赛进展 [3] - 半导体板块：半导体国产化是大势所趋 关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等 [3] - 军工板块：2025年存在订单回升预期 地面装备 航空装备 军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [3] - 创新药板块：经历近4年调整后逐步迎来收获期 2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 2025年或迎基本面拐点 [3] 盘面回顾 - 周四A股窄幅震荡 沪指收盘站在5日均线之上 均线开始发散 交易量与周三持平 [4] - 银行和创新药板块维持强势 上涨个股超2300家 赚钱效应不错 [4] - 领涨板块：有色金属 传媒 美容护理 医药生物 通信 领跌板块：家电 煤炭 食品饮料 农林牧渔 房地产 [4]

经济增长前景 - 增长前景总体稳定，尽管存在贸易冲突 [1] - 私人消费正在支撑经济增长 [1] - 制造业和建筑业正在复苏 [1] - 国防和基础设施支出抵消了关税影响 [1] 货币政策与通胀 - 货币政策周期即将结束 [1] - 中期通胀稳定在目标水平 [1] - 融资条件不再受限 [1] 劳动力市场与工资 - 工资增长预计将进一步放缓 [1] 汇率与能源 - 能源价格可能朝任何一个方向变化 [1] - 欧元可能朝任何一个方向变化 [1] - 欧元的全球角色强劲，可能进一步增强 [1]

欧洲央行执委施纳贝尔：尽管存在贸易冲突，但欧元区增长前景总体保持稳定。 ...

指数表现 - 中证A500指数下跌0 16% 成分股涨跌互现 天孚通信领涨11 15% 巨人网络上涨9 86% 中际旭创上涨8 45% 春风动力领跌3 27% 北方华创下跌3 06% 东方日升下跌2 82% [1] - A500ETF基金最新报价0 95元 盘中换手5 45% 成交8 65亿元 近1年日均成交36 19亿元 排名可比基金第一 [1] 政策与市场分析 - 中美领导人谈判预期下 风险偏好修复带动A股行情企稳 后续若有新增催化 A股预计仍有支撑 [2] - 制造业PMI在5月有所修复 但非制造业PMI缓跌逼近50 反映景气端复苏但验证较弱 [2] - 微盘和行业轮动拥挤度高位 若无新增政策利好 短期存在风格切向大盘和行情止盈消化可能 [2] - 贸易谈判缓和交易结束前 整体行情有望延续向上 之后大盘预计更占优 [2] 指数构成 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券作为样本 反映各行业最具代表性上市公司表现 [2] - 前十大权重股合计占比21 21% 包括贵州茅台(4 28%)、宁德时代(2 96%)、中国平安(2 46%)、招商银行(2 37%)、美的集团(1 71%)等 [2][3] 相关基金 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [4] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、指数增强C(023620) [4]

中美关税战动态 - 美国对华高额关税生效仅3天后即发布豁免名单，覆盖智能手机、电脑、硬盘等电子产品及能源矿产等6440亿美元产品，其中多数类项专门针对中国豁免 [1][9] - 美国海关与边境保护局发布的豁免政策将相关产品关税从145%降至10%，被解读为特朗普政府的关键让步举动 [9] - 中国商务部回应称美方修正单边关税是"一小步"，敦促其继续纠错，显示当前让步尚不足以重启谈判 [18] 美国让步原因分析 - 美国作为需求方对生活必需品的依赖度高于中国作为出售方的经济压力，长期僵持将导致美方先崩溃 [4] - 美国企业急需中国生产的零件、芯片和半导体产品，短期内无法找到替代来源，5000亿美元进口突然中断将引发美企违约倒闭潮 [5] - 中国通过"一带一路"等政策实现出口多元化，美国无法完全封锁中国出口渠道，企业具备长期应对能力 [7] 中国应对策略 - 中国已实现大豆进口从美国向巴西的战略转移，2024年从巴西进口7465万吨大豆占总量71.1%，完全替代美国34%的原有份额 [14][15] - 40多艘满载巴西大豆的货船已准备启程中国，显示农产品供应链调整完成 [15] - 行业未来将提升矿产、能源、机械设备等领域的自给率，同时保持进口渠道多元化以保障供应链安全 [18] 市场影响对比 - 中国商品全球接受度高，通过出口多元化策略分散风险，而美国资本市场逐利性导致其调节能力明显弱于中国 [7][18] - 美国媒体承认此前"中国依赖美国"的预判被反转，实际筹码比预期少得多 [12] - 牛津经济研究院认为完全经济脱钩是中国可选项，企业长期总能找到出路 [7]

