纪要涉及的行业和公司 - **行业**：券商行业 - **公司**：广发证券、东财、中信证券、国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、中国银河、中兴公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第二季度券商板块各项指标亮眼，同比增长83%，环比增长19%，自2024年第一季度起逐季改善，剔除费用率问题后EQ25业绩仍保持55%正增长，主要驱动因素为手续费类收入和自营收入，占比分别为29%和43% [1][2][7] - 2025年券商单季业绩难突破历史高点，但全年归母净利润预计保持较好同比增长 [3][19][20] 2. **公募基金影响** - 公募基金高质量发展行动方案强化业绩基准约束，促使基金补配沪深300欠配行业，证券板块欠配6.3%，东财和中信证券欠配程度最高，推动非金融板块近期上涨 [1][4] 3. **广发证券推荐逻辑** - 估值低估、基本面拐点，投行业务监管恢复有望兑现业绩 - 资管特色明显，参控股易方达ETF排名行业第二，业绩贡献显著 - 财富管理先发优势，与易方达、广发基金成立线下投顾学院 - 无实控人状态且前三大股东均为民企，稳定且有望占据头部机构一席之位，存在并购重组预期 [5] 4. **未来发展关注点** - 业绩弹性与并购重组两条主线 - 国际业务对头部券商业绩贡献日益显著，关注港股IPO反弹带来的机遇及有品牌优势的大型券商 [1][6] 5. **细分业务表现** - **融资端**：融出资金较2025年第二季度末增长33%，买入返售类资产持续下降 [10] - **投资端**：较2025年第二季度末有高个位数增长，交易性金融资产增速放缓，占比同比下滑5个百分点至约35%，其他权益工具投资边际增长较多 [10] - **经纪业务**：是券商基本盘，今年第二季度同比表现不错，但难跑赢市场成交同比增速，零售经纪实现24%正增长，代销和席位佣金因公允价值变动承压双位数下滑，全行业佣金率持续下滑，目前成交额佣金率突破万2 [15] - **投行业务**：今年第二季度收入正增主要依赖再融资规模，同比接近70%正增长，ICP业务降幅逐渐收窄，中天、国泰与华泰领跑投行收入前三名，国泰君安超越中信证券成为ICP首位且IPO储备超过中信证券 [16] - **资管业务**：主要由固收类产品构成，债市回调影响收入，但新发基金回暖，参控股公募对券商业绩贡献稳定，推荐关注具备规模优势的权益类基金与ETF相关公募及其背后持股的券商 [17] 6. **经营效率和杠杆水平** - 2025年第二季度券商板块经营杠杆略有下滑，融资类资产增速快于投资类资产，部分个股完成并购重组配套融资有影响，中金公司和中信证券资金使用效率强，杠杆水平行业前二，头部券商管理费率优于行业均值 [11] 7. **人均效率指标** - 2024年底上市券商从业人数相比2023年减少6700多人，人均薪酬同比增长1%，人均创利显著增长23%，招商证券人均薪酬低于行业均值，但人均创利77万元每人，排行业第三位（剔除国泰君安和海通数据后） [12] 8. **市场环境及交投情况** - 截至2025年四月，市场交投保持万亿以上水平，两融余额1.8万亿元，客户入市热情高涨，股权融资业务因去年低基数效应释放项目，债权业务稳健，资管业务新行动方案推动公募基金高质量发展 [13] 9. **投资业务表现** - 今年初至今市场债市回调及权益市场波动，关注券商自营配置中的股债再平衡趋势，自营业务收入预计分化 [14] 10. **资本金变化** - 今年第二季度行业投资资产稳健扩表，华泰证券缩表问题解决，投资规模较上年底小幅增长4%，整体投资收益率同比和环比正向增长，自营资产配置交易性金融资产增速放缓，其他权益工具边际增配增加，中信证券绝对值最高超900亿元，信用业务融出资金持续增长，两融利率下降到5.22%，负债成本年化为2.60%左右，同比下降47个基点 [18] 11. **个股推荐逻辑** - 业绩高弹性逻辑：东方财富和招商证券，对交投敏感性高且客户入金有优势，东方财富欠配比例最高 - 资金充足未释放业绩且估值低逻辑：华泰证券，低配比例较高 - 并购重组逻辑：中国银河、中金公司、广发证券、中信证券、国泰海通 [22][23] 12. **国际业务影响** - 国际业务对券商业绩贡献持续放大，推荐关注国际业务收入体量大、有品牌优势的中兴公司和中信证券 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年第二季度券商板块经营杠杆下滑原因除融资类资产增速快于投资类资产外，还有部分个股完成并购重组配套融资的影响 [11] - 从2023年第一季度开始，券商板块对OCI资产配置显著增加 [10] - 目前券商板块处于持续被低估低配位置，存在预期差异，预计公募基金将逐步补配 [21]

中资券商港股IPO战略布局 - 具备跨境一体化运营能力的头部中资券商正加速深化港股IPO战略布局，境内外政策协同支持是主要推动力 [1] 券商业绩修复驱动因素 - 2024年券商业绩显著修复，核心驱动来自政策利好、自营收益正增长及2023年低基数效应 [1] - 2025年市场交投持续回暖，股基交易额、融资余额及权益基金发行有望继续提升，提振财富管理收入 [1] - 2025年一季度自营投资低基数影响下，行业盈利弹性或继续释放 [1] 券商板块投资价值 - 当前券商板块兼具估值安全边际与政策催化预期 [1] - 2025年一季度大券商归母净利润合计同比大幅增长92%，扣非净利润同比+51% [1] 券商行业三大主线 1）扩表趋势延续，金融投资规模驱动总资产进一步扩张，但杠杆率分化 [1] 2）投资贡献增长，大券商投资类收入普遍增长，体现较强弹性 [1] 3）轻资本业务修复，一季度全市场日均股票基金成交额同比+71%，经纪净收入同比提升、投行净收入普遍改善、资管净收入相对稳健 [1] 行业未来发展展望 - 政治局会议定调持续稳定和活跃资本市场，中央汇金进一步发挥类"平准基金"作用 [1] - 后续资本市场支持性政策有望持续落地，关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商 [1] - 建议把握并购主题的结构性机会 [1] 中资券商相关AH差价较大的港股 - 中金公司(03908)、中信证券(06030)、光大证券(06178)、中信建投证券(06066)、弘业期货（03678）、广发证券（01776）等 [2]