核心观点 - 多重利好因素推动国际铜价再创历史新高，花旗银行预测2026年第二季铜价平均将达到1.3万美元/吨 [1] - 市场对铜价长期走势存在分歧，一方认为结构性短缺将支撑价格长期上行，另一方则认为高位难以持续，因尚未出现实质性实物短缺 [3] 价格表现与预测 - 12月5日，伦敦金属交易所（LME）铜价上涨1.2%至1.1581万美元/吨，刷新历史纪录 [1] - 截至当日上午11时20分，伦铜报1.15725万美元/吨，涨幅1.1% [1] - 花旗银行预测2026年第二季铜价平均将达到1.3万美元/吨 [1] - 华泰证券认为2026年铜价均价有望突破1.1万美元/吨，高点或超1.2万美元/吨 [3] 核心驱动因素：供需格局 - 铜价持续走高的核心驱动力来自供需格局的结构性变化 [2] - 美国市场的囤积行为导致全球铜供应出现区域错位，大量铜金属正加速流向美国，引发其他地区供应短缺担忧 [2] - 2026年铜市将陷入结构性短缺，未来十年需求强劲而供应增长受限，供需缺口将持续扩大 [2] - 2026年全球铜供需将由过剩转为短缺 [3] 供应端分析 - 极端天气、老旧矿山产能瓶颈及地缘政治扰动，导致2025年全球铜矿产量大幅不及预期，且影响将延续至2026年 [3] - 大宗商品交易商Mercuria Energy已从LME预订价值约5亿美元的铜，加剧市场对实物供应紧张的预期 [2] 需求端分析 - 需求端受益于能源转型带来的电力领域需求激增 [3] - 全球铜需求增速预计达2.97%，增量约77万吨 [3] 库存与现货市场信号 - LME亚洲仓库铜净注销仓单规模近期高达5.0725万吨，推动注册仓单数量降至7月以来低点10.5275万吨 [3] - 现货铜相对三个月合约溢价飙升至每吨86美元，印证市场短期供应紧张态势 [3] - 截至12月3日，LME铜库存为16.215万吨，较前一周期增加350吨，库存水平尚未出现极端紧张迹象 [3] 其他重要影响因素 - 中国的战略储备动作对铜价构成潜在影响，其采购规模足以对全球铜价产生重大影响 [4] - 美国进口关税政策预期是推动铜流向美国的重要因素 [2] - 各国战略储备、能源转型刚需与贸易政策变动的交织，将使2026年铜市呈现“高波动、强分化”特征 [4] 市场影响 - 铜价上涨已带动全球矿业股走强，智利铜生产商Antofagasta股价近期单日大涨逾5%，创下历史新高 [4] - 其他金属价格同步小幅走强，铝价上涨0.1%，锌价上涨0.3% [1]

中国原油进口与储备规模 - 中国平均每日进口原油1154万桶，超过沙特阿拉伯每日963万桶的产量[1] - 中国进口量占全球每日1.1亿桶石油供应量的10%[1] - 分析师估算约10%的进口原油（约每日110万桶）被用于增加储备[1] - 国家层面石油储备约4亿桶，国企和商业储备合计8-12亿桶，总储备规模达12-16亿桶[3] - 总储备量约可满足140天需求，未来计划新建11座储油库，目标储备量提升至20亿桶，约相当于半年用量[3] 战略动机与地缘政治因素 - 行动依据为今年初正式实施的《能源法》，将能源储备提升至国家意志层面[1] - 超过20%的进口石油来自俄罗斯、伊朗等敏感地区，地缘政治风险（俄乌战事、美伊对抗）及海运航线潜在威胁（红海危机、马六甲海峡）是主要考量[5] - 180天的储备目标旨在确保即便全球供应中断也能从容应对[5] 对全球油价的影响力 - 作为全球最大原油进口国，其采购行为对油价有显著影响，曾有连续3个月未购买美国石油导致国际油价跌破60美元/桶的情况[6] - 法国兴业银行分析指出，若中国停止购买，油价可能跌至每桶50美元出头，中国进口量减少10%即可能导致全球需求“缩水”和油价暴跌[6] - 今年1至10月，原油进口量同比增加3.1%，但进口金额同比下降9.5%，显示公司在油价低位时进行“抄底”[8] 进口渠道多元化战略 - 通过中哈、中俄、中缅等陆路管道进口的原油比例已达18%，今年上半年管道进口量突破6000万吨[9] - 战略旨在降低对单一海上通道和美元结算的依赖，实现供应渠道多元化[9] 多品类战略储备体系 - 黄金储备已超过2303吨，今年前三季度官方公布增持24吨，外媒估算可能高达250吨[12] - 同期，持有的美国国债降至7005亿美元，较十年前减少超过5000亿美元，资产结构向黄金（全球外汇储备占比从24%升至30%）和非美元资产调整[12] - 粮食储备方面，玉米、大米、小麦库存占全球总量比例分别为68%、59%和50%，今年粮食储备预算达1316.6亿元，同比增长6.1%[12] - 天然气地下储存能力目前为213亿立方米，规划至2030年提升至800亿立方米[13] - 同时投入数千亿美元发展国内原油生产和电动汽车产业，形成传统能源与新能源“两条腿走路”的战略[13] 战略意义与综合影响 - 大规模储备（石油、黄金、粮食）旨在增强国家应对危机的韧性，是长期规划（战略石油储备建设已持续20年）而非临时举措[13][16] - 今年10月油价跌至五年低点时，中国的大规模采购为中东、俄罗斯等产油国提供了信心支持[16] - 公司正构建以自身为核心的资源供应网络，涉及用人民币购买俄罗斯原油、存储柬埔寨黄金、签署巴西大豆合同等[16]

