核心观点 - 英伟达第三季度业绩表现强劲，总营收达到创纪录的570.06亿美元，同比增长62%，净利润飙升至319.1亿美元，同比增长65%，每股收益1.30美元超过预期[5] - 公司对第四季度营收给出650亿美元的指引，远超市场预期的616.6亿美元，显示增长引擎依然强劲[5] - 尽管市场出现关于财务数据矛盾的质疑文章，但经过分析发现其中部分数据与事实不符，英伟达基本面的强劲表现有实际业务支撑[8][9][10][11][12][13] - AI行业仍处于早期阶段，未来推理需求、具身智能、主权AI和企业AI将推动算力需求持续增长，英伟达的Rubin平台有望延续增长神话[21][22][24][25] 财务业绩表现 - 第三季度总营收570.06亿美元，同比增长62%，超出市场预期的549.2亿美元[5] - 净利润319.1亿美元，同比增长65%，相当于每日净赚3.5亿美元[5] - 第四季度营收指引为650亿美元，上下浮动2%，远超分析师平均预期的616.6亿美元[5] - 财报发布后股价在常规交易时段上涨3%，盘后一度涨超6%[8] 业务板块分析 数据中心业务 - 数据中心业务占总营收89.5%，是绝对核心业务[13] - 计算业务营收430亿美元，贡献数据中心业务84%[13] - Blackwell GPU总出货量达600万块，其中第二代Blackwell Ultra芯片占比超70%，单季出货量突破280万块[13] - 单块Blackwell Ultra芯片均价约1.2万美元，较上一代Hopper芯片高30%[13] - 计算业务毛利率推至78.2%，比数据中心业务整体毛利率高4.8个百分点[13] 网络业务 - 网络业务营收82亿美元，同比增长162%[14] - InfiniBand交换机Q3出货量达18万台，同比暴涨210%[14] - 支持400Gb/s速率的IB 400系列占比85%，单台均价4.2万美元[14] - 算力集群化需求明显，每100块Blackwell Ultra芯片需配套8台InfiniBand交换机[14] 游戏与AI PC业务 - 游戏业务营收43亿美元，同比增长30%[15] - RTX 50系列显卡累计出货量达1100万块，Q3单季出货480万块[15] - AI PC业务营收14亿美元，同比激增68%[16] - GeForce RTX 5090 AI显卡出货量85万块，占AI PC显卡市场67%份额[16] 专业可视化业务 - 面向建筑、汽车设计的Quadro RTX系列营收4.1亿美元，同比增长62%[18] - 全球Top 50汽车制造商中42家使用Quadro RTX系列用于自动驾驶仿真测试[18] - NVIDIA Clara Guardian AI医疗显卡出货量5.8万块，较上季度增长32%[18] 汽车与机器人业务 - 自动驾驶芯片DRIVE AGX Orin出货量120万块，同比增长55%[19] - 配套自动驾驶软件订阅服务收入8200万美元，同比增长180%[19] - 全球采用Orin芯片的车型达68款，较上季度增加12款[19] - Jetson AGX Orin开发者套件出货量9.2万块，较上季度增长28%[19] 未来增长驱动力 - 推理需求将在未来12个月内可能超过训练需求[22] - 具身智能（物理AI）需求刚刚起步，需要巨量算力支持[22] - 主权AI和企业AI持续放量，全球至少20个国家在推进主权AI项目[22] - Rubin芯片平台预计2026年下半年量产，将适配物理AI和更大型AI工厂需求[24][25] 全球市场布局 - 多国主权AI项目采用英伟达解决方案，包括欧盟200亿项目、沙特500MW项目等[22][24] - 新加坡使用H100芯片升级国家超级计算机中心[24] - 日本为5G、6G应用构建生成式AI平台和AI工厂网络[24] - 印度塔塔集团采购GH200芯片建设智算中心[24]

