标普中国A股红利机会指数基金表现 - 截至2025年11月18日，标普中国A股红利机会指数最新股息率为4.92% [1] - 该指数近一周涨跌幅为-1.17%，近一月涨跌幅为-1.48%，近一年涨跌幅为4.86%，年化波动率为11.44% [1] - 同期上证指数近一周涨跌幅为-0.81%，近一月涨跌幅为-1.51%，近一年涨跌幅为2.61%，年化波动率为11.46% [1] 港股通低波红利指数基金表现 - 截至2025年11月18日，跟踪标普港股通低波红利指数的基金最新股息率为5.54% [1] - 该指数近一周涨跌幅为-3.04%，近一月涨跌幅为5.24%，近一年涨跌幅为-1.98%，近一年累计涨跌幅为30.88%，年化波动率为12.17% [2] - 同期上证指数近一周涨跌幅为-0.81%，近一月涨跌幅为-1.51%，近一年涨跌幅为2.61%，年化波动率为11.46% [2] A500红利低波动指数基金表现 - 截至2025年11月18日，跟踪中证A500红利低波动指数的基金最新股息率为4.18% [2] - 该指数近一周涨跌幅为-2.19%，近一月涨跌幅为2.30%，近一年涨跌幅为-0.86%，近一年累计涨跌幅为5.86%，年化波动率为9.67% [2] - 同期上证指数近一周涨跌幅为-0.81%，近一月涨跌幅为-1.51%，近一年涨跌幅为2.61%，年化波动率为11.46% [2] 800红利低波动指数基金表现 - 截至2025年11月18日，跟踪中证800红利低波动指数的基金最新股息率为4.14% [2] - 该指数近一周涨跌幅为3.64%，近一月涨跌幅为-0.78%，近一年涨跌幅为-2.32%，近一年累计涨跌幅为1.89%，年化波动率为9.59% [2] - 同期上证指数近一周涨跌幅为-0.81%，近一月涨跌幅为-1.51%，近一年涨跌幅为2.61%，年化波动率为11.46% [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势表现良好 [4]

红利策略的历史表现与理论基础 - 奥希金斯策略通过每年选取道琼斯工业指数中股息率最高的10只成分股进行轮动投资 在1975至1999年间实现了18%的平均复利回报 显著高于市场3%的平均水平 [1] - 约翰·博格的研究指出 股市长期回报主要由初始股息率、盈利增长率和市盈率变化率决定 其中股息率是唯一确定的正向助力 且股息率越高 确定性收益越高 [1] - 当前流行的红利策略正是基于追求高股息率带来的确定性收益这一核心逻辑 [1] 红利质量ETF跟踪指数的关键数据 - 截至2025年11月18日 红利质量ETF（159758）所跟踪指数的近12个月股息率为3.42% [1] - 该股息率水平较同日10年期国债收益率高出1.61个百分点 [1] - 该指数展现出强劲的中长期价格表现 近半年、近1年、近2年及近3年的涨跌幅分别为13.55%、13.90%、20.58%和17.83% [3] 投资理念总结 - 文章总结的红利投资核心理念可概括为“简单投资，加点红利” 强调通过结合红利策略来获取收益 [5]

