投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PB为0.59倍 [4][9] 核心观点 - 1H25归母净利润同比增长0.2%超预期 其中2Q25同比增长3.4% 业绩提前实现增速转正 [4][6] - 营收1105亿元同比下滑2.3% 但非息收入降幅收敛助力营收企稳 [4][6] - 资产质量稳中改善 2Q25不良率季度环比持平1.08% 关注率季度环比下降5bps至1.66% [4][6] - 大股东福建省财政厅将其所持全部86.4亿转债转为普通股 大家保险一季度主动增持5.4亿股 按区间均价估算增持金额约110亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为1.7%、4.8%、5.9% [9] 财务表现 - 1H25利息净收入737.55亿元同比下滑1.5% 其中规模增长贡献2.1pct 息差收窄拖累3.1pct [6][13] - 非息收入367.03亿元同比下降3.8% 较1Q25下降12%明显收窄 其中中收稳定正增2.6% [6][13] - 估算1H25息差1.57% 较2024年全年下降4bps 较1Q25下降约2bps [6][9] - 2Q25拨备覆盖率季度环比微降4.9pct至229% 信用成本压力缓解支撑利润增速 [4][6][13] 资产质量 - 房地产不良生成率同比下降46% 平台业务上半年不良0新增 信用卡不良生成率同比下降7.5% [6] - 制造业不良率较年初上行约40bps至1.12% 主要受新旧动能转换个案影响 但绝对水平与整体贷款基本一致 [6] - 逾期率较年初下降6bps至1.53% 整体资产质量呈现向好改善趋势 [6] 业务结构 - 2Q25贷款同比增长4.1% 上半年新增贷款约1700亿元 [6][9] - 对公贷款发力支撑增长 2Q25企金客户数达160万户同比增长4% 较2021年末增长近50% [9] - 上半年新增对公贷款约2300亿元 绿色、科技、制造业等五大新赛道重点领域合计新增超3700亿元 [9] - 零售余额边际企稳 2Q25余额单季微降约19亿元 主要由按揭、经营贷贡献 [9] 负债成本 - 存款有力实现"降成本、稳规模" 对公存款成本环比2H24下降17bps至1.71% [9] - 零售存款成本环比2H24下降16bps至1.89% 零售结算性存款余额占比同比抬升1.73pct至38% [9] - 总存款成本率从2H24的1.91%下降至1H25的1.76% [12] 同业比较 - 当前市净率0.6倍 股息率4.66% 在上市银行中具有估值优势 [1][15] - 预测2025年ROE为9.37% 高于A股银行板块平均水平 [5][15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价14.79人民币[1][2][10] 核心观点 - 信贷有力投放 业绩稳步提升 双U型曲线持续确立[1][6] - 25H1归母净利润 营收 PPOP分别同比+8.8% +8.6% +9.6% 增速较25Q1提升+1.8pct +2.1pct +3.1pct[6] - 量价两端共同驱动净利息收入延续较高增速 25H1同比+22.1%[8] - 转债转股后进一步支撑业务扩张 为兼具股息成长的优质标的[6][10] 财务表现 - 25H1年化ROA ROE分别同比-5bp -64bp至0.93% 15.32%[6] - 预测25-27年净利润220/241/267亿元 同比增速9.1% 9.4% 10.8%[10] - 25年预测EPS 1.88人民币 PE 6.01倍 PB 0.76倍[5][10] - 股息率持续提升 预测25-27年分别为5.09% 5.57% 6.18%[5][10] 业务发展 - 25H1末总资产 贷款 存款增速为16.9% 15.0% 16.2%[7] - 二季度新增贷款411亿元(去年同期330亿元) 上半年新增贷款1308亿元(去年同期1076亿元)[7] - 异地贡献持续提升 南京市 江苏省其他地区 江苏省外地区上半年新增贷款占比分别为26% 56% 18%[7] - 苏北地区发展迅速 未来市占率仍有较大提升空间[7] 息差与收入 - 25H1净息差1.86% 较24年-8bp 降幅持续收窄[8] - 负债端成本优化显效 25H1计息负债成本率 存款成本率分别较24年-27bp -23bp至2.09% 2.11%[8] - 资产端定价仍处下行通道 25H1生息资产收益率 贷款收益率分别较24年-28bp -24bp至3.72% 4.56%[8] - 25H1中收同比+6.7% 其他非息同比-6.9% 