港口运营效率恶化 - 德国不来梅港的船只等待靠泊时间在3月下旬至5月中旬延长了77% [2] - 德国汉堡港的船只等待靠泊时间同期延长约49% [2] - 欧洲其他重要港口如比利时安特卫普港、荷兰鹿特丹港和英国费利克斯托港也面临长时间靠泊问题 [2] 物流瓶颈的多重成因 - 欧洲北部港口因工人罢工导致劳动力短缺 [2] - 基础设施不足和恶劣天气加剧港口货物延误或运营中断 [2] - 港口航运联盟策略调整和码头改造是德国港口运行瓶颈的重要原因 [2] 美国关税政策的冲击 - 美国关税政策的不确定性正日益危及国际贸易 [1] - 美国宣布暂缓征收高额“对等关税”90天 导致部分企业紧急增加发货 港口吞吐量快速增长 [2] - 美国反复无常的关税政策显著恶化了港口的运行状况 [2] 对全球供应链与成本的潜在影响 - 美国关税政策使全球贸易量发生巨变 可能推高全球航运成本 [2] - 关税暂缓期的贸易复苏可能导致类似新冠疫情期间的物流瓶颈和港口拥堵 当时船舶在美国西海岸需等待20多天才能卸货 [3] - 港口和物流网络的拥堵可能严重扰乱供应链 并导致商品价格大幅上涨 [3] 行业专家观点 - 不恰当的政治决策会迅速转化为港口和供应链真实的瓶颈 [3] - 规则不断变化使行业无法对供应链做出重要决策 [3] - 美国关税政策尤其推高了运输量相对较小货物的成本 额外成本将转嫁给美国消费者 [3]

