政策核心内容 - 俄罗斯对中国公民实施免签政策，有效期至2026年9月14日，允许以旅游和商务目的入境，免签停留30天 [1] 市场即时反应 - 免签消息发布当天，在线旅游平台俄罗斯相关机票搜索量瞬时激增 [1] - 消息发布当日17时，热门搜索出发地为北京、上海、广州、深圳、成都 [1] - 消息发布半小时后，另一在线旅游平台关于俄罗斯的相关搜索量上涨超2倍 [2] - 北京、上海、广州、成都、哈尔滨为搜索量涨幅前五城市 [2] 航线搜索量变化 - 杭州—圣彼得堡航线搜索量环比前一小时猛增3.6倍 [1] - 广州出发航线搜索量环比前一小时增长1倍 [1] - 北京出发航线搜索量环比前一小时增长47% [1] - 北京—莫斯科航线搜索量环比前一小时增长44% [1] - 深圳、重庆出发的相关航班搜索量环比前一小时均上涨30%以上 [1] - 飞往圣彼得堡航线，乌鲁木齐搜索量同比上周增长16倍，青岛增长15倍，厦门增长11倍，哈尔滨增长3.6倍，沈阳增长2.5倍 [1] - 飞往莫斯科航线，常德、湛江搜索量同比上周增速超10倍，扬州、银川、烟台等地搜索量均同比上涨3倍以上 [1] 旅游产品与市场预期 - 旅行社在2025年冬季已针对俄罗斯开发冰雪及赏极光主题线路并获市场好评，免签后将着重开发极光、冰雪、军事等特色旅游产品 [2] - 免签政策预计将对游学、商务会奖、公务出访等方面起到进一步促进作用 [2] - 免签正值出境冰雪游旺季，预计在元旦及春节节点，俄罗斯旅游热度有望创近年来同期新高 [3] - 中俄互免签证形势下，黑龙江等中俄边境口岸的入出境游预计将迎来爆发式增长 [3] 预订与价格数据 - 11月以来，中国赴俄罗斯机票搜索量涨幅持续攀升，以俄罗斯为目的地的酒店预订热度同比增长超40% [2] - 北京、广州、上海、深圳、杭州、青岛、成都、长春、哈尔滨、长沙为赴俄国际机票预订热度最高城市 [3] - 南京、深圳、长沙、乌鲁木齐和福州的机票预订热度月环比涨幅最高 [3] - 当前到明年2月份，国内赴俄罗斯主要城市的机票价格相对平稳，呈递进式略增态势，并在春节前后达到小高点 [3] 旅游资源与趋势 - 俄罗斯冬季冰雪游正成为中国年轻游客的新宠，可体验追极光、驾雪摩托、北冰洋追鲸等小众项目 [3] - 免签政策有助于将黑龙江冰雪游与俄罗斯异国风光体验结合，进一步提高吸引力 [3]

政策核心内容 - 俄罗斯总统普京签署法令 决定对中国公民实施临时免签政策 有效期从12月1日起至2026年9月14日[1] - 政策正式官宣后 社交媒体和旅游社群反应热烈[1] 旅游市场需求激增 - 同程旅行平台数据显示 11月以来中国赴俄罗斯机票搜索量持续攀升 以俄罗斯为目的地的酒店预订热度同比增长超40%[1] - 飞猪平台数据显示 政策公布不到1小时 前往俄罗斯的机票搜索量环比前一日激增超8倍 预定量大增近5倍[1] - 免签消息发布半小时后 同程旅行平台上俄罗斯相关搜索量上涨超2倍 北京 上海 广州 成都 哈尔滨为搜索量涨幅前五城市[2] 热门目的地与出发地 - 莫斯科 摩尔曼斯克 圣彼得堡 符拉迪沃斯托克 伊尔库兹克为中国游客最感兴趣的俄罗斯城市[2] - 前往圣彼得堡的国内出发地中 乌鲁木齐增幅达16倍 青岛15倍 厦门11倍 哈尔滨3.6倍 沈阳2.5倍[2] - 前往莫斯科的航线方面 常德 湛江两地搜索量增速超10倍 扬州 银川 烟台等城市搜索量同比上涨3倍以上[2] 机票价格与成本 - 近期飞俄罗斯机票价格实惠 圣诞节前北京飞莫斯科含税最低价格为1435元 广州出发含税最低价格为1792元[1] - 免签政策为中国游客节省几百元签证费用[1] 行业展望与产品规划 - 同程研究院预计 免签政策正值出境冰雪游旺季 元旦及春节等重要节点俄罗斯旅游热度有望创近年来同期新高[5] - 中俄互免签证将推动黑龙江等中俄边境口岸入出境游爆发式增长 提升黑龙江冰雪游吸引力[5] - 众信旅游将着重开发俄罗斯极光 冰雪 军事等特色旅游线路和产品[6] - 免签政策还将对游学 商务会奖 公务出访等方面起到促进作用[6]

