文章核心观点 - 上海AI与集成电路产业生态繁荣，近期多家产业链公司密集上市并非偶然，而是其“硬核”技术实力、政府前瞻性支持与完善产业生态共同作用的结果 [1][6][11] 企业上市与资本市场表现 - 近期一个月内，上海有五家AI产业链公司上市：MiniMax港股上市，沐曦股份、英矽智能、壁仞科技、天数智芯先后登陆科创板或港交所 [1] - 燧原科技已完成上市辅导，即将申报科创板，“上海GPU四小龙”（沐曦、壁仞、天数、燧原）上市版图即将合拢 [1] - 沐曦股份科创板首日股价冲上895元，创2025年A股首发日最高单签打新收益及科创板新股最低中签率纪录 [1] - 壁仞科技作为“港股GPU第一股”，市值一度超过千亿港元 [1] - 天数智芯港股公开发售获得约414.24倍超额认购 [2] - 上纬新材（智元机器人总裁任董事长）2024年股价全年涨幅高达1820% [1] - 英矽智能2024年港股上市，拿下年度港股生物医药IPO募资额冠军 [3] 公司业务与业绩亮点 - **MiniMax**：员工平均年龄29岁；以不到OpenAI 1%的花销，成为全球唯四全模态（语音、视频、文本）进入第一梯队的大模型公司；70%收入来自海外，拥有超过200个国家和地区的逾2.12亿名用户；视频模型已帮助全球创作者生成超过5.9亿个视频 [2][5] - **天数智芯**：向290家客户累计交付超5.2万片通用GPU产品，以量产能力为核心 [2] - **英矽智能**：借助AI将新药研发周期缩短到传统路径的三分之一；上市后与施维雅达成一项总价值达8.88亿美元的战略合作 [3] - **智元机器人**：成立不足两年即量产下线第1000台通用具身机器人，随后迅速达到5000台 [4] - **曦智科技**：全球首个分布式光交换GPU超节点“光跃LightSphere X”即将实现千卡规模部署；光电混合计算加速卡“曦智天枢”领跑全球 [5] 政府支持与营商环境 - 上海政府部门为曦智科技提供了两次关键相助：助力硅光芯片量产、率先将其光互连技术推入试点算力中心 [6] - 2022年底ChatGPT出现后，上海率先出台模型券、算力券、语料券补贴政策，每年足额直补企业模型训练中的算力等成本 [6] - 上海提供算力底座场景，为GPU公司提供公开公平的技术比武平台 [1][6] - 在英矽智能上市前最后一轮融资时，上海浦发集团和浦东创投共同投资了3000万美元，此举随后吸引了香港投资局的6000万美元投资，助力公司完成1.23亿美元的E轮融资 [9][10] - 上海形成“以国资引领、撬动社会资本”的良性循环 [10] 产业生态与集群优势 - 上海目前拥有集成电路企业超过1200家，汇聚了全国约40%的集成电路产业人才、近50%的产业创新资源 [1][8] - 上海累计已有35家集成电路企业在科创板上市，在各类资本市场上市的集成电路企业超过40家 [8] - 人工智能领域形成“一东一西、一软一硬”（模力社区、模速空间）的差异化发展格局；模速空间已吸引200余家企业入驻，带动徐汇区集聚1500余家人工智能企业 [8] - 产业生态促进合作，例如MiniMax宣布与智元机器人达成合作，为其提供文本到语音全流程AI技术支持 [8] - 张江集成电路产业链完备，人才集聚，资源“唾手可得” [7]

核心观点 - 公司通过“轻资产、重模型、高人效”的极致效率路径，以远低于行业巨头的资金消耗（累计约5亿美元，约为OpenAI的1%）和精简团队（385人），实现了全模态AI能力构建与优秀的变现能力，挑战了AI行业依赖巨额融资和算力堆叠的传统叙事 [1][4][16] - 公司商业模式呈现“C端多巴胺供血+B端技术变现”的显著矛盾与双轮驱动特征：C端业务（贡献超71%营收）依赖虚拟聊天产品Talkie（星野）的“多巴胺经济”提供现金流，而B端业务（贡献近三成营收）则被定位为验证AGI能力和实现技术落地的终极道路 [6][11][15] - 公司正面临并努力解决市场对其“AI版游戏公司”的认知标签与“严肃AGI科技公司”自我定位之间的割裂，试图通过硬核技术指标（如模型排名、算法引用）和B端业务的全球化拓展（70%海外收入占比）进行“去游戏化”洗白，以支撑更高的科技公司估值 [8][10][16] 公司战略与商业模式 - 