报告核心信息 - 报告公司：纳科诺尔（920522.BJ）[4] - 投资评级：增持（维持）[4] - 报告日期：2026年02月04日[4] - 股价与市值：截至2026年2月3日，公司市价为73.22元，总市值为11，477.29百万元，流通市值为9，521.34百万元[1] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：公司业绩短期见底，资本开支回暖叠加海外市场拓展将助力业绩修复，同时公司在固态电池及干法电极技术领域的前瞻布局已取得关键进展，未来成长空间广阔[6] - 2025年业绩预告：预计2025年全年归母净利润为58.0百万元至68.0百万元，较上年同期下降57.98%-64.16%[6] - 盈利预测调整：报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为65.0百万元（前值187.0百万元）、120.0百万元（前值220.0百万元）、182.0百万元[6] - 营收与利润预测： - 营业收入：预计2025-2027年分别为952.0百万元、1，133.0百万元、1，349.0百万元，同比增长率分别为-9.6%、19.0%、19.1%[4][8] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为65.0百万元、120.0百万元、182.0百万元，同比增长率分别为-60.1%、86.4%、51.7%[4][8] - 每股收益预测：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.41元、0.77元、1.16元[4][8] - 估值水平：基于预测净利润，对应2025-2027年市盈率分别为169.5倍、90.9倍、59.9倍[4] 业务与财务分析 - 2025年业绩下滑原因：受锂电行业需求放缓、市场竞争加剧、项目交付验收周期拉长、前期订单价格承压导致毛利下滑，叠加研发与市场拓展投入加大推高期间费用，以及对减值存货计提跌价准备[6] - 业绩修复驱动力：国内锂电资本开支见底回升，公司海外市场拓展初见成效，凭借扎实业务基础已斩获充足在手订单[6] - 固态电池设备布局：公司已形成多元产品布局，关键设备进展落地[6] - 锂带压延设备：可稳定制备3-20μm超薄锂膜，满足固态电池对锂金属负极需求，已交付客户以推进量产[6] - 等静压设备：采用液态加压方式，设计压力达600MPa，正在加快验证测试[6] - 固态电解质转印设备：已完成客户交付[6] - 干法电极技术：公司旗下清研纳科推出国内首台高速宽幅固态干法电极设备，已向国内头部主机厂及太空电源相关院所交付[6] - 研发投入：公司在河北总部建设-60度露点高标准固态电池实验室，计划近期投入使用，为关键设备提供测试验证平台[6] - 太空领域应用前景：太空恶劣环境对锂电池提出更高要求，固态电池性能优势可更好满足该场景需求，NASA计划于2028年将固态电池应用于空间站/火星探测器等项目[6] - 财务比率预测： - 毛利率：预计2025-2027年分别为21.2%、22.9%、25.6%[8] - 净利率：预计2025-2027年分别为6.8%、10.6%、13.5%[8] - 净资产收益率：预计2025-2027年分别为5.7%、9.8%、13.1%[8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司业绩短期见底，资本开支回暖叠加海外市场拓展将助力业绩修复 [6] - 公司在固态电池核心设备领域布局多元且持续落地，干法电极技术取得协同突破 [6] - 固态电池与干法电极技术在太空领域有应用前景 [6] 公司基本状况与业绩预测 - 公司总股本为156.75百万股，流通股本为130.04百万股，当前市价为73.22元，总市值为11,477.29百万元，流通市值为9,521.34百万元 [1] - 根据2025年业绩预告，预计全年归母净利润为5800万元至6800万元，较上年同期下降57.98%-64.16% [6] - 分析师预测公司2025-2027年营业收入分别为952百万元、1,133百万元、1,349百万元，对应增长率分别为-10%、19%、19% [4] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为65百万元、120百万元、182百万元，对应增长率分别为-60%、86%、52% [4] - 分析师预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.77元、1.16元 [4] - 