报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年年报营收7771.0亿元同比+29.0%，归母净利402.5亿元同比+34.0%，单Q4销量同环比+61.3%/34.3%推动营收和归母净利同环比大增，受益规模效应Q4销售费用率下降 [6] - 上调/新增2025 - 2027年业绩预测，预计归母净利为534.3(+2.7)/665.6(+19.0)/790.9亿元，当前股价对应PE为21.3/17.1/14.4倍，看好长期发展维持“买入”评级 [6] - 3月17日发布超级e平台，将电池等带入千伏时代，具备兆瓦闪充、10C闪充电池、3万转电机等优势，有望推动纯电车业务崛起，叠加插混车业务DM5.0技术赋能，有望复刻2021年表现 [6] - 2025年推动全系车型高阶智驾功能全覆盖，智驾平权增强产品力，超级e平台提升纯电车产品力，插混车切换DM5.0技术，巩固主流价位段新能源车龙头地位 [7] - 2025年前2月海外销量同比增长124.3%，56亿美元H股闪电配售支持国际化业务，高端品牌新车型亮相、开拓经销渠道，有望提升单车盈利能力 [7] - 发布员工持股计划，业绩考核目标为2025 - 2027年营收同比增长率均不低于10%，彰显长期发展信心 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期2025/3/25，当前股价369.59元，一年最高最低403.40/201.17元，总市值11232.08亿元，流通市值4296.17亿元，总股本30.39亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率75.68% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602315|777102|989073|1134755|1275574| |YOY(%)|42.0|29.0|27.3|14.7|12.4| |归母净利润(百万元)|30041|40254|53431|66561|79091| |YOY(%)|80.7|34.0|32.7|24.6|18.8| |毛利率(%)|20.2|19.4|20.8|21.0|21.2| |净利率(%)|5.0|5.2|5.4|5.9|6.2| |ROE(%)|20.8|20.9|22.8|21.7|20.7| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|17.58|21.90|26.02| |P/E(倍)|38.0|28.3|21.3|17.1|14.4| |P/B(倍)|8.2|6.7|5.1|4.0|3.1| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10] - 主要财务比率包括成长能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况，如营业收入增长率、资产负债率等 [10] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

文章核心观点 比亚迪2024年营收超特斯拉，港股汽车ETF(520600)早盘涨近3%，该基金持仓比亚迪且在规模、资金流入等方面表现良好，比亚迪发展前景佳，自主品牌高端市场潜力大，港股汽车ETF有投资优势 [1][2] 比亚迪业绩情况 - 2024年全年营收7771亿元，同比增长29%，超市场预期的7660亿元，以美元计销售额突破1000亿美元，首超特斯拉（2024年营收977亿美元） [1] - 全年净利润同比增长34%至402.5亿元，超预期的395亿元 [1] - 2024年全球销量达427.2万辆，同比增长41%，蝉联中国汽车市场车企销量冠军和全球新能源汽车市场销量冠军，其中纯电汽车全年销量为176万辆，略低于特斯拉的179万辆 [1] - 预计今年汽车销量将达500 - 600万辆，今年前两个月同比增长93%，达62.33万辆 [1] 港股汽车ETF(520600)情况 - 2025年3月26日早盘一度涨近3%，截至10:03，成交额达2.50亿元，居可比ETF第一，换手率33.28%，市场交投活跃 [2] - 比亚迪为该基金跟踪指数第一大权重股，截至3月25日，权重占比达19.59% [2] - 近1月规模增长1.32亿元，新增规模位居可比基金第一 [2] - 近17个交易日内，合计“吸金”9062.77万元 [2] - 截至3月25日，基金最新规模达7.32亿元，居同类产品第一；近1月日均成交量达6.52亿股，居同类产品第一；2025年以来相对跟踪指数，跟踪误差仅0.54%，同类产品表现最优 [8] 比亚迪发展前景 - 出海和高端化持续发力，智驾平权快速推进，有望带来量价齐升 [3] - 海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升 [3][4] - 