乳业 - 商务部初步裁定欧盟相关乳制品存在补贴 对国内产业造成实质损害 决定实施临时反补贴措施 裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%-42.7% [1] - 中国乳制品产业正从“量增”向“质变”转型 健康化、功能化、数字化成为核心驱动力 低温鲜奶、功能性乳品和奶酪等细分赛道将引领行业新增长 [1] - 2025年市场规模预计达7092亿元 2030年市场规模将突破1.2万亿元 主要受益于消费升级、健康意识提升及政策支持 [1] 电网设备 - 美国加利福尼亚州旧金山市发生大规模停电事故 影响约13万家庭和商户 约占当地电力公司客户总数的三分之一 起因可能与变电站火灾有关 [2] - 北美电网薄弱是长期历史问题 电网老旧待更换 各洲独立电网缺乏调度能力 2023年以来受新能源并网需求及制造业回流需求推动 美国变压器等电力设备需求持续短缺 [2] - 现阶段负荷侧需求爆发 数据中心建设增多 对供电、用电端造成压力 进一步提升变压器需求 [2] 6G - 美国总统特朗普发布《赢得6G竞赛》备忘录 核心指向通过“频谱资源重分配”为6G商用铺路 旨在抢占全球标准话语权 [2] - 中国在6G专利占比超48%（远超美国35.2%） 紫金山实验室已建成全球首个6G通智感融合外场试验网 [2] - 6G需要发射大量卫星 中美6G竞赛已进入“太空基建比拼”的关键阶段 [2] 游戏 - 2025年中国游戏产业实现稳步增长 核心数据均创历史新高 国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模增至6.83亿 同比增长1.35% [3] - 游戏行业大概率将延续高景气状态 供给端重点新品陆续上线、客户端与多端互通持续贡献增量 旺季活动将推动用户时长与ARPU提升 [3] - 移动端有望环比修复 客户端保持强势 [3] 固态电池 - 东风汽车成功开发出半固态电池产品 同时正全力攻关面向2027年量产的全固态电池技术 核心产品为350Wh/kg半固态电池 目标支撑整车续航破1000公里 [4] - 新一代全自主高比能固态电池在-30℃极寒环境下能量保持率仍高达72%以上 远超普通液态三元电池的60%水平 并成功通过了170℃热箱安全试验 远超国标130℃的要求 [4] - 固态电池目前正处于由实验验证、小试走向中试交付的关键阶段 设备环节有望率先实质性落地 预计2025年底-2026年初或开启中试线设备招标 [4] - 据测算 到2030年全固态电池设备市场空间592.16亿元 2024-2030年CAGR达到103% [4] 宏观与行业政策 - 上海市印发《上海市加快食品科技创新赋能产业发展行动方案（2026—2030年）》 [5] - 国家医保局发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件》 [6] - 中办、国办印发通知要求扩大优质商品和服务供给 创新多元消费场景 激发假期消费潜力 [8] 消费与零售 - 海南免税购物持续火热 进店选购人数较封关前翻了几番 海南自贸港首条第七航权客运航线旅客顺利入境 [7] - 山西宣布废除烟花爆竹“禁放令” 中国烟花爆竹协会回应将积极支持 是对群众节日文化需求的回应 [8] 公司动态 - 万科债券持有人批准延长境内债宽限期 但展期方案仍未通过 [8] - 银河通用拿下1000台机器人订单 [8] - 东风汽车发布固态电池研发进展 [4] 科技与创新 - 海南自由贸易港正式启动封关 [11] - 光通信行业称光纤散纤价格走高 [12] - 国产芯片公司摩尔线程等陆续上市 长鑫存储此前完成IPO辅导 [13] - SpaceX要求员工进入IPO静默期 报道称估值可能达1.5万亿美元 [13] - AI健康应用“蚂蚁阿福”发布后下载量猛增 [15] - 液冷服务器行业称谷歌服务器订单落地 [16] - L3自动驾驶牌照正式发放 [17] 商品市场 - 现货白银涨破68美元关口 刷新历史高点 [17] 其他市场事件 - 日本确认导航卫星发射失败 [8]

