海外拓展情况 - 匈牙利一期项目正常运营并向海外客户出货，美国基地厂房建成正安装设备，近期向海外客户打样和送样 [2] - 2020 年开始建设匈牙利一期 4 亿平产能项目，2024 年 1 月公告美国工厂 7 亿平涂覆膜产能项目，2024 年 6 月公告匈牙利二期项目 [8] 固态电池影响 - 半固态路线仍需隔膜，公司部分产品已供货卫蓝；全固态电池规模化、产业化需较长时间，未来大规模商业化应用主要在深空、深海等细分领域 [2] 改善盈利举措 - 加大加快全球产能布局和海外市场拓展，提升海外客户占比，提高全球市占率 [3] - 优化产品结构，提高涂布膜占比，开发新产品，布局前沿技术产品 [3] - 加强精细化管理，降本增效，管控费用，提升数字化、智能化应用 [3] - 提高产能利用率，降低单位成本 [3] 海外客户供应 - 主要供应 LGES、Ultium Cells、某海外大型车企、ACC 等海外大型电池厂商，未来也为中国电池厂商海外基地供应 [4] - 控股子公司 SEMCORP Hungary Kft. 与 Ultium Cells 2025 年度采购不超 6625 万美元隔膜 [4] - 控股子公司上海恩捷与 LGES 2025 - 2027 年采购约 35.5 亿平隔膜 [4] - 下属子公司美国恩捷与美国某知名汽车公司 2026 - 2030 年采购约 9.73 亿平隔膜 [4] - 控股子公司上海恩捷与亿纬锂能 2025 - 2031 年采购不少于 30 亿平方米隔膜 [4] 行业出清应对 - 价格竞争推动隔膜行业加速洗牌和冗余产能出清，未来行业竞争格局向头部集中 [5] - 公司作为龙头，隔膜产品销量增长，将加快全球化进程，加大与全球领先电池厂商合作，加快市场开拓 [5][6] 固态业务布局 - 下属控股子公司江苏三合具备半固态电池隔膜量产供应能力，公司积极开拓市场 [7] - 公司已布局全固态领域硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生产 [7] 海外竞争壁垒 - 公司是中国锂电产业链最早出海布局产能建设企业之一，有先发优势，能为全球客户提供更好更安全供应 [8] - 公司知识产权体系完善，拥有多项自有及帝人授权专利，在多国进行专利布局 [8] - 公司与全球知名电池厂商长期深度合作，深耕海外销售渠道多年 [8]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位有华泰柏瑞、摩根华鑫等机构 [2] - 时间为2025年7月16日 [2] - 地点在湖南恩捷3楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有副总经理禹雪、投资者关系经理徐晶晶等 [2] 硫化锂制备方式 - 公司选择碳热还原法制备硫化锂，因其安全且原料和生产工艺无重大安全风险，原料为大宗商品，成本有竞争力 [2] 硫化物固态电解质相关 作用及要求 - 主要应用在复合正极侧和电解质膜中，若负极用硅基体系可掺混部分 [2] - 在复合正极侧构建快速锂离子传输通道，需足够细且均匀分布；在固态电解质膜中传输锂离子和隔绝电子，需平衡粒径和电导率 [2][3] 产能进展 - 在云南省玉溪市布局千吨级硫化物固态电解质材料中试生产线项目，计划总投资额约2.5亿元，分期建设 [3] - 10吨级硫化物固态电解质中试线项目已开始调试设备，公司积极推进投产工作 [3] 固态电池产业化进展 - 公司认为固态电池产业化需较长时间，需上下游产业链共同努力，相关产品尚处前期阶段，未产生规模化收入 [3]

固态电池概念股表现 - 早盘固态电池概念震荡走强，东方锆业涨停，温州宏丰、孚能科技涨超10%，铜冠铜箔、宏工科技、厦钨新能、利元亨、金银河涨幅靠前 [1] - 隔夜美股固态电池概念股QuantumScape收涨近20%，本月累计涨幅超100% [1] 行业动态 - 固态电池概念股近期表现强劲，市场关注度提升 [1]

