美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上谨慎敞开9月降息大门 指出劳动力市场风险上升 即使通胀担忧仍未消散 [1] - 鲍威尔表示失业率和其他劳动力市场指标的稳定性使政策调整保持谨慎 但基准前景与风险平衡变化可能需要调整政策 [1] - 投资者在鲍威尔发言后加大了对9月16-17日FOMC会议降息的押注 [1] 劳动力市场状况 - 鲍威尔指出就业市场处于微妙平衡 劳动力供需双双显著放缓 [1] - 7月就业数据显示近期就业增长大幅弱于此前的统计结果 就业下行风险正在上升 [1] - 如果就业下行风险兑现 可能迅速表现为裁员激增和失业率上升 [1] 美联储内部政策分歧 - 部分官员强调就业韧性 另一些警告潜在疲软或演变为更严重下行趋势 反映美联储内部对政策调整时点存在分歧 [1] - 克利夫兰联储主席哈马克和堪萨斯城联储主席施密德表示谨慎 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年仅降息一次 [2] - 旧金山联储主席戴利与明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在疲弱就业数据后暗示或支持9月降息 [2] 通胀与关税影响 - 鲍威尔提醒特朗普政府关税已令消费价格影响清晰可见 若关税带来持续性上行压力则可能引发更持久通胀风险 [1] - 部分官员担忧关税可能引发持续通胀 近期数据显示7月批发价格录得三年来最快涨幅 [3] 货币政策框架调整 - 美联储删除就业低于最大水平短缺表述 改为更明确指出就业水平有时可能高于实时评估的最大水平但不一定带来物价稳定风险 [2] - 鲍威尔称如果劳动力市场紧张或其他因素对物价稳定构成威胁 预防性行动可能是必要的 [2] - 美联储官员重申2%通胀目标 取消2020年推出的允许通胀超标弥补此前不足策略 并删除将低利率描述为经济格局决定性特征的措辞 [2] 市场反应 - 讲话发布后美国国债收益率下跌 标普500指数扩大涨幅 美元走弱 [1] - 截至发稿道指涨近2% 纳指涨2.11% 标普500指数涨1.67% [1] 政治压力背景 - 鲍威尔讲话背景是特朗普及其盟友前所未有的施压要求美联储尽快降息 冲击其独立性 [2] - 特朗普在鲍威尔发言期间扬言若美联储理事库克不辞职就将将其解职 但鲍威尔在讲话中未提及此事 [2]

鲍威尔货币政策立场 - 美联储为9月会议降息留有余地 基线展望及风险平衡变化可能需要调整政策立场 [3] - 美联储已采用新政策框架 删除"通胀在一段时间内平均达到2%"和"基于就业未达最大化水平决策"的表述 [4] - 鲍威尔站向鸽派阵营 可能支持9月降息25个基点 不断变化的经济风险提供更充分降息理由 [7] 经济数据表现 - 近三个月非农新增岗位月均仅3.5万 远低于2024年的16.8万 5月和6月数据被大幅下修 [12] - 7月失业率略升至4.2% 仍处历史低位 过去一年整体保持稳定 [12] - 今年上半年美国GDP增速放缓至1.2% 仅为2024年2.5%的一半 主因消费支出减速 [13] - 7月PCE同比上涨2.6% 核心PCE上涨2.9% 核心商品价格同比上涨1.1% [13] 市场反应 - 交易员预计9月降息概率升至90% 讲话前为75% 完全定价年底前降息两次 [8] - 美元指数跳水跌约0.5% 两年期国债收益率大跌9个基点至3.70% [5] - 美股三大指数集体暴涨 道指涨超700点 纳指涨近2% 标普500指数涨约1.5% [8] - 中概股指数涨超2% [9] 风险平衡评估 - 劳动力市场呈现奇特平衡 源于供需双双显著放缓 就业下行风险正在上升 [3][12] - 短期内通胀风险偏向上行 就业风险偏向下行 形成具有挑战性的政策局面 [4][14] - 关税导致一次性物价水平上升 但不太可能演变为持续通胀问题 [3][13] 政策调整依据 - 当前政策利率比一年前更接近中性水平100个基点 [14] - 失业率和其他劳动力市场指标的稳定性允许谨慎推进政策调整 [3][14] - 货币政策没有预设路径 每次决策都将基于数据和对经济前景的评估 [15]

市场降息预期与美联储的困境 - 市场普遍押注9月降息25个基点，认为就业数据疲软（7月以来非农大幅下修）和CPI不及预期强化了降息叙事[4] - 但PPI超预期上行，创三年多最大涨幅，可能反映关税已推升企业成本并存在向终端消费传导的通胀风险[5] - 美联储陷入两难：若9月不降息可能引发市场剧烈波动（类似加息效果），但过早降息又可能忽视潜在通胀隐患[5] 杰克逊霍尔会议的信号管理 - 鲍威尔预计在会议上强调数据依赖性，否认9月降息确定性，以扭转市场单一预期并保留政策灵活性[6] - 其表态将平衡两方面：承认劳动力市场下行风险（失业率暂稳），但更强调通胀不确定性（关税影响未明）[6] - 会议是关键预期管理窗口，因鲍威尔发言影响力远超其他官员，且全球关注下细微表态可能显著影响市场[6] 数据与风险提示 - 7月CPI环比增速回落，但PPI同比与环比超预期上升（具体数值见报告图表9、10）[9][10] - 风险包括美国经贸政策变动、关税扩散超预期或导致全球经济放缓及市场调整加剧[8]

美联储政策立场 - 美联储内部分歧加大 通胀上行风险加剧[1] - 通胀风险相比劳动力市场更值得担忧[1] - 利率路径或仍偏鹰 降息预期或将收窄[1] 市场影响 - 风险资产压制无风险资产 但有阶段性扰动[1] - 杰克逊霍尔全球央行年会或将释放政策信号[1]

