公司概况 - 公司成立于2003年 深耕大健康产业 致力于成为全球中高产高净值家庭健康管理服务的领军企业 [1] - 公司以"传承祖国医学 造福人类健康"为使命 通过持续创新推动行业发展 提供全方位健康管理解决方案 [1] - 公司秉持诚信 责任 创新 共赢的价值观 致力于成为顾客的终身健康顾问 [8] 行业地位 - 公司是中国大健康产业标杆企业 2023年董事长作为中国健康品牌唯一代表参加一带一路企业家论坛 [3] - 2023年总经理出席AI赋能智慧健康第九届医生云大会 与行业顶尖专家共话智慧健康未来 [3] - 公司持续推动社会健康观念转变 让更多人享受专业科学的健康管理服务 [8][9] 科研创新 - 2024年投入上亿美元启动资金成立国际医疗科研实验室 专注前沿医疗技术研发 [6] - 与塔吉克斯坦 俄罗斯等国家共建18项基地设施 包括干细胞综合大楼和干细胞研究信息中心 [6] - 独家研发生产二氢槲皮素等前沿产品 提升医疗科技领域核心竞争力 [6] 产品与服务 - 主营品牌体现"药食同源"中医理念 结合现代高科技提取技术开发安全有效健康产品 [7] - 运用高科技单项萃取技术和纳米微波提取技术 产品兼具破瘀通脉和培元固本功效 [7] - 整合西医检测方法与中医调理理念 提供个性化健康管理服务 实现中西医优势互补 [7] 发展战略 - 未来将打造全球健康管理服务中心 依托科研实力 品牌影响力和市场优势 [9] - 深化"传承祖国医学 造福人类健康"理念 通过创新产品和服务提升消费者健康体验 [9] - 在"健康中国"战略引领下 持续推动行业创新发展 为全球消费者创造健康价值 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒探底静待良机，黄酒品类复兴加速 [3] - 5月26日 - 5月30日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，与沪深300基本持平，软饮料、其他酒类、啤酒表现相对领先 [3][11][13] - 白酒行业延续弱复苏态势，终端需求疲软，端午节终端动销同比走弱，《党政机关厉行节约反对浪费条例》重申公务禁酒实质影响有限，当前处于磨底阶段，名酒批价淡季稳健，库存未积累，头部酒企模式创新破局，短期承压但基本面筑底，配置价值稳固，建议聚焦高端白酒区域龙头 [3][11] - 重视黄酒突破性机会，酒类消费中大众消费成主流，消费者对健康化、轻量化饮酒需求上升，黄酒契合“悦己消费”趋势，工艺升级与健康属性打破刻板印象，“药食同源”与传统文化复兴共振，会稽山产品矩阵清晰，战略精准，黄酒处于品类复兴与消费结构升级拐点，龙头企业有望开辟新增长极 [4][12] - 推荐组合为山西汾酒、贵州茅台、西麦食品 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 白酒探底静待良机，黄酒品类复兴加速，5月26 - 30日食品饮料指数跌幅1.1%，排名第24，跑赢沪深300约0.0pct，软饮料、其他酒类、啤酒表现领先 [3][11] - 白酒行业弱复苏，终端需求疲软，端午节动销同比走弱，公务禁酒实质影响有限，处于磨底阶段，名酒批价稳健，库存未积累，头部酒企模式创新，短期承压但基本面筑底，配置价值稳固，建议聚焦高端白酒区域龙头 [3][11] - 重视黄酒突破性机会，酒类消费大众为主流，消费者对健康化、轻量化饮酒需求上升，黄酒契合“悦己消费”，工艺与健康属性打破刻板印象，“药食同源”与传统文化共振，会稽山产品矩阵清晰，战略精准，处于品类复兴与消费结构升级拐点，龙头有望开辟新增长极 [4][12] 市场表现 - 5月26 - 30日，食品饮料指数跌幅1.1%，一级子行业排名第24，与沪深300基本持平，软饮料、其他酒类、啤酒表现领先 [3][11][13] - 个股方面，均瑶健康、会稽山、李子园涨幅领先；古井贡B、泸州老窖、山西汾酒跌幅居前 [13] 上游数据 - 5月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4332美元/吨，环比 - 1.0%，同比 + 27.1%；5月22日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比 - 8.9%，中短期国内奶价回落 [21] - 5月31日，生猪出栏价格14.5元/公斤，同比 - 16.6%，环比 + 0.3%；猪肉价格20.7元/公斤，同比 - 6.2%，环比 - 0.3%；2025年4月，能繁母猪存栏4038.0万头，同比 + 1.3%，环比 + 0.0%；2025年3月生猪存栏同比 + 2.2%；5月24日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比 - 1.8%，环比 + 0.5% [27] - 2025年4月，进口大麦价格254.3美元/吨，同比 - 6.9%，进口大麦数量115.0万吨，同比 - 28.6%，啤酒企业原料成本有望缓解 [36] - 5月30日，大豆现货价3927.9元/吨，同比 - 10.5%；5月22日，豆粕平均价格3.5元/公斤，同比 - 6.4% [38] - 5月30日，柳糖价格6200.0元/吨，同比 - 5.9%；5月23日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比 - 0.3% [40] 酒业数据新闻 - 美团闪购618白酒半日成交额破3亿，1499飞天茅台半日内超23万人预约，茅台、五粮液、剑南春等名酒成交额破千万元，16小时内白酒成交额超去年端午节三天总额，是去年端午节加总的10.8倍 [44] - 5月24日，酒鬼酒·妙品在河北邢台首发上市，未来将布局全国30座城市、30名经销商 [44] - 贵州茅台酒（走进系列）5款新品将于6月4日在大阪世博会“东方之韵”品牌活动当天上市发布 [45] 备忘录 - 关注6月6日百合股份召开股东大会，下周（6月2日 - 6月8日）有3家公司召开股东大会 [46]

行业活动 - 无限极主办无限极经典方剂技术研讨会暨植提桥"君臣佐使"药食同源创新大赛成果分享会在广州举办[1] - 活动汇聚12所高校获奖团队及行业专家，包括清华大学、广东药科大学等院校代表[6][17] - 无限极冠名"君臣佐使"药食同源创新大赛【中医经典方剂组】，推动产学研资源整合[2][10] 企业动态 - 无限极高管团队出席活动，包括副总裁马军、研发总监史珅等，分享经典方剂在免疫调节、延缓衰老等领域的应用成果[1][10] - 公司展示全球体验中心和科研中心，并分享以中草药科技推动经典方剂传承与创新的实践[4][8] - 无限极前沿技术研究经理赵宏伟介绍经典方剂在大健康产品中的现代化应用案例，如化裁组方与科学内涵传递[13] 学术成果 - 高校团队展示12个获奖项目，包括清华大学【基于当归补血汤化裁的产品开发】、华南农业大学【基于龟鹿二仙膏开发方案】等[6][11][12] - 南京中医药大学教授程建明强调药食同源产品开发需遵循药材道地、工艺可行等原则，并提及AI精准养生系统等技术应用[12] - 获奖项目聚焦脑健康、皮肤光老化、心血管健康等细分领域，结合传统经方与现代工艺验证[11][12] 行业影响 - 活动促进经典方剂从科研到落地转化，探索产学研贯通路径[2][15] - 赛事平台加速中医经典方剂现代化，推动健康养生行业高质量发展[10][15] - 企业院校合作模式有望催生更多经典方剂创新产品，挖掘中医药应用价值[15]

食品饮料行业市场观察 沙棘饮料行业 - 2023年中国沙棘饮料市场规模达6.5亿元，行业领先企业宇航人集团营收2.2亿元 [1] - 行业存在技术、资金和环保壁垒，预计2024-2030年将持续增长 [1] 中式养生水赛道 - 市场规模从2018年0.1亿元增至2023年4.5亿元，预计2028年突破100亿元 [4][17] - 2024年第三季度植物饮料增长37.64%，红豆薏米水等即饮产品受年轻白领青睐 [4] - 市场竞争分为传统品牌、新零售平台和老字号药企三大阵营，存在同质化与价格战问题 [4] 无糖茶市场动态 - 无糖茶市场疲软，部分渠道负增长，冰柜位置被中式养生水取代 [2] - 娃哈哈推出"娃小宗"无糖茶新品，但面临铺货率低与山寨品牌质疑 [20][25] 细分品类发展 预制菜行业 - 预计2026年规模破万亿元，但食品安全问题频发引发消费者担忧 [7] - 国家已完善标准体系，建议通过追溯体系及严惩违规等措施加强监管 [7] 儿童牛奶市场 - 认养一头牛推出A2型儿童纯牛奶"哞星人"，乳蛋白达4.0g/100ml [16] - 中国儿童牛奶市场年复合增长5.6%，预计2027年达469.6亿元 [16] 无糖低卡啤酒 - Z世代贡献61%销售额，劲派啤酒入驻河北任丘目标年销售额1500万元 [10][27] - 无糖啤酒残糖量≤0.5g/100ml，推动下沉市场健康消费觉醒 [27] 企业动态与战略 头部品牌布局 - 星巴克推出即饮茶咖系列，历经70余次配方调整优化口感 [18] - 元气森林推出"慢熬"植物饮料，采用传统古方与慢熬工艺 [26] - 东鹏饮料2023年Q1营收增长39.23%，"补水啦"销售额增2.6倍 [22] 企业转型与挑战 - 莲花味精跨界养生水市场，但核心调味品业务仍待巩固 [23] - 李子园推出功能饮料"VitaYoung"，试图突破甜牛奶业务萎缩困境 [14] - 贝因美进军益生菌市场，活菌率超99%，但奶粉业务占比仍超90% [19] 消费趋势与创新 健康化消费 - 碳酸饮料市场份额萎缩，元气森林等新兴品牌抢占无糖市场 [11] - 药膳面包融合中药材与现代烘焙工艺，契合年轻人预防健康观念 [9] 渠道与营销 - 绿茶餐厅上市后计划2025-2027年新开563家店，外卖业务快速增长 [15] - 今麦郎因代工问题与娃哈哈终止合作，方便面业务受外卖冲击下滑 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 广州酒家深耕“餐饮 + 食品”两大核心领域，坚持工艺创新，优化产品矩阵，2024 年食品制造业务收入 35.70 亿元，占比 70%，餐饮服务收入 14.55 亿元，占比 28% [7] - 公司坚持全渠道建设，线下布局多点开花，截至 2024 年底有经销商 1013 家，与会员制商超合作覆盖 40 个城市，连锁门店超 240 家；同时深化与社区电商平台合作 [7] - 公司立足华南辐射全国，深耕华东与华北市场，2024 年广东省外月饼销售占比近 20%，境外市场营收增长 41.63%；加大餐饮全国化布局力度，截至 2024 年底新设及收购多家餐饮店 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 5.41/6.14/6.78 亿元，同比增速分别为 9.44%/13.62%/10.41% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,901|5,124|5,609|6,114|6,670| |同比（%）|19.17|4.55|9.48|9.00|9.10| |归母净利润（百万元）|550.48|493.86|540.50|614.12|678.04| |同比（%）|5.21|(10.29)|9.44|13.62|10.41| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.97|0.87|0.95|1.08|1.19| |P/E（现价&最新摊薄）|17.22|19.20|17.54|15.44|13.98| [1] 市场数据 - 收盘价 16.24 元，一年最低/最高价 12.81/19.14 元，市净率 2.35 倍，流通 A 股市值和总市值均为 9,236.84 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 6.91 元，资产负债率 34.58%，总股本和流通 A 股均为 568.77 