报告核心观点 报告对2025年7月17日各类资产市场进行分析，认为股市上行未结束，债市高位宽幅震荡，人民币整体震荡且强于多数非美货币，商品做多为主，美股美元将跑赢其余资产直至美债收益率至临界点 [4][5][6]。 各目录要点总结 大类资产跟踪 利率债 - 10年期国债期货指数在半年线震荡，短期股市弱势和基本面疲弱支撑债市高位震荡，中期股市走强将压制债市风险偏好 [4][16]。 - 中美贸易谈判利好及反内卷带来通胀止跌期待，后续大方向股涨债跌，股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡 [4][16]。 股市 - A股市场成交量重回1.5万亿上方，诸多板块轮番上涨，呈“百家争鸣”，成交量温和放大，上涨进二退一震荡上行，维持指数上行未结束判断，预计上破去年10月8日高点，短线3420点附近支撑强 [5][20]。 - 中期判断趋势性下跌参考三点：6月23日上涨低点未跌破可积极对待；成交持续且温和放量是牛市重要基础；人民币汇率持续升值或不大幅贬值，目前离岸人民币突破下行趋势，预计整体震荡，若突破6月23日高点且指数跌破支撑应离场 [5][20]。 - 市场主线有三：反内卷相关板块如光伏等走出底部；产业有重大转折板块如固态电池、创新药；高股息板块如煤炭、银行保险等 [5][20][21]。 - 行业板块元件领涨，军工、医疗服务中创新药概念活跃，仅少数板块下跌；热门概念兵装重组、AI PC等表现好 [21]。 - 美股因商品通胀上行、关税影响物价调整，美元指数上行，但市场对关税影响一次性计价，加息门槛高，降息门槛低，美国经济基本面稳健，美股上行趋势预计延续，美元指数上行趋势或延续，维持美股美元跑赢其余资产判断，直至美债收益率至临界点美股调整开始，后续投机情绪回归预计挑战新高 [5][26]。 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.1806，较前一日涨15基点，离岸人民币突破下行趋势，美元指数上行可能带动人民币走弱，但人民币近期走势预计优于多数非美货币 [6][31]。 商品 - 文华商品指数上涨0.5%，底部完成突破，回调未破支撑，操作逢低做多，此前两周强调国内定价品种历史低位无做空性价比，反内卷题材上涨趋势未结束，投资者做多为主，警惕多晶硅逼空风险 [7][35]。 - 原油及相关品种波动率从高位大幅下行，后续预计震荡，未参与投资者观望管控风险，文华商品技术面大结构压力明显但底部突破，做多趋势性力量累积 [7][35]。 重要政策及要闻 国内 - 广期所对多晶硅期货实施交易限额，自7月21日起，非期货公司会员或客户多晶硅期货各合约单日开仓不超10000手，工业硅期货SI2509合约不超5000手，套期保值、做市交易不受限，建议警惕逼空风险 [39]。 - 两部门将超豪华小汽车消费税起征价格调至90万元，7月20日起执行，征收范围调整，二手超豪华小汽车不征消费税 [39][40]。 - 第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点范围扩大到7个省份，农村集体“三资”监管长效机制健全，农业农村经济上半年发展良好 [40]。 国外 - 特朗普表示可能按致信内容对日本进口商品征25%关税，或很快与印度达成贸易协定 [43]。 - 特朗普称暂不打算解雇美联储主席，此前美媒报道引发市场波动，后美股、美元触底回升，他称大概率不解雇除非证明欺诈，还提及白宫经济顾问等为美联储主席人选 [43]。

公司概况 - 公司成立于2003年，是中国首家掌握锂离子电池隔膜干法单向拉伸技术的企业，2024年干法隔膜出货量全球市场份额排名第一[3] - 锂离子电池隔膜出货量连续五年全球第二，市场份额从2020年11%提升至2024年14.4%[3] - 客户覆盖LG新能源、三星SDI、宁德时代、比亚迪等全球头部电池厂商[3] - 2016年12月登陆深交所创业板，发行价21.65元/股，募资净额6.042亿元[3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入持续增长（28.67亿元→29.82亿元→35.06亿元），但净利润连续下滑（7.48亿元→5.94亿元→3.71亿元），2024年净利润较2022年减少50%[4] - 2025年一季度营业收入同比增长24.44%至8.81亿元，但净利润同比下滑52.46%至0.51亿元[4] - 毛利率持续下滑：2022年45.57%→2024年29.09%→2025Q1 25.53%，较2022年下降20.04个百分点[4] - 应收款项从2022年12.7亿元增至2024年20.2亿元，经营现金流承压[5] 资本市场表现 - 股价从2021年9月历史高点45元下跌逾60%，截至7月16日创业板市值164亿元[4][6] - 已通过A股首发（6.5亿元）、定增（43.6亿元）、可转债及瑞士GDR（8.5亿元）累计融资超73亿元[8][9] 港股IPO计划 - 拟将募集资金用于：马来西亚/美国生产基地建设、新加坡研发中心建设、固态电池及新型隔膜研发、偿还瑞典贷款、产业链投资及补充流动资金[9] - 实控人陈秀峰夫妇合计持股12.72%，陈秀峰兼任华中科技大学教授[8]

