近日，证监会发布消息，进一步规范上市公司董事、高级管理人员和控股股东、实际控制人行为，提升 上市公司治理水平，证监会修订了《上市公司治理准则》（以下简称《治理准则》），自2026年1月1日 起施行。 □ 大河财立方 记者徐兵 制度是笼头，监管是缰绳。要让资本市场的马车稳健前行，必须让"关键少数"感受到制度的约束与敬 畏。《治理准则》的修订，是一场笼子加密的改革，更是一场责任到人的革命。资本市场的信任，不能 靠口号堆砌，而要靠一个个真实的惩戒案例和规范行动来重建。 《治理准则》直指资本市场的管理"软肋"——上市公司的"关键少数"。董事、高管、控股股东、实际控 制人，这个群体握着公司命脉，却也是风险和丑闻的高发区。谁在用权力掏空公司，谁在用造假粉饰业 绩，市场并非不知，只是监管迟来与处罚偏轻，让一些人心存侥幸。 责编:陶纪燕 | 审核:李震 | 监审:古筝 从这个角度看，新规的真正价值，不只是规定董事、高管该怎么做，更在于让监管、司法、市场形成合 力。最高法与证监会明确"刑事移送优先"，意味着行刑衔接将更紧密。与此同时，财产性处罚必须真正 做到罚当其过，让违法成本远高于潜在收益，才能让那些心怀侥幸者望而却步。 更 ...

A股上市公司治理正迎来一场深刻变革，核心直指那些掌舵的"关键少数"。 《治理准则》紧盯董事、高级管理人员及控股股东、实际控制人等"关键少数"，有针对性地构建更加有 效的激励约束机制，进而推动上市公司治理水平的提升，降低公司及"关键少数"触碰违法违规的情形， 最终为众多投资者创造更为安全的投资环境。 近日，证监会发布修订后的《上市公司治理准则》(以下简称《治理准则》)。《治理准则》的修订不仅 仅是简单的文字变动，更是上市公司治理生态和理念的重塑。 对于上市公司而言，高管、实控人等"关键少数"具有双刃剑效应。如果他们勤勉尽责，则能带领公司乘 风破浪；反之，则可能将公司拖入深渊。正因如此，强化对"关键少数"的监督与约束显得尤为紧迫和必 要。 董事、高管的专业水平以及工作态度直接影响到上市公司的发展，任职前的资格审查显得尤为重要。由 于审核把关不严，个别公司就曾出现过不符合条件者"带病上岗"的情形，这是对投资者的极端不负责 任。 任职期间，董事、高管理应与投资者利益保持一致，通过专业的管理提升上市公司价值，而非"动歪心 思"。在一些违法违规的案例中，个别上市公司的董事、高管不惜触碰法律红线，试图通过内幕交易、 操纵股 ...

核心观点 - 中国证监会通过修订《上市公司治理准则》等制度，推动上市公司提升治理水平和质量，重点关注规范"关键少数"行为、强化信息披露和约束机制、支持并购重组及市值管理，以实现结构优化和投资者回报提升 [1][2][4][5] 公司治理制度完善 - 修订后的《上市公司治理准则》将于2026年1月1日施行，旨在规范董事、高级管理人员及控股股东行为，提升上市公司治理水平 [1] - 修订内容以管好"关键少数"为出发点，完善董事和高级管理人员监管制度、健全激励约束机制、规范控股股东行为，标志着治理监管制度升级 [2] - "十四五"期间证监会从修订制度、完善机制、强化执法等多维度发力，持续健全上市公司治理监管规则体系 [2] 强约束与促回报措施 - 推动独董改革落地，制定《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，堵住"绕道"减持漏洞，并将大股东减持与股价破发、破净及分红挂钩 [3] - 对违规减持采取责令购回并上缴价差的监管措施，通过信息披露、挂钩减持、实施ST等约束督促盈利公司现金分红，今年分红超2万亿元，中期分红家数和金额创新高 [3] - 两次修订《上市公司信息披露管理办法》，强化无实际控制人披露要求、增加对子公司整合情况披露等，健全信息披露监管体系 [3] 上市公司治理实践 - 佳电股份定期举办利益相关方对话会，公开履责进展，构建双向反馈机制，确保治理决策兼顾多方诉求 [3] - 本钢板材、健康元等公司完善与利益相关方的多元沟通交流机制，充分倾听各方期望与诉求，积极回应关切 [3] 并购重组支持政策 - 证监会制定"并购六条"、修订重大资产重组管理办法，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值 [4] - 今年前八个月上市公司披露资产重组1234单，其中重大资产重组152单，同比分别增长40%、150% [4] - 自2024年9月24日"并购六条"发布至2025年9月23日，沪市新增首次披露重大资产并购重组交易111单，交易额超3007亿元，数量接近2022年初至"并购六条"发布期间之和 [4] 市值管理推进 - 证监会出台《上市公司监管指引第10号——市值管理》，推动上市公司投资价值合理反映质量，明确董事会、董事和高级管理人员责任 [4] - 要求主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划，市值管理成为上市公司重要战略 [4] 政策效果预期 - 随着政策持续落地，上市公司结构将继续优化，投资者回报将持续提升，提质增效重回报势头凸显 [5] - 资本市场服务高质量发展的功能将进一步释放 [5]

