9月1日，国内商品期货早盘开盘，沪银涨超2%，烧碱涨超1%，沪镍、沪金、生猪、鸡蛋、豆粕等小幅上涨。 国际现货黄金高开，一度向上触及3450美元/盎司。 过去几天，金价持续上涨，国际现货黄金价格在一周内涨超80美元/盎司，创下近4个月新高，日线录得四连阳。 8月30日，COMEX黄金期货涨1.2%，报3516.1美元/盎司，当周累涨2.86%，8月累涨5.2%；COMEX白银期货涨2.64%，报40.75美元/盎司，当周累涨超 4%，8月累涨10.76%。 高盛预计到2025年年底，金价将升至每盎司3700美元；到2026年中期，金价将进一步攀升至每盎司4000美元。 多家国际金融机构同样看涨金价，瑞士银行目前已将2026年上半年国际金价目标价上调至每盎司3700美元。美国银行分析师预计，金价的涨势将继续，到 2026年上半年，金价将触及每盎司4000美元。分析师称："在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息， 极有可能推高金价。" 本周，美国就业数据将是金价能否突破历史高点的重要参考。周二的8月ISM制造业PMI、周三的JOLTS职位空缺、周四的ADP就业数据、每周失 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][11] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入52.72亿元 同比+25.64% [5] - 归母净利润11.07亿元 同比+55.79% [5] - 扣非归母净利润11.12亿元 同比+73.98% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为28.52/32.25/34.65亿元 [11] - 当前股价对应PE为17.3/15.3/14.3倍 [11] 矿产金业务 - H1产量6.75吨 同比-10.56% [6] - H1销量6.76吨 同比-10.91% [6] - 销售单价699.95元/克 同比+41.42% [6] - 销售成本319.06元/克 同比+11.78% [6] - 全维持成本355.41元/克 同比+34.28% [6] - Q2产量3.42吨 环比+2.29% [7] - Q2销量3.43吨 环比+3.08% [7] - Q2销售成本284.11元/克 环比-19.99% [7] 其他金属业务 - 电解铜产量2,798.45吨 同比+4.65% [6] - 电解铜销量2,842.12吨 同比+5.13% [6] - 电解铜销售单价69,718.53元/吨 同比+9.38% [6] - 铜精粉产量1,187.64吨 同比+39.76% [6] - 铜精粉销量1,115.14吨 同比+60.69% [6] - 铜精粉销售单价20,590.08元/吨 同比+128.07% [6] 资本结构与现金流 - 港股上市募集资金净额约31亿港元 [8] - 资产负债率降至37.19% 较2024年末下降10.06个百分点 [10] - 经营活动现金净流入16.13亿元 同比+12.39% [10] - 筹资活动现金流净额18.46亿元 [10] - 投资活动现金流净额-8.66亿元 [10] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入111.05/115.85/119.05亿元 [11] - 预测毛利率54.2%/56.8%/58.0% [13] - 预测净利率29.2%/31.6%/33.1% [13] - 预测ROE 17.2%/16.3%/15.0% [13] - 当前P/S 4.4/4.3/4.1倍 [13] - 当前P/B 3.7/3.1/2.6倍 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入92.46亿元，同比增长42.1% [1] - 归母净利润15.96亿元，同比增长48.4% [1] - 基本每股收益0.57元，同比增长48.4% [1] 产品产销量情况 - 矿产金产量3.72吨，同比下滑10.58%，未达全年8吨计划量的50% [2] - 矿产银产量61.83吨，同比下滑24.82% [2] - 矿产金销量4.12吨，同比减少6.58% [2] - 矿产银销量81.49吨，同比增长9.93% [2] 价格与成本控制 - 上海金交所黄金均价720元/克，同比上涨38.27% [3] - 矿产金合并摊销后成本150.96元/克，同比上升3.02% [3] - 矿产银合并摊销后成本2.83元/克，同比上升4.81% [3] 项目进展与资源储备 - 纳米比亚Osino金矿计划2025年第四季度开始选厂建设，预计2027年上半年投产 [4] - 完成收购云南西部矿业52.07%股权，获得大岗坝地区金矿勘探探矿权 [4] - 青海大柴旦青龙沟金矿增储金金属量3.85吨，品位5.79克/吨 [4] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为109.99亿元、125.05亿元、140.53亿元 [5] - 预计同期归母净利润分别为32.87亿元、40.53亿元、48.23亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为16.0倍、13.0倍、10.9倍 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入45.97亿元，同比下降43.92% [1][2] - 净利润5.94亿元，同比下降1.27% [1][2] - 整体毛利率提升至30.34%，较上年同期提升11.96个百分点 [1][6] - 营业毛利额13.95亿元，同比减少1.12亿元（下降7.44%） [6] - 期间费用总额5.55亿元，同比下降8.29% [6] 渠道业绩分析 - 加盟业务收入24.25亿元，同比下降59.12%（其中镶嵌类下降39.30%，黄金类下降65.16%） [2] - 自营线下业务收入8.9亿元，同比下降7.56%（其中镶嵌类增长46.71%，黄金类下降11.39%） [3] - 电商业务收入11.68亿元，同比下降1.94%（其中镶嵌类下降14.71%，黄金类下降2.56%，银饰等增长4.23%） [3] 产品结构变化 - 素金类产品收入34.15亿元，同比下降50.94% [4] - 镶嵌类产品收入2.86亿元，同比下降23.08% [4] - 时尚银饰等辅品类收入3.2亿元，同比增长11.11% [4] - 品牌使用费收入3.8亿元，同比增长4.38% [4] 门店网络变动 - 终端门店总数4718家，较上年同期净减少512家（加盟店4311家，自营店407家） [1][7] - 报告期撤减门店494家（自营店32家，加盟店462家），加盟撤店率9.16% [7] - 关闭门店导致收入减少2.88亿元，占营业收入6.27% [7] 现金流与分红 - 拟每10股派现2.5元（含税），合计派发现金股利2.71亿元 [1][8] 行业环境影响 - 国际金价持续高位运行抑制终端消费需求 [2] - 消费者对金饰消费趋于理性和谨慎 [2] - 加盟经销商采取观望态度降低补货频次 [2]

