财报数据 - 公司2024年实现收入4 00亿元（同比-13 45%），归母净利润1 02亿元（同比-25 16%），扣非归母净利润0 83亿元（同比-31 72%）[2] - 2024Q4单季度实现收入1 08亿元（同比-16 98%），归母净利润0 24亿元（同比-31 16%），扣非归母净利润0 15亿元（同比-51 65%）[2] - 2025年一季度实现收入0 96亿元（同比+9 40%），归母净利润0 33亿元（同比+52 71%），扣非归母净利润0 31亿元（同比+58 96%）[3] 业务表现 - 分业务：磁刺激类收入1 72亿元（同比-13 92%），电刺激类收入0 37亿元（同比-41 75%），电生理类收入0 65亿元（同比+0 25%），耗材及配件收入0 79亿元（同比+4 14%），激光射频类收入0 30亿元（同比-20 87%）[3] - 塑形磁刺激仪和高频电灼仪两款医美能量源产品取得较好销售成果[2] - 导航经颅磁刺激仪和皮秒激光治疗仪顺利取证，丰富了高端产品矩阵[2] 公司概况 - 成立于2001年，总部位于南京，是科创板上市公司、国家级专精特新"小巨人"企业[4] - 专注于康复医疗器械研发、生产和销售，产品覆盖国内30个省份及8000家医疗机构[4] - 产品涉及精神康复、神经康复、运动康复和盆底及产后康复四大领域[5] 商业模式与技术 - 采用"直销+经销"模式，深度绑定终端客户，医美产品通过专业机构快速商业化[6] - 核心驱动力在于技术创新和产品矩阵完善[7] - 拥有磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、射频、激光六大技术平台[8] - 盆底磁刺激仪和导航经颅磁刺激仪在精准定位和治疗效率上对标国际水平[8] - 医美板块成为2024年重要增长引擎[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年一季度开局亮眼，营收和净利润大幅增长，得益于东鹏特饮稳健增长和电解质饮料持续放量，全国化扩张步伐稳健，产品矩阵与渠道布局持续完善，未来发展前景良好 [1][5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非归母净利润9.59亿元，同比+53.55% [5] 点评 - 东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势，分产品看，核心产品东鹏特饮实现收入39.0亿元，同比+25.7%，营收占比80.5%，同比-8.7pcts；电解质饮料实现收入5.70亿元，同比+261.5%，营收占比11.8%，同比+7.2pcts；其他饮料实现收入3.75亿元，同比+72.6%，营收占比7.74%，同比+1.5pcts [6] - 分销售模式看，经销/重客/线上分别实现营收42.8/4.6/1.0亿元，分别同比+37.1%/+62.8%/+54.2%；经销/重客/线上的营收占比分别为88.4%/9.4%/2.1%，分别同比-1.4/+1.4/+0.2pcts，重客渠道表现亮眼 [6] - 分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比+21.6%/+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%，大本营广东省表现稳健，西南、华北市场的拓展效果明显，营收增速较快 [6] - 25Q1合同负债为38.7亿元，同比+43.98%，发展后劲充足 [6] 原材料成本与费用 - 原材料成本下行推升毛利率，1Q25销售毛利率为44.5%，同比+1.7pcts，主要由于原材料价格下降 [7] - 期间费用管控严格，1Q25公司期间费用率为19.1%，同比持平，其中，销售费用率为16.7%，同比-0.4pcts，管理费用率2.5%，同比-0.5pcts [7] - 综合来看，主要受益于毛利率提升，1Q25公司实现归母净利率约20.2%，同比+1.1pcts [7] 全国化扩张 - 截至2025年第一季度末，公司已有3244家经销商，较24年末净增51家，其中华北经销商数量净增最多 [8] - 产品端方面，25年公司将推广大包装产品，探索罐装与小容量产品的细分市场，持续丰富产品规格，“果之茶”性价比优势明显，试销效果较好，有望逐步放量 [8] - 渠道方面，25年公司将进一步加大渠道下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升，全国化扩张步伐稳健，综合型饮料集团逐步形成 [8] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测分别为44.83/56.84/68.36亿元，对应25 - 27年EPS分别为8.62/10.93/13.15元，当前股价对应25 - 27年PE分别为31x/24x/20x [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据，包括营业收入、营业成本、净利润等指标 [12][13] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据 [14][15]

核心观点 - 扬杰科技拟通过发行股份及支付现金的方式收购贝特电子100%股份，以完善产品矩阵并加速全球化布局 [2][3] - 贝特电子2024年实现收入8.26亿元（YoY+31%），净利润1.52亿元（YoY+44%），毛利率达42%，经营情况良好 [2][6][9] - 收购完成后，扬杰科技在保护器件领域的产品矩阵将更加完整，客户重叠度高，有助于提升市场份额和竞争力 [3][13] 产品矩阵 - 贝特电子产品主要为电子电路系统的过流和过温保护元器件，2022年全球熔断器市场份额为4.3% [3][4] - 贝特电子产品线涵盖电子类熔断器、新能源及光伏类电力熔断器、过温保护元件等多个系列，拥有"贝特卫士"、"ADLER"及"ASTM"等品牌 [4] - 收购完成后，扬杰科技的保护器件产品线将更加完整，包括TVS、ESD、TSS等产品 [13] 财务表现 - 贝特电子2020-2024年营收复合增速约为27%，净利润复合增速约为53% [6] - 贝特电子毛利率由2020年的34.6%提升至2023年的42.05%，主要受益于新能源行业快速增长 [9] - 扬杰科技1-3Q24实现营收44.2亿元（YoY+9.48%），归母净利润6.69亿元（YoY+8.28%），毛利率31%（YoY+0.15pct） [11] 客户与市场 - 贝特电子与扬杰科技客户重叠度高，产品一站式服务有助于提升客户份额 [3][13] - 贝特电子2023年外销占比为26.88%，子公司德国艾德乐切入光伏及新能源汽车行业 [14] - 扬杰科技1H24海外收入6.2亿元（占21.5%），毛利率45.62%，收购后海外业务竞争力有望进一步提升 [14] 行业趋势 - 新能源汽车、光伏、储能对电力电子保护元件需求增加，贝特电子营收与利润保持稳定增长 [6] - 新能源汽车高压负载电路保护元器件单车价值量由燃油车的20元左右增加至百元以上 [6] - 家电、新能源汽车等客户提出简化供应链诉求，产品一站式服务成为重要竞争力 [13]