新规核心内容 - 证监会修订《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [1] - 新规旨在规范上市公司董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人等"关键少数"的行为，提升公司治理水平 [1] - 监管范围覆盖从任职到离职的全过程，并引入终身担责条款 [1] 监管背景与问题 - "关键少数"是资本市场管理软肋和风险丑闻高发区，存在权力掏空公司、业绩造假等问题 [1] - 现实中"关键少数"违法违规花样层出不穷，包括财务造假、违规担保、内幕交易、虚增利润等 [2] - 今年已有数十名上市公司高管被留置，实控人被罚上亿元，但暴露出取证难、量罚轻、震慑不足的老问题 [2] 新规强化措施 - 新规推动监管、司法、市场形成合力，最高法与证监会明确"刑事移送优先"，加强行刑衔接 [2] - 强调财产性处罚必须罚当其过，让违法成本远高于潜在收益 [2] - 首次将高管薪酬与公司绩效强绑定，结束"干得好拿钱，干不好也拿钱"的格局，使董事高管利益与股东利益捆绑 [2] 市场影响与意义 - 新规被视为一场笼子加密的改革和责任到人的革命，旨在让"关键少数"感受制度约束与敬畏 [2] - 对动辄牵扯上千亿市值、数十万股民利益的上市公司而言，严格监管才能守护公正 [1] - 资本市场信任的重建需依靠真实的惩戒案例和规范行动 [2]

新《上市公司治理准则》修订核心 - 证监会于10月17日修订发布《上市公司治理准则》，修订聚焦于完善董事及高级管理人员监管制度、健全其激励约束机制、规范控股股东及实际控制人行为、并做好与其他规则的衔接 [1] 针对大股东责任与行为的具体规范 - 新《准则》规定，大股东指示董事或高级管理人员从事损害公司或股东利益行为的，需承担连带责任；不担任董事但实际执行公司事务的大股东，也负有忠实和勤勉义务 [1] - 针对大股东“一肩挑”现象，新《准则》要求同时担任董事长和总经理的，公司需合理划分董事会与总经理职权，并说明该安排的合理性及保持独立性的措施 [2] A股市场大股东治理的重要性 - A股市场股权结构高度集中，Wind数据显示5438家上市公司中，有明确实际控制人的公司达5098家，占比超过93%，管好大股东是从源头提升超九成公司治理水平的关键 [2] - 大股东存在“权大于责”现象，Wind数据显示有1098家公司实控人持股比例低于20%，2404家低于30%，但借助小股东低投票参与度，仍能实现强力控制，易诱发道德风险 [3] - 内部制衡机制缺失，Wind数据显示有885家上市公司实控人同时兼任两个关键职位，其中“董事长+总经理”模式最常见，个别案例甚至兼任三个职位，导致内部监督形同虚设 [4] 新规实施的预期影响 - 回顾康得新、康美药业、慧球科技等重大违法违规案例，其“首恶”均追溯至公司实控人，新《准则》旨在从制度层面遏制此类行为 [5] - 新规实施将使大股东行为边界更清晰、权力运行更透明、权责匹配度提升，从而更好保护投资者权益，推动资本市场良性循环 [6]