公司采取“轻资产、标准化”的B端战略，坚决不做定制化私有部署，仅通过开放平台提供全模态API服务，以385人团队覆盖全球100多个国家、13万企业客户，避免陷入重资产定制项目的资源分散 [13] - 公司资金使用极度克制精准，投资活动流出主要用于购买理财产品，而非采购固定资产，截至招股书披露，公司手握11.02亿美元现金储备，足以支撑53个月运营 [4][5] - 公司通过C端产品（Talkie/星野）的高用户粘性与内购流水，为昂贵的视频模型（Hailuo）和万亿参数基座模型研发提供资金供养，实现了以商业反哺技术的循环 [10] 运营效率与团队构成 - 公司团队规模仅385人，平均年龄29岁，管理层（董事）平均年龄32岁，组织结构极度扁平，CEO之下不超过三层职级，以提升人效并减少信息损耗 [2] - 公司内部AI深度融入工作流，约80%的编程代码由AI完成，体现了AI与人类共同进化的高效工作模式 [2] - 公司累计花费约5亿美元，资金使用效率惊人，仅用OpenAI（消耗400亿至550亿美元）约1%的资金便复刻了全模态AI能力 [4] 财务与业务表现 - 截至2025年9月30日，公司C端业务贡献了超过71%的营收，其核心来源是虚拟聊天平台Talkie（星野） [6] - 同期，公司B端业务贡献1542万美元营收，占总营收近三成，同比增长161%，毛利率高达69.4%，远超行业平均 [11] - 公司海外收入占比达到70%，体现了其全球化市场布局的成功 [16] 技术产品与市场定位 - 公司技术路线覆盖文本、语音、视频、音乐全模态，其M2模型发布即跻身Artificial Analysis全球前五、开源第一，在OpenRouter上编程场景token用量冲到全球第三，原创算法CISPO被Meta引用 [8] - 公司B端服务已嵌入多家巨头产品：阿里iFlow用其文本模型做编程底座，腾讯视频用其Hailuo模型生成影视特效，机器狗Vbot依赖其M2.1模型的“交错思维链”技术 [13] - 公司M2模型已同时入驻亚马逊Bedrock、谷歌Vertex AI、微软AI Foundry三大全球顶级云平台，标志着其B端能力获得国际顶级认可 [15] 行业对比与估值背景 - 行业传统叙事以OpenAI为代表，依赖数十亿美元融资、数千人团队及不计成本的算力堆叠 [1] - 在资本市场语境中，游戏公司市盈率通常为15-20倍，而科技/AGI公司的市销率可达50倍或更高，公司正寻求50-60亿美元估值，面临被市场认定为“AI版米哈游”的估值压力 [8] - 作为参照，中信证券给予同为国内大模型公司的智谱AI 2026年30倍市销率的估值，对应目标市值约539亿港元 [8]

公司上市与市场表现 - 智谱于2026年1月8日在港交所上市，成为“大模型第一股”，发行价116.2港元，开盘价120港元，较发行价上涨3.3%，收盘价131.5港元，总市值578.9亿港元 [1][3] - 上市当日股价整体趋势向上，市场分析认为资本市场看好公司，并对即将IPO的同行MiniMax构成利好 [3] - 公司由清华大学技术成果转化而来，成立于2019年，以实现AGI（通用人工智能）为长期目标 [1][4] 财务与运营数据 - 营收高速增长但亏损同步扩大：2022年至2024年营收分别为5740.9万元、1.25亿元、3.12亿元，年复合增长率130% 2025年上半年营收1.91亿元，同比增长325% [1][4] - 经调整净亏损持续扩大：2022年至2024年净亏损分别为9741.7万元、6.21亿元、24.66亿元 2025年上半年净亏损17.52亿元，同比扩大70% [1][4] - 毛利率呈现波动：2022年至2024年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [4] 研发投入与战略 - 研发开支巨大且占营收比极高：2022年至2025年上半年研发开支累计达44亿元 2022年至2024年研发开支占营收比分别为147%、424.7%、702.7%，2025年上半年该占比飙升至835.4%，即每获得1元营收需投入超8元研发 [6] - 算力采购是研发开支主要流向：自2023年起算力服务费占研发开支大头，2025年上半年达11.5亿元，占比71.8%，相当于每获得1元营收需花6元购买算力 [6] - 