财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长超过30%，其中内生增长为5% [3] - 第四季度调整后EBITDA增长30%，连续第23个季度实现两位数增长 [3] - 2025年全年，经纪和风险管理业务合计收入增长21%，内生增长6%，调整后EBITDA增长26%，调整后EBITDA利润率达到35%，可比基础上提升70个基点 [11][27] - 自新冠疫情以来，公司利润率已累计提升超过400个基点 [28] - 第四季度经纪业务调整后EBITDA利润率为32.2%，超出预期，可比基础下利润率扩张50个基点 [3][13] - 第四季度风险管理业务调整后EBITDA利润率为21.6%，略好于12月预期 [8][14] - 2025年全年通过并购获得超过35亿美元的年度化收入 [11] - 公司预计2026年经纪业务全年内生增长率约为5.5% [8][17] - 公司预计2026年风险管理业务全年内生增长率约为7% [8][14] - 公司预计2026年风险管理业务全年利润率在21%-22%之间 [9][15] - 公司预计2026年经纪业务可比基础下利润率将扩张40-60个基点 [24] - 截至2025年12月31日，公司拥有7.13亿美元的税收抵免结转额，与收购AssuredPartners相关的未来税收优惠还有约10亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **经纪业务**：第四季度报告收入增长38%，内生增长5% [3] - **零售财产险（美洲）**：内生增长5% [4] - **零售财产险（英国及欧洲、中东、非洲）**：内生增长7% [4] - **零售财产险（亚太）**：内生增长3% [4] - **专业险与批发业务**：内生增长，其中美国批发业务内生增长7% [4] - **再保险业务**：内生增长8% [4] - **员工福利业务**：内生增长1% [4] - **风险管理业务（Gallagher Bassett）**：第四季度收入增长13%，内生增长7% [8] - **建筑业务**：是公司最大的业务板块，约90%的新业务属于垂直领域 [33][34] - **员工福利咨询业务**：预计2026年内生增长率稳定在4%左右 [136] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球财产险定价环境**：第四季度保险续保费率变化（包括费率和风险暴露）继续以低个位数增长，财产险费率下降5%，但被大多数意外险类别的增长所抵消 [4] - **意外险费率**：整体增长5%，其中美国意外险费率增长7% [4] - **其他险种费率**：综合险增长3%，董责险下降1%，工伤险增长1%，个人险种增长5% [4][5] - **再保险市场（1月1日续保季）**：财产巨灾再保险价格出现两位数下降，但低层保障比高层塔楼表现更坚挺，尽管价格下降，财产再保险保费同比仅下降中高个位数 [5][6] - **专业险种**：海事和能源险的保险公司竞争加剧，意外险再保险定价基本保持稳定 [6] - **医疗成本**：预计2026年医疗成本将再次以高个位数增长，受使用率增加、供应商整合以及新的高成本疗法驱动 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司采用内生增长与并购并举的双轨制收入增长战略 [3] - **并购整合**：对AssuredPartners的整合按计划进行，包括300多家小型并购的整合、机构管理系统转换以及中台培训，美国所有零售业务已更名为Gallagher [9] - **并购活动**：第四季度完成7项新并购，带来约1.45亿美元的年度化收入，2025年全年并购获得超过35亿美元的年度化收入 [10][11] - **并购管道**：目前有超过40份条款清单已签署或正在准备中，代表约3.5亿美元的年度化收入 [10] - **协同效应目标**：预计到2026年底，与AssuredPartners的年度化协同效应将达到1.6亿美元，到2028年初将达到2.6亿至2.8亿美元 [22] - **资本配置**：未来两年，公司可能拥有接近100亿美元的资金用于并购，且无需使用股票 [27] - **人才与保留**：公司强调其由经纪人运营的销售文化，通过并购招募了大量生产人才，并投资于销售工具和技术，生产者保留率保持稳定 [48][51][52] - **技术投资**：公司每年在技术、数据和人工智能方面投资数亿美元，以提升服务和竞争力 [52][62] - **数据与人工智能**：视AI为提升后台效率和服务质量的工具，而非销售替代品，认为“可信赖的顾问”角色在AI时代更为重要 [58][60][62][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济前景**：公司专有数据显示客户业务活动稳健，第四季度审计、批单和取消带来的收入指标保持积极，且趋势延续至1月前三周，未看到经济疲软迹象 [7] - **定价周期**：管理层指出当前周期呈现“双轨制”，财产险疲软而意外险坚挺，不同险种周期不同步 [39][75][76] - **再保险市场展望**：预计买方市场将持续至2026年，除非出现超预期的损失，一些保险公司可能会探索购买额外保障以降低盈利波动或支持增长 [6] - **劳动力市场**：鉴于美国劳动力市场具有韧性，人才保留策略仍是客户关注的重点 [7] - **数字基础设施机遇**：公司拥有完整的生态系统服务于数据中心建设等数字基础设施项目，涵盖房地产、供应链、能源等问题 [34][35][36] - **长期利润率展望**：管理层认为，从4%的内生增长开始即可实现利润率扩张，增长越高，扩张越多 [84] 其他重要信息 - **会计准则调整**：公司调整了内生增长的定义，剔除了大额现场销售时机和递延收入会计假设造成的季度噪音，以更真实反映业务表现 [13][16][17] - **AssuredPartners业绩**：其第四季度收入符合预期，费用略好于预期，2026年预算尚未完全锁定，但预计无重大变化 [21] - **建模辅助**：公司提供了详细的CFO评论文件，包括汇率影响预测、折旧和盈利支付费用预估等建模辅助信息 [16][19] - **利率假设**：2026年预测假设美联储将在4月和9月各降息25个基点 [19] - **伦敦市场动态**：管理层认为，某主要批发商在美国建立零售平台造成的市场混乱，对公司的RPS和伦敦批发业务是机会 [135] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数字基础设施建设和建筑业务表现 [32] - 公司的建筑业务是最大业务板块，约90%新业务属于垂直领域，通过并购增强了垂直能力 [33][34] - 拥有服务数据中心建设全周期的生态系统，包括房地产、供应链、能源等，能够为客户提供大量所需的保障 [34][35][36] 问题: 关于意外险定价趋势及对2026年内生增长中RPC的展望 [38] - 管理层未看到承保方像对待财产险那样涌入意外险市场，意外险仍受到承保方谨慎对待 [39][40] - 根据公司内部数据，意外险续保费率近年保持稳定（2022年8.4%，2023年8.4-8.7%，2024年8.5%，2025年8.1%），未出现大幅回调 [41] - 公司假设2026年意外险费率将增长7%-8% [42] 问题: 关于人才保留和其对内生收入的影响 [46] - 公司生产者保留率保持稳定，与历史标准一致 [47][51] - 通过并购每年招募大量生产人才，并通过实习项目培养新人 [48][49] - 强调由经纪人运营的销售文化，并投资销售工具（如Gallagher Drive）以赋能团队 [48][52] 问题: 关于AI对小型商业保险中介的潜在影响 [55][57] - 管理层认为AI不会取代保险销售中介，因为客户需要可信赖的顾问提供咨询，尤其在复杂情况下 [58] - AI可能有助于销售流程，但保单服务和理赔处理仍需人工介入 [60][61] - 公司将AI视为提升后台效率、服务质量和降低成本的工具，特别是在Gallagher Bassett的理赔调整方面 [62][63] 问题: 关于财报中并购剥离及其他项目的明细 [67] - 这些项目（如寿险销售、假设变更）主要造成季度影响，全年影响较小，净影响约为2500万美元的EBITDA（占全年48亿美元EBITDA的一小部分） [69][70] 问题: 关于定价环境变化（财产险软、意外险硬）对公司有机增长历史关系的影响 [71][72] - 管理层指出，在费率上升周期，公司的职责是帮助客户缓解增长，风险自留等替代市场方案会增长；在费率下降周期，客户可能重新选择更多保障，这有助于减缓下降 [73][74] - 