报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 南网科技2025Q1净利润同比高增主要系利润率提升，技术服务领域持续扩大市场版图，智能设备领域重视机器人及无人机业务发展，虽储能业务承压下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，但背靠南网集团业务有广阔空间 [1][2][3] 公司财务数据 2025Q1财务数据 - 实现营业收入5.1亿元，同比+0.87%，环比-43.61%；归母净利润0.57亿元，同比+35.66%，环比-33.31%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+47.05%，环比-15.28% [1] - 销售毛利率为32.51%，同比+0.36pct；销售净利率为11.46%，同比+3.03pct；销售费用率为4.21%，同比-0.53pct，研发费用率为8.67%，同比-0.62pct [2] 盈利预测数据 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润4.81/6.23/7.74亿元（下修23%/下修23%/新增） [3] 盈利预测与估值简表数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,537|3,014|4,009|5,012|6,090| |营业收入增长率|41.77%|18.77%|33.04%|25.01%|21.52%| |净利润（百万元）|281|365|481|623|774| |净利润增长率|36.72%|29.79%|31.73%|29.60%|24.21%| |EPS（元）|0.50|0.65|0.85|1.10|1.37| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.05%|12.22%|14.17%|15.91%|16.97%| |P/E|59|46|35|27|22| |P/B|6.0|5.6|4.9|4.3|3.7| [4] 利润表数据 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,537|3,014|4,009|5,012|6,090| |营业成本|1,802|2,085|2,767|3,465|4,209| |折旧和摊销|52|71|72|78|85| |税金及附加|10|12|16|20|24| |销售费用|93|104|136|165|195| |管理费用|187|218|285|351|420| |研发费用|163|223|289|356|426| |财务费用|-29|-16|-14|-18|-23| |投资收益|8|23|0|0|0| |营业利润|311|411|539|698|865| |利润总额|314|410|539|697|865| |所得税|30|40|52|67|83| |净利润|284|371|487|630|781| |少数股东损益|3|5|6|7|7| |归属母公司净利润|281|365|481|623|774| |EPS(元)|0.50|0.65|0.85|1.10|1.37| [8] 现金流量表数据 |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|521|368|690|695|844| |净利润|281|365|481|623|774| |折旧摊销|52|71|72|78|85| |净营运资金增加|118|258|152|295|322| |其他|70|-326|-15|-302|-338| |投资活动产生现金流|-40|-665|-184|-113|-113| |净资本支出|-122|-180|-110|-110|-110| |长期投资变化|69|175|0|0|0| |其他资产变化|13|-660|-74|-3|-3| |融资活动现金流|-104|-200|-62|-82|-106| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|19|-10|0|0|0| |无息负债变化|672|-103|119|151|165| |净现金流|376|-497|444|500|625| [8] 资产负债表数据 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|4,618|4,710|5,240|5,920|6,737| |货币资金|2,229|1,717|2,162|2,662|3,286| |交易性金融资产|300|701|701|701|702| |应收账款|418|511|657|692|765| |应收票据|32|4|5|7|8| |其他应收款（合计）|16|13|14|14|12| |存货|870|799|692|797|884| |其他流动资产|13|45|45|45|45| |流动资产合计|3,982|3,854|4,343|4,989|5,778| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|69|175|175|175|175| |固定资产|220|285|291|300|310| |在建工程|2|5|38|62|78| |无形资产|97|122|126|129|133| |商誉|23|23|23|23|23| |其他非流动资产|28|63|63|63|63| |非流动资产合计|636|856|897