高强度研发支撑技术快速迭代：GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代，2025年12月发布的GLM-4.7在多个权威榜单中登上开源与国产模型双料榜首 [8] 商业模式与市场地位 - 核心变现路径为MaaS（模型即服务）：营收全部来自MaaS平台，模式分为本地化部署和云端部署 [9] - 本地化部署是营收主力且盈利：2025年上半年贡献约85%营收，毛利率为59.1% [9] - 云端部署为抢占市场份额而战略性亏损：2025年上半年营收占比15.2%，毛利率为-0.4%，公司采取有竞争力的定价策略 [9] - 市场地位领先：以2024年营收计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大语言模型厂商，在中国头部厂商中市场份额为6.6%，位居第二 [8] 行业竞争格局 - 国产大模型“AI六小虎”阵营分化明显：智谱率先上市，MiniMax紧随其后，月之暗面在2025年底完成5亿美元C轮融资并持有超百亿现金，其余几家或转向细分赛道或减少发声 [7] - 行业面临高投入与盈利挑战：分析指出公司必须“赔本赚吆喝”以做大市场和潜在收益，整个行业难以独善其身 [7] - 一级市场仍是重要融资渠道：有同行判断可从一级市场募集更大量资金，而非急于进入二级市场 [7]

上市概况与市场意义 - 智谱于1月8日在港交所上市，股票代码02513，成为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，即“全球大模型第一股” [1][2] - 上市首日开盘价120港元/股，盘中上涨16.18%至135港元/股，市值接近600亿港元 [2] - 公司的上市标志着中国AI产业首次以完整的基座模型公司形态进入资本市场定价体系，是产业发展阶段的一次分水岭 [5] 公司背景与技术路径 - 公司于2019年由清华大学技术成果转化而来，核心团队长期深耕自然语言处理与知识建模，早期更像工程化的科研组织 [3] - 公司选择了原创的GLM架构，该架构在一个模型中统一了双向与单向注意力机制，在鲁棒性、可控性及幻觉率控制方面有差异化优势 [3] - GLM架构已完成全国产化突破，已适配40余款国产芯片，通过架构效率换取长期可持续性，而非依赖单一算力体系堆参数 [4] - 公司研发投入极高，2024年研发投入约21.96亿元，研发费用率一度超过700%，2025年上半年仍保持高位投入 [8] 财务表现与商业模式 - 2025年上半年，公司实现收入1.91亿元，同比增长325%，表明已跨越实验室阶段进入规模化创收周期 [6] - 增长主要来源于模型调用与订阅的MaaS模式，而非一次性项目交付 [6] - GLM-4.7发布后，其MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿元，10个月增长25倍，2025年全年MaaS同比增速超900% [6] - 公司计划将IPO募集资金净额的70%继续投入通用AI大模型研发，约10%用于MaaS平台及相关基础设施建设 [16] 技术实力与产品迭代 - 依托高强度研发，GLM系列模型保持每2至3个月完成一次基座迭代的节奏 [9] - 2025年12月发布的GLM-4.7，在全球百万用户盲测的Code Arena上位列全球开源模型首位，超过GPT-5.2 [10] - 在AA智能指数评测中，GLM-4.7综合成绩位居全球开源模型与国产模型双料榜首 [11] - 截至2025年6月，智谱模型的日均Token消耗量已达4.6万亿次，表明模型已进入高并发、常态化的生产环境 [14] 开发者生态与商业化进展 - GLM系列模型引发全球开发者生态热潮，Vercel、Cline、Kilo Code等主流平台在模型更新后第一时间宣布接入，Anysphere、Windsurf等美国公司也在产品中采用或替换为GLM模型 [14] - 面向开发者推出的GLM Coding订阅产品，上线仅两个月付费开发者超过15万，年度经常性收入迅速突破亿元 [14] - 模型已在8000万台终端设备与万亿级Token调用强度下运行，其推理稳定性、指令遵循能力等经历了真实考验，为Agent能力规模化落地提供了基础 [14] 行业定位与资本视角 - 公司的上市路径验证了在商业化未跑通、技术迭代不确定的产业中，资本选择的是最能承受长期投入与真实应用压力的公司 [2] - 基石投资阵容包括北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金与明星私募，显示资本开始系统性配置AI时代的底层基础设施 [15] - 公司为市场提供了首个可完整观察研发投入、收入结构、毛利水平与商业化路径的通用大模型公司样本，使AGI首次拥有相对清晰的估值参照 [16]

