报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 外部需求疲软，公司经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善 [1] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润3.0/3.6/4.1亿元，同比21.8%/18.3%/13.7%，当前股价对应PE = 18.5/15.6/13.7倍 [3] 报告各部分总结 经营业绩 - 2024年实现收入15.6亿，同比降7.8%，归母净利润2.5亿，同比降24.1%，扣非归母净利润2.4亿，同比降24.5%；2024Q4收入4.9亿，同比降14.7%，归母净利润0.6亿，同比降34.7%，扣非归母净利润0.5亿，同比降42.3%；2025Q1实现收入2.6亿，同比降11.4%，归母净利润0.3亿，同比降39.7%，扣非归母净利润0.3亿，同比降42.9% [1] 产品情况 - 2024年智能家居业务收入13.3亿，同比降7.4%，销量153.3万套，同比增19.4%，毛利率49.6%，同比降2.9pct；传统晾衣架产品收入1.7亿，同比降18.9%，销量60.8万套，同比降21.4%，毛利率43.5%，同比增0.1pct [2] 渠道情况 - 2024年线上渠道收入9.9亿，同比降2.0%，毛利率50.7%，同比降2.6pct；线下渠道收入5.3亿，同比降20.8%，其中南区收入2.6亿，同比降30.9%，北区收入2.6亿，同比降7.2%，线下毛利率45.2%，同比降1.9pct [2] 盈利能力 - 2024年毛利率48.0%，同比降3.4pct，其中2024Q4毛利率37.6%，同比降15.5pct；2025Q1毛利率47.9%，同比降4.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/8.5%/3.2%/-0.8%，同比+1.4pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，净利率12.9%，同比降6.1pct [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,688|1,557|1,714|1,895|2,070| |(+/-%)|22.2%|-7.8%|10.1%|10.6%|9.2%| |归母净利润(百万元)|327|248|303|358|407| |(+/-%)|49.7%|-24.1%|21.8%|18.3%|13.7%| |每股收益（元）|0.81|0.62|0.75|0.89|1.01| |EBIT Margin|21.7%|16.3%|20.0%|21.5%|22.4%| |净资产收益率（ROE）|14.3%|10.2%|11.7%|13.0%|13.9%| |市盈率（PE）|17.1|22.5|18.5|15.6|13.7| |EV/EBITDA|15.1|18.8|16.2|13.5|11.8| |市净率（PB）|2.44|2.29|2.16|2.03|1.90|[4]

财务业绩 - 2024年实现营业收入15.57亿元，归母净利润2.48亿元 [1] - 现金分红比例占归母净利润32.51%，拟每10股派发现金红利2.0元，合计8078.23万元 [2] 智能产品表现 - 智能晾衣机、智能门锁等核心产品生产量和销售量大幅提升 [1] - 产品性能与品质获得市场广泛赞誉，带动销量逆势增长 [1] 技术创新 - 研发投入持续增加，推出晾衣机蓝鲸动力系统、智能门锁人脸识别技术等创新产品 [2] - 技术突破优化用户体验，提升市场份额和口碑 [2] 渠道布局 - 全渠道覆盖包括传统经销商、线上电商及社交电商平台，实现线上线下协同 [3] - 与房地产商、家装公司战略合作开拓智能家居新市场 [3] 质量管理与社会责任 - 建立完善质量管理体系，严格把控从原材料到成品的各环节 [3] - 践行绿色环保理念，提供健康、环保的智能家居产品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 视声智能2024年经营业绩稳健增长、结构优化，2025年一季度业绩保持高增长，智能家居与智慧建筑行业发展前景广阔，公司多领域进取成就品牌影响力，预计未来估值抬升 [7] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营收2.49亿元，同比增长5.35%，归母净利润0.48亿元，同比增长21.76%；2025年一季度营收6146.59万元，同比增长27.65%，归母净利润1522.74万元，同比增长53.10% [1] - 2024年智能家居收入同比增21.20%，可视对讲业务同比降15.38% [7] 行业情况 - 2024年全球智能家居市场规模达2229亿美元，提前三年完成原2027年目标，中国贡献率超35% [7] - 2024年政策围绕绿色转型、智能制造等主线，推动智能家居发展 [7] - 预计2028年中国智能家居活跃用户达1.91亿户，占比39.2% [7] 公司亮点 - 2024年GVS视声接任KNX中国2025轮值主席，拥双认证检测中心，揽多项荣誉，方案入选优秀册 [7] - 总部大厦方案落地中海等项目，深圳项目获奖，语音中控屏获典型案例 [7] - 推出20余款新品，如S7语音控全屋、S32获国际奖、S10采用10.1寸大屏等 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为0.66/0.80/0.98亿元，对应PE分别27.19/22.35/18.30倍 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|249|284|331|388| |归母净利润（百万元）|48|66|80|98| |毛利率(%)|51.54|52.30|53.34|54.30| |收入增长率(%)|5.35|14.26|16.62|17.03| |归母净利润增长率(%)|21.76|38.43|21.62|22.14| [8]

