政策调整的历史背景与动因 - 2025年美联储对银行加密货币业务的监管政策发生根本性转变，从限制性态度转向开放包容的监管框架 [1] - 政策松绑是多重因素共同作用的结果，包括加密货币市场快速成熟、机构投资者兴趣激增，以及美国争夺Web3时代金融话语权的战略考量 [1][2] - 超过96%的机构投资者认可加密资产的价值，将其视为与传统资产类别相当的投资多元化工具 [1] - 提供加密货币相关服务的美国银行比例从2022年的18%大幅提升至2025年第一季度的46% [1] - 全球监管竞争压力推动美国政策调整，例如欧盟MiCA法规生效后，自中国禁止加密货币以来超过2500家区块链企业迁出，其中92%选择监管友好的地区 [2] 核心政策转变的具体内容 - 2025年4月，美联储撤销要求银行在开展加密业务前必须获得监管批准的指引，废除了2022年和2023年发布的四份针对加密货币风险的监管通知 [3][4] - 监管方式从“事前审批”转向“事中监控”和“事后纠正”的动态监管框架 [4] - 2025年8月，美联储终止2013年设立的“新型活动监督计划”，将加密监管完全纳入常规银行监管体系 [3][5] - 2025年10月，美联储提议设立“新型有限制权限的主账户”，使稳定币发行方等能直接接入美联储支付系统，无需依赖合作银行 [5][6] - 2025年7月18日，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）正式签署，建立联邦层面稳定币监管框架，要求100%储备 [7] - 《数字资产市场清晰法案》（CLARITY法案）于2025年7月在众议院通过，明确“数字商品”与“数字资产证”的分类标准 [7] 对美国银行业与加密货币市场的直接影响 - 美国银行业迅速调整战略，积极布局加密资产领域，从简单托管服务向更复杂的加密金融产品拓展 [9] - 加密托管服务成为银行业必争之地，超过40%的全球银行已经或计划推出加密资产托管服务 [9] - 近70%的银行加密托管服务是与原生加密托管公司和金融科技公司合作的成果 [10] - 加密资产相关服务为银行提供了手续费收入的新渠道，Coinbase2025年第二季度托管业务收入同比增长40% [10] - 自2025年4月美联储监管松绑以来，比特币价格短期内上涨约20% [11] - 2025年9月全球稳定币市场规模达到3070亿美元，其中美元稳定币占比高达99.8%，合规稳定币占比从年初不足50%飙升至72% [12] - USDC流通量在2025年第二季度达到650亿美元，占全球稳定币市场28%，年内增速达40.9% [12] - 代币化现实世界资产市场快速增长，2025年美国代币化美债规模达到73亿美元，其中60%通过合规交易所完成交易 [12] 行业发展趋势 - 美国银行业加密业务将呈现两极分化格局，大型银行提供全方位服务，中小银行专注于细分市场 [18] - 资产代币化成为重要方向，代币化美国国债规模已突破73亿美元，未来更多传统资产将被代币化 [19] - 银行与加密原生企业的关系从竞争转向合作，近70%的银行加密资产托管服务是合作成果 [19] - 摩根大通、道富银行等已布局代币化领域，JPM Coin累计处理超3000亿美元交易 [11][19]

文章核心观点 - 链上金融和加密资产平台的崛起对以嘉信理财为代表的传统金融巨头构成潜在威胁，其核心挑战在于加密资产布局的缺失可能导致其财富管理服务链条出现断点，从而被新兴平台分流资产和客户 [1][2] - 嘉信理财的成功模式是“交易业务引流，财富管理与息差业务变现”，但该模式正面临被加密平台复制的风险，加密平台通过提供加密资产交易吸引年轻用户，并积极向全方位财富管理服务商转型 [4][9] - 链上金融凭借透明性、去中间化等特征，正在重塑金融体系的底层规则，其挑战遍布银行、支付、交易所等多个细分领域，这决定了未来各类金融资产的价值走向 [2][13] 嘉信理财的业务模式与市场地位 - 公司是美国最大的理财平台之一，2024年托管客户总资产规模近10万亿美元，占美国财富大盘（金融资产）的8% [4] - 