报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内地产端下行风险可控，内需家居板块中长期配置机会来临，建议关注内销龙头企和优质外销企业；美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比；造纸包装需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；轻工消费宠物推荐品牌势能提升的国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋；两轮车以旧换新催化景气度，推荐相关龙头公司和新势力品牌 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - **家居板块**：内销25Q1多数企业业绩同比偏弱但环比改善，部分优质企业预收款表现优，后续头部企业经营α有望显现；外销25Q1出口景气度边际下行，后续或仍有压力，但部分优质头部企业业绩或较优；推荐顾家家居、索菲亚等公司 [5][13] - **新型烟草**：美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比，继续重点推荐 [5][16] - **造纸包装**：需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；金属包装二片罐格局优化，纸包装龙头企业抗风险能力强 [5][17] - **轻工消费**：推荐品牌势能提升的优质国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋，关注泡泡玛特、豪悦等公司上新；AI眼镜建议围绕镜片产业链布局 [5][18] - **两轮车**：以旧换新催化景气度，关注九号上新女性电自产品Q系列；推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技等公司 [5][19] 行业重点数据及热点跟踪 - **全球新型烟草行业一周热点回顾**：美国纽约州查封非法电子烟店，英国苏格兰拟立法监管尼古丁袋，波兰拟禁售一次性电子烟及调味尼古丁袋等 [23][25] - **家居板块行业高频数据跟踪**：中美地产数据方面，中国周度商品房和二手房成交面积同比有降有升，房地产开发投资等数据有不同程度下降；美国房屋销售套数同比下降，贷款利率和空置率环比持平；家具出口及国内零售额数据方面，中国4月家具出口金额同比下降，越南同比增加，美国家具库存同比增长，国内3月家具零售额同比增长；家具原材料价格数据方面，国内软泡聚醚等均价有降有升，海外原材料价格有变动 [26][30][33] - **造纸板块行业高频数据跟踪**：浆纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格延续弱势，成品纸市场偏弱整理；废纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格有跌有稳，成品纸市场稳中窄幅整理；其他材料价格变动方面，BOPP膜等价格有降有升 [40][41][43] 本周行情回顾 - 展示了轻工子板块及重点公司行情表现，包括家居家具、造纸、家清个护等板块重点公司周涨跌幅排序 [48][50] 重点公司估值及盈利预测 - 给出了各板块重点公司的市值、年初至今涨跌幅、归母净利润预测、PE等估值及盈利预测数据 [52]

行业现状与挑战 - 家居行业面临深度调整和转型压力，房地产行业红利期已过，大宗交易和工程采购锐减，企业需更重视C端零售市场[1] - 2024年行业延续深度调整态势，上市企业业绩分化加剧，64家上市企业中仅39家营收增长(占比约六成)，23家净利润增长(占比不足四成)[3] - 头部企业表现分化：营收前五名中仅恒林股份(+34.59%)和喜临门(+0.59%)实现正增长，欧派家居(-16.93%)、索菲亚(-10.04%)、顾家家居(-3.81%)均下滑[2][3] - 净利润方面仅索菲亚逆势增长8.69%至13.71亿元，欧派家居(25.99亿元/-14.38%)、顾家家居(14.17亿元/-29.38%)显著下滑[3] 细分领域表现 - 定制家居领域龙头企业营收收缩，尚品宅配、皮阿诺、顶固集创等亏损超亿元，主因系大宗业务收缩及整装转型投入过大[4] - 软体家居企业普遍承压：梦百合亏损1.51亿元，喜临门、慕思股份、麒盛科技净利润均下滑[4] - 工程渠道明显承压，零售渠道因消费预期转弱增长乏力，家装市场维持"442"结构(新房40%、存量房40%、二手房20%)[8] 企业转型策略 - 头部企业加速向"大家居"模式转型，通过品类整合与渠道优化构建新增长极，欧派家居零售大家居门店超1100家(新增450+家)，海外营收增长34.42%至4.30亿元[10] - 索菲亚实现全品类覆盖(衣柜/橱柜/门窗等)，形成多品牌矩阵：司米/华鹤(轻高端/2000+元/㎡)、索菲亚(中高端/1000-2000元/㎡)、米兰纳(大众/1000元/㎡以下)[11] - 恒林股份以"制造出海+品牌出海"双轮驱动，海外收入98.87亿元(占比近九成)，跨境电商增长196.47%至43.25亿元，品类延伸至软体家具/新材料地板(均超10亿元营收)[12] 未来展望 - 房地产市场调整导致的需求端疲软将持续影响行业表现，但二手房成交增长及政策刺激可能改善需求景气[8][9] - 行业进入加速整合阶段，企业需通过运营精细化、产品服务升级及大家居品类融合提升竞争力，把握存量市场红利[12]

