文 ｜ 明明 周成华 王楠茜 美国历史上也出现过保护主义抬头，美国关税壁垒高筑的情况，例如上世纪3 0年代签署的《斯姆 特-霍利关税法》。如今，特朗普关税政策在保护本国产业、迎合特定选民等方面与该法案相似。 然而，这轮背景不同导致特朗普关税政策更为激进且专断，考虑当前经济环境与各国博弈情况，美 国与较多国家关于对等关税的谈判有望在今年二三季度完成，但是中美贸易谈判的难度更高，预计 谈判时长会更久。 ▍ 《斯姆特-霍利关税法》出台于全球产能过剩、美国经济大萧条的背景之下，其目的是保护美 国本土产业、缓解就业压力，进而推动经济复苏。 2 0 世纪 2 0 年代，全球产能过剩，欧洲市场对美国商品的需求剧减。1 9 2 9 年，美国经济大萧 条，国内生产陷入困境，保护主义情绪进一步高涨。尽管该法案充满争议，但多方政治力量推动 下，最终于 1 9 3 0 年 6 月签署立法。 ▍ 《斯姆特-霍利关税法》落地后，各国反制引发了全球贸易冲突，对美国和全球经济造成了深 远的破坏性影响。 加拿大率先对占美国出口 3 0% 的商品加征关税，欧洲国家同样反应强烈，法国、意大利、西班 牙等国相继提高对美商品关税。受此影响，美国对外贸 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普威胁提高对华关税，国内风险资产短期承压，股市暴跌债市迎极致行情，4月宽货币政策落地概率加大 [2][3] - 各国启动对等关税应对程序，关税政策执行不确定大，短期市场高波动，金银价格或反弹但步入阶段性调整 [4][5] - 对等关税扰动铜价，短期有二次触底风险，关注贸易局势及央行措施 [6][7] - 铝价弱势宽幅震荡，关注对等关税后续谈判，谈判顺利低位是买点，不顺利则继续寻底 [8][9][10] - 特朗普对等关税引发衰退预期，氧化铝自身基本面弱，预计延续弱势，关注集中减产进度 [11] - 锌价走势锚定宏观，短期偏弱运行，若关税有谈判余地及国内政策托底，反弹修复概率大 [12][13] - 铅价因成本松动及进口担忧弱势运行，短期预计维持偏弱，关注市场情绪变化 [14][15] - 锡价受宏观风险压制，短期承压运行，等待情绪企稳后低多 [16] - 工业硅市场情绪转弱，期价短期低位弱震荡 [17][18] - 钢价因宏观利空弱势下跌，短期预计震荡偏弱 [19][20] - 铁矿发运到港回落，期价承压，短线关注宏观干扰，预计震荡偏弱 [21] - 豆菜粕受关税政策影响，情绪交易后或回归基本面，震荡运行 [22][23] - 棕榈油市场风险加剧，增产季供应预计宽松，或宽幅震荡运行 [24][25] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，特朗普称不暂停对等关税，拒绝欧盟互免提议，威胁对华再加征50%关税，美盘波动加剧，美元指数回升，10Y美债利率上升，纳指涨，金价、伦铜、油价下跌 [2] - 国内方面，A股补跌，上证指数跌破3100关口，仅农业板块收涨，中概股跌幅超5%，短期风险资产受压制，债市行情好，4月宽货币政策落地概率加大 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货价格涨跌互现，金价跌，银价反弹，各国启动对等关税应对程序，关税执行不确定大，市场恐慌稍缓，大宗商品跌势缓和 [4] - 中国连续五个月增持黄金，3月末黄金储备环比增加9万盎司或0.15%，预计短期市场高波动，金银价格或反弹但步入阶段性调整 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力合约跌停，伦铜探底反弹，国内近月转向B结构，现货市场成交活跃，LME库存降至21万吨 [6] - 特朗普关税言论令市场恐慌，对等关税对宏观扰动将延续，铜短期有二次触底风险，国内机构增持股票资产提振信心，艾芬豪矿业获新探矿权证 [6] 铝 - 周一沪铝主力和伦铝均下跌，现货价格也跌，4月7日电解铝锭和铝棒库存增加 [8] - 白宫辟谣关税假新闻，美股转跌，高盛提升美国衰退概率并下调GDP增长预测，欧元区零售销售和投资者信心数据不佳，铝价关注对等关税谈判，谈判结果影响走势 [8][9][10] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约和现货价格均下跌，澳洲氧化铝FOB价格下跌，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存增加，厂库持平 [11] - 特朗普对等关税引发衰退预期，氧化铝基本面弱，预计延续弱势，关注集中减产进度 [11] 锌 - 周一沪锌主力合约先抑后扬，夜间企稳震荡，伦锌窄幅震荡，现货市场报价混乱，企业刚需采购，社会库存增加 [12] - 市场信息繁杂，4月9日前市场情绪谨慎，资金减仓，锌价大幅回落后下游点价增多，贸易商惜售，现货升水扩大，短期走势锚定宏观，关注关税应对及国内政策 [12][13] 铅 - 周一沪铅主力合约开盘补跌，日内企稳偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡，现货市场报价混乱，下游观望，社会库存减少 [14] - 废旧电瓶价格跌幅大，成本支撑松动，沪伦比价回升，铅锭进口亏损收窄，预计铅价维持偏弱，关注市场情绪变化 [14][15] 锡 - 周一沪锡主力合约跌停开盘，日内企稳弱震荡，夜间横盘震荡，伦锡探底回升，现货市场有不同升贴水报价，社会库存增加 [16] - 云南及江西炼厂开工回落，下游消化库存，连续四周累库，海外矿端及冶炼端有扰动，供应支撑强，短期宏观风险未释放，锡价承压，情绪企稳后低多 [16] 工业硅 - 周一工业硅主力合约低位震荡，华东通氧553现货升水，交割套利空间为负，广期所仓单库存升至高位，华东部分主流牌号报价下调，社会库存升高 [17] - 新疆开工率恢复，川滇偏低，供应扩张有限，需求端多晶硅、硅片、光伏电池等情况不佳，终端消费弱复苏，美国对等关税致市场情绪弱，期价短期低位弱震荡 [18] 螺卷 - 周一钢材期货下跌，现货成交11万吨，唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格均下跌，欧盟将实施对美反制关税 [19] - 宏观面关税冲击延续，资本市场偏弱，黑色品种下跌，现货成交平稳，基本面供需偏弱，钢价短期震荡偏弱 [19][20] 铁矿 - 周一铁矿期货低开，日内宽幅波动，港口现货成交96万吨，日照港PB粉和超特粉价格下跌，3月31日 - 4月6日海外发运与到港环比回落，但供应处近三年同期偏高水平，下游钢厂复产回升，铁水产量升至高位 [21] - 短线关注宏观干扰，预计铁矿震荡偏弱 [21] 豆菜粕 - 周一豆粕05合约涨，菜粕05合约跌，CBOT美豆5月合约涨，巴西大豆收割进度快于去年同期，主要油厂和全国港口大豆、豆粕库存有变化 [22] - 美豆技术性反弹，节后豆粕高开，大豆到港增多限制涨幅，连粕震荡收涨，情绪交易后豆菜粕或震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周一棕榈油、豆油、菜油05合约及BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连均下跌，3月马来西亚棕榈油产量预估增加，4月1 - 5日出口量减少，全国重点地区三大油脂库存有变化 [24][25] - 市场恐慌情绪升温，美国关税消息加大波动，增产季供应预计宽松，关注MPOB报告和印尼生柴政策，棕榈油或宽幅震荡 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中美贸易冲突下关税加征事件，对金融和商品市场各领域展开分析，认为贸易冲突加剧使市场风险偏好下降，各市场受不同程度影响，投资者需关注风险并谨慎决策 [12][13][18] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（国债期货） - 国务院决定自2025年4月10日12时01分起，对原产美国进口商品加征34%关税，现行保税、减免税政策不变 [12] - 央行开展2234亿元7天期逆回购操作，单日净投放49亿元 [13] - 贸易冲突或螺旋上升，债市上涨方向确定，长债节后或下行，短债或补涨，建议多头布局 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国财长支持关税政策，否认关税致经济衰退；白宫官员称股市崩盘非特朗普策略；欧盟准备反制美关税措施 [15][16][17] - 关税短期影响市场波动，美元指数维持震荡 [18] 宏观策略（黄金） - 美联储主席称货币政策需谨慎观望，美国3月非农超预期，中国对美加征关税 [20][21] - 周五金价跌超2%，受市场风险偏好、OPEC增产等影响，多头获利了结；短期避险情绪使黄金表现较好，但后续仍有回调空间，建议降低仓位 [21] 宏观策略（美国股指期货） - 