// 市场要闻 // 1、国家统计局公布3月CPI、PPI数据 4月10日，国家统计局将公布3月CPI、PPI数据。2月，CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。 2、央行：7634亿逆回购等资金本周到期 Wind数据显示，央行公开市场将迎来7634亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期。本周一到周五，逆回购到期金额分别为2452亿元、 649亿元、2299亿元、2234亿元和0亿元。此外，本周一还有1500亿元国库现金定存到期。 4月10日，美国公布3月未季调CPI年率、3月季调后CPI月率、3月季调后核心CPI月率等。3月CPI数据将是美元面临的下一个重大考验， 若数据显示美国经济通胀压力持续，可能支撑美元，因为这将增强美联储对进一步降息的疑虑。 // 板块事项 // 1、2025第十届中国科技金融论坛(年会)在京举行 4月7日，由中国国际经济技术合作促进会、中国商业企业管理协会、国家金融人才服务中心、中国科技金融服务中心等机构联合主办的 第十届中国科技金融论坛(年会)暨第七届中国金融30人学术大会将在北京举行。本届论坛以"汇聚智慧共筑科技金融新未来"为主题， ...

| A股策略与观点 | 逆怕 | 相对谨慎 | 中华 | 相对乐观 | 非常小学 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产类别 | 核心逻辑观点 | | | | 配置建议 | | A股大盘 | 关税抗动压制全球风险偏好,A股"重估"后进入休整阶段: | | | | 中信 | | | ◆ 国内经济基本面:政策发力经济开门红. 但供强需弱延续,内生动能仍然面临下行压力; | | | | | | | ◆ 资金面:A股成交额回落,市场对科技方向的情绪降温: | | | | | | | ◆ 政策面:政策博弈阶段已过,进入政策落地及效果验证阶段,重点观察基本面修复情况: | | | | | | | ◆ 外部环境:特朗普加征关税找动进一步加大,压制全球风险偏好,市场波动加剧。 | | | | | | | > 关税压制风险偏好,财报季重视业绩主线：海外关税升级或压制全球风险偏好,A股重估后进入休整价 | | | | | | | 段,叠加财报季来临,市场或从提估值转向关注业绩基本面。短期来看,科技情绪有所降温,在出现新 | | | | | | | 的重磅催化前,市场或阶段性转向绩 ...

市场表现 - 大盘开盘下跌1.5%，但下午两点半后反弹，收盘时市场评级为4.9星[1][2][3] - 沪深300等大盘股整体上涨，小盘股略微下跌[4][5] - 小盘股弹性更大，2025年1月中旬至3月中旬涨幅超过大盘股，但2024年11月至1月回调幅度也更大[6][7] - 价值风格整体上涨，红利、价值等指数表现良好[9][10] - 港股盘中下跌后反弹，恒生科技指数领涨超1.5%[11][12][13] 指数投资策略 - 指数分为四大类：宽基、策略、行业、主题[15] - 宽基指数需注意大小盘搭配，A股存在大小盘轮动特点，去年大盘股表现好，今年小盘股强势[16][17][18] - 长期看大小盘回报相近，经典组合为沪深300+中证500，可加入中证1000增加小盘股暴露[19][20][21] - 策略指数主要有6大类型：红利、质量、低波动、龙头、价值、成长[26][27][46] - 策略指数搭配应注重"成长+价值"风格平衡，A股存在风格轮动特点[30][31][32] - 行业/主题指数波动大（30-50%），需控制单个行业配置比例在15-20%以内[34][35][36][37][38][39] 投资产品更新 - 月薪宝组合门槛降至200元并开放定投功能，采用40:60股债均衡策略，适合4-5星级市场环境投资[45] - 黄金牛熊信号板每周更新，帮助判断黄金估值[48] - 提供详细估值表格，包含盈利收益率、市盈率、市净率等指标，绿色品种为低估适合定投[50][51] - 债券指数数据更新，包含修正久期、到期收益率等指标[52] 市场估值数据 - 沪深300市盈率13.00倍，市净率1.64倍，股息率2.91%[50] - 中证500市盈率24.32倍，市净率1.84倍，股息率1.71%[50] - 恒生指数市盈率12.98倍，市净率1.33倍，股息率3.66%[50] - 纳斯达克100市盈率26.02倍，市净率7.21倍，股息率0.80%[50]

