桂浩明 去年"924"以来，A股市场形成了震荡上行的格局，截至目前已持续近一年。回眸行情爆发之初，恐怕 很少有人想到这波上涨能够维持这么久，当时更多观点认为这是基于政策刺激引发的超跌反弹，不具备 推动大盘进入牛市的条件。因此，当时一方面资金流入很快，但从操作层面而言则是以短线投机为主， 于是也就有了在去年10月初放巨量后大盘的大幅度下跌，以至于许多人感叹这轮牛市太短了。 但是，实际情况却是尽管A股在去年10月份有较明显下跌，几乎抹去了大盘涨幅的近一半，但到了去年 年底，又逐渐企稳回升了，上证综指推进到了3300点一线。从形态来看，似乎是进入到一个震荡市。今 年4月份，因为美国贸易战所导致的全球股市震荡，打破了这个局面。在各方面因素的推动下，A股短 暂下调后就展开了持续的上涨，并且在6月份以后行情的强度不断增加，直至8月底指数逼近3900点。 到这个时候，市场上的人们几乎都相信这是牛市来了，对行情高点的预期也越来越高。尽管如此，就 2025年前8个月的股市走势来说，虽然的确有牛市的模样，对于最具有标志性意义的上证综指而言，涨 幅也不过15%左右，这应该说是有点"慢牛"的样子，事实上此时的舆论中，很多也是谈到A股 ...

中国央行政策应对 - 面对美联储降息，中国央行未简单跟随，而是通过精准调控外汇掉期点等工具稳定汇率预期[1] - 央行将外汇掉期点从9月初的2.18%降至1.91%，相当于打了九折，未调整7天逆回购利率（稳定在1.40%）[7] - 此举避免了直接降息可能对居民储蓄习惯产生的影响，并为经济恢复提供了稳定的市场环境[9] 政策效果与市场影响 - 政策操作使美元计价的中国债券吸引力提升，一年期中国国债利率为3.58%，已低于美国的3.61%[11] - 十年期中国国债利率为3.76%，美国为4.11%，利差使外资配置中国债券能获得更高收益[11] - 美联储降息0.25%叠加外汇掉期点下调，相当于贴现率总共降低约0.5个百分点，理论上应推动沪深300指数估值上涨8.5%[13][15] A股市场特征与外资动向 - A股市场实际估值比理论估值低24.2%，主力资金在控制节奏，旨在推动“慢牛”行情而非快速上涨[15][17] - 市场情绪指标如换手率、成交额仍在合理区间，9月18日上证指数收于3899.96点，接近但未突破3900点，显示调控节奏[18] - 美元指数跌至96.22创数年新低，中国经济基本面稳健且财政健康，增强了人民币资产对国际投资者的吸引力[20] 政策逻辑与投资启示 - 外汇掉期点调控将外资流入的成本压力转移至股市消化，从美元视角看中国股债资产具备较高收益优势[22] - 央行政策保持了自主性，未打乱国内货币政策节奏，显示出金融调控的灵活性[24][25] - 投资者应关注估值合理的优质公司，适应“慢牛”逻辑，行情将逐步兑现而非快速完成[27]

还有，在某种意义上，慢牛行情也说明了市场对后市的运行存在一定的认识分歧，因此每上一个台阶都 需要有充分的换手，很难形成单边持续拉高的局面。这也就要求市场需要保持较大的成交量，换手率会 较之前明显偏高。近段时间沪深两市日均成交金额大都在2万亿元的水平上下，应该说是一个不低的水 平，在之前的盘整行情中，单日成交金额通常很难持续达到8000亿元以上。也因为成交量比较大，这就 需要足够的增量资金进入。 到这个时候，市场上的人们几乎都相信这是牛市来了，对行情高点的预期也越来越高。尽管如此，就 2025年前8个月的股市走势来说，虽然的确有牛市的模样，对于最具有标志性意义的上证综指而言，涨 幅也不过15%左右，这应该说是有点"慢牛"的样子，事实上此时的舆论中，很多也是谈到A股市场是在 走慢牛行情。当然，8月份也有一段时间，创业板、科创板指数快速拉升，然而此后不久就出现了大 跌，连续多日的阴线是近期行情中未曾出现过的，客观上也是从侧面提醒人们：这个市场只能走慢牛， 否则很容易翻车。 在这里需要说明的是，所谓的"慢牛"行情，虽然并没有严格的定义，但从投资者的普遍认知而言，应该 并不仅仅是指股市温和上涨，其内涵还是相当丰富的。譬 ...

