核心观点 - 极氪在44个月内实现50万辆量产车下线，创下全球豪华纯电品牌最快纪录 [1] - 公司以近30万元单车成交均价稳居豪华品牌头部阵营，75%极氪009用户来自传统豪华品牌增换购 [3] - 44个月完成50万辆标志着高端化战略阶段性成功，为中国汽车品牌角逐全球高端市场注入信心 [5] 生产里程碑 - 第50万辆量产车为极氪009光辉，第500001辆为极氪001 [1] - 从2021年10月首辆下线到2025年6月达成50万辆规模 [1] - 超越特斯拉及其他新势力品牌，成为全球豪华纯电品牌达成50万辆最快纪录 [1] 车型表现 - 极氪001累计交付突破27万辆，2024年25万以上中国品牌纯电销冠 [5] - 极氪009包揽2024年纯电MPV、40万以上MPV、40万以上纯电全品类"三料销冠" [5] - 极氪009光辉159天交付1500辆，占据中国超豪华四座车市场50%份额 [5] - 极氪7X上市75天交付突破3万辆，累计销量达5.65万辆 [5] 研发与技术 - 累计研发投入超235亿元，2024年研发投入同比增长16.14% [6] - 累计有效专利2277件，核心技术专利2528项，新能源领域167项首发科技突破 [6] - SEA浩瀚架构投入180亿元，赋能7个品牌20多款车型 [6] - 首创"三个800"全生态解决方案，V4极充兆瓦桩单枪峰值功率1.3MW [6] - 神盾金砖电池通过220项系统级测试，全球充电速度最快 [6] 智能科技 - 推出行业首个主动式AI大模型座舱，自研KrAl大模型与8295高算力平台融合 [7] - 千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统具备G-AES通用障碍物连续自动避让功能 [7] - 极氪001获Euro NCAP与Green NCAP"双五星"评级 [7] - 极氪007获中国保险汽车安全指数辅助安全评分第一(G+) [7] 全球化布局 - 进入全球40多个国家和地区，五大洲实现交付 [10] - 全球用户规模接近50万 [10] - 2024年海外市场销量1.4万辆，新势力海外销量榜首 [13] - 计划2025年在泰国、澳大利亚、巴西等地建设1000个800V超快充桩 [12] 战略规划 - 推进回归"一个吉利"私有化进程，整合集团技术资源 [14] - 2025年推出3款全新车型，包括极氪007GT、极氪9X和大型豪华SUV [14] - 后两款车型搭载浩瀚超级电混技术，进入"纯电+电混"多元能源发展阶段 [14] - 建立全生命周期透明沟通机制，邀请用户参与产品迭代 [16]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [2] 报告的核心观点 - 啤酒业务高端化与成本优化双轮驱动，旺季增长动能明确；白酒业务摘要单品领航增长，渠道整合蓄力待发；2025 年业绩展望啤酒销量改善，盈利提升确定性强；当前股价对应 16 倍 PE（TTM）低于行业平均，安全边际显著，维持“优于大市”评级 [4][5][6][7] 各业务情况总结 啤酒业务 - 2024 年深化“三精主义”，关闭 2 家低效工厂，精简销售公司，销售和管理费用率分别下降 0.97 和 1.75 个百分点 [4] - 2024 年啤酒销量受餐饮和天气影响下滑 2.5%，但高端化战略成效显著，高档及以上产品销量增幅超 9%，带动啤酒吨价提升 1.5%，毛利率提升 0.9 个百分点至 41.1% [4] - 2025 年 1 - 5 月啤酒销量低至中单位数增长，喜力维持双位数增速，大麦、玻璃等价格低位，成本红利持续释放 [4] 白酒业务 - 聚焦“摘要”大单品战略，2024 年摘要销量同比增长 35%，贡献白酒业务收入 70%以上，渠道商数量大幅增长 [5] - 2025 年推进核心市场聚焦战略，以河南、山东为样板区域，优化渠道库存与控制低效投入，加速“摘要”全国化布局 [5] - 短期受去年高基数和禁酒令影响，销量承压，中长期啤白渠道协同和新品矩阵扩容，发展空间广阔 [5] 2025 年业绩展望总结 - 高温少雨催化消费旺季，福建新产能释放助推喜力渗透华南市场 [6] - 三精战略深化降本增效，截至 5 月底啤酒现货成本同比跌 8%，2025 年啤酒毛利率或提升至 42%以上 [6] - 啤白渠道协同深化与场景突破，终端覆盖效率提升，啤酒库存周转周期缩短至 45 天以内，2024 年线上业务 GMV 同比增速超 30% [6] 投资建议总结 - 维持“优于大市”评级，当前股价对应 16 倍 PE（TTM）低于行业平均，有安全边际 [7] - 2024 年经营活动现金流同比增 67%至 69.28 亿元，分红率将从 52%逐步提升至 60%（2025）、70%（2026） [7] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.63/1.75/1.87 元，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价由 48 下调至 36 港元 [7] 财务报表分析和预测总结 利润表 - 2024 - 2027 年预计营业收入分别为 38,635、40,000、40,363、40,688 百万元，增速分别为 - 1%、4%、1%、1% [2][12] - 同期净利润分别为 4,739、5,288、5,682、6,059 百万元，增速分别为 - 8%、12%、7%、7% [2][12] 资产负债表 - 2024 - 2027 年预计资产负债率分别为 48.7%、46.0%、44.6%、43.2% [12] - 流动比率分别为 0.60、0.68、0.81、0.94 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 6,928、8,142、8,333、8,643 百万元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 3,489、 - 2,492、 - 1,979、 - 1,852 百万元 [12]

公司战略与治理 - 刘氏家族成员李巍从幕后走向台前，高调走访子公司并活跃于社交媒体，标志家族直接介入公司运营[1] - 公司提出"三鲜鼎立"战略和"三驾马车"增长曲线，包括高端化全国发展、本地化下沉市场深耕和出海发展[8][9] - 2023年制定的五年规划设定了"净利率倍增"目标，从2023年的3.98%提升至2024年的5.15%，开局稳健[10] 财务表现 - 2024年营收同比下降2.93%至106.65亿元，为2015年以来首次负增长，但净利润增长24.8%至5.38亿元[1] - 2024年一季度营收26.2亿元（同比+0.4%），归母净利润1.3亿元（同比+48.5%）[2] - 子公司业绩分化：青岛琴牌净利润0.7356亿元（唯一增长），寰美乳业营收降5.56%、利润降31%[2][4] 业务发展 - "今日鲜奶铺"品牌营销效果显著：抖音直播间年卡销售增长超100%，小红书粉丝增长约90%[7] - 凉山雪产品在县域市场表现突出，五一期间库存售罄[8] - 建立四洲六国全球研发布局，重点开拓东南亚等海外市场[9] 行业环境 - 常温奶市场竞争白热化，头部企业价格战挤压区域品牌利润空间[5] - 高端乳品市场（低温白奶和酸奶）呈现回升态势，企业通过控费用实现降本增效[5][6] - 行业整体仍处调整期，B端业务表现强劲但中小企业承压[10] 子公司动态 - 宁夏寰美乳业（夏进品牌）2024年营收18亿元（同比-5.6%），净利润1.14亿元创并购后新低[4] - 山东唯品2024年净利润可能低于5380万元（未达披露门槛），从主要子公司名单中消失[5] - 寰美乳业面临常温奶市场竞争加剧和原奶价格波动的双重压力[5]

