业绩表现与盈利能力 - 2024年及2025年一季度毛利率、净利率提升，主要因采购成本动态管控、组织效能优化、SKU精简及交付体系改革[2] - 2025年以净利润质量提升为核心目标，推进"分田到户"改革，重构毛利率、毛利额与费用的动态平衡关系[7] - 2024年下半年至2025年一季度盈利指标呈积极态势，控本降费成效显现[8] 成本控制与运营优化 - 建立大宗材料价格动态监测机制，通过集中招标优化采购成本[2][17] - 推进生产工序自动化升级，应用AI视觉检测、AGV无人运输等技术缩短交付周期[15] - 实施供应链全链条改革，实现端到端信息联动与成本最优[17] 战略布局与业务转型 - 大家居转型呈现梯度化特征，部分市场需引入新经营主体激活业务[6][14] - 海外业务保持"国内生产+海外销售"模式，体量较小但效率稳定[13] - 整装业务与零售业务通过"一城一策"动态平衡资源分配[13] 政策影响与市场应对 - 家居国补政策（以旧换新、消费补贴）与公司绿色化、智能化战略契合，2024年及2025年一季度龙头份额提升[5] - 应对地产调整，拓展存量旧改、二次装修等非新房业务，大宗业务风险可控[10] 技术研发与产品创新 - 工业4 0标准智能化生产体系覆盖柜身机器人、自动分拣包装线等[15] - 加大绿色家居研发，优化板材环保工艺并升级智能控制系统[16] 渠道与营销策略 - 线上引流业绩同比增长128%，赋能经销商开通云店近15,000家[18] - 全域营销策略整合抖音、小红书等平台，本地电商联投业务加速落地[18] 组织与机制改革 - 2024年实施供应链再造、监察审计等极端倒逼式变革[18] - 2025年推进"利润中心下沉"的"分田到户"机制，构建自主经营单元[18]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格64.92元 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，25Q1收入34.47亿元同比-4.80%，归母净利润3.08亿元同比+41.29%；24年收入189.25亿元同比-16.93%，归母净利润25.99亿元同比-14.38%；公司所处家居行业面临挑战，24年收入及利润下滑，但公司主动改革使营业成本下降、毛利率提升，费用下降，盈利能力逆势提升，Q1利润表现靓丽 [1] - 公司自2023年起启动“七大核心改革”，纵深推进“大家居”战略布局，2024年下半年部分改革成效开始显现 [2] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，公司在大家居及供应链改革下盈利表现有望继续优化，承诺稳定分红金额强化价值属性，预计25 - 27年归母净利分别为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），对应PE为14X/13X/12X [9] 根据相关目录分别进行总结 分产品情况 - 24年橱柜收入54.50亿同比-22.48%，毛利率35.62%同比+1.29pct [3] - 24年衣柜及配套品收入97.91亿元同比-18.06%，毛利率39.42%同比+2.91pct [3] - 24年卫浴收入10.87亿元同比-3.60%，毛利率27.75%同比+1.83pct [3] - 24年木门收入11.35亿元同比-17.66%，毛利率25.68%同比+4.21pct [3] 分渠道情况 - 24年经销收入140.42亿元同比-20.10%，毛利率35.76%同比+1.82pct，截至24年末经销店7750家同比-966家，24年过半经销商试点启动零售大家居，有效门店超1100家同比+450家，大家居订单额高速增长；25Q1收入25.9亿元同比-1.3%，毛利率35.4%同比+3.5pct，增速降幅收窄 [3] - 24年大宗收入30.45亿元同比-15.08%，下滑幅度低于新房竣工下滑幅度，毛利率27.22%同比+1.58pct，严控风险，非地产开发项目业务量增长近50%；25Q1收入5.0亿元同比-28.6%，毛利率17.4%同比+1.5pct [3] - 24年其他收入4.30亿元同比+34.42%，毛利率42.83%同比+0.75pct，已在全球146个国家和地区构建销售网络；25Q1收入1.2亿元同比+46.2%，毛利率29.9%同比+2.4pct [3] 分品牌情况 - 24年欧派收入141.09亿元同比-22.76%，毛利率37.42%同比+2.69pct，截至Q1末门店5033家较年初-97家 [4] - 24年欧铂尼收入12.22亿元同比-11.35%，毛利率25.60%同比+4.13pct，截至Q1末920家较年初-21家 [4] - 24年欧铂丽收入12.07亿元同比-12.79%，毛利率39.14%同比+1.94pct，截至Q1末门店985家较年初持平 [4] - 24年铂尼思收入11.04亿元同比+26.23%，毛利率37.39%同比+2.06pct，截至Q1末门店551家较年初+5家 