文章来源 本文摘自：2025年5月15日发布的 5月小盘、价值风格有望占优 郑雅斌 ，资格证书编号： S0880525040105 张雪杰 ，资格证书编号： S0880522040001 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 大小盘风格轮动月度策略。 最新观点（模型数据截止至 2025/4/30 ）：月度量化模型最新信号转向小 盘；月度观点上，结合月度效应（历史上 5 月小盘风格大概率占优），我们认为 5 月小盘风格有望占 优。中长期，未来一两年，我们更看好小盘风格。目前市值因子最新估值价差为 1.05 ，相对历史高点区 域 1.7~2.6 ，估值价差当前位置不高。本年以来大小盘风格轮动月度策略相对于等权（沪深 300 和中证 2000 ）基准的超额收益 2.94% 。策略构建详见报告《 量化视角多维度构建大小盘风格轮动策略 》。 价值成长风格轮动月度策略。 最新观点（模型数据截止至 2025/4/30 ）：月度量化模型最新信号继续指 向价值风格；月度观点上，我们认为 5 月价值风格有望继续占优；月度配置策略，继续超配价值风格。相 对于等权（国证成长和国证价值）基准，本年以来价值成长风格轮动策略超额收 ...

小盘风格占优的核心逻辑 - 中证2000指数2025年以来涨幅超9%，领涨主流宽基指数，市场呈现"小盘牛"特征 [1] - 流动性宽松是核心驱动因素：央行释放宽松信号（如4月降准降息预期），小微盘股对流动性敏感度显著高于大盘股（中证2000弹性系数1.73倍 vs 大盘股0.92倍） [3] - 政策托底效应明显：国家加大对"专精特新"企业扶持力度，中证2000指数含468家专精特新企业（占比23%，权重22%），国企改革与化债政策进一步释放小盘股潜力 [5][8] 经济复苏期的业绩表现 - 2025年一季度中小盘业绩弹性突出：中证500/中证1000单季度归母净利润增速达7.4%/3.3%，显著高于沪深300的3.3% [9] - 新能源（光伏、储能）和医药创新（CXO、消费医疗）领域的中小成长股在政策与需求双驱动下业绩兑现能力强 [8] - 中证2000ETF华夏2025年一季度净值增长率24.24%，超额收益显著（基准收益率6.10%），成分股99.5%市值小于100亿 [11][12] 市场环境与资金动向 - 外资持续加仓中国科技成长股，A股估值优势与经济韧性形成"磁吸效应"，高盛、摩根大通等国际投行报告佐证 [9] - 中美关税政策调整提升风险偏好，招商证券认为贸易摩擦最悲观阶段已过，后续磋商概率提升 [9] - TMT板块拥挤度回落至历史低位后，AI算力、机器人等赛道出现第二波启动信号 [8] 历史经验与风格展望 - 历史数据显示盈利增速回升转正阶段（如2006Q2、2009Q4、2013Q1）往往利好小盘成长风格 [11] - 当前流动性宽松基调延续（央行强调"用好适度宽松货币政策"），叠加"类平准基金"托底，小微盘股弹性有望持续 [9] - 中证2000指数因微小盘成长风格突出，成为抢反弹的优选工具，其成分股专精特新与民营实体经济含量领先 [11][12]

科创200指数行业分布较为均衡，按照申万一级行业划分，电子、医药生物、机械设备三大行业占据主导地位（合计占比达67%），新兴产业占比较高。 图：科创200行业分布科技属性强，专精特新特征突出 在科创板这片创新沃土之上，一批市值规模较小但潜力巨大的企业正在崛起。 作为科创板小盘股的代表，上证科创板200指数（000699）反映科创板市值规模较小、流动性较好的200家公司股价变化情况，与科创50、科创100指数形成 互补。 科创200ETF易方达（认购代码：588273）现已发售，为投资者提供了捕捉科创板"黑马"机遇的高效工具。 新兴产业占比较高，个股不乏细分龙头 数据来源：Wind，数据截至2025年4月23日，申万行业分类为二级分类 小盘成长代表，三重逻辑驱动科创200价值 当前A股市场或迎来成长风格的黄金窗口，作为小盘成长先锋的科创200值得重点关注。 历史数据显示，A股成长与价值风格每轮平均占优周期约3年，过去3年价值风格占优，而在当下，一方面海外降息预期升温，另一方面海外利率宽松（为我 国进行货币政策宽松提供了空间），加之我国科技自立自强战略不断强化，共同为成长属性资产的表现注入动能。 数据来源：Win ...