当前金价高位运行，黄金消费市场又现"涨"声，老铺黄金今起开启年内第二次产品提价，有热门黄金饰品价格涨幅超10%。 最近几天，黄金涨幅可观，今天（8月27日）盘中，COMEX黄金一度冲至3444点，创近期新高。 实物黄金方面，国内多数品牌黄金首饰克价已突破1000元/克。 24 号上海国金老铺黄金人均排队一小时起...... 也是赶了一趟潮流,国金排队要排到拐弯合,这两天老 铺黄金是不是赢麻了 CS 不过夸夸老铺黄金 sa的态度真算还可以，毕竟老铺黄金 现在也算奢侈品了。 @ 排队的时候会一直安排发依云水,Godiva巧克力,山姆 饼干 參管够, 但一般大家都按需领63 发东西的小哥也是挑高+帅的,门面担当啊愈 25号全面涨价这个推送真是个好营销，一下子买了两条 66 @ 6 钱没了 感 感 的 色 的 的 店 试 戴 的 很 易冲动消费 @ Ca 关注 "老铺黄金"涨价前夕 上海老铺黄金门店 人均排队一小时起 G _ _ / 1 ' · · ) 评论 金价上涨 ...

黄金价格表现 - 黄金价格在欧洲早盘时段跃升至近两周最高点3385美元 [1] - 黄金整体维持多头格局 价格稳固在100日指数均线上方且14日RSI指标位于55附近显示买盘力量占优 [3] 驱动因素 - 金价上扬受市场对美国政府可能干预美联储独立性的担忧情绪升温驱动 [1] - 普遍预期美联储将在9月政策会议上开启降息周期推动金价上涨 [1] - 市场预计美联储9月降息25个基点的概率高达84.3% 较一个月前61.9%显著提升 [2] 技术面分析 - 上行关键阻力位位于3400-3410美元区间 突破后可能进一步上探3439美元及3500美元整数关口 [3] - 下方初步支撑位在3325美元 若跌破可能延伸至3285美元甚至3270美元一线 [3] 未来影响因素 - 本周将发布美国消费者信心指数 耐用品订单 制造业指数 二季度GDP修正值与7月核心PCE物价指数 [2] - 若经济数据表现强劲或通胀超出预期 美元可能获得提振而黄金面临下行压力 [2] - 若美联储释放更明确宽松信号 金价有望突破3400美元关口 [3]