A股上市公司治理正迎来一场深刻变革，核心直指那些掌舵的"关键少数"。 近日，证监会发布修订后的《上市公司治理准则》（以下简称《治理准则》）。《治理准则》的修订不 仅仅是简单的文字变动，更是上市公司治理生态和理念的重塑。 《治理准则》紧盯董事、高级管理人员及控股股东、实际控制人等"关键少数"，有针对性地构建更加有 效的激励约束机制，进而推动上市公司治理水平的提升，降低公司及"关键少数"触碰违法违规的情形， 最终为众多投资者创造更为安全的投资环境。 对于上市公司而言，高管、实控人等"关键少数"具有双刃剑效应。如果他们勤勉尽责，则能带领公司乘 风破浪；反之，则可能将公司拖入深渊。正因如此，强化对"关键少数"的监督与约束显得尤为紧迫和必 要。 董事、高管的专业水平以及工作态度直接影响到上市公司的发展，任职前的资格审查显得尤为重要。由 于审核把关不严，个别公司就曾出现过不符合条件者"带病上岗"的情形，这是对投资者的极端不负责 任。 任职期间，董事、高管理应与投资者利益保持一致，通过专业的管理提升上市公司价值，而非"动歪心 思"。在一些违法违规的案例中，个别上市公司的董事、高管不惜触碰法律红线，试图通过内幕交易、 操纵股 ...

热点聚焦 - 中国人民银行行长潘功胜表示全球经济格局正发生深刻变革，贸易摩擦和地缘政治不确定性对世界经济增长形成拖累，全球增长动能趋弱 [7] - 发达经济体财政可持续性及其溢出效应引发担忧，金融市场波动性可能加剧，新兴市场和发展中经济体面临严峻挑战 [7] - 中国经济稳健增长，继续发挥世界经济增长的主引擎作用 [7] 重大政策 - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [9] - 修订内容完善董事、高级管理人员监管制度，从任职、履职、离职等方面进行全面规范 [9] - 健全董事、高级管理人员激励约束机制，要求上市公司建立薪酬管理制度，规定董事高管薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配 [9] - 规范控股股东、实际控制人行为，严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争，进一步完善关联交易审议责任、决策要求 [9] - 做好与其他规则的衔接，完善公开征集股东权利以及董事会提名委员会、薪酬与考核委员会职责等规定 [9] 重大事件 - 何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔于2025年10月18日上午举行视频通话，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流 [11] - 双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，围绕落实今年以来两国元首历次通话的重要共识 [11] 重要数字 - 我国2025年前三季度GDP同比增长5.2%，第三季度增长4.8% [12] - 2025年前三季度中国国内生产总值1015036亿元 [12] - 我国10月CPI同比下降0.3%、环比上涨0.1% [13] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅为19个月来首次突破1% [13] - 金饰品价格同比上涨42.1%，反映居民对非必需品的消费信心逐步修复 [13] 财政部政策动向 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，支持重点项目2026年一季度建设资金需求 [8] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元 [8] - 此次安排结存限额除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设 [8]