核心观点 - 我国二季度出口有望保持高增速但年内仍有下行压力，信贷非常规扰动因素或弱化，市场流动性宽松小市值或持续占优，多行业和公司有投资机会 [2][3][4] 总量研究 宏观 - 新关税水平下我国约54.5%的产品对美出口有价格优势，二季度出口有望高增速但年内有下行压力，特朗普可能动用232条款加征关税使抢出口现象重现 [2] - 4月金融数据呈现“社融强+信贷弱”，财政靠前发力使社融增速加快，信贷偏弱受季节性等非常规因素扰动，后续金融指标有望平稳向好 [3] 金工 - 一揽子货币政策使资金压力缓解、利率下行，市场流动性宽松和政策支持下小盘股或持续占优，中证2000指数投资性价比高，建议关注华夏中证2000ETF配置机会 [4] 行业研究 银行 - 4月贷款读数“小月更小”，对公端稳定、政府投资支撑信用扩张，零售端季节性回落，社融增速8.7%环比上升，社融 - 贷款增速剪刀差走阔，M1增速走低、M2增速反弹 [6] 互联网传媒 - AppLovin 25Q1业绩超预期，传统游戏广告业务竞争力持续，电商广告增长潜力大，25Q2指引乐观，后续AI投入持续，建议关注 [7] 房地产 - 1 - 4月核心30城住宅成交面积同比+2%、均价同比+5%，15城二手房成交面积同比+21%，10城均价同比+2%，高能级城市逐步止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [8] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，给出对应建议关注公司 [9] 公司研究 石化 - 昆仑能源是中国石油控股的天然气终端业务公司，有稳定低成本气源，预计25 - 27年归母净利润分别为66.49、71.24、75.98亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [10] 汽车 - 江淮汽车2024年及1Q25业绩承压，尊界亮相车展，下调2025年归母净利润预测至1.9亿元，上调2026年预测至17.3亿元，新增2027年预测25.4亿元，建议关注 [11] 轻工 - 预计永新股份2025 - 2027年归母净利润分别为5.11、5.69、6.38亿元，是塑料软包装龙头企业，业绩稳定增长，是高股息红利标的，首次覆盖给予“买入”评级 [12]

1、今天，A股三大指数午后拉升，银行、券商等金融板块大涨！银行板块市值历史首次突破10万亿元。原因何在？ 2、盘后，科技板块再迎利好！后市会怎么走？如何做好资产配置？ 3、 上天天基金APP搜索【777】开户即可 领98元券包 ，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 真话白话说财经，理财不说违心话 --这是第1350 篇白话财经- - 今天，A股午后迎来拉升，三大指数集体收涨，沪指收复3400点。 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/5/14，不作投资推荐） 两市成交额为1.32万亿元，盘面上，保险、券商、银行等金融板块大涨，物流、航运港口板块涨幅居前。 机构分析认为，在中美谈判超预期的情况下，压制市场的重要因素短期缓解，市场将会重回活跃状态。公募新规引导资产配置向沪深300靠拢。 银行板块大涨，原因何在？ 今天，银行、券商板块午后拉升，银行板块A股总市值突破10万亿元大关，再创历史新高。 （图片来源：东方财富Choice数据，统计区间：2000/1/1~2025/5/14，不作投资推荐） 摘要 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/5/14，不作投资推荐） 年内，银行指数累计涨幅超过8 ...

