政策调整驱动需求异动 - 核心观点：原为传统检修与需求淡季的一季度因政策调整转变为“小旺季”，光伏产品增值税出口退税将于2026年4月1日取消，海外买家为规避未来成本上升而提前下单，推高出口需求 [1] - 市场反应：政策预期刺激光伏组件板块股价大涨，例如东方日升盘中一度涨停收盘涨超14%，天合光能涨逾8%，隆基绿能涨逾4% [1] - 产业链分化：资金对硅料联盟反垄断作出反应，上游硅料环节表现相对低迷，大全能源、通威股份涨幅不足1.8% [2] 产业链价格与利润动态 - 组件价格与利润：头部组件企业陆续上调报价，抢出口窗口期使下游组件涨价意愿更强，涨价信号明确，有望带动组件厂商一季度利润量价齐升 [2] - 硅料价格驱动因素：硅料价格与供需更取决于自律联盟与自身利润率水平 [2] - 历史参照：2025年上半年曾因“4.30”和“5.31”政策节点引发抢装潮，随后需求退坡导致供应链转折，多晶硅期货创上市新低，现货跟跌，硅片、电池价格跌超9% [2] 后续需求与行业展望 - 短期透支风险：抢出口虽短期内扭转“供需双弱”局面，但存在提前透支海外二季度需求的可能性 [2] - 全年需求预判：从全年维度看，抢出口后或再现需求断崖式下跌，对需求构成利空，多晶硅价格可能再度承压 [3] - 需求托底与关键变量：国内光伏在“十五五”开局年预计在政策指引下稳步增长，为需求形成托底，产业链价格稳定更依赖自律控产，后续演变依赖全行业自律控产的实际走势、海内外政策导向及产业链上下游博弈 [3] - 龙头企业影响：对于已实现海外产销一体化的龙头企业，退税取消对毛利率水平影响预计较小，关键取决于海外市场需求变化 [3]

政策调整引发短期需求异动 - 2026年4月1日起将取消光伏产品增值税出口退税 政策转向标志着行业进入“无退税补贴”阶段 [3] - 为规避4月后成本增加 海外买家提前下单 导致传统一季度需求淡季转变为“小旺季” 生产线全面开工 [3] - 抢出口现象推高短期需求 扭转了光伏产业“供需双弱”的局面 [4] 资本市场与产业链价格反应 - 1月12日光伏组件公司股价大涨 东方日升盘中一度涨停 收盘涨超14% 创2023年9月以来新高 天合光能涨逾8% 隆基绿能涨逾4% [3] - 产业链表现分化 上游硅料企业大全能源、通威股份涨幅不足1.8% [4] - 近期头部组件企业陆续上调组件报价 下游涨价意愿更强 涨价信号明确 有望带动组件厂商一季度利润量价齐升 [4] 对后续需求的潜在影响与历史参照 - 抢出口存在提前透支海外二季度需求的风险 东证期货认为抢出口后或再见需求断崖式下跌 对全年需求仍是利空 [4][5] - 2025年上半年曾因“4.30”和“5.31”政策节点引发抢装潮 抢装退潮后需求下滑导致主产业链价格普跌 例如去年四月最后两周硅片、电池价格跌超9% [4][5] - 多晶硅价格可能再度承压 产业链价格稳定更依赖全行业自律控产的实际走势 [4][5] 行业长期趋势与关键变量 - 2026年是“十五五”开局年份 预计国内光伏装机将在政策指引下稳步增长 为需求形成托底 [5] - 对于已实现海外产销一体化的龙头企业 退税取消对毛利率水平影响预计较小 关键看海外市场需求变化 [5] - 供给端收缩和需求端释放节奏存在较多变量 包括行业自律效果的持续性、海内外政策导向及产业链上下游博弈 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷供需双增，上周产量回升幅度大于需求增长，叠加库存绝对水平偏高，价格缺乏上行驱动，社会库存去化依赖低价促销，钢厂库存局部累库显示贸易商冬储情绪谨慎，成本端双焦低位、铁矿偏强，反内卷政策仍有预期，下方存在支撑，预计短期震荡偏弱走势，日线跌破20日均线，谨防进一步走弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周一持仓量增仓26969手，成交量391613手，相比上一交易日增量，日内最低价3243元，最高价3277元，日内增仓下跌，收于3248元/吨，下跌26元/吨，跌幅0.79% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3270元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 基差：期现基差22元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月31日热卷周产量环比上升10.97万吨至304.51万吨，本周产量连续两周回升且相比上周大幅回升，因钢厂盈利改善、铁水调配、结束年度检修复产力度加大，后续需观察回升力度 [4] - 需求端：截止12月31日周度表观消费量环比上升3.73万吨至310.77万吨，表需回升，需求有韧性，后续需关注需求数据 [4] - 库存端：截止12月31日总库存周环比下降6.26万吨至370.96万吨，总库存维持去库但去库幅度收窄，厂库增加受月底和元旦假期影响，总库存处于近5年高位，库存对价格有压制作用 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规短期使出口波动、供应增加、价格承压，长期推动产业升级；12月中央经济会议宏观面积极财政和适度宽松货币政策、反内卷政策利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场、扩大内需 [5] - 外围宏观：美国和委内瑞拉事件可能带来不确定性影响 [6] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显，冬储需求启动预期，抢出口行情，政策托底，炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈，后续产量或有回升空间，表需回升显示需求有韧性但增量有限，总库延续去库但总量仍处高位，宏观偏宽松预期，需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方、1月份冬储行情及产能回升斜率，预计维持震荡整理为主，暂无单边驱动因素 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周二持仓量增仓7022手，成交量311439手，相比上一交易日缩量，日内最低价3278元，最高价3298元，日内震荡整理运行，收于3282元/吨，下跌18元/吨，跌幅0.33% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3290元/吨，相比上一交易日维稳 [2] - 基差：期现基差8元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨，公历同比下降13.60万吨，本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升，目前处于年内最低水平附近且处于近4年低位，提升价格支撑，减产原因包括利润收缩、钢厂检修增多、部分钢厂向螺纹钢转产、季节性淡季 [4] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨，公历同比下降2.29万吨，本周表需回升，抢出口行情显现，但后续还要关注1月的冬储行情 [4] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨，总库存维持去库且去库加速，显示12月下旬需求韧性可以，应是企业抢出口导致，但总库存处于近4年高位，后续需关注库存继续去库速度 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期将导致出口波动、供应增加、价格承压，长期则推动产业升级、结构优化、竞争力提升；12月召开的中央经济会议提出积极的财政政策和适度宽松的货币政策，深入整治内卷式竞争列为2026年重点任务，利好价格和行业盈利，着力稳定房地产市场、扩大内需 [4][5] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%；整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1% [5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显、冬储需求启动预期、抢出口行情、政策托底（“十五五”规划、基建投资）、炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期、需求季节性走弱、制造业订单不足、库存累积压制价格 [6] 短期观点总结 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈，上周产量回升但处于相对低位，后续或仍有回升空间，表需回升显示需求韧性但后续增量有限，总库延续去库但总量仍处高位，宏观偏宽松预期，需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方，后续需关注1月份的冬储行情及产能的回升斜率，今日日线收长上影阴线，显示上方存在压力但下方也有支撑，预计维持震荡整理为主，暂无单边驱动因素 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 本周公布的热卷产量回升但处于相对低位 后续产量或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但后续需求增量有限 总库延续去库但总量仍然高位 宏观偏宽松预期 需要关注制造业PMI能否回升荣枯分水岭上方 后续需关注1月份的冬储行情以及产能的回升斜率 今日日线下影阳线 短期预计震荡偏弱整理 [5] 各目录总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周四持仓量减仓6522手 成交量490404手 相比上一交易日增量 日内最低价3253元 最高价3288元 日内震荡整理运行 收于3283元/吨 下跌2元/吨 跌幅0.06% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3270元/吨 相比上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期现基差 -13元 基差接近平水 [2] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨 公历同比下降13.60万吨 本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升 目前处于年内最低水平附近且处于近4年低位 提升价格支撑 减产主因利润收缩、钢厂检修增多、部分钢厂向螺纹钢转产、季节性淡季 [3] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨 公历同比下降2.29万吨 本周表需回升 抢出口行情显现 但后续还要关注1月的冬储行情 [3] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨 总库存维持去库且去库加速 显示需求12月下旬韧性可以 应是企业抢出口导致 但总库存处于近4年高位 后续需关注库存继续去库速度 [3] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台 短期将导致出口波动、供应增加、价格承压 