中俄航线与旅游市场动态 - 俄罗斯对中国公民实施免签政策，自即日起至2026年9月14日，允许以旅游和商务目的免签入境30天 [1] - 免签政策公布后，旅游平台数据反应迅速，飞猪平台上前往俄罗斯的机票搜索量环比前一天激增超8倍，预订量环比前一天大增近5倍 [1] - 去哪儿平台上的俄罗斯相关机票搜索量也瞬时激增 [1] 中俄航线运营恢复与增长 - 目前中俄航线航班量已超过疫情前水平 [1] - 2025年10月中俄往返航班量达2096班次，同比2024年增长24.2%，同比2019年增长6.1% [1] - 2025年10月通航航班量TOP3航线为上海浦东-谢列梅捷沃（207班次）、北京大兴-谢列梅捷沃（169班次）、北京首都-谢列梅捷沃（124班次） [1] 航空公司运营情况 - 执飞航司中，俄罗斯航空的航班量最多，为554班次 [2] - 中国东方航空航班量为320班次，西伯利亚航空为179班次 [2] - 相比2019年，多家中国航司大幅增班俄罗斯，成都航空增班超2倍，海南航空、中国国际航空、中国东方航空增班均超1倍 [4] 中俄双向旅游市场表现 - 2024年，中国内地居民赴俄罗斯旅游达103.94万人次，同比增长209.3% [4] - 2024年，中国内地接待俄罗斯入境游客150.35万人次，同比增长115.1% [4] - 2024年以来，俄罗斯成为中国旅客出境游热门目的地，在去哪儿平台的出境游订单量同比增长2.1倍 [4] 热门旅游目的地与航线 - 中国旅客赴俄热门目的地包括莫斯科、圣彼得堡、海参崴（符拉迪沃斯托克）、伊尔库茨克和奥尔洪 [4] - 热门航线为北京-莫斯科、上海-莫斯科、广州-莫斯科、成都-莫斯科、北京-伊尔库茨克 [4] - 2026年元旦期间（1月1日-1月3日），国内前往俄罗斯的机票预订量同比去年增长约32% [4] - 2026年元旦期间主要出发机场为广州白云、北京首都、上海浦东，主要目的地为莫斯科谢列梅捷沃机场 [4]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现稳健，收入基本符合预期，利润超预期，主要得益于精细化运营和费用管控 [1] - 国内旅游需求展现韧性，公司高品质酒店占比提升带来结构性改善，维持“买入”评级 [1] - 国际业务增长潜力逐步释放，自有APP通过AI功能改善用户体验，日活创新高 [4] 财务业绩总结 - **总收入**：2025年第三季度收入55亿元，同比增长10.4%，基本符合市场预期的54.9亿元 [1][2] - **经营利润**：2025年第三季度经营利润11.6亿元，同比增长19.0%，超出市场预期7.5% [1][3] - **经营利润率**：2025年第三季度经营利润率同比提升1.5个百分点，主要源于精细化补贴和费用管控 [1] - **调整后净利润**：2025年第三季度调整后净利润10.6亿元，同比增长16.5%，超出市场预期2.8% [1][3] 分业务收入表现 - **住宿预订业务**：收入15.8亿元，同比增长14.7%，基本符合预期；暑期旺季需求释放，高品质酒店预订占比提升，客房量增长超20%，酒店价格止跌回正 [2] - **交通票务业务**：收入22.09亿元，同比增长9.0%；用户需求增加及增值服务丰富驱动增长，机票票价止跌 [2] - **其他业务（主要为酒店管理）**：收入8.21亿元，同比增长34.9%，超出预期1.4%；在运营酒店近3000家，筹备中酒店1500家，规模效应显现 [2] - **度假业务**：收入9亿元，同比下降8.0%；部分出境目的地因安全及地缘政治因素导致客流减少 [2] 分业务利润与费用分析 - **核心OTA业务经营利润**：14.4亿元，超出预期0.5%；经营利润率21.1%，超出预期1.4个百分点 [3] - **度假业务经营利润**：1200万元，低于预期的2300万元，持续受东南亚出游情况影响 [3] - **未分配亏损**：2.9亿元，优于预期16.7% [3] - **费用管控**：销售、管理、研发费用率合计为45.8%，优于预期0.6个百分点 [3] - **未来展望**：预计未来行政管理等费用率呈下降趋势，整体核心业务利润率将持续改善 [3] 国际业务与用户增长 - **国际机票业务**：2025年第三季度国际机票预订量同比增长显著，占交通票务收入6%，同比提升2个百分点 [4] - **国际酒店业务**：持续扩大与全球酒店供应商合作，覆盖范围扩大 [4] - **战略目标**：公司致力于未来将国际业务收入贡献提升10%以上，使其成为重要利润来源 [4] - **自有APP表现**：日活用户在国庆假期前创历史新高；AI行程规划智能体DeepTrip为数百万用户提供个性化方案，改善用户体验 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为194亿元、219亿元、244亿元，较前值基本不变 [4] - **调整后净利润预测**：预计2025-2027年分别为34亿元、39亿元、45亿元，较前值不变/下调4.1%/下调6.3%，主要考虑新资产合并对利润的不确定性 [4] - **估值方法**：选取全球OTA平台作为可比公司，考虑到竞争地位略弱于海外龙头，在可比公司平均市盈率基础上给予一定折价 [4] - **目标价**：估值切换至2026年，基于可比公司2026年平均市盈率17.1倍，给予公司16倍市盈率，基于调整后净利润40亿元，目标价定为29.4港币，维持“买入”评级 [5]

