核心观点 - 美国最高法院裁定部分关税违法后 政府迅速依据《贸易法》第122条重建了10%的全球统一关税体系 但此举具有临时性并引发了新的政策不确定性 市场预期今年整体关税水平可能有所回落 [1][4] 政策动态与法律依据 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的约60%关税不具备合法性 [1] - 作为应对 政府依据1974年《贸易法》第122条迅速征收10%的全球统一关税 并签署行政令予以落实 [1] - 第122条关税最多只能维持150天 政府正为后续依据《贸易法》第301条采取更具持久性的关税措施做准备 [1] - 政策制定者认为第122条关税更像是为后续通过第301条征税争取时间的过渡性措施 [3] 税率水平与潜在调整 - 当前实际执行的全球统一关税税率为10% 低于特朗普在社交媒体上威胁将提高至的15% [1][2] - 若将第122条关税税率上调至15% 将违反美国与欧盟 英国 韩国 日本等已达成的贸易协议中的关税承诺 [1] - 分析人士认为 鉴于可能危及既有协议且第122条税率必须“普遍适用” 政府不太可能提高这一临时税率 [2] - 机构测算 若关税维持在10% 美国年度化关税收入将减少约1400亿美元 若上调至15% 收入减少约700亿美元 [3] 市场影响与行业预期 - 市场机构普遍预计今年整体关税水平将有所回落 瑞银预计今年整体有效关税率有望降至10%至15%区间 [4] - 耶鲁预算实验室估算 在最高法院裁决前 美国平均有效关税率约为16% [4] - 即便当前税率较低 企业接收到的信号明确政府将继续使用关税工具 这可能促使企业将成本转嫁给消费者 [3] - 企业可能加大对海外供应商的议价力度 并更积极地调整供应链布局 [3] - 关税政策的持续威胁仍是促使贸易伙伴走向谈判桌的主要动力 整体博弈逻辑未发生根本变化 [2] 政策实施与政治考量 - 第122条关税要求对所有进口一体适用同一税率 [1] - 若要上调税率 需要再次签署行政令并提交《联邦公报》 [2] - 分析指出《贸易法》第301条程序难以在五个月内完成 这可能使政府在中期选举前数月仍维持关税“过渡桥梁” 而生活成本将成为选民关注焦点 [3] - 政府可能以《贸易法》第232条的行业性关税作为补充 以弥补原本的关税收入 [3]

原油市场动态 - 油价连续第三天下跌，投资者在评估美伊通过外交途径达成核协议、从而避免军事打击的可能性[2][17] - 4月WTI原油下跌1%，结算价为每桶65.63美元[3][18]；4月布伦特原油下跌1%，收于每桶70.77美元[4][19] - 市场下跌源于美国全国公共广播电台报道称伊朗已准备尽快与美国达成协议，但交易员对此持怀疑态度[2][17] - 油价跌幅受限，因紧张局势未缓和，美国周二向以色列部署了12架F-22隐形战斗机，加码该地区军事集结[2][17] - 核协议谈判定于周四在日内瓦恢复[2][17] 基本金属市场动态 - 基本金属周二集体走强，伦敦金属交易所所有基本金属都走高[5][7][20][22] - 伦敦铜价盘中涨幅达2.8%，达到每吨13,228美元[6][21]；LME期铜收盘上涨2.3%，报13166.5美元/吨[8][23] - LME期铝收盘上涨0.1%，报3093.5美元/吨[9][24] - LME期镍收盘上涨3.6%，报17909美元/吨[10][25] - LME期锌收盘上涨0.8%，报3379.5美元/吨[11][25] - LME期锡收盘上涨5.4%，报50300美元/吨[12][26] - LME期铅收盘上涨0.2%，报1955美元/吨[13][27] 贵金属市场动态 - 金价周二走低，此前受美国贸易政策不确定性及中东局势紧张推动，已连续四天上涨超过7%[14][28][29] - 黄金价格一度下跌2.5%，后在美元疲弱推动下收复部分跌幅[14][29] - 截至纽约时间周二下午3:25，黄金现货下跌1.2%，报5165.65美元/盎司；白银现货下跌1%，报87.2949美元/盎司[15][29] - 研究员认为目前2%以内的波动属于市场正常波动范围，长期情绪仍乐观，因伊朗不确定性持续且美国关税政策有令其被孤立的风险[14][29]