较25Q1改善[8] 资产质量 - 25H1末不良率 拨备覆盖率分别较25Q1+1bp -12pct至0.84% 312%[9] - 母公司口径对公 零售不良率分别较24年-1bp +14bp至0.65% 1.43%[9] - 关注类贷款占比1.06% 较Q1-9bp 逾期率1.27% 较24年末持平[9] - Q2单季年化不良生成率0.79% 较Q1下行5bp 前瞻风险指标改善[9] 资本状况 - 25H1末核心一级资本充足率 资本充足率分别较Q1+58bp +61bp至9.47% 13.63%[9] - 预测25-27年核心一级资本充足率分别为8.60% 8.18% 7.89%[5] - 南银转债触发强赎 资本水平进一步夯实[9] 同业比较 - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.70倍[27] - 给予25年目标PB1.0倍 较同业存在溢价[10] - 公司战略思路清晰 经营稳中向好[10]

财务表现 - 1H25实现营收147.4亿元 同比增长0.5% 归母净利润77.0亿元 同比增长4.6% [1] - 利息净收入117.4亿元 同比增长6.0% 占营收79.9% 非利息净收入29.6亿元 同比下降16.7% [1] - 单季年化净息差1.56% 环比下降2bp 存贷利差同比下降10bp至2.18% [1] 业务结构 - 客户贷款规模7652.5亿元 较年初增长7.1% 公司贷款增长16.3% 占比提升至54.4% [2] - 客户存款规模1.03万亿元 较年初增长8.8% 公司存款增长10.3% 占比13.9% [2] - 定期存款增长12.1% 占比75.7% 较年初提升2.2个百分点 [2] 资产质量 - 不良贷款率1.17% 较年初下降1bp 公司贷款不良率0.68% 个人贷款不良率2.04% [3] - 拨备覆盖率355.58% 环比下降7.8个百分点 拨贷比4.16% 环比下降11bp [3] - 核心一级资本充足率13.3% 环比上升14bp 资本充足率15.1% [3] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收同比增长0.6%/1.8%/2.0% 归母净利润同比增长5.4%/4.8%/4.0% [4] - 对应每股收益1.07/1.12/1.16元 PB估值0.55X/0.52X/0.48X [4]

核心业绩表现 - 实现营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1][2] - 归母净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速由负转正 但第二季度单季净利润193.45亿元环比下降18.7% [1][2] - 利息净收入737.55亿元 同比下降1.52% 主要受息差收窄影响 [2] 净息差表现 - 净息差1.75% 较上年全年下降7个基点 较一季度下降0.05个百分点 [2] - 显著优于商业银行1.42%和股份制银行1.55%的行业平均水平 [2] - 负债端成本有效控制 存款付息率1.76%较上年下降22个基点 计息负债平均成本率1.86%下降31个基点 [4] 非息收入与成本管控 - 非息净收入367.03亿元 同比下降3.80% 主要受市场利率波动影响 [3] - 手续费及佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% 托管等业务增长较快 [3] - 业务及管理费同比下降0.22% 成本收入比25.89% [3] 资产负债结构 - 资产总额10.61万亿元 较上年末增长1.01% [1][4] - 客户存款余额5.87万亿元 增长6.10% [4] - 贷款余额59034.33亿元 增长2.91% 其中公司贷款36690.48亿元增长6.6% 个人贷款19631.58亿元下降1.4% [5] 业务发展亮点 - 绿色贷款余额10756.26亿元突破万亿 较上年末增长15.61% [6] - 科技金融融资余额2.01万亿元增长14.18% 贷款余额1.11万亿元增长14.73% [6] - 零售AUM达5.52万亿元增长8% 企金财富AUM日均4607.10亿元增长6.25% [6] 资产质量 - 不良贷款余额634.93亿元较上年末增加20.16亿元 不良率1.08%与一季度持平 [1][7] - 显著优于银行业1.49%的不良率水平 [7] - 拨备覆盖率228.54%保持充足水平 [7] 风险领域表现 - 信用卡贷款余额3416.6亿元下降8.07% 不良率3.28%下降0.36个百分点 [6] - 个人经营贷不良率0.86%上升0.06个百分点 个人消费贷不良率1.84%上升0.23个百分点 [8] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台无新发生不良 [7] 战略布局 - 获批筹建兴银金融资产投资有限公司 注册资本100亿元 为全国第六家持牌AIC [8] - 持续擦亮绿色金融、财富管理、投行"三张名片" 聚力打造科技金融"第四张名片" [6]