当前周期是各险种内部的小周期，需要分别看待财产险、意外险、工伤险等不同线条的表现 [75][76][77] - 整体财产险费率下降约4-5%，并非20%的暴跌，且公司凭借工具和服务能帮助客户做出明智选择，可能减缓费率下降的影响 [78][79] 问题: 关于2026年及以后的利润率建模思路 [82][83] - 管理层确认，从4%的内生增长开始即可实现利润率扩张的观点未变 [84] - 2026年将受到失去为收购AP所持资金利息收入的噪音影响，但同时将开始受益于AP的协同效应 [85] - 预计到2028年初，AP协同效应将带来2.6-2.8亿美元的额外EBITDA，2027年可能还有1-1.2亿美元的成本节约 [86] 问题: 关于第四季度内生增长定义调整及具体项目影响 [87] - 寿险销售对第四季度内生增长影响为-1%，递延收入假设变更影响为-2%，均在12月指引范围内 [89] - 递延收入假设变更若按季度平均分摊，全年影响约为1%，季度影响约为25个基点 [90][91] - 调整这些项目是为了更清晰地展示5%的季度和约5.5%的2026年预期内生增长率 [91] 问题: 关于经纪业务内各细分领域（专业险/美国批发、再保险）第四季度表现与计划的差异 [95] - 再保险内生增长8%，低于10%的预期，但差额仅150万美元，因该季度再保险业务规模较小 [96][97] - 专业险表现好于预期几个点，主要因批发业务年末表现强劲，带来约400-500万美元收入 [97] - 大型业务（如零售财产险，规模30亿美元）因大数法则，预测准确性更高，实际增长5%符合预期 [97][98] 问题: 关于1月1日再保险续保情况及其对2026年指引的影响 [95][99] - 管理层澄清，市场并未比预期更软，公司表现也未减弱，客户可能选择购买更多保障 [99] 问题: 关于100亿美元并购资金的可行性及部署计划 [100][102] - 公司拥有遍布全球的本地团队，每天都在与潜在并购对象交流，有能力每年完成50-75笔交易 [104][105][106] - 许多机构由婴儿潮一代经营且缺乏继任计划，为公司提供了大量机会 [106] - 若并购未完全消耗资金，公司将保持灵活性，但强调拥有覆盖大小型交易两端的能力 [104] 问题: 关于财报共识预期及AssuredPartners披露表中2026年第三、四季度数据的理解 [111][115] - 管理层不清楚卖方共识的具体构成，但公司发布的5%内生增长与12月指引一致 [114] - 关于AP披露表，提醒分析师在建模时，2026年第一、二季度可直接使用粉色数据，第三、四季度应使用粉色数据与2025年蓝色数据的差值（即滚动影响），而非直接加入粉色数据总额，因为AP已于2025年并表 [116] - 表中2026年第四季度税前利润预估（1.94亿美元）低于2025年同期（2.01亿美元），部分原因是2025年第四季度有一些一次性时机因素，且2026年预算可能微调 [117][118] 问题: 关于并购管道质量及估值趋势 [119] - 收购AP后，公司增加了300多名在实地寻找交易机会的倡导者，预计将改善交易管道 [120] - 估值正在下降，小型补强收购的要价倍数已超过10倍，降至12-13倍左右，大型交易的要价已不再看到16倍 [129] 问题: 关于AP协同效应的时间表，收入协同效应是否较快 [122] - 收入协同效应（如交叉销售、联合销售、优化承保人合同）和费用协同效应预计在未来两年内以相似的速度实现，承保人合同整合可能需要几年时间 [123] 问题: 关于AssuredPartners的内生增长表现及整合进展 [127] - AP的内生增长率比Gallagher低约1-1.5个百分点，但拥有优秀的销售文化和人才 [127] - 通过部署Gallagher的工具，有望帮助AP提升内生增长率 [127] - 整合访问和培训激发了AP团队的积极性，预计不会对2027年内生增长数字产生稀释影响 [128] 问题: 关于业务从标准市场向非标准市场转移的趋势 [130] - 公司未看到业务在标准市场与非标准市场之间有大规模的转移 [130] 问题: 关于不同规模客户的定价差异 [130] - 目前定价在不同规模的客户（大、中、小）之间基本持平，意外险业务各客户规模的价格变动相似 [130] 问题: 关于递延收入假设变更的流程改进可能 [131] - 考虑到过去三年全年影响很小（0%， 