关税政策动态 - 美国于周二开始对全球进口商品征收新的10%临时从价关税[1][8] - 特朗普政府的目标是将此临时关税税率提高至15%[1] - 新关税以150天为期限实施，于午夜生效[1][5] 政策制定过程与法律依据 - 新关税政策源于特朗普上周五签署的行政令，旨在替代被最高法院裁定违宪的紧急状态关税[1] - 白宫官员表示特朗普坚持依据《1974年贸易法》第122条征收15%关税的立场未改变[1][7] - 截至周一，特朗普尚未签署将税率提高至15%的正式总统令，海关与边境保护局只能依据已公布的10%税率行政令执行[1][7] 市场反应与解读 - 尽管10%的关税税率低于预期的15%，但贸易政策的不确定性导致周二全球股市低开[4][9] - 美国股市午盘转涨，道琼斯工业指数上涨0.65%，标普500指数上涨0.5%，纳斯达克指数上涨0.8%[4][9] - 德意志银行分析师认为，今年有效关税税率将会下降，最高法院裁决后的关税水平将低于裁决之前[4][9] 政策影响与历史背景 - 新关税生效后，被最高法院裁定无效的旧关税被暂停征收[5] - 此前被暂停的关税税率范围在10%到50%之间[5][9] - 政策通知未解释为何采用10%而非15%的税率，加剧了外界对美国贸易政策的困惑[3][9]

美国贸易政策动态 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法 相关关税将从当地时间24日起停止收取[1][4] - 为取代被裁定违法的关税 特朗普政府已宣布依据《1974年贸易法》第122条款 对来自所有国家和地区的商品加征15%的关税 该关税最多可征收150天[4] 酝酿中的新关税调查 - 美国商务部正着手依据《1962年贸易扩展法》第232条款 对大型电池、铸铁和铁配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业产品启动新调查 该条款允许基于“国家安全风险”征收关税[2] - 美国贸易代表办公室正依据《1974年贸易法》第301条款启动新调查 涉及药品定价、对美国技术企业及数字产品和服务的歧视、数字服务税、与海鲜和大米等产品有关的贸易措施 后续可能出台关税[2] - 特朗普政府先前已援引第232条款对半导体、药品、无人机、工业机器人和太阳能电池板多晶硅等9类行业产品展开调查 相关工作可能在最高法院裁决后加速推进[3] 现有关税的调整与影响 - 最高法院裁决仅针对部分关税 特朗普政府援引第232条款和第301条款针对钢铝、家具、铜、汽车等产品加征的关税依然有效[4] - 特朗普政府有意修改以“国家安全”为由加征的钢铝关税算法 可能会调低名义关税税率 但同时会依据产品的全部价值而非其钢铝成分的价值来计税 可能导致不少公司最终多缴关税[3] 政策影响与市场预期 - 媒体认为特朗普政府用多项贸易法律“拼凑”的关税可能无法迅速加征 或需数月才能生效[4] - 专家预期最高法院裁决不会使美国关税税率出现“大幅改变” 但会限制特朗普在非贸易问题上把关税用作“惩罚”手段的能力[4] - 新的关税举措预计将给经济带来更多不确定性 过去一年特朗普政府已推出一系列“无法预测的贸易政策”[5]

