港股创新药行业表现 - 港股通创新药ETF(159570)标的指数近1年涨幅达105% [1] - 该ETF近8日累计净流入11.9亿元，最新规模56.22亿元领跑同类 [1] 创新药价值重估驱动因素 基本面 - 中国创新药企国际竞争力提升：2025年ASCO年会贡献73项口头报告，11项入选"最新突破摘要" [1] - 出海加速：2025Q1中国创新药license-out交易41起，总金额369.29亿美元，接近2023全年水平 [1] - 国内政策改善：强化质量评估而非"唯低价论"，药监局审评审批效率提升 [2] 交易层面 - 港股"18A"政策吸引医疗企业密集上市，聚焦前沿医疗方向 [2] - 美元贬值推动资金回流新兴市场，催化港股创新药板块表现 [2] 创新药后续催化剂 - 港股流动性和风险偏好双重提升 [3] - 4-6月AACR、ASCO等会议集中发布数据 [3] - 2019-2021年IPO的创新药企进入核心管线验证期，第二梯队管线将出POC数据 [3] - 中国企业在双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂领域全球领先 [3] 创新药ETF配置价值 - 港股通创新药ETF(159570)100%布局创新药产业链，前十大权重合计72% [4] - 权重股包括：信达生物(11.85%)、药明生物(9.82%)、石药集团(9.22%)等 [5] - 相比个股可分散风险，无需港股通账户且支持T+0交易 [4]

港股创新药ETF表现 - 6月13日早盘港股创新药ETF(159567)震荡下跌1.29%，盘中曾涨超1.6%，昨日收涨5.23% [1] - 成交额超10亿元，换手率超51%，盘初交投活跃，溢折率0.56%，频现溢价交易 [1] - 成分股中药明生物涨超3%，药明康德、凯莱英、药明合联、泰格医药等跟涨 [1] 港股创新药板块估值修复 - 港股创新药板块过去几年被视为"价值洼地"，A/H两地上市存在较大价差 [1] - 中国创新药产业链"奇点时刻"受国际资本关注，估值迎来较大修复 [1] - 内地资金南下与港股创新药板块产生共振效应 [1] 创新药行业基本面改善 - 龙头公司进入盈利阶段，研发管线通过BD转化为常态化收入 [2] - 中国创新药企国际竞争力提升，2025年ASCO年会贡献73项口头报告和11项LBA [2] - "18A"政策催化下医疗企业密集赴港上市，代表未来医疗产业方向 [2] 创新药估值逻辑变化 - 市场开始系统性拔高创新管线估值，给予药品公司更多创新管线溢价 [2] - 港股映射效应带动A股创新药板块，美元贬值推动资金回流新兴市场 [2] - 出海进展+政策支撑+港股映射共同推动创新药价值重估 [2]

医药板块异动拉升 - A股生物制品板块午后异动拉升，派林生物涨停，荣昌生物、长春高新、君实生物、百普赛斯、诺诚健华等跟涨 [1] - 创新药概念再度活跃，奥赛康封板涨停，博瑞医药、睿智医药涨超10%，海思科、长春高新、微芯生物、舒泰神等跟涨 [1] - 港股市场涨幅前12名的板块全部与医药有关，中国生物制药一度大涨近18%，荣昌生物午后涨超20%，再鼎医药涨超10%，君实生物、百济神州涨超7%，科伦博泰生物涨超6.5%，药明康德涨超5% [1][2] 大涨原因分析 - 中国生物制药高管在高盛全球医疗健康年会上透露，近期将有一笔标志性的重磅对外授权交易落地，刺激了创新药板块 [1] - 中国生物制药资本市场负责人雷鸣宣布，对外授权交易已成为公司关键战略目标之一，多项资产具备对外授权潜力，近期将产生一个标志性的重磅对外授权交易 [2] - 这是继三生制药和石药集团之后，创新药的又一重磅消息 [2] 创新药行业趋势 - 中国药企持续发力，创新度持续提升，持续看好创新药产业技术驱动周期，建议持续关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业 [4] - 出海进展+政策支撑催化创新药价值重估，中国创新药企产品的国际竞争力正在提升 [6] - 