玄戒O1芯片争议与回应 - 小米公司否认玄戒O1为Arm定制芯片，强调其为自主研发设计，未采用Arm CSS服务 [1][4] - 争议源于Arm官网已删除文章提及"XRING O1定制芯片由Arm计算平台提供支持" [2] - 玄戒O1基于Arm标准IP授权，但多核设计、访存系统及后端物理实现由小米团队自主完成 [4] - Arm官网新文章确认玄戒O1由小米团队打造，采用Armv9.2 Cortex CPU集群等IP，支持3nm工艺 [4] 玄戒O1技术细节 - CPU超大核主频达3.9GHz，通过480种标准单元库重新设计及边缘供电技术实现 [4] - 采用联发科T800外挂基带，Xiaomi 15S Pro续航DOU为1.47天，接近集成基带机型 [6] - 小米承认外挂基带在持续5G使用下对续航有轻微影响，但日常体验与主流旗舰一致 [6] 小米芯片研发进展 - 玄戒T1芯片已集成自研4G基带，但5G基带研发仍需时间 [6] - 智能手机SoC采用多元化供应，联发科占比63%，高通占比35% [7] - 与高通达成多年协议，旗舰机型将持续搭载骁龙8系平台，覆盖多代产品 [7] Arm与小米合作关系 - Arm强调双方自2011年起长期合作，覆盖智能手机至智慧家庭设备 [4] - Arm提供CPU、GPU及互连IP授权，但否认参与玄戒O1的完整解决方案定制 [4]

玄戒O1对小米而言意义重大，它是小米第一款自研SoC芯片，也是国内第一款自研3纳米工艺芯片。这款自研芯片，凝聚了小米无数心血，消耗了小米巨额 研发费用。笔者原本以为，这款芯片的诞生，能堵住很多对小米存有质疑的人的嘴。 尽管小米已经连续多年是全球第三大智能手机厂商，出货量仅次于三星、苹果，但在相当长的时间里，小米忍受着不公。大量的网友说，小米没有核心技 术，甚至不少人讥讽小米为"组装厂"——他们看不到小米为突破核心技术所做的努力。 玄戒O1发布后，在很多人为小米鼓掌时，也有大量的人不承认小米有这种能力。我浏览了一些网友的观点，他们说，小米这款3nm芯片是ARM为其深度定 制的，并不是小米自研。尤其是ARM删除官网文章，更是引发海啸般的质疑。 对小米持质疑态度的人认为，核心技术是一步步积累、慢慢修炼而成的，不可能一步登天。他们的意思是，小米突然宣布自己站在了全球自研SoC芯片的前 列，出道即巅峰，来得太突兀了。 事实上，事后，ARM重新发布了新闻稿，修改了之前有误的表述，并强调玄戒O1是小米自研。ARM都认可小米的自研能力，我们还有啥质疑的？可能是嫉 妒心作祟。 有行业人士认为，质疑小米芯片不是自研，而是ARM深 ...

芯片自研争议 - 公司辟谣玄戒O1芯片非自研传闻，强调该芯片为团队历时四年自主研发设计的3nm旗舰SoC，基于Arm标准IP授权但系统级设计及后端实现均为自主完成 [1][8] - Arm最初发布的合作文章误导为"定制芯片"，后修改标题并澄清玄戒O1为小米自研芯片，双方合作扩展至联合优化SoC架构 [4][5] - 公司成为全球第四家具备自研SoC芯片能力的手机厂商，与苹果、三星、华为并列 [8] 芯片性能与市场定位 - 玄戒O1最高主频达3.9GHz，多核性能及GPU跑分超越苹果A18 Pro，且在温度控制上表现更优 [1][9] - 该芯片已搭载于公司15周年纪念版手机、OLED平板及智能手表新品 [8] - 芯片业务需年销千万台以上才能盈利，生命周期仅1-2年，公司四年累计投入135亿研发费用，团队规模达2500人 [9] 战略投入与规划 - 公司芯片研发始于2014年，经历澎湃OS项目暂停后于2021年重启大芯片研发 [9] - 2024年芯片研发预算超60亿人民币，未来五年总研发投入计划达2000亿 [9] - 玄戒团队设计能力获Arm认可，合作从手机扩展至智能家居芯片联合优化 [5][8]