公司业绩表现 - 2024年公司营收19.36亿元同比增长8.55%但归母净利润2.06亿元同比下滑48.17%近乎腰斩[4] - 2025年一季度营收5.39亿元同比下降4.9%归母净利润5901.87万元同比下降4.5%[7] - 连续四年未达成业绩目标包括2024年酒类销售增长12%以上和利润增长12%以上的承诺[5] 管理层与投资者关系 - 董事长孙爱保薪酬从43.15万元升至80.01万元但连续四次未兑现业绩承诺引发投资者不满[6] - 投资者在交流平台质疑管理层并提出换帅要求[2] - 新任总经理马川解释一季度业绩下滑为市场环境变化和公司调整期所致[9] 产品与市场策略 - 公司推出咖啡黄酒、青柠黄酒等年轻化产品但销售数据未公布与会稽山气泡黄酒12小时1000万销售额形成差距[11] - 2024年酒类产品毛利率37.46%同比下降0.69%中高档酒毛利率44.32%同比减少0.37%[13] - 淘宝旗舰店销量前三均为百元以下产品公司宣布对部分产品提价2%～8%以推动高端化[14] 行业竞争与定位 - 会稽山酒类整体毛利率52.75%中高档产品毛利率61.57%远超公司[14] - 黄酒行业持续下行公司销售费用逐年上涨2021年1.69亿元至2024年2.52亿元[16] - 公司提出2025年目标酒类销售增长6%以上利润增长3%以上较此前目标大幅下调[16]

人事变动 - 加拿大鹅任命谢霖为中国区总裁，负责中国市场直营业务并向亚太区总裁Jonathan Sinclair汇报 [1][3] - 这是自2022年以来公司第三次调整中国区总裁人选 [1][4] - 谢霖曾在ZARA母公司爱特思集团有超过15年领导经验，担任过大中华区中南区副总裁兼董事总经理等职位 [3] - 前任中国区总裁李子厚（2022年8月任命）和程腾宽（2024年2月任命）任期均较短 [4] - 业界认为频繁换帅反映公司对中国市场发展的焦虑，希望通过管理层调整改善业绩 [5] 中国市场表现 - 中国市场是公司最重要的市场，占整体业绩近三分之一 [5] - 2024财年第三季度亚太地区销售额增长62%，主要受中国市场推动 [6] - 2024财年中国市场收入4.22亿加元，同比增长47%，成为公司第一大市场 [6] - 2025财年中国市场收入4.27亿加元，同比仅增长1%（按固定汇率计下滑1.7%） [7] - 公司整体销售额增速持续下滑：2022财年21.54%、2023财年10.84%、2024财年9.6%、2025财年1.1% [7] 市场竞争格局 - 中国高端羽绒服市场竞争加剧，国内外品牌挤压加拿大鹅市场份额 [9] - 波司登高端产品（登峰2.0系列）售价超万元，毛利率从2018年45%提升至2024年59.59% [9] - 猿辅导旗下天空人品牌定价7000元左右，角逐高端市场 [9] - 竞争对手盟可睐（Moncler）2022年入驻天猫并签约王一博为代言人 [10] - 盟可睐旗下Stone Island品牌2024年完成中国市场布局调整 [10] - 加拿大品牌慕瑟纳可（Moose Knuckles）计划在中国连开新店 [11] 门店布局 - 加拿大鹅在中国18个城市（含港澳台）设有30家门店 [8] - 截至2025财年末全球门店总数74家，中国市场门店数量最多 [8] - 分析师建议公司需强化一二线城市网点布局并推动渠道下沉 [11] 增长挑战 - 中国市场增长放缓原因包括：消费者需求多样化、款式设计变化少、负面事件影响品牌形象 [7] - 早期高端品牌形象正逐渐大众化，影响消费者购买决策 [7] - 业界认为公司需增加中国市场决策自主性和反应速度 [5] - 预计公司将显著增加在中国市场的品牌推广、市场营销和产品研发费用 [5]