美元指数走势与市场背景 - 美元指数在亚洲时段走强，一度触及98.83高位，周线表现强劲 [1] - 美元指数震荡向上，逐步企稳99.3附近的压力位置，带动美系货币上涨，非美货币下跌 [3] - 技术分析显示，日K随机指标金叉，中轴支撑位于98.3，BOLL区间在97-99.6，呈震荡向上运行 [4] - 4小时图随机指标金叉向上，显示慢牛上升，短线支撑位于98.5 [4] 美国劳动力市场数据 - 截至8月16日当周，美国首次申请失业救济人数增加1.1万人，达到23.5万人，为今年6月20日以来最高，高于预期的22.5万人和前值22.4万人 [1] - 四周平均值升至22.625万人，为一个月来的最高值 [1] - 截至8月9日当周，续请失业救济人数增加3万人，达到197.2万人，高于预期的196万人和前值195.3万人，为自2021年11月以来的最高水平 [1] - 分析认为续请人数上升表明再就业难度加大，首申人数持续上升表明裁员可能增加，结合7月非农数据，显示劳动力市场走软，呈现“招聘冷淡”局面 [1] 美联储政策预期与官员表态 - 7月就业报告疲软及前期数据下调曾提升降息预期，交易员曾预估9月会议将大幅降息，但此后其他政策制定者的谨慎言论和经济数据削弱了该预期 [2] - CME FedWatch工具显示，市场预估9月降息25个基点的可能性为75%，低于一周前的92% [2] - 多位美联储官员在杰克逊霍尔会议前流露出鹰派态度，克利夫兰联储主席哈马克称通胀过高且上升，劳动力市场相当不错，没有理由在9月降息 [2] - 萨斯联储主席施密德对9月降息表示怀疑，称在通胀问题上仍有更多工作要做 [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为今年可能降息一次，但补充称劳动力市场走势“潜在令人担忧” [3] - 利率市场定价显示，对美联储9月降息的概率预期一度从80%猛降至65%，随后回到70%上方 [3] - 盛宝首席投资策略师Charu Chanana表示，鲍威尔不太可能预先承诺9月降息，因通胀风险大于劳动力风险，且有新数据待公布，可能保持耐心 [3]

美国经济活动 - 上半年美国经济活动增长有所放缓 [1] - 消费者支出增长放缓 [1] 通胀水平 - 通胀水平依然偏高 [1] - 关税影响在商品价格中更加明显 [1] - 大多数美联储委员更担忧通胀风险 [1] 就业市场 - 就业市场下行风险显著增加 [1] - 经济增长前景面临不确定性 [1] 货币政策 - 美联储一致同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变 [1]

美联储政策立场 - 美联储官员施密德认为通胀风险高于就业形势风险 [1]

货币政策立场 - 堪萨斯城联储总裁施密德认为当前货币政策处于合适位置 通胀风险略高于就业市场风险 [1] - 政策利率决策难度增加 关键在于判断政策是否过于紧缩 当前政策被认为略有紧缩但方向正确 [1] 通胀数据表现 - 近期美国通胀有所加快 消费者和企业物价数据提供新证据显示企业能将部分进口成本上涨转嫁消费者 [1] 就业市场状况 - 夏季就业市场呈现放缓趋势 过去三个月平均每月仅新增3.5万个就业岗位 [1]

货币政策立场 - 美国堪萨斯城联储总裁认为当前货币政策处于合适位置 [1] - 政策利率走向在接近最优双重使命目标时变得更加难以决定 [1] - 个别决策者需评估政策是否过于紧缩 当前政策被认为略有紧缩但方向正确 [1] 通胀数据表现 - 近期美国通胀有所加快 消费者和企业物价数据提供新证据 [1] - 企业能够将部分进口成本上涨转嫁给消费者 [1] 就业市场状况 - 美国就业市场在夏季出现放缓迹象 [1] - 过去三个月平均每月仅新增3.5万个就业岗位 [1] 风险权衡评估 - 通胀风险被认为略高于就业市场风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储7月会议纪要释放鹰派信号，工信部规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位；冶炼端云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压；需求端下游进入传统淡季，订单差强人意；近期锡价震荡，国内和LME库存均下降；技术面持仓下降多空谨慎，预计区间震荡；操作上建议暂时观望，关注26.6 - 27.1区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价266480元/吨，环比-1360；9 - 10月合约收盘价环比-10；LME3个月锡33770美元/吨，环比68；主力合约持仓量18744手，环比-633；期货前20名净持仓-1514手，环比-642；LME锡总库存1630吨，环比-25；上期所库存7792吨，环比-13；上期所仓单环比未提及数据；LME锡注销仓单120吨，环比-25 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格266800元/吨，环比-184；长江有色市场1锡现货价268410元/吨，环比2300；沪锡主力合约基差320元/吨，环比660；LME锡升贴水(0 - 3)81美元/吨，环比-8 [3] 上游情况 - 进口锡矿砂及精矿1.21万吨，环比-0.29；平均价锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比0；平均价锡精矿(40%)254000元/吨，环比-2000；平均价锡精矿(60%)258000元/吨，环比-2000；平均价锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16；进口精炼锡3762.32吨，环比143.24 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格173830元/吨，环比460；镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比14.45；镀锡板出口量14.07万吨，环比-3.39 [3] 行业消息 - 美联储7月会议纪要多数人认为通胀比就业风险高，释放鹰派信号；国家能源局发布7月全社会用电量1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%；工信部等部门规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争；缅甸佤邦重启采矿证审批，实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产 [3]