小米回应了沸沸扬扬的"玄戒O1是定制芯片"的争议。 Arm CSS全称是计算子系统（Compute Subsystem），最早是在2023年针对Arm Neoverse 基础设施产 品推出的计算子系统 (CSS) ，采用CSS平台研发比普通IP许可研发方式可以节约大量研发时间。 对于定制芯片的相关质疑，小米集团副总裁、玄戒负责人朱丹此前回应称，小米是买的Arm IP软核授 权，"CPU/GPU多核及访存的系统级设计完全由小米自主研发，后端设计也是完全由小米自主研发， 并非是基于Arm CSS软核或硬核方案。" Arm在官网发布公告称，小米的定制芯片玄戒O1由Arm计算平台提供支持，其中部分用词引发网友质 疑，玄戒O1并不是购买Arm的IP来自己研发设计的，而是由Arm基于其CSS 平台为小米定制的，这也 意味着小米称其芯片"自研"是大打折扣。 5月26日，澎湃新闻记者发现，Arm官网重新发布公告，修改此前描述， 确认玄戒O1由小米自主研 发。 Arm表示，小米全新自研芯片采用Arm架构，标志着双方15年合作的里程碑。玄戒O1芯片由小 米旗下玄戒芯片团队打造，采用最新的Armv9.2Cortex CPU集群IP ...

新品发布 - 小米召开15周年战略新品发布会 推出小米玄戒O1芯片 玄戒T1芯片 首款SUV及多款新品包括小米15S Pro 小米平板7 Ultra XiaomiWatch S4 小米CIVI 5 Pro及部分科技家电产品 [1] - 小米玄戒O1芯片采用第二代3nm工艺 拥有190亿个晶体管 芯片面积109mm2 采用十核四丛集CPU及16核GPU 安兔兔跑分超300万分 跻身旗舰芯片第一梯队 [2] - 玄戒T1芯片集成自研4G基带 蜂窝通信全链路自主设计 支持4G eSIM独立通信 完整覆盖4G-LTE协议 7000+测试用例 覆盖100+城市 [2] 公司成就 - 小米手机市场份额连续19个季度位居全球前三 [1] - 小米汽车 芯片 智能工厂完成从0到1的跨越 [1] - 人车家全生态战略正式闭环 成为拥有完整生态的科技公司 [1] 研发投入 - 过去五年研发投入超1000亿元 未来五年预计再投入2000亿元 [1] - 截至2025年4月底 小米玄戒芯片研发投入达135亿元 [1] 汽车业务 - 小米SU7系列累计交付破25 8万台 [2] - 小米YU7系列首次亮相 分为标准版 Pro和Max三个版本 暂不开放小定 7月正式上市 [2][3] - YU7系列全系拥有835km超长续航 小米天际屏全景显示 700Tops辅助驾驶算力 激光雷达及连续阻尼可变减振器 [3] 财务预测 - 预计公司25-27年分别实现营收5062 65亿元 6052 13亿元 7008 88亿元 [3] - 预计归母净利润357 09亿元 457 75亿元 598 89亿元 对应PE分别为36倍 28倍 21倍 [3]

5月26日，针对小米自研芯片玄戒O1是向Arm定制的芯片的传言，小米手机官方微博账号回应称，这完 全是谣言，玄戒O1不是向Arm定制的，研发过程中，也没有采用Arm CSS服务。 其进一步强调，玄戒O1是小米玄戒团队，历时四年多自主研发设计的3nm旗舰SoC，其中基于Arm最新 的CPU、GPU 标准IP授权，但多核及访存系统级设计、后端物理实现完全由玄戒团队自主设计完成， 并非网传采用Arm提供的完整解决方案，所谓"向Arm定制芯片"更是违背事实的无稽之谈。 据新浪财经报道，此前ARM在其官网将小米玄戒O1称为"首款基于ARM CSS（定制服务）的芯片"，暗 示双方在架构优化层面存在深度合作。但随后官网删除相关内容。 值得注意的是，据智通财经5月26日晚间报道，Arm官网重新发布新闻稿，修改了此前"Custom Silicon"的描述，确认玄戒O1由小米自主研发。Arm在新闻稿中表示，小米全新自研芯片采用Arm架 构，标志着双方15年合作的里程碑。玄戒O1芯片由小米旗下玄戒芯片团队打造，采用最新的Armv9.2 Cortex CPU集群IP、Immortalis GPU IP和CoreLink系统互连IP， ...