会议现场，全国交通建筑产业大国工匠、广东省劳动模范、中建深装总工程师曹亚军以《智能家居赋能 开启好房子新生态》为题发表主旨演讲。他指出，智能化技术正从建筑装饰的"附加值"转变为"必需 品"，通过数字化设计、装配式施工及智慧运维，可实现建筑全生命周期降本增效。例如，中建深装自 主研发的"镁翼复合板""装配式墙板"等产品，具备循环安装、绿色环保等特性，还能高度集成结构、维 护体系、机电等工序模块，为居住空间赋予"感知力"。曹亚军强调："未来的'好房子'应兼具绿色低碳基 底与智能交互内核，让科技真正服务于人的健康与舒适。" 会上，中建深装与笋岗街道签署合作协议，双方将围绕"智慧潮流街区"建设展开深度合作。中建深装将 依托其专业力量，为街区提供从设计、施工到运维的全链条智能建造解决方案，构建应用场景和消费场 景，培养"场景体验-技术创新-政策驱动"的闭环生态，探索传统家居产业转型升级道路，共同推进"智慧 潮流街区"建设，为深圳打造智能家居产业示范高地注入新动能。(通讯员陈晨) 4月27日，以"罗湖新生态?智家筑未来"为主题的罗湖"智能家"产业发展投资促进大会在深圳笋岗街道举 行。大会聚焦智能家居产业升级与技术创新，共 ...

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入45,376.30万元，同比增长16.73%；归母净利润4,852.12万元，同比增长7.25%，呈现营收利润双增长态势 [1] - 改性塑料业务实现营收38,627.44万元，同比增长19.0%，营收占比提升至85.1%，2021-2023年年均复合增长率达18.6% [2] - 色母料业务实现收入6,429万元，同比增长5.5%，营收占比微降至14.2% [2] - 截至2024年末，公司总资产规模达45,880.06万元，较上年末增长72.4%；归属于上市公司股东的所有者权益增至3.8亿元，同比增长82.7%；资产负债率优化至17.7% [2] 行业背景与市场机遇 - 2024年家电行业限额以上单位零售额首破万亿，同比增长12.3%；出口额同比增长14.0%至1,124亿美元；行业主营业务收入逼近2万亿元，同比增长5.6%；利润总额1,737亿元，同比增长11.4% [2] - 2025年家电国补政策覆盖品类从8大类增至12类，单户空调补贴数量上限提升至3台；《政府工作报告》安排3,000亿元超长期国债支持以旧换新，较2024年翻倍 [5] - 2024年我国汽车销量达3,144万辆，同比增长4.5%；2025年一季度销量达747万辆，同比增长11.2%；当前乘用车单车改性塑料使用率仅13%，较德国约25%的应用率仍有显著差距 [5] 技术研发与产品创新 - 公司开发出CPP挤板吸塑级复合材料，ESCR保持率较HIPS材料提升超20%，实现冰箱内胆材料进口替代 [3][4] - 2024年研发费用达1,746.57万元，研发投入强度保持在3.85%；新增授权发明专利3项，主导发布团体标准1项；累计拥有专利17项，其中发明专利12项，占比71% [4] - 在研技术包括"低气味抗菌材料"、"良外观高耐候材料"和"负离子健康材料"，分别针对汽车内饰、外饰件及跨领域应用 [5] 业务拓展与战略布局 - 公司已获得IATF16949：2016汽车行业质量管理体系认证，相关产品通过江淮汽车等整车厂供应商体系验证，初步形成业务收入 [4] - 募投项目建成后将大幅提升产能，巩固家电领域竞争力，同时加速汽车、日消领域创新产品的商业化进程 [5] - 改性塑料在家电和汽车领域消费量占比分别为37%和15%，构成行业发展双引擎 [5]