美国国防采购计划 - 美国国防部与国防后勤局计划在未来五年内采购7480吨合金级钴用于战略储备 [1] - 此次采购金额最高可达5亿美元 [1] 钴的行业应用与市场地位 - 钴是制造电池、航空发动机高温合金以及燃气轮机等部件的关键原料 [1] - 美国对钴的供应主要依赖进口 [1] 中国在全球钴市场的影响 - 中国是钴的主要出口国 [1] - 美国的采购计划预计将对钴市场价格上涨形成支撑 [1]

中国战略石油储备规模与进口 - 今年前9个月，中国平均每天进口超过1100万桶石油，其中每天约有100万至120万桶被储存入库 [1] - 中国的石油储备量推测在12亿至13亿桶之间，且远未达到极限 [1] 增加储备的战略动因 - 作为全球最大石油进口国，中国的能源需求结构决定了储备策略的重要性，旨在将“能源饭碗牢牢端在自己手里” [3] - 国内能源自给率长期不足，石油对外依存度高，充足的储备可缓冲国际市场短期波动对工业连续性和民生保障的冲击 [3] - 若中国突然停止采购，国际油价可能迅速跌至每桶50美元出头，凸显中国需求对全球油价的“压舱石”作用及其自身储备的必要性 [3] 对全球油市的稳定作用 - 中国持续进口并转化为储备，为脆弱的国际能源市场提供了“需求锚”，避免了因短期恐慌导致的油价剧烈震荡 [5] - 这种“合理囤积”是将自身能源安全需求与全球市场稳定相结合的共赢策略 [5] 储备体系建设目标 - 中国已建成多层次储备体系，包括地下与地上储油设施，并稳步朝着储备规模可满足180天使用量的国际能源署建议基准线迈进 [5][7] - 180天的储备量意味着即使外部供应完全中断，国内工业与民生仍可维持半年以上的基本运转 [7] 应对地缘政治不确定性 - 特朗普政府针对产油国的制裁及对关键海运通道的控制兴趣，增加了传统能源供应渠道的不可靠性 [7] - 中国约80%的进口石油依赖海运，马六甲海峡、巴士海峡等咽喉要道一旦受阻将直接切断外部油源 [7] - 充足的储备是对冲“人为不确定性”的直接“应急盾牌”，为外交斡旋或开辟替代渠道争取关键时间窗口 [7][8] 战略储备的广义价值 - 战略石油储备是为国家经济与政治稳定构筑的“缓冲带”，是维护经济主权的重要武器 [10] - 中国正同步加强镍、稀土等关键矿产及粮食的储备，构建“多维储备体系”以降低对单一供应渠道的依赖，增强经济韧性 [10] - 充足的战略储备赋予中国在国际博弈中的主动权，可通过释放储备稳定市场或以资源为筹码参与合作，提升全球治理地位 [12]