辟谣。 5月26日，小米公司在小米15周年产品答网友问（第2集）中回应"网传玄戒O1是向Arm定制的芯片"时表示，这完全是谣言， 玄戒O1不是向Arm定制的，研发过程中，也没有采用Arm CSS服务。 小米公司表示，玄戒O1是小米玄戒团队，历时4年多自主研发设计的3nm旗舰SoC，其中基于Arm最新的CPU、GPU标准IP授 权，但多核及访存系统级设计、后端物理实现完全由玄戒团队自主设计完成，并非网传采用Arm提供的完整解决方案，所 谓"向Arm定制芯片"更是违背事实的无稽之谈。 小米玄戒O1的CPU超大核心，最高主频达到3.9GHz，这远超业界标准设计。能够取得如此成绩，是玄戒团队诸多创新和数 百次版图迭代优化的结果。举个例子，玄戒O1在CPU部分重新设计了超过480种标准单元库，这一数字几乎达到了3nm标准 单元库近三分之一的数量。同时还创新使用了边缘供电技术以及自研高速寄存器，是这些创新逐步累加，才让玄戒O1颇具 挑战的3.9GHz设计目标得以最终实现。 小米公司称："目前，也有诸多专业媒体对玄戒O1进行了详尽的测试，可以看到CPU和GPU都真正达到了第一梯队的性能与 功耗。当然，这是我们第一次推出旗舰 ...

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 自研 SoC 芯片玄戒 O1 面世，采用第二代 3nm 制程，能效表现位列第一梯队，未来五年（2026 - 30 年）小米预计再投入 2000 亿元研发费用，小米 15S Pro 等多款产品首发搭载该芯片 [1] - 小米芯片对标苹果，玄戒 O1 的十核四丛集 CPU 性能和能效表现媲美苹果 A18 Pro，16 核 GPU 表现领先苹果 A18 Pro，小米 HyperConnect 全面支持苹果生态，有望推动产品高端化，提升消费电子产品单机价值 [2] - 小米发布第二款新车 YU7，共三个版本，续航最高可达 835km，搭配 96.3kWh 磷酸铁锂电池，全系搭载 800V 碳化硅高压平台，预计 7 月份正式上市，小米汽车今年交付目标 35 万辆 [2] 盈利预测与估值 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|365906|483383|595467|726585| |年增长率（%）|35.04%|32.11%|23.19%|22.02%| |归属于母公司的净利润（百万元）|23658|29294|36956|47743| |年增长率（%）|35.38%|23.82%|26.15%|29.19%| |经调整净利润（百万元）|27235|33752|42601|55064| |年增长率（%）|41.31%|23.93%|26.22%|29.25%| |EPS（经调整）（元）|1.09|1.30|1.64|2.12| |P/E（经调整）|29.25|37.63|29.81|23.06|[5] 财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|20.92%|20.62%|20.86%|21.38%| |销售净利率|6.47%|6.06%|6.21%|6.57%| |ROE|12.53%|13.43%|14.48%|15.75%| |ROIC|9.34%|11.03%|12.35%|13.88%| |资产负债率|53.07%|54.79%|54.95%|54.62%| |净负债比率|-1.62%|-3.77%|-8.14%|-12.51%| |流动比率|1.29|1.25|1.25|1.26| |速动比率|0.90|0.86|0.85|0.86| |总资产周转率|1.01|1.09|1.13|1.18| |应收账款周转率|27.37|28.55|27.69|27.58| |应付账款周转率|3.61|3.36|3.25|3.23| |每股收益（元）|0.95|1.13|1.42|1.84| |每股经营现金流（元）|1.57|1.88|2.17|2.69| |每股净资产（元）|7.52|8.41|9.84|11.68| |P/E|33.41|43.35|34.36|26.60| |P/B|4.22|5.82|4.98|4.19| |EV/EBITDA|25.75|32.17|25.11|19.41|[10][11] 资产负债表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |流动资产|225709|285801|346994|422119| |现金|33661|37342|47512|61357| |应收账款及票据|14589|19268|23736|28962| |存货|62510|82896|101804|123402| |其他|114949|146294|173942|208398| |非流动资产|177447|197587|220227|246367| |固定资产|18088|19088|20088|21088| |无形资产|8153|8653|9653|11153| |其他|151206|169846|190486|214127| |资产总计|403155|483387|567220|668486| |流动负债|175385|228276|278107|335581| |短期借款|13327|13827|14427|15127| |应付账款及票据|98281|130340|160069|194028| |其他|63777|84109|103611|126426| |非流动负债|38565|36565|33565|29565| |长期债务|17276|15276|12276|8276| |其他|21289|21289|21289|21289| |负债合计|213950|264841|311672|365146| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|188737|218151|255227|303091| |归属母公司股东权益|188738|218152|255228|303091| |少数股东权益|467|394|321|249| |股东权益合计|189205|218546|255548|303340| |负债和股东权益|403155|483387|567220|668486|[9] 现金流量表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|39295|48793|56315|69885| |净利润|23658|29294|36956|47743| |少数股东权益|-80|-73|-74|-72| |折旧摊销|6318|6500|8000|9500| |营运资金变动及其他|9399|13072|11433|12713| |投资活动现金流|-35386|-43000|-43166|-52211| |资本支出|-6088|-8000|-10000|-12000| |其他投资|-29298|-35000|-33166|-40211| |筹资活动现金流|-3999|-2233|-3099|-3949| |借款增加|2746|-1500|-2400|-3300| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-212|-733|-699|-649| |其他|-6532|0|0|0| |现金净增加额|30|3681|10170|13845|[9] 利润表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |营业收入|365906|483383|595467|726585| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|289346|383730|471252|571230| |销售费用|25390|31420|38705|47228| |管理费用|5601|7396|9111|11625| |研发费用|24050|31758|39122|47955| |财务费用|-3624|-2277|-2421|-2777| |除税前溢利|28127|34995|44170|56752| |所得税|4548|5774|7288|9080| |净利润|23578|29221|36882|47672| |少数股东损益|-80|-73|-74|-72| |归属母公司净利润|23658|29294|36956|47743|[10][11]