0%， -1%），为减少季度噪音而实施耗费巨大的新流程可能不值得，建议关注年度趋势 [132][133] - 如果服务质量继续提升，2026年该项目的影响可能转为正数 [134] 问题: 关于伦敦批发市场混乱带来的机会 [135] - 管理层认为，这对公司的RPS和伦敦批发业务是一个重大机会 [135] 问题: 关于员工福利业务增长展望在医疗通胀背景下的稳定性 [136] - 许多服务按人均每月定价，费率上涨不直接驱动收入同比例增长 [137] - 医疗成本压力为咨询、药福利审查、项目调整等增值服务创造了更多机会 [137] - 市场对现有服务商可能更开放，公司凭借规模、能力和创新解决方案（如远程医疗）处于有利地位 [138] 问题: 关于2026年调整后EBITDA利润率的“过/低于”预测 [140] - 管理层未给出具体数字，但指出基于页面8给出的范围，且协同效应存在上行潜力，团队将持续专注于提升效率 [141][142]

**涉及的公司与行业** * **公司**：紫金矿业 (Zijin Mining Group) A股 (601899 CH) 和 H股 (2899 HK) [2][6][10][21] * **行业**：亚洲基础材料 (Asia Basic Materials)， 矿业 (铜、金、锂) [4][10][21] **核心观点与论据** **1 战略与管理** * 新管理团队为内部培养，战略方向保持不变，旨在扩大铜和金资源 [2] * 公司致力于建设世界级、绿色、高科技的矿业集团，已提前三年实现2028年目标，目前是全球市值超过1万亿元人民币的前三大矿业公司之一 [4] * 正在制定新的3-5年及更长期战略目标 [4] **2 并购 (M&A) 策略** * 并购活动将继续聚焦于铜和金资产，强调优质铜项目的稀缺性，并持续寻找被低估的金矿 [4] * 大型铜矿收购仍具挑战，但公司正积极在铜、金领域寻求机会 [4] * 未来可能进行公司层面的收购，并考虑参考全球矿业同行的其他资本管理方案（如可转债），以降低风险和减少纯现金交易 [4] * 短期内不计划进行新的锂资产并购，重点在于充分开发并提升现有锂矿产量 [4] **3 生产与成本指引** * 当前生产指引存在上行风险，新的指引正在制定中 [2] * 总体采矿成本呈上升趋势，但处于可控范围内，海外税费/特许权使用费可能在金属价格高企时发生变化 [2] * 2026年铜产量预计达到120万吨，增量主要来自巨龙二期 (Julong Phase II)，预计贡献11-12万吨 [4] * 2026年锂总产量指引为12万吨，主要来自Manono (3-4万吨)、湘源 (Xiangyuan, 3-4万吨)、藏格 (Zangge, ~1万吨) 和两个盐湖 (~5万吨) [4] * 巨龙一期 (Julong Phase I) 的单位成本为2.2-2.3万元人民币/吨，与公司铜金矿平均成本一致；随着巨龙二期投产，成本预计保持稳定或小幅下降 [5] **4 具体项目与政策更新** * **Kamoa-Kakula铜矿**：复产进度略超预期，西部区域已完成排水，采矿团队正进入高品位区域，矿石品位预计在2026年第一季度末达到4% (此前约2%)；东部区域已部分复产，远东区域预计2026年中开始运营；最新的综合生产计划和第四期扩建计划预计在2026年第一季度披露 [5] * **加纳金矿项目**：受税收稳定协议保护至2027年11月，金价高于2300美元/盎司时特许权使用费固定为5%；拟议的新法律将把金价在2500-3000美元/盎司区间的特许权使用费提高至8%，之后每上涨500美元增加1%，金价高于4500美元/盎司时最高至12% (仅对每个区间内的部分按相应税率征税)；该法律尚未批准或实施，当前运营不受影响 [5] **5 资本支出与财务目标** * 资本支出保持稳定，每年约200多亿元人民币 [5] * 公司目标在未来2-3年内将资产负债率降至50%，以支持未来投资的财务灵活性 [5] **6 投资观点与估值** * 紫金矿业是摩根大通在基础材料领域的首选股 (top pick) [2] * 看涨观点基于：1) 铜/金价格在宏观/微观因素支持下的建设性前景；2) 紫金黄金国际 (Zijin Gold International) 于2025年9月底成功上市，解锁新增长机会；3) 黄金板块利润贡献上升，进一步巩固其核心盈利驱动地位 [11][22] * 