|931|959| |总负债|1,797|1,685|1,803|1,954|2,119| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|710|787|747|866|1,010| |应付票据|11|0|194|208|210| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|8|8|28|28|28| |流动负债合计|1,639|1,516|1,707|1,858|2,023| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|41|60|60|60|60| |非流动负债合计|158|168|96|96|96| |股东权益|2,821|3,025|3,436|3,966|4,618| |股本|565|565|565|565|565| |公积金|1,783|1,813|1,861|1,924|1,997| |未分配利润|451|610|967|1,428|1,999| |归属母公司权益|2,798|2,988|3,393|3,916|4,560| |少数股东权益|23|37|43|50|57| [9] 盈利能力数据 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|29.0%|30.8%|31.0%|30.9%|30.9%| |EBITDA率|14.1%|15.4%|15.1%|15.0%|15.2%| |EBIT率|11.8%|12.7%|13.3%|13.4%|13.8%| |税前净利润率|12.4%|13.6%|13.4%|13.9%|14.2%| |归母净利润率|11.1%|12.1%|12.0%|12.4%|12.7%| |ROA|6.1%|7.9%|9.3%|10.6%|11.6%| |ROE（摊薄）|10.1%|12.2%|14.2%|15.9%|17.0%| |经营性ROIC|28.9%|26.6%|30.8%|32.2%|33.8%| [10] 偿债能力数据 |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|39%|36%|34%|33%|31%| |流动比率|2.43|2.54|2.54|2.69|2.86| |速动比率|1.90|2.02|2.14|2.26|2.42| |归母权益/有息债务|87.42|135.35|153.68|177.36|206.56| |有形资产/有息债务|138.04|203.18|227.00|257.66|294.51| [10] 费用率数据 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.65%|3.45%|3.40%|3.30%|3.20%| |管理费用率|7.37%|7.23%|7.10%|7.00%|6.90%| |财务费用率|-1.14%|-0.53%|-0.36%|-0.37%|-0.38%| |研发费用率|6.41%|7.39%|7.20%|7.10%|7.00%| |所得税率|10%|10%|10%|10%|10%| [11] 每股指标数据 |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.18|0.14|0.18|0.23|0.28| |每股经营现金流|0.92|0.65|1.22|1.23|1.49| |每股净资产|4.96|5.29|6.01|6.93|8.08| |每股销售收入|4.49|5.34|7.10|8.88|10.78| [11] 估值指标数据 |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|59|46|35|27|22| |PB|6.0|5.6|4.9|4.3|3.7| |EV/EBITDA|42.7|33.4|24.8|19.7|15.7| |股息率|0.6%|0.5%|0.6%|0.8%|1.0%| [11] 公司业务发展情况 技术服务领域 - 技术服务包括储能系统技术服务和试验检测及调试服务两大类别 [2] - 储能系统技术服务上，2024年中标深南电（中山）独立储能等重大项目，2025Q1中标江苏惠然用户侧储能和韶关浈江独立储能两项EPC工程，中标总金额约3.7亿元，储能系统总规模超400MWh [2] - 试验检测及调试服务上，完成18兆瓦大容量海上风电机组并网检测，在国内对该容量等级风电机组首次按照新国标成功开展零穿、零高穿以及连续故障穿越能力试验等项目 [2] 智能设备领域 - 智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机三大类别 [3] - 首创“慧眼”无人巡检网，提供巡检及作业机器人、电力特种无人机及自动机库、智能红外终端以及行业级网格化无人巡检及智能作业解决方案，已应用于电力、新能源、交通等行业，实现“无人化”智慧运维 [3] 公司市场数据 - 总股本5.65亿股，总市值167.15亿元，一年最低/最高23.94/40.88元，近3月换手率28.63% [5] 公司股价表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-5.03|-0.58|-5.06| |绝对|-8.73|-1.37|-0.56| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 