核心财务表现 - 营业收入142.15亿元 同比增长8.14% [1][2] - 净利润38.30亿元 同比增长3.61% [1][2] - 业绩增长主要受金融投资净收益同比增长61.16%驱动 [3] 资产负债结构 - 资产总额18238.02亿元 较上年末下降1.09% [1][2] - 发放贷款和垫款总额9544.22亿元 较上年末增长1.91% [2] - 负债总额17104.86亿元 较上年末减少1.34% [2] - 吸收存款总额10041.85亿元 较上年末下降4.01% [2] 收入构成分析 - 利息净收入80.46亿元 同比下降0.43% [3] - 净利差1.20% 同比上升0.04个百分点 [3] - 净利息收益率1.32% 同比下降0.04个百分点 [3] - 非利息净收入61.69亿元 同比增长21.81% [3] - 手续费及佣金净收入11.74亿元 同比下降30.80% [3] 手续费收入明细 - 代理与资产管理业务收入5.75亿元 同比下降48.01% [4] - 结算与清算业务收入4.66亿元 同比下降4.58% [4] - 担保及承诺业务收入3.04亿元 同比下降14.20% [4] - 托管业务收入1.00亿元 同比下降34.93% [4] - 顾问和咨询费收入0.44亿元 同比下降40.72% [4] - 银行卡收入0.34亿元 同比下降38.04% [4] 资产质量状况 - 不良贷款率1.81% 较上年末上升0.05个百分点 [1][2] - 拨备覆盖率159.70% 较上年末上升4.51个百分点 [2] - 逾期贷款291.61亿元 较上年末增加30.07亿元 [6] - 重组贷款余额17.14亿元 较上年末增长5.77% [6] - 上半年处置不良资产37.42亿元 [6] 贷款质量细分 - 公司贷款不良率1.12% 较上年末上升0.01个百分点 [5] - 个人贷款不良率4.43% 较上年末上升0.28个百分点 [5] - 华中及华南地区不良率3.10% 较上年末上升0.35个百分点 [5] - 华东地区不良率0.94% 较上年末上升0.18个百分点 [5] - 西部地区不良率1.52% 较上年末上升0.36个百分点 [5] - 华北及东北地区不良率1.83% 较上年末下降0.22个百分点 [5] 行业对比 - 商业银行不良贷款率平均水平为1.49% [2] - 商业银行拨备覆盖率平均水平为211.97% [2]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润364.78亿元，同比增长2.78% [3] - 营业收入1057.62亿元，同比下降2.99%，主要受利率下行和市场走势影响，二季度营收降幅较一季度收窄1.44个百分点 [3] - 利息收入同比下降7.53%至1451.22亿元，主要因生息资产收益率下降 [3] - 非利息净收入345.61亿元，同比下降5.08%，但手续费及佣金净收入169.06亿元，同比增加3.38% [3] 净息差管理 - 净息差1.63%，同比下降14个基点，较一季度下降2个基点，降幅趋缓 [4] - 资产端压降低收益票据贴现，负债端付息负债成本率降至1.73%，同比下降0.39个百分点 [4] - 严控高成本存款，三年期存款余额较一季度末压降95亿元 [4] - 预计行业净息差下降速度将逐步放缓，受益于"反内卷"政策及存贷对称降息 [4] 资产质量 - 不良贷款率1.16%，与年初持平，不良贷款余额671.34亿元，较上年末增长0.98% [6] - 拨备覆盖率207.53%，较年初下降1.9个百分点，但较一季度上升0.42个百分点 [6] - 信用卡不良率2.73%，较上年末上升0.22个百分点，零售不良上升为行业性问题 [6] - 通过风险体系嵌入、数字风控、产品结构调整及差异化贷后管理应对风险 [6] 业务策略与展望 - 下半年重点从资产配置、息差管理、非息收入三方面发力，目标业绩跑赢大势 [8] - 对公侧加大"五篇大文章"领域投放，零售侧深挖个贷及信用卡优质客群需求 [8] - 推动活期存款增长，开展"结算三率"提升专项行动，加强资金流转与沉淀 [8] - 