铜和金分别占公司2025年前九个月毛利润的46%和36%，预计供需趋紧将推动铜价下一轮上涨，公司良好的矿山扩张记录和成本控制能力可支持其到2028年8-10%的产量复合年增长率目标 [12][17][23][28] * **A股目标价**：45.00元人民币 (基于DCF估值，WACC 9%，永续增长率2.5%)，隐含2026财年预期市盈率17倍，企业价值/息税折旧摊销前利润倍数10.5倍 [6][13][18] * **H股目标价**：48.00港元 (基于对A股目标价平均3个月A/H溢价2%)，隐含2026财年预期市盈率16倍，企业价值/息税折旧摊销前利润倍数10倍 [6][24][29] **7 风险因素** * **上行风险**：1) 金价和铜价强于预期；2) 有机或无机产量增长强于预期 [14][25] * **下行风险**：1) 并购支付过高相对于最终回报的风险；2) 紫金海外矿山的地缘政治风险；3) 金价和铜价弱于预期 [14][25] **其他重要内容** **1 财务数据与预测** * **市值**：A股约1419亿美元，H股约1364.8亿美元 [6] * **收入增长**：预计2025年同比增长24.0%至3765.31亿元人民币，2026年同比增长19.9%至4514.94亿元人民币 [16][27] * **息税折旧摊销前利润增长**：预计2025年同比增长50.7%至915.23亿元人民币，2026年同比增长41.4%至1294.22亿元人民币 [16][27] * **调整后每股收益**：预计2025年为1.94元人民币，2026年为2.63元人民币 [16][27] * **净债务/息税折旧摊销前利润**：预计从2024年的1.9倍改善至2026年的0.4倍 [16][27] * **股息收益率**：预计2026年为2.2% (A股) / 2.3% (H股) [16][27] **2 评级与历史** * 对紫金矿业A股和H股均维持“增持”评级 [6][10][21] * 提供了自2024年8月以来的评级及目标价历史记录 [43][44] **3 免责声明与利益冲突披露** * 摩根大通是紫金矿业A股和H股的做市商和/或流动性提供者 [36][37] * 摩根大通实益拥有紫金矿业A股和H股1%或以上普通股 [38] * 紫金矿业是摩根大通的客户，在过去12个月内曾获得非投行类证券相关服务及其他服务 [38][39][40]

全球并购市场整体趋势 - 2025年全球并购交易总额同比增长40%，达到4.9万亿美元，创下历史次高纪录 [3] - 基于对全球300位并购高管的调研，高达80%的受访者计划在2026年维持或增加并购交易活动 [2] - 2026年全球并购市场预计将迎来新一轮增长机遇，并购将成为企业应对重大趋势、进行自我重塑的关键作用 [2][4] 并购市场核心驱动力 - **颠覆性技术**：AI、机器人和量子技术的进步正以前所未有的速度改变并购逻辑，近一半的科技行业交易已涉及人工智能，非科技公司的交易也更多集中在寻求技术解决方案的公司之间 [5] - **地缘政治与后全球化**：2025年的关税冲击促使企业更加清醒地认识到全球市场分化，越来越多的公司通过并购和资产剥离来快速调整全球业务布局，加大有利领域投资并减少风险敞口 [5] - **投资组合策略调整**：超过一半的受访公司计划在未来几年出售非核心资产，以聚焦主营业务、释放现金流并利用当前市场高估值机遇 [5] AI对并购流程的影响 - 2025年已有45%的并购高管在交易中使用AI工具，使用率较前一年翻了一番 [6] - 约三分之一的交易者正在系统性地将AI融入并购流程或重新设计流程，超过一半的受访者预计AI将显著影响并购交易方式 [6] - 领先企业通过AI在构建动态交易管道、提升外部情报准确性、加速实现协同效应、最小化整合准备工作及洞察利益相关者等五个关键领域创造更高价值 [6] 资本约束下的并购策略 - 2025年，企业分配给并购的资金比例降至30年来的最低点，而资本开支和研发方面的再投资持续上升，资本竞争加剧提高了交易门槛 [8] - 贝恩公司为2026年提出五项关键并购策略：在新的战略背景下构建并购框架；确保重大投资回报并专注于价值创造；尽职调查需采取“全潜能视角”；建立端到端并购能力；更新战略资本配置并向投资者明确传达并购的战略角色 [9] 行业与区域并购趋势 - **软件行业**：2025年公司创纪录地收购了大量AI资产，近一半的科技并购交易涉及AI组件，较2024年四分之一的比例大幅提升 [10] - **银行业**：2025年银行业并购交易额激增至2120亿美元，同时兼具规模和范围效应的交易，其估值增幅约比仅具单一效应的交易高出30% [10] - **中国并购市场**：2025年国内战略交易额达到3950亿美元，同比增长25%，增长主要得益于政策支持以及能源、先进制造业等领域的整合浪潮 [1][10] - **中国跨境交易**：2025年出境交易额为318亿美元，同比下降18%；入境交易虽然总量不大（占国内交易9%），但同比增长231%，医疗健康和金融服务成为主要贡献者 [10]