南网科技2025Q1净利润同比高增主要系利润率提升，销售净利率提升源于费用率下降；技术服务领域持续扩大市场版图，智能设备领域重视机器人及无人机业务发展；考虑储能业务承压，下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润4.81/6.23/7.74亿元 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1，公司实现营业收入5.1亿元，同比+0.87%，环比-43.61%；归母净利润0.57亿元，同比+35.66%，环比-33.31%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+47.05%，环比-15.28% [1] - 2025Q1，公司销售毛利率为32.51%，同比+0.36pct；销售净利率为11.46%，同比+3.03pct；销售费用率为4.21%，同比-0.53pct，研发费用率为8.67%，同比-0.62pct [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入40.09/50.12/60.90亿元，增长率33.04%/25.01%/21.52%；净利润4.81/6.23/7.74亿元，增长率31.73%/29.60%/24.21% [3][4] 业务发展 - 技术服务包括储能系统技术服务和试验检测及调试服务，2024年中标多个重大项目，2025Q1中标两项EPC工程，中标总金额约3.7亿元，储能系统总规模超400MWh；完成18兆瓦大容量海上风电机组并网检测等项目 [2] - 智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机，首创“慧眼”无人巡检网，提供多种巡检及作业机器人、电力特种无人机及自动机库等，实现“无人化”智慧运维 [3] 盈利预测与估值 - 考虑储能业务承压，下调公司2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润4.81/6.23/7.74亿元（下修23%/下修23%/新增） [3] 市场数据 - 总股本5.65亿股，总市值167.15亿元，一年最低/最高23.94/40.88元，近3月换手率28.63% [5] 股价表现 - 相对沪深300指数，1M、3M、1Y收益表现分别为-5.03%、-0.58%、-5.06%；绝对收益表现分别为-8.73%、-1.37%、-0.56% [7] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [8][9] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等呈现增长趋势；偿债能力指标如资产负债率呈下降趋势 [10] 费用率与每股指标 - 销售、管理、研发等费用率呈下降趋势；每股红利、经营现金流等指标有不同表现 [11] 估值指标 - PE、PB、EV/EBITDA等估值指标呈下降趋势，股息率呈上升趋势 [11]

报告行业投资评级 - 预计2025年电力、电气设备制造行业景气度仍将持续，展望为稳定 [2][23] 报告的核心观点 - 2024年以来全社会用电量同比增长，电源、电网持续保持较大投资规模，随着电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建，新能源新增装机成为绝对主体，重点输电通道建设稳步推进，产业链带动效果显著 [2] - “双碳”战略实施叠加“稳增长扩内需”预期以及新型电力系统构建进入全面启动和加速推进阶段，能源需求增加和能源结构转型升级将支撑电力设备制造行业发展 [18] - 特高压建设第三轮周期开启，清洁能源大基地建设以及省间互联通道规划和建设需求或将持续，智能变配电将迎来新机遇 [18] 根据相关目录分别进行总结 行业运行情况回顾 - 2023年以来全社会用电量稳步提升，电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建，电源、电网投资规模大且增速创新高，新能源新增装机成绝对主体，重点输电通道建设稳步推进，行业外部发展环境良好 [4] - 2024年全国全社会用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8%，2024年中国国内生产总值同比增长5.0%，国内电力投资规模持续增长 [4] - 行业上游主要为有色金属加工等行业，原材料供应充分，但铜材等金属价格易受国际大宗商品市场行情影响，价格大幅波动会增加企业资金和成本控制压力 [6] - 行业下游主要是电力电网行业和工业领域，2024年全国重点调查企业电力完成投资合计1.78万亿元，同比增长13.2%，全国电源工程建设完成投资1.17万亿元，同比增长12.1%，全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，全国新增发电装机容量4.3亿千瓦，风电和太阳能发电全年新增装机合计3.6亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达82.6% [8] 行业内企业特征 - 行业位于产业链中游，中小企业众多，竞争激烈，随电压等级提升，行业竞争格局呈金字塔型分布 [11] - 原材料波动对上游供应商影响大，行业内企业应付账款规模大，对上游议价能力强，但下游为发电和电网企业，存在运营资金沉淀风险 [11][12] - 以6家主要电力、电气设备制造上市公司为例，截至2023年底，6家上市企业应收账款占总资产比重在22.00 - 