财务表现 - 2024年营业收入54.42亿元同比增长12.41%但归母净利润5.04亿元同比下滑10.52%为上市以来第二次净利润缩水 [1] - 2025年一季度营业收入13.80亿元同比增长11.59%归母净利润1.38亿元同比增长10.42%显示业绩有所好转 [1] - 2020-2025年第一季度营收增速放缓分别为1.62%、12.39%、12.41%、11.59%盈利能力不稳定2022年净利润缩水26.10%2023年增长68.80%2024年再次下滑10.52% [3] - 2022-2025年一季度毛利率分别为36.42%、42.85%、42.08%、42.55%相对稳定但费用高企侵蚀利润 [5] 费用与现金流 - 2022-2024年研发费用分别为6.03亿元、7.31亿元、8.14亿元同比增长22.93%、21.18%、11.35%销售费用分别为5.43亿元、6.97亿元、8.58亿元同比增长19.30%、28.43%、26.66%2024年销售费用率增至15.77% [5] - 2024年经营活动现金净流入5.48亿元同比近乎腰斩（2023年为9.71亿元）2025年一季度净流出0.65亿元 [6] - 上市募投项目萤石智能制造重庆基地计划投入17.95亿元截至2024年11月仅投入9.25亿元（占比51.53%）项目延期至2025年12月 [6] 产品结构 - 智能家居摄像机2024年营收29.48亿元同比减少1.38%毛利率下降0.97个百分点产量减少4.55%销量减少2.80%库存增加7.42% [7] - 智能入户产品2024年营收7.48亿元同比增长47.87%智能服务机器人营收1.66亿元同比增长265.12%但规模仍较小 [7] - 云平台服务2024年营收10.52亿元同比增长22.87%占比不足20%与华为、小米等生态平台存在量级差距 [8] 行业竞争 - 智能家居市场为红海面临小米、华为等科技公司生态竞争以及美的、海尔等传统家电厂商全屋智能化解决方案的挤压 [1] - 公司产品结构、生态系统及品牌影响力难以与巨头匹敌需持续投入研发和营销以应对竞争压力 [1][5]

行业政策与趋势 - 国家密集出台政策鼓励智能家居行业发展创新 明确提出推动智能家居产品互联互通 强化住宅智能产品配置 统一行业标准等方向 [1] - 行业以"智联万物 赋能未来"为主题 探索高质量发展新路径 [1] 公司战略与定位 - 萤石网络定位为智慧生活守护者 聚焦科技创新 通过多品类 多场景布局积累品牌势能 [1] - 公司从"多点破局"到"生态进化" 逐步构筑"全景式"智慧物联生活 [1] - 致力于守护用户安全 便捷 健康 舒适的智能家居生活 [1] 产品生态与技术 - 构建"2+5+N"产品生态体系 聚焦智能视频及视觉技术 以AI+萤石物联云双核驱动 [2] - 五大AI交互类核心自研产品矩阵包括智能家居摄像机 智能入户 智能服务机器人 智能控制及智能穿戴 [2] - 通过生态控制器开放接入环境控制 智能影音等子系统生态下的N类生态产品线 [2] - 智能家居摄像机加速渗透各类场景 2024年推出视频通话摄像机S10和可移动宠物看护摄像机TAMO [2] - 智能入户产品深度融合音视频技术 智能识别技术及AI能力 2024年推出全栈自研人脸视频锁 [3] - 基于具身智能技术理念 在智能服务机器人领域积极探索 [3] 用户数据与市场表现 - 截至2024年末 萤石物联网公有云平台注册用户数超1 9亿 月活跃用户数超6500万 IoT设备接入数超3亿 [3] 未来发展方向 - 公司将持续深耕科技创新 完善一站式智能家居服务体系 [4] - 为行业繁荣发展注入新动能 [4]

文章核心观点 上市公司披露最新持仓情况，多位明星基金经理调仓方向浮出水面，涉及半导体、新能源、电子等产业链板块，包括谢治宇减持晶晨股份、韩创增持崇德科技、杜猛加仓东山精密 [1][2] 谢治宇减持晶晨股份 - 截至4月10日，兴全合润持有晶晨股份约952万股，占总股本2.27%，较2024年末大幅减持，2024年末曾持有1903万股 [3] - 晶晨股份是全球布局、国内领先的无晶圆半导体系统设计厂商，业务覆盖全球主要经济区域，产品应用于多个消费类电子领域 [3][4] - 2024年全球智能家居市场规模约1494.3亿美元，2024年上半年晶晨股份综合毛利率35.37%，下半年37.59%，2020 - 2021年因“缺芯”毛利率显著提升 [3] - 中邮证券认为晶晨股份抓住机会优化产品组合、扩展产品线，借助“缺芯”窗口期提升定价权，实现盈利能力跃升 [4] 韩创增持崇德科技 - 截至4月8日，大成新锐产业持有崇德科技约41万股，占总股本1.56%，2024年末未在持仓名单中 [5] - 崇德科技主营动压油膜滑动轴承等研发、生产及销售，产品是重大装备关键基础零部件 [5] - 2023年公司境外营收6310万元，同比增幅49.17%，核电方面产品应用于在建核电站，“华龙一号”项目已通过试验大纲评审会议 [5] - 风电方面，二代风电滑轴成本有优势，建成全球首条全自动激光熔覆生产线，是国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业 [6] - 财信证券认为公司有核心自研技术，保持较高盈利能力，产品有技术壁垒，去年前三季度业绩下滑受下游风电影响，工业驱动等行业稳定，船舶等行业高增长，核电未来高增长具确定性 [6] 杜猛加仓东山精密 - 截至4月9日，摩根新兴动力持有东山精密约1247万股，占总股本0.73%，较2024年末增持 [7] - 东山精密致力于成为核心器件提供商，形成电子电路、光电显示和精密制造三大板块业务格局，确立消费电子与新能源双轮驱动战略 [7] - 长城证券认为随着AI端侧应用推进及创新周期到来，软板设计复杂、需求复苏、价值量增长，东山精密作为全球FPC龙头有竞争优势，未来软板业务放量有望占据更多市场份额、提高盈利能力 [7]

