报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属盘中震荡走弱，近日美联储官员释放谨慎立场，对12月降息预期造成动摇，降息预期阶段性走弱，叠加近期美元走强态势，或对金价上行构成阻力；关税政策叙事仍存变数，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元及长端走强对金价形成潜在压制；后续关于美政府停摆结束的叙事若逐步升温，也可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势；操作上建议以区间波段交易思路对待，沪金2512合约关注区间890 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价915.58元/克，环比 - 7；沪银主力合约收盘价11238元/千克，环比 - 217 [3] - 沪金主力合约持仓量144602手，环比 - 6771；沪银主力合约持仓量257090手，环比 - 4377 [3] - 沪金主力前20名净持仓101888手，环比 - 2567；沪银主力前20名净持仓93370手，环比 - 192 [3] 现货市场 - 黄金仓单数量87816千克，环比0；白银仓单数量665610千克，环比6759 [3] - 上海有色网黄金现货价916元/克，环比 - 1.5；上海有色网白银现货价11343元/千克，环比 - 7 [3] - 沪金主力合约基差0.42元/克，环比5.5；沪银主力合约基差105元/千克，环比210 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓1041.78吨，环比2.58；白银ETF持仓15189.82吨，环比0 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [3] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比 - 21.4 [3] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比 - 47.4 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率35.96%，环比0.01；黄金40日历史波动率26.96%，环比0.01 [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率25.83%，环比 - 0.59；黄金平值看跌期权隐含波动率25.83%，环比 - 0.59 [3] 行业消息 - 美国财长称中方继续阻止稀土出口，美方可能对华加征关税，外交部回应称对话合作是正确途径，威胁施压无助于解决问题 [3] - 美联储理事米兰呼吁更激进降息，称政策过于紧缩，保持限制性时间越长经济下行风险越大，重申中性政策利率远低于当前水平，应通过一系列50基点降息实现 [3] - 美联储理事库克表示每次会议对货币政策是实时的，政策未设定固定路径，双重使命面临两方面风险上升，当前政策适度具有限制性，通胀居高不下且面临上行风险，12月有可能降息但取决于后续信息 [3] - 美国10月ISM制造业指数录得48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1，新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低，数据公布后降息概率变化不大 [3] - FOMC官员就未来降息路径表态不一，此前12月降息概率从超90%回落至65%左右 [3]

美国政府停摆的现状与政治僵局 - 美国联邦政府停摆已进入第35天 追平史上最长停摆纪录[1] - 民主、共和两党僵持不下 国会参议院已进行的13次投票均未能通过共和党提出的临时拨款法案[1] - 国会参议院将于当地时间11月4日举行第14轮投票[1] - 美国总统特朗普呼吁修改参议院规则、取消“冗长辩论”机制以结束停摆 但该要求在共和党内部遭到强烈反对[1] 停摆对美国经济的直接影响 - 美国国会预算办公室预计 今年四季度美国实际国内生产总值年增长率将下降1至2个百分点[1] - 停摆持续4周 美国经济将损失70亿美元[1] - 停摆持续6周 美国经济损失将上升至110亿美元[1] - 停摆持续8周 美国经济损失将高达140亿美元[1] 受停摆影响的行业领域 - 美国民航、食品、医疗等领域面临持续压力[1]

政府停摆现状与影响 - 美国联邦政府部分停摆已持续34天 冻结约1.7万亿美元政府可自由支配资金 占美国年度总支出的三分之一 [1] - 停摆导致数千名联邦雇员被强制休假或无薪工作 关键服务如低收入家庭援助 军人薪资和机场运营均受影响 [1] - 一些低收入家庭的食品券福利正在到期或只能获得部分资金 对民生造成直接冲击 [3] 打破僵局的积极信号 - 参议院多数党领袖John Thune表示对结束政府停摆感到乐观 并认为正接近一个出口 [1] - 参议院拨款委员会主席Susan Collins透露周末双方幕僚的努力取得了进展 民主党人提出了打破僵局的具体措辞 [2] - 一个由两党众议院中间派议员组成的小组提出了一个妥协方案 建议将《平价医疗法案》的扩大税收抵免延长两年 [4] 谈判的核心障碍 - 横亘在两党面前的最大障碍是即将到期的美国健康保险补贴问题 民主党人已将政府拨款与延长这项补贴挂钩 [3] - 参议员Dick Durbin指出双方仍然卡在医疗保健成本的问题上 任何最终协议都必须解决民主党人关切的医疗补贴问题 [1] - 尽管有积极动态 但谈判仍处在脆弱阶段 共和党高层告诫别操之过急 结果远未确定 [2]