长期则推动产业升级、结构优化、竞争力提升 12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策 深入整治内卷式竞争 列为2026年重点任务 利好价格和行业盈利 着力稳定房地产市场 扩大内需 [3][4] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6% 创下2021年初以来最慢增速 低于市场预期的3% 整体CPI同比上涨2.7% 低于预期的3.1% [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显 冬储需求启动预期 抢出口行情 政策托底（“十五五”规划、基建投资） 炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑 [5] - 偏空因素：1月钢厂复产超预期 需求季节性走弱 制造业订单不足 库存累积压制价格 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 本周公布的热卷产量回升但处于相对低位 后续产量或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但后续需求增量有限 总库延续去库但总量仍处高位 宏观偏宽松预期 需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方 后续需关注1月份的冬储行情以及产能的回升斜率 今日日线收阴 短期预计震荡偏弱整理[6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周四持仓量增仓9350手 成交量248652手 相比上一交易日缩量 日内最低价3280元 最高价3291元 日内震荡整理运行 收于3280元/吨 上涨1元/吨 涨幅0.03%[1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3280元/吨 相比上一交易日上涨10元[1] - 基差：期现基差0元 基差平水[2] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨 公历同比下降13.60万吨 本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升 目前处于年内最低水平附近 且处于近4年低位 提升价格支撑 减产主要由于利润收缩 钢厂检修增多 部分钢厂向螺纹钢转产 季节性淡季[3] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨 公历同比下降2.29万吨 本周表需回升 抢出口行情显现 但后续还要关注1月的冬储行情[3] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨 总库存维持去库 且去库加速 显示需求12月下旬韧性可以 应是企业抢出口导致 但总库存处于近4年高位 后续需要关注库存继续去库速度[3] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台 短期将导致出口波动 供应增加 价格承压 长期则推动产业升级 结构优化 竞争力提升 12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策 深入整治内卷式竞争 列为2026年重点任务 利好价格和行业盈利 着力稳定房地产市场 扩大内需[3][4] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6% 创下2021年初以来最慢增速 低于市场预期的3% 整体CPI同比上涨2.7% 低于预期的3.1%[4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显 冬储需求启动预期 抢出口行情 政策托底（“十五五”规划、基建投资） 炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑[5] - 偏空因素：需求季节性走弱 制造业订单不足 库存累积压制价格[6]

报告行业投资评级 - 铝行业投资评级为区间震荡，氧化铝行业投资评级为偏强运行 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月国内铝及其制品出口同比增长4.93%，前4月累计出口同比微增1.55%，六大类出口产品占比低于去年同期，抢出口行情延续；国内铝原料进口逼近历史高位，原铝月度进口量刷新历史新高 [1][3] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为1 [3] 期货市场 电解铝 - 沪铝主力合约收盘价20190，较T - 1涨115、较T - 5跌85、较T - 22涨2、较T - 66跌385；夜盘收盘价20135 [1] - LME铝3M收盘价2476，较T - 1跌6、较T - 5跌47、较T - 22涨87、较T - 66跌151 [1] - 沪铝主力合约成交量116735，较T - 1增10293、较T - 5减44215、较T - 22减23996、较T - 66增20597 [1] - 沪铝主力合约持仓量200224，较T - 1增458、较T - 5增48420、较T - 22减20702、较T - 66增40920 [1] - LME铝3M成交量14231，较T - 1减3236、较T - 5减3836、较T - 22增2858、较T - 66减4931 [1] - LME注销仓单占比17.02%，较T - 1降0.43%、较T - 5降20.41%、较T - 22降25.33%、较T - 66降37.65% [1] - LME铝cash - 3M价差 - 1.69，较T - 1降3.11、较T - 5降2.70、较T - 22增35.31、较T - 66降10.47 [1] - 近月合约对连一合约价差40，较T - 1降10、较T - 5增25、较T - 22降30、较T - 66增70 [1] - 买近月抛连一跨期套利成本58.22，较T - 1增1.39、较T - 5降3.01、较T - 22增4.86、较T - 66降8.77 [1] 氧化铝 - 沪氧化铝主力合约收盘价3246，较T - 1涨112、较T - 5涨301、较T - 22涨431、较T - 66跌141；夜盘收盘价3243 [1] - 沪氧化铝主力合约成交量2483203，较T - 1增538141、较T - 5增1400037、较T - 22增2287625、较T - 66增2350090 [1] - 沪氧化铝主力合约持仓量357007，较T - 1增14649、较T - 5增45850、较T - 22增243316、较T - 66增193984 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 11，较T - 1降7、较T - 5增17、较T - 22降9、较T - 66增9 [1] - 买近月抛连一跨期套利成本25.25，较T - 1增1.03、较T - 5降1.30、较T - 22增1.98、较T - 66降1.29 [1] 现货市场 电解铝 - 现货升贴水70，较T - 1持平、较T - 5增50、较T - 22增70、较T - 66增100 [1] - 上海保税区Premium170，较T - 1持平、较T - 5持平、较T - 22增5、较T - 66降20 [1] - 欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)197.5，较T - 1持平、较T - 5持平、较T - 22持平、较T - 66降87.5 [1] - 预培阳极市场价5723，较T - 1持平、较T - 5持平、较T - 22降270、较T - 66增943 [1] - 佛山铝棒加工费330，较T - 1降20、较T - 5降20、较T - 22降20、较T - 66增130 [1] - 山东1A60铝杆加工费较T - 1持平、较T - 5持平、较T - 22持平、较T - 66增250 [1] - 铝锭精废价差210，较T - 1增100、较T - 5增100、较T - 22增85、较T - 66降166 [1] - 电解铝企业盈亏3444.88，较T - 1增3.30、较T - 5降244.55、较T - 22增314.21、较T - 66增60.55 [1] - 铝现货进口盈亏 - 1177.83，较T - 1降205.09、较T - 5增306.40、较T - 22降284.16、较T - 66增1418.70 [1] - 铝3M进口盈亏 - 1187.55，较T - 1降220.76、较T - 5增234.84、较T - 22降20.50、较T - 66增1226.44 [1] - 铝板卷出口盈亏1523.59，较T - 1增322.97、较T - 5降324.74、较T - 22增398.83、较T - 66降1403.58 [1] - 国内铝锭社会库存58.70万吨，较T - 1持平、较T - 5降2.10万吨、较T - 22降12.90万吨、较T - 66降14.40万吨 [1] - 上期所铝锭仓单5.95万吨，较T - 1降0.16万吨、较T - 5降0.29万吨、较T - 22降4.06万吨、较T - 66降1.29万吨 [1] - LME铝锭库存38.89万吨，较T - 1降0.20万吨、较T - 5降1.04万吨、较T - 22降4.81万吨、较T - 66降17.72万吨 [1] 氧化铝 - 国内氧化铝平均价3121，较T - 1涨50、较T - 5涨170、较T - 22涨227、较T - 66降360 [1] - 氧化铝连云港到岸价(美元/吨)393，较T - 1持平、较T - 5涨8、较T - 22涨37、较T - 66降164 [1] - 氧化铝连云港到岸价(元/吨)3250，较T - 1持平、较T - 5涨200、较T - 22涨275、较T - 66降1200 [1] - 澳洲氧化铝FOB(美元/吨)370，较T - 1持平、较T - 5涨11、较T - 22涨22、较T - 66降168 [1] - 山西氧化铝企业盈亏200，较T - 1持平、较T - 5增207、较T - 22增318、较T - 66降151 [1] 铝土矿 - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)70，较T - 1持平、较T - 5持平、较T - 22降16、较T - 66降27 [1] - 印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)较T - 1持平、较T - 5持平、较T - 22持平、较T - 66持平 [1] - 几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)72，较T - 1涨1、较T - 5涨2、较T - 22降18、较T - 66降33 [1] - 阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)530，较T - 1持平、较T - 5持平、较T - 22降50、较T - 66降110 [1] 烧碱 - 陕西离子膜液碱(32%折百)2610，较T - 1持平、较T - 5持平、较T - 22降390、较T - 66持平 [1]