34.00%，对营运资金占用明显，但企业对上游占款能力较强 [12] - 企业业务结构呈多元化，具备较强技术实力且较早实现多元化经营布局的企业盈利稳定性更强，业务结构多元化和较强技术实力有助于提升企业抗风险能力和业务稳定性 [12] 行业政策 - 一系列政策旨在破除地方保护与要素配置壁垒，为新能源产业链跨区域协同与成本优化奠定基础，统一大市场建设能加速低效产能出清，促进供需格局改善 [15] - 2021 - 2025年有多部政策发布，涉及构建新型电力系统、加强能源基础设施建设、制定新型电力系统发展路径、开展专项行动、建设统一能源市场体系、推动新能源全面入市、引导行业协同发展和优化供需关系等内容 [16][17] 行业展望 - “双碳”战略、“稳增长扩内需”预期和新型电力系统构建将支撑电力设备制造行业发展，特高压建设、清洁能源大基地建设和省间互联通道规划建设需求或持续，智能变配电迎来新机遇 [18] - 新型电力系统建设中“源”从建设超级能源基地和发展分布式光伏、分散风电两方面布局，2025年两会政府工作报告提升了特高压输电、智能电网与储能设施的重要性，能源清洁化、终端电气化是长期趋势 [18] - “十四五”期间国家电网和南方电网电网规划投资额高于“十三五”期间全国电网总投资，对电力、电气设备制造企业经营形成较强支撑 [18] - 电网投资在两个方向发力：一是特高压输变电线路建设拉动上下游产业链发展，2024年有3项特高压项目投运，“十四五”期间特高压项目需求将高增；二是创新应用数字技术推进分布式智能电网建设及应用，提升电网智能化改造，对二次设备产生显著拉动作用，信息化硬件投资有望大幅提升 [19][20][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25年Q1营收5.1亿元，同比+0.9％，归母净利润0.6亿元，同比+35.7%，毛利率32.5%，同比+0.4pct，归母净利率11.2%，同比+2.9pct，业绩符合市场预期 [8] - 在手储能订单充沛，智能设备业务成长性值得期待，预计25年公司储能业务营收有望大幅增长，智能设备板块无人机、机器人业务想象空间大，公司有望成为重要供应商，且公司通过资本运作完成业务并购和参股，南网旗下未上市优质资产或与公司业务形成协同效应 [8] - 董事长换任开启公司新起点，新任董事长履历丰富，行业及市场影响力强，干事创业动力足、创新意识强 [8] - Q1费用整体较少，经营性现金流净流出有所增加，25年Q1期间费用1.1亿元，同比-0.8%，费用率22.4%，同比-0.4pct，经营性现金流净流出3.7亿元，比去年同期多流出1.3亿元，25年Q1末存货8.7亿元，较年初+9% [8] - 维持公司25 - 27年归母净利润分别为4.59/6.29/8.61亿元，同比+26%/37%/37%，对应PE分别为36x/27x/19x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,537|3,014|4,423|5,780|7,596| |同比（%）|41.77|18.77|46.78|30.68|31.43| |归母净利润（百万元）|281.27|365.05|458.65|628.80|860.65| |同比（%）|36.71|29.79|25.64|37.10|36.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.65|0.81|1.11|1.52| |P/E（现价&最新摊薄）|59.43|45.79|36.44|26.58|19.42| [1] 市场数据 - 收盘价29.60元，一年最低/最高价24.03/41.03元，市净率5.49倍，流通A股市值6,760.64百万元，总市值16,715.12百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.39元，资产负债率28.56%，总股本564.70百万股，流通A股228.40百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,854|5,450|7,023|9,136| |非流动资产|856|980|900|706| |资产总计|4,710|6,431|7,922|9,842| |流动负债|1,516|2,787|3,658|4,724| |非流动负债|168|160|152|145| |负债合计|1,685|2,947|3,809|4,869| |归属母公司股东权益|2,988|3,447|4,076|4,936| |少数股东权益|37|37|37|37| |所有者权益合计|3,025|3,484|4,113|4,974| |负债和股东权益|4,710|6,431|7,922|9,842| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,014|4,423|5,780|7,596| |营业成本(含金融类)|2,085|3,166|4,181|5,548| |税金及附加|12|18|24|31| |销售费用|104|150|179|213| |管理费用|218|318|376|441| |研发费用|223|310|393|494| |财务费用|(16)|(32)|(43)|(59)| |加:其他收益|7|14|18|23| |投资净收益|23|21|31|42| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(8)|(17)|(20)|(36)