分析师预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为169.5倍、90.9倍、59.9倍 [4] 业绩下滑原因分析 - 受锂电行业需求放缓、市场竞争加剧、项目交付验收周期拉长、前期订单价格承压等因素影响，公司毛利出现下滑 [6] - 研发与市场拓展投入加大推高了期间费用 [6] - 对减值存货计提了跌价准备 [6] 未来业绩驱动与修复因素 - 国内锂电资本开支见底回升 [6] - 公司海外市场拓展已初见成效 [6] - 公司凭借扎实业务基础已斩获充足在手订单，展现出较强发展韧性 [6] 固态电池与干法电极技术布局 - 公司在固态电池核心设备领域已形成多元产品布局，关键设备进展落地验证 [6] - 锂带压延设备可稳定制备3-20μm超薄锂膜，满足固态电池对锂金属负极的核心需求，已交付客户以加快推进量产化进程 [6] - 等静压设备采用液态加压方式，设计压力达600MPa，正在加快验证测试 [6] - 固态电解质转印设备同样完成客户交付 [6] - 清研纳科推出国内首台高速宽幅固态干法电极设备，已向国内头部主机厂及太空电源相关院所交付 [6] - 公司在河北总部建设-60度露点高标准固态电池实验室，计划近期投入使用，将为固态电池关键设备提供完善的测试验证平台 [6] 新技术应用前景 - 太空的恶劣工作环境对锂电池提出了宽温域、长寿命、耐辐射、高安全性等更高要求，固态电池的性能优势可以更好满足这一场景需求 [6] - NASA计划于2028年将采用无溶剂干法加工的高性能固态电池应用于空间站/火星探测器等关键项目 [6] 公司定位与成长空间 - 公司是锂电辊压设备行业龙头 [6] - 公司前瞻布局干法电极与固态电池设备，从传统辊压设备拓展至锂电其它环节设备，具有广阔的成长空间 [6]

公司股权与经营状况 - 公司控股股东所持股份尚未解除限售 [2] - 公司目前在手订单量充足 [2] - 管理层将持续优化经营 稳固智能检测和组装设备核心业务 并积极布局固态电池新领域 以实现主业延伸和协同发展 [2] - 公司目标为提升内在价值并回馈投资者 [2]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年实现归母净利润1,800-2,300万元，同比增长125.2%至132.3%，中值2,050万元，同比增长128.8% [1] - 预计2025年实现扣非归母净利润1,700-2,200万元，同比增长119.9%至125.7%，中值1,950万元，同比增长122.8% [1] - 预计2025年第四季度（25Q4）实现归母净利润990.9-1,490.9万元，同比增长112.3%至118.6%，环比增长131.1%至247.6%，中值1,240.9万元，同比/环比分别增长115.4%/189.3% [1] - 预计25Q4实现扣非归母净利润644.6-1,144.6万元，同比增长107.0%至112.5%，环比变动-18.9%至+43.9%，中值894.6万元，同比/环比分别增长109.8%/12.5% [1] 业务发展驱动因素 - 基盘业务持续拓展：三元锂材料在新能源正极材料细分领域取得突破，已在多个新型终端领域实现批量供货，其中NCA材料成功拓展至机器人、高端电动工具领域 [2] - 钴酸锂业务巩固基本盘：公司高电压钴酸锂产品已获多家客户验证并实现批量供货，当前出货占比持续提升 [2] - 前沿材料布局未来：公司围绕固态电池，持续加大富锂锰基、固态电解质、高熵复合材料等前沿材料的研发突破，相关产品正积极与行业头部厂商推进合作 [2] 运营效率与成本管控 - 公司通过精益化、智能化生产，不断提高生产效率，持续降低生产制造成本 [2] - 在生产制造领域持续推进精益化模式，以系统性工艺革新与全价值链成本管控体系为核心，基于各类原材料制定运营管控策略，精准把控原材料价格波动周期，提高产品价格竞争优势 [2] - 在工艺革新方面持续推进智能化生产，通过工艺过程机理仿真分析、设备技改，不断迭代创新，全面提升产品性能及生产效率 [2] 公司定位与盈利预测 - 公司是国内主要的锂电池正极材料供应商之一，深耕“钴酸锂+三元材料”基盘业务构筑护城河，并加码前瞻材料布局以打造未来核心竞争力 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2,060万元、4,556万元、7,455万元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.10元、0.16元 [4]