行业里程碑与市场信号 - 智谱于2026年1月8日在港交所挂牌上市，成为“全球大模型第一股” [1] - MiniMax紧随智谱之后，于次日（2026年1月9日）上市 [1] - 智谱是全球首家实现IPO的大模型初创企业 [3] - IPO事件被视为对科技创业者的乐观信号，意味着创新者不会被时代轻易抛弃 [4] 竞争格局与“六小虎”的韧性 - 2025年初，DeepSeek V3、R1的口碑爆发，一度使“六小虎”面临口碑和市场份额的至暗时刻 [5] - 为应对竞争，“六小虎”中部分公司调整业务、裁撤团队，脉脉数据显示截至2025年7月，41.07%的“六小虎”员工状态为“求职中” [5] - 2025年下半年，“六小虎”在模型研发上展现出超预期爆发力，行业共识是“基座模型的性能就是模型厂商的竞争力” [6] - 智谱GLM-4.5于2025年7月28日发布，48小时内冲上Hugging Face全球热门榜榜首，同年9月在ChatBot Arena及WebDev Arena稳居全球前五 [7] - 智谱GLM-4.6在Coding能力上与Anthropic、OpenAI并列第一，GLM-4.7在主流基准测试中代码能力对齐Claude Sonnet 4.5 [8] - 2025年12月，GLM-4.7在Artificial Analysis榜单中获得开源模型与国产模型双料榜首 [9] - 智谱宣布将推出GLM-5，其MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，10个月增长25倍 [11] - “六小虎”中已有两家公司搁置基座大模型预训练，转向垂类领域或行业解决方案 [20] 商业化进展与财务表现 - DeepSeek的爆火完成了对企业客户的市场教育，节省了市场教育成本 [12] - 企业客户意识到B端服务需要行业认知和定制化能力，部署DeepSeek存在幻觉多、理解业务有短板等弊端 [12] - 智谱以API调用为主要商业模式，GLM-4.5和GLM-4.6调用量稳居全球前10，付费流量收入超过所有国产模型之和 [12] - 智谱客户群中G端客户不到20%，互联网客户占比50%，公司本地化部署毛利率保持在60%以上，是传统公司均值的2倍 [13] - 2025年上半年，智谱来自本地化部署的收入占比高达84.8% [13] - API调用和订阅正逐渐代替本地化部署，成为智谱收入的第一增长曲线 [13] - 智谱MaaS开放平台中的GLM Coding产品，ARR在上线2个月内突破1亿元 [13] - 2025年全年，智谱MaaS同比增速超900% [13] - 智谱和MiniMax在过去三年烧了近110亿元，其中近70%支出用于模型研发 [21] - 智谱2024年研发投入高达21.95亿元，占当年总支出的约80% [21] - 智谱此次IPO募资规模预计达43亿港元 [27] - 法国Mistral AI估值140亿美元，IPO前MiniMax估值约42亿美元，智谱估值约243.8亿元（约35亿美元） [28] - IPO后，智谱市值预计超过500亿港元，是此前估值的约2倍 [28] 技术突破与行业贡献 - 中国首个MoE大模型出自智源“悟道”，首款爆款AI应用Kimi来自月之暗面 [3] - 全球首个能操作手机的通用Agent是智谱发布的AutoGLM，比豆包手机早14个月 [3] - 智谱GLM-4.6出现在Cerebras、Cline、Kilo、Vercel、Cursor和Windsurf等平台的产品服务中 [18] - 月之暗面Kimi-K2、MiniMax的模型上架了亚马逊云科技Bedrock平台 [18] 国际化与全球市场认可 - 中国模型厂商的目标从成为“中国的OpenAI”转向成为“世界的中国模型” [14] - 