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | | --- | --- | | 黄金 | 看跌 | | 美元 | 震荡 | | 美股 | 震荡 | | 商品 | 震荡 | | A股 | 震荡 | | 国债 | 震荡 | [28] 报告的核心观点 本周贸易冲突预期反复，关税变化是市场交易主线；美国5月非农就业报告超预期，缓解经济衰退担忧，降息预期延后；不同资产对贸易冲突理解和交易有差异，短期内暂无恶化，各类资产或延续当前行情，但后续贸易形势严峻；全球宏观经济数据有喜有忧，海外关注美国经济滞胀风险和美联储政策，国内关注房地产、消费、出口等数据及资金利率情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 本周贸易冲突预期反复，关税变化是市场交易主线，周初特朗普提升进口钢、铝关税，周四晚间中美领导人通话 [6] - 美国5月非农就业报告超预期，缓解市场对美国经济衰退担忧，降息预期延后至9月和12月 [6] - 不同资产对贸易冲突理解和交易有差异，股、债、商、汇普遍表现强势，中国国债对贸易冲突反应相对钝化 [6] - 短期内贸易冲突暂无进一步恶化，各类资产或延续当前行情，但后续贸易形势依然严峻，需关注中国商品反弹可持续性 [6] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球风险偏好继续修复，权益市场多数上涨，发达国家中韩国KOSPI指数涨4.2%，标普500涨1.5%，德国DAX指数涨1.3%，日经225小幅下跌0.6% [8][9] - 新兴市场多数录得上涨，香港恒生指数涨2.2%，沙特全指涨1.7%，台湾加权指数涨1.5%，上证综指涨1.1% [8][9] - MSCI全球指数中，多数国家指数录得上涨，新兴>前沿>新兴>发达 [9] 外汇市场 - 本周美元走弱，其余货币普遍走强，美元指数跌0.24%，在100附近震荡运行 [10] - 新兴市场中巴西雷亚尔升2.87%，墨西哥比索升1.7%，泰铢升值0.45%，在岸人民币小幅升值0.15% [10] - 发达国家中韩元大幅升值1.65%，澳元升值0.91%，日元贬值0.55% [10] 债券市场 - 全球主要国家国债收益率多数上行，发达国家中，美债收益率小幅抬升至4.51%，欧元区公债收益率小幅上行至2.61%，日本国债收益率下行至1.48%，新加坡国债大幅下行至2.22% [15] - 新兴市场中，中国国债收益率小幅下行至1.66%，巴西国债收益率大幅上行至14.18% [15] 商品市场 - 本周商品指数大幅上行，WTI原油涨6.55%至64.8美元/桶，天然气涨9.8%，金属板块普遍收涨，COMEX黄金小幅上涨0.47%至3331美元/盎司，LME铜涨1.82%，COMEX银大涨9.4% [21] - 国内商品市场情绪边际回暖，黑色指数大幅上涨3.9%，其中黑色>农产品>贵金属>有色>工业品>能化 [22] 大类资产周度展望 贵金属 - 关税问题继续扰动市场，黄金仍处于震荡区间，需注意市场风险偏好阶段性回升带来的回调压力 [28] - 美国对外关税政策变化导致金价先涨后跌，周初关税提升推动国际金价上涨，周五中美领导人通话使关税风险短期缓和施压黄金 [35] - CFTC黄金投机净多仓止跌回升，SPDR黄金ETF持有量微增，沪金期货持仓量端午节后微增，白银出现补涨但持续性存疑 [44] 外汇 - 经济基本面下行压力加大，但劳动力市场维持韧性，美元延续震荡走势，等待劳动力市场走弱拐点确认 [28][45] - 公布的经济数据不及预期，经济基本面下行压力明显加大，ADP就业大幅度不及预期，但5月非农数据略超预期 [45] - 中美将进行第二轮贸易谈判，市场对贸易冲突降温预期上升，但谈判难度大，结果未必如预期 [45] 美股 - 中美关税谈判释放利好信号，市场衰退担忧缓解，资金回到大型科技公司，但关税谈判仍有变数，美股仍未摆脱震荡行情，不建议追高 [28][50] - 本周板块表现涨跌不一，信息科技和通信服务板块领涨，必需消费和公用事业板块跌幅超1%，特斯拉拖累可选消费板块下跌0.6% [60] - 美国经济前景尚不明朗，滞胀风险仍然存在，市场持续下修对于Q2和2025全年的盈利预期 [60] 商品 - 中美贸易谈判局势缓和，市场风险偏好好转，前期超跌品种或面临反弹，但中长线低利润压制依然存在 [28] - 周内涨幅靠前的内盘商品集中于工业品板块，跌幅靠前品种集中于农产品 [61] - 周内周期/成长风格轮动至多配成长，工业品/农产品风格轮动至多配南华工业品，贵金属/工业品风格轮动至多配南华贵金属，金/油比价轮动至多配油 [65] A股 - 中国权益的核心交易线索在于“TACO”交易，近期中美两国领导人通话释放缓和迹象，市场押注成功，贸易战对股市影响逐渐减小，股指仍高位震荡 [28][68] - A股中信一级行业中共23个上涨，7个下跌，领涨行业为通信，跌幅最大的行业为家电 [68] - 本周沪深300的2025年预期盈利增速调低，2026年预期盈利增速调高，沪深300指数的ERP小幅下行，北向资金成交和国内的杠杆资金余额均有小幅上行 [77] 国债 - 驱动债市走强的因素以预期层面为主，行情或存在波折，但长线看上涨方向较为确定，当前债牛处于蓄力期，建议以偏多思路对待 [28][78] - 月初资金利率和存单利率下行，市场走强因预期后续流动性转松，但6月流动性转松缺乏直接证据，后续市场行情存在反复可能性 [78] - 国债10Y - 1Y利差走阔，10Y - 5Y利差走阔，30Y - 10Y利差收窄，各期限国债期货主力合约结算价变动，持仓量有变化 [87] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型预计Q2增速回升至3.8%，随着抢进口力度消退，进口数据对GDP数据的拖累减弱，零售销售数据维持韧性 [89] - 本周原油价格反弹，叠加关税压力，市场对远期经济滞胀风险的担忧难以消除，首申人数和续申人数均抬升至近几周高位，未来失业率仍有上行风险 [98] - 银行准备金额回升，TGA账户余额降低，逆回购规模维持，金融市场流动性转向宽松，企业利差回落，美国经济尚未全面走弱，通胀仍有回升风险，预计美联储维持谨慎观望 [106] - 5月ISM PMI数据制造业和服务业双双回落，显示美国经济滞胀风险犹存，5月非农表现尚可，薪资增速反弹对核心通胀构成支撑，市场降息预期降温 [107] 国内高频经济数据跟踪 - 本周30大中口径的一手房销量超季节性下滑，二手房挂牌量价双弱，汽车销售同比小幅下滑，国际油价震荡小幅上行 [113][120] - 资金利率方面，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周较上周末收盘变动，回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量减少，隔夜占比低于前一周 [126] - 4月经济指标多数走弱，如工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资等环比下降，地产指标普遍走弱，4月新增人民币信贷走弱，居民去杠杆，企业主动增加资本开支意愿下降，M2增速回升，M1增速低位震荡 [127][137] - 4月PPI和CPI增速均低位震荡，中国4月出口同比增长，进口增速小幅回升，企业加快抢转出口节奏，分地区看对美国出口增速下降，对东盟出口增速上升 [144][151]