中国原油进口规模与全球影响 - 中国原油进口量持续走高，平均每天超过1100万桶，比一些产油大国整日产量还多 [3] - 全球新增石油库存中约九成被中国吸收，每天囤油量高达140万桶，相当于其他国家总和 [3] - 中国大量采购使国际油价稳定在每桶65美元左右，市场供需关系被迫调整 [5] 战略储备能力与制度推动 - 全国储油能力已接近20亿桶，但目前仅使用约六成，仍有巨大扩容空间 [9] - 今年《能源法》正式实施，明确规定国家和企业必须承担储备义务，促使储油设施快速扩建 [9] - 储油从灵活选择变为法律责任，形成全国范围的战略储油网络 [11] 地缘政治风险与能源安全 - 中国从俄罗斯、伊朗等敏感地区进口原油超过20%，地缘政治不确定性高 [12] - 石油储备天数已从过去的110天迅速提升至180天左右，可应对全球供应中断半年的风险 [18] - 储备行为是为应对乌克兰局势、中东动荡及亚太地缘摩擦等潜在供应风险 [20] 金融资产布局与战略考量 - 在美元汇率和美债收益率波动剧烈环境下，将部分外汇资产转化为石油实物资源，比纸面资产更安全 [16] - 石油被视为与黄金类似的实物资产，可对冲美元波动和金融市场不确定性 [14] - 囤油行为是防风险、保安全、稳资产的"三位一体"战略体现，优化金融资产布局 [16] 全球市场格局转变 - 产油国看到中国持续买入，提高生产意愿，全球油市供需格局被重新定义 [5] - 中国成为国际油市重要变量，市场心理和价格走势几乎由中国需求节奏决定 [5][7] - 其他国家和市场参与者必须关注中国储油节奏，以判断油价和供应风险趋势 [23]

大豆贸易格局变化 - 巴西已取代美国成为中国主要大豆供应国，2024年中国与巴西成交大豆7464万吨[3][8] - 巴西大豆价格出现显著上涨，比美国大豆贵1美元，比芝加哥大豆贵2.8美元[3] - 中国因价格过高已停止下达12月以后的新订单[5] 价格与成本分析 - 中国购买一吨巴西大豆预计损失超过200元[8] - 美国大豆价格同期上涨1.7美元，但巴西在美豆基础上额外加价1美元[6] - 国内大豆采购商如油厂本身盈利状况不佳，人民币兑美元汇率亦构成压力[6] 市场反应与潜在影响 - 巴西大豆出口严重依赖中国，截至10月其出口量1亿吨中79.9%为中国订单[17] - 巴西农户因订单增加已扩大种植，2024及2025年大豆产量均创下新高记录[10] - 若失去中国订单，巴西可能面临大豆囤积，最终导致价格被农户自行压低[10] 中国的替代采购方案 - 首要选择仍是巴西，利用其丰收季后的供应过剩压力来谈判价格[10] - 美国是重要替代来源，特朗普政府有强烈意愿促成大豆交易以缓解国内压力[12] - 中国可动用战略储备，2023年东北粮仓储备约200万吨大豆以平抑价格[12] - 其他潜在供应国包括阿根廷等愿意出售储粮的国家[12] 中国国内大豆产业现状 - 国内耕地优先用于水稻、小麦等高粱等主粮生产，以确保基本需求[14] - 非平原地区耕地分散，难以实现机械化种植，导致人力成本过高[16] - 进口大豆价格相对较低，且来源多元化可避免单一国家垄断[16] 中美贸易谈判前景 - 中美已达成进行第五轮经贸磋商的意见，谈判成功概率超过50%[19] - 谈判焦点为关税问题，美方为获取中国大豆订单可能降低对中国高关税[19] - 中美通话安排调整为配合中国时间，显示美方态度积极[19]

金矿发现概况 - 在甘肃省玉门市前红泉—黑山北滩地区发现一处大型金矿，新增金资源量超过40吨，相当于两座大型金矿的总量 [1] - 金矿化带长约14公里，宽度在10到100米之间 [3] 勘查背景与技术 - 此次发现是自2009年甘肃省地质勘查基金项目设立以来，金属资源勘查领域最亮眼的成果 [3] - 勘探团队依托现代地质勘查技术、遥感探测、钻探分析以及数据模拟，使金矿发现更具可预测性和精确性 [4] 市场与投资环境 - 国际金价持续飙升，增值幅度超过股票市场，反映投资者对安全、稳定、可保值资产的迫切需求 [3] - 甘肃新金矿的发现是对投资者心理的一剂强心针，让市场避险情绪进一步升温 [3] 区域经济影响 - 新发现的大型金矿为当地经济发展注入新动力，带来就业、基础设施建设及相关产业链的活力 [6] - 对于玉门市及周边地区，这意味着新的产业机遇 [6] 战略意义与未来展望 - 新增40吨黄金资源增强了中国在全球金融市场上的战略缓冲能力，是资源自主保障和全球经济博弈中的一张新牌 [6] - 未来该金矿可能改变区域经济格局，并在全球黄金供应链中扮演更重要的角色 [8]