市场概况 - 上周A股市场先扬后抑，上证指数收于3364.83点，全周下跌0.31%，深证指数下跌0.90%，创业板指下跌1.20% [1] - 万得全A成交额约1.5万亿，成长板块回调明显，创业板指、科创50、双创指数等跌幅居前，价值风格的中证红利相对抗跌 [1] - 结构性分化延续，万得微盘指数逆市活跃 [1] 行业板块表现 - 上周Wind一级行业平均跌幅0.37%，Wind百大概念指数上涨比例62% [1][8] - 42%板块获得正收益，汽车、家用电器、建筑材料表现最佳，分别上涨3.04%、1.73%、1.70% [1][8] - 石油石化、机械设备、银行涨幅在1%左右，食品饮料、传媒、美容护理明显走弱，分别下跌2.54%、3.08%、3.16% [1][8] - 能源板块一周上涨1.10%，信息技术和电信服务跌幅居前，分别下跌4.44%和4.16% [9] 基金市场 - 上周万得中国基金总指数下跌1.15%，普通股票型基金指数下跌2.18%，偏股混合型基金指数下跌2.25%，债券型基金指数微跌0.05% [2][6] - 新发基金34只，总发行份额318.70亿份，其中股票型20只（占比58.8%），混合型5只，债券型7只，FOF型2只 [1][12] - FOF基金指数表现相对稳健，周涨幅0.23%，年初至今回报3.01% [6] 全球大类资产 - 发达市场股指受美联储议息会议影响先扬后抑，亚洲市场表现强劲，印度SENSEX30指数涨幅显著 [2] - 美债收益率曲线趋平，10年期美债期货上涨，中美债期货反向波动 [3] - 商品市场整体走强，原油与黄金因地缘风险小幅上涨，黑色系调整明显，铁矿石、焦煤领跌 [3] - 美元指数小幅收涨，非美货币涨跌互现 [4] 债券市场 - 上周国债期货指数（CFFEX10年）下跌0.14%，短端资金利差（R007-DR007）压降不显著，中长期利率维持低位 [10] - 10年期国债到期收益率微升1BP至1.85%，信用债中企业债（AAA）5年期收益率下降6BP至2.17% [13] - 期限利差（10年-1年）扩大2BP至0.29%，反映长端利率韧性 [13] 市场情绪与流动性 - A股日均成交额维持在1.5万亿左右，日成交呈"N型"波动 [7] - 货币市场利率分化：DR001下降5BP至1.75%，R007上升6BP至2.00%，SHIBOR3个月下降4BP至1.97% [13] - LPR利率保持稳定，1年期和5年期分别维持在3.10%和3.60% [13]

分析师：李亭函 登记编号：S0890519080001 从环境因子来看，商品市场方面， 2月份商品市场环境整体与1月份相差不大。具体来看，各商品 板块仍旧表现分化，趋势尚未形成，但各板块波动率上升，同时市场流动性也有一定保证，基差 动量指标上升也意味着套利机会的增加。整体来看，趋势类策略仍需等待，但短期内套利策略获 得收益的可能性较大。 分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 投资要点 月报统计时间为2025.02.01至2025.02.28。 2025年2月，权益市场大幅上涨；商品市场先扬后抑。 权益市场方面 ，2月A股整体上涨，在DeepSeek技术突破及AI+、自动驾驶、机器人等政策红利 密集释放的驱动下，A股市场情绪回暖，集体上涨。行业方面，计算机、机械、电子、汽车、传媒 板块领涨，偏向防守的高股息板块如煤炭、石油石化、交通运输、银行、有色下跌。 商品市场方面， 2月份受到海外扰动影响，商品市场表现分化。