财富管理为重点增长极，协同中信金控子公司推动AUM快速增长 [8] 存款与中间业务 - 个人活期存款余额5011.51亿元，较年初增长近14% [9] - 银行卡手续费同比下降12.29%，因全市场信用卡交易量萎缩，其他手续费收入正增长 [9] - 拟将2025年中期分红比例提升至30.7%，增强投资者回报预期 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.64元/股 当前股价15.86元对应25年PB为0.91倍 [3][6] 盈利预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速16.2%/12.3%/9.8% 分别达197.27/221.48/243.10亿元 [3][5] - 预计25/26/27年营业收入同比增速3.9%/6.6%/7.0% 分别达398.90/425.11/455.00亿元 [5] - 预测25/26/27年每股收益2.72/3.06/3.35元 每股净资产17.52/20.30/23.35元 [3][5] 财务表现 - 25H1营收增速3.9% 较25Q1提升1.7个百分点 PPOP增速4.7% 提升1.7个百分点 [10] - 25H1归母净利润增速16.7% 较25Q1小幅回落0.6个百分点 [10] - 利息净收入增速9.4% 环比提升2.6个百分点 净息差收窄6BP至1.18% [10][13] - 手续费收入增速10.8% 环比下降11.4个百分点 担保及承诺业务手续费同比负增长 [10] 资产负债结构 - 总资产同比增速12.6% 环比下降3.3个百分点 贷款总额增速12.2% 环比下降2.3个百分点 [10] - 对公贷款贡献全部增量 广义基建行业和制造业为主要信贷投向 [10] - 个贷余额较年初下降64.7亿元 主要受经营贷和消费贷拖累 [10] - 生息资产收益率较24年收窄40BP 计息负债成本率改善26BP [10] 资产质量 - 不良贷款率环比持平 关注率较年初下降3BP 逾期率较年初上升5BP [10] - 测算25H1不良净生成率较24H1抬升19BP [10] - 对公贷款不良率较年初下降10BP 个贷不良率上升25BP [10] - 拨备覆盖率521% 环比下降9.2个百分点 拨贷比环比下降8.1BP [10] 同业比较 - 可比公司25年PB平均值0.79倍 报告给予20%估值溢价 [3][11] - 江苏/南京/宁波/成都/常熟银行25年PB分别为0.77/0.77/0.80/0.84/0.78倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][11] 核心观点 - 苏农银行2025年中报业绩稳健，营收同比增长0.2%至22.8亿元，归母净利润同比增长5.2%至11.8亿元 [4][6] - 资产质量保持行业第一梯队，不良率季度环比持平于0.90%，拨备覆盖率季度环比下降33个百分点至387% [4][6][11] - 险资二季度集中增持，弘康人寿新进持股4.95%，中期分红率约15.4%成为重要催化因素 [6][11] - 信贷结构优化，对公贷款支撑增长，存款成本改善带动息差同比基本稳定 [6][9][12] 财务表现 - 1H25营收22.8亿元（+0.2%），归母净利润11.8亿元（+5.2%）[4][6] - 非息收入同比增长5.5%，贡献营收增速2个百分点，其中投资相关非息增速放缓至3.4% [6] - 利息净收入同比下降2.9%，规模扩张负贡献0.7个百分点，息差拖累1.1个百分点 [6] - 拨备反哺利润正贡献12个百分点，核销导致综合税率负贡献10.3个百分点 [6][7] 业务发展 - 2Q25贷款同比增长4.2%（1Q25:3.3%），上半年新增70亿元，接近2024年全年增量 [6][9] - 对公贷款新增约50亿元，主要投向民营制造业（新增16亿元）和批零业（新增14亿元）[6][9] - 苏州城区（不含吴江）贡献贷款增量的15%，区域战略持续推进 [6] - 2Q25存款同比增速放缓6个百分点至4.2%，单季净下降12亿元，主动优化高息存款结构 [6] 资产质量 - 上半年核销超7亿元，同比增长42.5%，占2024年全年核销的74% [6][11] - 关注率季度环比提升9个基点至1.29%，逾期率较年初提升7个基点至1.22% [11] - 测算1H25加回核销后不良生成率0.95%（2024年：0.58%）[11] - 拨备覆盖率仍处高位，管理层前瞻退出风险客群，资产质量保持优异 [6][11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为6.56%/7.15%/8.88% [5][11] - 