行业格局 - 全球电器制造行业由海尔、美的、格力等头部企业主导，同时存在苏泊尔、石头科技等细分领域创新型企业 [1] - 国产品牌正在重构全球家电产业格局，但中尾部企业面临转型压力 [1] - 行业正经历智能化、绿色化转型浪潮，高端化与场景化成为主要趋势 [8][9] 公司概况 - 香江电器起源于90年代塑料制品公司，2012年转型为电器类家居用品企业 [4] - 公司以ODM/OEM模式运营，主营电器类家居用品（电热类、电动类、电子类）和非电器类家居用品（花园水管等） [4] - 电器类产品收入占比76%-82%，非电器类占比18%-24% [5][6] 财务表现 - 2021-2023年营收分别为14.8亿、10.97亿、11.88亿元，呈现V型波动 [6] - 2024年营收修复至15.02亿元，创历史新高 [7] - 年内溢利从2021年7180.2万元增长至2024年1.40亿元 [7] - 毛利率从2021年17.5%提升至2023年24.1%，但仍低于同行（小熊电器36.61%、北鼎股份50.75%） [11] 业务挑战 - 客户集中度高：前五大客户收入占比从2021年62.4%升至2024年上半年74.9%，沃尔玛与Telebrands占比超49% [10] - 代工依赖：ODM/OEM业务收入占比从2021年93.7%升至2024年上半年96.3%，自有品牌OBM收入占比萎缩至3.7% [11] - 研发投入不足：近三年研发费用率低于3%，专利库中90%为实用新型专利 [12] 转型策略 - 计划募资建设研发中心，提升技术创新能力 [13] - 探索收购欧美生活家居品牌，增强OBM业务 [14] - 拓展跨境电商与线下体验店渠道，2024年OBM业务通过亚马逊实现增长 [14] - 考虑海外建厂以规避贸易壁垒，但面临成本压力 [15] 市场定位 - 公司连续两年（2022-2023年）位列中国厨房小家电出口前十 [2] - 90%以上收入来自北美洲及欧洲地区，其余不足8%来自大洋洲、南美洲等 [6] - 海外市场成为国产小家电品牌新增长点，公司具备出口优势 [15]

格力手机业务发展历程 - 2015年格力推出首款手机"格力董小姐手机"，配置低于同期竞品但定价高达1599元[12][13] - 后续产品如格力手机2代、3代和色界手机延续高价策略，采用传统家电厂商定价路线[14] - 格力色界手机生产30万台仅售出1万台，前几款产品销量均在1万台左右[18] - 2020年推出格力大松G5，8+256GB顶配版售价2999元，但配置和设计均落后于同期竞品[26][83] 产品设计与性能表现 - 大松G5采用全塑料机身，重量达223g，设计缺乏亮点[27][28] - 配备6.81英寸60Hz LCD屏幕，色彩表现偏淡且存在背光老化问题[35][38] - 搭载骁龙765G处理器，安兔兔得分44万分，性能释放较好但无法应对高负载游戏[43][45][51] - 系统为HaloUI 5.0，基于Android 10，功能简陋且更新停滞[56][58] 市场竞争与定价策略 - 2015年国内手机市场快速增长，魅族年销量达2000万台，年增长350%[10] - 大松G5发布时，Redmi K30 5G和realme X50等竞品价格更低且配置更高[83] - 格力手机始终定位高端但缺乏相应产品力支撑，与市场主流趋势脱节[14][91] - 目前二手市场大松G5价格在380-500元区间，但仍缺乏竞争力[86] 战略意图与行业背景 - 格力进入手机行业是为弥补智能家居入口缺失，布局IoT生态[10][89] - 行业已进入存量竞争阶段，头部厂商价格战加剧中小品牌生存压力[93] - 其他小众品牌如红魔、魅族、酷派通过细分市场策略寻求生存空间[93] - 格力手机未能实现智能家居战略目标，产品缺乏市场竞争力[91][92]