战略合作与目的地推广 - 携程集团与土耳其旅游促进和发展局加深战略合作，共同将土耳其打造为面向全球游客的“超级目的地” [1] - 2025年上半年土耳其入境航班预订量同比增长38%，酒店预订量同比增长16% [1] - 英国、德国与中国为主要客源市场，印度尼西亚市场预订量同比大幅增长178% [1] 国际业务表现 - 第三季度出境酒店和机票预订量攀升至2019年同期水平的140%，同比增长近20% [1] - 黄金周期间出境游预订量同比增长约30% [1] - 日本、韩国及东南亚为热门目的地，欧洲成为关键增长区域，冰岛、挪威等目的地预订量大幅增长 [1] - 第三季度Trip.com总预定量同比增长约60%，亚太地区同比增长逾50%，中东、欧洲等新市场展现亮眼增长 [1] - Trip.com APP在10-11月全球市场（不含中国大陆）双端MAU同比增长69%，亚洲市场（不含中国大陆）同比增长64% [1] 国内业务与入境游 - 第三季度整体住宿预订营业收入同比增长18%、环比增长29% [1] - 国内旅游需求旺盛，游客追求新奇体验，北京、上海、成都等主要城市及拉萨等偏远地区预订量均增长 [1] - 第三季度国内酒店价格同比降幅收窄至低个位数，黄金周期间价格呈上涨趋势 [1] - 第三季度携程平台入境游预订量同比增长超过100%，亚太地区为主要客源地，欧洲和美国实现强劲增长 [1] 财务预测与估值 - 2025年公司经调整净利润预测从183亿元上调至323亿元 [2] - 维持2026年及2027年经调整净利润预测分别为200亿元和220亿元 [2] - 对应2025至2027年经调整口径市盈率分别为11倍、17倍和16倍 [2]

文章核心观点 - 研报继续看好公司海外业务成长，维持买入评级，并将2025年经调整净利润预测从183亿元上调至323亿元 [1] 近期事件与合作 - 公司与土耳其旅游促进和发展局加深战略合作，共同将土耳其打造为面向全球游客的超级目的地 [1] - 2025年上半年土耳其入境航班预订量同比增长38%，酒店预订量同比增长16% [1] - 英国、德国与中国为主要客源市场，印度尼西亚市场预订量同比大幅增长178% [1] 国际与出境业务表现 - 第三季度出境酒店和机票预订量攀升至2019年同期水平的140%，同比增长近20% [2] - 黄金周期间出境预订量同比增长约30%，日本、韩国及东南亚为热门目的地，欧洲成为关键增长区域 [2] - 第三季度Trip.com总预定量同比增长约60%，亚太地区同比增长逾50%，中东、欧洲等新市场展现亮眼增长 [2] - Trip.com APP在10-11月全球市场（不含中国大陆）双端MAU同比增长69%，亚洲市场（不含中国大陆）同比增长64% [2] 国内业务与入境游表现 - 第三季度整体住宿预订营业收入同比增长18%，环比增长29% [3] - 国内旅游需求旺盛，游客追求新奇沉浸式体验，主要城市及偏远地区预订量均呈现增长 [3] - 第三季度国内酒店价格同比降幅收窄至低个位数，黄金周期间价格呈上涨趋势 [3] - 第三季度入境游预订量同比增长超过100%，亚太地区为主要客源地，欧洲和美国也实现强劲增长 [3]