能化方面，俄乌谈判取得进展， 同时特朗普政府施压伊拉克库尔德地区恢复原油出口，油价大幅下跌；黑色方面，春节后铁矿石 需求恢复，铁矿石价格上升；贵金属方面，特朗普2月关税政策密集发布且态 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观择时策略** - **构建思路**：基于动态宏观事件因子进行股债轮动配置，通过经济增长和货币流动性两个维度的信号强度确定权益仓位[25] - **具体构建过程**： 1. **经济增长信号**：综合PMI、工业增加值等指标，当同比改善时信号强度提升 2. **货币流动性信号**：跟踪SHIBOR、DR007等利率变化，宽松时信号增强 3. **仓位计算**：信号强度加权平均后映射到30%-100%仓位区间[25][26] - **模型评价**：策略具备动态调整能力，2025年初至今跑赢基准Wind全A指数1.16%[25] 2. **模型名称：微盘股择时模型** - **构建思路**：结合技术面与基本面指标监控微盘股风险[28] - **具体构建过程**： 1. **波动率拥挤度指标**：计算微盘股波动率同比变化，阈值设为0.3[30] 2. **利率同比指标**：十年国债利率同比变化，阈值-20%[29] 3. **轮动信号**：微盘/茅指数相对净值突破年线且20日斜率为正时触发[34][35] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：八大类选股因子** - **构建思路**：覆盖市值、价值、成长等维度，适用于不同股票池[39] - **具体构建过程**（部分关键因子）： - **市值因子**：$$LN\_MktCap = \ln(流通市值)$$[47] - **价值因子**： $$BP\_LR = \frac{账面净资产}{市值}$$ $$EP\_FTTM = \frac{未来12月预期净利润}{市值}$$[47] - **成长因子**： $$NetIncome\_SQ\_Chg1Y = \frac{单季度净利润}{去年同期值}-1$$[47] - **质量因子**： $$ROE\_FTTM = \frac{预期净利润}{股东权益均值}$$[47] 2. **因子名称：转债择券因子** - **构建思路**：通过正股特征映射转债估值[45] - **具体构建过程**： - **正股财务质量因子**：移植选股质量因子至转债标的[48] - **平价底价溢价率**：$$ \frac{转债价格 - 纯债价值}{转股价值} $$[47] 模型的回测效果 1. **宏观择时模型**： - 2025年收益率：-1.16%（同期Wind全A：-2.32%）[25] - 当前信号强度：经济增长0%、货币流动性60%[26] 2. **微盘股择时模型**： - 波动率拥挤度：-50.09%（未触发阈值）[30] - 利率同比：-28.69%（未触发阈值）[29] 因子的回测效果 1. **选股因子（全部A股）**： - 上周IC均值：市值因子15.14%、质量因子11.81%、反转因子-10.57%[39] - 多空收益：市值因子4.77%、技术因子-2.73%[39] 2. **转债因子**： - 正股财务质量因子上周多空收益：+3.19%[39] - 正股成长因子今年IC均值：4.97%（中证500）[39] （注：部分因子如波动率、技术因子的具体公式未在原文中完整呈现，故未列出）

文章核心观点 - 文章从量化策略角度探讨大模型如何助力投资，测试大模型在行业轮动、风格轮动和市场择时三大任务中的表现，并讨论大模型在量化策略开发中存在的局限性 [1] 大模型助力投资 结合量化投资 - 大语言模型可帮助量化分析师高效实现代码构建，缩短策略开发周期；可通过检索论文网站帮助分析师快速查找研究、提炼观点或形成专家知识库；在策略开发层面，与新闻、研报这类另类数据结合能发挥更大作用 [3] 结合主动投资 - 非量化客户用好大语言模型关键在于明确其长处与局限性，当前大模型在金融领域应用空间大，但只能作为协助者，存在对数字准确度把握不足、知识库滞后、易出现知识幻觉等局限性 [3] 671b标准版DeepSeek - R1在行业轮动任务表现 模型亮点 - DeepSeek - R1基于MoE架构，通过大规模强化学习直接训练基座模型（V3）突破推理能力，在数学、代码、自然语言推理等任务上性能比肩OpenAI o1正式版，验证了强化学习在提升推理能力方面的可能性 [4][11] 测试结果 - 测试发现671b参数版的DS - R1在多项任务中优势明显，后续量化策略任务采用该版本测试；在行业轮动任务上表现更佳，2024年以来行业多头组合相对全行业等权收益率超额22.3%，效果稳定；大小盘轮动策略胜率54.33%，相对等权超额收益超12%；市场择时方面2024年以来超额约18%，稳定性稍弱 [5] 推荐持仓 - 截至2025年2月20日，DS - R1对2025年3月最新推荐持仓为传媒、计算机、电新、汽车、消费者服务、通信；大语言模型在行业配置任务上相对于选股和市场择时任务有独特优势，能更好发挥处理宏观中观信息和逻辑推理的优势 [6] 大模型结合新闻数据在量化策略任务的优势 模型创新点技术细节 - DeepSeek - V3在仅消耗Llama3 405B模型10%计算资源的条件下，实现相当运算效能，源于三项架构革新：多头潜在注意力机制、动态路由混合专家系统及多粒度令牌预测 [10] 使用DeepSeek构造量化模型的流程 - 调用方式有调用官方API、第三方平台API和本地部署三种；不同参数版本模型表现有差异，671b版在逻辑推理、常识问题及脑筋急转弯任务中表现更好，模型处理数字相关计算分析任务能力弱于文本类数据处理能力 [12][15] - 采用数库新闻数据作为提示词信息源，筛选新闻数据以降低数量并保证完整性和有效性；打磨提示词可提升输出质量、降低幻觉概率，还可借助辅助工具生成提示词；设置API接口参数，采用单轮对话方式调用API，对输出结果进行查验 [17][18][19] 回测效果展示 - 设计行业轮动、大小盘轮动和市场择时三个量化策略测试模型表现，行业轮动任务表现亮眼，样本外超额收益超22%，信息比率超1.8，多头组合超额收益回撤小、较稳定，24年10月后明显增长；持仓换手率偏低，为38.5%，多次看好电新、计算机等行业 [21][24][26] 大模型的局限性 幻觉 - 幻觉指模型生成内容无意义或不忠实于源内容，可能源于缺乏对事实的深刻理解，影响模型可靠性；主流AI模型在文本摘要任务中幻觉产生概率在0.7% - 3%之间，DeepSeek早期发布的V2.5幻觉产生概率为2.4%，与OpenAI - o1模型水平大致相同 [32] 随机性 - 大语言模型中temperature等参数控制输出随机程度，取值接近0输出更确定，接近1输出更随机；在行业轮动任务中，temperature = 0.6时，随机性对预测值有影响，但策略均能战胜等权基准；temperature取值干扰模型预测结果构建行业轮动策略的性能，但无直接相关性 [35] 上下文长度限制 - 大语言模型在长文本处理中存在系统性瓶颈，输入序列超过阈值时，对远端信息记忆和调用能力衰减，语义整合误差率非线性上升；DeepSeek - R1上下文长度为64k，限制了可接收新闻数量，影响推理效果 [37][38] 样本内数据泄露的可能性 - 大语言模型处理学术文献存在隐私泄露风险，在量化领域构建策略时，难以保证样本内不出现数据泄露问题，如出现“偷看”问题答案的情况，因此仅测试2024年以来策略表现 [39]

小盘股投资机会 - 小盘股在偏暖市场行情中业绩弹性更高，2013-2015年互联网+行情期间中证1000上涨426.39%，中证500上涨319.98%，沪深300上涨152.99% [2] - 2024年9月24日至2月26日，中证2000上涨53.88%，中证1000上涨45.99%，中证500上涨34.64%，沪深300上涨23.26%，小盘股弹性显著 [2] - 科创板小盘股表现更突出，同期科创200上涨80.26%，科创100上涨68.24%，科创50上涨75.23%，科创200超越半导体权重更高的科创50 [2][4] - 中证2000ETF（563300）规模31.2亿，科创200ETF（588230）年初至今上涨19.39%，兼具科技与小盘双重弹性 [5] AI应用领域投资机会 - AI产业从"百模大战"转向商业化应用，智能驾驶指数CS智汽车（930721）年初上涨20.35%，智能驾驶ETF（516520）连续四日净流入 [6] - 比亚迪推出10万元以下车型智驾系统，特斯拉FSD入华加速行业竞争，AIGC指数（970075.CNI）年初上涨17.45%但缺乏跟踪产品 [7] - 人形机器人赛道主动基金自2023年9月24日以来涨幅近200%，显示AI应用领域高增长潜力 [6] 电力板块投资逻辑 - 电力ETF（561560）份额从2.14亿份激增至4.37亿份，成交活跃度提升 [8] - 人工智能算力需求增长带动电力需求预期，叠加煤炭价格下跌改善火电企业盈利 [8][9] - 电力板块兼具防御属性与科技期权概念，场外联接基金（A类018172，C类018173）提供配置工具 [9] 宽基指数配置价值 - 中证A500年初上涨2.25%，跑赢沪深300（0.64%），体现成长均衡优势 [10] - 中证A500ETF基金（563360）日均成交20.25亿，规模达170亿（截至2025年2月26日） [11] - 科创综指作为"科创板中的A500"表现优于科创50，相关产品即将上市 [11]

