报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国石油营收同比降7.3%、环比增10.47%，归母净利润同比增2.3%、环比增45.55% [1] - 油气板块贡献显著，降本增效成果突出，上游板块经营效益逆势增长，炼化板块短期承压但转型升级加速 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1717.44、1757.53和1789.82亿元，增速分别为4.3%、2.3%和1.8% [5] 根据相关目录分别进行总结 油气板块盈利情况 - 2025年一季度布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%，环比增1% [3] - 油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润461、54、50、135亿元，同比+30、 - 27、 - 17、+12亿元，环比+306、 - 7、+14、 - 152亿元 [3] 降本增效与产量情况 - 2025年第一季度油气当量产量467.0百万桶，同比增0.7%，原油产量240.2百万桶，同比增0.2%，天然气产量226.8百万桶油当量，同比增1.2% [3] - 单位油气操作成本9.76美元/桶，比上年同期的10.38美元/桶下降6.0% [3] - 2025年一季度风光发电量16.8亿千瓦时，同比增长94.6% [3] 炼化板块情况 - 2024年原油加工量337.3百万桶，同比 - 4.7%，成品油产量2857万吨，同比 - 6.3% [3] - 2025年一季度销售汽油、煤油、柴油3677.6万吨，同比下降6.3% [3] - 2025年一季度化工产品商品量995.9万吨，同比增长0.5%，新材料产量80.0万吨，比上年同期的58.2万吨增长37.5% [3] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,888,214|2,887,987|2,898,706| |增长率YoY %|-7.0%|-2.5%|-1.7%|0.0%|0.4%| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|171,744|175,753|178,982| |增长率YoY%|8.5%|2.0%|4.3%|2.3%|1.8%| |毛利率%|23.6%|22.6%|23.1%|23.3%|23.4%| |净资产收益率ROE%|11.1%|10.9%|11.1%|10.8%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.88|0.90|0.94|0.96|0.98| |市盈率P/E(倍)|9.06|8.88|8.51|8.32|8.17| |市净率P/B(倍)|1.01|0.97|0.94|0.90|0.85| [4] 资产负债表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|663,098|590,844|602,838|717,488|813,772| |货币资金|269,873|216,246|220,267|340,841|425,983| |应收账款|69,006|71,610|72,801|71,599|73,337| |存货|180,639|168,338|164,738|161,277|165,726| |非流动资产|2,096,139|2,162,163|2,162,591|2,166,392|2,174,502| |资产总计|2,759,237|2,753,007|2,765,429|2,883,880|2,988,274| |流动负债|690,597|637,317|597,127|615,748|617,611| |非流动负债|433,096|405,827|405,827|405,827|405,827| |负债合计|1,123,693|1,043,144|1,002,954|1,021,575|1,023,438| |少数股东权益|184,211|194,492|213,575|233,103|252,990| |归属母公司股东权益|1,451,333|1,515,371|1,548,901|1,629,202|1,711,846| [6] 利润表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,012,812|2,937,981|2,888,214|2,887,987|2,898,706| |营业成本|2,303,005|2,275,223|2,220,508|2,214,441|2,221,148| |营业税金及附加|295,106|266,012|259,939|259,919|260,883| |销售费用|70,260|63,190|62,097|62,092|62,322| |管理费用|55,634|65,026|47,656|47,652|47,829| |研发费用|21,967|23,014|17,329|17,328|17,392| |财务费用|18,091|12,552|7,037|6,967|4,857| |减值损失合计|-28,956|-14,278|-32,000|-32,000|-32,000| |投资净收益|9,554|11,934|11,553|11,552|11,595| |营业利润|253,522|255,286|268,220|274,158|278,943| |营业外收支|-15,645|-13,784|-13,784|-13,784|-13,784| |利润总额|237,877|241,502|254,436|260,374|265,159| |所得税|57,316|57,755|63,609|65,094|66,290| |净利润|180,561|183,747|190,827|195,281|198,869| |少数股东损益|19,147|19,071|19,083|19,528|19,887| |归属母公司净利润|161,414|164,676|171,744|175,753|178,982| [6] 