全球并购环境与趋势 - 2026年嘉能可被并购专家视为最可能被收购的欧洲企业 在针对30家机构的非正式调查中被提及8次[1] - 2025年1月23日以来全球已宣布并购交易总额超过630亿美元 是2025年同期金额的三倍以上[2] - 当前并购环境正形成健康、覆盖广泛、跨行业、全球化的格局 美国政府对交易持支持态度[2] 欧洲热门并购目标概览 - 法国生物科技公司Abivax SA在调查中被提及5次 其股价在2025年因潜在收购前景及积极药物试验结果暴涨逾1600%[1] - 英国石油、德国Delivery Hero SE、英国EasyJet Plc和英国Great Portland Estates各被提及4次[1] - 伦敦上市公司因低估值持续吸引竞购方 是受青睐的收购目标[7] 嘉能可与力拓的潜在合并 - 力拓与嘉能可的谈判是数十年来最接近达成协议的一次 被视为矿业领域最显而易见的合并[6] - 若不进行重大收购 力拓将无法跻身铜业顶级行列 在英美资源与泰克资源联手后可选标的迅速减少[6] - 双方曾在2024年洽谈但因估值分歧终止 此后力拓更换了CEO 嘉能可则努力阐述其铜矿增长前景[6] - 谈判正值铜价空前火热 LME期铜已至每吨13000美元以上 受矿山停产、美国囤积铜矿及AI产业需求预期推动[6] - 合并将使力拓铜产量大幅提升 并获得智利科拉瓦西铜矿的股份[6] 英国市场的并购吸引力 - 以基于盈利预期的估值衡量 富时100指数较欧洲斯托克50指数折价约15% 较标普500指数折价约40%[8] - 英国上市公司对竞购方极具吸引力 原因在于估值条件有利、收购规则明确以及并购监管和FDI制度的支持[8] - 截至2024年9月30日 英国石油的现金储备约占其市值的40% 这可能吸引潜在买家注意[12] 具体公司并购驱动因素分析 - Great Portland Estates受其房地产投资信托结构限制 制约了留存收益和再投资能力 若为私人持有或并入更大集团可能提升运营效率[12] - Great Portland Estates对寻求顶级房地产的主权财富基金而言是潜在的标志性收购目标[12] - EasyJet交易价格较瑞安航空和威兹航空控股等竞争对手存在显著折价 对具有实质性协同效应机会的航空收购方极具吸引力[12] - Abivax的吸引力源于其主要候选药物obefazimod 该药正被研究用于治疗炎症性肠病 有报道称阿斯利康和礼来等公司对其感兴趣[13] - 开普勒盛富银行称Abivax是极具吸引力的后期阶段生物科技并购目标[13]

公司重大资本运作筹划 - 埃夫特正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买上海盛普流体设备股份有限公司的股权 [1] - 交易尚处于筹划阶段，初步确定的交易对方为上海至骞实业发展有限公司等 [1] - 因交易存在不确定性，公司股票自2026年1月27日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 标的公司（上海盛普）概况 - 上海盛普专注于精密流体控制设备及其核心零部件的研发、生产和销售 [1] - 产品主要应用于新能源、汽车电子等领域，具体包括光伏组件边框涂胶机、接线盒点胶机、灌胶机以及动力电池涂胶设备等 [1] - 公司曾于2023年1月通过创业板上市委审议，但在2024年9月撤回IPO申请 [2] - 根据其招股书，2019年至2021年扣非净利润分别为2174.57万元、3480.80万元和5201.25万元 [2] - 公司近期获评国家级专精特新“小巨人”企业 [3] 埃夫特近期经营业绩 - 公司预计2025年实现营业收入8.9亿元至9.5亿元，同比下降30.82%至35.19% [3] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损4.5亿元至5.5亿元，亏损同比扩大186.34%至249.97% [3] - 业绩变动原因包括境外系统集成业务规模及毛利率大幅下滑，以及工业机器人业务整体毛利率同比下降约6至7个百分点 [3]