高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8等密集车型投放，业绩有望进一步释放 [4] - 开启平价智能化大战略，带领高速NOA下探至10万级别，智驾大年有望复制2024年DM5强势新车周期，带来份额和盈利提升，智驾升级助力高端市场拓展，有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升 [4] 自主品牌高端市场情况 - 2021 - 2024年前9月，自主品牌在10万元以内和10 - 20万元区间份额持续提升，已明显超越合资，20 - 30万元区间与合资接近，30万元以上市场仍有很大空间，随着ABB渠道收缩，预计2025年有优质产品供给的自主车企在30万元以上市场存在较大机会 [5] - 自主品牌不断崛起，有望在高端市场实现突破，提升在汽车板块中的地位和影响力，为投资者带来更多价值增长点 [5] 港股汽车ETF(520600)投资优势 - 造车新势力含量足，前5大成分股分别是比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车和长城汽车，比亚迪占权重超19% [6] - 可进行T + 0操作，提高资金周转效率，利于个人投资者择时操作，且不受港股通门槛限制 [7] - 近3年港股通汽车指数营业收入与归母净利润年均复合增速相对港股通综指、恒生港股通汽车主题指数占优，2024 - 2026年指数归母净利润预测年均复合增速高于同期港股通综指、恒生港股通汽车主题指数 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 基于汽车电子业务盈利能力改善不及预期、海外大客户面临加征关税催生潜在的供应链传导压力、结构件供应链格局分散化影响，将2025 - 2026年净利润预测由56/62亿元下调至50/61亿元，并新增2027年预测75亿元，同比增长18%/21%/23%，对应2.2/2.7/3.3元EPS，当前股价对应2025 - 2027年17.5/14.5/11.8倍PE [4] - 2025Q2有望迎来AI服务器液冷、铜连接等关键零部件突破，2025Q3 ADAS下沉趋势加速、2026年海外大客户高端结构件有望重回钛合金升级趋势，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月26日，当前股价42.450港元，一年最高最低股价为61.550/23.200港元，总市值956.49亿港元，流通市值956.49亿港元，总股本22.53亿股，流通港股22.53亿股，近3个月换手率56.23% [1] 2024Q4财务情况 - 2024Q4收入551.8亿元，环比增长26.7%小幅超预期，主要由安卓组装业务增长驱动 [5] - 2024Q4净利润12.0亿元，环比下滑22.2%不及预期，2024Q4毛利率环比下滑2.6pct至5.9%，分析由于低毛利的组装业务超预期增长、大客户新品NRE费用、集团股权激励提前计提及资产折旧影响 [5] 未来业务展望 - 公司指引2025全年收入增长约10%、净利润增速大于收入增速 [6] - AI服务器液冷、铜连接等核心零部件有望于2025Q2取得积极进展，价值量更高、利润率更优有望提振长期成长性及阶段性估值 [6] - 比亚迪2025年2月宣布智驾平权战略，天神之眼下沉到10万元以下车型，国内主流车企跟进，理想、极氪等新势力有望推动基于VLA模型的高阶智驾方案上车，伴随比亚迪ADAS集中上量、汽车销量继续增长，公司汽车电子业务有望持续受益智驾平权趋势 [6] - 公司维持捷普业务收入持平指引，基于结构件量增价减相互抵消，需跟踪海外大客户相关业务利润实际兑现情况 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|129,957|177,306|193,212|210,408|226,527| |YOY(%)|21.2|36.4|9.0|8.9|7.7| |净利润(百万元)|4,041|4,266|5,036|6,081|7,454| |YOY(%)|117.6|5.5|18.1|20.7|22.6| |毛利率(%)|8.0|6.9|7.5|7.9|8.4| |净利率(%)|3.1|2.4|2.6|2.9|3.3| |ROE(%)|13.7|12.8|13.3|14.0|14.8| |EPS(摊薄/元)|1.8|1.9|2.2|2.7|3.3| |P/E(倍)|21.8|20.7|17.5|14.5|11.8| |P/B(倍)|3.0|2.6|2.3|2.0|1.8| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 基于汽车电子业务盈利能力改善不及预期、海外大客户面临加征关税催生潜在的供应链传导压力、结构件供应链格局分散化影响，将2025 - 2026年净利润预测由56/62亿元下调至50/61亿元，并新增2027年预测75亿元，同比增长18%/21%/23%，对应2.2/2.7/3.3元EPS，当前股价对应2025 - 2027年17.5/14.5/11.8倍PE [4] - 2025Q2有望迎来AI服务器液冷、铜连接等关键零部件突破，2025Q3 ADAS下沉趋势加速、2026年海外大客户高端结构件有望重回钛合金升级趋势，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月26日，当前股价42.450港元，一年最高最低股价为61.550/23.200港元，总市值956.49亿港元，流通市值956.49亿港元，总股本22.53亿股，流通港股22.53亿股，近3个月换手率56.23% [1] 财务情况 - 2024Q4收入551.8亿元，环比增长26.7%小幅超预期，主要由安卓组装业务增长驱动；净利润12.0亿元，环比下滑22.2%不及预期，2024Q4毛利率环比下滑2.6pct至5.9%，分析由于低毛利的组装业务超预期增长、大客户新品NRE费用、集团股权激励提前计提及资产折旧影响 [5] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为1299.57亿元、1773.06亿元、1932.12亿元、2104.08亿元、2265.27亿元，同比增长21.2%、36.4%、9.0%、8.9%、7.7%；净利润分别为40.41亿元、42.66亿元、50.36亿元、60.81亿元、74.54亿元，同比增长117.6%、5.5%、18.1%、20.7%、22.6%；毛利率分别为8.0%、6.9%、7.5%、7.9%、8.4%；净利率分别为3.1%、2.4%、2.6%、2.9%、3.3%；ROE分别为13.7%、12.8%、13.3%、14.0%、14.8%；EPS分别为1.8元、1.9元、2.2元、2.7元、3.3元；P/E分别为21.8倍、20.7倍、17.5倍、14.5倍、11.8倍；P/B分别为3.0倍、2.6倍、2.3倍、2.0倍、1.8倍 [7] 业务前景 - 公司指引2025全年收入增长约10%、净利润增速大于收入增速 [6] - AI服务器液冷、铜连接等核心零部件有望于2025Q2取得积极进展，价值量更高、利润率更优有望提振长期成长性及阶段性估值 [6] - 比亚迪2025年2月宣布智驾平权战略，天神之眼下到10万元以下车型，国内主流车企跟进，理想、极氪等新势力有望推动基于VLA模型的高阶智驾方案上车，伴随比亚迪ADAS集中上量、汽车销量增长，公司汽车电子业务有望持续受益智驾平权趋势 [6] - 公司维持捷普业务收入持平指引，基于结构件量增价减相互抵消，需跟踪海外大客户相关业务利润实际兑现情况 [6]

财务表现 - 2024年公司营收7,771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润369.8亿元，同比+29.9% [1] - 2024Q4营收2,748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%；归母净利150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；扣非净利润137.9亿元，同比+51.4%，环比+26.8% [1] - 2024Q4单车ASP 14.41万元，环比+0.53万元，受益于Dmi 5.0版本销量占比提升和王朝海洋高端车型占比提升 [2] 运营数据 - 2024Q4销量152.4万辆，同比+61.7%，环比+34.3%，其中高端车型占比4.1%，环比-0.2pct，出口占比7.8%，环比-0.5pct [2] - 2024Q4还原后综合毛利率21.5%，环比-0.4pct；汽车+电池毛利率25.5%，环比-0.4pct；比亚迪电子毛利率5.9% [3] - 2024Q4单车毛利3.67万元，环比+1,136元；单车净利0.93万元，同比+830元，环比持平 [3] 战略规划 - 智能化：发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元 [4] - 出海：2025年加大海外市场投入，全年出海展望80万辆，重点发展欧洲、东南亚、澳新市场 [4] - 高端化：2025Q1将上市腾势N9，定位六座大型SUV，有望带动整体盈利向上 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，增长率分别为30.5%/22.0%/19.4% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，增长率分别为44.4%/15.5%/10.5% [6][7] - 预计2025-2027年EPS为19.12/22.08/24.41元，对应PE分别为19/17/15倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润为369.8亿元，同比+29.9%；2024Q4营收、归母净利、扣非净利润同环比均大幅增长 [1] - 2024Q4销量、单车ASP提升带动营收同环比高增，单车毛利提升，研发费用环比大幅增长，单车净利环比持平 [1][2] - 