2025年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告，首次有11项入选"最新突破摘要"（LBA） [6] - 2025年第一季度，中国创新药license-out（海外授权）交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全年水平 [6] 政策环境改善 - 政策层面趋向保护创新药企利润空间，强化质量评估而非"唯低价论" [7] - 国家药品监督管理局审评审批效率有明显提升 [7] - 2025年初至5月底，共计有53款新药在我国获批上市（不含中药创新药），其中30款国产创新药、23款进口创新药，覆盖肿瘤、自身免疫性疾病、代谢等治疗领域及罕见病用药 [7] 港股映射催化 - "18A"政策催化下，医疗企业密集赴港上市，聚焦前沿医疗产业方向 [7] - 美元贬值、资金回流新兴市场之下，港股受到资金催化，港股创新药板块表现亮眼 [7] - 映射逻辑下，A股创新药也受到一定带动 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 站在当前时点，医保端和创新药产业链方面的支持有望为Pharma长期增长奠定基础，其商业化能力和研发创新平台价值值得重估 [4] - 持续看好创新+复苏+政策三大主线，创新主线关注有出海竞争力的创新Biopharma等；复苏主线关注品牌中药及消费医疗；政策主线关注国改&重组 [5] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数9.9个点，跑赢大盘指数13.2个点 [15] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数1.5个点，跑赢大盘指数4.8个点 [16] Pharma价值重估正当时，“商业化能力+创新平台”值得重视 - 港股和A股仍有部分Pharma被低估，如港股的石药集团等，A股的华东医药等 [4][19] 医保支持+创新药产业链支持，奠定Pharma核心产品增长基础 - 2025年2月创新药政策从商保、丙类药品等目录方面对创新药进行支持 [4] - 医保资金腾笼换鸟，国采仿制药“费降量增”，国谈创新药“费量双增”，提高了专利药可及性和可负担性 [4][26] - 国内创新药已验证放量可能性，如伏美替尼和康柏西普 [30] Pharma商业化能力突出，创新收入占比持续提升 - 以恒瑞医药和先声药业为例，2022 - 2024年创新药收入占比持续提升 [31] - Pharma商业化能力体现在庞大高效的商业化团队和深耕的专科领域，如康哲药业和远大医药 [35] 研发管线丰富，多项创新管线获得MNC认可 - Pharma转型创新后研发费用高投入，带来丰富临床管线，为潜在BD提供可能 [37][39] - 近期三生制药和石药集团的交易点燃国产创新药研发激情，国内Pharma管线价值获全球认可 [4] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.5.26 - 2025.5.30） A股医药板块本周行情 - 本周中信医药指数上涨2.2%，跑赢沪深300指数3.3pct，年初至今上涨7.0%，跑赢9.4pct [3][47] - 生物医药Ⅲ等子板块有不同涨幅，生物医药Ⅲ涨幅最高为4.56% [52] - 截至5月30日，医药板块整体估值为27.56，环比上升0.38，相对估值溢价率为28.67%，环比上升2.23pct [55] - 本周中信医药板块成交额4554.9亿元，占A股8.3%，较上周提升5.0% [63] - 本周涨幅前五个股为舒泰神、华森制药、常山药业、华纳药厂、益方生物 [3][64] - 本周12家公司发生大宗交易，成交总金额2.6亿元，前五名为特宝生物等 [70] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周医药行业无新股上市 [71] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨3.4%，跑赢恒生指数4.8pct，年初至今上涨36.4%，跑赢20.3pct [75] - 本周涨幅前五个股为大健康国际、金威医疗、中生北控生物科技、加科思 - B、润迈德 - B [76]