宏观经济周期 - 经济循环最差的时候正在过去，基于三年来首次观察到经济领先指标全部向上 [5] - 研判资本市场的核心目标是上市公司利润周期，关键领先指标是旧口径M1和企业存款与居民存款同比增速差值，该差值代表经济循环力度，领先PPI和工业利润约9-12个月，此前已持续修复约8个月 [6] - 四季度GDP增速可能面临高基数波动，需要观察 [6] 内需与政策预期 - 扩大内需是推动经济回升向好的必然选择，短期关注政策性金融工具与地方债结存限额释放等增量资金部署 [7] - 稳预期、强信心是短期关键，包括四个层面：长期对经济转型的信心、中期实现物价回升的信心、短期完成全年增长目标的信心、以及针对股价与房价等高频价格信号的信心 [7] - 实现中期物价回升的前提是压低产能增长速度，当前制造业投资增速偏低，该前置条件已出现 [7] 外贸出口形势 - 综合五类外需领先指标，全球外需短期（四季度）或面临调整压力，明年上半年温和回升的概率较高 [8] - 在统计的20个领先指标中，有11个能预示明年数据，其中7个指示明年一季度或上半年外需趋向回升，仅2个聚焦"局部"的指标显示明年有回落压力 [8] - 需警惕外需水平大幅偏高于领先指标通常指示的中枢水平，可能存在需求前期透支后回调的风险 [8] 产业政策与现代化体系 - 产业政策根据生命周期阶段制定，将产业划分为三类：传统产业提质增效、新兴产业分类施策、未来产业优化环境 [9][10] - 对已形成优势的新兴产业（如光伏、新能源车），政策方向为逐步退出补贴及地方保护主义；对尚未形成优势的产业，支持方式将从补贴向市场化转变 [10] - 对未来产业的政策目标是提供最优正外部性条件，包括制度保障、要素供给和人才支撑三大方面 [10] - 产业分类具有动态性，但根据产业生命周期阶段制定的配套政策方向已明确清晰 [11] 大类资产配置观点 - 对于股债配置，大概率没有股债双牛，只有股债反转，即要"看股做债"，股票相对于债券的三年劣势位已在今年上半年结束 [5][12] - 中长期来看，红利策略依然相对有效，任何行业只要估值分位数足够低、股息率足够高，都可以成为新一轮红利"扛旗人" [5][12][13] - 随着PPI同比回升可能造就增量市场，资产配置策略将从极致的哑铃型转向更均衡的状态 [13] - 汇率趋势性升值的主链条（PMI向上→结售汇逆差转顺差→趋势性升值）尚未明确触发 [13] - 十年战略级别看多黄金，只要全球秩序不稳定、秩序重构不够明朗化，黄金持续上涨的动能就依然强劲 [5][13][14] - 黄金的上涨主要由非传统宏观动能推升，反映市场在定价全球秩序的不稳定而非是否降息 [14]

市场风格转变 - 四季度以来市场风格发生转变，呈现显著的"高切低"特征，科技等前期强势主线遭遇调整，而顺周期、红利、化工等资产大幅反弹[1] - 多位业内人士表示均衡配置成为当下比较占优的策略[1] 红利基金动态 - 四季度以来红利基金规模较三季度末增加80亿元，且新成立了14只产品[1] - 资金流入与发行加码的背后是资金寻求稳健增值的需求，低利率环境下居民投资需求发生转变[1] - 红利基金有望成为引导稳健型资金进入权益市场的重要跳板，因股息率越高获得正向收益的概率越高[1] 红利策略细分 - 当前市场红利类投资标的多样，即使同为红利策略，选股范围和因子限制也会对成分股产生较大影响[2] - 符合主流审美的策略是在红利基础上叠加低波因子，例如红利低波ETF基金(159547)跟踪的中证红利低波动指数，选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长且股息率高波动率低的证券[2] - 红利策略叠加央企筛选范围也较受欢迎，例如港股央企红利ETF(513910)跟踪从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券[2] 行业前景展望 - 华创证券认为若PPI在反内卷政策推动下于2026年初回正，红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中修复[2] - 若判断成立则当前逢低逢跌或是收集筹码的窗口期[2]

