最高法院裁决进展 - 美国最高法院未就针对特朗普关税政策的法律挑战作出裁决 市场需继续等待至少至下周[1] - 最高法院下一次发布裁决意见的时间未定 但法官们下周二或周三将继续开庭 可能公布决定[1] - 去年11月5日的庭审辩论中 多位大法官对特朗普依据1977年紧急状态法实施大规模关税的权限持明显怀疑态度[1] 案件核心与潜在影响 - 案件焦点是特朗普于4月2日宣布的“解放日”关税计划 该计划对大多数进口商品征收10%至50%不等的关税[1] - 该计划以打击芬太尼贩运为由 对来自加拿大、墨西哥和中国的商品额外加征关税[1] - 若最高法院最终裁定关税措施违法 这将成为特朗普重返白宫以来遭遇的最大法律挫败[1] 市场分析与机构观点 - 包括Evercore ISI在内的多家机构维持“特朗普政府可能败诉”的基准判断[2] - 分析指出 裁决每延后一周 特朗普政府最终胜诉的概率就会上升一分[2] - 若裁决持续拖延至2月下旬之后 原本看似对特朗普政府不利的法律天平可能出现微妙变化[1] 对金融市场的潜在影响 - 部分策略师担忧 一旦关税被取消 政策不确定性上升可能对股市构成拖累[2] - 也有观点认为 若关税壁垒被拆除 将有助于改善通胀前景并提振中期经济增长 对风险资产形成支撑[2] - 周三美股三大指数低开低走 截至发稿 纳指跌超1.5% 标普500指数跌超1% 道指跌0.58%[2] 其他资产表现 - 贵金属涨幅缩窄 现货黄金涨0.58% 报4613.27美元[2] - 现货白银涨4.87% 报91.3美元[2]

市场反应 - 美国最高法院未能就前总统特朗普关税政策相关诉讼做出裁决 [1] - 标普500指数下跌0.6% [1] - 纳斯达克指数下跌1% [1] - 费城半导体指数下跌1.1% [1]

2025年12月美国CPI数据与通胀趋势 - 2025年12月美国消费者价格指数同比上涨2.7% 剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.6% [2] - 该报告是近几个月来首次对通胀趋势的完整盘点 因去年秋季政府关门导致此前数据收集中断 [2] - 2025年12月食品杂货价格环比上涨0.7% 为2022年10月以来最大单月涨幅 同比上涨2.4% [2] - 除新车、二手车价格同比下行外 机动车零部件、服装、家具、玩具等商品价格同比涨幅较为温和 [4] 美联储货币政策预期与市场反应 - 数据公布后 交易员增加对美联储降息的押注 4月降息概率升至42% 高于数据发布前的38% [2] - 市场仍认为6月降息是最可能的结果 但认为美联储可能不会等到5月主席鲍威尔任期结束后再行动 4月降息概率接近50% [2] - 据CME“美联储观察” 市场预计美联储1月维持利率不变的概率为97.2% 到3月累计降息25个基点的概率为26.8% [3] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示通胀风险正在缓和 预计价格将在今年晚些时候向美联储目标回归 并指出当前利率已接近中性水平 [3] 机构对通胀与货币政策的展望 - 高盛预测美国通胀将趋于温和 到2026年12月 核心PCE物价指数同比涨幅将降至2.1% 核心CPI同比涨幅将放缓至2% [3] - 高盛鉴于劳动力市场前景不确定性上升 预计美联储将在6月和9月分别再降息25个基点 [3] - 东方金诚研究发展部副总监白雪表示 12月CPI表现温和 打消了11月数据因政府停摆“失真”的疑虑 确认了通胀缓步下行趋势 [4] - RSM首席经济学家Joseph Brusuelas提醒 “大而美”法案的减税措施可能会在2026年加剧美国通胀 因高收入家庭消费能力增强 [5] 影响通胀的结构性因素与潜在风险 - 回顾2025年 特朗普关税政策对商品通胀的推升作用总体温和 未出现大幅上涨 [5] - 关税影响温和的原因包括 企业“抢进口”导致库存积压缓冲了成本传导 以及就业市场降温、消费者购买力承压阻碍了价格转嫁 [5] - 进入2026年后 在库存消耗完毕的背景下 尚未提价的企业可能在新一轮进口成本压力下补涨 从而对通胀形成新的压力 [5] - 持续强劲的商业投资 尤其是对AI的投资 今年也可能推高通胀 [5] - 2026年更宽松的财政与货币政策组合可能从需求端给年底的美国通胀带来上行风险 若能源与商品供给出现巨大波动 可能重演70年代二次通胀历史 [4]