对应每股收益1.03/1.10/1.20元，ROE为10.96%/10.72%/10.66% [5] - 当前股价对应2025年PB为0.49倍，估值处于行业较低水平 [5][16] 同业比较 - 苏农银行市盈率4.72倍（2025E），低于城商行平均6-7倍水平 [16] - 市净率0.49倍（2025E），显著低于行业均值 [5][16] - 股息率3.38%，处于上市银行中等偏上水平 [1][16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][9] 核心观点 - 中信银行2025年中报业绩符合预期，1H25实现营收1058亿元同比下滑3%，归母净利润365亿元同比增长2.8% [4] - 非息收入降幅收敛带动营收改善，1H25非息收入同比下滑5%（1Q25下滑14.4%），对营收拖累幅度收窄至1.7个百分点 [6] - 资产质量保持稳定，2Q25不良率环比持平1.16%，拨备覆盖率环比提升0.4个百分点至208% [4][6] - 中期分红率提升至30.7%（2024年为30.5%），当前股价对应股息率约4.6% [6] - 对公贷款保持强劲增长，上半年新增贷款超9成由绿色、制造业中长期等重点领域贡献，对公贷款维持10%以上增速 [6] 财务表现 - 1H25净息差1.63%，环比1Q25下降2个基点，同比下降14个基点 [6][9] - 贷款利率持续下行，1H25贷款利率3.79%，环比2H24下降33个基点 [9] - 存款成本有效控制，1H25存款成本1.65%，环比2H24下降14个基点 [9] - 营收结构改善，非息收入占比32.68%，净手续费收入占比15.98% [13] 业务发展 - 信贷结构持续优化，上半年压降票据资产超2200亿元，其中2Q25压降约820亿元 [6] - 对公资产质量改善显著，2Q25对公不良率较年初下降13个基点至1.14%，房地产不良率下降32个基点至1.89% [9] - 零售贷款呈现恢复性增长，2Q25单季新增44亿元（1Q25下降157亿元） [6] - 核心一级资本充足率9.49%，较1Q25提升0.04个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2%、3.3%、4.4% [9] - 2025年预计每股收益1.17元，每股净资产13.14元 [15] - 当前股价对应2025年市盈率6.75倍，市净率0.6倍 [5][9] 同业比较 - 中信银行估值处于行业较低水平，2025年预测市盈率6.75倍低于A股银行板块平均7.01倍 [17] - 2025年预测市净率0.6倍低于板块平均0.69倍 [17] - 股息率4.5%高于板块平均4.1% [17]

核心财务表现 - 1H25实现营收122.7亿元 同比增5.9% 增速较1Q25提升2.7个百分点 [1] - 1H25归母净利润66.2亿元 同比增7.3% 增速较1Q25提升1.6个百分点 [1] - 净息差1.62% 同比降4bp 较2024年15bp降幅收窄 [1] 收入结构分析 - 净利息收入97.7亿元 同比增7.6% 增速较1Q25提升3.8个百分点 主要因息差拖累减弱（净息差影响从-10.1pct改善至-6.4pct）[2] - 净手续费及佣金收入2.48亿元 同比降45.1% 增速较1Q25的-32.4%进一步下滑 [2] - 净其他非息收入22.6亿元 同比增9.7% 增速较1Q25的6.8%提升 其中TPL/AC/OCI账户投资收益分别达7.77/7.29/8.99亿元 [2] 信贷业务发展 - 贷款余额8334亿元 同比增18.0% 增速较2024年末18.7%略有下降 [3] - 对公贷款净增665亿元 占全部贷款增长72.2% 其中租赁和商务服务业净增484亿元（占比52.5%）[3] - 票据贴现净增206亿元至220亿元 个人贷款净增51亿元 购房贷/消费贷/经营贷分别净增28/30/-7亿元 [3] 息差变动分析 - 贷款收益率同比降35bp至4.06% 生息资产收益率同比降31bp至3.57% [4] - 计息负债成本率1.98% 同比降30bp 存款成本率同比降25bp至1.96% 应付债券成本同比降61bp至2.06% [4] - 负债成本优化主要因存款挂牌利率调降及高息定期存款到期重定价 [4] 资产质量状况 - 不良率0.66% 较1Q25末及上年末持平 [5] - 对公不良率环比降4bp至0.59% 零售不良率环比升20bp至0.98% [5] - 购房贷/消费贷/经营贷不良率分别环比升25bp/9bp/1bp [5]