行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微涨0.33%，沪深300指数微跌0.28%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.61个百分点[12] - 年初至今煤炭指数小跌3.91%，沪深300指数大涨16.09%，煤炭指数跑输沪深300指数20个百分点[12] - 本周煤炭板块市盈率PE为18倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.3倍，位于A股中下游水平[13] - 本周涨幅前五名的公司为：江钨装备（+4.1%）、淮北矿业（+2.38%）、昊华能源（+2.22%）、兖矿能源（+1.95%）、山西焦煤（+1.55%）[20] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-6.3%）、郑州煤电（-4.69%）、华阳股份（-2.63%）、晋控煤业（-2.38%）、电投能源（-2.36%）[20] 动力煤市场数据 - **价格**：截至2025年12月19日，秦港5500K动力末煤平仓价703元/吨，周环比下跌42元/吨（-5.64%），年同比下跌67元/吨（-8.7%）[3][24][27] - **长协价**：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨[25] - **供给**：截至2025年12月19日，动力煤462家样本矿山日均产量为544.5万吨，周环比下跌12.6万吨（-2.26%），年同比下跌38万吨（-6.5%）；产能利用率为90.4%，周环比下跌2.1个百分点[3][24][38] - **需求与库存**：截至12月19日，六大电厂日耗80.0万吨，周环比下跌0.6万吨（-0.72%）；库存1374.6万吨，周环比下跌45.1万吨（-3.18%）；可用天数17.1天，周环比下跌0.5天（-2.84%）[24][40] - **非电需求**：截至12月18日，甲醇开工率为90.5%，周环比上涨0.7个百分点；截至12月17日，尿素开工率为80.7%，周环比下跌1.2个百分点[3][24][44] - **库存指数**：截至12月15日，CR动力煤库存总指数为210.5点，周环比下跌1.5点（-0.7%），年同比上涨8.5点（+4.2%）[3][24][49] 炼焦煤市场数据 - **价格**：截至12月19日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨，周环比上涨110元/吨（+6.75%），年同比上涨130元/吨（+8.1%）[4][63][64] - **供给**：截至12月19日，523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨，周环比上涨0.8万吨（+1.0%），年同比下跌4.2万吨（-5.2%）；炼焦煤开工率86.6%，周环比上涨1.3个百分点[4][63][75] - **进口**：截至12月13日，蒙煤甘其毛都口岸通关量18.6万吨，周环比下跌0.4万吨（-2.34%），年同比上涨5.2万吨（+38.8%）；年初至今合计3632万吨，同比+4.4%[4][77] - **需求**：截至12月19日，中国日均铁水产量226.5万吨，周环比下跌2.6万吨（-1.16%），年同比下跌2.9万吨（-1.3%）；高炉开工率78.5%，周环比下跌0.2个百分点[4][63][82] - **焦化开工**：截至12月19日，焦化厂产能（>200万吨）开工率75.5%，周环比下跌1.8个百分点[4][63][80] - **库存**：截至12月19日，523家样本矿山精煤库存272.8万吨，周环比上涨17.5万吨（+6.84%），年同比下跌68.9万吨（-20.2%）；中国六大港口炼焦煤库存量284.2万吨，周环比下跌24.3万吨（-7.89%），年同比下跌190.8万吨（-40.2%）[4][63][86][93] 煤炭进口数据 - **发运量**：截至12月19日，全球至中国煤炭发运量833.2万吨，周环比下跌139.8万吨（-18.9%），年同比上涨61.9万吨（+11.5%）；其中印尼至中国发运量568.2万吨，周环比下跌108.6万吨（-22.9%）[97][98] - **到港量**：截至12月19日，全球至中国煤炭到港量863.1万吨，周环比下跌9.2万吨（-1.0%），年同比上涨141.6万吨（+17.5%）；其中俄罗斯至中国到港量152.1万吨，周环比上涨34.5万吨（+24.5%），年同比上涨76.4万吨（+77.5%）[97][102] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6] - **维度一**：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - **维度二**：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - **维度三**：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - **维度四**：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重要新闻与公告 - **国际能源署报告**：预计2030年全球煤炭需求将比2025年下降3%，主要源于电力行业转型，从2026年起燃煤发电量将开始下降[106] - **电投能源**：发布关于重大资产重组获得国务院国资委批复的公告[113] - **兰花科创**：取得阳城县寺头区块煤炭探矿权证，勘察面积15.4903平方公里[113] - **中国神华**：发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，整体交易对价1335.98亿元[113]