中证2000指数表现 - 截至2025年5月14日10:20，中证2000指数下跌0.13%，成分股涨跌互现，恒而达涨停，大叶股份上涨17.41%，立昂技术上涨15.19%，华民股份领跌10.02%，蓝盾光电下跌9.78%，志特新材下跌6.69% [3] - 中证2000ETF华夏下跌0.54%，报价1.28元，近1周累计上涨1.74%，涨幅排名可比基金2/14 [3] - 中证2000ETF华夏最新规模达1.97亿元，创近1年新高，最新资金净流入258.16万元，近5个交易日合计净流入1535.79万元 [3] 中证2000ETF华夏业绩 - 截至2025年5月13日，中证2000ETF华夏近1年净值上涨37.04%，居可比基金第一 [3] - 截至2025年5月9日，中证2000ETF华夏近1年夏普比率为1.23，排名可比基金1/12，同等风险下收益最高 [3] 中证2000指数特征 - 中证2000ETF华夏及其联接基金紧密跟踪中证2000指数，超额收益显著，指数成分中约99.5%的成分股市值小于100亿，"专精特新"和"民营实体经济"含量领先，微小盘成长风格突出 [4] - 截至2025年4月30日，中证2000指数前十大权重股合计占比2.51%，包括巨轮智能、双林股份、每日互动等 [4] 成分股涨跌幅及权重 - 思维列控下跌0.91%，权重0.62%，航天工程下跌0.23%，权重0.42%，运达科技上涨0.22%，权重0.33%，威海广泰下跌0.97%，权重0.33%，芯朋微下跌0.48%，权重0.33% [6] - 岭南控股下跌0.33%，权重0.33%，瑞智模具上涨0.56%，权重0.32%，博创科技上涨7.18%，权重0.31%，易德龙下跌3.52%，权重0.31%，亚太股份下跌1.53%，权重0.31% [6] 历史盈利增速与市场风格 - 历史上A股盈利增速回升转正阶段包括2006Q2、2009Q4、2013Q1、2016Q1、2019Q1，除2019Q1外，盈利增速回升转正后短期有利于偏小盘成长风格 [4]

机构赚钱效应 - 非基金重仓涨幅居前，北向重仓小幅跑赢基金重仓[13] - 2025年初至今，量化基金重仓净值持续领涨[14] - 2025年初至今，北向重仓系列悉数跑输长江全A[19] 市场动速 - 风格轮动速度继续高位震荡，行业、风格轮动速度均小幅震荡[20][21] 行业板块 - 工业板块领涨行业，信息技术与硬件红利显著超额行业基准[5][22] 风格跟踪 - 多数风格指数周度收涨，成长及超小盘年初至今领涨主要风格[5][23] - 长江超小盘指数当周收益3.68%领涨规模系列，长江信息技术与硬件红利指数（全收益）当周收益4.33%领涨红利系列等[27] 主题热点 - 新型烟草、数字货币领涨主题，长江新型烟草指数本周收益4.31%，长江数字货币指数本周收益2.88%[5][30]