生成式AI模型与应用 - 谷歌发布Nano Banana Pro模型，基于Gemini 3 Pro，在文字-图像测试中领先第一代84分，在图像编辑中高出41分，可通过坐标生成特定地点历史事件 [1] - 谷歌AI笔记工具NotebookLM推出“一键生成幻灯片”功能，用户上传资料即可在几分钟内生成逻辑清晰的演示文稿，提供详细版和演讲版两种核心模式 [2] - Meta发布WorldGen系统，通过文本提示生成50×50米可导航、可交互的完整3D世界，基于程序化推理和扩散模型3D生成，输出几何一致且渲染高效的3D世界 [3] - 前OpenAI联合创始人Karpathy组建LLM议会项目，让GPT-5.1、Gemini 3 Pro、Claude Sonnet 4.5和Grok-4组成智囊团，问题分发给所有模型并进行审阅排名 [4] - 腾讯混元开源HunyuanVideo 1.5视频生成模型，参数8.3B支持生成5-10秒高清视频，可在14G显存消费级显卡上运行，支持中英文文生视频与图生视频 [5] - 腾讯混元视频模型通过创新SSTA稀疏注意力机制和多阶段渐进式训练策略，可原生生成480p和720p视频，通过超分模型提升至1080p电影级画质 [6] AI基础设施与资源管理 - 华为发布Flex:ai AI容器技术，能将智算资源利用率提升30%，无生态限制支持英伟达GPU和华为昇腾NPU，核心能力包括算力资源切分和多级智能调度 [7] - 当前AI浪潮面临算力供不应求的产能危机，瓶颈在于电力、涡轮机和增强型外壳供应，与90年代互联网基础设施过剩的情况不同 [11] 行业动态与融资 - OpenAI前CTO Mira Murati创立的Thinking Machines Lab计划筹集40-50亿美元，估值或达500亿美元（约3500亿人民币），公司此前已筹集20亿美元估值100亿美元 [8] - 马斯克与黄仁勋在美国-沙特投资论坛对谈，官宣xAI将与沙特企业Humain合作建500兆瓦数据中心，英伟达将与AWS合作构建目标1000兆瓦规模数据中心 [10] AI在科研与企业中的应用 - OpenAI与范德堡大学等多所高校合作，GPT-5帮助研究人员综合已知结果、加速艰难计算甚至生成新证明，在生物学案例中几分钟内从未发表图表识别出可能机制 [9] - 企业AI的核心在于构建自己的“AI工厂”和数据层，未来企业护城河是将隐性知识转化为私有模型权重，这种“公司主权”将以LoRA权重形式存在 [11] 行业观点与战略思考 - 马斯克认为AI发展到一定阶段货币将不再具有实际意义，并称人形机器人将成为有史以来规模最大的行业，AI与机器人能实现消除贫困目标 [10] - AI时代即使范式正确，具体架构选择和商业模式仍决定成败，90年代微软虽看准互联网方向但押错交互式电视路径被开放网络超越的案例值得深思 [11]

文章核心观点 - 英伟达发布超预期的第三季度财报，总营收达到创纪录的570.06亿美元，同比增长62%，净利润飙升至319.1亿美元，同比增长65% [4] - 公司对第四季度营收给出650亿美元的指引，远超市场预期的616.6亿美元，显示增长引擎依然强劲 [5] - 针对市场对AI泡沫的担忧，公司管理层认为AI正进入良性循环，训练和推理需求呈指数级增长 [7] - 文章驳斥了一篇质疑英伟达财报数据真实性的网络文章，认为其部分数据与公开财报不符，存在夸大或捏造 [14][15][17] - 从分业务数据看，公司各板块全面开花，数据中心业务是绝对核心，游戏、专业可视化、汽车与机器人等业务也呈现强劲增长 [19][20][23][25][26][27] - 公司未来增长可见度高，需求端有推理需求反超训练、具身智能、主权AI和企业AI等多个明确爆发点 [32] - 下一代Rubin芯片平台预计2026年下半年量产，是决定下一轮增长的关键 [34] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 第三季度总营收达到创纪录的570.06亿美元，同比暴涨62%，远超市场预期的549.2亿美元 [4] - 第三季度净利润飙升至319.1亿美元，同比涨65%，折算下来每天净赚3.5亿美元 [4] - 第三季度每股收益为1.30美元，超过预期的1.26美元 [4] - 公司预计第四季度营收将达到650亿美元，上下浮动2%，远超分析师平均预期的616.6亿美元 [5] - 财报发布后，公司股价在常规交易时段上涨3%，盘后一度涨超6% [7] 数据中心业务 - 数据中心业务占总营收的89.5%，是绝对核心 [20] - 计算业务（核心为GPU）营收为430亿美元，贡献了数据中心业务的84% [20] - Blackwell GPU总出货量达600万块，其中第二代Blackwell Ultra芯片占比超70%，单季出货量突破280万块，相当于每天卖出3.1万块芯片 [20] - Blackwell Ultra芯片均价约1.2万美元，较上一代Hopper芯片高30%，但因采用台积电4NP先进工艺，单芯片制造成本仅增加12%，将计算业务的毛利率推至78.2% [20] - Hopper系列本季仍贡献62亿美元营收，其中H100芯片在中小企业AI推理场景的出货量达45万块，占该系列总出货的63% [20] - 六年前发布的A100芯片，目前全球仍有超120万块在满负荷运行，仅第三季度就创造4.3亿美元收入 [20] - 网络业务营收达82亿美元，同比增速达162% [21] - InfiniBand交换机第三季度出货量达18万台，同比暴涨210%，其中支持400Gb/s速率的IB 400系列占比85%，单台均价4.2万美元，较上一代高25% [22] - 算力集群化需求明显，每100块Blackwell Ultra芯片需配套8台InfiniBand交换机，第三季度数据中心客户平均每单采购包含1200块GPU和96台交换机 [22] - 微软Azure本季采购的15万块Blackwell芯片配套了1.2万台交换机，仅这一单就贡献12%的网络业务收入 [22] 游戏与AI PC业务 - 游戏业务营收达43亿美元，同比增长30% [23] - RTX 50系列显卡自发布以来累计出货量达1100万块，第三季度单季出货480万块，占全球高端显卡市场（单价≥300美元）的72%份额 [23] - RTX 5080最受追捧，单季出货210万块，部分电商平台溢价率高达20% [23] - AI PC业务本季营收达14亿美元，同比激增68% [23] - GeForce RTX 5090 AI显卡出货量达85万块，占AI PC显卡市场的67% [23] - 配套的AI软件平台NVIDIA AI Studio已有超2800万用户，较上季度增长45% [23] 专业可视化业务 - 专业可视化业务企业级需求爆发，主要集中在设计工具和医疗影像两大场景 [25] - 面向建筑、汽车设计的Quadro RTX系列本季营收4.1亿美元，同比增长62% [25] - 全球Top 50汽车制造商中，42家已将Quadro RTX系列用于自动驾驶仿真测试，单家年均采购量达2300块，较去年增长40% [26] - 医疗影像核心产品NVIDIA Clara Guardian AI医疗显卡出货量达5.8万块，较上季度增长32% [26] - 美国FDA已批准采用该显卡的12款AI影像诊断设备上市，仅第三季度就新增3款，推动北美地区医疗客户采购量同比增长110% [26] - 全球超500所高校采购该系列显卡用于分子模拟研究，单校平均采购量达180块，较去年增长50% [26] 汽车与机器人业务 - 汽车与机器人业务营收占比1%，但长期潜力巨大 [27] - 自动驾驶芯片业务核心产品DRIVE AGX Orin出货量达120万块，同比增长55% [27] - 配套的自动驾驶软件订阅服务收入达8200万美元，同比增长180% [27] - 本季新增蔚来、小鹏等4家中国车企客户，全球采用Orin芯片的车型已达68款，较上季度增加12款 [27] - L4级自动驾驶车型占比从18%提升至25%，推动单芯片均价从280美元涨至320美元 [27] - 机器人业务核心产品Jetson AGX Orin开发者套件出货量达9.2万块，较上季度增长28% [27] - 配套的Omniverse机器人仿真平台已有超1.2万家企业用户，较上季度增长35% [27] - ABB、库卡等头部机器人制造商本季采购量达1.8万块，用于打造AI驱动的协作机器人，单台机器人配套的芯片及软件价值达4500美元，较传统机器人高3倍 [27] 未来展望与增长驱动 - 公司给出5000亿美元的收入承诺，2025-2026两年数据中心收入可见度已经锁定，订单排到后年 [32] - 推理需求即将反超训练需求，未来12个月推理需求可能超过训练 [32] - 具身智能（物理AI）已经起步，能理解物理世界的机器人需要巨量算力 [32] - 主权AI和企业AI持续放量，全球至少20个国家在推进主权AI项目，企业端"AI工厂"建设热潮刚启动 [32] - 下一代Rubin芯片平台进展顺利，预计2026年下半年量产 [34] - Rubin将使用更先进的制程和封装技术，台积电从上面赚的钱会从11亿美元涨到14-19亿美元/GW [34] - Rubin需适配物理AI和更大型的AI工厂，正好踩中下一波需求爆发点 [34] - 如果产能跟上，公司5000亿美元收入承诺可能完成，并将AI算力的景气周期再拉长2-3年 [34]

产品与战略升级 - 公司宣布“金蝶云”全面升级为“金蝶AI”，标志着企业管理正式迈入AI原生时代，产品战略同步升级为金蝶AI产品家族 [1] - 推出企业级AI智能体统一入口“小K”，首批融合近20个智能体，深度覆盖供应链、制造、营销、HR、财务、ESG等多领域场景 [1] - “小K”未来将升级为可对话式统一入口，支持智能体间相互调用，既能独立解决企业场景痛点，又能跨场景形成网络协同 [1] - 金蝶云星空旗舰版将在12月12日全面升级为金蝶AI星空套件，支持客户一键升级，AI套件付费模式倾向于按组织规模、用量付费及预付费模式 [2] - 公司构建“金蝶数据云Data cloud”作为企业AI时代的数据底座，服务于上层AI原生智能体及AI增强SaaS，旨在帮助企业具备数据服务能力和部分PTA能力 [2] 经营业绩表现 - 公司第三季度订阅ARR同比增长约18%至38.6亿元，环比6月底净新增ARR 1.3亿元 [3] - 基于当前经营数据，预计全年ARR增速有望维持在18%，若达成20%的增长目标需第四季度净新增约2.56亿元 [3] - 续费率方面，苍穹和星瀚达105%，星空达95%，星辰达93%，精斗云达88% [3] 海外市场拓展 - 公司海外战略分为三步：服务中国企业出海、深耕本地市场打造标杆案例、设立当地研发和交付中心 [4] - 海外拓展已取得进展，例如与马来西亚振兴集团签署战略协议，并在泰国、新加坡、印尼与当地标杆企业合作，在马来西亚建立东南亚交付中心 [4] - 管理层预计未来3-5年，海外收入占比有望从当前水平提升至5%-10% [4] 财务预测与评级 - 研究机构维持公司2025至2027年收入预测至69亿元、77亿元和85亿元 [1] - 研究机构维持对公司“买入”评级 [1]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度税后净利润达4523亿元新台币，创下单季历史新高，同比增长39.1% [1] - 第三季度合并营收为9899.2亿元新台币，同比增长30.3%，以美元计算营收为331亿美元，同比增长40.8% [11] - 第三季度毛利率为59.5%，营业利益率为50.6%，税后纯益率为45.7% [11] 2025年全年业绩展望 - 公司将全年美元营收成长幅度从7月预测的接近30%，上修至mid-thirties百分比（约34%-36%）[2][8][11] - 第四季度营收展望为322亿至334亿美元，毛利率预计介于59%-61%之间，营业利益率预计介于49%-51%之间 [11] 资本支出规划 - 2025年资本支出区间调整为400-420亿美元，平均值410亿美元较先前平均400亿美元增加 [3][12] - 2025年前三季美元资本支出已达293.9亿美元 [3][12] - 资本支出分配中，约70%用于先进制程，10%-20%用于特殊制程，10%-20%用于先进封装、测试与光罩制造 [12] 人工智能（AI）需求驱动 - AI投资热潮是业绩增长主要驱动力，公司受益于辉达、OpenAI等科技巨头的需求 [1] - 公司观察到大型语言模型词元数量爆炸性增长、企业AI和主权AI的兴起，持续带动对先进半导体的需求 [9] - 公司对AI业务前景非常乐观，回应未来几年AI业务年复合成长率可维持约40%或更高 [5][6] 先进制程与技术进展 - 2纳米（N2）制程进展顺利，预计第四季度进入试量产，2026年快速量产 [13] - N2P制程预定2026年下半年量产，A16制程专为高效能运算设计，也预计2026年下半年量产 [13] - 公司强调创新焦点从单一芯片微缩扩大到“整体系统效能”的协同设计，通过整合前段、后段与先进封装提升性能 [6] 全球布局与产能规划 - 全球布局遵循三大原则：客户需求、地理弹性及政府支持 [12] - 美国亚利桑那州厂计划加速导入N2及更先进制程，日本熊本厂第二座厂已动工，欧洲德国厂已启动建厂 [12][13] - 在台湾将持续强化先进制程与先进封装能力，于新竹与高雄科学园区准备多座2纳米生产基地 [12] 市场环境与风险管理 - 公司面临全球贸易环境挑战，包括美国对台湾可能加征的20%关税以及美国要求半导体产能“五五分”的压力 [1] - 公司定调全球AI基础设施升级趋势不改，即使特定市场短期受限，长期成长趋势非常正向 [5][6] - 非AI相关的终端市场已触底并出现温和复苏，公司不担心智能手机库存建立问题，认为属健康季节因素 [7][8] 先进封装产能 - CoWoS先进封装持续供不应求，公司计划在2026年持续增加产能以缩小供需差距 [13]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.04%或11点，报26840点 [1] - 恒生科技指数上涨0.63% [1] - 早盘成交额为2074亿港元 [1] 能源与资源板块 - 上海电气A股涨停，H股上涨15.72%，可控核聚变赛道近期利好频出 [1] - 江西铜业股份上涨11%，公司为国内铜冶炼龙头，第一量子旗下铜矿有望复产 [1] - 洛阳钼业上涨8%，刚果严控钴出口推动钴价此前两日飙升逾11% [1] 半导体与科技行业 - 华虹半导体上涨6.75%再创新高，供应链本土化加速推动本土代工需求迅速扩大 [1] - 中兴通讯H股上涨10.73%，Co-Sight超级智能体海外首发亮相，公司企业AI市场增长潜力积极 [2] 金融与私有化动态 - 恒生银行上涨26%，汇丰建议将恒生银行私有化 [2] 光伏产业链 - 部分光伏股早盘走高，9月光伏产业链价格持续走高，上游价格涨幅高于下游 [2] - 新特能源上涨4.52%，福莱特玻璃上涨7.67%，协鑫科技上涨3.73% [2] 基建与铁路投资 - 高铁基建股涨幅居前，铁路投资进度再破纪录，"十五五"铁路发展规划编制工作已启动 [2] - 中国中铁上涨9%，中国中冶上涨6%，中国中车上涨4.17% [2] 消费与跨界投资 - 蜜雪集团逆市上涨8.96%，跨界投资鲜啤福鹿家，前瞻性布局"茶饮+咖啡+鲜啤"版图 [3] 生物科技板块 - 恒生生物科技指数大跌3.52% [3] - 诺诚健华跌超9%，信达生物跌超6%，中国生物制药跌超6% [3] 电子烟行业 - 思摩尔国际再跌超9%，较年内高点已跌超30%，瑞银称其盈测较市场共识更低 [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.04%，涨11点，报收26840点 [1] - 恒生科技指数上涨0.63% [1] - 早盘成交额为2074亿港元 [1] 能源与资源板块 - 上海电气H股上涨15.72%，A股涨停，可控核聚变赛道近期利好频出 [1] - 江西铜业股份上涨11%，公司为国内铜冶炼龙头，第一量子旗下铜矿有望复产 [1] - 洛阳钼业上涨8%，刚果严控钴出口，钴价此前两日飙升逾11% [1] 半导体与科技板块 - 华虹半导体上涨6.75%再创新高，供应链本土化继续加速，本土代工需求有望迅速扩大 [1] - 中兴通讯H股上涨10.73%，其Co-Sight超级智能体海外首发亮相，公司企业AI市场增长潜力积极 [2] 金融板块 - 恒生银行上涨26%，汇丰建议将恒生银行私有化 [1] 光伏板块 - 部分光伏股早盘走高，9月光伏产业链价格持续走高，上游价格涨幅高于下游 [1] - 新特能源上涨4.52%，福莱特玻璃上涨7.67%，协鑫科技上涨3.73% [1] 基建板块 - 高铁基建股涨幅居前，铁路投资进度再破纪录，"十五五"铁路发展规划编制工作已启动 [1] - 中国中铁上涨9%，中国中冶上涨6%，中国中车上涨4.17% [1] 消费与跨界投资 - 蜜雪集团逆市上涨8.96%，跨界投资鲜啤福鹿家，前瞻性布局"茶饮+咖啡+鲜啤"版图 [3] 生物科技板块 - 恒生生物科技指数大跌3.52% [3] - 成份股中，诺诚健华跌超9%，信达生物跌超6%，中国生物制药跌超6% [3] 电子烟板块 - 思摩尔国际再跌超9%，较年内高点已跌超30%，瑞银称其盈测较市场共识更低 [3]