调味品市场概况 - 中国调味品市场规模从2019年的4081亿元增至2024年的4981亿元，预计2029年将达到6998亿元，2019-2029年年均复合增长率为7.0%，增速显著高于全球平均水平，在主要经济体中领先欧美和日本 [7][8] - 调味品主要分为基础调味料和复合调味料，基础调味料增速放缓进入存量优化阶段，而复合调味品（如火锅底料、预制菜调料）呈现爆发性增长，年复合增量率达10.2%，是基础品的2.5倍，贡献行业增量的62% [9] - 调味品消费以餐饮端需求最大，家庭消费场景中购买渠道高度多元化，人均达4.2个，81%通过商场超市，70%通过菜市场/批发市场，线上渠道如淘宝/天猫占65%，美团占48% [11][12] - 当前调味品销售渠道呈现线下基本盘稳固、线上高速分化的格局，线下渠道占据72%的主导份额，线上渠道占28%，其中即时零售（如美团闪购、京东到家）增速超过40%，占线上渠道的30%以上 [13][14] - 90%的消费者每周至少做饭一次，整体平均下厨频率为每周3.68次，与子女同住的家庭下厨频率显著提高至每周4.1次 [16][17] - 消费者购买调味品时最重视口味，同时关注配方健康和配料表干净，主要痛点包括添加剂过多（50%）和包装容量过大导致浪费（42%），对产品的期待集中在配料天然、独立小包装、0添加等方面 [18][19] 调味品细分市场趋势 - 线上市场中复合调味品占据主导地位，增长引擎明确指向地域特色/特产类调味品，其凭借社媒内容生态突破地理限制，激发了全国消费者的尝新猎奇心理 [21] - 复合调味品的核心消费驱动力高度集中于便捷性，88%的用户看重其省心、省时、省力的综合价值，独居人群更注重“省时”，与父母同住的家庭更注重“性价比” [26][27] - 口味是复合调味品最核心的关注维度，其中辣味系为主流风味，复合预制菜调料以“麻辣”主导，复合非预制菜调料以“香辣”为主 [28][29] 复合预制菜调料 - 在复合预制菜调料中，火锅调料、复合食品调味剂等传统大品类满足大众化、高频次需求，占据市场核心地位，而冬阴功汤料、小龙虾调料、复合调味汁等品类因精准切入细分场景与流行菜式实现高增长 [32][33] - 复合预制菜调料包装正加速小型化与场景化创新，以“独立小包”、“试用装”、“小袋装”为代表的轻量化包装精准匹配独居人群的“一人食”与年轻消费者的尝鲜需求 [34][35] - 复合预制菜/菜谱式调料市场由跨界巨头（如丘比、海底捞）与川味军团（如好人家、名扬）共同引领 [36] - 好人家品牌以火锅调料为核心支柱（占其品类58%），通过场景化策略纵向深耕并横向拓展至小龙虾调料等关联品类，实现了多元化稳健增长 [37][38] - 好人家通过打造“体育+美食+文化”深度融合的营销活动，在两年内覆盖27个省份114场马拉松赛事，构建从品类品牌到生活方式品牌的长期增长路径 [40][45] 复合非预制菜调料 - 在复合非预制菜调料中，酱类调料（如干锅酱、拌面酱）因覆盖广泛的日常烹饪与佐餐场景占据主导地位，而果酱、下饭酱等风味化、细分化品类高速增长 [48][49] - 消费者对复合非预制菜调料的核心诉求是“下饭+调味”，并延伸出增香、开胃等风味增强及健康辅助功能 [50][51] - 复合非预制菜调料市场由本土调味巨头（如海天、李锦记）、国际专业品牌（如亨氏、味好美）及新锐垂直品牌三大势力角逐 [52] - 亨氏品牌通过创意营销（如“34个想赢的番茄”事件）、产品创新（如儿童番茄沙司、0蔗糖番茄沙司）和技术革新（AI工具“The Cookbook”）持续与新一代消费者建立联结 [53][54] 基础调味品 - 影响基础调味品消费者购买决策的三大核心要素是品质健康化、高性价比与物流时效，消费者对“品质”的关注体现在“配料表干净”、“零添加”等关键词 [57][58] - 基础调味品市场整体向健康化、天然化、细分化方向演进，酱油占据最大份额但增速放缓，醋制品、红糖、黄糖等天然健康类细分品类持续增长 [59][60] - 消费者对基础调味品的关注聚焦于天然原料、地域特色与功能场景，例如酱油中生抽需求突出，醋品类中苹果醋、白醋搜索量高，且地域属性强（如山西陈醋） [61][62] - 基础调味品市场仍由传统强势品牌（如海天、李锦记、太太乐）主导，但健康化、细分品类品牌（如千禾、松鲜鲜）正快速崛起 [64] - 莲花品牌通过推出零添加、减盐25%、松茸特级酱油等健康高端产品，并结合莲宝IP等国潮元素，成功推动酱油销售额占比从5%增至19%，实现品牌形象升级 [65][66] 地域特色调味品 - 调味品市场已进入“地域风味全国化”阶段，线上渠道使地域特色口味突破地理限制，例如天猫双11开卖首日，“贵州酸汤”成交额同比增长30%，“泰国冬阴功”成交额同比增长52%，“海南糟粕醋”搜索量同比增长85% [69][70] - 