2025年公司在智能化、出海、高端化方面加速发展，有望带动盈利增长 [3] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润369.8亿元，同比+29.9% [1] - 2024Q4营收2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%；归母净利150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；扣非净利润137.9亿元，同比+51.4%，环比+26.8% [1] 营收分析 - 2024Q4销量152.4万辆，同比+61.7%，环比+34.3%，高端车型占比4.1%，环比-0.2pct，出口占比7.8%，环比-0.5pct [1] - 受益整体销量、ASP提升，2024Q4营业收入2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7% [1] - 2024Q4单车ASP 14.41万元，环比+0.53万元 [1] 毛利与费用分析 - 2024Q4整体毛利率17.0%，汽车+电池毛利率19.8%，比亚迪电子毛利率5.9%，还原后综合毛利率21.5%，环比-0.4pct；汽车+电池毛利率25.5%，环比-0.4pct [2] - 还原会计政策影响，Q4单车毛利3.67万元，受益ASP提升环比+1136元 [2] - 2024Q4公司销售、管理、研发、财务费用率4.6%、2.3%、7.2%、0.1%，合计费用率14.1%；同比-0.1pct，环比-0.3pct，研发费用增加主因Q4末研发人数增加 [2] 净利分析 - 2024Q4归母净利150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4% [2] - 2024Q4公司单车净利0.93万元，同比+830元，环比持平 [2] 未来发展趋势 - 智能化：2月发布王朝海洋全系智驾版车型，开启中国汽车的智驾平权时代 [3] - 出海：2025年加大海外市场投入，加速出口，全年出海展望80万辆，有望提振盈利 [3] - 高端化：2025年为高端化产品大年，腾势N9将于2025Q1上市，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS 19.12/22.08/24.41元，对应2025年3月25日369.59元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍 [3][4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777102|1014119|1237225|1477246| |增长率（%）|29.0|30.5|22.0|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|40254|58115|67094|74172| |增长率（%）|34.0|44.4|15.5|10.5| |每股收益（元）|13.25|19.12|22.08|24.41| |PE|28|19|17|15| |PB|6.1|4.9|4.0|3.4| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润为369.8亿元，同比+29.9% [1] - 2024Q4营收2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%；归母净利为150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；扣非净利润为137.9亿元，同比+51.4%，环比+26.8% [1] - 看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS 19.12/22.08/24.41元，对应2025年3月25日369.59元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 营收与销量 - 2024Q4销量152.4万辆，同比+61.7%，环比+34.3%，其中高端车型占比4.1%，环比-0.2pct，出口占比7.8%，环比-0.5pct [1] - 受益整体销量、ASP提升，2024Q4公司营业收入2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7% [1] - 2024Q4单车ASP 14.41万元，环比+0.53万元（2024Q4 Dmi 5.0版本销量占比继续提升，王朝海洋高端车型占比提升） [1] 毛利与费用 - 2024Q4整体毛利率17.0%，汽车+电池毛利率19.8%，比亚迪电子毛利率5.9%，还原后综合毛利率21.5%，环比-0.4pct；汽车+电池毛利率25.5%，环比-0.4pct；比电毛利率5.9%，判断毛利率变化主要受Q4促销，返利增加影响 [2] - 还原会计政策影响，Q4单车毛利3.67万元，受益ASP提升环比+1136元 [2] - 2024Q4公司销售（还原会计政策变化影响）、管理、研发、财务费用率4.6%、2.3%、7.2%、0.1%，合计费用率14.1%；同比-0.1pct，环比-0.3pct，研发费用增加主因是Q4末研发人数增加，部分新技术研发开支计入Q4 [2] 净利 - 归母净利为150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4% [2] - 2024Q4公司单车净利0.93万元，同比+830元，环比持平 [2] 未来发展 - 2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，开启中国汽车的智驾平权时代 [3] - 2025年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利 [3] - 2025年为公司的高端化产品大年；腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 777102 | 1014119 | 1237225 | 1477246 | | 增长率（%） | 29.0 | 30.5 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 40254 | 58115 | 67094 | 74172 | | 增长率（%） | 34.0 | 44.4 | 15.5 | 10.5 | | 每股收益（元） | 13.25 | 19.12 | 22.08 | 24.41 | | PE | 28 | 19 | 17 | 15 | | PB | 6.1 | 4.9 | 4.0 | 3.4 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润为369.8亿元，同比+29.9% [1] - 2024Q4营收2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%；归母净利为150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；扣非净利润为137.9亿元，同比+51.4%，环比+26.8% [1] - 2025年公司将在智能化、出海、高端化方面加速发展，有望带动盈利增长 [3] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 营收与销量 - 2024Q4销量152.4万辆，同比+61.7%，环比+34.3%，其中高端车型占比4.1%，环比-0.2pct，出口占比7.8%，环比-0.5pct [1] - 受益整体销量、ASP提升，2024Q4公司营业收入2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7% [1] - 2024Q4单车ASP 14.41万元，环比+0.53万元 [1] 毛利与费用 - 2024Q4整体毛利率17.0%，汽车+电池毛利率19.8%，比亚迪电子毛利率5.9%，还原后综合毛利率21.5%，环比-0.4pct；汽车+电池毛利率25.5%，环比-0.4pct [2] - 还原会计政策影响，Q4单车毛利3.67万元，受益ASP提升环比+1136元 [2] - 2024Q4公司销售、管理、研发、财务费用率4.6%、2.3%、7.2%、0.1%，合计费用率14.1%；同比-0.1pct，环比-0.3pct [2] - 2024Q4公司单车净利0.93万元，同比+830元，环比持平 [2] 未来发展 - 智能化：2月公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元，开启中国汽车的智驾平权时代 [3] - 出海：2025年公司将加大海外市场投入，加速出口，全年出海展望80万辆，有望提振盈利 [3] - 高端化：2025年为公司的高端化产品大年，腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，有望带动整体盈利向上 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 777102 | 1014119 | 1237225 | 1477246 | | 增长率（%） | 29.0 | 30.5 | 22.0 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 40254 | 58115 | 67094 | 74172 | | 增长率（%） | 34.0 | 44.4 | 15.5 | 10.5 | | 每股收益（元） | 13.25 | 19.12 | 22.08 | 24.41 | | PE | 28 | 19 | 17 | 15 | | PB | 6.1 | 4.9 | 4.0 | 3.4 | [4]