市场行情表现 - 9月19日三大指数震荡收跌，上证指数跌0.30%至3820.09点，深成指跌0.04%至13070.86点，创业板指跌0.16%至3091.00点 [1] - 市场个股表现分化，1910只个股上涨，3403只个股下跌，59只个股涨停，26只个股跌停 [1] - 全市总成交额2.35万亿元，较昨日缩量8172亿元 [1] - 行业资金主力净流入方向为有色、环境保护、传媒娱乐，净流出方向为软件服务、汽车类、半导体 [1] - 能源金属、旅游、光刻胶、工程机械等板块涨幅居前，机器人、PEEK材料、多元金融等板块跌幅居前 [1] 市场趋势与结构分析 - 当前市场被判断为“慢牛”行情，而非类似“924”行情的急涨急跌，且行情尚未结束 [1] - 市场在3800点至3900点区间运行，3800点被视作关键支撑位，近期震荡被视为区间内的正常波动 [2] - 中长线趋势判断为依然向上，近期的剧烈震荡被解读为主力机构的暴力洗盘和调仓换股行为，而非趋势反转 [2] - 市场主导权被认为在于“国家队”，机构通过震荡实现调仓换股，目的是获取散户的廉价筹码或使其高位接盘 [2] 资金流向与板块轮动 - 市场出现显著的资金调仓迹象，银行板块因美联储降息预期面临“利息差”压力而持续下跌 [3] - 资金从机器人等前期热门板块及连板个股中撤出，转移至旅游、钢铁、煤炭等涨幅居前的板块 [3] - 国庆长假前融资资金明显离场归还，导致成交量发生巨大变化，但这与市场行情好坏关系不大 [3] - 主题基金进行调仓换股，尾盘出现资金承接迹象，板块轮动存在可循痕迹 [3] 机构行为与散户策略 - 机构当前主要行为是调仓换股和通过震荡进行洗盘 [2][3] - 建议散户策略应为“少做多看”，避免因恐慌在回撤时慌忙抛售廉价筹码 [3][4] - 建议散户应冷静分析，在下跌中寻找机会，跟随主力资金动向进行提早布局，顺势而为 [3] - 一旦判断洗盘结束、股价回调至支撑位，应果断行动 [4]

券商板块市场表现 - 券商指数9月17日上涨0.52% 42只成份股中仅7家收跌 头部券商国泰海通、中信证券、招商证券及国信证券分别下跌0.99%、0.99%、0.96%和0.95% 尾盘均围绕1%跌幅横盘震荡 [1] - 下跌券商遭大单卖盘压制 中信证券卖一档位挂单107万手(31亿元) 国泰海通卖一挂单42万手(7.6亿元) 招商证券卖一挂单12.5万手(2.2亿元) 国信证券卖一挂单9.3万手(1.26亿元) [2] 资金流动情况 - 非银金融行业单日主力资金净流出52.29亿元 居全市场首位 其中10只个股净流出超亿元 中信证券净流出27.01亿元 国泰海通净流出12.28亿元 招商证券、东方证券及太平洋净流出均超4亿元 [3] 市场波动原因推测 - 获利了结猜测：券商指数自2024年9月24日至2025年8月17日累计上涨56% 同期上证指数涨幅达40% 权重股下跌引发大资金获利了结预期 [3] - 美联储政策押注猜测：部分投资者认为大资金通过压盘操作押注美联储降息 或存在账户间倒仓行为以规避3%股价波动监管阈值 [6][8] - 机构操控质疑：市场讨论机构通过压制大券商调控大盘走势 但券商股在主要指数中权重低于银行和通信板块 实际操控有效性存疑 [5] 行业基本面支撑因素 - 券商板块自2024年9月行情以来全线上涨 国盛金控涨幅126.56% 天风证券涨幅108.42% 多家券商年內涨停超10次 [9] - 券商ETF规模持续扩张 全市场19只产品总规模1533亿元 年內净流入601亿元 其中国泰券商ETF规模510.42亿元(净流入203亿元) 华宝券商ETF规模341.39亿元(净流入88.5亿元) 9月以来两只产品分别净流入75.27亿元和45.51亿元 [9] 后市展望 - 机构维持乐观预期 认为市场情绪回暖且承接动能强劲 美联储降息预期与国内政策加力预期有望形成上行催化 [10]