欧盟对俄天然气禁令法案 - 欧洲议会以500票赞成、120票反对的压倒性优势通过法案，要求在2027年底前彻底停止进口俄罗斯天然气[3] - 法案并非立即执行，而是分阶段精准切割：2026年俄罗斯液化天然气短期合同失效，6月17日管道天然气短期供应停止，现货市场俄气被禁[6] - 最终截止日期为2026年底俄罗斯液化天然气长期合同全面终止，管道气最迟于11月1日停供，前提是成员国天然气库存充足，并要求能源商提交产地溯源证明[8] - 欧洲议会正推动欧盟委员会在2026年初提出全面禁止进口俄罗斯石油的提案，目标与天然气同步清零[8] 替代供应来源与市场影响 - 美国成为欧盟液化天然气最大供应国，2024年欧盟进口的液化天然气中45%来自美国，相关贸易额高达130亿美元[10] - 美国与欧盟签署了20年长期协议，并正在扩建本土液化天然气出口终端以确保供应[10] - 卡塔尔也是重要的替代供应国，但其与美国供应的天然气价格均显著高于俄罗斯[12] - 2025年欧洲天然气基准价格已比去年上涨35%[12] - 俄罗斯将能源出口重心转向亚洲，2024年亚洲进口俄罗斯液化天然气达1493万吨，与2023年基本持平，并通过长期合同锁定了未来10年的对亚洲出口量[17] 欧盟内部能源转型与分歧 - 加速发展可再生能源，风电和光伏项目的审批流程从2年压缩至6个月[12] - 德国2025年风电发电量已占全国电力的38%，成为能源替代主力[12] - 法国计划将核电占比扩大至50%，西班牙则寻求北非管道气[12] - 匈牙利明确表示无法执行禁令，并计划联合斯洛伐克就此事将欧盟告上法庭，理由是禁令违反欧盟条约且将导致其家庭能源开支上涨三倍[14][15] - 斯洛伐克每年70%的天然气依赖俄罗斯，乌克兰中止俄气过境运输后，其每年损失5亿欧元过境费，被迫通过土耳其溪管线购买更贵的气源[15] 经济与产业连锁反应 - 欧盟天然气批发价格是美国的近五倍，工业用电价格是美国的2.5倍[19] - 高能源成本导致欧洲高耗能产业外迁，例如意大利钢铁企业已将部分产能转移至印度[19] - 摩尔多瓦因德左地区火电厂断气（原依赖每年20亿立方米免费过境俄气）而宣布进入60天紧急状态，面临停电停暖困境[17] 历史背景与战略意图 - 此次“脱钩”是欧盟筹划三年的行动，旨在终结俄罗斯将能源武器化的可能性[21] - 2022年2月俄乌冲突前，俄罗斯是欧盟最大天然气供应国，双方合作持续半个世纪[19] - 乌克兰于2025年初中止俄气过境运输，进一步加速了欧盟与俄罗斯的能源脱钩进程[21]

法案核心内容 - 欧洲议会于12月17日通过一项法案，计划在2027年年底前逐步停止进口俄罗斯天然气 [1] - 法案仍需经欧盟理事会正式批准并在欧盟官方公报上发布后方能生效 [1] - 法案计划于2026年年初生效 [1] 具体实施条款 - 一旦法案于2026年年初生效，现货市场的俄罗斯液化天然气将被禁止进入欧盟 [1] - 在存储充足的前提下，管道天然气进口将于2027年9月30日前逐步停止 [1] - 管道天然气进口最迟停止日期不得晚于2027年11月1日 [1]

行业投资与产量目标 - 未来4年中东地区需投资2000亿美元于天然气领域以推动产量提升30% [1] - 到2030年中东需新增每日140亿立方英尺天然气供应 将总产量提高至每日860亿立方英尺 [1] - 自2020年以来中东地区天然气产量已增长超过15% 预计2030年将再增30% [1] 行业地位与战略价值 - 中东正稳步跻身全球第二大天然气产区 [1] - 天然气被视作保障能源安全、驱动工业升级、助力清洁能源转型的核心支柱 [1] - 随着阿联酋、沙特加速布局AI基础设施 当地低成本能源优势让天然气成为稳定基荷电力的压舱石 [1] 公司具体计划与财务影响 - 沙特阿美计划到2030年将销售气产能提升80% 实现每日600万桶油当量的天然气及伴生液产能 [2] - 沙特阿美产能提升计划预计将新增120至150亿美元运营现金流 [2] 行业需求与协作倡议 - 到2030年中东每日860亿立方英尺的天然气产量规模相当于欧洲电力行业的整体用气需求 [1] - 行业领袖强调天然气潜力释放离不开政府、企业与投资者三方深化协作 [1] - 大会倡议通过强化区域合作、创新投资模式、完善监管框架以构建一体化韧性天然气基础设施 [3]

