宏观研究 厄尔尼诺将增加极端天气风险。国家气候中心预测，今年夏秋季将形成一次东 部型强—超强厄尔尼诺事件，容易导致我国出现"南涝北旱"、夏季高温、暖 冬的格局。逻辑上来看，厄尔尼诺主要通过三条路径影响我国 CPI： 一是农产品价格，影响 CPI 食品项，最为直接，核心是气候异常带来的供给 冲击。分品类来看，首先是蔬菜和水果。高温、暴雨和洪涝可导致露天蔬菜品 质下降和产量减少，高温会增加设施蔬菜生产能耗。南方水果易受涝害，北方 水果易受旱灾，热带水果则对台风和暴雨极为敏感。其次是粮食。冬小麦主产 区在黄淮海平原，直接受干旱影响；玉米主产区在东北地区，受高温和干旱双 重影响；长江中下游和南方省份的水稻则面临利于灌溉需求和倒伏风险的双刃 剑效应。再次是畜牧产品，一方面是饲料成本的上升（玉米和豆粕），饲料成 本占畜牧业总成本的约 60%-70%；一方面极端天气带来的直接供给收缩，包 括高温导致生长速度减缓、死亡率上升，洪涝可能导致养殖场直接被淹等。 二是供应链冲击，放大农产品价格波动，核心是交通运输中断和仓储成本上 升、进口价格传导。暴雨和洪涝容易造成交通中断或拥堵；高温天气降低运输 效率；台风和强风天气或限制车辆通 ...

【债券日报】 "价"支撑仍在，"量"驱动增强 ——6 月进出口数据点评 （1）传统消费品出口改善。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计 同比由负回正+0.86%。或与油价回落后的需求集中释放有关。 债券研究 证 券 研 究 报 告 （2）集成电路出口数量增速转负，但价格依然强势。6 月集成电路出口单月 增速-0.4%，去年基数较高对数量因素形成一定压制。但价格同比+122.7%，涨 幅较 5 月继续扩大。 （3）电子产品出口增速放缓，手机出口数量降幅扩大。动数据处理设备、手 机出口单月同比+53%、+28%，均有所放缓。其中 AI 资本开支逻辑继续支撑 前者偏强。 （4）运输成本下降，驱动汽车出口需求释放。拆分结构看，汽车出口数量单 月同比+72%，而价格同比-1.6%。新兴市场需求释放、自贸协定降低关税，以 及我国新能源产业链优势等，驱动汽车出口量保持高增。 （5）国别：6 月对新兴市场出口强势，驱动总出口提速。6 月对美、日出口明 显放缓，对欧盟加快，或与"加征反补贴关税"预期之下的赶出口效应有关。 对非洲、拉丁美洲出口同步走高至+28%左右，新兴市场国家成为承接出口需 求的重要力量。 债券日报 2 ...