贵州酸汤通过打造鲜明美食IP，在社交媒体实现病毒式传播，快速从区域风味跃升为全国性饮食新宠，相关话题在小红书获得5535.1万浏览量，在抖音获得3.0亿次播放 [71][72] - 地域调味品通过“传统风味+年轻偏好”进行跨界融合创新，例如好人家推出青柠红酸汤，吉香居推出醉椒折耳根酱，饭扫光推出坚果油辣子，以拓宽消费场景与受众群体 [73][74] - 年轻消费者在选择调味品时看重文化内涵和情感价值，52%的中国消费者重视饮食中的本土文化传承，品牌如紫林山西陈醋通过宣传“千年醋都”和“非遗工艺”强化文化赋能与情感共鸣 [76][77] 行业核心趋势洞察 - 健康化、功能化成为调味品行业最重要的消费趋势，超过97%的消费者在购买时会关注配料表或营养成分表，其中“经常看”的比例高达52.9%，零添加、减盐减钠、天然原料、有机等健康概念产品市场份额持续增长 [80][81] - 政策正引导行业从“无添加”营销话术转向实质性的“清洁配方”与综合品质提升，2025年新规叫停“零添加”等误导性标签，推动食品添加剂“双减”，并修订酱油标准强调综合品质，消费者核心健康诉求为无添加人工色素（72%）、无添加防腐剂（58%）和无添加人工香精（52%） [82][83] - “药食同源”理念驱动调味品价值升级，推动行业从“调味”转向“食养增益”，例如在食醋、复合调味料中加入枸杞、当归等原料，创造出药膳酱油等创新产品，其中药食同源类醋产品增速高达15%，远超传统醋品类（约5%） [84][85] - 辣味消费由年轻人情感需求驱动，86%的消费者偏好辣味，在五种味型中位列首位，其中香辣、酸辣、麻辣最受青睐，45岁以下人群喜欢吃辣的比例超过六成，90后爱吃辣占比近七成，辣味经济呈现风味精细化与场景精准化（如虎邦辣酱匹配外卖场景）双路径发展 [87][88]

市场概况与规模 - 中国调味品市场规模预计从2024年的4981亿元增长至2029年的6998亿元，年均复合增长率为7.0%，增速领先于欧美和日本[13] - 基础调味料增速放缓，而复合调味料呈现爆发性增长，年复合增量率达10.2%，是基础品的2.5倍，贡献行业增量的62%[17] - 调味品消费以餐饮端为主，占比49%，家庭消费占比34%，食品加工占比17%[22] 渠道与消费行为 - 线下渠道仍占据72%的主导份额，线上渠道占28%，其中即时零售（如美团闪购、京东到家）增速超过40%[25][28] - 家庭消费者购买渠道高度多元化，人均达4.2个，商超（81%）、菜市场（70%）是主流，线上渠道如淘宝/天猫（65%）、美团（48%）也占重要地位[22] - 与子女同住的家庭下厨频率最高，达每周4.1次，家庭结构显著影响烹饪习惯[30] 产品趋势与消费者偏好 - 消费者选购调味品时最关注口味，同时高度关注配方健康与配料表干净，主要痛点为添加剂过多（50%）和包装容量过大导致浪费（42%）[33][36] - 健康化成为核心趋势，超过97%的消费者会关注配料表或营养成分表，其中“经常看”的比例达52.9%[136] - 线上市场中，地域特色/特产类调味品增速迅猛，如“贵州酸汤”成交额同比增长30%，“泰国冬阴功”增长52%[114][124] 细分市场动态 - 复合调味品中，便捷性是首要购买动机，88%的用户看重其省心、省时、省力的价值[46] - 辣味是复合调味品的核心风味，86%的消费者偏好辣味，其中香辣、酸辣、麻辣最受青睐[152] - 基础调味品市场向健康化、天然化演进，消费者关注“零添加”、“减盐”等属性，酱油品类中生抽需求突出[96][102] 创新与营销策略 - 包装创新趋向小型化与场景化，独立小包装精准适配独居、尝鲜与小家庭的便捷烹饪需求[58] - 品牌通过“体育+美食+文化”融合（如好人家赞助马拉松）或“文化赋能+情感共鸣”（如紫林山西陈醋）进行价值升级与破圈营销[69][130] - “药食同源”理念驱动产品创新，例如药膳醋品类增速高达15%，远超传统醋品类（约5%）[145]