赴日旅游市场变化 - 受日方涉台错误言论及当地治安恶化影响 外交部发布赴日旅行警示 国内各大航司已启动免费退改机制 [1] - 市场避险情绪升温 旅行社虽未收到“停团”指令 但日本游退单量激增 大量相关产品已做下架处理 [1] - 部分赴日游客转向其他目的地 韩国目前已经取代日本 成为最受欢迎的出境游目的地 [1] 在线旅游行业动态 - 从当前到2025年年底 中国游客的错峰出境游需求依然旺盛 [1] - 携程投资印度版携程9年后 套现170亿元 [2] 资本市场与资产价格 - 亚太主要股指收跌 [2] - 新股N大鹏逆势狂飙1200% [2] - 金价、油价、加密货币价格齐下挫 [2]

行业影响：中国出境游市场目的地结构发生显著变化 - 中国赴日旅游市场因外部事件影响而急剧降温 外交部发布赴日旅行警示 国内各大航司已启动免费退改机制[1] - 旅行社虽未收到官方停团指令 但市场避险情绪升温 日本游退单量激增 大量相关产品已做下架处理[1] - 从当前到2025年年底 中国游客的错峰出境游需求依然旺盛[1] 公司/市场反应：旅游服务提供商调整策略应对需求转移 - 部分赴日游客转向其他目的地 韩国目前已经取代日本 成为中国游客最受欢迎的出境游目的地[1]

泰国旅游推广举措 - 泰国国家旅游局面向中国游客推出“Trusted Thailand（泰国安心游）”项目，旨在让旅程更安全、安心、便捷 [1] - 获得“泰国安心游”标识的企业均通过严格审核，具备完善的安全与服务标准 [1] - 具体标准包括覆盖全面的CCTV安防系统、支持微信支付与支付宝、配备中文服务人员或翻译应用、提供顺畅便利的旅行动线与服务体验 [1] 市场趋势与游客流向 - 赴日旅游市场出现降温 [1] - 部分原计划出境的中国游客将目光转向新加坡、泰国等东南亚国家 [1] - 旅游业内人士预计，接下来的元旦和春节假期，新加坡、泰国等东南亚国家的出游热度有望升温 [1] 泰国对华旅游态度 - 泰国国家旅游局明确表示欢迎中国游客重返泰国 [1] - 泰国始终以“挚友”的姿态迎接包括中国朋友在内的世界各地游客 [1]

赴日旅游市场急速降温 - 截至11月19日已预订未出发赴日机票数量约为90万张较11月15日的155万张四天内减少54.3万张降幅达35% [1] - 11月15日原计划赴日旅客约为155万人至11月17日锐减至106万人降幅32%11月16日当天退票人数为购票人数的27倍 [6] - 多家旅行社全面取消11月和12月所有赴日旅行团80%旅客在相关部门发布警示后主动取消行程 [1][11] 航空业应对措施与运营数据 - 国航东航南航等十余家执飞中日航线的航空公司推出赴日航班免费退改政策非中国内地航司春秋日本和国泰航空也加入退票行列 [3][5] - 11月18日至12月31日期间中日航班架次整体呈下降趋势多家航司已对中日航班进行减班11月18日航班取消率达13.4%为近五日最高 [8] - 11月18日中国大陆赴日民航客座率预计环比上周下降12.3个百分点旅客量预计下降10.8% [8] 替代旅游目的地市场反应 - 东南亚旅游产品咨询量上涨约20%新加坡悉尼巴厘岛等目的地搜索量环比上周增幅均超10% [1][13] - 韩国在11月15日至16日的周末成为出境游热门目的地榜首首尔成为出境机票搜索量最高目的地 [13] - 俄罗斯总统普京宣布将对中国游客实行免签后赴俄机票搜索量激增北京-莫斯科航线搜索量一小时内猛增3.4倍 [14] 旅行社业务调整与成本影响 - 赴日旅行团是旅行社收益最高业务量最大的板块取消赴日团导致地接酒店等海外硬成本需由旅行社承担 [11] - 旅游淡季赴日团队数量有限部分消费者转而选择东南亚或其他出境产品对整体业务影响相对可控 [11] - 俄罗斯酒店预订量同比增长43%但冬季更多游客倾向于前往温暖地区东南亚旅游热度预计更高 [15]