现金流量表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|456,847|406,532|384,711|468,001|443,411| |投资活动现金流|-255,750|-307,347|-231,654|-231,154|-231,109| |筹资活动现金流|-146,862|-178,876|-105,267|-116,273|-127,160| |现金流净增加额|57,811|-76,524|47,790|120,574|85,142| [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国石油营收同比降7.3%、环比增10.47%，归母净利润同比增2.3%、环比增45.55%，扣非后归母净利润同比增1.5%、环比增22.33%，基本每股收益同比增2.3% [1] - 油气板块贡献显著，2025年一季度布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%、环比增1%，油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块经营利润有不同变化，油气板块利润贡献突出，炼化板块整体承压 [3] - 降本增效成果突出，2025年一季度油气当量产量467.0百万桶，同比增0.7%，单位油气操作成本降6.0%，风光发电量16.8亿千瓦时，同比增94.6% [3] - 炼化板块短期承压，2024年原油加工量和成品油产量同比下降，2025年一季度成品油销售量同比降6.3%，但化工产品商品量和新材料产量有增长，公司持续推动转型升级 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1717.44、1757.53和1789.82亿元，增速分别为4.3%、2.3%和1.8%，EPS（摊薄）分别为0.94、0.96和0.98元/股，2025 - 2027年PE分别为8.51、8.32和8.17倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,888,214|2,887,987|2,898,706| |增长率YoY %|-7.0%|-2.5%|-1.7%|0.0%|0.4%| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|171,744|175,753|178,982| |增长率YoY%|8.5%|2.0%|4.3%|2.3%|1.8%| |毛利率%|23.6%|22.6%|23.1%|23.3%|23.4%| |净资产收益率ROE%|11.1%|10.9%|11.1%|10.8%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.88|0.90|0.94|0.96|0.98| |市盈率P/E(倍)|9.06|8.88|8.51|8.32|8.17| |市净率P/B(倍)|1.01|0.97|0.94|0.90|0.85| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|663,098|590,844|602,838|717,488|813,772| |非流动资产(百万元)|2,096,139|2,162,163|2,162,591|2,166,392|2,174,502| |资产总计(百万元)|2,759,237|2,753,007|2,765,429|2,883,880|2,988,274| |流动负债(百万元)|690,597|637,317|597,127|615,748|617,611| |非流动负债(百万元)|433,096|405,827|405,827|405,827|405,827| |负债合计(百万元)|1,123,693|1,043,144|1,002,954|1,021,575|1,023,438| |少数股东权益(百万元)|184,211|194,492|213,575|233,103|252,990| |归属母公司股东权益(百万元)|1,451,333|1,515,371|1,548,901|1,629,202|1,711,846| |负债和股东权益(百万元)|2,759,237|2,753,007|2,765,429|2,883,880|2,988,274| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,888,214|2,887,987|2,898,706| |营业成本(百万元)|2,303,005|2,275,223|2,220,508|2,214,441|2,221,148| |营业税金及附加(百万元)|295,106|266,012|259,939|259,919|260,883| |销售费用(百万元)|70,260|63,190|62,097|62,092|62,322| |管理费用(百万元)|55,634|65,026|47,656|47,652|47,829| |研发费用(百万元)|21,967|23,014|17,329|17,328|17,392| |财务费用(百万元)|18,091|12,552|7,037|6