美国对伊朗关税政策与军事威慑 - 特朗普于1月12日通过社交媒体宣布一项针对与伊朗有商业往来的国家的关税政策，该政策“立即生效”，但具体细节模糊，白宫拒绝透露实施路径及目标国家名单 [3] - 此项关税政策的合法性存疑，美国联邦最高法院正在审理特朗普政府是否可依据《国际紧急经济权力法》绕过国会以行政命令形式加征关税 [5][6] - 该政策可能引发连锁反应，去年类似对俄石油的关税威胁曾导致印度对美商品关税一度飙升至50%，并使两国贸易谈判陷入僵局 [5] 美伊军事对峙与地区安全 - 美国媒体报道特朗普已听取关于军事打击伊朗的方案，但美军在中东的航母打击群目前没有部署，紧急调动需数天时间 [10] - 美军在波斯湾地区拥有三座空军基地以维持空中优势，并已制定打击计划，清单中包括非军事目标如决策机构和经济命脉 [10][12] - 伊朗方面已做好反击准备，一旦美国动武，以色列和美国在中东的军事基地将成为其目标，伊朗凭借地理优势和非对称战术可能让美军付出高昂代价 [12] 国际多方博弈与立场 - 俄罗斯立场坚决，表示愿继续与伊朗合作，去年双方达成一项贸易协议，美国关税威胁触及俄罗斯利益 [13] - 联合国秘书长呼吁各方克制，欧盟担忧局势恶化将影响全球能源供应，因波斯湾石油运输通道对全球能源安全至关重要 [13] - 美国国内对伊政策存在分歧，参议院通过决议限制总统未经授权对伊动武，国务院要求所有在伊朗的美国公民立刻撤离 [13] 伊朗国内经济与社会背景 - 伊朗国内于2025年12月28日因严重通货膨胀和货币贬值爆发抗议活动，后演变为暴力冲突 [15] - 特朗普选择在伊朗国内骚乱期间施压，公开支持反对势力，并通过关税和军事威慑试图迫使伊朗政府妥协 [15] 谈判前景与局势展望 - 尽管有消息称伊朗已与美国官员接触并提议谈判，但双方立场差距悬殊，前景并不乐观 [16] - 特朗普关税政策的即时生效可能摧毁本就脆弱的谈判基础 [16] - 未来局势可能演变为持续的“威慑与反威慑”对峙，美军将继续在中东集结兵力，伊朗则保持高度戒备并凝聚民心 [18] - 特朗普关税政策因细节模糊且合法性存疑，实际执行效果可能受到极大限制 [18]

美国关税政策法律风险与特朗普的困境 - 特朗普政府于2025年上台后，绕过国会引用《国际紧急经济权力法》发布行政令加征关税，引发国内违宪诉讼[3] - 美国联邦最高法院原定于1月9日对关税政策合法性做出裁决，但当日改口未发布结果，导致政策未来不确定性增加[5] - 特朗普担忧若最高法院做出不利裁决，美国将面临数千亿美元赔偿及为规避关税所投入的工厂设备等巨额投资的偿还费用，两者叠加可能导致数万亿美元损失[5] - 特朗普用“完蛋了”形容可能的后果，认为美国经济将陷入前所未有的困境，国家几乎不可能支付这些费用[7][10] 特朗普贸易政策的矛盾与潜在影响 - 在担忧现有政策赔偿的同时，特朗普宣布对任何与伊朗进行商业往来的国家，在与美国商业活动时征收25%关税，并称决定最终且不可更改[10] - 该政策被认为存在矛盾，因美国与伊朗几乎无商业往来，关税制裁无法直接打击伊朗，反而可能伤害与伊朗有正常贸易的其他国家，损害美国与他国经贸关系[12] - 2025年美国已将关税水平提高至近百年来最高点，关税带来的结构性伤害预计在2026年集中显现，且成本最终由美国本土承担[8] 中国的关税政策与对外开放举措 - 中国于2026年1月1日正式实施新关税调整方案，降低了935项商品的进口税率，使其低于最惠国税率[14] - 