核心观点 - 2025年经济"体感"将比2024年有明显改善，主要因政策拐点明确[67] - 地产行业已连续4年去库存，累计去库存量超7.5亿平方米，2025年对经济拖累基本可忽略[14][15][16] - 半导体行业估值已高，定位为"勇敢者的游戏"，看好材料和设计领域[83][84] - 公用事业基本面变化最大，新能源革命带来产业地位和盈利模式翻天覆地变化[91] - 港股优质成长股将有机会，但需经得起国际投资者筛选[102][104] 行业与市场展望 地产 - 2024年是"最后的地产冲击波"，销售面积从峰值16亿平米腰斩至8亿平米[16] - 新开工面积已降至5亿平米水平，行业正逐步迈向供需平衡[16] - 一线城市地产更偏向核心资产，与资本市场关联紧密[16] 半导体 - 数字芯片设计部分公司业绩增速不错[21] - 中国半导体产业是长坡厚雪，未来能孕育出大型公司[23] - 数据中心领域真正受益的龙头公司未上市[87] 公用事业 - 中国2024年光伏新增装机277GW，风电79GW，满足5.5%用电增长[88] - 新能源发电方式摆脱对煤炭依赖，风电一度电能赚0.15元[90] - 电力企业盈利可能还会和煤炭企业有所博弈[90] 消费 - 消费行业估值持续下降，商业模式优秀但需大力度政策扭转预期[92][95] - 关键变量是政策，如同去年股票市场一样[93] 港股 - 恒生科技代表的成长股指数过去跌幅大[99] - 港股投资选对股票涨幅惊人，下跌时连跌几年不回头[103] - 优质成长股要求比A股更苛刻，需实现盈利和持续成长[102] 案例研究 胖东来 - 以客户为中心的闭环模式，把产业链价值做厚，脱离同质化竞争[6] - 明码标价非标品销售好，赢得顾客信任[30] - 对供应商不拖欠账期，关心员工福利[33][34] - 薪酬构成中文化理念相关部分占60%[35] - 帮扶同行毫无保留展示供货商系统核心机密[37][38] 美国互联网与AI - 思科2000年市值最高近5500亿美元，类比当前英伟达[51] - 互联网发展分早期、调整期、技术升级后新阶段[48][49] - AI仍处早期阶段，但相关股票价格走势"树似乎长到了天上"[60] - 若AI出现调整，英伟达可能面临较大麻烦[64]

琼瑶去世及文化影响 - 86岁的琼瑶选择在家中自杀，遗书和告别视频展现积极精神状态，劝诫青少年不要因挫折放弃生命 [1] - 琼瑶2019年曾因丈夫平鑫涛病危建议安乐死，与前妻子女产生矛盾 [1] - 琼瑶作品在上世纪80、90年代是女频顶流，包括《梅花三弄》《还珠格格》等现象级剧集，近年被部分观众批评三观不正 [1] - 赵薇发微博悼念琼瑶，使用iPhone 13手机引发消费降级讨论 [2] 股市行情分析 - 两市成交1.66万亿，量能萎缩，中位数跌幅1.73% [2] - 市场风格向权重股倾斜，连续涨停妖股破板，投机炒作热度减退 [2] - 主要指数表现：上证50跌0.16%，沪深300跌0.54%，创业板指跌1.43%，中证1000跌1.56% [3] - 资金回流煤炭、银行、电力等红利股抱团，中小盘股资金可能被虹吸 [3] - 大盘股指处于平台震荡区间，等待12月中央经济会议明确信号 [3] 市场炒作现象 - 概念炒作通过去中心化方式串联，多人提议补全扩散，监管难以查处 [3] - 小盘股退潮导致概念股熄火，资金转向防御性板块 [3] - 市场流传未经证实的彭博社消息称明年财政赤字率5%、4万亿房地产回购等，被专业人士质疑可信度 [3] 韩国政治动荡 - 韩国总统尹锡悦因妻子涉嫌违法面临反对党调查和弹劾 [3] - 尹锡悦试图发布戒严令被国会否决，导致国内金融短期动荡 [5] - 事件导致韩国区块链交易所比特币价格短暂跌至75000美元 [5]