2025年截至9月30日，MiniMax的境外收入占总收入的73.1% [14] - 智谱模型业务获得全球184个国家的15万开发者每月付费 [15] - 美国开发者案例显示，GLM-4.5的Coding性能接近Claude Sonnet 4，但API价格仅为后者1/7，GLM Coding Plan月费最低20元人民币，是Claude Code价格的1/6 [16] - 硅谷基金创始人Chamath Palihapitiya将工作负载转向Kimi K2，评价其性能强且比OpenAI和Anthropic便宜太多 [18] - 2025年初，智谱拿下某“一带一路”国家价值千万美元的订单，近期马来西亚国家级MaaS平台基于智谱Z.ai开源模型构建 [19] - OpenAI分析师评价智谱提供了一种负责任的、透明的、可审计的中国AI替代方案 [19] 行业本质与长期主义 - 大模型领域是“厚雪长坡”，任何暂时的落后或误判都会成为“德不配位”的佐证 [3] - 大模型创业曾被视为“绝命赌局”，每一次模型训练都是燃烧在数万、数十万张算力卡上的赌局 [20][22] - AI领域的长期主义是持续创新和投入的定力，留在牌桌上的公司都是勇士 [23] - 初创企业因灵活的组织形态、不被业务惯性拖累的运行模式和中立性，成为重要的创新来源 [25] - 智谱表示前十大互联网公司中有九家使用其模型，几乎涵盖所有头部互联网大厂的coding平台 [26] - IPO为中国模型公司开辟通往世界的通道，有助于获得更公允的价值评判、更广泛的国际影响力和更强的人才号召力 [28] - IPO是给AI领域长期主义者的奖励和创新者的勋章 [29]

公司上市表现与估值 - 智谱于2026年1月8日登陆港交所，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司，上市首日股价低开高走，收报131.50港元，较发行价116.20港元上涨13.16%，市值接近580亿港元 [3] - 公司本次发行共募集资金超43亿港元，相比2025年5月完成B6轮融资时的投后估值约244亿元人民币，其公开市场估值已实现近130%的增长 [4] - 自2022年起，公司在上市前已完成8轮市场化融资，累计募集资金约83.63亿元人民币，最后一轮（B6轮）投后估值已升至243.77亿元，较首轮估值增长数十倍 [4] 股东结构与资本背景 - 公司股东结构呈现多元化，战略投资者主要可归纳为四类背景：互联网大厂及产业资本、VC/PE机构、国资或政府引导基金、以及创始团队与核心员工 [5] - 互联网大厂方面，美团系的天津三快科技有限公司持股3.91%，蚂蚁系通过两家实体共持股3.66%，腾讯系、小米创始人雷军系亦有持股 [6] - VC/PE机构中，君联资本通过多个实体合计持股超过6%，是最大的外部股东，启明创投、今日资本、达晨财智等亦有持股 [6] - 国资背景股东包括武清国资、海淀国资、珠海国资、浦东国资、北京国资旗下人工智能基金等 [6] 早期投资者回报 - 早期投资者获得了显著的账面回报，天使轮投资方中科创星曾独家投资4000万元，投后估值3.75亿元，目前持有股份按IPO发行价估值约为6.87亿港元，较投入金额大幅增长 [8] - 最大外部股东君联资本持有股份对应发行价市值超过15亿港元，其在B轮和B+轮投入超1亿元人民币，账面浮盈可观 [8] - 产业资本方面，蚂蚁集团累计投资6亿元，持有股份对应IPO账面市值约18.69亿港元；美团曾在B2轮领投3亿元，持有股份按发行价计算的市值约20亿港元 [9] 业务优势与市场地位 - 公司技术实力显著，凭借原创的GLM预训练架构，构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，模型适配了40余款国产芯片 [11] - 根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，公司在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6% [11] - 财务呈现高速增长，收入从2022年的5740.90万元人民币飙升至2024年的3.12亿元人民币，2025年上半年收入为1.91亿元人民币，同比增长超300% [11] 