新《上市公司治理准则》修订核心方向 - 修订聚焦四大核心方向：完善董事及高级管理人员监管制度、健全董事及高级管理人员激励约束机制、规范控股股东与实际控制人行为、做好与其他规则的衔接 [1] 针对控股股东与实际控制人的具体规范 - 新增规定：大股东指示董事或高级管理人员从事损害公司或股东利益行为的，与该董事或高级管理人员承担连带责任 [1] - 新增规定：不担任公司董事但实际执行公司事务的大股东，对公司负有忠实和勤勉义务 [1] - 针对董事长与总经理由大股东“一肩挑”现象，要求公司合理确定董事会和总经理职权，并说明安排合理性及保持独立性的措施 [2] A股市场股权结构与治理特征 - A股市场5438家上市公司中，有明确实际控制人的公司达5098家，占比超过93%，仅340家公司因股权分散而无实际控制人 [2] - 1098家上市公司实际控制人持股比例低于20%，2404家实际控制人持股比例低于30% [3] - 885家上市公司的实际控制人同时兼任董事长、总经理、董秘中的两个职位，其中“董事长+总经理”兼任模式最为常见 [4] 大股东权责失衡的风险与监管必要性 - A股市场高换手率显示投资者倾向于短期交易，小股东参与公司治理积极性不高，导致大股东可借助其他股东放弃投票的“缺席效应”实现强力控制 [3] - 大股东“身兼数职”模糊决策层与执行层分工，使企业经营目标与大股东利益高度绑定，可能与其他股东利益产生冲突 [4] - 过往重大违法违规案例如康得新、康美药业、慧球科技等，其核心主导者均为公司实际控制人 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [42] 报告核心观点 - 央行发布2025年前三季度金融统计数据，M2和社融规模增速保持较高水平，为经济回升提供支撑，M1与M2“剪刀差”大幅收窄释放积极信号 [3][14] - 证监会修订《上市公司治理准则》，围绕董事高管激励约束机制和控股股东行为规范进行修订，提升上市公司治理水平 [4][17][18] - 五部门联合发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，提出6方面16项举措，构建立体化海外综合服务生态 [5][19] - 金融板块市场表现分化，银行和保险指数上涨，证券和金融科技指数下跌 [20] 重点聚焦 央行金融统计数据 - 2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，余额同比增速6.6% [3][15] - 2025年9月社会融资规模增量3.53万亿元，同比少增2339亿元，余额同比增速8.7% [3][15] - 2025年9月M0同比增长11.5%，M1同比增长7.2%，M2同比增长8.4%，增速较上月回落0.4个百分点 [3][15] - M1与M2“剪刀差”较去年9月高点大幅收窄，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [3][14] 上市公司治理准则修订 - 修订内容涵盖完善董事高管监管制度、健全激励约束机制、规范控股股东行为及做好与其他规则衔接 [17] - 新准则自2026年1月1日起施行，旨在提升上市公司治理有效性和透明度 [17][18] 海外综合服务体系指导意见 - 指导意见以提升出海企业国际竞争力和维护海外权益为目标，坚持统筹发展和安全 [5][19] - 提出优化公共服务、集成地方服务、延伸海外服务、加强经贸保障、拓展专业服务及提升企业能力等6方面举措 [19] 行业数据与市场表现 板块行情 - 本周银行指数上涨4.89%，保险指数上涨3.65%，证券指数下跌3.13%，金融科技指数下跌5.08% [20] - 银行和非银金融板块在申万一级行业中涨跌幅分别排名第1和第9位 [20] - 个股方面，重庆银行上涨14.19%，信达证券上涨3.41%，中国人保上涨7.32% [20][22][23][24] 银行子板块数据 - 公开市场操作实现净回笼2319亿元 [26] - SHIBOR利率下降，隔夜SHIBOR环比下降0.1BP至1.32%，7天SHIBOR环比下降3.6BP至1.42% [26] 证券子板块数据 - 周度股基日均成交额2.90万亿元，环比增长4.8% [28][29] - 两融余额24572亿元，环比增长0.48% [33] - 股票质押规模30392亿元（截至10月10日数据） [31] - 本周审核通过IPO企业3家 [35] 保险子板块数据 - 十年期国债到期收益率1.825%，环比下降2.14bps [38] - 十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为2.025%、1.990%、2.400%，环比分别下降3.45bps、4.55bps、3.75bps [38] 投资建议 - 银行板块作为高股息标的具备配置价值，近12个月平均股息率相对无风险利率的溢价处于历史高位 [40] - 保险板块受益于居民储蓄需求旺盛、寿险结构优化及资本市场回暖，具备长期配置价值 [40] - 证券板块受益于市场景气度改善和交投活跃度维持高位，估值和业绩均具备β属性 [40]

货币政策与宏观经济数据 - 中国人民银行将于10月20日公布1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）最新值 [1] - 国家统计局将于同日发布三季度及9月份宏观经济数据 [1] 财政支持措施 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元 [2] - 财政支持范围较上年有所拓展 [2] - 财政部将提前下达2026年新增地方政府债务限额 [2] 上市公司监管政策 - 中国证监会修订《上市公司治理准则》，以规范董事、高管、控股股东及实际控制人行为并提升治理水平 [3] - 修订后的《上市公司治理准则》自2026年1月1日起施行 [3]