纪要涉及的公司 NVIDIA 纪要提到的核心观点和论据 1. **数据中心业务** - **营收增长**：数据中心营收达390亿美元，同比增长73%，主要得益于AI工作负载向推理的强劲转变以及AI工厂建设的推动[2]。 - **产品表现**：Blackwell推动数据中心营收增长，本季度贡献近70%的计算收入，从Hopper的过渡基本完成；GB200 NBL实现架构变革，制造良率显著提高，机架出货量强劲[3]。 - **市场需求**：推理需求急剧增长，如Microsoft在Q1处理超100万亿个token，同比增长五倍；推理服务初创公司使用B200使token生成率和收入大幅提升[4]。 - **产品路线图**：GB300系统本月开始在主要CSP抽样，预计本季度晚些时候投入生产；公司致力于年度产品节奏，路线图延伸至2028年[3]。 2. **中国市场影响** - **出口管制**：4月9日美国政府对H20实施新出口管制，无宽限期处理库存；Q1确认46亿美元H20收入，同时因库存减记和采购义务确认45亿美元费用，无法发货25亿美元收入[2]。 - **市场规模**：预计中国AI加速器市场未来将增长至近500亿美元，失去该市场将对业务产生重大不利影响，有利于竞争对手[2]。 3. **游戏和AI PC业务** - **营收情况**：游戏营收创纪录达38亿美元，环比增长48%，同比增长42%；AI推动PC和游戏变革，GeForce用户基数达1亿[8]。 - **产品推出**：本季度推出支持Microsoft Copilot Plus的AI PC笔记本电脑；GeForce RTX 5060和5060 Ti桌面和笔记本电脑上市；Nintendo Switch 2采用NVIDIA技术提升游戏性能[8][9]。 4. **专业可视化业务** - **营收表现**：营收5.09亿美元，环比持平，同比增长19%；关税相关不确定性暂时影响Q1系统，预计Q2营收将恢复增长[9]。 - **产品创新**：DGX Spark和DGX Station将AI超级计算机功能集成到桌面，分别提供高达1 petaflop和20 petaflop的AI计算能力；Omniverse与领先软件平台集成加深，在工业运营中应用广泛[9]。 5. **汽车业务** - **营收情况**：营收5.67亿美元，环比下降1%，同比增长72%，增长得益于自动驾驶业务的增长和强劲的终端需求[10]。 - **合作项目**：与GM合作构建下一代车辆、工厂和机器人；为Mercedes - Benz提供全栈解决方案；推出用于人形机器人的基础模型Isaac Group N1和Cosmo World Foundation models[10]。 6. **网络业务** - **营收增长**：Q1网络业务营收环比增长64%至50亿美元，客户利用平台扩展AI工厂工作负载[6]。 - **产品优势**：NVLink Compute Fabric第五代带宽是PCIe Gen5的14倍，Q1出货量超10亿美元；Spectrum X营收年化超80亿美元，本季度新增Google Cloud和Meta客户；推出的Spectrum X和Quantum X硅光子交换机提升AI工厂扩展能力[7]。 7. **财务展望** - **营收预期**：第二季度总营收预计为450亿美元，上下浮动2%，各平台预计实现适度环比增长；数据中心业务中，Blackwell的持续增长将部分抵消中国市场营收下降[11]。 - **利润率**：GAAP和非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72%，上下浮动50个基点；预计Blackwell盈利能力提升将推动毛利率适度环比改善[11]。 - **费用**：GAAP和非GAAP运营费用预计分别约为57亿美元和40亿美元；预计2026财年全年运营费用增长处于30%左右[11]。 - **其他**：GAAP和非GAAP其他收入和费用预计约为4.5亿美元；GAAP和非GAAP税率预计为16.5%，上下浮动1%[12]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **出口管制影响**：出口管制促使中国创新和规模发展，屏蔽中国芯片制造商与美国竞争会削弱美国地位；公司虽在探索有限竞争方式，但Hopper已无法在中国市场使用[13]。 2. **开源AI价值**：中国的DeepSeek和QN等开源AI模型在全球获得关注，推理AI推动推理需求激增；美国平台应支持与全球开发者合作，确保成为开源AI首选平台[14]。 3. **美国本土制造**：TSMC、Spill和Amcor等在亚利桑那州投资建设工厂，公司与Foxconn、Wistron合作在美国建设AI超级计算机工厂；公司为鼓励投资做出长期采购承诺[14][15]。 4. **AI扩散规则**：特朗普总统撤销AI扩散规则，提出新政策促进美国AI技术与可信伙伴合作；宣布在沙特阿拉伯和阿联酋的AI基础设施项目投资[15]。 5. **推理业务需求**：Grace Blackwell NVLink 72是推理AI的理想引擎，与Hopper相比，速度和吞吐量提高约40倍，可降低成本并提高响应质量[17]。 6. **企业AI发展**：企业AI准备起飞，RTX Pro企业AI服务器可运行企业和AI应用；企业IT包括计算、存储和网络，公司将三者整合推向市场[25]。 7. **工业AI机遇**：全球制造业回流和新工厂建设为Omniverse、AI和机器人技术带来机遇，每个工厂都将配备AI工厂[26]。 8. **网络平台优势**：公司有NVLink、SpectrumX、InfiniBand和Bluefield四个网络平台，Spectrum X提高以太网在集群中的利用率，从50%提升到85% - 90%[27][28]。

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月29日英伟达发布FY2026Q1报告并召开业绩说明会，该季度营收显著高于市场预期和公司指引，主要受益于数据中心业务爆发，虽H20产生费用且预计二季度有收入损失，但各业务表现良好，公司预计FY26Q2营收及毛利率可观，且AI处于发展早期阶段，多领域有广阔应用前景 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 NVIDIA FY2026Q1业绩概况 - FY26Q1营收441亿美元，同比增长69%，环比增长12%，高于市场预期和公司指引，主要因数据中心业务爆发，Blackwell贡献数据中心计算收入7成，H20一季度产生45亿美元费用，预计二季度损失80亿美元收入 [3][7] - FY26Q1，GAAP和非GAAP毛利率分别为60.5%和61.0%，不计45亿美元费用，第一季度非GAAP毛利率达71.3%；GAAP和非GAAP稀释每股收益分别为0.76美元和0.81美元，不计相关费用及税费影响，第一季度非GAAP稀释每股收益为0.96美元 [3][7] - 供应链管理优化，存货周转天数59天，环比下降27天，待交付金额298亿美元，环比下降3%，预付采购41亿美元，环比下降17.6% [7] - 公司预计FY26Q2营业收入为450亿美元，上下浮动2%，考虑H20收入损失约80亿美元；预计GAAP和非GAAP毛利率分别为71.8%和72.0%，上下浮动50个基点，力争下半年将毛利率提高到70%左右 [5][8] 细分业务情况 - 数据中心：FY26Q1营收创历史新高，达391亿美元，环比增长10%，同比增长73%，其中计算营收342亿美元，同比增长76%，环比增长5%，网络营收49.57亿美元，同比增长56%，环比增长64%，Blackwell GPU产能爬坡快，贡献近70%的数据中心计算营收，从Hopper的转型接近完成 [4] - 游戏：FY26Q1收入为37.63亿美元，环比增长48%，同比增长42%，Blackwell架构显卡产能爬坡快 [4] - 专业可视化：FY26Q1收入为5.09亿美元，环比几乎持平，同比增长19%，关税影响一季度系统和需求，AI工作站需求强劲，预计二季度营收环比增长 [4] - 