业务模式与财务风险 - 公司收入高度依赖面向政府、国企的私有化部署项目，2022年该业务收入占比高达95.5%，2025年上半年虽降至69.4%，但仍占半数以上 [11][12] - 客户集中度较高，2022年至2024年，来自五大客户的收入分别占总收入的55.4%、61.5%、45.5% [13] - 研发开支急剧增长，从2022年的8440万元人民币暴增至2024年的21.95亿元人民币，2025年上半年研发支出已达15.95亿元人民币 [13] - 净亏损持续扩大，2022年至2024年分别亏损1.43亿元、7.88亿元、29.56亿元人民币，2025年仅上半年净亏损已达23.51亿元人民币 [13] 行业影响与上市前景 - 智谱的成功上市具有显著的行业标杆意义，标志着中国大模型产业正式从技术研发迈入商业化阶段，为同行提供了可参考的资本化路径 [15] - 市场关注其上市是否会引领AI大模型厂商的IPO热潮，紧随其后，MiniMax已通过港交所聆讯，“港股GPU第一股”壁仞科技也已上市 [15] - 智谱上市为港股注入了稀缺的AGI标的，有助于市场估值逻辑从“故事驱动”转向“商业驱动”，有望吸引更多全球资金关注中国AI基础层投资 [15] - 二级市场后续表现将主要取决于企业能否构建可持续的核心竞争力以及盈利改善的实际进展，当前市场已从热衷技术叙事转向更关注商业落地与变现能力 [16]

上市概况与市场意义 - 智谱于1月8日以“全球大模型第一股”身份登陆港交所，股票代码2513.HK，上市首日收盘价131.5港元，较发行价116.2港元上涨13.17%，总市值达578.9亿港元 [1] - 公司IPO全球发售3741.95万股H股，发售价116.2港元，募资总额约43.48亿港元，若超额配股权悉数行使，募资总额可增至51亿港元 [2][4] - 智谱领先于OpenAI等国内外大模型公司上市，为长期缺乏公开市场估值参照的大模型行业提供了可参照的估值锚点，标志着国产大模型从技术发展进入资本验证新阶段 [1][2] 招股认购与市场热度 - 公司公开招股获得散户热烈追捧，公开发售部分超额认购倍数高达1164倍，共吸引20.6万人参与认购，孖展金额近1978亿港元 [2] - 另一家国产大模型公司MiniMax同样获得资本市场高度关注，其公开招股录得1209倍超额认购，孖展金额超2533亿港元 [2] - 本次港股IPO引入了11家基石投资者，总计认购约29.84亿港元，基石投资者认购占比高达近七成 [4][5] 业务模式与市场地位 - 公司是国内头部大语言模型厂商，商业模式以MaaS为核心，通过API调用向开发者和企业提供大模型能力，收入主要来源于本地化部署和云端API服务两大板块 [3][8] - 公司业务主要面向企业客户，截至2025年6月30日，其模型已为超过8000家机构客户和约8000万台设备提供支持 [9] - 按2024年收入计算，公司在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额达到6.6% [9] - 公司收入快速增长，2022年至2024年营收从5740万元增长至3.12亿元，年复合增长率高达130%，2025年上半年营收进一步增至1.91亿元，同比增长325% [9] 财务表现与研发投入 - 由于算力和研发的巨额投入，公司处于亏损状态且亏损额扩大，净亏损从2022年的1.44亿元扩大至2024年的29.58亿元，2025年上半年亏损额已达23.58亿元，亏损率达1232% [10] - 2025年上半年，公司研发费用为15.95亿元，其中算力成本高达11.45亿元，占研发费用的七成以上，是同期营收的近六倍 [10] - 募资净额约70%将用于通用AI大模型研发，约10%用于优化MaaS平台 [4] 股权结构与融资历史 - 公司由清华团队孵化，核心团队均来自清华系，IPO前六年时间已完成八轮融资，机构股东超50家，累计融资规模超过83亿元 [6][7] - IPO前最后一轮投后估值约为243.77亿元，上市首日市值已实现翻倍 [7] - 公司获得了清华系、国资、产业资本和市场化创投等多方投资，包括社保基金、美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、红杉中国、高瓴等多家知名机构，以及杭州、珠海、成都等多地政府旗下国资平台的投资 [6][7] 行业竞争与前景 - 国内AI大模型公司开始纷纷登陆资本市场，继智谱之后，MiniMax也即将于1月9日登陆港交所 [1] - 公司在国内市场面临双重竞争：一方面是与阿里巴巴、字节、百度等互联网科技巨头的竞争；另一方面是与月之暗面、百川智能等其他独立大模型厂商的竞争 [10] - 行业观点认为，做基础模型是搭建新一代智能基础设施，需要长期、坚定的研发投入，智谱被视为长期主义的代表 [11]