管委会成立与定位 - 电力监控系统专用安全产品管理委员会在京成立，标志着该领域管理进入新阶段 [1] - 管委会旨在深入贯彻落实国家能源电力安全战略，健全专用安全产品全生命周期管理体系 [1] - 管委会定位为“引领者、协调员、监督哨、服务台”四位一体的角色，在国家能源局指导下开展工作 [2] 组织架构与工作机制 - 会议审议通过了《电力监控系统专用安全产品管理委员会章程》，确立了组织架构与运行机制 [1] - 主任委员由国家电力调度控制中心副主任李勇担任，另设三位副主任委员 [1] - 会议研讨了管委会未来工作机制、平台建设和信息通报等发展路径 [1] 核心职责与工作重点 - 管委会核心职责是强化专用安全产品管控，保障其安全可控，以筑牢国家能源安全防线 [2] - 工作重点包括强化行业引领，紧扣网络强国、能源强国等国家战略谋划发展 [2] - 工作重点包括深化协调联动，完善项目管理与标准化体系，推动跨企业信息共享 [2] - 工作重点包括严实监督责任，聚焦产品技术质量与规范应用，以专业监管促进行业健康发展 [2] - 工作重点包括做优服务支撑，精准对接政府与企业需求，凝聚发展合力 [2] 行业背景与会议共识 - 会议指出电力系统网络安全是保障能源电力安全稳定运行的基石，关乎国计民生 [2] - 管委会成立是支撑电力行业高质量发展的战略部署 [2] - 与会代表围绕专用安全产品管理功能优化、态势感知能力提升、加密技术创新等关键技术领域进行研讨 [1] - 国家能源局有关部门、各电网企业、重点发电企业、专业检测认证机构等相关单位负责人参加会议 [2]

文章核心观点 - 文章系统阐述了保障国家能源安全的极端重要性、指导战略、已取得的成就及未来规划 强调必须夯实多维度基础保障 深入践行“四个革命、一个合作”能源安全新战略 统筹能源安全保障与绿色低碳转型 加快建设新型能源体系 以支撑中国式现代化建设 [1][3][4][9] 深刻领会习近平总书记关于国家能源安全的重要论述精神 - 能源安全是关系经济社会发展全局的“国之大者” 是须臾不可忽视的最重要安全之一 必须将能源的饭碗牢牢端在自己手里 [2] - 保障能源安全的科学战略是“四个革命、一个合作”能源安全新战略 即推动能源消费、供给、技术、体制革命并加强国际合作 这是一个环环相扣的系统工程 [3] - 保障能源安全的时代要求是统筹“双碳”目标与能源安全 坚持先立后破 加快建设新型能源体系 实现新能源与传统能源协调融合发展 [4] - 保障能源安全的初心使命是以人民为中心 优先保障民生用能需求 健全应急保供机制 确保供应安全稳定 [5] “十四五”时期践行能源安全新战略取得的重大成就 - 能源供应保障能力持续提升 已形成多轮驱动的能源供应体系 能源自给率保持在80%以上 原油产量稳定在2亿吨 天然气连续8年增产超百亿立方米 电力装机容量超过37亿千瓦 [5] - 绿色低碳转型迈出坚实步伐 建成全球最大最快可再生能源体系 截至2025年10月底全国可再生能源装机22.2亿千瓦 占全国电力总装机的59.2% 水电、风电、太阳能发电装机规模均居世界第一 非化石能源占能源消费总量约20% [6][7] - 能源科技创新取得重大进展 新能源等技术位居世界前列 白鹤滩水电站、自主三代核电、第四代高温气冷堆等重大工程投运 特高压输电、深地深海油气勘探开发技术突破 新型储能规模跃居世界第一 [7] - 能源体制机制改革持续深化 能源法颁布实施 全国统一电力市场体系加快构建 2024年全国市场化交易电量6.2万亿千瓦时 占比提升至60%以上 煤电容量电价机制落地 [7] - 能源国际合作开创互利共赢新局面 四大油气进口战略通道和五大油气合作区巩固完善 高质量共建“一带一路”能源基础设施互联互通项目建成投运 重大技术装备出口成效显著 [8] “十五五”时期保障能源安全的重要举措 - 筑牢国内能源生产基础 提升自主保障能力 包括发挥煤炭兜底保障作用 加强煤炭产能管理及清洁高效利用 加强电力安全保供能力建设 加快建设大型清洁能源基地 提升新能源可靠替代能力 大力推动新型储能高质量发展 加大国内油气勘探开发力度 推动增储上产 [10] - 加强能源储运调峰体系建设 保障安全稳定供应 包括加强能源输配网络建设 实现更广范围电力互济 提升电网对分布式新能源的承载能力 加快提升油气管网“全国一张网”覆盖水平 健全能源储备应急体系 完善石油、天然气、煤炭储备体系 完善能源调峰体系 挖掘火电、可再生能源及需求侧资源调峰潜力 增强海外供给保障能力 推进油气进口多元化 保障进口通道安全 [11][12] - 加快高水平科技自立自强 大力发展能源领域新质生产力 包括攻关氢能、可控核聚变、长时储能等前沿颠覆性技术 补齐能源关键技术装备、工控芯片、核心材料等产业链供应链短板 推动数字化与能源深度融合 应用大数据、物联网、人工智能技术提升源网荷储协同互动能力 加快油气产业智能化转型 [12] - 深化能源管理体制改革 提升能源治理效能 包括依法推进能源治理 加快可再生能源法、电力法等修订 健全适应新能源高质量发展的体制机制 建设高效能源市场体系 健全完善全国统一电力市场体系 深化油气市场体系改革 推动完善全国统一煤炭交易市场 健全能源运行调节机制 建立健全能源安全保障责任机制 完善中长期合同制度及能源应急管理体系 [13]