公司收入结构以资产管理费和利息收入为主，合计占比76%，交易收入占比仅为16%，体现了其“交易引流、财管变现”的核心模式 [4] - 公司通过持续的低价折扣策略吸引零售用户，目前拥有3600万经纪账户，多于Robinhood的2520万个人交易账户 [5][6] - 公司通过产品创新（如基金一账通、RIA投顾）增强服务能力，兼顾“卖方渠道”和“买方投顾”角色，构筑业务壁垒 [6] 加密资产带来的挑战与嘉信理财的应对 - 公司加密资产布局落后，仅计划在未来一年内上线比特币和以太坊现货交易，但缺乏识别更多加密资产的能力以及在资产代币化等新领域的布局 [2][10] - 美国市场币股投资融合趋势明显，例如Robinhood第二季度加密货币交易量同比上升112%，其加密货币交易量占比已达约30% [8] - 加密资产交易的缺失可能导致嘉信理财的财富管理服务出现断点，为加密平台（如Robinhood, Coinbase, OKX）抢占其市场份额提供突破口 [2][9] - 公司核心用户多为40岁以上人群，而加密平台用户多为年轻人，存在用户代际更迭带来的长期风险 [9] 链上金融对传统金融体系的冲击 - 资本市场表现差异显著：在美股牛市中，传统金融机构如高盛、美国银行、嘉信理财涨幅多为20%-50%，而链上金融新贵如Robinhood年内上涨2.6倍，Circle上涨3.3倍 [12] - 链上金融通过透明性、去中间化瓦解传统金融封闭体系，挑战经济体垄断的货币发行权，例如稳定币对弱金融主权国家货币的替代趋势 [13] - 链上金融的挑战遍布多个领域：DeFi平台直接挑战银行的中介角色；稳定币等加密货币因其自带支付体系，挑战VISA等支付网络巨头 [13][14]

近日，在Salesforce的Dreamforce 2025大会上，Salesforce董事会主席、CEO Marc Benioff对话了Craft Ventures创始人、 白宫AI和Crypto"沙皇"David Sacks。 "考虑卖给中国一些芯片（不是最好的）的理由是，如果我们在中国竞争，就能从华为手里抢市场份额。中国政府希 望华为在国内做大做强，然后借此在全球舞台上占优势。你必须问一个问题：华为会希望什么？华为希望美国芯片在 中国被全面禁止，这样它能垄断巨大的国内市场。这实际上是一种补贴，给华为在国内的垄断。对我来说答案是"细 致入微"。我不会给他们最新最强的，但如果我们能用不那么新的芯片抢走华为的份额，这值得考虑。……" 以下为「明亮公司」编译的访谈正文（有删节）： 谈Elon和Thiel的区别、Paypal匪帮往事 Benioff：我们很高兴你来。David，我们认识很久，一直是朋友，也当过竞争对手、合作伙伴、投资者，几乎所有身 份都经历过。我们也有过深夜在我厨房喝波本的时刻。一路走来，太棒了。今年你来Dreamforce我特别兴奋，因为你 的人生来了一次巨大的右转…… Sacks：你确定不是左 ...

北京商报讯（记者 刘四红）北京时间10月17日下午，加密资产市场集体暴跌，比特币失守10.6万美元关 口，截至当日17时52分，比特币最新价格105050美元，24小时跌幅5.8%，以太坊最新报价3740美元， 24小时跌幅7.3%，Coinglass数据显示，最近24小时，全球共有288847人被爆仓，爆仓总金额为10.88亿 美元。 ...

（责任编辑：刘畅 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 随着黄金白银等传统避险资产持续创出新高，比特币的表现令人失望。截至10月12日当周其跌幅达 6.3%，创3月初以来最大单周跌幅，且至今未恢复失地。多数加密货币亦呈现相同走势。Bitwise首席投 资官Matthew Hougan表示："最关键的是，加密资产正如同煤矿中的金丝雀，暗示市场因信贷担忧浮现 而如履薄冰。"展望后市，10.7万美元被视为比特币关键支撑位。BTC Markets分析师Rachael Lucas指 出："若明确下破该水准，可能引发更深层下跌。" ...