2026年港股IPO市场开门红 - 2026年1月8日，智谱、天数智芯、精锋医疗-B三家公司在港交所上市，首日分别上涨13.17%、8.44%和30.90% [2] - 1月9日上市的MINIMAX-WP、金浔资源、瑞博生物三家公司暗盘阶段全部大涨，涨幅分别为25.94%、31.96%和30.67%，这意味着2026年以来上市的7家公司或将全部大涨 [5][16][20] - 港股在2025年末至2026年初迎来上市高峰，2025年12月30日有6家公司上市，2026年1月8日至13日期间还有多家公司计划上市 [14] 三家公司业务概况与市场地位 - **智谱 (2513.HK)**：全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司，按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中排名第一，市场份额为6.6% [7] - **天数智芯 (9903.HK)**：提供针对不同行业的通用GPU产品及AI算力解决方案，截至2025年6月30日，已向超过290名客户交付超过52,000片通用GPU产品 [8] - **精锋医疗-B (2675.HK)**：中国首家、全球第二家同时取得多孔、单孔及自然腔道手术机器人注册审批的公司，2024年在中国售出20台多孔腔镜手术机器人，国内制造商中排名第一 [9] 新股认购与机构投资者情况 - 公开发售环节，智谱和精锋医疗-B获得超千倍超额认购，倍数分别为1,159.46倍和1,091.94倍，天数智芯为414.24倍 [9][10] - 国际配售环节，精锋医疗-B认购倍数超过25倍，智谱超过15倍，天数智芯超过10倍，显示机构投资者青睐 [11] - 三家公司基石投资者阵容强大，智谱吸引11家基石投资者合计认购29.8亿港元，精锋医疗-B和天数智芯的基石投资者包括瑞银、阿布达比投资局、腾讯等知名机构 [11][12] 近期及后续港股IPO市场动态 - 2026年1月9日至13日，计划上市的公司包括MINIMAX-WP、金浔资源、瑞博生物、豪威集团、兆易创新、BBSB INTL、红星冷链等 [14][15] - 已通过港交所聆讯、等待上市的公司包括湖南鸣鸣很忙、澜起科技、龙旗科技、白鸽在线、卓正医疗等 [21][22] - 2025年12月有32家公司向港交所递表，2026年1月前8天已有16家公司递表，排队公司涵盖宠物医疗、印制电路板、消费电子、新能源换电等多个领域龙头 [22][23]

公司上市概况与市场表现 - 智谱于2026年1月8日登陆港交所，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司，股票代码02513.HK [3][5] - 上市首日股价低开高走，开盘价120港元，收盘价131.50港元，较发行价116.20港元上涨13.16%，市值接近580亿港元 [3][5] - 公司本次发行共募集资金超43亿港元，其公开市场估值较2025年5月B6轮融资时的投后估值约244亿元人民币，实现了近130%的增长 [5] 资本版图与股东结构 - 上市前公司已完成8轮市场化融资，累计募集资金约83.63亿元人民币，资金主要投向通用大模型训练、多模态技术研发及算力基础设施 [5] - 股东背景多元化，主要分为四类：互联网大厂及产业资本（如美团、蚂蚁、腾讯、小米系）、VC/PE机构（如君联资本、启明创投）、国资或政府引导基金（如武清国资、海淀国资）、以及创始团队和员工持股平台 [6] - 具体持股方面：美团系的天津三快科技持股1721.73万股，占比3.91%；蚂蚁系通过两家实体共持股1608万股，占比3.66%；君联资本旗下实体合计持股超过1300万股，其中苏州君联相道持股1866.77万股，占比4.24% [6][7] 