核心观点 - 公司发布2024年"史上最强"财报 多项核心经营指标创历史新高 包括营收7771亿元同比增29% 归母净利润402.5亿元同比增34% 境外营业额2219亿元 研发投入542亿元 现金储备1549亿元 经营现金流净额1335亿元 [6] - 公司通过规模化效应和技术创新实现成本控制 单车毛利率达35% 第四季度单车收入提升5000元幅度3.6% 新一代DM 5.0动力系统可削减5000元成本 [13][18] - 公司通过"智驾平权"策略将智驾系统成本控制在3000元/辆以内 凭借巨大订单量转移供应链成本压力 该成本对单车稳定净利1万元影响微弱 [23][24] - 电池业务成为关键利润支撑 2024年电池销量194.7GWh同比增29.02% 中性预估单Wh净利0.07元/Wh 全年贡献136亿净利润占剔除电子业务后净利润36% [33][34] - 海外布局加速 2024年完成泰国15万辆和乌兹别克斯坦5万辆工厂投产 2025年自有滚装船将达5艘 年运输能力超30万辆 全年出口量预计增40-50%至60-65万辆 [41][42][48] 财务业绩 - 2024年全年营收7771亿元同比增29% 归母净利润402.5亿元同比增34% 研发投入542亿元创历史新高 [6] - 境外营业额达2219亿元 现金储备1549亿元 经营现金流净额1335亿元 [6] - 第四季度高端品牌组合（腾势+仰望+方程豹）占比提升0.3%至4.2% 单车收入提升5000元幅度3.6% [13] - 电池业务中性预估贡献136亿净利润 占第四季度净利润95% [34] 成本控制与技术优势 - 规模化效应使单车毛利率达35% 固定资产折旧摊销周期6-8年 规模效应可抵消折旧对毛利的影响 [13][14] - DM 5.0动力系统采用单档减速器+直驱离合器设计 削减成本5000元 同时实现更低能耗 混动产品月销突破20万辆 [18][19] - 智驾系统BOM成本最低4000元 通过传感器自产和供应链压力转移 最终成本控制在3000元/辆以内 [23] - 超级e平台整合快充电池、1000V三电等技术 计划逐步下放技术至主流车型 提升纯电产品竞争力 [27] 电池业务 - 2024年电池销量194.7GWh同比增29.02% 外供新势力15.6GWh 创造10亿净利润 [33][37] - 新一代刀片电池能量密度提升 与宁德时代神行Plus看齐 有望推动2025年外供业务增长 [36] - 磷酸铁锂电池技术处于第一梯队 外供业务中性预估单Wh净利0.07元/Wh [34][36] 海外扩张 - 海外工厂布局包括泰国15万辆（2024年7月投产）、乌兹别克斯坦5万辆（2024年6月投产）、印尼15万辆（2025年末）、柬埔寨2万辆（2025年末）、匈牙利15万辆（2025年末）、巴西15万辆（原定2025年）、墨西哥规划中 [41] - 自有滚装船达4艘（常州、合肥、深圳） 其中深圳号单次运输9200辆 2025年预计新增4艘 年自有运输能力超30万辆 [42][48] - 2025年出口量预计增40-50%至60-65万辆 海外工厂产能爬坡后年产能达15万辆 [48] 2025年展望 - 智驾平权策略预计带来15-20%销量增长 技术领先优势可持续6-7个月 [45][46] - 超级e平台推动纯电产品销量增长25-30% 弥补2024年第四季度纯电产品市占率落后混动117%的差距 [47][48] - 中性预估2025年总销量550-600万辆 营收增30%以上 净利润增幅超30% [48] - 产能布局接近500万辆 另有近200万辆产能在建 [48]

报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，2024年收入7771亿元，同比+29%，归母净利润402亿元，同比+34%，扣非归母净利润370亿元，同比+29.9%；4Q24收入2748亿元，同/环比+52.7%/+36.7%，归母净利润150亿元，同/环比+73.1%/29.4%，扣非归母净利润138亿元，同/环比+51.3%/26.8% [7] - 新车+出口推动业绩持续向上，2024年销售427万辆，同比+41.2%，新能源市占率33.2%，同比+1.3ppt；全年汽车单价14.5万元，4Q24汽车单价上升，环比由3Q24的13.9万元提升至4Q24的14.4万元 [7] - 汽车毛利率同比-0.7ppt，销售/研发费用率提升，2024年毛利率19.4%，同比+0.9ppt，汽车业务毛利率22.3%，同比-0.7ppt；全年三费率合计12.3%，同比+1ppt，销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.3ppt [7] - “出口扩张+智驾平权”双引擎驱动增长，2025年出口量有望持续高增，巴西市场或爆发式增长，东南亚和欧洲市场渗透加速；智驾领域推出“天神之眼”系统，高阶智驾下放至低价车型，预计2025年销量达523万辆，同比+23% [7] - 维持买入，上调目标价至503港元，反映销量持续增长，比亚迪是板块最稳健和确定性较高的标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 