公司业务概况 - 公司是全球规模最大、产品种类最齐全的改性塑料生产企业 [1] - 产品广泛应用于汽车、家电、电子电工、消费电子、新能源等多个领域 [1] - 人形机器人和固态电池相关业务当前营收占比较小 [1] 生物降解塑料业务 - 公司PBAT产能位居亚洲首位 [1] - 2025年一季度PBAT销量达4.33万吨，同比增长17.34% [1]

新能源汽车行业现状 - 国内新能源汽车单月产销规模处于较高水平，同比实现较快增长，环比趋势较为稳定 [1] - 新技术演变带来的终端车型性能升级是驱动销量增长的核心推动力 [1] - 行业处于较快增长阶段，优质新车型推出叠加性能提升和成本下行 [1] 新技术发展方向 - 持续看好固态电池、高压实正极材料、硅碳负极、高性能导电剂等新技术方向 [1] - 快充、（半）固态电池等新技术导入有望为发展注入新活力 [1] - 新技术对应需求扩大带来的量利双升 [1] 锂电需求与行业前景 - 海外电动化高成长潜力、储能规模化装机及消费电子复苏将助力锂电需求扩大 [1] - 行业跨过拐点后价格及盈利能力有望企稳回升 [1] - 出清后格局优化推动产业链向好发展 [1] 新能源车ETF与指数表现 - 新能源车ETF紧密跟踪CS新能车指数，该指数由中证指数有限公司编制发布 [1] - CS新能车指数系统性地覆盖了新能源汽车全产业链 [1] - 今日该指数上涨1.06%，精准反映了新能源汽车产业链企业的整体市场表现 [1] 投资产品信息 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证新能源汽车ETF联接C（009068）和国泰中证新能源汽车ETF联接A（009067） [1]

公司基本信息 - 公司为国际化汽车零部件系统供应商，生产销售汽车降噪（NVH）、隔热及轻量化产品，电机、电泵及机械泵产品和电控、汽车电子产品 [1] - 2025年7月16日15:30 - 17:00在上海分公司会议室进行特定对象调研，参与单位众多，上市公司接待人员有董事长李毅、董事会秘书张磊、投资总监程文祥 [1] 公司发展历程与战略 - 最早做车用转向泵产品，后按“聚焦主业、前瞻布局”思路，研发多种新产品，2017年收购德国卡酷思开启全球化布局，成立新能源汽车事业部研发新能源汽车专用材料产品 [2] 固态电池相关情况 布局原因 - 2017年董事长接触固态电池项目，预判其市场价值，2018年成立日本德尔开发技术；顺应汽车行业电动化趋势，进行产品品类横向扩张 [3] 技术成熟度 - 确定关键材料配方，掌握电池工艺参数窗口，可按需定制方案 [4] 投资计划 - 加快推进中试线设备选型和建设，中试线跑通后根据情况规划量产线建设 [5] 正负极材料 - 正极可用三元材料或磷酸铁锂，负极可用石墨或硅碳负极，锂金属负极电池在研发中，可按需定制方案 [6][7] 生产工艺差异 - 固态电池电解质采用涂布工艺加入电芯，无注液环节 [8] 性能特点 - 样品通过针刺、加热和过充电试验，安全性高；耐高温，可自然散热连续正常工作 [9] 下游客户 - 潜在下游客户有新能源车企业，也在开发人形机器人、两轮电动车和储能等领域应用场景 [10] 其他产品情况 液力缓速器 - 具有单位质量制动力矩大等优势，2024年获下游一线商用车客户认可，量产交付规模显著提升，后续将加大推广力度 [11] 卡酷思子公司 - 产能布局全球化，可快速响应需求；与众多整车厂建立长期合作关系，客户资源稳定；建立标准化生产工艺流程和质量管控体系 [12][13] 公司经营情况 - 2024年和2025年一季度经营向好，原因是提升经营管理效率，期间费用率下降；新能源汽车领域产品收入增速快助力总体收入增长 [13]

