报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 本周（7.14 - 7.18）食品饮料板块+0.68%，表现微弱于上证指数（+0.69%），在31个申万子行业中排名第14，软饮料领涨 [2][6] - 白酒行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，把握政策催化下低估值修复窗口；大众品聚焦高景气的成长主线，关注新品和新渠道催化的“稀缺”成长标的 [2] - 白酒上半年业绩集体下行，但有望筑底企稳；啤酒6月同比略承压；乳制品上半年业绩表现分化，产能去化方向明确；软饮料迎来旺季催化，预计景气延续；零食上半年业绩表现分化 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周食品饮料板块上涨0.68%，表现微弱于上证指数，在31个申万子行业中排名第14 [6] - 食品饮料子板块中，软饮料（+2.02%）涨幅最高，零食（-2.73%）跌幅最大 [2][9] - 个股方面，涨幅前五为皇氏集团（+15.53%）等，跌幅前五为交大昂立（-12.93%）等 [2][10][12] - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至7月18日，板块PE - TTM估值为21.26x，对应近15年分位数16%，白酒板块PE - TTM为18.35x，对应近15年分位数为17% [13] 核心数据跟踪 - 白酒：本周主要大单品批价相对稳定，上半年上市公司业绩集体下行，6月社零增速环比趋缓，消费需求有待修复，7月19日酒鬼酒与胖东来联名产品上市 [21][22][24] - 啤酒：6月规模以上企业啤酒产量同比下降0.2%，1 - 6月累计产量同比下降0.3%，餐饮收入增速下滑，7月18日第35届青岛啤酒节开幕 [26] - 乳制品：6月产量同比增加4.1%，1 - 6月产量同比下降0.3%，生鲜乳价格下降趋势放缓，乳企上半年业绩表现分化 [28][29] - 软饮料：6月产量同比增长3.2%，1 - 6月产量同比增长2.9%，受舆情事件影响，本周港股农夫山泉、华润饮料股价分别上涨9.97%、6.63% [34] - 零食：上半年业绩表现分化，部分企业因成本、费用等因素利润下滑，良品铺子实控人拟变更 [36][37] - 成本指标：食糖、瓦楞纸、玻璃价格有所下降，大豆小幅上升 [38] 重要公司动态 - 多家公司发布2025年半年度业绩预告，如百龙创园预计25H1营收同比+22.29%，归母净利润同比+42.68%等 [41] - 蒙牛乳业多次耗资回购股份，如7月13日耗资328.14万港元回购20万份等 [42][43][44] - 部分公司有其他动态，如百合股份调整回购股份价格、佳禾食品上半年归母净利润同比下降等 [42]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 业绩分化持续，饮料正当旺季，建议关注白酒和大众品投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头包括贵州茅台、五粮液等；红利延续包括今世缘、迎驾贡酒等；强势复苏包括泸州老窖、水井坊等 [1] - 大众品重点关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑的有盐津铺子、东鹏饮料等；政策受益或复苏改善的有青岛啤酒、海天味业等 [1] 白酒 - 6月社零总额同比增长4.8%，餐饮收入同比+0.9%，烟酒类零售额同比 -0.7%，表现承压 [2] - 茅台拟推进省级经销商联营公司计划，承担飞天茅台价格维稳职责并获得本省定制文化茅台开发资格 [2] - 2025年以来白酒头部企业持续推动渠道变化，此次茅台推进渠道变化有利于平稳批价、强化渠道信心，板块有望逐步筑底企稳 [2] 啤酒饮料 - 6月中国啤酒产量同比 -0.2%，受同期基数和餐饮终端场景影响，建议关注旺季板块销量和结构表现，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] - KKR拟收购大窑汽水85%股权，大窑推新加速，饮料板块高景气但竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力的企业 [3] 食品 - 周黑鸭优化门店运营带动店效提升，好想你实现扣非归母净利润扭亏，甘源、洽洽、良品利润表现承压 [4] - 良品铺子控股股东转让股份，若交易完成公司控股股东将变更为长江国贸，实控人变更为武汉国资委 [4]

行业业绩分化 - 2025年上半年中信信托（合并）营业收入位列第一达29.16亿元，英大信托和华鑫信托分别以19.41亿元和16.34亿元分列第二、三位 [1][2] - 行业营收分布：9家公司超10亿元，15家在5-10亿元之间，23家在1-5亿元之间 [2] - 华澳信托营业收入为负（-0.26亿元），百瑞信托和五矿信托净利润分别亏损0.25亿元和2亿元 [1][4] 头部公司表现 - 英大信托上半年营业总收入19.41亿元，手续费及佣金净收入14.44亿元（行业第一），净利润13.62亿元 [2] - 江苏信托营收同比增长7.8%至16.06亿元，但净利润同比下降10.4%至13.98亿元 [3] - 华能信托以14.49亿元投资收益位列行业第一，其房地产类资产占比仅1.19% [1][4] 收入结构分析 - 手续费及佣金收入前三：英大信托14.44亿元、中信信托10.13亿元、华鑫信托9.64亿元 [3] - 仅2家公司手续费及佣金收入超10亿元，9家在5-10亿元之间，31家在1-5亿元之间 [3] - 投资收益超10亿元的公司包括华能信托、中信信托及江苏信托 [3] 转型成效 - 标品信托资产规模持续增长，华润信托、华能贵诚信托等布局较早的公司相关业务收入占比显著提升 [6] - 中信信托中标规模超1500亿元的破产重整服务信托项目 [6] - 家族信托业务规模稳步增长，为高净值客户提供多元化财富管理方案 [7] 行业趋势 - 未来格局将呈现"强者恒强、特色者生存"，重点赛道包括资产服务信托、标品投资和风险化解 [8] - 需提升主动管理能力，加强投研体系建设和数字化转型 [8] - 监管政策推动"三分类"业务转型，配套制度将陆续出台以规范发展 [8] - 科技创新成为关键，需通过信托科技提升竞争力 [9]