核心观点 - 坚定看好银行板块正处于长牛修复的起点，当前行业整体估值约0.7倍PB，压制因素已“拨云见日”[3] - 银行板块有望开启盈利稳定新周期，估值向1倍PB回归是大势所趋，重申“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合[3][6] 估值与历史回顾 - 银行板块估值从2018年1.1倍PB深度承压至2022年10月底最低0.49倍PB，核心受盈利下行和风险趋势不明压制[7][8] - 2024年至今板块估值回升至0.7倍PB，是风险预期瓦解、盈利预期稳定和长期资金加持的共振[9][10] 资金驱动力与配置价值 - “前所未有的低利率环境”是增量资金流向红利股最直接驱动，当前银行指数股息率约4.3%，较十年国债利率溢价约250bps，位居过去十年超70%分位[12][13][14][16] - 期限利差由约80-90bps降至当前约30-40bps，信用利差由250-300bps快速下调至当前约110-120bps，资产荒凸显银行高股息优势[15][16] - 对标美日，低利率环境中红利策略总体跑赢，高分红金融股更受险资青睐[17][18][19] - 银行子板块股息率全部位居A股二级行业前15，股份行股息率约4.7%、城商行约4.4%，业绩稳定性支撑高股息[20][21] - 从居民资产负债视角，银行股息率自2022年以来与贷款利率“倒挂”，当前仍高于贷款利率约1个百分点[22] 风险预期与估值回归 - 当前上市银行深度破净的估值意味着仍预期超8%的潜在不良率，与风险压力趋稳缓释的现状存在明显背离[23][24][28] - 政策层面通过金融十六条、化债等助力地产、平台等风险缓释，银行新增贷款结构已由2016年基建地产占比超6成转为“五篇大文章”领域贡献约7成[25][27] 盈利与ROE展望 - 三季报上市银行利润增速转正且稳中有进，3Q25息差季度环比回升3bps，扭转2020年以来持续深度下行趋势[30][31][32] - 得益于资本市场回暖及费率下行影响消退，9M25上市银行中收同比增长约5%[31][32] - 长期看，银行规模增速放缓不等于ROE持续趋降，对标海外，中国银行ROE稳定性具备明显优势，估值整体偏低且普遍破净不具备合理性[33][34][35] 耐心资本入市趋势 - 以险资、AMC、地方国资为代表的耐心资本今年来大力增持银行股，3Q25继续增持且不乏提速[36][37][38][39] - 基于用足险资权益配置上限估算，假设增量资金40%配置OCI、其中40%配置银行，对应潜在流入空间约6000亿[40][41][43] - 截至2025年11月，四大AMC均已参股上市银行，年内增持银行股约1020亿[42][43] 公募基金欠配与潜在增量 - 3Q25主动基金重仓银行占比降至近十年最低的1.74%，环比下降幅度超3pct，机构重仓个股仓位回落明显[44][45][47][48] - 当前主动基金配置银行比例相对于沪深300指数中12.5%的银行权重显著欠配，估算若公募基金持仓比重提升至指数权重，将带来增量资金超3700亿[48][49][50] 2026年基本面新变化：息差与量价平衡 - 央行首次明确提出“支持银行稳定净息差”，政策纠偏“内卷式”竞争，聚焦量与价的新平衡，预计2026年银行息差或扭转下行趋势转为同比微升[3][60][62][63] - 2024年以来上市银行信贷增速中枢平稳放缓至约7%-8%，利息净收入增速筑底修复，3Q25单季增速时隔近3年转正[57][58][60] - 2023年初揽存旺季形成的长久期高息存款将在2026年初集中到期重定价，部分银行明年存款成本下行幅度或不弱于今年[64][65][66][68] - 行业层面2025-2027年每年将有约40万亿三年期、五年期存款到期，存款结构优化将支撑成本改善[69][70][71][72] 投资分析意见与个股推荐 - 看好银行板块，若明年PPI转正、长端利率边际上行，利好银行基本面后周期改善；若经济承压，银行风险底线明确、分红预期稳定，亦是优秀红利配置资产[3] - “龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复[3][4] - 推荐积极推进转债转股、基本面拐点已现甚至是信贷投放高景气的优质中小银行，如底部股份行中的兴业银行、中信银行，优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行[3][6]