港股创新药ETF表现 - 港股创新药ETF（159567）小幅高开，截至发稿涨超0 70%，成交额突破3000万元，换手率超1 9% [1] - 成分股中东阳光长江药业涨近4%，金斯瑞生物科技、昭衍新药、先声药业、远大医药涨超2%，信达生物、泰格医药等多股跟涨 [1] - 港股创新药ETF紧密跟踪港股通创新药指数（987018），反映港股通生物科技产业上市公司运行特征 [1] 创新药板块近期走势 - 上周（5月19日至5月23日）港股创新药板块逆势大涨，相关主题ETF涨幅高达8%左右 [1] - 部分创新药头部企业实现减亏或扭亏为盈，行业或迎来价值重估关键转折点 [1] 政策与行业环境 - 国家优化药品集采政策、强化质量评估和监管，为创新药板块提供积极发展环境 [1] - 2025年医药产业创新发展全力推进，药品集采优化政策稳中向好 [2] - 老龄化背景下未满足临床需求快速增长，企业创新能力持续提升 [2] 行业展望 - 创新药驱动制药板块新周期，医疗合规常态化及消费医疗逐步回暖，医药板块有望重回稳定增长 [2] - 2025年下半年首选创新药，关注消费复苏 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（5 月 19 日 - 5 月 23 日）医药生物板块收涨 1.78%，跑赢 wind 全 A（-0.63%）和沪深 300（-0.18%），其他生物制品、原料药和医疗研发外包涨幅居前，医院、疫苗和血液制品跌幅居前，三生国健涨幅居前 [3][8] - 5 月 20 日三生制药与辉瑞达成 60.5 亿美元授权协议，辉瑞认购 1 亿美元普通股股份，自 2025 年以来创新药进展和 BD 消息不断，海外认可度提升，创新药开启对早期高潜力创新管线估值，版块估值逻辑重构，价值重估是长线逻辑，大额 BD 有望加速兑现，建议关注估值合理、有差异化创新平台的 Biotech 公司 [3] - 香港卫生署 5 月 22 日数据显示，新冠病毒自四月以来感染持续增加，呼吸道样本检测阳性率和污水人均病毒含量上升，检测阳性上升趋势放缓，预计短期内达峰 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周医药生物板块收涨 1.78%，跑赢 wind 全 A 和沪深 300；其他生物制品（4.09%）、原料药（4.03%）和医疗研发外包（3.6%）涨幅居前，医院（-1.07%）、疫苗（0.89%）和血液制品（-0.07%）跌幅居前；三生国健涨幅居前 [3][8] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 未提及 行业要闻 - 5 月 22 日香港卫生署数据，呼吸道样本新冠检测阳性率从上周 13.66%升至 13.8%，污水人均病毒含量从每公升约 710000 拷贝升至 770000 拷贝，上升趋势放缓，XDV 为最流行变异株，无证据显示更严重 [12] - 5 月 22 日国家医保局消息，2025 年 1 - 4 月职工医保个人账户共济人次 1.33 亿，金额 177.92 亿元，同一统筹区共济 1.21 亿人次、158.44 亿元，省内跨统筹区共济 1101.88 万人次、19.14 亿元；用于定点医疗机构 158.57 亿元，定点零售药店 9.73 亿元，参加居民基本医保等个人缴费 6.95 亿元 [12] - 5 月 20 日三生制药将 PD - 1/VEGF 双抗 SSGJ - 707 全球（除中国内地）开发等权利授予辉瑞，总金额 60.5 亿美元，首付款 12.5 亿美元，辉瑞认购 1 亿美元股份，全球在研 PD - (L)1/VEGF 双抗 29 款，国内 