美国3月非农新增就业超预期，但失业率上升，政府裁员影响持续 [22] - 劳动力市场有韧性，但关税风险下市场反应平淡，股指期货跌幅收窄后下行，建议谨慎控制仓位 [23][24] 宏观策略（股指期货） - 一季度我国线下消费热度指数同比增14.2%，中国将对美进口商品加征34%关税 [25][26] - 特朗普关税引发全球股市暴跌，A股将调整，建议减仓观望 [26][27] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 加拿大煤炭周度装运量同比增6.52%，累计运输量同比增10.73% [28] - 短期动力煤价格平稳，供应端进口煤减少使供需矛盾缓解，需求端处于淡季，电厂补库未开始，建议关注价格变化 [28] 黑色金属（铁矿石） - 澳洲矿企计划在马达加斯加铁矿项目年产200万吨直运铁矿石，2027年首批出货 [29] - 贸易冲突使市场风险情绪恶化，SGX掉期下滑，黑色系或承压，建议降低持仓周期 [29][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚3月棕榈油库存或六个月来首次增加，产量、出口量均有增长，但需求疲软 [31] - 国内油脂市场受美豆油、原油和MPOB库存影响，棕榈油预计低开后低位震荡，建议偏空思路；豆油受关税和南美大豆供应影响，建议关注5 - 9价差反套机会 [34] 农产品（白糖） - 巴西天气或影响甘蔗产量，24/25年度糖供应缺口410万吨，2025/26年度或过剩440万吨；广西24/25榨季产糖646.08万吨，产销率提高 [35][37] - 国内糖厂销售快、挺价惜售，现货支撑期货；但贸易战或使糖市受影响，建议关注市场动态 [39] 农产品（棉花） - 新疆春耕气象条件总体有利，但需警惕风险；美国取消小额包裹免税，损害纺织业；USDA美棉出口周报显示周度签约回升 [40][41][42] - 贸易战使美棉下年度出口前景不佳，外盘短期弱势，建议谨慎观望，郑棉短期偏空，不建议盲目抄底 [43][44] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - Mysteel五大品种库存周环比降47.72万吨，3月部分热点城市房地产市场活跃 [45][46] - 清明假期外盘下跌，市场担忧关税衰退，黑色基本面矛盾不突出但卷板需求有风险，钢价预计波动大，建议轻仓反弹套保 [46][47] 农产品（豆粕） - 巴西3月出口大豆1468万吨，3月油厂大豆压榨量同环比下降 [48][49] - 中美贸易战使中国进口美豆关税升至47%，利多国内豆粕期货，远月影响大于近月；4月下半月进口大豆到港增加，施压豆粕现货及基差 [50] 有色金属（镍） - 4月4日当周沪镍期货库存减少3669吨，特朗普“对等关税”落地，我国反制 [51][52] - 镍价短期受关税影响承压，基本面成本支撑，建议恐慌情绪释放后逢低做多 [52][53] 有色金属（铜） - 美国矿业巨头开发新技术提铜，赞比亚2025年铜产量或增至100万吨，东南铜业一季度阴极铜产量同比增4.25% [54][55][56] - 市场担忧全球经济衰退，铜价短期承压，中期多配价值将体现，建议关注情绪消化后多配和跨期正套机会 [57] 有色金属（碳酸锂） - Lithium Americas就Thacker Pass锂矿一期达成最终投资决定，预计2027年底投产，年产4万吨碳酸锂 [58] - 锂价基本面偏空，产量高位、需求平平、矿价下跌，仓单增加，建议前期空单持有，不追空 [59] 有色金属（铅） - MMG发布2024年四季度报，锌产量符合预期；4月2日【LME0 - 3铅】贴水27.28美元/吨 [60][61] - 美国关税影响铅蓄电池出口，铅价短期受避险情绪和需求担忧影响，建议短期观望，中线低位做多 [61][62] 有色金属（锌） - 4月2日【LME0 - 3锌】贴水18.13美元/吨；MMG锌产量符合预期；澳大利亚银锌矿接近复产 [62][63] - 美国关税影响沪锌终端和间接出口，锌价短期受避险情绪和需求担忧影响，建议短期观望，中线反弹沽空 [64] 有色金属（多晶硅） - 中国对美进口商品加征34%关税；4月多晶硅排产10万吨左右，缅甸地震影响硅片供应，硅片价格上涨 [65][66] - 4月光伏产业链基本面较好，多晶硅去库，但抢装后价格或承压，建议关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空，PS2506 - PS2511正套持有 [67] 有色金属（工业硅） - 四川样本硅企逐步复产，周度产量330吨，开工率5% [68] - 新疆大厂减产，西南地区复工，需求不佳，工业硅基本面难改，建议盘面9000 - 10500元/吨区间反弹沽空，关注Si2511 - Si2512反套机会 [68][69] 能源化工（碳排放） - 4月4日EUA主力合约收盘价63.82欧元/吨，较上一日下跌3.39%，较上周环比下跌7.24% [70] - 欧盟碳价受美国关税和能源需求影响下跌，短期关注宏观环境，预计宽幅震荡 [70][71] 能源化工（原油） - 美国石油钻井总数上升，OPEC+决定5月增产41.1万桶/天 [72][73] - 油价因贸易摩擦和OPEC+增产下跌，二季度波动区间或下移 [73][74] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌使成交放量，华东一套年产30万吨装置重启 [75][77][78] - 检修装置回归，供应压力加大，短期加工费低位运行 [78][79] 能源化工（烧碱） - 4月3日山东地区液碱价格稳中有涨，枣庄地区企业装置故障，液碱供应受影响 [79] - 烧碱现货下跌，盘面贴水且接近成本，预计下行空间有限 [80] 能源化工（纸浆） - 受期货盘面影响，山东针叶浆价格下滑 [81] - 内需弱使浆价回落，内外价差倒挂限制下跌，关注特朗普关税对供应链影响 [81] 能源化工（PVC） - 国内PVC市场氛围平静，期货震荡，现货价格部分波动不大 [82] - PVC基本面矛盾不突出，行情震荡，建议观望 [83] 能源化工（纯碱） - 截至2025年4月3日，国内纯碱厂家总库存170.14万吨，较周一增加1.59万吨 [84] - 纯碱市场走势一般，供应增加，需求稳定，期价承压，中期逢高沽空 [84] 能源化工（浮法玻璃） - 4月3日沙河市场浮法玻璃价格有变动，近月合约跌幅大，原片厂家小幅去库 [85] - 玻璃价格弹性取决于需求端，二季度需求改善有限，短期低位运行，可关注回调后多单机会 [86] 航运指数（集装箱运价） - 马士基母公司溢价收购拖航运营商Svitzer [87] - 4月下半月集装箱运价挺价情况分化，供应压力大，美线需求或影响欧线，短期市场情绪转弱，建议观望 [88]

文章核心观点 美股受特朗普“对等关税”及贸易冲突等因素影响波动加剧，但市场资金活跃，投资者忽视潜在贸易冲突影响，乐观情绪或使市场未来面临更大风险调整，散户激进买入或意味着股市尚未触底 [1] 市场表现 - 上周五美股成交量创2025年最高，超210亿股易手，标普和纳指本周扭转累跌势头 [1] - 过去一个月美国股市市值蒸发数万亿美元，经济放缓担忧等问题困扰投资者 [1] - 自特朗普当选以来，标普500指数表现落后于欧洲指数，德国DAX指数上涨约14% [3] 救市举措 - 周三鲍威尔“救市”，标普创九个亿来最大美联储决议日涨幅 [1] - 周五特朗普称对等关税会“灵活”后，尾盘三大股指均转涨，抹平早盘超1%跌幅 [1] 投资者态度 - 美银的Michael Hartnett表示投资者忽视全面贸易战对股市风险，“巨量”资金涌入全球股票市场 [1][2] - 摩根士丹利的Michael Wilson警告2025年华尔街波动性或至少持续到下半年，上半年几乎不可能创新高 [2] - 全球投资者远未做好做空美国或全球股票的准备 [3] 投资者行为 - 跟随趋势的系统性基金首次在一年多以来做空美股，商品交易顾问将标普500指数敞口降至2023年以来最低水平 [4] - 截至3月19日当周，个人投资者向美股注入超120亿美元资金，买入力度高于过去12个月平均水平 [4] - 截至周四，散户连续13个交易日净买入特斯拉股票，累计投入资金达80亿美元，为2015年以来最大一笔资金流入 [4] 市场预测 - 市场观察人士认为散户通常是最后减仓投资者，最近散户买入潮或意味着股市尚未触底 [5]