市场指数表现 - 截至收盘，上证科创板新能源指数上涨3.4% [1][5] - 中证光伏产业指数上涨3.2% [1][12] - 中证新能源指数上涨1.9% [1] - 中证上海环交所碳中和指数上涨1.8% [1][16] - 国证新能源电池指数上涨1.1% [1][9] 资金流向与产品动态 - 储能电池ETF易方达全天净申购达1800万份，此前两日连续获资金布局合计9700万元 [1] - 储能电池ETF易方达跟踪国证新能源电池指数 [6] - 碳中和ETF易方达跟踪中证上海环交所碳中和指数，在同标的指数中规模居第一 [13][16] 行业与主题催化 - 马斯克近期密集调研国内光伏设备厂商，尤其关注HJT与钙钛矿新技术路线 [1] - 马斯克此前宣布200GW扩产目标，光伏产业链在太空光伏主题催化下持续受到市场关注 [1] - 固态电池作为下一代电池技术，能量密度更高体积更小，适合在卫星中应用配套，有望受益于太空算力建设催化 [1] 相关指数构成与定位 - 上证科创板新能源指数由科创板有代表性的50只新能源产业股票组成，光伏设备和电池行业占比约80% [3] - 国证新能源电池指数聚焦储能领域，由50只业务涉及电池制造、储能电池逆变器、系统集成、温控消防等领域的公司股票组成 [7] - 中证光伏产业指数聚焦光伏产业，由50只产业链上、中、下游具有代表性的公司股票组成 [10] - 中证上海环交所碳中和指数聚焦碳中和领域，由清洁能源、储能等深度低碳领域及火电、钢铁等高碳减排领域中减排潜力较大的100只股票组成 [14]

公司近期重大交付与产品技术突破 - 公司向一家全球领先的新能源应用解决方案和服务商批量交付百余台新一代宽幅涂布机，设备将投用于客户国内外多个新建及扩建生产基地，为其新能源汽车与储能业务全球扩产提供关键设备保障 [3] - 交付的宽幅涂布设备精准匹配客户新型高能量密度电池工艺，具备低故障、高稳定、高效率、高精度、低能耗等特点 [6] - 设备搭载新一代智能烘箱及全新干燥技术，烘干效率提升20%，大幅提升极片质量稳定性与一致性 [6] - 设备凭借更高水平的装备加工和装配精度，使综合效率（OEE）再提升3% [6] - 设备成功攻克宽幅涂布高速生产中单层涂敷极片爬坡打皱的行业痛点，保障连续高效生产 [6] - 此次交付体量巨大、交付难度高，项目成功交付证明了公司超强的生产交付能力，龙头地位得到有力夯实 [6] 公司业务概况与市场地位 - 公司专业从事高端非标智能装备的研发设计、生产和销售，是全球领先的新能源智能制造解决方案服务商，业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、氢能装备、激光精密加工装备等领域 [7] - 在锂电行业，公司的制造设备完整覆盖了锂电池制造前、中、后三道环节，产品主要包括涂布设备、卷绕设备、叠片设备、电芯组装生产线等 [7] - 锂电池智能装备是公司营收的主要支柱，占比近7成 [7] - 作为全球锂电设备龙头，公司已占据领先市场份额，起点研究院SPIR最新数据显示，2025年全球锂电池设备规模为990亿元，同比增长25% [7] - 在2025年中国锂电设备市场份额排名中，公司稳居TOP1位置，主要覆盖锂电整线解决方案 [7][10] 公司财务业绩与增长动力 - 据2025年度业绩预告，公司预计实现归母净利润15亿元至18亿元，同比大幅增长424.29%至529.15% [8] - 业绩大涨的原因是锂电行业的持续复苏，推动国内头部电池企业加速扩产，带动公司订单规模快速回升，从而使盈利能力明显提升 [8] 公司战略布局与未来发展 - 公司正在积极布局海外市场，为拓展海外高毛利市场、提升全球资源配置能力、强化综合竞争优势，正在推进赴港上市计划 [8] - 港股上市募资所得约40%将用于扩大全球研发、销售及服务网络 [8] - 公司港股上市申请已于2026年1月23日通过聆讯，并于2月3日正式启动H股全球发售，拟发行9361.6万股，最高发售价45.80港元，预计于2月11日在港交所主板挂牌 [8] - 公司在大力布局新型电池技术以稳固高端前沿市场地位，例如在固态电池领域，2024年率先推出全固态整线解决方案，2025年实现全球首条固态电池中试线交付，并向全球领先的电池制造企业交付多套固态电池核心装备 [9] - 公司早在2018年便布局固态电池设备研发，如今已实现全固态电池整线解决方案落地与核心装备全球交付，固态电池订单潜力显著 [9] - 公司业绩的强势反转与其研发实力、前瞻性布局紧密相关，凭借全产业链布局优势、过硬的产品技术、高效的规模化交付能力以及完善的全球交付网络，在行业复苏、储能市场爆发与产业链出海的机遇下打开了新的增长空间 [9]