汽车和机器人：FY26Q1收入为5.67亿美元，环比下降1%，同比增长72%，由自动驾驶产能爬坡和新能源汽车终端需求推动 [4] 会议内容（问答环节） - 关于推理需求，Grace Blackwell NVL72是推理AI理想引擎，与Hopper相比，速度和吞吐量高出约40倍，可降低成本、提高响应质量和服务质量 [9] - H20第一季度确认46亿美元营收，未出货25亿美元，二季度中国数据中心营收将大幅下降，预计损失80亿美元，未来还有其他订单无法履行，估计未来该市场规模接近500亿美元 [10][11] - AI处于起步阶段，将改变各行业，推理成为计算工作负载重要组成部分，除云端，AI将进入企业、电信、工厂等领域 [12][13] - 目前订单增多，供应链正在建设，欧洲有大量AI工厂正在规划和建设 [14][15] - H20二季度损失80亿美元，非中国业务表现好于预期，因Blackwell增长和供应链供应增加 [16] - 推理AI需求增长、AI扩散、企业AI和工业AI发展带来积极影响，推理AI突破障碍，AI扩散创造机会，企业AI准备腾飞，工业AI与新工厂建设契合 [17][18] - 出口管制对Hopper限制大，目前无适合中国市场的产品，正在思考解决方案 [20] - 网络业务有NVLink、Spectrum - X、Bluefield等平台，增强以太网功能，提高集群利用率，上个季度增加两家重要CSP采用SpectrumX [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对英伟达 FY26Q1 业绩进行点评，指出营收显著高于预期，主要受益于数据中心业务爆发，各细分业务有不同表现，公司对 FY26Q2 给出业绩指引，同时会议问答中探讨了推理需求、中国市场影响、AI 发展阶段等多方面问题 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 NVIDIA FY26Q1 业绩概况 - FY26Q1 营收 441 亿美元，高于市场预期和公司指引，主要因数据中心业务爆发，Blackwell 贡献数据中心计算收入 7 成，H20 一季度产生 45 亿美元费用，预计二季度损失 80 亿美元收入，GAAP 和非 GAAP 毛利率分别为 60.5%和 61.0%，GAAP 和非 GAAP 稀释每股收益分别为 0.76 美元和 0.81 美元，供应链管理优化存货周转天数等指标 [7] - 公司预计 FY26Q2 营业收入为 450 亿美元，上下浮动 2%，考虑 H20 收入损失约 80 亿美元，预计 GAAP 和非 GAAP 毛利率分别为 71.8%和 72.0%，上下浮动 50 个基点，力争下半年将毛利率提高到 70%左右 [8] 会议内容 问答环节 - 对于推理需求，Grace Blackwell NVL72 是推理 AI 理想引擎，与 Hopper 相比速度和吞吐量高出约 40 倍，可降低成本、提高响应质量和服务质量 [9] - H20 第一季度确认 46 亿美元营收，未出货 25 亿美元，第二季度中国数据中心营收将大幅下降，预计损失 80 亿美元，未来还有其他无法履行订单，估计未来中国市场 TAM 接近 500 亿美元 [10][11] - AI 处于起步阶段，将成为新基础设施，除在云端建设外，还将进入企业、电信、工厂等领域，企业 AI 正在腾飞，6G 将建立在 AI 之上，每个工厂都将伴随 AI 工厂 [12][13] - 目前订单比之前更多，正在增加供应链建设，未来几年供应链将忙碌，欧洲有大量未公布的 AI 工厂建设规划 [14][15] - H20 损失 80 亿美元，为达 450 亿美元营收目标，非中国业务需表现更好，主要驱动因素是 Blackwell 增长和供应链供应增加 [16] - 与年初相比有四个积极惊喜，包括推理 AI 需求增长、AI 扩散、企业 AI 腾飞、工业 AI 发展 [17][18] - 出口管制使 Hopper 受限，目前无适合中国市场产品，正在思考解决方案 [20] - 网络业务有 NVLink、Spectrum - X、Bluefield 等平台，增强以太网功能提高集群利用率，上个季度增加两家重要 CSP 采用 SpectrumX [21][22]