特朗普的比特币持仓 - 特朗普通过持有特朗普媒体与技术集团股份间接持有约8.7亿美元的比特币，可能跻身全球最大比特币投资者行列 [1] - 特朗普在TMTG的持股比例从52%降至41%，但其股份对应的比特币价值约为8.7亿美元 [3] 特朗普媒体与技术集团财务与运营 - TMTG旗下运营社交平台Truth Social，年收入不足400万美元，但在纳斯达克的市值高达数十亿美元 [3] - 公司通过举债及出售高估股票筹集23亿美元，并于7月购入约20亿美元的比特币 [3] - 自公司布局比特币以来，比特币价格上涨约6% [3] 行业与市场影响 - 特朗普持有大量比特币标志着加密资产与最高政治权力的深度绑定 [1]

宏观与市场观点 - 中美关税再次升级，可能是美国为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码，关税生效时间均在10月底APEC峰会之后，双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码 [4] - 中国经济有加速回落迹象，叠加新扰动，将明显提升四季度政策加码的可能性，短期股票等风险资产大概率再次承压，但调整幅度应会低于4月，黄金等避险资产则有望进一步受益 [4] - 创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，未来市场大概率会是震荡调整的态势，但中期上证指数、沪深300等确认周线级别上涨，中期牛市刚刚开始 [5] - 本周择时雷达六面图综合打分为-0.32分，整体为中性偏空观点，估值性价比、资金趋势、宏观基本面、拥挤度反转分数均变化不大 [8] - 中美经贸冲突再度升级，债券利率出现明显下行，对利率来说变数在于下行空间而非方向，30年国债、10年国开以及5年二永有望迎来整体利率下行和利差收缩的双重利好 [11] 固定收益与流动性 - 跨季后资金价格回落，本周R001收于1.33%，DR001收于1.32%，R007收于1.49%，DR007收于1.42%，DR007与7天OMO利差收于2.29bp，6M国股银票转贴利率收于0.69% [12] - 公募基金费率新规针对不同持有期限基金赎回费率下限的设置，主动管理债券基金持有期低于6个月将面临0.5%或更高的赎回费，而债券ETF可另行约定，这将进一步利好债券ETF的发展 [14] - 债券ETF规模扩张对债市影响愈发明显，特别是近几个月对信用债，形成抱团效应，但与190万亿以上的债市规模相比，当前ETF规模依然非常有限，利率债ETF规模一千多亿难以在利率债交易中发挥足够重要的角色 [15] 银行业 - 多家银行董事会披露了中期利润分配预案，今年A股上市银行参与中期分红的主体显著增多，部分银行已发布2025半年度权益分派实施公告 [18] - 国有六大行仍是分红主力军，合计现金分红总额将达2046.57亿元，其中工商银行每股派息0.1414元，分红总额503.96亿元，建设银行每股派息0.1858元，分红总额486.05亿元，农业银行每股派息0.1195元，分红总额418.23亿元 [19][20] - 国有上市银行的中期分红方案体现了盈利能力的稳定性和资本充足水平的韧性，高分红政策有助于提振市场信心，提升银行股在低利率环境下的防御价值与中长期配置吸引力 [20] 金融科技与通信 - Robinhood Markets在欧洲以差价合约的方式涉足代币化股票业务，在美国总统特朗普将美国打造为加密资产创新之都等政策精神引领下，公司有望迎来新的发展机遇，充分享受加密资产交易渗透率不断提升的时代红利 [21][22] - 公司作为拥有大量股票和加密资产交易基础设施建设经验的服务商，有望迎来EPS与估值的双重提升 [22] 建筑与低空经济 - 深城交为深圳国资交通规划龙头，持续转型智慧交通综合服务商，智慧交通业务占比显著提升，依托大股东赋能，深度参与深圳低空建设，布局低空投-建-营全产业链，有望重点受益全国低空建设提速 [23][24] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.15/1.23亿元，同增0.6%/8.4%/6.6%，对应EPS分别为0.20/0.22/0.23元/股，当前股价对应PE分别为172/158/148倍 [24] - 东珠生态跨界并购卫星通信领军企业凯睿星通，打造第二成长曲线，凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异 [25] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12亿元，同增31%/52%/106%，对应EPS分别为-0.97/-0.47/0.03元/股，若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估 [25] 电力设备与新能源 - 