,967|4,857| |减值损失合计(百万元)| -28,956| -14,278| -32,000| -32,000| -32,000| |投资净收益(百万元)|9,554|11,934|11,553|11,552|11,595| |其他(百万元)|24,175|24,666|15,019|15,018|15,073| |营业利润(百万元)|253,522|255,286|268,220|274,158|278,943| |营业外收支(百万元)| -15,645| -13,784| -13,784| -13,784| -13,784| |利润总额(百万元)|237,877|241,502|254,436|260,374|265,159| |所得税(百万元)|57,316|57,755|63,609|65,094|66,290| |净利润(百万元)|180,561|183,747|190,827|195,281|198,869| |少数股东损益(百万元)|19,147|19,071|19,083|19,528|19,887| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|171,744|175,753|178,982| |EPS(当年)(元)|0.88|0.90|0.94|0.96|0.98| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|456,847|406,532|384,711|468,001|443,411| |投资活动现金流(百万元)| -255,750| -307,347| -231,654| -231,154| -231,109| |筹资活动现金流(百万元)| -146,862| -178,876| -105,267| -116,273| -127,160| |现金流净增加额(百万元)|57,811| -76,524|47,790|120,574|85,142| [6]

2024年A股上市公司年报业绩总览 - 截至4月25日，超过3500家上市公司披露2024年年报，合计实现营业收入56.67万亿元，同比减少0.05% [1] - 合计实现归母净利润4.84万亿元，同比增长3.32% [1] - 数据反映了微观主体的经营韧性，勾勒出中国经济在复杂国际环境中的稳健底色和韧性潜能 [1] 创新驱动与研发投入 - 上市公司研发投入强度显著提升 [1] - 以AI技术、半导体、新能源为代表的创新领域正在成为增长引擎 [1] - 中国优秀创新企业向全球价值链高端跃迁，增强了企业抗风险能力，为经济转型升级注入新动能 [1] - 上市公司展现出“向科技创新要增量”的果敢 [2] 产业结构优化与新旧动能转换 - 中国经济新旧动能接续转换特征鲜明 [1] - 芯片、消费电子、生物医药等行业营收增速普遍加快 [1] - 化工、机械等传统产业通过智能化改造实现利润率提升 [1] - 产业格局通过智能化升级、多元化备份、国产化替代三重变革，实现“多点开花”，有效对冲部分行业周期性波动风险 [1] - 实践包含传统产业“老树发新芽”的智慧，以及新兴产业“星火可燎原”的势能 [2] 政策支持与外部环境 - A股上市公司业绩稳中向好，得益于政策组合拳持续发力 [1] - “两新”政策扩围提质，“两重”建设加力实施，政策实施更具前瞻性，政策红利不断释放 [1] - 上市公司积极直面剧烈变化、纷繁复杂的国际环境，开拓创新、克难奋进 [2] - 外部不确定性客观存在，倒逼加快转型升级与高质量发展步伐 [2] 发展前景与战略 - 对于中国超大规模经济体而言，关键是要集中精力办好自己的事 [2] - 中国经济复苏有活力，高质量发展有“向新力”，未来发展有潜力 [2] - 经济长期向好的基本趋势没有改变，也不会改变 [2] - 上市公司展现出“以全球布局防风险”的远见 [2]

文章核心观点 龙岩市几家龙头上市公司通过转型升级、控本增效、拓展空间实现高质量发展，企业应认清形势、立足实际、采取有效措施，发挥优势、深挖潜力、对接市场、调整策略，以应对风险挑战 [21] 转型升级 - 龙净环保升级环保装备技术，依托紫金矿业开拓新能源产业，布局矿山风光、电芯研发等业务，形成“环保与新能源技术研发等”相结合格局，如西藏拉果错项目建成发电 [1][23] - 龙工集团秉持“绿色化、智能化、高端化”理念，完善产品组合，电动装载机产销量创新高，装载机和叉车销售额占总收入77.6%，与宁德时代合作推出新一代装载机 [2][4][23] - 龙岩高岭土开发尾矿和瓷石利用技术，提高产品利用率，推动结构升级，一季度营收和归母净利润分别比增8.82%、2.99% [5] - 紫金矿业聚焦金铜主业，兼顾多种金属，计划将矿产金从去年73吨提升至85吨，靠罗斯贝尔金矿等项目支撑 [6][23] 控本增效 - 龙岩高岭土构建采购制度，兼顾产能、利润和需求确定生产计划，采选精细化管理，直销缩短流通环节 [10][27] - 龙工集团2024年营收降2.94%，净利润增57.80%，毛利率提升2.03个百分点，存货从28.77亿元减至22.87亿元 [12][33] - 龙净环保去年环保设备制造板块营收降12.75%，净利润逆势增63.15%，今年一季度扣非后归母净利润增0.5%，剥离低效业务发展新能源 [13] - 紫金矿业“矿石流五环归一”模式推动矿山项目，与海康威视合作打造管理平台和集控中心，优化流程控本增效 [15] 拓展空间 - 紫金矿业去年归母净利润增52%，今年一季度增62%，在海外16个国家和国内17个省有超30座矿产基地，推进塞尔维亚项目改扩建 [16][28] - 龙工集团国内部分地区销售收入减少，出口销售额增3.76%至31.9亿元，装载机出口销量占比约50%，将开拓国内外市场 [17][29] - 龙净环保工程业绩遍布全球50多个国家和地区，关注东盟和“一带一路”沿线国家工业化，拓展海外业务 [18][29] - 龙岩高岭土提高资源利用率，中高端市场占有率有上升空间，灵活调整开采和深加工规模确保可持续发展 [19][29]