文章核心观点 - 圆柱电池行业正从成熟应用领域的同质化成本竞争，转向聚焦高技术含量、高验证门槛的新兴应用场景以释放长期技术价值 [2] - 天鹏电源作为蔚蓝锂芯的全资子公司，选择以技术积累为基础，通过差异化场景选择和工程能力建设，推动企业向技术与价值导向转型 [3][14] 行业现状与挑战 - 小圆柱电池行业已有30余年的发展历程，部分应用领域进入成熟阶段，企业竞争更多集中于规模与成本层面，行业整体承压明显 [2] - 国内市场部分企业长期集中于成熟度较高的消费电子及通用型应用，导致产品同质化程度较高 [5] - 圆柱电池在高功率输出、结构稳定性和系统可靠性方面仍具备不可替代的优势，其长期价值有待在更高要求、更复杂的新兴应用场景中被进一步挖掘 [2] 公司战略：聚焦高技术含量应用场景 - 公司主动探索技术门槛更高、验证周期更长的应用方向，以跳出同质化竞争 [3][4] - 应用布局重点聚焦三类技术要求突出的前沿领域 [6] - **AI算力与BBU**：面向AI算力快速发展，布局服务器后备电池单元等新型场景，对电芯在高功率输出、快速响应和长期稳定性要求显著高于传统应用 [6] - **高端出行与特种应用**：21700系列高倍率电芯已进入欧洲电动摩托车及eVTOL等应用场景的供应体系 [6] - **太空算力与卫星系统**：通过提升电芯在极端环境下的可靠性，推动圆柱电池在高可靠性系统中的应用探索 [6] - 公司强调在高复杂度场景中，通过长期验证和持续迭代来夯实工程能力与技术价值，而非追求应用覆盖广度 [7] 公司技术路径：构建可量产的工程能力优势 - 公司坚持“可量产、可验证、高可靠”的技术导向，在高倍率、全极耳及固态电池等关键方向持续投入 [10] - **高倍率技术**：较早实现了高倍率NCA体系圆柱电芯的规模化应用，其21700系列产品在兼顾容量与倍率性能的同时，保持了良好的循环稳定性和一致性，广泛应用于电动工具领域 [10] - **全极耳技术**：通过自主工艺优化与产线改进，实现了稳定量产条件下的性能一致性，已形成涵盖多种容量规格的21700全极耳产品体系 [10] - **固态电池研发**：采取循序渐进的工程化技术路线，从聚合物凝胶到复合电解质体系，逐步推进性能提升与制造可行性的平衡 [10] 公司运营体系：构建稳健的全球化布局 - 公司持续推进多区域产能布局与本地化协同能力建设，以支撑高技术产品的长期验证与应用拓展 [12] - 已形成“中国+马来西亚”的双基地制造格局，国内工厂服务亚洲市场，马来西亚工厂于2025年实现量产，重点服务欧洲、美国及东南亚等市场 [12] - 在市场合作层面，逐步从传统供应关系向联合研发模式升级，在BBU及固态电池等新兴领域，与产业链伙伴围绕产品定义、测试验证及系统集成开展长期协作 [12] 未来展望 - 随着算力基础设施、高端出行及新型能源系统的不断演进，圆柱电池在高可靠性、高功率密度场景中的技术价值有待进一步释放 [14] - 公司将基于自身积累，持续探索圆柱电池在全球能源与算力体系中的长期发展空间 [14]

公司港股上市动态 - 公司于2026年1月30日再次向港交所递交主板上市申请，此前曾于2025年7月递表但已失效 [1] - 本次港股上市募集资金拟用于研发固态电池相关产品、其他功能膜及新一代锂离子电池隔膜产品 [3] - 募集资金还将用于扩大海外网络，包括在马来西亚和美国兴建生产基地，并在新加坡兴建运营及研发中心，以及偿还瑞典生产基地的固定资产贷款 [3] 公司基本信息与市场地位 - 公司是一家A股上市公司，于2016年12月1日在深圳证券交易所创业板上市，并于2023年12月在瑞士证券交易所上市 [3][5] - 截至2026年2月3日，公司A股收盘价为13.70元/股，总市值约为184.4亿元 [3] - 公司是中国首家掌握锂离子电池隔膜干法单向拉伸技术的企业 [5] - 按2024年出货量计，公司在全球电池隔膜市场排名第二，市场份额为14.4% [5] - 公司拥有覆盖中国、欧洲、东南亚及美国的九大生产基地，并在华南、华东、日本及瑞典设立研发中心，服务超过100名锂离子电池客户 [5] - 公司客户包括LG新能源、三星SDI、远景动力、村田、SK On、SAFT、宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能和欣旺达等知名电池制造商 [5] 财务表现分析 - **收入增长趋势**：公司营收从2022年的28.67亿元增长至2023年的29.82亿元，2024年进一步增长至35.06亿元 [6][7] - **利润持续下滑**：公司净利润从2022年的7.48亿元下降至2023年的5.94亿元（同比减少20.6%），2024年进一步下降至3.71亿元（同比减少37.6%） [7] - **2025年前三季度业绩**：营收为29.32亿元，净利润为1.41亿元，净利润较2024年同期大幅减少59.9% [6][7] - **经调整净利润**：2022年、2023年、2024年经调整净利润分别约为7.82亿元、5.99亿元和3.83亿元，2025年前三季度经调整净利润约为1.83亿元，低于2024年同期的3.63亿元 [8] 盈利能力与毛利率 - **毛利率持续走低**：公司毛利率从2022年的44.8%下降至2023年的43.3%，2024年大幅下降至28.1%，2025年前三季度进一步降至21.3% [8][9] - **毛利额变动**：毛利额从2022年的约12.85亿元微增至2023年的12.90亿元，2024年则大幅减少至9.84亿元，2025年前三季度毛利约为6.26亿元，低于2024年同期的7.73亿元 [9] - **利润下滑原因**：公司解释利润下滑主要由于市场竞争加剧导致产品平均售价跌幅超过生产成本跌幅，以及2023年因业务扩张和一项诉讼和解（相关费用约1.08亿元）导致行政开支增加 [10] - **2025年预期**：公司预期2025年净利润将锐减，原因是产品供需失衡导致市场竞争加剧，平均售价下滑幅度远超生产成本降幅 [10]

中证电池主题指数及电池ETF市场表现 - 截至2026年2月4日，中证电池主题指数(931719)上涨1.14%，成分股银轮股份上涨10.01%，富临精工上涨8.51%，首航新能上涨6.64% [1] - 电池ETF汇添富(159796)当日上涨0.94%，报0.96元，近半年累计上涨59.43% [1] - 该ETF当日盘中换手率3.19%，成交2.68亿元，近1月日均成交3.42亿元 [1] - 该ETF当日获资金净申购8600万份，净申购金额超8200万元 [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入1.35亿元，日均净流入2700.45万元 [3] - 杠杆资金持续布局，该ETF最新融资买入额637.96万元，融资余额5855.39万元 [3] 电池ETF汇添富规模与份额增长 - 电池ETF汇添富近半年规模增长73.00亿元，新增规模位居可比基金第1名（共6只） [3] - 该ETF近1周份额增长6500.00万份，新增份额位居可比基金第2名（共6只） [3] 行业动态与公司消息 - 全球锂电池智能装备市场规模预计将从2024年的498亿元人民币增至2029年的1372亿元，复合年增长率达22.5% [4] - 富临精工与宁德时代达成战略合作，拟共同对富临精工控股子公司江西升华进行增资扩股 [3] - 特斯拉宣布在干式电极制造技术上取得突破，该技术能降低成本、减少能源消耗并提高生产灵活性 [3] - 2月4日，碳酸锂期货盘中一度涨超2%，储能行业发展及政策支持对碳酸锂需求形成支撑 [4] - 英伟达召开“AI电力危机”闭门会议，涉及液冷、储能等方向，中国电力设备厂商在相关领域被看好将受益 [4] 电池板块投资逻辑与ETF产品特点 - 电池板块基本面趋势及技术催化有望支撑股价，但个股投资难度高，指数投资是选择 [5] - 电池ETF汇添富(159796)标的指数储能含量达18.7%，大幅领先同类指数 [5] - 该标的指数固态电池含量达45%，能受益于固态电池新技术突破 [5] - 该标的指数第一大权重行业为电池化学品，权重占比31%，有望受益于上游材料价格回升 [7] - 该指数聚焦储能与动力电池两大板块，第二权重股为光伏逆变器龙头，权重占比16.95% [9] - 该指数精准刻画电池材料、动力电池和储能电池三大核心方向，锂、钴等能源金属和整车占比较少 [11] - 在跟踪中证电池主题指数的ETF中，电池ETF汇添富(159796)规模大幅领先，管理费率为0.15%/年，为同类最低档 [11]

公司发展战略 - 公司通过定增方案推进“耐火材料主业筑基+新兴科技双轮驱动”发展战略 [1] - 定增资金用于发展新材料和海外业务 [1] 业务布局与产品应用 - 公司复合氧化锆和锆基材料产线用途广泛，可用于高端耐火材料、固态电池电解质和正极材料的添加材料以及航空航天材料 [1] - 公司投资AI芯片公司和硅碳负极公司，潜力巨大 [1] - 公司越南产线建设推动海外业务发展 [1] 传统业务表现与财务预测 - 公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，并能在逆势中提升市场占有率 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、6.69亿元和9.29亿元 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.56元和0.78元 [1] 投资观点 - 公司新兴业务和海外业务发展将带来新的发展空间 [1] - 维持对公司“强烈推荐”的评级 [1]