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|411|510|700|958| |营业外净收支|(1)|(1)|(1)|(2)| |利润总额|410|510|699|956| |减:所得税|40|51|70|96| |净利润|371|459|629|861| |减:少数股东损益|5|0|0|0| |归属母公司净利润|365|459|629|861| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.65|0.81|1.11|1.52| |EBIT|374|461|627|871| |EBITDA|485|671|866|1,137| |毛利率(%)|30.83|28.43|27.66|26.97| |归母净利率(%)|12.11|10.37|10.88|11.33| |收入增长率(%)|18.77|46.78|30.68|31.43| |归母净利润增长率(%)|29.79|25.64|37.10|36.87| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|368|988|991|1,274| |投资活动现金流|(665)|(495)|44|(34)| |筹资活动现金流|(200)|(11)|(10)|(9)| |现金净增加额|(497)|482|1,025|1,232| |折旧和摊销|111|210|238|267| |资本开支|(180)|(281)|(277)|(77)| |营运资本变动|(101)|320|132|150| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.29|6.10|7.22|8.74| |最新发行在外股份（百万股）|565|565|565|565| |ROIC(%)|11.16|12.40|14.55|16.97| |ROE - 摊薄(%)|12.22|13.31|15.43|17.43| |资产负债率(%)|35.77|45.82|48.08|49.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|45.79|36.44|26.58|19.42| |P/B（现价）|5.59|4.85|4.10|3.39| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25年Q1营收5.1亿元，同比+0.9％，归母净利润0.6亿元，同比+35.7%，毛利率32.5%，同比+0.4pct，归母净利率11.2%，同比+2.9pct，业绩符合市场预期 [8] - 在手储能订单充沛，智能设备业务成长性值得期待，预计25年储能业务营收大幅增长，智能设备板块无人机、机器人业务想象空间大，公司有望成重要供应商，业务拓展完成3省检测业务并购等 [8] - 董事长换任开启公司新起点，新任董事长履历丰富，有较强影响力，干事创业动力足、创新意识强 [8] - Q1费用整体较少，经营性现金流净流出有所增加，25年Q1期间费用1.1亿元，同比-0.8%，费用率22.4%，同比-0.4pct，经营性现金流净流出3.7亿元，比去年多流出1.3亿元，25年Q1末存货8.7亿元，较年初+9% [8] - 维持公司25 - 27年归母净利润分别为4.59/6.29/8.61亿元，同比+26%/37%/37%，对应PE分别为36x/27x/19x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,537|3,014|4,423|5,780|7,596| |同比（%）|41.77|18.77|46.78|30.68|31.43| |归母净利润（百万元）|281.27|365.05|458.65|628.80|860.65| |同比（%）|36.71|29.79|25.64|37.10|36.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.65|0.81|1.11|1.52| |P/E（现价&最新摊薄）|59.43|45.79|36.44|26.58|19.42| [1] 市场数据 - 收盘价29.60元，一年最低/最高价24.03/41.03元，市净率5.49倍，流通A股市值6,760.64百万元，总市值16,715.12百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.39元，资产负债率28.56%，总股本564.70百万股，流通A股228.40百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,854|5,450|7,023|9,136| |非流动资产|856|980|900|706| |资产总计|4,710|6,431|7,922|9,842| |流动负债|1,516|2,787|3,658|4,724| |非流动负债|168|160|152|145| |负债合计|1,685|2,947|3,809|4,869| |归属母公司股东权益|2,988|3,447|4,076|4,936| |少数股东权益|37|37|37|37| |所有者权益合计|3,025|3,484|4,113|4,974| |负债和股东权益|4,710|6,431|7,922|9,842| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,014|4,423|5,780|7,596| |营业成本(含金融类)|2,