商务部、海关总署对锂电池和中游材料相关物项实施出口管制，利好海外有产能布局的公司 [27] - 2025年10月W1储能系统项目投标报价区间为0.6元/Wh-0.913元/Wh [27] - 两部门再发文，不得以低于成本的报价竞标光伏项目 [26] - 海上风电招标持续发力，氢能领域世界首例宝马汽车工厂将直接接入氢气管道 [26] 纺织服饰与运动鞋服 - Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，下游服装家纺公司或有一定压力，运动鞋服板块表现预计优于大盘，持续看好运动鞋服板块长期增长韧性 [29] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，当前股价对应公司2025年PE为17倍，推荐李宁，对应2025年PE为17倍，推荐特步国际，对应2025年PE为11倍 [29] - 黄金珠宝领域推荐周大福、潮宏基，周大福当前股价对应FY2026PE为20倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍 [30] - 服饰制造推荐申洲国际，公司对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高，对应2025年PE为13倍，推荐华利集团，对应2025年PE为18倍 [30] 煤炭与能源 - 长期认为供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件 [31][32] - 焦煤现货在节前创下年内新高后，短期受制于钢厂利润承压，价格略有调整，但在供应受限背景下调整空间有限，且盘面向上突破的可能性逐步提升 [32] - 印度2030年煤炭需求预计达18亿吨 [66] - 投资策略推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源H+A、晋控煤业，重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [33][34] 电力与核能 - 我国可控核聚变迎突破，8月风、光消纳利用率均超96%，储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，重视调节性电源价值 [35] - 建议关注火电板块华能国际、宝新能源、皖能电力等，以及火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [35] - 推荐布局低估绿电板块，关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等，把握水核防御，关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [35] 房地产与REITs - 本周C-REITs二级市场呈现回调行情，生态环保板块REITs表现较优，保障房、消费基础设施板块REITs回调幅度较大，截至10.10，已上市REITs总市值约2201.5亿元，平均单只REIT市值约29亿元 [37] - 投资策略建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力，弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人 [37] - 双节期间新房成交同比-20.7%，城市网签涨跌互现，本周30个城市新房成交面积为83.5万平方米，环比下降55.3%，同比下降53.4% [52][53] - 投资建议维持行业增持评级，重点关注房地产相关股票，政策受基本面倒逼进入深水区，地产作为早周期指标具备指向性作用，行业竞争格局改善逻辑依旧适用 [54] 传媒与AI应用 - 新一代视频生成模型Sora2上线，OpenAI发布智能体开发工具，本周传媒板块下跌3.28%，电影板块由于国庆档票房不及预期影响出现大幅调整 [40] - 当前临近三季报披露期，传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块，弹性方向看好AI应用及IP方向 [40] - 游戏板块重点关注ST华通、巨人网络、吉比特等，影视板块关注芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等，AI应用聚焦能实现数据兑现公司 [41] 商贸零售与消费 - 短期重视三季报业绩确定性、25Q426Q1春节旺季弹性子板块，中期看好新消费高成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [43] - 三季报业绩期临近，建议重视三季报业绩确定性较优的标的，以及25Q4和26Q1春节旺季有业绩弹性的子板块，包括跨境电商、部分景区、商超和免税等 [43] 环保与大气治理 - 政策加强大气污染联防联控，垃圾发电提标改造成为主流，要求新改扩建项目达到环保绩效A级，加强秸秆综合利用与焚烧管控，优化烟花爆竹禁燃政策 [45][47] - 推荐关注大气监测标的聚光科技等 [47] 有色金属与黄金 - 美国政府停摆与关税扰动再起，黄金避险需求提升，矿端干扰支撑铜价，关税担忧或造成短期扰动 [47] - 宏观利好支撑，短期铝价震荡运行，金九充分兑现，锂电池相关物项实施出口管制 [47] 建筑材料与供给侧 - 两部门强调治理价格无序竞争，关注水泥、玻璃供给侧变化，2025年后浮法玻璃需求持续下滑，供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修 [48] - 反内卷背景下光伏玻璃企业开启减产，供需矛盾有望缓和，关注涨价持续性，消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策 [48] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，水泥价格围绕行业盈亏平衡线附近波动，供给端有望积极改善 [48] 食品饮料与白酒 - 秋糖在即，关注品类、渠道等边际反馈，白酒短期看弹性、中长期看龙头，短期边际变化弹性标的泸州老窖、港股珍酒李渡等 [56][58] - 中长期经营质量龙头标的贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等，大众品重点关注优秀成长个股盐津铺子、东鹏饮料、百润股份等 [56][58] 钢铁与全球经济 - 中美贸易摩擦似有烽烟再起的苗头，造成工业金属有所回落，但黄金价格依然保持强势，黄金的强势本质是对美元信用弱化的体现 [59] - 康波萧条期中主导国会面临后发国工业化成熟期产业升级的压力，贸易摩擦加剧，注定了是一个冲突和对抗性增强的世界 [59] 农林牧渔与生猪 - 双节后猪价快速下跌至12元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-152.15元/头，较上周减少47.2元/头 [60] - 高供给压力或将继续拖累生猪价格，随着亏损压力加大，养殖端及时止损增量出栏操作增多，政策驱动与主动减产或共同发力，中长期价格反转预期有望增强 [60] 计算机与国产化 - 美国宣布对所有关键软件实施出口管制、信创紧迫性大幅提升，关键软件的具体内容可能以基础软件及高端工业软件为主 [63][64] - 建议关注关键软件中国软件、金山办公、达梦数据等，国产算力寒武纪、海光信息、中科曙光等 [64] 医药生物与创新药 - 当周申万医药指数环比-1.20%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，梳理2025Q3医疗器械同期低基数且经营趋势向好的公司 [68] - 创新药5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，Q4创新药有望迎来下一波机会，BD预期消化后的催化、重磅会议数据等逐步向好 [71] - 中短期维度围绕3季报业绩不错的逻辑挖掘，板块重视CXO，继续深挖创新药，为Q4反攻做准备 [72] 多模态AI与数字版权 - 阜博集团以AI和区块链技术构建数字内容资产保护与交易的全球核心基础设施，开发Vobile MAX与DreamMaker两大平台，构建AI时代核心竞争力 [73] - 预计公司2025-2027实现收入30.00/37.90/49.90亿港元，实现归母净利润2.37/3.51/5.30亿港元，对应PS 4.84/3.83/2.91倍 [73]

市场极端波动事件概述 - 加密货币市场于10月11日遭遇“黑天鹅”事件，单日全网合约爆仓金额突破190亿美元，涉及爆仓人数高达164万，创下历史最高单日清算纪录 [1] - 次日市场继续大幅下跌，比特币价格一度跌破11万美元关口，其他主要币种如Solana、以太坊、BNB、XRP等均跟随下跌 [1] - 截至10月12日14:19，近24小时内加密货币市场爆仓人数超过20万，爆仓金额达到5.61亿美元，其中超过70%为多单爆仓 [3][4] 主要加密货币价格与成交额表现 - 比特币价格报111694.7美元，24小时下跌0.67%，但其24小时成交额大幅下跌68.92%至848.47亿美元 [2] - 以太坊价格报3818.93美元，24小时微涨0.47%，但其24小时成交额下降63.23%至814.40亿美元 [2] - 多数主流币种价格下跌且成交额显著萎缩，例如Solana价格下跌1.50%至181.44美元，成交额下降55.40%；XRP价格下跌2.02%，成交额下降64.90% [2] - 个别币种如BNB表现相对强势，价格上涨3.51%至1147.97美元，但成交额仍下降59.53% [2] 市场波动原因分析 - 此次暴跌是多重市场因素综合作用的结果，前期市场杠杆水平较高，合约持仓量和资金费率持续在高位运行，使市场结构脆弱，价格波动触发了集中平仓机制，放大了下行幅度 [5] - 宏观环境的不确定性对市场情绪带来扰动，美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税并实施关键软件出口管制，推升了全球避险情绪 [5] - 市场流动性偏紧，部分机构资金选择观望，也在一定程度上加剧了市场波动 [5] - 有交易员警告称，10月10日的暴跌可能只是“黑天鹅”事件的前兆，若干主流币种仍未完成深度回调 [5]