股东大会概况 - 2024年度股东会参会人数创历史新高 主会场提前半小时座无虚席 增设两个分会场 [1] - 董事长王传福携高管团队回应股东关于智能化 高端化及海外市场的提问 [3] 电动化与智能化战略 - 新能源汽车发展分为电动化上半场和智能化下半场 电动化领域仍存在充电速度慢 电池低温性能不足等待解决问题 [3] - 智能化技术应用刚起步 未来需探索安全极致化 算法与传感器匹配等方向 想象空间巨大 [6] - 未来3年每年将推出重磅核心技术 每场发布会解决一个重大问题 [4] 智能驾驶布局 - 将安全作为智能驾驶首要原则 其次才是替代人类驾驶 [6] - 腾势N9通过"鱼钩测试"等极端安全测试 实现高速避障稳定性 [6] - 2024年2月发布"天神之眼"高阶智驾系统 计划全系车型搭载 [6] 海外市场表现 - 2024年5月海外销售新能源汽车89047辆 加速进入哈萨克斯坦 塞尔维亚 瑞士等市场 [8] - 海外市场价格稳定 对盈利贡献显著 预计销量将逐月提升 [8] 长期发展目标 - 高端化是必须打赢的硬仗 [8] - 年销量1000万辆目标"不会太远" 有望成为绿色出行变革引领者 [10][11] - 坚持技术创新驱动 专注长期主义发展 [10]

小罐茶战略转型 - 公司推出战略级新品高香无糖茶，单瓶售价5元，为目前品牌最便宜单品，引发市场质疑[2] - 创始人杜国楹透露原建议零售价为15元/瓶，但最终定价5元/瓶[5] - 今年以来公司注册方便食品、啤酒饮料等多类型商标，并构建小罐茶、年迹、小罐茶园多品牌矩阵[16] 高端产品销售困境 - 淘宝官方旗舰店千元以上高端茶多数历史成交不足30单，万元级以上产品创店8年累计仅12单[2][7] - 3000元以上七款产品历史累计成交191单，单品平均仅27单，相当于一年仅卖出四盒[7] - 千元价格带除个别单品成交达六七百单外，普遍成交在百单以下[8] 门店运营状况 - 近90天新开门店58家，关闭门店58家，未正常营业30天以上门店占比48%[2][15] - 全国现有门店1877家，一线及新一线城市为主，50.24%位于城市购物场所，30.73%在住宅区域[16] - 高端定位导致门店多位于核心商圈，高昂租金和运营成本或成关店主因[15][16] 品牌发展历程 - 2014年成立，2017年凭借"大师作"广告语走红，当年销售额达11亿元[5] - 2018年营收超20亿巅峰后，2021年营收下滑至10亿元，近年未公布营收数据[15] - 2016-2019年完成三轮融资，2019年后无公开融资记录[15] 市场争议事件 - "大师作"宣传被质疑，创始人杜国楹为"误解"公开道歉[9][12] - 公司澄清"大师作"实为大师技艺代表，大师角色是产品标准制定和生产监督[12] - 五年后重提黑历史引发炒作质疑[13] 行业背景 - 中国茶叶市场规模2023年达3511.8亿元，预计2028年可达5309.6亿元[16] - 公司推出大众化品牌小罐茶园，售价100-300元/斤，单泡茶成本控制在1.5元[16]

小罐茶战略转型与市场表现 - 公司推出战略级新品高香无糖茶，单瓶售价5元，为品牌最便宜单品，同时计划后续推出兰香绿茶、冰岛白茶等产品[2][3] - 创始人杜国楹透露原建议零售价为15元/瓶，但最终定价5元/瓶，引发市场对其营销策略的争议[5] - 公司正从高端茶向大众化转型，旗下构建小罐茶、年迹、小罐茶园多品牌矩阵，其中小罐茶园定位大众市场，售价100-300元/斤[14] 高端产品线销售困境 - 淘宝官方旗舰店数据显示，售价万元以上产品创店8年累计成交仅12单，3000元以上产品历史累计成交191单，单品平均成交27单[7] - 千元价格带产品中，除个别单品历史成交达六七百单外，多数产品成交在百单以下[9] - 公司2017年销售额达11亿元，但2021年营收已下滑至10亿元，且近年未公布营收数据[5][13] 品牌形象与营销争议 - "大师作"广告语曾帮助品牌快速打开市场，2017年金盒产品最高售价达12500元/千克[5] - 创始人因"大师作"宣传争议在五年后二次道歉，解释大师角色实为制定标准与监督生产，但被质疑炒作热度[9][11][12] 线下渠道收缩与成本压力 - 近90天内新开门店58家，关闭门店58家，未正常营业30天以上门店占比高达48%[2][13] - 全国1877家门店中50.24%位于城市购物场所，30.73%在住宅区域，高昂租金和运营成本成为负担[13] 行业背景与多元化布局 - 中国茶叶市场规模2023年达3511.8亿元，预计2028年可达5309.6亿元[14] - 公司今年以来注册方便食品、啤酒饮料、厨房洁具等多类型商标，显示多元化转型意图[13]