收入方面，2023 - 2027E分别为6023.15亿、7771.02亿、9772.49亿、11426.81亿、13160.89亿元，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为300.41亿、402.54亿、524.60亿、617.03亿、674.68亿元，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为13.33、17.87、23.28、27.39、29.95元，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3%；2025E - 2026E前EPS预测值调整幅度为0.1%、 - 4.3% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为28.2、21.1、16.2、13.7、12.6倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为61.61、82.22、106.73、135.56、167.08元 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为6.11、4.58、3.53、2.78、2.25倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E均为0.1% [3] 股份资料 - 52周高位为424.20港元，52周低位为197.50港元 [6] - 市值为16412.3614亿港元，日均成交量为1624万股 [6] - 年初至今变化为+51.31%，200天平均价为294.22港元 [6] 财务数据（资产负债、现金流量、财务比率） - 资产负债方面，2023 - 2027E总资产分别为6795.48亿、7833.56亿、8862.39亿、10139.01亿、11534.66亿元；总负债分别为5290.86亿、5846.68亿、6295.69亿、6890.33亿、7540.28亿元；股东权益分别为1388.10亿、1852.51亿、2404.72亿、3054.23亿、3764.41亿元 [12] - 现金流量方面，2023 - 2027E经营活动现金流分别为1697.25亿、1334.54亿、998.46亿、1194.41亿、1310.12亿元；投资活动现金流分别为 - 1256.64亿、 - 1290.82亿、 - 537.55亿、 - 515.51亿、 - 494.51亿元；融资活动现金流分别为128.17亿、 - 102.68亿、11.15亿、11.76亿、12.41亿元 [12] - 财务比率方面，2023 - 2027E核心每股收益分别为13.333、17.867、23.284、27.386、29.945元；毛利率分别为20.2%、19.4%、19.4%、19.2%、18.7%；ROA分别为5.1%、5.5%、6.3%、6.5%、6.2%；ROE分别为22.1%、23.1%、23.0%、21.2%、18.6%；流动比率分别为0.7、0.7、0.8、0.9、1.0 [12] 交银国际汽车行业覆盖公司 - 九号公司评级买入，收盘价62.60，目标价53.74，潜在涨幅 - 14.2%，发表日期2024年10月29日，子行业电动两轮车 [10] - 雅迪控股评级买入，收盘价15.46，目标价13.55，潜在涨幅 - 12.4%，发表日期2024年08月26日，子行业电动两轮车 [10] - 绿源集团评级中性，收盘价6.95，目标价6.24，潜在涨幅 - 10.3%，发表日期2024年07月02日，子行业电动两轮车 [10] - 中国重汽评级买入，收盘价21.90，目标价26.49，潜在涨幅20.9%，发表日期2024年03月26日，子行业重卡 [10] - 潍柴动力评级买入，收盘价16.56，目标价18.60，潜在涨幅12.3%，发表日期2024年03月14日，子行业重卡 [10] - 比亚迪股份评级买入，收盘价403.40，目标价503.25，潜在涨幅24.8%，发表日期2025年03月25日，子行业整车厂 [10] - 蔚来汽车评级买入，收盘价34.70，目标价48.96，潜在涨幅41.1%，发表日期2025年03月24日，子行业整车厂 [10] - 吉利汽车评级买入，收盘价17.66，目标价22.50，潜在涨幅27.4%，发表日期2025年03月21日，子行业整车厂 [10] - 小鹏汽车评级买入，收盘价86.25，目标价134.69，潜在涨幅56.2%，发表日期2025年03月12日，子行业整车厂 [10] - 长城汽车评级买入，收盘价15.74，目标价17.36，潜在涨幅10.3%，发表日期2024年10月28日，子行业整车厂 [10] - 理想汽车评级中性，收盘价105.20，目标价93.62，潜在涨幅 - 11.0%，发表日期2025年03月17日，子行业整车厂 [10] - 广汽集团评级中性，收盘价3.21，目标价3.34，潜在涨幅4.0%，发表日期2024年04月01日，子行业整车厂 [10]