行业现状 - 国内化工产品价格指数、利润率及行业估值均处于偏低水平，中国化工产品价格指数下降6.4%，处于2012年以来的15.6%分位 [1][3][6] - 行业下行周期持续约3年时间，2025年1-5月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.10%，处于2017年以来低位 [3][9] - 1Q25石化化工上市公司毛利率和净利率分别为15.83%/5.07%，处于过去几年较低水平 [3][9] 供给端变化 - 行业资本开支持续下降，2024年和1Q25石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%/18.5% [3][14] - 海外落后产能加快退出，2023-2024年10月欧洲相关化工品产能合计退出1,100万吨 [3][19] - 2025年以来多家国际化工企业宣布关闭位于欧洲和日本的产能 [19][22] 需求端情况 - 全球化工品需求仍然较弱，2025年3-6月美国制造业PMI持续位于50以下，欧盟27国化工品产能利用率处于历史低位 [4][23][26] - 国内地产调整仍对化工品需求产生拖累，预计2025年总住宅销售面积同比下降4.6%，房屋物理竣工面积同比下降12.7% [23] - 美国对大部分化工品进口关税提升30%，已抑制部分化工品直接出口美国 [4][28] 重点化工品产能预测 - 2025-26年炼油、磷酸二铵、聚碳酸酯、涤纶长丝、染料、尿素、草甘膦、PET瓶片、PX、MDI产能复合增速低于5% [16] - 2026年TDI、聚碳酸酯、蛋氨酸、染料、维生素A等基本没有新增产能 [16] - EVA、锦纶长丝、丙烯腈、粘胶短纤、醋酸、草铵膦等产能仍快速增长 [16] 投资机会 - 看好盈利增长确定性龙头、底部小品种及高股息标的 [37] - 关注供给侧不可抗力频发的底部且供给集中品种，如烟碱类杀虫剂、草甘膦等 [37] - "反内卷"政策预期下看好成本曲线左侧和资本开支进入尾声的企业 [38] - 新材料领域看好固态电池及电子氟化液发展机遇 [40][41] - AI相关材料、人形机器人材料等新兴产业发展带来的催化 [44]

分组1：锂电业务情况 - 公司今年锂电业务增速明显，自去年12月以来新增订单近十亿元，主要客户为宁德、赣锋等头部锂电厂商 [2] - 国内动力电池及储能电池领域固态产线处于试验阶段，尚无固态电池量产线落地，少部分厂商启动消费级固态电池量产线布局但存在不确定性 [2] - 子公司精实机电推进固态电池技术迭代，正在研发全固态电池高压夹具（软包）样机，预计今年四季度完成产出 [2] - 公司储备长沙、武汉两地产能，保障锂电订单生产并适应产能扩充需求 [3] 分组2：固态电池设备相关 - 固态电池后段工艺与传统电池差异不显著，主要是参数调整和性能适配 [3] - 公司研发的高温夹具压力等级从3 - 5吨提升至60 - 80吨 [3] - 子公司精实机电的固态电池热压夹具采用首创传导结构，保障电芯受力一致性；精准控制温度，提升工艺稳定性；导电板支持自动调节，提升生产切换效率 [3] 分组3：订单情况 - 公司2024年年报披露期末在手订单为45.26亿元（不含税） [4] - 今年上半年新签订单同比增长约50%，主要是锂电设备及新能源（含海外）订单 [4] 分组4：储能业务 - 公司2021年在湖南投建两座电网侧储能电站，因储能电芯价格高和政策缺乏有效疏导出现较大亏损 [5] - 预计2026年储能业务情况会有明显改善 [5] - 国内关注零碳园区（厂区）、虚拟电厂等应用场景，海外关注光（风）、储、柴一体化微电网等应用场景 [5][6] 分组5：业绩目标 - 公司大力拓展国际市场，抢占锂电设备迭代市场份额，通过多项措施降本增效，对达成今年业绩目标有信心 [7] 分组6：参股及机器人业务 - 公司参股南丁格尔公司5%股权，有智控技术输出合作目的，希望引进产品和技术赋能完善产品系统 [8] - 公司在工业机器人控制系统领域有技术优势和应用场景，但产业化、大规模量产不易 [8] - 公司自研的巡检、码垛、AGV等机器人在电力、锂电设备等行业有应用 [8]