此次降税具有针对性，覆盖关键零部件、先进材料等有助于制造业升级的商品，锂电池用再生黑粉等资源性商品，以及人造血管、部分传染病诊断试剂盒等医疗产品[14] - 中国持续深化对外开放，稳步扩大高水平开放，其姿态与美国的贸易保护主义形成鲜明对比[16] - 中国坚持通过对话谈判解决贸易分歧，不采取强硬反制措施，中美经贸关系在元首会晤后出现阶段性缓和[18][20] 中国稳定对全球经济的意义 - 中国作为世界第二大经济体，保持经济稳定增长及对外开放，为全球经济注入正能量，也为美国提供了一定的经贸缓冲空间[18] - 中国坚持自身发展道路，不跟随美国政策节奏，也未在美国陷入关税困局时落井下石，这种“不添乱”的稳定姿态被特朗普视为一种变相支持[16][18] - 中国的理性态度意味着存在通过经贸合作缓解美国国内压力的可能性，这被认为是特朗普内心视中国为“救星”的关键所在[20][21]

特朗普关税政策的法律挑战与后果 - 特朗普于2025年上台后，绕开国会使用《国际紧急经济权力法》签署行政令加征关税，将长期存在的贸易逆差定义为“国家紧急状态”，此举引发法律风波 [1] - 美国最高法院于2025年11月审理此案，首席大法官罗伯茨指出征税是国会核心权力，总统行为是对三权分立原则的挑战 [3] - 若最高法院判决特朗普做法违法，联邦政府可能需向进口商退还1335亿美元关税收入 [5] - 法律界普遍认为特朗普将输掉官司，判决预计在2026年2月初出炉，白宫陷入拖延但终将面对法律判决的两难局面 [5][6] 美国对华供应链的深度依赖 - 全球61%的稀土矿产和91%的精炼产能来自中国，而美国采矿占比不足9%，精炼仅占1.2%，稀土是芯片、电池、导弹等高科技及国防工业必需品 [8] - 尽管部分美国品牌将组装线迁至越南、墨西哥等地，但产品中超过70%的核心电子元器件、化工原料等仍依赖中国供应链，形成“隐蔽依赖” [9] - 兰德公司报告指出，美国要实现稀土供应链自主需投入1000亿至1500亿美元，并花费10到20年重建产业基础设施和培养人才 [11] - 越南、印度等国缺乏中国拥有的基础设施、熟练工人、配套产业和物流网络，因此将整个产业体系搬离中国被视作注定失败 [11] 关税政策对美国经济的实际影响 - 2025年关税加征后，因进口商提前囤货产生缓冲效应，消费者未立即感受到价格上涨，但库存消耗后成本压力将在2026年显现 [12] - 关税成本的95%由美国企业承担，仅小部分可转嫁消费者，仅因关税就使美国通胀率提高了0.7个百分点，干扰美联储将通胀控制在2%以内的目标 [12] - 国际货币基金组织警告，政策不确定性等因素导致2025年美国经济增速预计放缓至1.8%，比年初预测低近一个百分点，在发达经济体中下滑幅度最大，且可能陷入衰退 [14] - 关税政策导致美国家庭实际收入平均减少600美元，对低收入家庭影响尤为显著 [15] - 特朗普希望通过关税促使制造业回流的目标未能实现，反而导致物价上涨，关税收入不足以弥补经济损失 [19] 中美贸易政策的对比 - 与美国保护主义相反，中国国务院于2025年12月发布2026年关税调整方案，决定从2026年1月1日起下调935项商品的进口关税 [17] - 中国决定继续对43个最不发达国家提供100%的零关税待遇 [20] - 美国曾对加拿大、墨西哥和欧盟等盟友加征关税，与中国的开放合作政策形成鲜明对比 [22] - 全球化正在经历向区域化重组的转变，而非终结 [23]