美国最高法院裁定特朗普政府关税违宪 - 美国联邦最高法院以6比3的投票结果裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模全球关税措施违宪[3] - 裁决核心逻辑是征税权属于国会总统不能通过紧急经济制裁法律获得单方面改写关税制度的权力[3] - 裁决直接针对特朗普自2025年初上任后推行的一整套关税体系包括以打击芬太尼为由对中国商品加征的10%关税以及覆盖几乎所有贸易伙伴税率从10%到50%不等的所谓“对等关税”[3] 关税政策的法律更迭与市场影响 - 从美国东部时间2026年2月24日0时01分起美国海关与边境保护局将正式停止征收所有依据《国际紧急经济权力法》开征的关税[4] - 特朗普政府迅速启用《1974年贸易法》第122条宣布自2026年2月24日起对全球进口商品加征10%的“全球进口附加税”有效期最长150天随后在24小时内将税率提高到15%[5] - 全球贸易商经历了一场过山车一项持续近一年总额超千亿美元的旧关税被宣布无效而一项税率更高覆盖范围可能更广的新关税旋即生效[5] 中美贸易关系与“釜山协议”的动摇 - 美国贸易代表公开表示尽管最高法院推翻了一项重要权力但美国与中国等主要贸易伙伴达成的所有协议依然有效并呼吁贸易伙伴信守承诺[8] - 白宫向中方传递信号美国与中国达成的现有经贸协议依然有效对华关税与贸易安排维持不变意在避免全球加税举措引发中美经贸关系波动[10] - 最高法院裁决直接否定了中美“釜山协议”中34%“对等关税”所依据的法律基础协议的合法性随之动摇[11] - 中国商务部发言人表示中方正在全面评估相关裁决同时注意到美国正准备采取贸易调查等替代措施试图维持对贸易伙伴加征的关税[11] 全球贸易伙伴的反应与混乱 - 欧盟迅速反应宣布按下美欧贸易协议的“暂停键”指责美国政府制造了“纯粹的关税混乱”并指出美国的新关税方案构成了对协议条款的明显背离[12] - 印度官员已经推迟了前往美国敲定两国贸易协议的行程[12] - 加拿大政府表示美最高法院的裁决与加方长期以来的立场相吻合即美方根据《国际紧急经济权力法》加征关税“毫无道理”[12] - 巴西媒体援引经济学教授的话表示特朗普政府提高关税的举措造成了“纯粹的关税混乱”[12] 潜在的巨额退税与财政压力 - 最高法院裁决可能导致美国政府需向企业退还此前违法征收的关税总额在1300亿美元至1750亿美元之间[1][15] - 宾夕法尼亚大学沃顿预算模型经济学家估计特朗普政府基于《国际紧急经济权力法》征收的关税金额已超过1750亿美元[16] - 截至2月21日包括大型零售商开市客在内的数百家公司已提起诉讼要求退还为此前被裁定“越权”的政府关税政策支付的款项[16] 未来政策的不确定性与国内民意 - 根据《1974年贸易法》第122条特朗普新宣布的15%全球关税有效期仅为150天至2026年7月24日期满后若想继续实施必须获得国会批准[17] - 美国政府官员表示正在同步推进《1962年贸易扩展法》第232条和《1930年关税法》第301条调查以期在122条款到期后能有新的法律工具“接力”新的“232关税”可能涵盖大型电池、铸铁和铁配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业[17] - 据《华盛顿邮报》、ABC与Ipsos的联合调查64%的美国人不认可特朗普处理关税的方式仅34%表示认可[18] - 英国民调机构舆观的一项调查显示大多数美国受访者（约60%）支持最高法院推翻特朗普全面关税制度的裁决[18]

股价表现与市场数据 - 亚马逊股价在2026年02月18日至02月24日当周区间累计上涨2.50%，振幅为4.80% [1] - 股价在02月18日上涨1.81%至204.79美元，终结此前9连跌行情，随后在02月20日进一步上涨2.56%至210.11美元 [1] - 股价在02月23日受市场情绪影响下跌2.30%至205.27美元，并于02月24日小幅反弹0.44%至206.17美元收盘 [1] - 当周成交额约442亿美元，公司当前市盈率(TTM)为28.75倍，总市值约2.21万亿美元 [1] 近期行业与竞争动态 - SpaceX星链于02月24日被报道采取低价策略，例如将美国月费降至50美元，以抢占市场份额，此举旨在应对亚马逊的Leo卫星服务计划于今年上线 [2] - 02月23日美股市场因关税政策不确定性及美联储偏鹰预期引发科技股抛售，亚马逊当日股价受此影响下跌2.30% [2] - 特朗普政府依据《1974年贸易法》将关税税率提高至15%，可能加剧全球贸易风险 [2] 机构观点与业务展望 - 韦德布什分析师在02月18日指出，亚马逊处于“自证阶段”，需向投资者证明其2000亿美元资本支出能带来回报，短期内支出增长仍可能压制股价 [3] - 公民金融集团分析师看好AWS业务，认为数据中心容量扩张将推动该业务营收加速 [3]