指数及ETF表现 - 国证自由现金流指数低位震荡，下跌约1.2%，成分股亚翔集成、联发股份、指南针等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数调整，近7天获得连续资金净流入，最高单日净流入2.4亿元，合计净流入10.63亿元，最新规模达66.56亿元，创成立以来新高 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1] 市场策略观点 - 招商证券分析维持震荡市判断，核心原因包括交易维度未好转及基本面维度有喜有忧 [1] - 市场风格观点从看好小盘转向看好大盘，因存量资金有切换至小盘动能，但增量资金给出近半年少见的连续收缩信号 [1] 策略特征与定位 - 自由现金流是红利分配基础，更侧重企业内生增长能力，而红利策略侧重股息分配结果，两类策略在行业分布上有互补性 [1] - 自由现金流策略可作为平衡成长股投资的底仓工具 [1]

投资策略与历史表现 - 奥希金斯策略通过每年买入道琼斯工业指数中股息率最高的10只成分股并在1975至1999年间实现18%的平均复利回报 远高于市场3%的平均水平 [1] - 决定股市长期回报的关键因素是初始股息率 盈利增长率和市盈率变化率 其中股息率是确定的正向助力 [1] - 港股央企红利ETF（513910）跟踪指数近半年 近1年 近2年和近3年涨跌幅分别为25.27% 39.85% 90.96%和112.69% [3] 当前市场数据与比较 - 截至2025年11月17日 港股央企红利ETF跟踪指数的近12个月股息率为5.59% [1] - 该股息率水平高于同日10年期国债收益率3.77% [1]

市场环境与红利策略 - 当前市场环境下投资者对高股息资产的配置需求持续存在[1] - 红利策略在无风险收益下行周期中仍具吸引力其低波动特性与市场对确定性收益的追求形成共振[1] - 高股息资产需具备稳定现金流和分红能力[1] 红利国企ETF产品特征 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151）[1] - 指数从市场中筛选具有稳定分红历史的上市公司证券作为指数样本[1] - 指数主要覆盖金融能源及工业等传统领域以反映高分红企业证券的整体表现[1]

标普中国A股红利机会指数基金表现 - 截至2025年11月14日，标普中国A股红利机会指数最新股息率为4.92% [1] - 该指数近一周上涨0.42%，近一月上涨1.64%，近一年上涨5.32%，年化波动率为11.44% [1] - 同期上证指数近一周下跌0.97%，近一月下跌0.18%，近一年上涨2.00%，年化波动率为11.46% [1] - 红利基金LOF联接A代码为501029，标普红利ETF代码为562060 [1] 标普港股通低波红利指数基金表现 - 截至2025年11月14日，跟踪标普港股通低波红利指数的基金最新股息率为5.54% [2] - 该指数近一周下跌0.75%，近一月上涨2.13%，近一年上涨6.72%，年化波动率为12.17% [2] - 同期上证指数近一周下跌0.97%，近一月下跌0.18%，近一年上涨2.00%，年化波动率为11.46% [2] - 港股通红利ETF代码为159220，联接A代码为022887 [2] 中证A500红利低波动指数基金表现 - 截至2025年11月14日，跟踪中证A500红利低波动指数的A500红利低波ETF最新股息率为4.18% [2] - 该指数近一周下跌0.66%，近一月上涨0.34%，近一年上涨3.66%，年化波动率为9.67% [2] - 同期上证指数近一周下跌0.97%，近一月上涨2.00%，近一年下跌0.18%，年化波动率为11.46% [2] - A500红利低波ETF代码为159296 [2] 中证800红利低波动指数基金表现 - 截至2025年11月14日，跟踪中证800红利低波动指数的800红利低波ETF最新股息率为4.14% [2] - 该指数近一周上涨0.20%，近一月上涨3.14%，近一年上涨6.11%，年化波动率为9.59% [2] - 同期上证指数近一周下跌0.97%，近一月下跌0.18%，近一年上涨18.07%，年化波动率为11.46% [2] - 800红利低波ETF代码为159355，联接A代码为023321 [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分个股呈现上涨趋势 [4]

公司业务策略 - 2025年以来公司权益自营业务重点围绕红利、价值和成长等差异化投资策略进行股票配置 [1] - 由于对红利策略股票增持公司其他权益工具投资相应增加 [1]