百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,152|2,706|3,212|3,756| |非流动资产|4,337|4,379|4,360|4,325| |资产总计|6,489|7,085|7,572|8,081| |流动负债|1,744|2,079|2,278|2,470| |非流动负债|615|608|588|568| |负债合计|2,359|2,687|2,866|3,038| |归属母公司股东权益|3,878|4,120|4,395|4,699| |少数股东权益|252|279|310|345| |所有者权益合计|4,130|4,399|4,705|5,043| |负债和股东权益|6,489|7,085|7,572|8,081| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,124|5,609|6,114|6,670| |营业成本(含金融类)|3,498|3,814|4,124|4,489| |税金及附加|42|48|52|56| |销售费用|502|533|581|634| |管理费用|466|505|550|600| |研发费用|82|84|92|100| |财务费用|(32)|0|0|0| |加:其他收益|57|59|66|72| |投资净收益|5|7|8|8| |公允价值变动|3|0|0|0| |减值损失|3|0|0|0| |资产处置收益|4|2|3|3| |营业利润|637|693|792|873| |营业外净收支|2|2|1|2| |利润总额|639|695|793|875| |减:所得税|120|128|147|162| |净利润|519|567|646|712| |减:少数股东损益|25|27|32|34| |归属母公司净利润|494|540|614|678| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.87|0.95|1.08|1.19| |EBIT|593|695|793|875| |EBITDA|906|1,008|1,134|1,239| |毛利率(%)|31.72|32.01|32.56|32.70| |归母净利率(%)|9.64|9.64|10.04|10.17| |收入增长率(%)|4.55|9.48|9.00|9.10| |归母净利润增长率(%)|(10.29)|9.44|13.62|10.41| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|892|953|1,034|1,131| |投资活动现金流|(413)|(237)|(350)|(346)| |筹资活动现金流|(709)|(166)|(253)|(327)| |现金净增加额|(230)|551|430|458| |折旧和摊销|313|312|341|364| |资本开支|(365)|(186)|(177)|(171)| |营运资本变动|53|91|58|67| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.82|7.24|7.73|8.26| |最新发行在外股份（百万股）|569|569|569|569| |ROIC(%)|9.50|10.82|11.45|11.82| |ROE - 摊薄(%)|12.73|13.12|13.97|14.43| |资产负债率(%)|36.35|37.92|37.85|37.59| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.20|17.54|15.44|13.98| |P/B（现价）|2.44|2.30|2.16|2.02| [8]