2025年12月美国CPI数据表现 - 总体CPI同比增速为2.7%，环比上升0.3%[4] - 核心CPI同比增速为2.6%，环比上升0.2%[4] - 能源价格同比增速从11月的4.2%大幅降至2.3%[5] - 二手车价格同比增速从11月的3.6%回落至1.6%[5] - 食品价格同比增速从2.6%升至3.1%[5] - 住宅分项同比增速从3.0%升至3.2%[5] - 医疗服务价格同比增速反弹0.2个百分点至3.5%[6] 2026年美国通胀与货币政策展望 - 2026年通胀预计将因关税成本传导面临上行压力，但受住房价格稳中有降、能源价格下行及劳动力市场降温对冲，总体呈波动中温和下行态势[3][7] - 关税对通胀的影响预计在2026年上半年集中释放，下半年趋弱，通胀节奏可能呈现“先升后降”[7] - 12月温和通胀及劳动力市场未显著恶化，难以推动美联储在1月继续降息[3][8][10] - 考虑到上半年通胀压力及失业率情况，2026年上半年美联储可能维持利率不变，首次降息或在6月新主席上任后的会议上[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告显示原木市场需求转弱且区域分化，价格走势、供应、库存及需求受多种因素影响，短期2603合约或区间震荡，中期春节前后价格或走弱，主力2603改善需看房地产政策及成本需求变化 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 原木产业数据 - 期现货方面，江苏地区辐射松原木因供给收缩和需求支撑价格上涨，期货主力2603震荡偏强，2026年1月上旬进口针叶原木散货船海运费环比降3.85% [2] - 供应上，2026/1/3 - 1/9新西兰发中国船数增加但海外供应减量未现，1月中旬到港集中，1月12 - 18日13港新西兰原木预到船和到港量环比增，1月5 - 11日实际到港船和量环比降，2025年11月中国针叶原木进口总量月环和同比增但全年累计仍降 [2] - 库存方面，截至1月13日国内针叶原木等库存有增减变化，下游需求弱稳，到港压力使1月至今累库，江苏总库存连降六周 [3] - 需求上，1月5 - 11日7省13港针叶原木日均出库量有增减，下游需求受季节因素抑制，南方价格或稳中有涨但涨幅有限，北方需求疲软价格平稳偏弱 [3] - 近期消息及展望，我国进口辐射松资源集中，依赖单一来源风险累积，反内卷政策影响期货市场情绪，5月中美声明或带动原木去库但终端低迷，7月关税延续，10月关税变动影响贸易，欧盟和墨西哥对中国木材制品征反倾销税，海关总署废止暂停美原木进口公告，新西兰供应预计放缓且外盘报价或涨 [4] - 策略与建议，回顾此前走势期货市场有反弹和下跌，下半年近远月走势分化，短期2603合约或区间震荡，中期春节前后价格或走弱，主力2603改善取决于房地产政策及成本需求 [5] 原木现货价格情况 展示了2023 - 2026年度日照港3.9米中A辐射松原木及江苏太仓辐射松不同规格原木现货价走势 [7] 原木供应来源 辐射松主要来自新西兰，冷杉和云杉主要来自欧洲，还展示了不同地区冷杉、云杉和辐射松原木进口来源情况 [13][14] 原木进口 展示了2023 - 2025年度新西兰原木港口发运量、离港船数及中国不同年度、月份原木进口数量和分树种进口情况 [16][18] 原木库存 展示了中国原木分港口和分品种库存情况，针叶原木库存涵盖多种树种 [21][22] 原木出库 展示了2023 - 2026年度原木港口日均出库量及山东、江苏不同年度周度日均出库量，还有辐射松原木CFR价走势 [24][27] 原木需求 展示了2023 - 2026年度水泥周度出库量、2020 - 2025年度混凝土周度发运量、2020 - 2025年度房地产开发企业实际到位资金及建材产品相关性情况 [30][33]

2026年PTA产业链核心观点 - 2026年精对苯二甲酸产业链面临来自产能的极大压力 上游对二甲苯供应趋紧价格有望保持坚挺 下游PTA则面临利润微薄与产能过剩的双重压力 短期内很难有喘息机会 [1] 行业供需与盈利分析 - 东亚PTA毛利显著下滑 2025年12月中旬已降至180-200元/吨 而2024年与2023年的平均毛利分别为280元/吨和286元/吨 [1] - 亚洲区域消费疲软 且与美国欧盟等区域的贸易谈判在持续推进 挤压了该区域产品的出口 部分订单停滞的终端生产商正被动累积库存 [1] - 过去几年东亚PTA产能增速远超对二甲苯 