21 款，仅 1 款上市，SSGJ - 707 进度全球第二，已到 III 期临床 [12] 公司公告 - 5 月 22 日科伦博泰 Trop2 ADC 新药芦康沙妥珠单抗新适应症上市申请获受理，其新增适应症上市申请已获 CDE 受理并纳入优先审评审批程序 [14] - 5 月 22 日葛兰素史克美国 FDA 批准其 IL - 5 单抗美泊利珠单抗新适应症，用于嗜酸性粒细胞型 COPD 患者辅助维持治疗，是首款获批治疗 COPD 的 IL - 5 单抗和全球首个可每月一次给药治疗的生物制剂 [14] - 5 月 23 日百奥泰产品 BAT2206（乌司奴单抗）注射液获美国 FDA 上市批准 [14] - 5 月 22 日科伦药业在 2025 年美国临床肿瘤学会年会上公布六项临床研究成果 [14] - 5 月 22 日众生药业自主研发的昂拉地韦片获国家药监局批准上市，是全球首款流感 RNA 聚合酶 PB2 蛋白抑制剂，国内唯一一个与奥司他韦头对头开展 III 期临床试验并获批的抗流感药物，昂拉地韦组在中位 TTAS 和发热缓解时间比奥司他韦组缩短近 10% [14][15] - 5 月 22 日人福医药甲泼尼龙片和氢可酮布洛芬片获药品注册证书，氢可酮布洛芬片为国内首家申报获批产品 [15] - 5 月 22 日荣昌生物将发行 19000000 股面值 1 元新 H 股 [15] - 5 月 21 日诺诚健华靶向 CD19 的产品坦昔妥单抗联合来那度胺治疗复发/难治性弥漫性大 B 细胞淋巴瘤上市申请获批，是中国首个获批治疗该疾病的 CD19 单抗 [15] - 5 月 21 日海思科安瑞克芬注射液获 1 类创新药《药品注册证书》，是全球首个获镇痛适应症无须纳入麻精药品管理的白处方阿片类镇痛药物 [15] - 5 月 20 日常山药业药品那屈肝素钙注射液获白俄罗斯药品管理部门药品注册证书 [15] - 5 月 19 日新华制药二十碳五烯酸乙酯获化学原料药上市申请批准通知书 [15] - 5 月 19 日药明康德参股公司江苏汉邦科技股份有限公司于 5 月 16 日在上海证券交易所上市，药明康德间接持股 5313131 股，占 6.04% [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周医药生物板块收涨 1.78%，跑赢 wind 全 A 和沪深 300，创新药开启系统性价值重估，新冠近期即将达峰 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（5 月 19 日 - 5 月 23 日）医药生物板块收涨 1.78%，跑赢 wind 全 A（-0.63%）和沪深 300（-0.18%） [3][8] - 其他生物制品（4.09%）、原料药（4.03%）和医疗研发外包（3.6%）涨幅居前，医院（-1.07%）、疫苗（0.89%）和血液制品（-0.07%）跌幅居前 [3][8] - 三生国健（100%）为三生制药关联方，涨幅居前 [3][8] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 未提及具体内容 行业要闻 - 5 月 22 日香港卫生署数据显示，新冠病毒自四月以来感染持续增加，呼吸道样本检测阳性率从上周的 13.66%上升至 13.8%，污水监测人均新冠病毒含量上升，检测阳性上升趋势放缓，预计短期内达峰，XDV 仍为最流行变异病毒株 [3][12] - 2025 年 1 - 4 月职工医保个人账户共济人次 1.33 亿，金额 177.92 亿元，同一统筹区内共济 1.21 亿人次，金额 158.44 亿元，省内跨统筹区共济 1101.88 万人次，金额 19.14 亿元，用于支付医疗费用、药店费用和居民医保缴费 [12] - 5 月 20 日三生制药将 PD - 1/VEGF 双抗 SSGJ - 707 在全球（不包括中国内地）的开发等权利授予辉瑞，总金额 60.5 亿美元，首付款 12.5 亿美元，辉瑞还将认购 1 