业绩表现与盈利能力 - 2024年及2025年一季度毛利率、净利率提升，主要因采购成本动态管控、组织效能优化、SKU精简及交付体系改革[2] - 2025年以净利润质量提升为核心目标，推进"分田到户"改革，重构毛利率、毛利额与费用的动态平衡关系[7] - 2024年下半年至2025年一季度盈利指标呈积极态势，控本降费成效显现[8] 成本控制与运营优化 - 建立大宗材料价格动态监测机制，通过集中招标优化采购成本[2][17] - 推进生产工序自动化升级，应用AI视觉检测、AGV无人运输等技术缩短交付周期[15] - 实施供应链全链条改革，实现端到端信息联动与成本最优[17] 战略布局与业务转型 - 大家居转型呈现梯度化特征，部分市场需引入新经营主体激活业务[6][14] - 海外业务保持"国内生产+海外销售"模式，体量较小但效率稳定[13] - 整装业务与零售业务通过"一城一策"动态平衡资源分配[13] 政策影响与市场应对 - 家居国补政策（以旧换新、消费补贴）与公司绿色化、智能化战略契合，2024年及2025年一季度龙头份额提升[5] - 应对地产调整，拓展存量旧改、二次装修等非新房业务，大宗业务风险可控[10] 技术研发与产品创新 - 工业4 0标准智能化生产体系覆盖柜身机器人、自动分拣包装线等[15] - 加大绿色家居研发，优化板材环保工艺并升级智能控制系统[16] 渠道与营销策略 - 线上引流业绩同比增长128%，赋能经销商开通云店近15,000家[18] - 全域营销策略整合抖音、小红书等平台，本地电商联投业务加速落地[18] 组织与机制改革 - 2024年实施供应链再造、监察审计等极端倒逼式变革[18] - 2025年推进"利润中心下沉"的"分田到户"机制，构建自主经营单元[18]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25实现收入34.47亿元，同比下滑4.8%，归母净利润3.08亿元，同比增长41.29%，扣非归母净利润2.66亿元，同比增长86.16%，业绩超出预期[1] - 毛利率提升是业绩超预期的主要原因，1Q25毛利率为34.29%，同比提升4.31个百分点[2] 分产品与渠道表现 - 分产品看：厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为9.77/18.00/2.23/2.20亿元，同比变化-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%，毛利率同比提升4.14/4.21/2.78/6.16个百分点[2] - 分渠道看：直营/经销/大宗业务营收分别为1.64/25.86/4.96亿元，同比变化+10.21%/-1.28%/-28.61%，毛利率同比提升2.53/3.51/1.48个百分点[2] 费用与盈利能力 - 公司1Q25期间费用率为21.78%，同比下降2.66个百分点，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.7%/13.72%/-3.64%，同比变化+0.11/-0.68/-2.09个百分点[2] - 综合影响下，1Q25净利率为8.93%，同比提升2.91个百分点[2] 战略升级与门店调整 - 公司升级大家居至定装一体化，提出"521X定装一体化运营体系"，强化五大流量入口和两大销售系统，并推出整装大套餐和组合套餐[3] - 截至1Q25末，门店数量净减少84家至7729家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量同比变化-97/0/-21/+5家[3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年15/14倍P/E，目标价85元对应2025/2026年19/18倍P/E，较当前股价有31%上行空间[4]