市场整体态势 - A股并购重组市场活跃度与交易质量同步提升 [1] - 今年以来超300家上市公司首次披露并购计划 [1] - 半导体 电子设备 机械设备等战略新兴产业成为并购主阵地 超十亿元甚至百亿元级大单频现 [1] 行业分布与典型案例 - 半导体 电子设备 机械设备等领域并购案例激增 产业链上下游整合成为主流 [3] - 琏升科技拟收购兴储世纪69.71%股份 强化光储一体化布局 [3] - TCL科技以115.62亿元收购深圳华星半导体21.5311%股权 巩固显示面板行业龙头地位 [3] 政策支持与政府引导 - 多地政府通过设立并购基金积极推动产业整合 [1] - 上海市国资委设立总规模超500亿元的并购基金矩阵 [3] - 深圳市龙岗区联合中银资产设立20亿元区级政府引导并购基金 北京市提出新设100亿元医药并购基金 [3] 市场新特征 - 支付工具创新 可转债成为并购新宠 富乐德 晶丰明源等公司采用定向可转债支付 [3] - 未盈利资产受捧 政策鼓励收购有助于补链强链的优质未盈利资产 如阳谷华泰收购波米科技 晶丰明源收购易冲科技 [3] - 业绩承诺市场化 业绩考核指标从净利润扩展至营业收入 研发进度等维度 华海清科收购芯嵛公司设置两套考核标准并与对价支付挂钩 [4] 监管动态 - 交易所问询效率提升 围绕未盈利资产 跨界并购等展开精准监管 [4] - 针对海天股份跨界收购贺利氏光伏银浆事业部 上交所要求说明跨行业并购必要性及标的持续亏损原因 [4] - 监管既鼓励合规并购 也严防蹭热点 炒概念行为 [4] 市场展望 - 资深投行人士预计今年产业并购将延续活跃态势 龙头企业通过纵向整合提升产业链韧性 [3] - 在政策红利与市场需求双重驱动下 A股并购重组正从规模扩张转向量质齐升 产业整合与转型升级将加速推进 [4]

文章核心观点 公司拟进行2024年度利润分配，虽现金分红比例低于30%但有合理原因，该方案经董事会审议通过且监事会认可，符合相关规定和长远利益，尚需股东大会审议 [1][3][6] 利润分配方案内容 具体内容 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），截至2024年末拟派发现金红利40.74亿元（含税），现金分红占当年合并报表归属于上市公司普通股股东可供分配利润的比例为20.60% [1] - 若总股本变动拟维持分配总额不变，相应调整每股分配比例，后续变化将另行公告，方案尚需提交股东大会审议 [1][2] 风险警示情况 - 本次利润分配方案未触及《股票上市规则》规定的可能被实施其他风险警示的情形 [1] - 最近三个会计年度累计现金分红及回购注销总额为126.29亿元，现金分红比例为56.36%，未低于30% [2] 本年度现金分红比例低于30%的情况说明 行业特点 - 建筑行业属充分竞争行业，毛利率低，施工项目体量大、周期长，应收账款和存货金额大，资产负债率高，日常经营周转资金需求大 [3] - 2024年国家出台住建、交通、水利等行业利好政策，利于建筑行业发展 [3] 发展阶段和经营模式 - 公司处于转型升级阶段，深化改革，巩固升级传统建筑产业，培育壮大战略性新兴产业，开辟“五新赛道”，推进产业转型升级 [3] 盈利水平、偿债能力及资金需求 - 公司基本每股收益为1.39元/股，为股东创造稳定回报 [4] - 受市场影响资金压力加大，补充日常营运资金需求增加，转型升级和拓展新兴业务需大量资金投入 [4] 留存未分配利润用途及收益情况 - 留存未分配利润用于补充营运资金和投资战略性新兴产业等业务 [4] - 正确处理分配与积累关系，留存净收益利于稳定分红政策，近两年派息比例维持在20%以上且稳步提高 [4] 中小股东参与决策便利情况 - 公司建立多渠道投资者沟通机制，中小股东可通过多种渠道表达对现金分红政策的意见和诉求 [5] - 股东大会提供网络投票方式，为中小股东参与现金分红决策提供便利 [5] 增强投资者回报措施 - 公司按要求增加利润分配决策透明度和可操作性，便于股东监督 [5][6] - 秉承为投资者带来长期持续回报理念，规范资金使用管理，提高效率，以积极利润分配方案回馈投资者 [6] 公司履行的决策程序 董事会会议情况 - 公司于2025年3月27 - 28日召开第五届董事会第三十七次会议，以7票同意、0票反对、0票弃权审议通过利润分配方案，符合公司章程和股东回报规划 [6] 监事会意见 - 监事会认为方案符合公司章程和相关法律规定，董事会决策程序规范，现金分红水平兼顾投资者回报和公司可持续发展，符合长远发展需要 [6]

股价表现 - 3月24日开盘一分钟即拉涨停 收盘股价达15.58元/股 [1] - 1月16日至1月22日连续5个涨停 [1] 业务转型战略 - 公司从消费电子声学传输业务向大健康产业转型 [1] - 设立子公司研发生产助听器、助眠音响等医疗器械及智能健康产品 [1] - 推动大声学、大传输、大健康三大业务共同发展 [1] 财务业绩预告 - 2024年预计归母净利润1200万-1700万元 同比扭亏（上年同期亏损7903.48万元） [2] - 扣非净利润预计亏损7200万-7700万元 同比减亏（上年同期亏损9045.09万元） [2] - 非经常性损益影响净利润约8600万元 含出售子公司投资收益6844万元 [2] 业绩变动原因 - 营业收入较上年同期有所增长 [2] - 出让全资子公司东莞市瀛通电线有限公司100%股权形成投资收益 [2] - 理财收益及政府补助等非经常性收益贡献 [2] 市场观点 - 市场对公司转型升级抱有极大期待 [2] - 投资者对公司未来发展积极看好 [2]