银行股与小盘股关系分析 - 银行股上涨与小盘股机会存在正相关关系 银行表现良好时意味着上市公司整体经营环境稳定 未来小市值品种才有机会 [1] - 银行股下跌反映经济环境恶化 若银行因坏账问题业绩走差 上市公司还贷能力将受质疑 所有产业都会面临困境 [2] 市场资金行为解读 - 资本买入银行股并非避险行为 而是基于利润最大化考量 只有当银行能维持稳定利润和分红时才会吸引大资金 [1] - 历史行情显示 银行股维持高位后 资金会分流至高成长性小盘股 银行股价坚挺是市场环境健康的信号 [2] 银行业绩驱动因素 - 银行利润主要来源于上市公司贷款 其股价上涨反映市场对未来贷款规模持续扩张的预期 [2] - 银行经营业绩需持续创新高或维持现有水平 资本才会大举买入 这要求上市公司具备稳定的贷款意愿和能力 [1] 市场趋势判断逻辑 - 银行股未出现大跌表明有政府护盘资金和机构资金认可其盈利能力 整体经济环境未恶化 [2] - 错误观点认为银行与小盘股对立 实际上两者存在协同效应 银行走强是小盘股后续行情的先行指标 [1]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300上涨家数占比情绪指标 **模型构建思路**：通过计算指数成分股的近期正收益个数来判断市场情绪，正收益股票增多时可能处于行情底部，大部分股票正收益时可能预示过热风险[24] **模型具体构建过程**： - 计算沪深300指数N日上涨家数占比： $$ \text{上涨家数占比} = \frac{\text{过去N日收益>0的个股数}}{\text{沪深300成分股总数}} $$ - 采用双窗口平滑（短期N2=35日，长期N1=50日）生成快慢线，快线上穿慢线时看多[27] **模型评价**：能快速捕捉上涨机会，但对下跌市场判断存在滞后性[25] 2. **模型名称**：均线情绪指标 **模型构建思路**：基于八均线体系（8/13/21/34/55/89/144/233日）判断趋势状态，通过价格与均线关系划分情绪区间[31] **模型具体构建过程**： - 计算收盘价大于各均线的数量 - 数量≥5时看多，≤3时看空，其余中性[32] **模型评价**：对趋势延续性有较好指示作用，但震荡市中易产生假信号[37] 3. **模型名称**：量能择时模型 **模型构建思路**：通过成交量变化判断市场情绪转折点[23] **模型具体构建过程**：未披露具体公式，输出为多空信号[24] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：横截面波动率 **因子构建思路**：衡量指数成分股收益离散程度，反映Alpha机会丰富度[34] **因子具体构建过程**： - 计算指数成分股日收益率的截面标准差 - 统计不同时间窗口（季度/半年/年）的分位数水平[38] 2. **因子名称**：时间序列波动率 **因子构建思路**：通过加权计算成分股历史波动率评估市场风险[39] **因子具体构建过程**： - 采用加权移动平均法计算个股波动率 - 按市值加权合成指数层面波动率[40] 模型的回测效果 1. **沪深300上涨家数占比模型**： - 近一年胜率：62%[28] - 年化超额收益：8.3%[28] 2. **均线情绪指标模型**： - 年化IR：1.2[33] - 最大回撤：-22%[33] 3. **量能择时模型**： - 当前信号：全宽基指数空头[24] 因子的回测效果 1. **横截面波动率**： - 沪深300近季度值：1.84%（近两年分位55.19%）[38] - 中证1000近季度值：2.53%（近半年分位66.53%）[38] 2. **时间序列波动率**： - 沪深300近季度值：0.59%（近一年分位71.58%）[40] - 中证500近季度值：0.46%（近半年分位64.29%）[40] 注：所有测试结果均基于2025年5月9日数据[21][24][38][40]

政务数据共享与水上交通安全规划 - 国务院审议通过《政务数据共享条例（草案）》，强调在数据安全基础上打通壁垒，构建全国一体化政务大数据体系，推动数据融合应用以赋能社会治理和产业生态[1] - 会议研究《国家水上交通安全监管和救助系统布局规划（2025-2035年）》，提出加快现代化系统建设，强化部门协调和技术创新，吸引社会资本参与重大工程项目[1] 东海证券沪指技术分析 - 沪指技术条件明显修复，20个交易日内7日大单资金净流入累计超276亿元，5日、10日、20日均线多头排列，60日均线成为多空分界线关键位[2] - 指数处于楔形形态上轨压力位附近，4月7日至5月8日波段涨幅近10%，面临短线获利盘和套牢盘双重考验，但下方有14点缺口及年线支撑[3] - 若突破楔形形态，参照旗杆理论（2024年9月18日至10月8日上涨985点），上涨空间大于回落空间[4] 招商证券市场风格与行业配置 - 5月A股风格或转向小盘成长，一季度净利润增速转正、中美贸易摩擦悲观阶段过去、港币触及强方兑换保证等因素支撑该风格[5] - 行业配置聚焦关税冲击超跌修复和自主可控领域，推荐计算机、汽车、机械设备、有色金属等，五大边际改善赛道包括机器人、自主可控、贵金属等[6] 东吴证券科技成长风格回归 - "宽货币+弱美元"背景下，小盘成长风格占优，历史复苏初期平均超额收益达11.1%，美元周期弱化利好成长股[7] - 5月市场风险偏好提升，科技产业趋势方向（AI、机器人、智驾）和自主可控（国产替代）成为配置重心，TMT板块成交拥挤度回落至11%低位[8] 五矿证券低轨卫星投资机会 - 低轨卫星通信服务覆盖成本2.9元/平方公里（5G基站4.6万元/平方公里），带宽成本2345元/Mbps（5G基站146元/Mbps），适合地广人稀场景[9] - 全球部署1万颗卫星需4690亿元投资（5G陆地覆盖成本8万亿元），用户达1600万时可盈亏平衡，中国"一带一路"需求推动市场空间扩大[10]