亿美元股份，该双抗进度全球排名第二，已到 III 期临床阶段 [3][12] 公司公告 - 5 月 22 日科伦博泰 Trop2 ADC 新药芦康沙妥珠单抗新适应症上市申请获受理，已有 2 项适应症获批上市，新增适应症申请获 CDE 受理并纳入优先审评审批程序 [14] - 5 月 22 日葛兰素史克 IL - 5 单抗美泊利珠单抗新适应症获批，用于嗜酸性粒细胞型 COPD 患者辅助维持治疗 [14] - 5 月 23 日百奥泰产品 BAT2206（乌司奴单抗）注射液获美国 FDA 上市批准 [14] - 5 月 22 日科伦药业在 2025 年美国临床肿瘤学会年会上公布六项临床研究成果 [14] - 5 月 22 日众生药业自主研发的昂拉地韦片获批上市，是全球首款流感 RNA 聚合酶 PB2 蛋白抑制剂，国内唯一与奥司他韦头对头开展 III 期临床试验并获批的抗流感药物，昂拉地韦组在中位 TTAS 和发热缓解时间比奥司他韦组缩短近 10% [14][15] - 5 月 22 日人福医药甲泼尼龙片和氢可酮布洛芬片获药品注册证书，氢可酮布洛芬片为国内首家申报获批产品 [14][15] - 5 月 22 日荣昌生物将发行 19,000,000 股新 H 股 [15] - 5 月 21 日诺诚健华靶向 CD19 的产品坦昔妥单抗联合来那度胺治疗 r/rDLBCL 成人患者的上市申请获批，是中国首个获批治疗 r/rDLBCL 的 CD19 单抗 [15] - 5 月 21 日海思科安瑞克芬注射液获 1 类创新药《药品注册证书》，是全球首个获镇痛适应症无须纳入麻精药品管理的白处方阿片类镇痛药物 [15] - 5 月 20 日常山药业药品那屈肝素钙注射液获白俄罗斯药品管理部门注册证书 [15] - 5 月 19 日新华制药二十碳五烯酸乙酯获化学原料药上市申请批准通知书 [15] - 5 月 19 日药明康德参股公司江苏汉邦科技股份有限公司在上海证券交易所上市，药明康德间接持股 6.04% [16]

券商调研动态 - 5月以来券商调研超过670家上市公司 关注度集中在电子、医药生物、有色金属、国防军工等领域 [1] - 电子行业为最高频调研领域 超90家电子类上市公司被调研 安集科技、闻泰科技等25+券商扎堆调研 [3] - 医药生物板块受热捧 5月近60家医药公司被调研 华东医药创新药管线超80项 自研项目近50项 [4] - 有色金属板块中钨高新、兴业银锡等被超25家券商调研 [5] - 国防军工板块热度飙升 20余家军工企业被调研 航天南湖在手订单14亿元 国光电气股价年内涨116% [6][7] 个股调研细节 - 安集科技推进半导体材料出海战略 海外布局人才团队和本地化实验室 [3] - 汉朔科技营收主要来自欧洲及日澳 美国市场占比不足10% 关税影响有限 [3] - 航天南湖低空探测雷达产品需求强烈 年内股价涨幅102% [6] - 陕西华达防务领域订单3月起回暖 产品应用于雷达、导弹等 [6] - 国光电气拓展霍尔电推力器及核电新业务 股价年涨幅116% [7] 股票评级调整 - 5月17只个股评级上调 四方股份因出海及数据中心潜力获天风证券"买入"评级 [8][9] - 众鑫股份因海外产能转移优势被华福证券调升至"买入" [9] - 30+个股评级遭下调 闻泰科技因净利润亏损及业务结构调整被天风证券降级 [9] - 通威股份因光伏产业链价格压力被华安证券下调评级 [9] ETF数据 - 数字经济ETF(560800)近五日下跌3.35% 市盈率63.13倍 份额增加200万份 [12]