小米"玄戒O1"芯片讨论 - 小米实现国产3nm芯片设计新突破，引发关于芯片是否自研的激烈讨论 [1] - 芯片圈因Arm CSS的出现而热闹非凡 [1] Arm业务模式 - Arm是全球最大IP公司，主要通过授权费和版税盈利 [2] - 授权分为Architecture license（如苹果、高通）和IP license（Cortex系列处理器授权） [2] - 版税是每卖出一颗芯片需支付给Arm的费用 [2] Arm新业务方向 - Arm推出Total Compute Solutions（TCS）解决方案，后改为"终端CSS" [5][6] - 终端CSS基于3nm工艺节点，融合Armv9优势，提供已验证可量产的CPU和GPU解决方案 [8] - 终端CSS引入针对3nm工艺优化的核心实现，已在多家代工厂供货 [8] 芯片设计流程 - RTL设计是数字电路设计重要步骤，在物理布局前定义和优化逻辑功能 [9] - RTL设计使工程师能专注于高级功能，无需考虑实现细节 [10] - RTL综合可将HDL代码转换为门级网表 [10] Arm CSS的影响 - Arm CSS颠覆传统芯片合作模式，直接向OEM厂商提供多核处理器设计 [11] - 亚马逊、微软、谷歌通过此模式推出自研芯片 [11] - 降低芯片流片风险，加速量产流程 [10][11] 芯片设计服务市场 - 博通、GUC、芯原等公司提供芯片设计服务 [12] - 谷歌TPU在博通协助下完成 [12] - ASR因团队对SoC的了解而市场爆火 [12] 小米芯片分析 - 小米可能在"玄戒O1"上与Arm进行CSS层面合作 [12] - 小米团队在芯片主频和功耗优化上投入大量精力 [12] - 芯片的ISP和NPU部分为自研，提升差异化竞争力 [12] - 芯片未达到高通、苹果级别的CPU自主设计水平 [13] - 芯片外挂基带，类似苹果早期做法 [13] 自研芯片定义 - 自研芯片需在架构设计、指令集选择、功能模块定制等方面具有主导权 [14] - 关于Arm未来是否会在"大算力"芯片开放处理器IP授权的疑问 [14]

港股研究丨公司点评丨零跑汽车（9863.HK） [Table_Title] 零跑汽车点评：平均单车收入持续提升，一季度 毛利率超预期 报告要点 丨证券研究报告丨 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary] 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5-20 万价格带，2025 年一 季度营收 100 亿元，毛利率 14.9%。展望未来，公司国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 零跑汽车（9863.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 零跑汽车点评：平均单车收入持续提升，一季度 2] 毛利率超预期 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2025 年一季报发布，实现营收 100 亿元，毛利率 14.9%。 事件评论 丨证券研究报告丨 2025-05-25 港股研究 ...