早期投资者回报 - 天使轮投资方中科创星早期投资4000万元，投后估值3.75亿元，目前持有591.23万股，按发行价估值约6.87亿港元，获得大幅增长 [8] - 君联资本作为最大外部股东，在B轮和B+轮投入超1亿元，目前持股对应发行价市值超过15亿港元，账面浮盈可观 [8] - 蚂蚁集团累计投资6亿元，目前持股对应IPO账面市值约18.69亿港元；美团在B2轮领投3亿元，目前持股对应市值约20亿港元 [11] 业务优势与市场地位 - 公司由清华大学技术成果转化而来，凭借原创的GLM预训练架构，构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，并适配了40余款国产芯片 [13] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6% [13] - 公司收入呈现高速增长，从2022年的5740.90万元人民币飙升至2024年的3.12亿元人民币，2025年上半年收入为1.91亿元人民币，同比增长超300% [13] 财务表现与业务风险 - 收入高度依赖面向政府、国企的私有化部署项目，2022年该业务收入占比高达95.5%，2025年上半年虽降至69.4%，但仍占主导，且客户复购率存在不确定性 [13][14] - 客户集中度高，2022年至2024年，来自五大客户的收入分别占总收入的55.4%、61.5%、45.5% [14] - 研发开支急剧增长，从2022年的8440万元人民币暴增至2024年的21.95亿元人民币，2025年上半年已达15.95亿元人民币 [14] - 净亏损持续扩大，2022年至2024年分别亏损1.43亿元、7.88亿元、29.56亿元人民币，2025年上半年亏损已达23.51亿元人民币 [14] 行业影响与上市潮展望 - 智谱作为“全球大模型第一股”上市，具有行业与资本双重标杆意义，标志着中国大模型产业从技术研发迈入商业化阶段，为同行提供了可参考的资本化路径 [18] - 紧随其后，MiniMax已通过港交所聆讯，“港股GPU第一股”壁仞科技也已上市，引发市场对AI领域是否迎来一波上市热潮的关注 [17][18] - 智谱上市为港股注入了稀缺的AGI标的，有助于市场估值逻辑从“故事驱动”转向“商业驱动”，有望吸引更多全球资金关注中国AI基础层投资 [18] - 市场趋于理性，从热衷技术叙事转向更关注商业落地与变现能力，二级市场表现将取决于企业能否构建可持续的核心竞争力及盈利改善的实际进展 [19]

上市概况 - 智谱于2026年1月8日在香港联交所主板上市，股票代码02513.HK [1] - 公司成为全球首家以通用大模型为核心业务的上市公司，被称为“全球大模型第一股” [1] - IPO发行价为每股116.20港元，首日开盘价一度达到约120港元/股，涨幅超过3% [1] - 上市后公司市值一度超过528亿港元 [1] - 本次IPO预计募集资金总额约43亿港元 [1] 公司业务与技术 - 公司成立于2019年，源自清华大学计算机系知识工程研究室 [1] - 公司自主构建了GLM系列大模型架构 [1] - 公司在通用人工智能基础模型研发与多模态能力探索上持续推进 [1] - 其模型在开源和商用领域均形成影响力，应用于自然语言理解、智能对话与行业解决方案等场景 [1] 募集资金用途 - 约70%的募集资金拟投入大模型核心技术研发，以提升模型性能和算力适配能力 [1] - 剩余资金将用于MaaS平台建设、基础设施升级和商业化推进 [1] 市场反应与股东结构 - 香港公开发售部分获得超千倍的认购 [2] - 多个国内知名机构参与基石投资，包括战略性产业资本和知名基金 [2] 行业背景与竞争格局 - 全球AI产业正从技术竞赛向商业化落地阶段迈进 [2] - 大型模型企业的资本化进程备受关注 [2] - 智谱与其他拟IPO的国内AI企业（如MiniMax）形成赛道竞速格局 [2] 未来发展规划 - 公司表示将持续加大对通用大模型及相关基础设施的研发投入 [2] - 公司将推动模型在行业应用、生态合作和全球市场拓展中的规模化应用 [2] - 未来资金使用和商业落地进度将成为市场关注的核心变量 [2]