能源供应与安全保障 - 2026年全国发电总装机预计超过38亿千瓦，同比增长14% [1] - 全社会用电量首次超过10万亿千瓦时，7月和8月单月用电量连续超过1万亿千瓦时 [1] - 原油产量约2.15亿吨，天然气产量突破2600亿立方米，连续9年增产超百亿立方米 [1] - 全年原煤产量48亿吨以上，进口约4.7亿吨，加快建设储备产能9000万吨/年以上 [1] - 西电东送能力达到3.4亿千瓦，长输油气管道里程达到20万公里，煤炭主要产区外运量超19亿吨 [1] - “十四五”以来能源自给率从80%左右增至84%以上，建成全球最大可再生能源体系 [1] 能源投资与绿色转型 - 全年能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11% [2] - 核电、陆上风电、分布式光伏、电网等投资强劲，新型储能、充换电基础设施、氢能等投资快速增长 [2] - 民营企业投资完成额同比增长15% [2] - 非化石能源消费比重超额完成20%的目标任务 [2] - 预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦，利用率保持在94%以上 [2] - 风电光伏发电量约占全社会用电量的22% [2] - 核发绿证约29亿个，交易规模超7.5亿个，超过历年绿证交易量总和 [2] 可再生能源与重大项目建设 - 第一批风电光伏基地基本建成投产，第二批、第三批建成投产约5000万千瓦 [2] - 全国水电装机超过4.4亿千瓦，其中抽水蓄能装机超过6400万千瓦 [2] - 全力推动雅下水电工程正式开工，加快雅砻江、藏东南（玉察）等水风光一体化基地建设 [2] - 新核准开工建设核电机组10台，在运在建核电机组达到112台、装机1.25亿千瓦 [2]

核心观点 - 全球电力需求激增推动核电站重启 引发对铀的抢购和市场对供应短缺的担忧 铀价已大幅上涨并创下多年新高 [1] 铀市场供需与价格动态 - 铀浓缩物现货价格达到每磅75.85美元 比2021年初价格翻了一番以上 [1] - 铀浓缩物长期合同价格达到每磅86美元 创下自2008年以来的最高水平 [1] - 全球核反应堆所需铀量预计将从2025年水平翻一番 达到15万吨 [2] - 市场需求目前可通过调动过剩库存满足 但许多既有铀矿可能在本世纪30年代开采枯竭 [3] - 此前因需求不足及价格低迷 对新铀矿的投资严重不足 市场担忧需求增长超过供应增长 [3] 核能发展趋势与驱动因素 - 人工智能数据中心带来的电力需求激增是驱动核电站重启的关键因素之一 [1][2] - 为应对气候变化而减少二氧化碳排放的努力推动了对不排放二氧化碳的核能的需求 [2] - 全球地缘政治风险加剧使能源安全重要性凸显 [2] - 世界核协会预测 到2040年全球核能发电装机总量将比2024年翻一番 达到746吉瓦 [2] - 加拿大拉拉米德矿业公司CEO断言 铀正迎来民用核能产业诞生以来的“最大牛市” 且增长态势将持续至2040年 [2] 核电站重启案例 - 日本北海道知事批准重启当地一座核反应堆 以确保电力供应稳定 [1] - 东京电力控股公司位于新潟县的一座核电站正朝着恢复运行的方向推进 [1] - 美国NextEra Energy公司与谷歌达成协议 将于2029年重启位于艾奥瓦州的杜安·阿诺德核电站 [1] - 美国康斯特雷逊能源公司与微软合作 计划在2028年前重新启用三哩岛核电站1号机组 [1] 成本与市场影响 - 燃料成本仅占核电生产成本的10%至20% 因此铀价上涨暂时并不会直接导致电费上涨 [3] - 市场价格上涨会鼓励生产商增加产量并投资研发 从长远看可能稳定燃料供应 [3]