085|3,166|4,181|5,548| |税金及附加|12|18|24|31| |销售费用|104|150|179|213| |管理费用|218|318|376|441| |研发费用|223|310|393|494| |财务费用|(16)|(32)|(43)|(59)| |加:其他收益|7|14|18|23| |投资净收益|23|21|31|42| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(8)|(17)|(20)|(36)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|411|510|700|958| |营业外净收支|(1)|(1)|(1)|(2)| |利润总额|410|510|699|956| |减:所得税|40|51|70|96| |净利润|371|459|629|861| |减:少数股东损益|5|0|0|0| |归属母公司净利润|365|459|629|861| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.65|0.81|1.11|1.52| |EBIT|374|461|627|871| |EBITDA|485|671|866|1,137| |毛利率(%)|30.83|28.43|27.66|26.97| |归母净利率(%)|12.11|10.37|10.88|11.33| |收入增长率(%)|18.77|46.78|30.68|31.43| |归母净利润增长率(%)|29.79|25.64|37.10|36.87| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|368|988|991|1,274| |投资活动现金流|(665)|(495)|44|(34)| |筹资活动现金流|(200)|(11)|(10)|(9)| |现金净增加额|(497)|482|1,025|1,232| |折旧和摊销|111|210|238|267| |资本开支|(180)|(281)|(277)|(77)| |营运资本变动|(101)|320|132|150| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.29|6.10|7.22|8.74| |最新发行在外股份（百万股）|565|565|565|565| |ROIC(%)|11.16|12.40|14.55|16.97| |ROE - 摊薄(%)|12.22|13.31|15.43|17.43| |资产负债率(%)|35.77|45.82|48.08|49.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|45.79|36.44|26.58|19.42| |P/B（现价）|5.59|4.85|4.10|3.39| [9]

公司基本情况 - 公司主要从事配电开关控制设备的研发、制造与销售，产品广泛应用于发电、输电、配电环节，下游客户包括中大型电力成套开关设备企业、电网公司及新能源发电企业等 [2] - 公司为电气机柜细分领域规模最大的制造商，拥有国家工业和信息化部"制造业单项冠军示范企业"称号，技术积淀深厚，客户基础稳健 [3] - 气体绝缘开关设备业务增长迅速，报告期内营收达4.70亿元，占比23.20%，产品矩阵持续扩充，市场认可度快速提升 [5][12] 行业现状与发展趋势 - 国内电力电网投资稳步增长，2024年全社会用电量9.85万亿千瓦时（同比+6.8%），预计2025年达10.4万亿千瓦时（同比+6%），新能源装机容量加速扩张 [6] - "十四五"期间国家电网计划投入3500亿美元，南方电网规划投资6700亿元，政策驱动新型电力系统建设，催生电网改造刚性需求 [7] - 房地产投资收缩（2024年同比-10.6%）抑制部分需求，但新能源高景气（风光储装机量增长）和城市更新项目带来结构性机会 [8] 公司业务与经营模式 - 电气机柜为核心业务，2024年营收14.15亿元（占比69.81%），应用于电网、工矿、轨道交通等领域 [12] - 采用"以销定产"模式，定制化生产为主，采购端通过年度框架协议稳定大宗原材料供应，销售端以直销为主（商务谈判+招投标） [12][13][14] - 研发重点聚焦环保气体绝缘开关设备，高度匹配"双碳"政策，制程成熟且服务体系完善 [5] 财务与股东情况 - 2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.08元（含税），需经股东大会审议 [1] - 报告未披露具体财务数据，但强调会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [1][19]