市场行情回顾 - 11月3日黄金市场早盘小幅低开后下行至3962附近企稳随后开启上行走势 [1] - 欧洲交易时段初期金价攀升至4028附近后承压回落最低触及3993附近 [1] - 美国交易时段金价最高涨至4030/4031区间后续再度承压下行凌晨时段维持在3993-4015区间震荡日线收报带上下影线的小阳线 [1] 基本面分析 - 美联储政策分歧加剧鲍威尔暗示今年不再降息12月降息预期概率从近100%骤降至65.3%内部鹰鸽派对立削弱市场宽松信心 [2] - 美国政府停摆已持续一个月关键经济数据暂停发布推高美元指数至近三个月高位压制金价 [2] - 多重利空叠加包括中国终结部分黄金零售商免税政策削弱实物需求美元强势难改美国企业债发行井喷分流资金并推高美债收益率 [2] - 长期支撑逻辑未变全球地缘风险通胀中枢上移央行购金潮等核心因素持续金价涨势暂停仅为短期喘息而非崩盘 [3] - 日内需关注澳洲联储利率决议及主席讲话欧洲央行行长拉加德讲话美联储理事鲍曼讨论以及美国贸易帐JOLTs职位空缺和工厂订单月率等数据 [4] 技术面分析 - 日线级别黄金在10月中旬上行至4381后受阻大幅回落当前下跌节奏已放缓5日均线与10日均线运行斜率趋缓金价处于两短期均线区间内短期行情呈震荡整理格局 [5] - 四小时级别黄金昨日先下探后回升维持震荡上方阻力关注昨日高点4030/4031区间及上周五高点4046若金价运行于4046下方则短期仍以震荡对待 [7] - 若金价突破4046阻力则短期震荡格局转向强势上行可关注4075/4076对应0.382回撤位4134对应0.5回撤位4192/4193对应0.618回撤位 [7] - 下方支撑先关注昨日低点3962若金价维持其上则延续震荡判断若向下突破3962则行情转向弱势下行可进一步关注3915及上周低点3886附近支撑 [7] - 整体短期黄金行情以震荡整理思路对待建议待行情明确突破关键区间后再结合实际走势采取顺势跟进策略 [7]

航空行业运营影响 - 自10月1日美国政府停摆以来，空中交通管制人员配备问题已导致超过320万名美国航空旅客受到航班延误或取消的影响 [1] - 10月份延误的航班中，有16%是由于人员配备问题引发的 [1] - 仅10月31日一天，就有超过30万旅客受到影响，这是自政府停摆开始以来受影响最严重的一天 [1] 政府项目资金安排 - 在法官裁决要求食品援助计划继续实施后，美国联邦食品救济项目“补充营养援助计划”将获得部分资金 [1] - 美国农业部将动用应急资金，部分支付11月份的“补充营养援助计划”食品福利金 [1] - 该项目覆盖全美总人口约八分之一，是美国社会保障体系的重要组成部分 [1]

黄金价格走势 - 上交易日国际黄金收于4001.34美元/盎司，较上周五收盘价下跌2.25美元，跌幅0.056% [1] - 日内走势呈现震荡，低点3962.57美元，高点4030.12美元，日振幅67.53美元 [1] - 当前金价处于技术调整阶段，走势位于关键中轨下方，短期维持震荡或存在进一步走低预期 [1] 影响因素分析 - 黄金税收成本上升加剧了投机资金的短期抛压，导致金价低开 [3] - 美国10月份制造业活动连续第八个月萎缩，各美联储官员对12月降息持开放态度，为金价提供部分支撑 [3] - 交易员对美联储12月降息的预期概率从一周前的近100%骤降至65.3%，令金价面临回调风险 [5] - 美国政府停摆导致经济数据真空，市场观望本周将发布的ADP就业数据和ISM采购经理人指数 [3] 技术分析 - 月线级别显示，金价10月收取长上影线倒垂见顶形态，暗示后市存在回落至3800美元乃至3700美元关口的倾向 [5] - 周线级别金价遇阻回落，目前关注10周均线支撑与5周均线阻力，突破5周均线阻力可看涨至4200美元，跌破10周均线支撑则可能下探3700美元 [7] - 日图级别金价处于中轨下方，布林带倾向开口向下，暗示后市有下探60日均线支撑的可能，短期维持震荡 [9] 市场观点与操作策略 - 金价自10月20日历史高点一度回落超11%，目前跌幅已缩减至约8%，相对于今年累计暴涨53%的幅度，此轮调整被视为典型的“高位喘息”阶段 [5] - 短期策略以区间操作为主，中长期仍可战略性配置黄金，未来一年左右看涨前景依然良好 [5] - 具体操作上，黄金下方关注3970美元或3940美元附近支撑，上方关注4015美元或4030美元附近阻力 [9]