2025年软饮料行业回顾 - 截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数和食品饮料指数的超额收益分别为-8.4%和12.4% [3][13] - 软饮料行业最新PE-TTM约28.3倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [3][13] - 行业销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平，其中MAT2503销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2% [3][13] - 2025年上半年软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在8、9月有所扩大 [3][13] - 细分品类中，仅运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料上半年销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压 [3][13] 行业需求与增长韧性 - 疫后软饮料行业需求修复好于其他快消品，2023-2024年我国饮料品类销额同比增速分别为6.6%、8.7%，高于整体快消品的-0.5%、2.8% [6][16] - 2022-2024年申万饮料板块营收复合增速为12.8%，位列食饮子板块增速第三，2025年Q1-Q3营收同比增速分别为2.4%、17.8%、14.4% [6][16] - 需求韧性主要源于新品类（如无糖茶、功能饮料、中式养生水）满足消费者多样化需求，以及持续拓展下沉渠道 [6][16] 2026年宏观与品类展望 - 2025年10月CPI同比转正、PPI同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨，但企业盈利企稳回升仍需观察 [5][15] - 2025年下半年社零同比增速在高基数及补贴退坡影响下有所放缓，内需修复尚需时间 [5][15] - 软饮料在Z世代、千禧一代的渗透率达90%以上，消费能力强、注重悦己，驱动健康化、功能化及大包装趋势 [7][17] - 居民消费决策更偏理性，追求性价比/质价比，饮料大包装因百毫升更低价成为多场景首选 [7][17] 成本与竞争格局展望 - 展望2026年，核心原材料白砂糖、PET价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨有支撑，行业或持续受益成本红利但边际影响减弱 [7][17] - 2019-2024年，龙头公司营收CAGR为8.6%，归母净利润CAGR为15.5%，显著优于区域性及细分品类公司的-0.7%和4.6% [8][18] - 龙头公司优势强化原因包括在功能饮料、无糖茶等景气赛道市占率提升，以及迈向平台化，如东鹏饮料（性价比及下沉渠道）和农夫山泉（天然健康理念） [8][18] 2026年投资主线 - 主线一：优选景气赛道龙头，演绎行业增长红利与市占率提升逻辑，具体包括能量饮料及电解质水领域的东鹏饮料，以及无糖茶领域的东方树叶 [9][19] - 主线二：原材料及包材成本红利延续，关注业绩确定性较好且高分红率的公司 [9][19]

报告核心观点 - 报告认为软饮料行业需求景气将延续，2026年投资应关注由健康化、功能化主导的结构性机会，并优选景气赛道中的龙头公司 [3][4][8] 2025年软饮料行业回顾 - **行情表现**：截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来上涨7.6%，跑输上证指数8.4个百分点，但跑赢食品饮料指数12.4个百分点，板块最新PE-TTM约28.3倍，处于近三年46%分位数，三季度以来估值回落 [3] - **行业销售**：行业销售额保持中高个位数增长，以量增为主，价基本持平，MAT2503期间销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2%，但25年7月起全渠道销售额同比转负，且8、9月降幅扩大，主要受外卖大战及新兴渠道崛起影响 [4] - **品类分化**：细分品类表现分化，运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料上半年销额双位数增长但价格承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压，第三季度全品类增长放缓或降幅扩大 [4] 2026年行业展望 - **宏观环境**：2025年10月CPI同比转正，PPI同比跌幅收窄且环比实现年内首次上涨，显示积极价格信号，但企业盈利企稳仍需观察，社零增速因高基数及补贴退坡有所放缓，中期内需修复尚需时间，2026年可关注供给端优化、新品类新渠道推动的结构性增长以及政策催化的行业机会 [4] - **需求韧性**：疫后软饮料需求修复好于其他快消品，2023-2024年饮料品类销额同比增速分别为6.6%、8.7%，高于整体快消品的-0.5%、2.8%，2022-2024年申万饮料板块营收复合增速为12.8%，位列食饮子板块第三，25年前三季度营收同比增速分别为2.4%、17.8%、14.4%，需求韧性主要源于新品类新消费属性满足多样化需求以及下沉渠道持续拓展 [5] - **品类趋势**：健康化、功能化及更具性价比的大包装将是重要发展趋势，饮料在Z世代和千禧一代渗透率超90%，其消费能力强、注重悦己，催生对健康营养、功能及情绪价值的多元化需求，同时居民消费决策更偏理性，追求性价比/质价比，大包装因百毫升更低价成为多场景首选 [6] - **成本展望**：预计2026年白砂糖、PET价格延续偏弱，瓦楞纸价格上涨有支撑，饮料行业或持续受益于成本红利但边际影响减弱 [6] - **竞争格局**：龙头公司优势强化，2019-2024年龙头公司与区域性及细分品类公司的营收CAGR分别为8.6%、-0.7%，归母净利润CAGR分别为15.5%、4.6%，龙头优势强化原因包括在功能饮料、无糖茶等景气赛道市占率提升，以及农夫山泉在包装水行业格局松动下市占率有望持续修复，龙头公司正迈向平台化，东鹏饮料核心竞争力在于性价比及下沉渠道，农夫山泉则践行“天然、健康”长期主义，两大超百亿单品验证平台化能力 [7] 投资建议 - **总体思路**：建议在饮料内部的结构性成长赛道，优选功能饮料及无糖茶行业龙头，同时关注原材料及包材成本红利延续带来的业绩确定性 [8] - **主线一（景气赛道与龙头）**：优选有增速的景气赛道，紧握行业龙头，演绎行业增长红利叠加市占率提升逻辑，具体包括：1) 能量饮料&电解质水：东鹏饮料凭借高性价比和强渠道充分受益行业增长，其产品“补水啦”势能向上；2) 无糖茶：通过低价、大包装及口味推新进行降维打击，行业龙头东方树叶有望加速抢占市场份额 [8] - **主线二（成本与分红）**：原材料及包材成本红利延续，关注业绩确定性较好且具备高分红率的公司 [8]

2025年软饮料行业回顾 - 截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数和食品饮料指数的超额收益分别为-8.4%和12.4% [1] - 软饮料行业最新PE-TTM约28.3倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [1] - 我国软饮料销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平，其中MAT2503销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2% [2] - 2025年上半年软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在8、9月有所扩大 [2] - 细分品类中，运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料H1销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压 [2] 行业需求与基本面韧性 - 疫后软饮料行业需求修复好于其他快消品，2023-2024年我国饮料品类销额同比增速分别为6.6%、8.7%，高于整体快消品的-0.5%、2.8% [4] - 2022-2024年申万饮料板块营收复合增速为12.8%，位列食饮子板块增速第三，2025年Q1-Q3营收同比增速分别为2.4%、17.8%、14.4% [4] - 饮料行业需求更快修复、韧性更佳，主要受新品类（如无糖茶、功能饮料、中式养生水）满足消费者多样化需求，以及持续拓展下沉渠道等因素驱动 [4] - 2025年10月CPI同比转正、PPI同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨，但PPI转正时点及企业盈利企稳回升仍需观察 [3] - 中期维度考虑居民收入增速仍受资产价格拖累、消费意愿偏低及宏观环境弱复苏等影响，内需修复尚需一定时间 [3] 2026年行业发展趋势展望 - 