文章核心观点 市场持续震荡，投资者对美国关税政策引发经济衰退存疑，乐观情绪或使市场未来面临更大风险调整，系统性基金看空美股，散户却狂热买入，股市或未触底 [1][2][6][10] 市场现状 - 特朗普4月2日起对全球展开“对等关税”，美股波动加剧但资金活跃，周五成交量创2025年最高，超210亿股易手 [1] - 过去一个月美国股市市值蒸发数万亿美元，经济放缓担忧、关税影响等问题困扰投资者 [3] 救市举措及影响 - 周三鲍威尔“救市”，标普创九个亿来最大美联储决议日涨幅，周五特朗普称对等关税会“灵活”后，尾盘三大股指均转涨，抹平早盘超1%跌幅 [1] - 标普和纳指本周扭转累跌势头，避免连跌五周创近三年最长连跌周危险 [1] 市场风险预警 - 摩根士丹利的Michael Wilson警告2025年华尔街波动性可能至少持续到下半年，上半年几乎不可能创新高 [4] - 美银的Michael Hartnett表示投资者忽视全面贸易战对股市风险，“巨量”资金涌入全球股票市场 [1][4] - 投资者对美国关税政策是否引发经济衰退存疑，乐观情绪或使市场未来面临更大风险调整 [2] 投资者行为分化 - 跟随趋势的系统性基金一年多来首次做空美股，商品交易顾问将标普500指数敞口降至2023年以来最低水平 [7][8] - 散户在亏损扩大情况下加大投入，截至3月19日当周向美股注入超120亿美元资金，买入力度高于过去12个月平均水平 [9] - 散户连续13个交易日净买入特斯拉股票，累计投入80亿美元，为2015年以来最大资金流入 [9] 市场走势判断 - 市场观察人士关注散户动向，因散户通常最后减仓，近期散户买入潮或意味着股市尚未触底 [10]

美国政府停摆危机 - 美国联邦政府资金即将耗尽 距离3月14日午夜仅剩不到一周时间 若国会未通过临时支出法案将导致政府停摆 [2] - 众议院共和党提出一项99页支出法案 维持政府运作至9月 国防预算增加80亿美元 退伍军人医疗增加60亿美元 非国防支出削减130亿美元 [5][6] - 共和党在众议院仅以218对214席微弱优势控制多数 提案最多只能失去一票共和党支持 在参议院需至少60票支持 但共和党仅占53席 [7][8] 两党博弈态势 - 民主党普遍反对共和党提案 认为赋予特朗普过多权力 参议员Patty Murray批评提案将财政权力转移给特朗普和马斯克 [9] - 参议院民主党领袖Chuck Schumer强调共和党掌控政府所有部门 有责任提供资金 唯一解决方案需两党合作 [10] - 分析认为共和党可能通过挑衅性提案逼迫民主党投反对票 从而将政府关门责任推给对方 [3] 经济影响分析 - 政府停摆一个月可能导致第一季度GDP增长减少0.4个百分点 但后续会反弹 4月失业率或上升0.5个百分点 [12] - 约85万联邦雇员将被迫休假 国家公园关闭 环境食品安全检查暂停 NIH停止接收新病人 IRS税务服务中断 [12][13] - 关键经济数据发布将延迟 包括CPI、失业率和零售销售数据 [13] 市场反应历史 - 1976年以来22次政府停摆期间 标普500指数表现平稳 停摆结束后12个月内平均上涨12.7% [16] - 2018-2019年特朗普任内35天停摆期间标普500上涨10% 2013年奥巴马任内16天停摆期间上涨3% [16] - 今年以来标普500下跌近2% 纳斯达克下跌约6% VIX波动率指数上涨35%至23 显示市场恐慌情绪加剧 [4][17] 当前特殊背景 - 此次停摆风险发生在贸易冲突背景下 与历史情况不同 投资者担心关税加剧通胀压力 [17][19] - 制造业和劳动力数据走弱引发滞胀担忧 但分析师认为应更关注企业盈利增长等基本面因素 [19][20] - Freedom Capital策略师指出市场通常在截止日期前下跌 停摆与否确定后会反弹 [18]

今日，"股神"巴菲特评论特朗普关税政策的消息，在投资圈刷屏了。当地时间3月2日，据CNBC等多家美媒报 道，著名投资人，伯克希尔·哈撒韦公司董事长兼首席执行官巴菲特在接受CBS采访时，罕见就美国总统特朗 普的关税政策发表评论，并暗示加征惩罚性关税可能引发通货膨胀并损害消费者利益。 当被主持人问及关税将如何影响经济时，94岁的巴菲特表示，"实际上，在（处理）关税方面我们已有很多经 验。从某种程度上来说，（加征）关税是一种战争行为。"巴菲特指出，关税措施最终会变成对商品的征税。 当CBS问及当前的经济状况时，巴菲特没有直接发表评论。巴菲特说："嗯，我认为这是世界上最有趣的话 题，但我不会谈论，我不能谈论它。我真的不能。" 值得关注的是，这是特朗普开启第二个任期后，巴菲特首次就特朗普的贸易政策发表公开评论。在特朗普的第 一个任期内，这位伯克希尔公司的董事长兼首席执行官在2018年和2019年曾就爆发的贸易冲突发表过详尽的看 法，他警告称，这位共和党总统的激进举措可能会在全球范围内造成负面后果。 "股神"巴菲特，罕见批评特朗普的关税政策！ 日前，"股神"巴菲特在接受媒体采访时，公开抨击了特朗普的关税政策。巴菲特表示， ...