宏观经济指标背离 - 三季度GDP增速维持在3.9%，但消费者信心指数骤降至53.6，创五个月新低，形成增长与信心的错位 [6][13] - 9月制造业PMI回落至49.1（收缩区间），服务业PMI停在50.0的荣枯分水岭 [7] - 这不是短期波动，而是结构性断裂 [8] 就业市场疲弱 - 由于官方统计缺位，9月失业率估算约为4.34% [9] - ADP数据显示9月私营部门就业岗位减少3.2万个 [9] - 历史上私营就业转负而GDP为正时，至少有一个指标与现实脱节 [9] 资本避险趋势 - 金价突破4003美元/盎司，年内累计上涨约45% [10][16] - 美元指数跌至99.5，较年初回落约10%，为2003年以来低位 [10] - 比特币价格徘徊在11万美元附近，空头头寸集中堆积 [11] - 资本正从纸面承诺撤向实物避风港 [12] 政府停摆的经济影响 - 34天内每日直接损失约3.2亿美元，累计生产性经济蒸发约108.8亿美元 [16] - 国会预算办公室估计永久性组织损伤在70亿至140亿美元区间，损失持续累积且难以逆转 [17] - 停摆以来联邦债务新增约2450亿美元，2025年债务规模或达38万亿美元 [20] 政策环境与市场前瞻 - 美联储12月降息概率约为69.8%，但政策在缺乏官方数据的"盲飞"状态下制定 [18] - 若制造业PMI续低于50、服务业PMI走弱且ADP新增低于5万，VIX可能上破20，经济衰退概率将从约45%跃升 [22] - 若数据超预期好转，纳斯达克或涨约3%，比特币可能逼近12万美元，黄金价格回落 [23] 结构性矛盾 - 人工智能带来的生产率提升正掩盖制造业的疲弱 [21] - 在3.9%的增长预期与53.6的民心指数之间，横亘着"官方繁荣"与"民间焦虑"的鸿沟 [24]