美国最高法院关税判决核心内容 - 2026年2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的关税非法，包括对等关税和芬太尼关税 [1][7] - 判决核心理由是IEEPA关税违背了“清晰授权原则”及“重大问题原则”，即IEEPA文本未明确授权征收关税，且重大经济政策需国会明确授权 [1][7] - 被判违法的具体关税措施包括：1) 芬太尼关税，中国税率为20%（其中10%已在11月暂免）、加拿大和墨西哥为25%；2) 全球对等关税，包括10%的基准关税及国别附加关税 [1][7] - 判决法律生效时间为2月20日，但实际执行可能被延后至3月下旬至4月初，因最高法院递送判决文件需时（一般为判决后第32天，即3月24日），且特朗普政府可在25日内申请复议以提供缓冲期 [1][8] - IEEPA关税全部退还的概率较低，但局部退税概率较高，退税程序已从判决中剥离并交由下级法院处理，全面退税不受美国司法救济平衡原则支持 [1][9] 市场对判决的即时反应 - 消息公布后市场呈现“risk on”模式，美股、美元、美债利率同步上行，黄金现货价格当日收涨0.97% [2][48] - 市场反应部分源于2025年四季度美国GDP数据和12月PCE通胀数据呈现的“滞胀”局面，叠加关税不确定性，加剧了市场对“滞胀”的担忧 [2][48] 特朗普政府的潜在应对策略 - 特朗普政府策略核心是优先维护现有关税框架，避免其关税成果被清零，但未必会再度大幅升级税率 [3][10] - 借助关税威胁，特朗普政府取得了财政收入和投资承诺两大成果：2025年美国赤字率降至6.0%，并获得了来自欧、日、韩等国总计1.7万亿美元的投资承诺 [10][11] - 判决后特朗普表态强硬，依据122条款宣布对全球加征关税，2月20日加征10%，21日提高至15%，并对关键产品予以豁免，此举或作为向232、301关税过渡的措施 [3][14] - 122条款关税有效期仅150天，将于7月24日到期，延长难度大，届时美国或需切换至232、301关税 [3][15] - 特朗普已宣布执行新的301调查，其特征为范围更广、议题更全、速度可能更快，但新301调查平均耗时15个月，因此在7月空窗期调整对华存量301关税税率或更可行 [3][15][16] IEEPA关税失效的财政与税率影响 - IEEPA关税失效将对美国财政收入造成重大冲击，2025财年美国关税收入中IEEPA关税占比达47.8%（收入931亿美元），其失效或使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点 [4][17] - 截至2026年2月，美国IEEPA关税收入估计为1750亿美元 [4][9] - 在不考虑任何替代措施的情况下，IEEPA关税失效可使美国对全球有效关税税率下降约7个百分点，从判决前的16.0%降至9.1% [4][29] - 主要经济体受益程度不同：中国有效关税税率或从31.1%降至15.4%，印度从17.8%降至6.6%，越南从14.5%降至7.0% [4][29] 考虑新关税措施后的税率格局变化 - 在特朗普加征15%的122关税后，美国整体有效关税税率仅小幅下降2.3个百分点，从16.0%降至13.7% [6][35] - 税率变化出现分化：中国、印度、巴西等新兴经济体税率普遍下降，中国税率或从31%降至24%；而英国、欧元区、日本等部分发达经济体税率可能上升，例如英国税率或从7.3%升至9.7% [6][35] - 122条款失效后，若依赖232与301条款填补缺口，美国可能需要将301关税的征收范围由中国扩大至其他主要贸易伙伴，并进一步扩大232关税的覆盖范围 [35] 未来关税格局的长期展望 - 关税政策的不确定性可能再次上升 [6][42] - 美国或逐步退出普遍性关税，未来关税措施可能更加定向化，并增加非关税措施（如管制工具、反规避工具）的使用频率 [6][42] - 关税可能逐渐固化、制度化，从一次性冲击转变为长期摩擦 [6][42] - 最高法院判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在，但在不同国家间的分配可能发生调整 [6][42]