智能手机与消费电子 - 2024年小米手机在中国市场净流入用户超1300万，2020-2024五年间份额提升5.3个百分点，全市场领先 [1] - 2025Q1小米智能手机全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3个百分点 [1] - 中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [1] - 高端化成效显著，2025Q1手机均价1210.5元，同比+5.7%，中国大陆4k-5k价格段份额24.4%位列第一 [1] - 全球化进展突出，尼日利亚市场份额达26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8个百分点 [1] - 小米之家大陆门店数超15000家，计划2025年达到20000家 [1] IoT与生活消费产品 - 2025Q1 IoT业务收入323亿元，同比+58.7%，毛利率25.2%同比提升5.4个百分点，均创历史新高 [2] - 智能大家电收入同比+113.9%，其中空调出货量超110万台同比+65%，冰箱出货量超88万台同比+65%，洗衣机出货量超74万台同比+100% [2] 汽车业务 - 2025Q1汽车业务亏损5亿元，环比大幅收窄50.2% [3] - SU7系列车型为主，YU7车型预计7月上市，定位极致性价比 [3] - 汽车业务预计2025年第三到第四季度实现盈利 [3] - 人车家全生态战略持续推进，高端化持续落地 [3] 财务预测与战略展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为423.9亿元、557.5亿元、700.8亿元 [3] - 公司锚定"芯片、AI、OS"三大技术基座，持续深耕硬核技术赛道 [1] - 通过软硬件融合赋能人车家全生态 [1]

活动概述 - 南财投教基地联合股市广播、投资快报举办"青岛上市公司深度调研"活动 聚焦产业与资本对话 [1] - 活动时间为6月10-12日 包含三天两晚行程 [1][6] 调研企业一：智慧家电龙头 - 公司定位为全球智慧家庭生态引领者 物联网转型标杆 连续14年保持全球大型家电零售量领先地位 [2] - 核心调研场景为生态互联工厂 展示智慧家全场景解决方案 体现传统制造向开放生态平台的转型 [3] - 全球化布局采用"海尔+卡萨帝+Candy"多品牌矩阵 覆盖近200个国家 本土化运营创新显著 [3] 调研企业二：百年食品品牌 - 公司为山东首家食品类上市公司 国民老字号品牌 以"钙奶饼干"产品闻名 [3] - 调研重点包括现代化无菌车间与智能化生产线 展示传统工艺与现代技术的融合 [3] - 品牌年轻化战略突出 从经典产品转型网红爆款 成功切入Z世代消费市场 [3] 调研企业三：啤酒行业巨头 - 公司拥有120年酿造历史 位列世界第五大啤酒品牌 在中国高端啤酒市场处于领跑地位 [4] - 调研涵盖1903年建厂的博物馆 展示从传统酿造到智能生产的百年技术演进 [5] - 高端化战略通过奥古特、百年之旅等产品线实施 结合品牌矩阵与场景营销突破行业天花板 [5] 活动参与方式 - 报名渠道包括"投资传媒"公众号或扫描二维码 咨询热线020-26185582 [7] - 活动名额有限 采取先到先得机制 [8]