并购与战略投资交易 - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及香港2家门店相关资产与DFS大中华区无形资产，以拓展港澳旅游零售市场并深化与LVMH战略合作 [3] - 上海国资旗下福迅科技拟以18.48亿元对价受让江化微23.96%股份，交易完成后上市公司实际控制人将变更为上海市国资委 [4] - 融晟鑫泰及其一致行动人拟通过受让老股及认购定增方式，以合计不超过3.84亿元对价取得天晟新材控制权，交易完成后合计持股比例将达18.75% [5] - 宏力达拟使用超募资金3.41亿元收购中腾微网50.93%股权，交易完成后将合计持有中腾微网60.01%股权并将其纳入合并报表范围，以延伸电力产业链布局 [6] - 药明合联对东曜药业发起自愿有条件现金要约，要约价为每股4.00港元，最高总代价约27.9亿港元，以获取在中国的额外运营制造产能并巩固其在ADC CDMO领域的市场地位 [7] - 联检科技拟以自有资金1.01亿元收购中鼎检测55%股权，以完善在消费品及食品检测领域的业务布局并拓展国际服务网络 [8] - 京东物流拟以每股19.0元的价格，以最高约37.97亿元现金收购德邦股份剩余约19.76%股份并推动其主动退市，以加强网络融合与业务协同 [9] - 中国生物制药拟以12亿元收购赫吉亚100%股权，以加速在慢病领域的创新布局并提升在siRNA领域的全球竞争力 [10] 人工智能与科技动态 - 百川智能发布医疗大模型Baichuan-M3 Plus，凭借六源循证技术将幻觉率降低至2.6%，并首创“证据锚定”技术 [11] - 联想集团与英伟达联合推出“联想人工智能云超级工厂”，同时联想中国发布“联想AI工厂”整体解决方案，旨在帮助企业数据中心向高效“AI工厂”转型 [12] - 美团上线开源“重思考”模型LongCat-Flash-Thinking-2601，在智能体搜索、工具调用等核心评测基准上达到开源模型SOTA水平，并支持同时启动8个“大脑”执行任务 [13] - 千问App全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务，实现AI购物功能，并基于支付宝“AI付”上线多场景支付 [14] - 谷歌与苹果达成多年期AI合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemini模型及云技术构建，并为包括Siri在内的未来智能功能提供支持 [15] 公司治理与人事变动 - 爱奇艺CFO汪骏因个人原因辞任，由财务高级副总裁曾颖暂代首席财务官，汪骏将继续担任顾问至2026年5月31日以确保平稳过渡 [16]

核心业绩与股东回报 - 第四季度营收97.5亿美元，同比增长5%，超出市场预期的95.5亿美元 [1] - 第四季度调整后每股收益0.78美元，超出市场平均预期的0.74美元 [1] - 公司宣布2026年将通过股息和股票回购向股东返还超过40亿美元 [1][2] - 董事会批准将季度现金股息上调3.5%，新股息将于4月2日发放 [2] - 第四季度经营活动现金流为30.1亿美元，自由现金流为22.9亿美元 [2] 收购ChampionX的影响 - 公司于去年7月以77.5亿美元全股票交易完成对ChampionX的收购 [1] - 此项收购在第四季度为公司带来8.79亿美元营收和2.06亿美元调整后核心利润 [1] - 收购推动北美地区季度营收增长约26%至22.1亿美元，尽管该区域市场整体疲软 [1] - 若不考虑收购影响，国际和北美市场第四季度营收环比增长分别为7%和6% [2] 区域市场表现与展望 - 第四季度国际营收环比持平，北美营收环比增长15% [2] - 北美和国际市场的有机营收增长由海上活动增加以及强劲的年末产品和数字销售驱动 [2] - 公司预计中东地区的钻井活动将比当前水平增加，其在该区域的业务布局使其处于把握复苏机遇的有利地位 [2] - 公司认为2025年在关键区域遭遇的逆风已成过往，预计2026年将逐步复苏 [3] 数字业务与委内瑞拉机遇 - 全年数字营收增长9%，调整后EBITDA利润率为35%，由强劲的数字运营和平台与应用业务的稳定增长驱动 [2] - 自1月3日美国逮捕委内瑞拉总统以来，公司股价已上涨23%，投资者押注其将成为该国石油产业重建的主要受益者 [3] - 公司及其竞争对手哈里伯顿被认为在从委内瑞拉投资中获益方面处于最有利地位 [3] - 哈里伯顿表示可在委内瑞拉迅速扩展业务，并正在努力获得美国许可 [4]