下午，A股突然快速跳水，原因是什么？ 实际上我看了一圈消息面，显得很风平浪静，几乎没有什么利空，那么唯一能解释的，就只有以下逻辑了： 1、今天早盘指数上涨的时候，盘面就有些不对劲了，你会发现还是那些行业龙头在持续拉升指数，比如说中芯国际带动寒武纪，带动了科创板指数大涨， 从而对沪指和创业板指数形成了拉动，表面上看起来市场的涨势非常明显，而实际上一些不利的信号已经浮出水面了。 比如大金融当中的券商，以证券公司指数来说，开盘的半个小时就下跌了1.5%，还有像四大国有银行的跌幅都在1%左右，这多少说明市场情绪的晴雨表已 经率先出现了消极信号，要知道每次行情起来之前，都是券商先走稳，之后才有指数的向上格局，而下跌行情也一样，券商开启下挫模式的时候，或者说整 体趋势变弱时，即便是市场拉升也往往走不了多远。 各位可以去看看最近这段时间证券的走势，其实早就步入了调整，只是大的指数一直被行业龙头牵着持续向上，这才使得指数始终处于缓慢的滞涨势向上。 2、大金融为什么在目前位置出现走弱呢？因为从盘面观察，包括最近券商的向下，以及银行股的回撤，多少有点被动的意思，这话怎么讲呢，我感觉似乎 有只无形的手在刻意的压着，包括昨天大家热议 ...

市场整体表现 - 市场早盘震荡走强，创业板指探底回升，中证A500指数上涨0.57% [1] - 券商观点认为指数将维持震荡偏强运行，投资容错率将提升 [1] 板块表现 - 芯片产业链快速走高，算力概念股持续回暖 [1] - 有色金属板块集体下跌 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 场内跟踪中证A500指数的ETF小幅上涨，有12只相关ETF成交额超1亿元，4只超27亿元 [1] - A500ETF基金成交额最高，为38.48亿元，中证A500ETF成交额为28.49亿元，A500ETF南方成交额为27.62亿元 [1] - A500ETF嘉实涨幅最高，为0.60%，A500ETF龙头涨幅为0.61% [2] - A500ETF华泰柏瑞成交额为27.23亿元，A500ETF易方达成交额为19.72亿元 [2]

市场表现 - 上证指数早盘探底上升午后高位窄幅震动 深证成指和创业板指早盘探底上升午后继续上扬[1] - A股三大指数集体收涨 但上涨家数略少于下跌家数反映市场分化特征[3] - 上证指数维持震荡待突破走势结构 深证成指和创业板指沿五日线加速上行[3] 交易数据 - 沪深两市成交金额连续多日突破2万亿元[1] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加快向资本市场转移形成增量资金[1] 板块表现 - 多元金融 光学光电子 光伏设备及电池等行业表现较好[1] - 光刻机 风电 机器人等板块涨幅居前[3] - 贵金属 商业百货 化肥 旅游酒店 猪肉等板块表现较弱[1][3] 资金环境 - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松[1] - 美元走弱利于外资回流A股市场[1] - 美联储降息靴子落地后需关注预期兑现带来的市场波动[3] 市场展望 - 短期市场以稳步震荡上行为主 指数层面大概率保持震荡趋势[1][3] - 中长期A股估值仍有吸引力 反内卷政策及需求端政策决定市场高度[3] - 居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑 慢牛行情基础依然存在[3]