公司基本情况 - 公司代码600268，简称国电南自，属于电力自动化行业，行业受宏观经济影响较大但国内需求稳定，竞争日趋激烈[5] - 公司处于电力自动化行业领先地位，产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子五大核心板块[8] - 2024年母公司未分配利润为12.45亿元，拟每10股派发现金红利1.4元（含税），合计派发1.42亿元，占净利润比例41.76%[4][54] 行业政策与市场地位 - 国家出台《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》和《配电网高质量发展行动实施方案》，推动新型电力系统建设[7] - 电网自动化领域高电压等级市场由六大厂家主导，公司技术实力强但配用电业务需拓展[10][11] - 电厂自动化领域水电业务处于第一梯队，火电业务受"双碳"政策影响增速趋缓[12][13] - 轨道交通自动化领域铁路供电市场品牌认可度高，但城市轨交竞争加剧[14] 经营数据与业务表现 - 2024年电网自动化产业累计订货50.33亿元，营收38.26亿元，中标雅安、赣州东等变电站工程及海外项目[21][22] - 电厂及工业自动化产业累计订货18.39亿元，营收15.16亿元，中标天山、上高等火电项目及抽蓄水电项目[23][24] - 轨道交通自动化产业累计订货4.22亿元，营收3.88亿元，参与重庆至黔江铁路等国内项目及墨西哥、马来西亚国际项目[26][28] - 信息与安全技术产业累计订货11.20亿元，营收8.19亿元，新能源智慧平台通过验收并推广至多区域[29][30] 研发与技术创新 - 推出柔性直流、虚拟电厂、构网型储能等创新解决方案，完成电碳协同虚拟电厂平台研发[21] - 新一代分散控制系统"华电睿蓝"提升国产化率，DCS/DEH中标多台百万机组[23] - 自主可控水电站监控系统"华电睿信"在沙沱等电站投运，风电主控系统"华电睿风"应用于多地改造项目[24][25] 董事会决议与治理 - 第九届董事会第二次会议审议通过2024年度利润分配预案、财务决算报告等14项议案[36][40][56] - 会计政策变更符合国家统一制度要求，审计报告为标准无保留意见[48][49][3] - 2024年ESG报告和内部控制评价报告显示公司治理结构完善[59][60][61]

文 | 中关村储能产业技术联盟 2025年4月10-12日，第十三届储能国际峰会及展览会（ESIE 2025）在北京·首都国际会展中心盛大召开。本届峰会由中关村储能产业技术联 盟、中国能源研究会、中国科学院工程热物理研究所主办，以"数智赋能产业变革，储能重塑能源格局"为主题，展览面积16万平米，近800家参 展商，吸引近10万名国内外专业观众莅临现场，官方线上直播观众超230万人次。 国家电网有限公司总工程师孟庆强在开幕式致辞中表示， 截至2024年底，国家电网经营区新型储能装机规模已经达到5861万千瓦/13786万千瓦 时（58.61GW/137.86GWh），应用场景以电源侧、电网侧为主，构网型新技术应用试点正在稳步推进。国家电网一直致力于创新应用、调度运 行等，积极服务新型储能高质量、规模化发展。 孟庆强，国家电网有限公司总工程师 以下为致辞摘要： 我国已经成为全球新能源装机规模最大，发展速度最快的国家，随着双碳进程的加快，电力系统向着清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协 同、灵活智能的新型电力系统快速演进，新型储能正成为建设新型能源体系和新型电力系统的关键技术，成为催生能源新业态、抢占战略新高地 的 ...

文 | 中关村储能产业技术联盟 2025年4月10-12日，第十三届储能国际峰会及展览会（ESIE 2025）在北京·首都国际会展中心盛大召开。本届峰会由中关村储能产业技术联 盟、中国能源研究会、中国科学院工程热物理研究所主办，以"数智赋能产业变革，储能重塑能源格局"为主题，展览面积16万平米，近800家参 展商，吸引近10万名国内外专业观众莅临现场，官方线上直播观众超230万人次。 国家电网有限公司总工程师孟庆强在开幕式致辞中表示， 截至2024年底，国网经营区新型储能装机规模已经达到5861万千瓦/13786万千瓦时 （58.61GW/137.86GWh），应用场景以电源侧、电网侧为主，构网型新技术应用试点正在稳步推进。国家电网公司一直致力于创新应用、调度 运行等，积极服务新型储能高质量、规模化发展。 以下为致辞摘要： 我国已经成为全球新能源装机规模最大，发展速度最快的国家，随着双碳进程的加快，电力系统向着清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协 同、灵活智能的新型电力系统快速演进，新型储能正成为建设新型能源体系和新型电力系统的关键技术，成为催生能源新业态、抢占战略新高地 的重要领域。 近年来，国务院及多部委 ...

国际标准制定成果 - 公司在国际电信联盟电信标准化部会议上牵头的一批标准成功获发布或立项 [1] - 公司牵头的《输变电装备物联网数据交互模型》《供电设施灾害预警系统架构》和《电力基础设施智能监控平台功能框架》3项标准顺利发布 [1] - 公司牵头的《基于物联网的变电站辅助监控系统功能架构》《基于人工智能的配电网分析服务系统》和《基于区块链的软件供应链数据管理平台框架》3项标准获批立项 [2] 技术领域与行业影响 - 发布的3项标准将规范电力设备数据交互、灾害预警和智能监控等方面的工作 [1] - 发布的3项标准有助于完善相关领域的国际标准体系，为全球电力行业的发展提供重要参考依据 [1] - 立项的3项标准将明确相关领域的标准，填补国际空白，为新型电力系统的智能化运维提供指导 [2] 国际影响力与人才 - 公司专家首次担任SG20第6课题组副报告人，具有里程碑意义 [2] - 专家的当选为公司及中国电力行业在国际标准制定过程中争取更多话语权 [2] - 公司在ITU标准创制领域的突破是其技术实力、创新能力和国际视野的综合体现 [2] 未来发展方向 - 标准发布和立项将提高电力系统的运行效率和安全性，推动行业向更科学、规范的方向发展 [1] - 新标准将促进物联网、人工智能、区块链等新技术在电力行业的应用，推动行业数字化转型 [2] - 公司未来将继续在国际标准舞台引领电力行业向更智能化、绿色化、高效化方向迈进 [2]