文章核心观点 - 2026年全球并购格局将以战略重塑与规模化布局为核心特征 新一轮并购热潮由庞大的公开市场与私募资本、人工智能（AI）对宏观环境的深刻影响 以及更具建设性的监管和经济环境共同推动 [1] - 并购的根本驱动因素包括公开市场与私募资本的融资情况、IPO市场复苏、持续进行战略布局的意愿 以及达成交易的能力 这些力量都将在2026年发挥作用 [13] - 企业不再仅仅追求规模扩张 而是通过以能力驱动的战略性收购来重塑经营组合 构建防御壁垒、推动业务创新 从而重塑行业格局、驱动长期增长 [14] 驱动2026年并购活动的主要趋势 公司治理改革 - 一轮公司治理改革浪潮提升了企业透明度与问责机制 有助企业明确估值 为本地与国际买方、卖方及投资者创造了更具吸引力的机遇 [4] 科技创新热潮兴起 - 科技创新与战略扩张的浪潮 为亚太关键行业的整合与转型营造了更具活力的环境 推动更多超大型交易出现 [5] 财务投资机构寻求资本部署机遇 - 私募股权投资公司对高价值增长机遇的日益关注 以及对资本部署需求的增加 促使亚太地区的财务投资机构并购活动更为活跃 [6] 创新超级周期驱动战略性增长 - AI正同步颠覆所有行业 从而拓宽了跨行业战略性并购的范围 [7] - 随着AI时代加速到来 AI对算力的庞大需求引爆了数字基础设施、电力与能源、半导体及硬件优化等领域的需求 [7] - 规模和进入市场的速度仍是决定性优势 企业因而倾向收购而非自建技术栈各环节 [7] 重塑全球产业版图 - 关税上升和更分裂的全球贸易环境正迫使企业重新思考其增长方式与地域布局 [8] - 亚太地区的跨境并购交易尤为活跃 企业通过拓展海外市场增强技术能力 [8] - 随着自我增长愈发困难 预计更多企业将选择通过跨境及区域内并购来保持增长并强化竞争定位 [8] 私募市场成为并购交易核心枢纽 - 得益于可观的融资渠道不断拓宽 更多公司选择延长维持私有化的时间 以规避公开市场的波动与复杂性 [9] - 监管政策的现代化、资本池日趋成熟以及财务投资机构参与意愿高涨 将共同推动各地区私募市场不断扩张 [9] - 财务投资机构一方面大规模投入资金 另一方面规划退出时机与方式 [9] - 私有化交易显著增加 全球交易额同比增长达31% [9] - 预计基础设施和房地产等私募股权以及私募信贷的资产规模将由目前的15万亿美元 到2029年增长至23万亿美元 [9] 复杂交易亟需灵活资本解决方案 - 在金融条件变化、监管要求与业务优先级调整的共同作用下 交易规模与结构复杂度持续提升 [10] - 更具定制化、结构更灵活的资本解决方案 正逐渐替代传统的单一化融资产品 [10] - 结构化高级解决方案助力企业在全球融资需求空前旺盛的背景下 以更低的资金成本支持大规模资本支出和收购 同时维持投资级信用评级 [10] - 从AI基础设施建设、全球能源转型 到产业回流 未来五年需投入数万亿美元的资本开支 结构化的高级解决方案将成为支撑这些宏大增长计划的关键 [10] 主动应对激进投资者行动 - 当前环境为激进主义投资创造了有利条件 相关活动数量稳步上升 公开行动数量可能在2025年底创下五年新高 [12] - 此轮增长主要受并购相关需求驱动 激进投资者愈发推动企业转型和战略清晰化 [12]

公司战略与交易概述 - 爱博医疗拟通过并购贷款及自有资金收购德美医疗不低于51%股权以取得控制权[1] - 此次交易旨在培育新利润增长点，并将公司自身研发优势和管理体系延伸至运动医学等高潜力细分赛道[1] - 此次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组[1] 标的公司情况 - 标的公司德美医疗是国家高新技术及“专精特新”小巨人企业[1] - 德美医疗拥有276项专利技术[1] - 德美医疗产品全面覆盖运动健康领域[1]

公司战略与资本运作 - 公司业务发展持续聚焦主业 [1] - 未来资本运作将围绕主营业务展开 [1] - 在符合战略方向的前提下 不排除进行收购的可能 [1]