加密资产市场的波动风险还在继续。 10月10日，加密资产全线大跌，比特币向下跌破110000美元，跌幅一度达9%。截至11日上午9时发稿， 比特币价格24小时跌幅8.66%。 最近24小时，全球共有164.8万用户爆仓（注：国内除香港地区以外并不允许加密资产交易活动），爆 仓总金额为192亿美元，为史上最高单日清算金额。 《中国经营报》记者注意到，在24小时爆仓中，多单爆仓为167.23亿美元，空单爆仓为24.70亿美元，最 大单笔爆仓单发生在Hyperliquid-ETH-USDT价值2.03亿美元。 （文章来源：中国经营报） ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 报告认为Robinhood Markets的加密资产业务正成为其增长的第二曲线，公司有望凭借其庞大的用户基础、创新的产品能力以及有利的政策环境，充分享受加密资产交易渗透率提升的时代红利，实现业绩与估值的双重提升[1][4][30] 公司概况 - Robinhood Markets Inc由Vladimir Tenev和Baiju Bhatt于2013年创立，是一家致力于推动“金融民主化”的金融科技公司，提供股票、ETF、期权和加密资产交易[1][11] - 公司业务模式特点包括无交易手续费（采用订单流支付模式PFOF）和低投资门槛（不设最低账户资金）[11][12] - 公司2025年第二季度实现营收9.89亿美元，环比增长7%；实现净利润3.86亿美元，环比增长15%[15] - 公司收入主要由交易收入、净利息收入和其他收入构成，交易业务毛利率历史上多数季度稳定在79%-93%区间[17][20] 加密资产业务发展历程与现状 - 公司于2018年推出比特币、以太坊与狗狗币交易业务，2022年推出Web3钱包Robinhood Wallet[2][26] - 2025年5月，公司从立陶宛央行获得经纪许可证，允许其在欧盟提供服；2025年6月，公司以2亿美元收购加密资产交易所Bitstamp；同月向欧盟用户推出代币化股票交易服务，覆盖200余只美股及ETF[2][27] - 公司加密资产交易收入从20Q2的约500万美元（占营收2%）显著增长至25Q2的1.6亿美元（占营收16%）[2][26] 同业比较 - 营收构成：相较于Coinbase、Gemini等同行，Robinhood的加密资产收入占比仍较小，尚未成为主营业务[3][32] - 用户规模：公司坐拥千万月活用户，24Q4月活为1490万个，是Coinbase（840万个）的1.8倍，Gemini（51万个）的29倍[3][55] - 用户价值：公司月活用户平均贡献收入（ARPU）较为稳定，并于24Q2突破50美元大关[3][64] - 交易规模：25Q2公司加密资产交易量为283亿美元，为Coinbase同期交易量（2370亿美元）的12%[3][67] - 交易费率：公司加密资产交易费率不断提升，24Q4站上0.5%，高于Coinbase的0.3%-0.4%[3][72] - 资产种类：截至2024年底，公司支持22种加密资产交易，远少于Coinbase（截至2025年9月支持327种）[84] 新业务：代币化股票 - 2025年6月，公司在欧洲以差价合约方式推出代币化股票交易服务，覆盖包括Nvidia、Apple等上市公司及OpenAI、SpaceX等未上市公司股权[2][92] - 该业务模式体现了公司“以合规方式推出创新业务”的能力，并有望受益于美国特朗普政府支持加密资产创新的政策导向[4][30] - 代币化股票的机遇包括实现7*24小时全天候交易以刺激需求，以及降低非美国客户投资美国资产的门槛[94] - 该业务也面临挑战，如相关公司（如OpenAI）的不予认可可能引发信任风险，以及欧洲监管机构的审查压力[94][95] 政策环境分析 - 拜登政府时期，加密资产行业面临较强监管压力，SEC执法行动频繁[28] - 特朗普政府上台后政策转向支持，任命数字资产拥护者Paul Atkins为SEC主席，SEC已结束对Robinhood加密业务的调查[30][31] - 2025年美国加密资产相关立法进程加快，《GENIUS法案》签署为支付型加密资产制定规则，《清晰法案》在众议院通过旨在将加密资产主要监管权移交至CFTC[30]