特朗普新关税政策生效 - 美国前总统特朗普宣布的新全面关税于周二生效 该政策是对所有进口到美国的商品征收全球性关税 最初宣布的税率为10% 随后表示将提高到法律允许且经过法律检验的15%水平 [1] - 关税生效的实际执行情况是 根据美国海关和边境保护局的通知 依据《1974年贸易法》第122条 对来自每个国家的进口商品临时征收额外的10%从价税 为期150天 除非获得特别豁免 这与特朗普宣称的15%税率存在差异 [2] - 有分析指出 10%的初始税率可能很快会提高到15% 因为白宫工作人员据传正在制定新的行政命令以实现15%的税率 [10][11] 市场对关税政策的反应 - 投资者对此次关税变化的反应相对平淡 欧洲股市表现 muted 泛欧斯托克600指数在开盘下跌后回升至平盘线上方 周一股市对特朗普的关税言论反应消极 但波动幅度远小于去年四月其首次“解放日”关税宣布后的大幅抛售 [2] - 亚太地区股市在周二缺乏方向 美国股市在周二开盘后小幅上涨 [5] - 市场反应平淡的原因被分析师归结为投资者已习惯特朗普的“小爆发” 并称之为“TACO”或“特朗普总是退缩”交易 指的是其威胁征税后又缓和、延迟或取消的历史 [3][4] 分析师对关税政策的观点与预期 - 威灵顿管理公司的投资总监保罗·斯金纳表示 市场对此次宣布并不感到意外 他认为关税的走向与人们的假设非常一致 该公司长期认为美国关税将随时间推移而下降 并预计到年底一般关税税率将降至9%左右 [4][5] - 英国BRI财富管理的投资主管托尼·梅多斯认为 新关税能为美国带来更多关税收入 但最终是对美国消费者征税 会侵蚀增长并加剧通胀 不过尚不足以改变市场观点 他还指出 如果该制度持续 会有区域性的赢家和输家 但该立法的时间范围有限 仅为几个月 因此情况可能会改变 例如英国可能受损而中国可能受益 但这并非可投资的动向 [6] - 分析师普遍认为 当前关税的绝对水平已不像四月时那样对投资者至关重要 更重要的是新的不确定性 包括特朗普的下一步行动 以及主要贸易伙伴（特别是欧盟）是否会尝试重新谈判去年的双边协议 [12] 关税政策对投资决策的影响 - 金斯伍德集团的董事总经理表示 财富管理公司对关税新闻保持 holding pattern 因为根本没有足够的清晰度来做出明智的决策 在关税政治方面 历史表明今天的处境可能并非明天的状况 [10] - 梅多斯指出 转向全球关税制度并未结束美国贸易政策的不确定性 因此市场目前将 largely ignore it 总金额并非 game changer 一些投资者可能会尝试“日内交易”特朗普的政策变化 但长期投资者不会 [8] - 梅多斯还表示 投资者有“更大的问题需要应对” 例如人工智能 [7]

特朗普关税政策与全球贸易动态 - 特朗普政府计划将新的全球关税提高至15% [3] - 一系列“特朗普关税”未能有效缩小美国贸易逆差 美国2025年商品贸易逆差预计将达到创纪录的1.24万亿美元 [3] 主要出口经济体的应对措施 - 德国、日本、韩国、台湾等主要出口国推出政府支出计划以扶持依赖海外市场的制造商 [4] - 日本首相高市早苗推出21.3万亿日元（约合1360亿美元）支出计划 包含减免消费税提案并加大对产业补贴力度 [4] - 韩国向出口商提供25万亿韩元（约合175亿美元）的流动资金以弥补关税冲击 [4] - 台湾提供与出口相关的信贷担保 直接向出口商和中小企业提供信贷支持 [4] - 德国推出总额约1万亿欧元（约合1.2万亿美元）的支出计划扶持制造业 并补贴企业能源费用以提升海外竞争力 [5] 主要经济体的贸易收支状况 - 德国经常账户盈余稳定在GDP的5%左右 低于疫情前的8%以上 [6] - 尽管去年德国对美出口下降9.4% 但美国仍是其最大出口市场 德国对美贸易顺差高达519亿欧元 [6] - 根据高盛预测 中国今年经常账户盈余预计将达到GDP的4.3% [7] - 美国最近12个月的经常账户赤字约为GDP的4% 约为2019年的两倍 [7] 出口导向型经济模式的持续与挑战 - 德国经济研究所所长表示德国坚持出口导向型经济模式并保护现有产业 [5] - 卡内基国际和平基金会研究员指出许多国家通过降低国内成本、补贴出口来应对关税 但这可能抑制国内需求和消费 [5] - 德国巴登-符腾堡州经济部长推出财政措施旨在保护和促进该州以出口为主导的经济 [9] - 汽车零部件供应商马勒公司CEO表示德国需要通过降低能源成本、税收等措施来维持现有经济模式 [9]

事件概述 - 美国联邦最高法院裁定美国政府大规模关税政策违法 [1] - 裁定后，美国总统特朗普随即宣布对全球范围输美商品加征10%关税，次日又将税率提高到15% [1] 对企业经营的影响 - 关税政策朝令夕改，导致企业面临更大的不确定性和措手不及 [1] - 政策多次急速调整，给企业带来更多“颠簸”和压力 [3] - 企业难以预测关税政策将对其产生何种具体影响 [5] - 政策变化频繁，导致企业很难预测未来将发生什么 [6] 对特定行业（以巧克力行业为例）的影响 - 巧克力制作高度依赖进口原材料，近七成原材料源自西非的加纳和科特迪瓦等国，中美洲也是重要进口地 [3] - 由于原材料依赖进口，关税政策对巧克力企业造成了直接影响 [3] - 在关税税率厘清之前，企业倾向于维持当前的产品价格 [5]