文章核心观点 - 中国正通过加速战略石油储备、发展地下盐穴储备技术以及多元化进口来源，系统性提升能源安全水平，旨在将石油储备能力从约90天提升至180天，并将能源供应的命运掌握在自己手中[3][7][9][18][26] 能源安全现状与战略储备目标 - 中国原油对外依存度高，67%的原油依赖进口，且约七成进口原油需经过马六甲海峡，存在供应风险[3] - 中国当前石油战略储备实际约为12-13亿桶，仅能满足约90天的消耗，远低于日本、美国150-180天的储备水平[5] - 为守住“能源安全红线”，中国正在加速囤油和建设油库，目前在建的11个大型油库将新增1.69亿桶储备能力，目标是使总储备达到可支撑180天消耗的水平[7][9] 地下盐穴储备技术优势 - 传统地上油罐储备成本高昂，每桶建设维护成本约18美元，且存在安全风险，易成为地缘冲突中的攻击目标[11] - 中国正大力发展地下盐穴储备技术，该技术利用国内丰富的天然盐矿资源，通过水溶形成洞穴来储存原油[13] - 该技术成本仅为地上油罐的三分之一，安全性高，密封性好，且具备储存天然气的潜力，为大规模扩大战略储备提供了技术支撑[16][18] 原油进口策略与结构调整 - 2023年11月，中国原油进口量达5089万吨，相当于每日1238万桶；1-11月累计进口5.2亿吨，同比增长3.2%，逆全球趋势增加购买[18] - 进口来源国占比动态调整，遵循“单一国家进口占比不超过20%”的原则，以避免对任一供应国形成过度依赖[22][24][26] - 2023年前5个月，俄罗斯是中国最大原油供应国，占比29%，沙特阿拉伯以19.4%排第二；但到11月，顺序反转，沙特供应量增至每日159万桶（同比增加35万桶），伊朗增至每日135万桶（同比增加23.3万桶），俄罗斯则降至每日119万桶（环比减少15.7万桶）[20][22] - 进口多元化策略旨在保持供应稳定，并促使产油国之间形成竞争，从而在长期增强中国在国际油价谈判中的话语权[24][26]

核心观点 - 中国油气行业以保障国家能源安全为核心使命 国内油气产量持续创新高 “压舱石”地位更加稳固 同时通过深化国际合作构建多元化的全球能源供应格局 [1][2][3] 国内油气产量与目标 - 2025年中国原油产量有望达到2.15亿吨 创历史最高水平 [1] - 2025年中国天然气产量有望达到2600亿立方米 持续巩固全球第四大天然气生产国地位 [1] - 天然气年产量增量将连续9年实现100亿立方米 [2] 产量增长的核心驱动因素 - “十四五”期间中国油气上游勘探开发年均投入较“十三五”时期增长约48% 投入强度显著提升 [1] - 在深层/超深层、海洋深水及非常规油气等领域勘探开发持续突破 开辟了更多新区新领域 [2] - 科技创新推动勘探开发向万米深地、千米深水与纳米尺度三大新阵地拓展 例如深地塔科1井、深地川科1井完钻井深均超10000米 以及首个自营超深水大气田“深海一号”建成投产 [2] - 对老油气田通过精细挖潜、技术迭代与管理优化 保障原油产量稳中有升 [2] 未来发展方向与战略 - 油气行业将继续聚焦重点盆地 拓展页岩油气、深层煤岩气等新领域 加大难动用储量开发力度 坚持海陆并重、常非并举 [2] - 能源安全已被纳入国家安全重要支撑 [2] 国际合作与海外权益 - 中国油气企业在全球60多个国家和地区运营着200多个油气投资合作项目 业务遍布中亚俄罗斯、亚太、中东、非洲及美洲等5大地区 [3] - 2024年预估中国石油企业的海外油气权益产量当量达到1.96亿吨 [3] - 全方位深化国际油气合作持续提升了中国油气供应的规模和质量 [3]