展望2026年，可关注供给端优化的经营拐点机会、新品类新渠道推动的消费结构性增长、提振消费政策催化的行业β机会 [3] - 软饮料品类的健康化、功能化及更具性价比的大包装将依然是行业的重要发展趋势 [5] - 饮料在Z世代、千禧一代这两类关键消费群体的渗透率达到90%以上，二者形成对饮料的健康营养、功能、特殊饮食及情绪等方面的多元化需求 [5] - 居民消费决策更偏理性，饮料大包装的百毫升更低价满足消费者划算心理，也逐渐成为分享、健身、办公等多场景首选 [5] - 展望2026年，核心原材料白砂糖、PET价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨具备支撑性，饮料行业或持续受益成本红利但边际影响减弱 [5] 竞争格局与龙头公司优势 - 2019年以来龙头公司在营收抗风险性、成长性及利润率提升等方面表现好于区域性及细分品类公司，2019-2024年二类公司营收CAGR分别为8.6%、-0.7%，归母净利润CAGR分别为15.5%、4.6% [6] - 在行业品类结构性增长、终端竞争加剧背景下，龙头公司优势进一步强化 [6] - 景气赛道如功能饮料、无糖茶等行业龙头公司市占率提升，包装水行业格局松动，农夫山泉市占率有望持续修复 [7] - 龙头公司迈向平台化，赛道选择围绕需求景气、适配自身渠道特性、品类升级等趋势 [7] - 东鹏饮料核心竞争力在于性价比及下沉渠道，品牌力持续提升；农夫山泉则践行长期主义，"天然、健康"理念深入人心，两大超百亿单品验证平台化能力 [7] 投资主线与关注领域 - 主线一：优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，演绎行业增长红利+市占率提升逻辑 [1] - 主线二：原材料及包材成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率 [1] - 建议在饮料内部的结构性成长赛道，优选功能饮料及无糖茶行业龙头 [1] - 利润端，饮料行业原材料及包材成本红利预计延续，持续关注各企业竞争策略及新品进展 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内改性高分子材料解决方案的头部企业之一 [1] - 公司是小鹏汽车的核心材料供应商和战略合作伙伴 [1] - 公司材料覆盖了小鹏M03、P7、G6、G9等多款车型 [1] 客户合作与业务发展 - 公司材料助力小鹏汽车在智能汽车领域的不断创新和发展 [1] - 公司持续关注机器人产业的快速发展 [1] - 公司高度重视新材料在机器人产业中以塑代钢、轻量化、功能化等方面的应用 [1] 产品应用与研发进展 - 公司相关材料产品可以用于人形机器人的关节、轴承、齿轮、骨骼支撑件，结构件、皮肤等部件 [1] - 公司正在积极与相关客户在上述应用中进行共同开发和验证工作 [1] - 公司正加快推进其材料在人形机器人行业中的使用 [1]

调研活动基本信息 - 活动于2025年11月20日在公司会议室举行，类别为特定对象调研 [1][2] - 参与机构包括上柿行、重鼎资产、勤科资本、允朗资本、爱骏资本等5家 [1][2] - 公司接待人员为董事会秘书袁晓锋与证券事务代表尤心远 [1][2] 前三季度业绩增长驱动因素 - 业绩增长受行业持续增长、国家产业升级政策支持及民众环保意识提升等外部环境驱动 [3] - 内部通过提升智能化和自动化水平、深度优化AI应用实现成本控制与产品结构优化 [3] - 公司持续加大技术研发投入以巩固竞争优势，并谨慎拓展关联业务 [3] 财务状况与负债水平 - 公司当前资产负债率较低，流动性风险整体可控 [4] - 公司现金储备丰厚，为业务持续运营及未来发展提供坚实资金保障 [4] 新品研发战略方向 - 研发紧密围绕功能化、绿色化、多元化三大战略方向 [5] - 在巩固化纤母粒传统优势的同时，产品应用已成功扩展至膜用、塑料等新领域 [5] - 通过持续研发投入、产学研合作及市场推广，巩固行业技术领先地位 [5] 海外工厂运营情况 - 公司与合作伙伴共同出资设立宝丽迪（土耳其）有限公司，持股比例80% [6] - 土耳其工厂生产的色母粒产品主要服务当地地毯及化纤产业 [6] - 目前土耳其工厂销售额和利润均保持相对稳定并略有增长，公司正逐步培养本地团队 [6]

