新西兰央行货币政策 - 新西兰央行如期降息25基点至3.25% 投票结果为5票赞成1票反对 措辞较为谨慎 [1] - 机构预期新西兰央行第三季度再降息一次 目标利率或降至3% 此前预期7月降息调整为8月 [1][2] 澳大利亚央行政策预期 - 澳储行7月降息概率从70%降至60% 4月通胀同比稳定在2.4% 新建住宅成本意外上涨 [1][2] - 澳元兑美元在通胀数据公布后下跌约0.4% [2] 日本债券市场与货币政策 - 日本财务省可能调整超长期债券发行规模 或增加两年期/五年期债券发行量 [1] - 日本30年期国债收益率上升推高日元收益率 央行行长警告可能影响货币政策传导 [2] - 日本央行暂不调整量化紧缩政策 但若长期利率快速攀升可能改变立场 [1] 美国通胀与债券市场 - 高盛预计美国核心PCE通胀2025年底升至3.6% 关税仅导致短暂通胀波动 [1] - 美国工资增长从2022年4%以上降至2.9% 劳动力市场趋于温和 [1] - 长期美债期限溢价将继续上升 取决于美国财政状况 建议投资者增加久期 [2] 外汇市场动态 - 日本企业月末结算日资金流动支撑美元兑日元汇率 风险资产上涨亦形成支持 [2]

美国通胀与货币政策 - 高盛预计美国核心PCE将从3月的2 6%升至3 6% 主要受进口价格上涨 国内生产成本增加及生产商提价推动 但反弹强度不及2021-2022年周期 [1][2] - Pantheon Macroeconomics指出法国5月CPI同比上涨0 6%低于4月的0 9% 主要因服务和能源价格涨幅下降 食品价格上升未能抵消整体下行趋势 [2] - 欧盟委员会预测法国2025年平均通胀率为0 9% 2026年小幅升至1 2% 维持温和上升趋势 [2] 亚太地区经济与政策 - 野村证券预计日本财务省可能从第三季度转向短期借款 减少超长期债券发行 近期超长期国债收益率飙升因财务省过度供应 [1][3] - 法国兴业银行指出韩国4月通胀率2 1%接近长期目标 一季度GDP环比下滑0 2% 韩元汇率自4月低点反弹约9% 支持货币宽松政策 [1][3] - PIMCO预计澳储行未来一年可能降息四次 利率从3 85%降至2 75% 因通胀向目标区间移动且经济增长可能放缓 [1] 欧洲经济与货币动态 - 德国工商总会预计德国出口2025年下降2 5% 经济今年收缩0 3% 2025年通胀为2 1%低于2024年的2 2% [1] - ING分析认为欧洲央行推进欧元替代美元战略可能吸引看涨欧元押注 但短期市场表现疲软 投资者权衡长期国际化前景与短期政策风险 [1] - 法国低通胀为欧洲央行鸽派提供推动夏季降息至2%以下的依据 市场普遍预期6月5日会议将再降息25个基点至2 0% [2] 国际贸易与汇率 - Pepperstone指出美国对欧盟关税政策反复增加关税长期存在可能性 美元指数因此承压下跌 [3]

日本财务大臣关于利率的评论 - 利率受到多种因素影响 [1] - 市场普遍认为利率上升反映了对国家财政状况的担忧 [1]

美联储利率政策 - 美联储古尔斯比指出当前利率仍处于历史区间内 [1] - 若美国财政稳定性出现危机 利率将会走高 [1]

金十数据整理：每日全球外汇市场要闻速递（5月23日） 5. 欧洲央行-管委Vujcic：我预计到2025年底将接近2%的通胀目标，2026年初将达到2%的通胀目标。欧 元区经济增长积极但缓慢。管委内格尔：当前利率水平尚不具有限制性，利率已无法再被称为限制性利 率。仍有望在2025年前实现2%的通胀目标。 其他： 1. 菲律宾央行行长：正研究降低美债持仓。 美元： 7. 日本首相石破茂与特朗普电话会谈45分钟，特朗普未就关税发表任何言论，石破茂重申要求美国取消 关税。 8. 美联储理事沃勒：如果关税接近10%，那么经济在下半年将保持良好状态。如果关税下降，预计美联 储将在2025年下半年降息。仍然认为关税将是一项一次性的价格上涨。 9. 阿根廷总统发言人：阿根廷总统米莱将在未来数小时内签署经济法令。政府将放宽美元使用规定，旨 在吸引藏匿的硬通货流入市场。 非美主要货币： 4. 路透调查：14位受访经济学家均预计以色列央行将在下周一的货币政策会议上将基准利率维持在 4.5%不变。 1. 特朗普减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。 2. 美国最高法院裁定支持美联储独立性，特朗普无法解雇鲍威尔。 3. ...

欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel：仍有望于2025年实现2%的通胀目标。 利率不再被称为限制性。 在货币政策上需要保持谨慎。 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 20年以来降准大致分三种情形，降准对债市行情影响主要在于降准后资金利率多平稳或下行、短端利率下行确定性强、曲线多牛陡；多数情形长端利率随降准和资金宽松下行，未下行主要有信贷或政府债供给加码、宽信用政策和基本面数据改善两种情况；降准后其他工具投放规模与资金利率同向变化，可据此判断后续债市行情 [6][53][54] - 本次降准与第二种情形类似，未改变市场预期，债市行情延续，曲线陡峭化可能性提升；对长端利率催化效果有限，长端或维持震荡状态，维持长端震荡偏强判断，突破需新催化剂 [6] 根据相关目录分别进行总结 降准目的及研究角度 - 历史上降准目的除缓和资金面压力，还有对冲基本面走弱预期、维稳资本市场等，部分时点存在多重目的；报告从资金面角度，基于降准前资金走势、降准后央行操作观测降准对资金、利率表现影响，总结降准对债市行情影响规律 [9] 第一种情形：降准改变市场对资金面预期，催化债市利率下行 - 降准发生在资金利率超季节性大幅抬升后，如21年7月、12月，22年12月，23年3月，前月DR007中枢变动幅度较历史均值抬升10bp以上 [6][10] - 降准对央行其他投放方式有替代作用，21年7月、12月，23年3月降准同时其他流动性投放规模回落，仅22年12月因赎回压力大，公开市场操作净投放显著加大 [13] - 降准平抑资金面效果好，资金利率回归平稳或明显回落，长端利率中枢下行，如21年7月确认基本面走弱开启宽货币周期，21年12月将债市聚焦点拉回基本面偏弱及货币宽松主线，22年12月缓和赎回压力，23年3月助力债市对基本面预期下修 [16][18] 第二种情形：降准并未显著改变市场预期，起到延续债市行情作用，收益率曲线陡峭化 - 降准未发生在资金骤紧后，如22年4月、24年2月、9月，降准信号意义大于实际意义，降准后央行公开市场操作净投放规模下降或维持低位 [6][22][23] - 降准巩固资金面宽松预期，资金利率保持平稳或快速下行，22年4月DR007中枢变动-27.6bp，24年2月、9月分别变动0、0.3bp [28] - 降准对长端利率影响不确定，多数情况下长端利率延续下行趋势但幅度有限，如24年2月、9月10Y国债收益率分别下行9.5、1.9bp；仅22年4月因基本面预期改善，10Y国债收益率上行5.1bp [30][37] - 降准催化短端利率下行，带动曲线陡峭化，22年4月、24年2月、9月1Y国债收益率单月均值-10.4bp，1Y存单单月均值-11bp [37] 第三种情形：降准后市场对资金面的预期反而由松转紧，降准后利率存在反弹压力 - 降准未发生在资金骤紧后，降准后央行其他流动性投放工具保持较高规模，如20年1月、23年9月 [6][39] - 尽管降准与公开市场投放双管齐下，资金利率仍抬升，20年1月因春节和信贷开门红压力，DR007均值抬升幅度有限；23年9月因政府债供给放量、信贷强劲，DR007中枢8、9月分别抬升6.2、10.2bp [40][42] - 降准后宽货币预期松动，利率与资金走势同向，债市行情取决于资金收紧持续性，20年年初收益率曲线牛陡，23年9月收益率曲线熊平，最终短端利率上行幅度大且持续，长端利率11月开始修复，12月收益率曲线向牛陡修复 [47]

| | | 沪铅产业日报 2025-05-21 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 偏淡，对铅价的支撑较为有限。库存方面，海外库存继续去库，但幅度较小，需求受到关税影响明显；国 研究员: 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 内库存小幅增加，但是海外价格压制国内价格上行空间。从铅精矿加工角度来看，虽然没有波动，但是依 旧维持低位，因此对于后续再生铅和原生铅复工起到了部分影响。操作上建议，逢高空为主。 免责声明 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪铅主力合约收盘价 ...

美元： 非美主要货币： 金十数据整理：每日全球外汇市场要闻速递（5月21日） 1. 日本央行：部分成员表示，由于日本央行缩减购债规模，日本国债市场功能呈改善趋势。 4. 英国央行首席经济学家皮尔：鉴于通胀前景，自去年夏季以来每季度25个基点的降息节奏"过于激 进"。反对降息的投票不应被视为支持停止降息。 5. 欧洲央行-执委施纳贝尔：供给方面的冲击可能会持续，并有可能动摇通胀预期，我们必须做好迅速 应对的准备。管委诺特：中期通胀前景太不确定，很难说我们是否需要在6月降息。管委温施：利率可 能需要"温和地提供支持"。市场对利率的预期是合理的。 4. 美联储-穆萨莱姆：超高不确定性正促使家庭和企业暂停支出和投资，如果这种情况持续下去，将导 致经济增长大幅放缓。博斯蒂克：国债市场的进一步不稳定将增加不确定性。不确定性增加将导致政策 调整进一步推迟。哈玛克：通胀预期保持在相当稳定的水平，如果发生变化，这可能是美联储需要采取 行动的信号。 1. 白宫经济顾问委员会主席Miran：毫无疑问，通胀和利率正在下降。 2. 美国总统特朗普：不通过税收法案的替代方案就是大幅增税。 3. 桥水基金创始人瑞·达利欧：美联储处境艰难， ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行 5 月 20 日以固定利率、数量招标方式开展了 3570 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 3570 亿元，中标量 3570 亿元。 Wind 数据显示，当日 1800 亿元逆回购到期，据此计 算，单日净投放 1770 亿元。 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.67% 附近，较上日有所下行。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | | 1Y | | 2Y | | 3Y | | 5Y | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.4425 0.25 | 44 | 1.4775 1.75 | 188 | 1.4985 0.85 | 72 | 1.5385 1.10 | 273 | 1.6135 0.25 | 503 | 1.6670 1.20 | 1246 | | | 25附息国情08 | 33 ...