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,782.09|18,924.73|19,776.34|20,919.41|22,295.91| |增长率(%)|1.35|(16.93)|4.50|5.78|6.58| |EBITDA(百万元)|5,096.67|4,506.42|3,903.91|4,049.41|4,296.40| |归属母公司净利润(百万元)|3,035.67|2,599.13|2,772.07|3,019.72|3,303.59| |增长率(%)|12.92|(14.38)|6.65|8.93|9.40| |EPS(元/股)|4.98|4.27|4.55|4.96|5.42| |市盈率(P/E)|13.03|15.22|14.27|13.10|11.97| |市净率(P/B)|2.18|2.08|1.82|1.66|1.50| |市销率(P/S)|1.74|2.09|2.00|1.89|1.77| |EV/EBITDA|6.13|6.27|6.90|4.81|4.97| [9] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|3,050.88|2,448.60|2,518.46|2,471.85|2,480.57| |负债合计|16,230.56|16,166.38|13,342.01|16,894.12|14,122.49| |股本|609.15|609.15|609.15|609.15|609.15| |股东权益合计|18,116.47|19,058.93|21,718.43|23,778.26|26,420.70| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(1,318.02)|(108.24)|(2,818.40)|4,976.98|(4,677.29)| |长期投资|(10.52)|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(2,032.29)|(52.68)|(112.57)|(958.11)|(662.27)| [10] 资产负债表、利润表、主要财务比率等 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|12,574.59|7,789.46|9,002.03|15,719.07|13,351.29| |应收票据及应收账款|1,404.28|1,230.92|1,305.27|276.70|1,409.36| |预付账款|100.17|59.23|124.71|60.59|136.91| |存货|1,132.46|806.35|1,372.81|866.95|1,576.83| |其他|1,153.81|4,910.36|3,479.41|3,643.13|4,100.07| |流动资产合计|16,365.30|14,796.33|15,284.23|20,566.43|20,574.46| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|7,066.49|8,530.98|8,545.32|8,516.61|8,416.57| |在建工程|1,942.00|550.09|736.86|760.71|762.43| |无形资产|1,033.30|1,019.46|980.56|941.65|902.75| |其他|7,939.95|10,328.45|9,513.48|9,886.97|9,886.97| |非流动资产合计|17,981.74|20,428.98|19,776.21|20,105.95|19,968.72| |资产总计|34,347.04|35,225.31|35,060.44|40,672.38|40,543.18| |短期借款|7,796.16|6,973.63|7,045.00|6,943.00|6,825.00| |应付票据及应付账款|1,746.17|1,871.98|1,568.13|2,085.11|1,797.79| |其他|2,638.35|2,908.15|2,210.42|5,394.17|3,019.13| |流动负债合计|12,180.69|11,753.77|10,823.55|14,422.27|11,641.92| |长期借款|606.99|3.51|2.70|3.60|4.20| |应付债券|1,681.85|1,762.26|1,762.26|1,735.46|1,753.33| |其他|762.04|682.83|753.50|732.79|723.04| |少数股东权益|(0.77)|6.65|6.65|5.38|6.27| |股本|609.15|609.15|609.15|609.15|609.15| |资本公积|4,357.07|4,357.08|4,968.78|4,968.78|4,968.78| |留存收益|12,972.60|13,960.30|15,853.87|18,000