这一格局将导致2026年对二甲苯供应趋紧 进而支撑现货价格增厚产品利润 [2] - 尽管2026年有部分对二甲苯新产能计划投产 但最早也要到年底才能落地 因此市场无需担忧供应过剩问题 [2] - 此前多年PTA产能增速高于对二甲苯的态势 预计将在2026年迎来期待已久的拐点 但对二甲苯供需基本面仍将保持偏紧状态 [2] 区域市场动态 - 印度市场方面 随着2026年本土PTA产能扩张 该国对二甲苯需求将稳步攀升 [2] - 印度GAIL公司的120万吨/年PTA装置有望3月投产 届时当地涤纶纱及PET树脂生产商将获得充足且价格实惠的原料 [2] - 印度PTA生产商称 有了印度GAIL公司的PTA供应 进口需求或将下降 进口量持续增长的趋势可能放缓甚至逆转 [2] - 印度标准局此前针对聚酯产业链出台的质量管控令已取消 该政策曾导致市场分化为双轨制格局 [2] 全球贸易与政策影响 - PTA和对二甲苯出口商正密切关注全球市场的关税动态 2025年的政策变动曾对全球贸易流向造成显著冲击 [3] - 2026年亚洲对二甲苯出口商将继续紧盯美国关税政策变化 [3] - 美国国际贸易委员会数据显示 关税政策已导致美国对二甲苯进口量大幅下滑 2025年1~9月进口量同比减少约37% 其中自韩国进口量跌幅近50% [3] - 同期美国PTA进口量跌幅更为剧烈 韩国货源进口量锐减近75% [3] - 2026年美韩若达成新的关税协议 或将推动相关贸易流逐步恢复 这一情况对亚洲其他国家和地区同样适用 [3] - 欧盟计划于2026年4月裁定临时反倾销税 并于10月出台最终措施 关税对欧洲市场的影响同样值得关注 [3]

全球经济增长预测与趋势 - 全球经济增速将在2026年小幅放缓至2.6%，低于2025年的2.7%，并在2027年回升至2.7% [1] - 2026年全球GDP增速预测较去年6月上调0.2个百分点，2025年增速较此前预测高出0.4个百分点 [1] - 2020年代可能成为自1960年代以来全球经济增长最疲弱的一个十年 [2] 发达经济体增长表现 - 全球增长过度集中在发达经济体，整体增长水平依然偏低 [1] - 本轮全球增速上修在很大程度上源于美国经济表现强劲 [2] - 美国GDP增速将在2026年达到2.2%，高于2025年的2.1%，分别较去年6月的预测上调0.2个百分点和0.5个百分点 [2] - 与人工智能相关的设备和基础设施投资大幅增加，对美国经济增长形成了有力支撑 [2] - 欧元区2026年经济增速将从2025年的1.4%放缓至0.9%，主要受美国关税政策拖累，2027年增速有望回升至1.2% [3] - 日本2026年经济增速预计将放缓至0.8%，低于2025年的1.3% [3] 新兴市场与发展中经济体 - 新兴市场和发展中经济体的整体增速将在2026年放缓至4.0%，低于2025年的4.2% [3] - 2026年与2025年增速分别较去年6月的预测上调0.2和0.3个百分点 [3] - 约四分之一的发展中国家人均收入仍低于2019年水平，最贫困国家情况最为严峻 [2] - 当前增长水平不足以防止新兴市场和发展中经济体陷入长期停滞与高失业状态 [2] 增长驱动与拖累因素 - 2025年初为规避关税而出现的进口激增，在当年对美国经济增长形成拖累 [2] - 进入2026年后，更大规模的税收激励措施将对美国经济形成支撑，部分抵消关税对投资和消费造成的负面影响 [2] - 2025年日本企业的增长部分得益于为规避特朗普关税政策而提前向美国出口商品 [3] - 消费和投资放缓将使日本在2027年的GDP增速维持在0.8%不变 [3] - 2025年全球人均GDP较新冠疫情暴发前高出10%，是过去60年来主要危机后最快的一次复苏 [2] 潜在风险与上行机会 - 如果今年再度出现关税上调、股市大幅下跌，或投资者因对政府债务上升的担忧而推高国债收益率，全球经济增长可能低于预期 [3] - 若AI投资热潮进一步扩散，增长也有可能超出预期 [3]