黄金价格走势 - 伦敦现货黄金价格上半年累计涨幅达25.84%，4月下旬一度触及3500美元/盎司的历史高位 [1] - 市场预测未来一年半内金价可能挑战3700美元/盎司甚至4000美元/盎司的关口 [1] - 黄金作为大类资产配置重要品种，在地缘政治和关税政策扰动下走牛存在较大可能性 [3] 金矿企业业绩表现 - 招金黄金上半年营业收入1.96亿元同比增长98.27%，净利润4469万元同比扭亏 [2] - 山金国际上半年营业收入92.464亿元同比增长42.14%，净利润15.96亿元同比增长48.43% [2] - 紫金矿业预计上半年净利润约232亿元，西部黄金预计净利润最高同比增长141.66% [2] 黄金饰品行业趋势 - 高金价抑制黄金首饰消费，但轻克重、设计感强、附加值高的产品依然受青睐 [4] - 潮宏基上半年营业收入41.02亿元同比增长19.54%，净利润3.31亿元同比增长44.34% [4] - 莱绅通灵黄金品类收入占比提升至八成，镶嵌黄金同比增长200%，总营收同比攀升37% [4][5] 企业战略与市场预期 - 金饰企业通过产品差异化与品牌价值建设提升溢价能力，减少对原材料价格波动的依赖 [1] - 老铺黄金营业收入同比增长251%至123.5亿元，经调整净利润23.5亿元同比增长290.6% [5] - 机构认为具有差异化定位和强产品研发设计能力的品牌能持续走出独立行情 [5]

股价表现 - 周生生股价强势拉升 一度大涨近27%至11.4港元并创上市以来新高 [1] - 截至发稿报11.3港元 涨幅25.84% 总市值约75.9亿港元 [2] 业绩预期 - 公司发布截至2025年6月30日止六个月预期盈利增长公告 [4] - 2025上半年预计持续经营业务公司拥有人应占溢利介乎9亿港元至9.2亿港元 [4] - 2024年同期溢利为5.02亿港元 [4] 业绩驱动因素 - 黄金价格持续上涨使黄金商品销售获得更高毛利率 [6] - 门市网络整合及成本控制措施令成本降低 为溢利增长带来贡献 [6]

核心观点 - 中国银河给予山金国际推荐评级 基于黄金产销量小幅下滑但产品价格上涨带动盈利高增 以及金矿资源接续性强且远期增量明确 [2] 黄金产销量 - 黄金产销量小幅下滑 [2] 盈利能力 - 产品价格上涨带动盈利高增 [2] 资源储备与发展前景 - 金矿资源接续性强 [2] - 远期增量明确 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，基于金价上涨及锌冶炼加工费回升的盈利弹性[1][4][43] 核心财务表现 - 2025H1营收104亿元（同比+14.9%），归母净利5.85亿元（同比+57.8%），扣非净利5.94亿元（同比+88.63%），经营现金流10.89亿元（同比+47.24%）[1][8] - 2025Q2单季归母净利3.09亿元（同比+45.6%，环比+11.4%），扣非净利3.11亿元（同比+70.9%）[1][8] - 2025H1毛利12.7亿元（同比+44.9%），研发费用1.6亿元（同比+100%）[3][9] 盈利驱动因素 - **增利因素**：黄金均价722元/克（同比+38.6%）、白银均价8171元/千克（同比+20.3%）、锌价23349元/吨（同比+5.2%）、硫酸均价589元/吨（同比+89.7%），合计增利约3.5亿元[3][9] - **减利因素**：锌冶炼加工费同比下降352元/吨，铅冶炼加工费同比下降86元/吨，合计减利0.6亿元[3][9] 产能与资源储备 - 拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品年产能，综合回收金1.8-2吨/年、银60吨/年[2][8] - 已重组收购水口山有色铅锌矿资产，托管黄沙坪等集团内优质资源[4][43] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利预测：11.9/13.8/14.9亿元（同比+51%/16%/8%），EPS 1.11/1.29/1.39元[4][44] - 当前股价对应PE 11.0/9.5/8.8X，PB 2.45/2.01/1.68X[5][44] - 敏感性分析显示：金价每上涨50元/克或锌加工费每提高1000元/吨，2025年净利增加1.5-2.5亿元[42] 行业与价格趋势 - 锌精矿加工费自24Q4触底回升，Q2修复显著[1][41] - 硫酸价格同比上涨89.7%成为利润修复关键[3][9]