.22|20,636.35| |其他|178.42|125.74|279.98|194.71|200.14| |股东权益合计|18,116.47|19,058.93|21,718.43|23,778.26|26,420.70| |负债和股东权益总计|34,347.04|35,225.31|35,060.44|40,672.38|40,543.18| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|22,782.09|18,924.73|19,776.34|20,919.41|22,295.91| |营业成本|15,000.50|12,128.21|12,650.92|13,388.42|14,269.38| |营业税金及附加|164.62|170.86|138.43|146.44|156.07| |销售费用|1,981.76|1,893.42|1,779.87|1,966.42|2,095.82| |管理费用|1,401.39|1,301.42|1,226.13|1,292.82|1,371.20| |研发费用|1,126.32|1,023.36|1,048.15|1,104.54|1,174.99| |财务费用|(307.72)|(248.64)|(312.17)|(510.90)|(617.98)| |资产/信用减值损失|(237.77)|(126.93)|(154.83)|(173.18)|(151.65)| |公允价值变动收益|(22.23)|61.36|20.00|20.00|20.00| |投资净收益|88.37|90.03|67.28|81.89|79.73| |其他|74.10|(364.71)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|3,512.76|2,996.36|3,177.44|3,460.38|3,794.52| |营业外收入|44.15|24.64|31.77|33.52|29.98| |营业外支出|20.26|26.44|20.54|22.41|23.13| |利润总额|3,536.65|2,994.55|3,188.68|3,471.48|3,801.36| |所得税|511.21|391.24|416.60|453.55|496.65| |净利润|3,025.44|2,603.31|2,772.07|3,017.93|3,304.71| |少数股东损益|(10.23)|4.18|0.00|(1.79)|1.12| |归属于母公司净利润|3,035.67|2,599.13|2,772.07|3,

1Q25业绩表现 - 公司1Q25实现收入34.47亿元，同比下滑4.8%，归母净利润3.08亿元，同比增长41.29%，扣非归母净利润2.66亿元，同比增长86.16%，业绩超出预期[1] - 毛利率提升是业绩超预期的主要原因，1Q25毛利率为34.29%，同比提升4.31个百分点[2] 分产品与渠道表现 - 分产品看：厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为9.77/18.00/2.23/2.20亿元，同比变化-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%，毛利率同比提升4.14/4.21/2.78/6.16个百分点[2] - 分渠道看：直营/经销/大宗业务营收分别为1.64/25.86/4.96亿元，同比变化+10.21%/-1.28%/-28.61%，毛利率同比提升2.53/3.51/1.48个百分点[2] 费用与盈利能力 - 公司1Q25期间费用率为21.78%，同比下降2.66个百分点，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.7%/13.72%/-3.64%，同比变化+0.11/-0.68/-2.09个百分点[2] - 综合影响下，1Q25净利率为8.93%，同比提升2.91个百分点[2] 战略升级与门店调整 - 公司升级大家居至定装一体化，提出"521X定装一体化运营体系"，强化五大流量入口和两大销售系统，并推出整装大套餐和组合套餐[3] - 截至1Q25末，门店数量净减少84家至7729家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量同比变化-97/0/-21/+5家[3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年15/14倍P/E，目标价85元对应2025/2026年19/18倍P/E，较当前股价有31%上行空间[4]