市场整体表现 - 周三A股主要指数探底回升后集体收涨，上证指数早盘探底回升午后高位窄幅震荡，深证成指和创业板指早盘探底回升午后持续上扬 [1] - 沪深两市成交金额连续多日突破2万亿元 [1] - 在亚太市场整体偏低迷的背景下，A股和港股展现出较好韧性 [1] 行业板块表现 - 盘中多元金融、光学光电子、光伏设备以及电池等行业表现较好 [1] - 光刻机、风电、机器人等板块涨幅居前 [2] - 贵金属、商业百货、化肥、旅游酒店以及猪肉等板块表现较弱或跌幅居前 [1][2] 资金与流动性 - 全球配置资金净流入A股市场，居民储蓄正在加速向资本市场转移，形成持续的增量资金来源 [1] - 美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流A股 [1] - 居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑 [1] 市场趋势与结构 - 市场分化及风格轮动特征明显，三大指数收涨背景下上涨家数略少于下跌家数 [1] - 上证指数处于震荡待突破的走势结构，而深证成指和创业板指数则沿五日线有加速意味 [2] - 美联储降息靴子落地后需关注市场是否因兑现预期而产生波动 [2] 市场展望 - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，指数层面大概率维持震荡趋势 [1] - 中长期而言当前A股估值仍有吸引力，后续“反内卷”政策及需求端政策将是决定A股市场高度的重要因素 [1] - 市场将在震荡中孕育新的投资机会，在结构优化中把握市场机会，继续维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升的判断 [1]

行业与公司 * 行业研究聚焦于宏观经济、美联储货币政策及其对全球金融市场和各类资产的影响[1] * 公司层面未具体提及，分析覆盖广泛的行业板块，包括科技、制造业、大宗商品、农业、军工、交运等[1][5][6] 核心观点与论据 **1 美联储降息预期与宏观经济背景** * 市场预期美联储将于2025年四季度进行三次降息，分别在9月、10月和12月，2026年预计还有三次降息[1][2] * 降息预期基于美国经济增长放缓、非农就业和通胀数据疲软，以及2024年非农数据的大幅下修[1][2] **2 历史降息类型对资产表现的影响规律** * 衰退式降息（如1989-1992年、2001-2003年、2007-2008年）通常伴随风险资产下跌，黄金和债券表现较好[1][4] * 2001-2003年互联网泡沫破灭期间，美联储进行了13次总计550个基点的降息[4] * 2007-2008年次贷危机期间，风险资产及商品价格大幅下跌[4] * 预防式降息（如1995-1996年、1998年）则可能推动股市、债市和商品普涨[1][4] * 1995-1996年预防式降息期间，A股、港股、美股及商品普遍上涨，美债收益率下行[4] * 1998年亚洲金融危机期间，亚太市场如韩国和港股表现最好[4] **3 当前市场环境类比与受益行业判断** * 当前市场环境类似于1995年7月、1998年9月和2024年9月的预防式降息[1][5] * 预计权益市场（尤其是股票）将受益，科技股估值可能因流动性宽松而提升[1][5] * 偏外需类制造业与科技类行业将受到青睐，制造业和科技业出口也会表现更好[1][5] * 具体推荐关注AI算力、AI应用、机器人等科技领域[1][6] **4 整体市场策略与行业配置建议** * 整体市场策略判断为慢牛行情，七八月份上涨速度较快，九月份可能放缓[1][6] * 在平台震荡期应坚守科技产业趋势，并关注景气度边际改善的低位价值股[6] * 核心重点领域包括上游金属、化工、中游锂电池、消费领域中的牲畜养殖农业、军工及上游交运快递等领域[3][6] * 在慢牛行情中，飞银是值得关注与配置的重要方向[3][6] 其他重要内容 * 2025年9月的宏观催化主要在于外部美联储可能进行的多轮次减持以及内部经济数据复苏斜率平缓[5] * 2019-2020年疫情冲击期间，美联储采取的紧急措施对新兴市场及商品造成冲击，但黄金与债市表现较好[4]