贸易冲突影响 - 贸易冲突可能降低当地通胀 [1]

货币政策决议 - 加拿大央行连续第二次会议维持基准利率在2.75%不变 [1] - 政策决议符合市场普遍预期和彭博社调查中大多数经济学家的预测 [1] - 政策委员会在本次会议上就暂停加息达成一致意见 [2] 未来政策指引 - 央行明确表示若美国关税措施拖累经济增长且通胀受控不排除未来降息的可能性 [1] - 这是加拿大央行在当前货币宽松周期中首次明确释放未来可能降息的信号 [2] - 若失业率继续上升且非关税项目通胀回落加拿大央行有可能在7月降息25个基点 [2] 经济与通胀现状 - 特朗普政府对加拿大钢铁铝汽车等关键行业出口产品加征关税被视为当前加拿大经济面临的最大逆风 [1] - 2024年第一季度经济表现强于预期同时核心通胀指标意外上升 [1] - 4月份加拿大核心通胀率升至3.2%为一年多来的最高水平部分涨价压力可能来自贸易冲突引发的食品价格上升 [1] 市场反应 - 利率决议公布后加元对美元短线走高至渥太华时间上午9:48报1加元兑1.3701美元创下当日高点 [2] - 加拿大两年期国债收益率小幅下跌1个基点至2.61% [2]

加拿大央行利率决策 - 加拿大央行将关键基准利率维持在2.75%不变 [1] - 这是连续第二次持观望态度，此前9个月内已降息225个基点 [1] 贸易政策影响 - 美国贸易政策被描述为加拿大经济的最大逆风，且高度不可预测 [1] - 央行表示需进一步调查美国贸易政策的影响 [1] 未来政策方向 - 如果经济因关税而走弱，可能有必要再次降息 [1] - 央行明确共识是在获得更多信息前保持政策不变 [1]