2024年业绩表现 - 全年实现收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%，扣非归母净利润23.16亿元，同比下滑15.65%，业绩略符合市场预期 [1] - 分季度收入：1Q24 36.21亿元（+1.43%）、2Q24 49.62亿元（-20.91%）、3Q24 52.96亿元（-21.21%）、4Q24 50.46亿元（-18.84%） [1] - 分季度净利润：1Q24 2.18亿元（+43%）、2Q24 7.72亿元（-21.26%）、3Q24 10.41亿元（-11.56%）、4Q24 5.68亿元（-21.71%） [1] 分产品与渠道表现 - 分产品营收：厨柜54.5亿元（-22.48%）、衣柜及配套品97.9亿元（-18.06%）、卫浴10.9亿元（-3.60%）、木门11.3亿元（-17.66%） [2] - 分产品毛利率：厨柜+1.29ppt、衣柜及配套品+2.91ppt、卫浴+1.83ppt、木门+4.21ppt [2] - 分渠道营收：直营8.33亿元（+0.57%）、经销140.42亿元（-20.10%）、大宗业务30.45亿元（-15.08%） [2] - 分渠道毛利率：直营+0.26ppt、经销+1.82ppt、大宗业务+1.58ppt [2] - 零售大家居门店数量超1100家，同比净增450多家，超半数经销商已运营或试点零售大家居业务 [2] 盈利能力与费用控制 - 2024年毛利率同比+1.76ppt至35.91%，净利率同比+0.41ppt至13.73% [3] - 期间费用率同比+2.53ppt至20.98%，其中销售费用率10.01%（+1.31ppt）、管理费用率6.88%（+0.73ppt）、研发费用率5.41%（+0.46ppt）、财务费用率-1.31%（+0.04ppt） [3] 行业趋势与战略规划 - 新房占比下滑，旧房和二手房市场成为行业新蓝海，以旧换新政策推动高客单价、高质量产品偏好回升 [3] - 2025年核心目标为提升净利润质量，推进"分田到户"机制变革，构建市场化经营体系 [3] - 加速建设开放式智能制造平台，运用AI技术优化全价值链，业务从大家居向泛家居拓展 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测10%/13%至27.2/28.8亿元，对应市盈率15/14倍 [4] - 目标价85元对应2025/2026年19/18倍市盈率，较当前股价有27%上行空间 [4]

中新社广州4月23日电 (记者 孙秋霞)第137届广交会第二期23日在广州开幕，本期以"品质家居"为 主题，线下展览总面积51.5万平方米，展位数量24735个，参展企业10313家，展览题材包括家庭用品、 礼品及装饰品、建材及家具等。 在日用陶瓷展区，来自江西景德镇、广东潮州、湖南醴陵、福建德化等地的参展商带来了款式多样 的餐具、茶具、花瓶等。 4月23日，第137届广交会第二期在广州开幕。中新社记者 陈骥旻 摄 福建省德化臻南陶瓷有限公司展位负责人苏昆仑告诉记者，本届广交会公司带来了1000多个新品， 包括工艺美术陶瓷、日用瓷以及树脂工艺品等，主要目标市场集中在欧美地区。当天上午已有多个采购 商过来咨询洽谈，希望本届广交会能够成交更多订单。 本届广交会第二期突出"大家居"概念。在建材及家具板块，首次设立集成房屋专区，展出活动房 屋、模块化房屋、可拓展房屋等产品；在家庭用品板块，设计新颖的餐厨用具、日用陶瓷等琳琅满目； 在礼品及装饰品板块，造型独特的家居装饰品、节日用品等吸引采购商选购。 进口展方面，本届广交会第二期共有来自29个国家和地区的262家企业参展，其中包含19个共建"一 带一路"国家的179家企 ...

经营业绩 - 2024年全年营业总收入10.27亿元 同比下降20.06% [1] - 归母净利润-1.75亿元 同比下降982.54% [1] - 扣非净利润-1.83亿元 同比下降2746.86% [1] - 第四季度营业总收入2.31亿元 同比下降38.29% [1] - 第四季度归母净利润-1.66亿元 同比下降1105.35% [1] 盈利能力 - 毛利率22.68% 同比下降17.89个百分点 [2] - 净利率-17.07% 同比下降1362.32个百分点 [2] - 每股收益-0.85元 同比下降950% [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.25元 同比下降118.1% [3] - 货币资金2.83亿元 同比下降19.02% [3] - 经营活动现金流量净额变动幅度-118.04% [3] 成本费用 - 三费总额2.26亿元 占营收比22.06% 同比增加8.11个百分点 [4] - 财务费用变动幅度-39.45% [4] 资产负债 - 应收款项8535.92万元 同比下降36.18% [5] - 投资性房地产变动幅度49.22% [5] - 短期借款有所增加 [5] 行业状况 - 家具制造业2024年营业收入6771.5亿元 同比增长0.4% [6] - 行业利润总额372.4亿元 同比下降0.1% [6] - 行业呈现"大行业 小企业"的竞争特点 [6] 发展战略 - 践行"大家居"发展战略 专注于定制化家居产品 [7] - 提供全屋一体化高端整体定制家居解决方案 [7] - 加强品牌建设和维护 完善渠道布局和营销战略 [7]