公司业绩表现 - 连续三年保持双位数增长，增速达到快消行业整体水平4.8%的4倍 [1] - 外星人电解质水同比增长34%，维C橙味与夏黑葡萄味气泡水同比增长52%，冰茶系列同比增长56%，好自在系列同比增长36%，维生素水同比增长128% [3] - 产品已上架全球40多个国家和地区 [7] 产品战略与研发 - 气泡水、电解质水、中式养生水、减糖茶等健康化、功能化品类是公司多年前便精准布局的核心赛道 [3] - 冰茶系列采用-196°C液氮冷冻柠檬技术还原真实果香，好自在系列坚持传统工艺无菌灌装，气泡水历经500余次技术革新，外星人电解质水升级为三效补水配方并形成多元矩阵 [5] - 基于对用户需求的深层洞察，用五年时间验证了养生水赛道的长期价值 [5] - 坚持内部"陪伴测试"机制，所有新品需经员工长期饮用反馈 [7] 渠道管理与合作伙伴生态 - 推出"五码合一"全链路数字化系统，实现精准促销、网点管理、费用优化与消费者互动 [6] - "方舟"项目完成迭代升级，助力一线团队开拓市场、提升终端服务效率 [6] - 通过SKU科学测试严选爆品，依据市场反馈优化产品组合与区域匹配，形成正向循环 [6] - 有经销商代理四年见证产品在年轻消费群体中火爆，另有经销商代理五年后该品牌占比达90% [6] 行业趋势与品牌理念 - 2025年气泡水、电解质水、中式养生水、减糖茶等健康化、功能化品类持续爆发 [3] - 品牌理念精准契合家长对儿童饮品"减糖"、"配料表干净"的核心需求 [6] - 公司强调团结合作伙伴，调动经销商的接地气能力和渠道敏感度 [6] - 公司坚信有品牌的企业能穿越周期，将持续沉淀核心底层能力和推进品牌化建设 [7]

核心观点 - 饮料消费旺季结束，三季报平稳收官，龙头企业优势强化 [1] - 功能饮料及无糖茶等结构性成长赛道为优选方向 [1] - 行业原材料及包材成本红利预计延续，需关注企业竞争策略及新品进展 [1] 行情回顾 - 截至2025年11月12日，申万软饮料指数年初以来涨幅13.4%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-5.9%/+16.2% [2] - 25年10月软饮料指数跌幅5%，单月表现弱于其他食饮子板块 [2] - 软饮料行业最新PE(TTM)为30倍，位于近三年50%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [2] - 25年第三季度软饮料行业涨幅2.3%，其中业绩贡献4.1%，估值拖累1.9% [2] 行业层面 - 25年第三季度软饮料行业收入106.2亿元，同比增长14.4%，增速环比略有放缓但突显需求韧性 [3] - 25年第三季度软饮料行业归母净利润20.6亿元，同比增长36.6% [3] - 行业盈利能力提升，25年第三季度毛利率42.4%（同比提升0.5个百分点），销售费用率14.5%（同比改善2.0个百分点），净利率19.5%（同比提升3.1个百分点） [3] - 分品类看，运动饮料实现销售额、销售件数、订单数量“三项齐增”，能量饮料需求同比小幅下降，中式养生水销售额维持正增长 [3] 公司层面：收入端 - 高增长企业：25年第三季度东鹏饮料收入同比增长30.4%，连续3个季度增速超30%；泉阳泉收入同比增长13% [4] - 环比改善企业：25年第三季度养元饮品/承德露露收入增速转正，分别同比增长11.9%/8.9% [4] - 经营承压企业：25年第三季度香飘飘收入同比降低14.5%，欢乐家收入同比降低25.5%，李子园收入同比降低8.5% [4] 公司层面：成本与费用端 - 主要原材料及包材价格持续下行但降幅减弱，铝锭价格略有提升 [5] - 25年第三季度承德露露毛利率44.7%（同比提升4.0个百分点），东鹏饮料毛利率45.2%（同比下降0.6个百分点），香飘飘/李子园/欢乐家毛利率分别同比变动-2.4/-2.5/-1.9个百分点 [5] - 25年第三季度养元饮品/东鹏饮料/欢乐家/香飘飘销售费用率分别变动-6.0/-2.6/-0.8/-0.1个百分点，李子园/承德露露销售费用率分别变动+0.3/+4.8个百分点 [7] - 成本及费用综合影响下，25年第三季度东鹏饮料/养元饮品净利率分别提升1.8/10.6个百分点 [7] 核心价格跟踪 - 25年第三季度白砂糖价格同比高个位数下滑，苦杏仁价格低位运行 [8] - 主要包材PET、玻璃价格同比持续下行但跌幅收窄，瓦楞纸、铝锭价格同比略有上涨 [8]