2024年业绩表现 - 全年实现收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%，扣非归母净利润23.16亿元，同比下滑15.65%，业绩略符合市场预期 [1] - 分季度收入：1Q24 36.21亿元（+1.43%）、2Q24 49.62亿元（-20.91%）、3Q24 52.96亿元（-21.21%）、4Q24 50.46亿元（-18.84%） [1] - 分季度净利润：1Q24 2.18亿元（+43%）、2Q24 7.72亿元（-21.26%）、3Q24 10.41亿元（-11.56%）、4Q24 5.68亿元（-21.71%） [1] 分产品与渠道表现 - 分产品营收：厨柜54.5亿元（-22.48%）、衣柜及配套品97.9亿元（-18.06%）、卫浴10.9亿元（-3.60%）、木门11.3亿元（-17.66%） [2] - 分产品毛利率：厨柜+1.29ppt、衣柜及配套品+2.91ppt、卫浴+1.83ppt、木门+4.21ppt [2] - 分渠道营收：直营8.33亿元（+0.57%）、经销140.42亿元（-20.10%）、大宗业务30.45亿元（-15.08%） [2] - 分渠道毛利率：直营+0.26ppt、经销+1.82ppt、大宗业务+1.58ppt [2] - 零售大家居门店数量超1100家，同比净增450多家，超半数经销商已运营或试点零售大家居业务 [2] 盈利能力与费用控制 - 2024年毛利率同比+1.76ppt至35.91%，净利率同比+0.41ppt至13.73% [3] - 期间费用率同比+2.53ppt至20.98%，其中销售费用率10.01%（+1.31ppt）、管理费用率6.88%（+0.73ppt）、研发费用率5.41%（+0.46ppt）、财务费用率-1.31%（+0.04ppt） [3] 行业趋势与战略规划 - 新房占比下滑，旧房和二手房市场成为行业新蓝海，以旧换新政策推动高客单价、高质量产品偏好回升 [3] - 2025年核心目标为提升净利润质量，推进"分田到户"机制变革，构建市场化经营体系 [3] - 加速建设开放式智能制造平台，运用AI技术优化全价值链，业务从大家居向泛家居拓展 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测10%/13%至27.2/28.8亿元，对应市盈率15/14倍 [4] - 目标价85元对应2025/2026年19/18倍市盈率，较当前股价有27%上行空间 [4]

展会概况 - 第137届广交会第二期于4月23日开幕，展览总面积达51.5万平方米，设有24735个展位，参展企业数量为10313家 [1] - 本期展会以“品质家居”为主题，展览题材涵盖家庭用品、礼品及装饰品、建材及家具等 [1] 展区特色与产品亮点 - 展会突出“大家居”概念，建材及家具板块首次设立集成房屋专区，展出活动房屋、模块化房屋等产品 [3] - 家庭用品板块展示设计新颖的餐厨用具和日用陶瓷，礼品及装饰品板块展出造型独特的家居装饰品和节日用品 [3] - 福建省德化臻南陶瓷有限公司带来1000多个新品，包括工艺美术陶瓷、日用瓷及树脂工艺品 [4] 参展商动态与市场策略 - 上海东浩新贸易有限公司展品以节日装饰品为主，如圣诞倒计时立柜和圣诞音乐盒，目标客户集中在欧美地区 [3] - 针对欧美客户使用习惯，公司设计了不同款式的圣诞礼品，价格均在20美元以内，旨在拓展新客户 [3] - 日用陶瓷展区汇聚了来自江西景德镇、广东潮州、湖南醴陵、福建德化等地的参展商，展示多样化的餐具、茶具等产品 [3] 国际参与情况 - 进口展方面，共有来自29个国家和地区的262家企业参展，其中包含19个共建“一带一路”国家的179家企业，占比约68% [4] - 土耳其、韩国、印度、马来西亚、泰国、埃及、日本、越南、中国台湾等9个国家和地区组成展团，集中展示餐厨用具、家居用品等 [4]

经营业绩 - 2024年全年营业总收入10.27亿元 同比下降20.06% [1] - 归母净利润-1.75亿元 同比下降982.54% [1] - 扣非净利润-1.83亿元 同比下降2746.86% [1] - 第四季度营业总收入2.31亿元 同比下降38.29% [1] - 第四季度归母净利润-1.66亿元 同比下降1105.35% [1] 盈利能力 - 毛利率22.68% 同比下降17.89个百分点 [2] - 净利率-17.07% 同比下降1362.32个百分点 [2] - 每股收益-0.85元 同比下降950% [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.25元 同比下降118.1% [3] - 货币资金2.83亿元 同比下降19.02% [3] - 经营活动现金流量净额变动幅度-118.04% [3] 成本费用 - 三费总额2.26亿元 占营收比22.06% 同比增加8.11个百分点 [4] - 财务费用变动幅度-39.45% [4] 资产负债 - 应收款项8535.92万元 同比下降36.18% [5] - 投资性房地产变动幅度49.22% [5] - 短期借款有所增加 [5] 行业状况 - 家具制造业2024年营业收入6771.5亿元 同比增长0.4% [6] - 行业利润总额372.4亿元 同比下降0.1% [6] - 行业呈现"大行业 小企业"的竞争特点 [6] 发展战略 - 践行"大家居"发展战略 专注于定制化家居产品 [7] - 提供全屋一体化高端整体定制家居解决方案 [7] - 加强品牌建设和维护 完善渠道布局和营销战略 [7]