金价近期走势 - 上周金价呈现回调后反弹的震荡走势，周二最低触及3886美元的两周新低，周四大幅反弹，但周五现货黄金下跌0.5%至4003美元/盎司 [1] - 10月份金价累计上涨3.7%，实现连续第三个月收涨 [1] - 技术面显示市场处于超买状态，存在回调压力，历史数据表明类似超买状态后往往伴随深度回调，例如2024年11月曾出现单月225美元的最大震幅 [2] 影响金价的基本面因素 - 美联储多位官员发表鹰派讲话，导致12月降息概率下降，美元指数刷新近三个月高点，对金价构成压力 [1] - 国际地缘局势动荡，如以色列袭击约旦河西岸造成250人以上死亡，数百人受伤，巴以停火艰难，为金价提供支撑 [1][2] - 美国政府接近历史最长时间的停摆，已持续一月，即将赶超35天的历史记录，导致9月非农就业数据未能发布，市场关注本周可能公布的10月非农数据及初请失业金、制造业数据 [1][2] - 财政部和税务总局发布黄金税收公告，理论上短期利空黄金价格，但长期对金价构成支撑 [2] 市场交易与盘面技术分析 - 北美地区自11月2日起实行冬令时，金银、美油等交易品种的开盘时间延后一小时，具体为北京时间7:00开盘 [1] - 当前市场基本面利多利空因素交织，预计黄金将呈现超级大扫荡的行情 [2] - 一小时级别盘面显示，早盘跳空低开后反弹未能突破关键压力位，4000-4030美元区间形成较强阻力带，整体维持震荡态势 [2] - 周初操作主线看震荡修整，可侧重于择高搏短空尝试，下半周市场焦点转向非农数据 [2] 具体操作策略建议 - 激进操作建议在4005-10区域极轻仓尝试短空，止损4015，目标下看3980-70区域 [3] - 保守操作建议待回弹测试4030-40区域时再搏短空，止损4050，目标下看4000附近及3960-50区域 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 前期美联储主席鲍威尔意外释放“偏鹰”信号削弱12月降息信心，市场继续消化美国政府停摆风险、以及中美谈判整体仅符合市场预期的结果，沪市贵金属延续反弹态势；FOMC降息预期再度提振金价上行动能，后续两国元首同意延长关税停战、撤回部分出口管制并降低其他贸易壁垒，为供应链与风险偏好提供阶段性托底；美联储如期实施降息操作，但对于12月是否继续降息，联储仍维持观望态度；关税政策叙事仍存变数，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强对金价形成潜在压制；后续关于美政府停摆结束的叙事若逐步升温，也可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势，操作上建议以区间波段交易思路对待 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价922.58元/克，环比0.66；沪银主力合约收盘价11455元/千克，环比14 [3] - 沪金主力合约持仓量151373手，环比 -5518；沪银主力合约持仓量261467手，环比 -17774 [3] - 沪金主力前20名净持仓104455手，环比 -1274；沪银主力前20名净持仓93562手，环比2032 [3] - 黄金仓单数量87816千克，环比0；白银仓单数量658851千克，环比 -6693 [3] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价917.5元/克，环比0.9；上海有色网白银现货价11350元/千克，环比 -120 [3] - 沪金主力合约基差 -5.08元/克，环比0.24；沪银主力合约基差 -105元/千克，环比 -134 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓1039.2吨，环比 -1.15；白银ETF持仓15189.82吨，环比0 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [3] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比 -21.4 [3] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比 -47.4 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率35.95%，环比 -0.07；黄金40日历史波动率26.95%，环比0.05 [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率26.42%，环比 -0.74；黄金平值看跌期权隐含波动率26.42%，环比 -0.74 [3] 行业消息 - 美联储理事沃勒表示，尽管政府停摆，美联储仍可获大量数据，应依据数据指引推进货币政策，所有数据表明，美联储应在12月降低利率 [3] - 自11月1日起，中国取消黄金增值税抵扣优惠，政策覆盖投资金及非投资用途，此举有助增收，但将抬升消费者购金成本 [3] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为69.8%，维持利率不变的概率为30.2%；到明年1月累计降息25个基点的概率为56.6%，维持利率不变的概率为20.2%，累计降息50个基点的概率为23.2% [3]

黄金价格走势 - 11月3日亚市尾盘现货黄金价格呈现震荡回升态势，当前价格徘徊在4016美元/盎司左右，较日内盘中低点反弹幅度接近54美元 [1] - 当日亚市早盘现货黄金曾一度下探至3962.20美元/盎司，金价短暂跌破4000美元/盎司关键关口 [3] 影响金价的市场因素 - 避险资金的回流为金价提供了有力支撑 [1] - 随着避险情绪升温，金价快速收复失地，投资者普遍关注美国政府停摆的潜在影响，若停摆持续时间延长可能进一步推动避险资金向黄金市场流动 [3] - 中国财政部自11月1日起调整黄金相关税收政策，零售商销售从上海黄金交易所购入的黄金不再享受增值税抵扣优惠，市场初期担忧对贵金属需求产生影响并引发短期抛压 [3] 市场关注焦点与预期 - 后续市场焦点集中于美国经济数据表现，北京时间11月3日23:00将公布美国10月ISM制造业PMI，市场普遍预期该数值为49.1 [3] - 若ISM制造业PMI数据优于预期可能助力美元走强并对金价形成压制，若数据不及预期美元或面临调整压力并为金价反弹提供动能 [3] - 芝加哥商品交易所集团的"美联储观察工具"显示，当前市场预期美联储12月降息25个基点的概率为69%，较一周前91.7%的概率出现明显回落 [4]