政府政策动向 - 美国政府可能在中国稀土出口限制后于战略性行业购入更多公司股权 [1] - 美国政府计划引入最低价格机制以应对中国的市场操纵行为 [4] - 美国政府将建立关键矿产战略储备 摩根大通已表示合作意向 [6] 行业与公司动态 - 美国政府已持有MP Materials Corp、Trilogy Metals Inc和Lithium Americas Corp的股权 [3] - 摩根大通宣布一项1.5万亿美元的投资计划 重点支持包括关键矿物在内的四个关键领域 [6] - Critical Metals Corp和USA Rare Earth Inc等稀土与关键矿物股票在连续上涨后于周三出现回调 [8] 市场背景与策略 - 中国在过去20年通过利用其在精炼和加工领域的主导地位压低价格 将全球竞争对手挤出稀土行业 [4] - 摩根大通将通过提供咨询、融资和投资资本等方式支持相关公司 [7]

全球原油在途量与市场状况 - 航上油轮载油量已升至2016年以来最高水平，目前在途原油量为12亿桶[3] - 该现象主要原因是主要产油国增产，但石油处于寻找买家的流转状态，而非定向运输，反映出石油需求已远低于供应水平[3] - 若计入浮仓储油，海上原油总量将达到2020年以来的最高峰值[3] 中国原油进口与储备战略 - 中国作为全球最大原油进口国，自2025年初以来以接近100万桶/日的速度持续增加战略储备[4] - 全球原油供应过剩的大部分份额已被中国吸收，即便国内需求不足，战略储备行为仍在推高进口量[3][4] - 中国国有能源巨头计划于今明两年内新建11个原油储备基地以增加库存[3] 全球原油供应前景与不确定性 - 当前油价低迷主要归因于美国页岩油增产与欧佩克+减产措施的撤销，但美国页岩油产量增长正在放缓[4] - 欧佩克+在近三年产量限制后恢复增产，正持续消耗其剩余产能，实际增产幅度一再未能达到既定目标[4] - 若市场需求激增，欧佩克+将无法有力应对，因为剩余产能可能不及预期水平[4]

铜价新范式 - 铜价正重置进入全新交易区间，底部支撑位被推高至10,000美元/吨，上涨空间存在11,000美元的天花板 [3][5] - 高盛将2026年铜价预测从10,000美元上调至10,500美元/吨，维持2027年10,750美元/吨的预测 [4] - 市场短期内处于小幅过剩状态，预计2026年过剩量为18万吨，真正的供应缺口预计要到2029年才会出现 [5] 供应端结构性挑战 - 供应端面临结构性瓶颈，全球铜矿供应量在2025-2030年间的年均增长率仅为1.5% [6] - 矿山开采难度加大导致维持现有产量的资本支出不断攀升，限制了矿企的增长性资本开支能力 [6] - 启动南美棕地项目以平衡市场所需的价格至少为10,500美元/吨，这构成了铜价的坚实底部 [7] 需求结构转变与替代效应 - 铜的需求正经历从周期性向战略性的深刻转变，从反映经济周期的“铜博士”转变为服务国家安全和战略产业的“铜上校” [1][9] - 电网和电力基础设施是需求增长的主要引擎，贡献超过60%的增长，背后驱动力是人工智能、国防和能源安全 [11] - 当铜铝价格比超过4:1时，铝的加速替代效应会显著增强，抑制铜的总需求增长 [10] - 高价格会激励更多废铜进入市场，预计将全球铜市出现缺口的时间推迟到本年代末 [10] 战略储备的关键作用 - 中国和美国铜战略库存处于低位，中国75%的铜消费依赖进口，美国近50%的精炼铜需求需进口满足 [10] - 潜在的战略采购可吸收大部分市场过剩量，为价格提供下行保护；中国到2030年或需增加约15万吨战略储备，美国建立40天储备约需17.5万吨 [10] - 战略储备的动向是吸收市场过剩库存、影响价格的关键变量，若储备不及预期可能导致价格跌破10,000美元 [3][10]