中医药文化展览盛况 - 第二十一届中国（深圳）国际文化产业博览交易会于5月22日至26日举办，山东展区中医药文化体验活动吸引大量观众 [2] - 东阿阿胶展位三款中药饮品（阿胶拿铁、香柠紫苏饮、满杯暖阳）下午三点前售罄，顾客络绎不绝 [3] - 展区推出中药材茶包、中药手串、中药耳饰、香囊等创新产品，成为人气担当 [3] 中医药服务与专家互动 - 中医药专家免费把脉问诊服务引发排队热潮，队伍延伸至隔壁展区，参与者中年轻人占比显著 [3] - 山东中医药大学附属医院教授滕晶单日为近百名观众诊脉，运用"系统辨证脉学"提供个性化建议 [3] 年轻群体消费趋势 - 18-35岁年轻群体占养生消费主力达83.7%，偏好中药咖啡等兼具养生与社交属性的产品 [5] - 消费者行为显示年轻人在购买中药饮品和文创产品时注重拍照分享，推动中医药文化社交传播 [5] - 东阿阿胶认为国潮崛起、养生需求增加及文化认同是中药产品流行的核心驱动力 [5] 中医药生活化与市场潜力 - 山东出版集团《中医药文化与生活丛书》等书籍热销，反映中医药生活化内容需求旺盛 [6] - 山东省卫生健康委等10部门联合推进"中医生活化"，将中医药文化融入饮食、运动等领域 [6] - 山东中医药大学附属医院提出中医生活化可提升全民健康素养，形成美德健康生活方式 [6] 行业创新与文化传播 - 吟风生源生物科技指出中医药通过创新形式进入日常生活，年轻群体接受度显著提升 [4] - 中药产品被定位为文化传播翻译器，通过高频消费加速中医药文化普及 [5] - 山东数字出版传媒公司认为中医药文化贴近生活，产品开发和活态传承潜力巨大 [6]

行业趋势 - 2024年粽子行业受文旅经济和礼品经济带动，增长率达8%，市场规模首次突破百亿元达到103亿元，预计2025年将达到110亿元[3] - 粽子市场已构筑稳固的节日消费格局，创新升级与产品迭代对品牌发展至关重要[3] - 粽子消费呈现显著健康化趋势，低GI粽子受到市场追捧[4] 产品创新 - 传统口味稳守市场基本盘，新派口味如花椒鸡肉、黑松露云腿等创新口味突围[1] - 叮咚买菜推出20余种不同口味粽子，包括鲜肉粽、咸蛋黄粽等经典口味及地域特色口味如西安黄米蜜枣粽、宁波碱水粽等[2] - 星巴克推出五款星冰粽，融合传统粽子风味与新中式茶点特色，包装采用好运祈福五彩绳与竹编食盒风格[2] 健康化趋势 - 本来生活推出低糖青稞粽，膳食纤维含量较其他粽子高，每种口味均符合低糖标准[5] - 叮咚买菜将大部分糯米替换为燕麦米等谷物以降低GI值，并加入红小豆、芸豆增加蛋白质和矿物质含量[5] - 低升糖粽子是健康饮食潮流与传统节令文化交融的结果，企业通过技术创新和原料优化满足现代健康需求[5] 销售与渠道 - 淘宝天猫数据显示，今年粽子整体销售态势良好，成交金额同比增长近七成[3] - 1980烧肉粽淘宝店铺表示端午节前一个月是线上销量爆发期，计划明年针对线上市场推出更多新款粽子[2] - 会员超市现制现售模式显著提升创新口味接受度，低糖健康类粽子复购转化率超预期[1] 消费者行为 - 消费者更倾向于在社交平台"种草"，广东肇兴鼎湖山裹蒸粽、辽宁盘锦清水粽子等地方特色粽子受欢迎[3] - 健康概念粽子满足血糖偏高人群需求，在保证美味基础上注重健康营养搭配[5] - 粽子热销带动艾草、菖蒲、香囊等节令商品销量爆发[3] 行业观点 - 粽子是中国药食同源理念最早的代表之一，药食同源理念重新受关注为健康化发展提供空间[6] - 食品行业强调营养健康概念，高膳食纤维、低GI等成为热门话题，粽子传统GI值较高需创新避免口味"审美疲劳"[6]

行业概述 - 中式养生水是以药食同源食材为原料、具有中医文化背书的即饮植物饮料，代表产品包括红豆薏米水、红枣枸杞水等 [3] - 行业2023年市场规模4.5亿元（+350%），2024年快速扩张至30亿元（+566%），预计2028年突破百亿 [4] - 产品分为轻养生（日常食材）和食养（中药药材）两类，前者侧重口感后者强调功效 [11] 市场驱动因素 - 健康化无糖化趋势推动，从无糖茶饮赛道分化出新品类 [4] - 年轻消费者"朋克养生"需求旺盛，带动便利店单店日销达20-30瓶 [4][12] - 元气森林"自在水"系列验证商业可行性，成为品牌第三个10亿级单品 [5] 竞争格局 - 2024年前5个月行业新品达166个，入局企业数量超过去六年总和 [5] - 传统品牌（康师傅/统一/三得利）、新消费品牌（元气森林/好望水）、老字号（同仁堂/童涵春堂）三类玩家混战 [5][7] - 红豆薏米水占半壁江山，元气森林以58.6%市占率领先 [17] 渠道战况 - 终端争夺白热化：业务员通过返利（单瓶返0.5元）、陈列费（300-500元/店）抢占便利店货架 [12][13] - 渠道布局失衡：67.3%销售依赖线下但主要集中一线城市便利店，二三线渗透不足 [18] - 元气森林终端网点120万个，仅为农夫山泉（243万个）的一半 [18] 发展瓶颈 - 同质化严重：80%产品使用红豆/薏米/枸杞等重复原料 [17] - 价格战加剧：促销后单价降至3-5.5元（降幅超40%），出现渠道窜货乱象 [16] - 动销困难：部分终端临期商品积压率达30%，经销商进货意愿下降 [16][18]

行业趋势 - 中式养生水从2018年0.1亿元市场规模增长至2023年4.5亿元，增速超350%，预计2028年突破百亿元[7] - 中药茶饮在社交媒体热度显著，小红书相关笔记5万+，短视频平台话题播放量4.7亿次[7] - 2021年起茶百道、奈雪的茶等新茶饮品牌及同仁堂等老字号纷纷布局，高峰时连锁品牌门店达200+家[7] 市场现状与挑战 - 行业进入洗牌期，部分品牌闭店率达50%（如200+门店缩减至不足100家）[8] - 核心痛点为产品同质化（熬夜水、祛湿茶等配方高度重合）和适口性差（消费者反馈中药味过浓）[8] - 盒马通过差异化策略突围，其苹果黄芪水上市后销量翻倍，无花果亚麻籽水4月销量超越红豆薏米水[9] 产品迭代策略 - 盒马养生水经历三阶段迭代：1.0版（药味较重）→2.0版（轻养生定位年轻女性）→3.0版（暑清元气水等优化适口性）[14][15] - 关键平衡点在于"药食同源"与"水替"属性结合，新品改良超10次以提升复购率[15] - 李良济合作新品采用五地优质食材降低药味配比，并开发季节性产品矩阵（夏季消暑/秋冬滋补）[16] 定价与供应链创新 - 主流养生水价格带下探至5元，盒马新品从7.9元降至6.9元，对标蜜雪冰城价格区间[18] - 供应链端实现38道工序标准化生产，冷链保障24小时内上架，结合"辨证施饮"体系开发节气专属配方[21][22] - 采用"以甘代甜"技术（梨丁、荸荠调和药味）替代人工代糖，强化健康标签[19] 用户画像与市场潜力 - 35岁以下用户占食疗滋补人群35.9%，盒马精准定位需养雌/补气的年轻女性群体[14][21] - 公司构建大健康商品矩阵（有机/低GI/零添加等），养生水作为增量抓手联动整体增长[21]

低温酸奶市场回暖 - 低温酸奶在经历5年低迷后2024年下半年起消费者数量同比持续提升 带动消费量和销售额正向增长 健康属性成为关键驱动因素 [1] - 行业需通过三大健康差异化战略深挖消费者需求以激活消费群体 [1] 健康属性趋势 - 益生菌 无糖 低脂等健康属性渗透率持续增长 但消费者对单纯"健康宣称"信任度下降 46%消费者会高频查看食品成分表 [2] - 新规禁止"零添加"等模糊宣传 倒逼行业转向成分透明化+专业背书 成为建立信任的核心路径 [5] 场景化解决方案案例 - 卡士"断糖日记"以0蔗糖0代糖+低GI认证切入控糖场景 年度销售额双位数增长 [7] - 简爱"身体知道"凭借99%耐胃酸活菌技术触达肠道调理需求 消费者数量增长超30% [7] - 乐纯希腊酸奶以每100克含9.5克蛋白质主打健身场景 [7] 消费者行为画像 - 三四五线城市消费者占比51% vs 一线城市49% 收入9k-12k群体占比最高达35% [11] - 野餐/野营场景消费占比100% 迷你装包装偏好度达71% [11] - 方便携带(20%)和分量合适(8%)是核心购买动因 [11] 药食同源创新 - 红枣酸奶因形态陈旧渗透率连续两年下降(1.9和1.2个百分点) [12] - 蒙牛升级红枣枸杞系列改用浓缩汁 渗透率同比提升2.3个百分点 [12] - 陈皮 灵芝 红参等中式滋补成分及儿童酸奶添加鸡内金等成为新趋势 [12] 未来竞争方向 - 健康化竞争从单一属性转向生态化价值构建 需围绕透明化成分 颗粒化场景 本土化文化三维逻辑 [13] - 推动产品从营养饮品升级为轻养生解决方案 形成"信任-需求-认同"增长闭环 [13][14]