券商调研行业分布 - 5月以来券商调研670余家上市公司 重点关注电子、医药生物、有色金属及国防军工板块 [1] - 电子行业超90家上市公司被调研 安集科技、闻泰科技、深南电路等25家以上券商扎堆调研 [3][4] - 医药生物板块近60家上市公司被调研 华东医药、新里程等超15家券商关注 华东医药创新药管线超80项 [5] - 有色金属板块中钨高新、兴业银锡等被超25家券商调研 [5] - 国防军工板块20余家公司被调研 航天南湖、陕西华达等受关注 航天南湖在手订单14亿元 [6][7][8] 重点公司调研详情 - **电子行业** - 安集科技坚持"立足中国、面向全球"战略 海外推进人才团队及实验室建设 [4] - 汉朔科技营收主要来自欧洲及日澳 美国市场占比不足10% 关税影响有限 [4] - **医药行业** - 华东医药聚焦肿瘤、内分泌、自免领域 自研项目近50项 [5] - 阳光诺和数十项创新产品研发中 覆盖自免、心内等领域 [5] - **军工行业** - 航天南湖防空预警雷达需求强烈 布局低空产业 股价年内涨102% [7] - 陕西华达防务订单3月回暖 商业航天订单已交付 [7][8] - 国光电气微波器件订单稳定 拓展霍尔电推力器等新业务 股价涨116% [8] 券商评级动态 - 5月17股评级上调 四方股份因主业稳健及出海潜力被天风证券调至"买入" [10] - 众鑫股份因海外产能布局获华福证券"买入"评级 [10] - 30余股评级下调 闻泰科技因净利润亏损及业务结构调整被天风证券调至"增持" [11] - 通威股份因光伏产业链价格承压被华安证券下调至"增持" [11]

港股医药板块表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)上涨0.78%，成分股先声药业(02096)上涨6.54%，三生制药(01530)上涨5.02%，云顶新耀(01952)上涨4.72%，再鼎医药(09688)上涨4.58%，晶泰控股(02228)上涨3.70% [1] - 港股医药ETF(159718)上涨0.43%，最新价报0.71元，本月以来累计上涨1.00% [1] - 港股医药ETF近1周规模增长576.93万元，新增规模位居可比基金2/4，近2周份额增长2100.00万份，新增份额位居可比基金2/4 [1] - 港股医药ETF近5个交易日内合计"吸金"1379.73万元 [1] 医药及医疗器械创新指数表现 - 中证医药及医疗器械创新指数(931484)下跌0.57%，成分股海思科(002653)领涨5.04%，长春高新(000661)上涨3.02%，新产业(300832)上涨1.92%，川宁生物(301301)领跌4.82%，康龙化成(300759)下跌2.96%，爱博医疗(688050)下跌2.81% [4] - 医疗创新ETF(516820)下跌0.58%，最新报价0.34元，近1周累计上涨1.18% [4] - 医疗创新ETF最新规模达15.63亿元，最新融资买入额达307.49万元，融资余额达5978.21万元 [4] 行业动态与投资机会 - 创新药行业迎来政策、产业和业绩三因素共振，有望进入价值重估新周期 [5] - 商保目录政策变化、集采/国谈预期落地以及美国肿瘤会议数据公布将带来创新药和仿创药机会 [5] - 一季报后景气度反转和业绩改善将带来连锁药房、器械、CXO、仿制药、中药、医疗服务等左侧板块的个股投资机会 [5] - 国内创新药出海势头不减，4月中美关税扰动后仍有多项药品出海BD交易达成 [5] 指数成分股与权重 - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股合计占比60.54%，包括百济神州(06160)、药明生物(02269)、信达生物(01801)、康方生物(09926)、石药集团(01093)等 [6] - 药明生物(02269)权重11.32%，百济神州(06160)权重10.67%，信达生物(01801)权重7.42% [8] - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比66.51%，包括恒瑞医药(600276)、药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、联影医疗(688271)等 [9] - 药明康德(603259)权重11.68%，恒瑞医药(600276)权重10.22%，迈瑞医疗(300760)权重9.20% [11]