文章核心观点 - 创业板50指数创历史新高，但估值仍处于正常水平，核心原因在于指数成分股利润的持续高速增长消化了估值[5][6][18] - 评估指数价值时，不应仅关注价格点位，而应结合估值（温度）、成分股利润增长及ROE等基本面指标进行综合判断[6][20][22] - 创业板50指数具有高成长、高波动的特性，其生命力源于编制规则能持续纳入代表新质生产力的科技龙头，实现新陈代谢[12][22][23] 一、全历史回撤与波动：先看清它的脾气 - 创业板50指数波动性大，过去十年经历两轮腰斩级别回撤：2015年6月至2018年底，从3929点跌至约1000点，跌幅超75%；2021年2月至2024年9月，从3645点跌至1500点下方，跌幅逾61%[9][11] - 该指数在风险偏好回落时回撤深，但在景气上行时弹性足：例如2024年9月行情启动后，一年多时间从约1500点涨至4000点上方，涨幅超过160%[11][12] 二、同样的点位，截然不同的温度 - 指数点位与估值温度（估值水平）并非线性关系，相同点位可能对应截然不同的估值[14][19] - **2015年6月 vs 2026年4月**：点位均约3929点，2015年估值温度接近100°（沸点），2026年4月估值温度约55°（常温）[14][18][19] - **2021年2月 vs 2025年底**：点位均约3385点，2021年初估值温度约95°，2025年底估值温度降至49.45°[15][17][19] - 估值差异主要由期间企业利润持续积累和增长所消化，而非股价下跌[15][17][19] 三、利润从哪来：行业变迁与技术革新 - 指数利润增长源于成分股的新陈代谢、行业更迭与企业成长[21][22] - **行业结构演变**：权重行业从早期的传媒、环保，演变为医药、新能源，再到当前的信息技术（AI算力）、新能源、金融科技、医药四大方向并行驱动[22] - **成分股更替**：前十大成分股已发生变化，当前包括宁德时代、中际旭创、新易盛、东方财富、阳光电源等，新龙头（如受益于全球AI算力爆发的公司）的业绩实打实增长是“涨点不涨温”的核心原因[22] - **指数编制与盈利能力**：编制规则筛选市值大、流动性好的创业板龙头，保证了指数代表中国科技产业的先进方向[22][23]；指数过去十年平均ROE在13%-15%区间，成分股盈利持续增长是估值中枢的支撑[22] 四、当前市场状况与观察要点 - 截至2026年4月，创业板50指数创4061.28点历史新高，但估值温度约55°，处于正常估值区间，已脱离2024年9月估值温度接近0°的极低估区域[16][18][26] - **短期市场特征**：指数从春节后约3300点涨至4000点上方，短期上涨斜率偏陡，需留意追高风险[27] - **资金面观察**：创业板相关ETF在年内出现净流出迹象，显示部分资金在指数创新高过程中获利了结[28] - **政策与周期影响**：创业板改革意见（如增设上市标准）长期利好指数质量，但短中期可能因新股供给增加对存量估值产生稀释效应[28]；该指数周期通常以年为单位，参与者需有契合的投资周期[28]

上市标准与制度创新 - 创业板增设第四套上市标准，不强制要求盈利，以支持高成长潜力与突出创新能力的优质企业[5] - 第四套标准适用于AI、半导体、创新药、高端制造、商业航天等高投入、暂未盈利、高增长企业[6] - 建立IPO预先审阅制度，提高审核效率并保护新质生产力行业的核心商业秘密[7] - 试点地方政府推送拟IPO企业信息制度，作为审核参考以从源头提高上市公司质量[8] - 允许IPO在审企业面向老股东增资扩股，并推动落地再融资储架发行制度，便利企业持续融资[9] 市场定位与支持领域 - 创业板与科创板错位发展，创业板侧重前沿技术的引入、转化和应用，服务成长型创新创业企业[6] - 改革明确支持新型消费（如数字消费、绿色消费、健康消费）和现代服务业（如智慧物流、金融科技）领域的优质企业在创业板上市[10] - 新型消费与现代服务业企业处于智能制造、物联网、人工智能等前沿技术与终端消费的交汇点，对上下游产业有强大辐射带动作用[11]

文章核心观点 - 文章系统阐述了高质量实施“十五五”规划对于推进中国式现代化建设的战略意义，明确了规划承前启后的历史方位、高质量发展的鲜明主题、人民至上的价值导向和综合平衡的系统观念[2][3] - 文章详细解读了“十五五”规划的目标指标设置与确定原则，以及围绕培育新质生产力、构建新发展格局、保障改善民生、绿色低碳转型、统筹发展与安全五大板块部署的16个领域战略任务和109项重大工程项目[9][12][13][14][15][16][17] 立足新的历史方位和时代特征 - “十五五”时期是夯实基础、全面发力，实现2035年基本实现社会主义现代化目标的关键五年，需聚焦关键技术攻关、统一大市场建设、绿色转型和安全能力建设以夯实基础，并围绕人均国内生产总值达到中等发达国家水平等标志性目标取得突破[4] - 必须长期坚持高质量发展主题，通过提升全要素生产率、科技进步和制度创新塑造新优势，并抓住人工智能、量子科技、生物医药等新一轮科技革命机遇，以科技创新和产业创新融合催生新质生产力[5] - 发展需坚持以人民为中心，应对人口老龄化、少子化等挑战，统筹促就业、增收入、稳预期，增加民生保障支出，实施可感可及的基层医疗、优质教育等民生实事[6] - 需强化系统观念，统筹国内国际两个大局、发展与安全两件大事、供给与需求良性互动，特别是在产业分工地位上升背景下，强化进出口平衡、货物和服务贸易并重，并增强粮食、能源等基础资源保障和新兴领域安全能力[7][8] “十五五”发展的目标指标 - 指标设置坚持长短结合与守正创新，设置了20项主要指标（8项约束性，12项预期性），将五年目标与2035年及本世纪中叶目标贯通，并新设或调整了6项指标以应对突出矛盾，如新设养老机构护理型床位占比、将婴幼儿托位数调整为入托率提高、将医护人员数纳入以补齐护理短板、将空气质量指标调整为细颗粒物（PM2.5）浓度降低、将地表水指标调整为优良水体比例[9][10] - 指标值确定坚持积极有为与科学可行，经济增速采用定性表述蕴含定量要求，为到2035年人均国内生产总值比2020年翻一番打好基础，要求“十五五”时期国内生产总值增长保持在合理区间，今年增长目标设为4.5%—5%与之衔接，同时设定“十五五”时期碳排放强度下降目标为17%，以确保2030年实现比2005年降低65%以上的目标[11] 培育发展新质生产力 - 着力构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，巩固传统产业全球分工地位，保持制造业合理比重，打造带动力强的新兴和未来支柱产业，并推动生产性服务业向专业化高端化、生活性服务业向高品质多样化发展[13] - 加快高水平科技自立自强，聚焦原始创新和关键核心技术攻关，提高基础研发经费比重，强化企业科技创新主体地位，促进创新资源向企业集聚，并一体推进教育科技人才发展[13] - 抢抓数智化发展机遇，推进算力资源规模化、集约化、绿色化、普惠化发展，加强高质量数据资源供给，深化拓展“人工智能+”[13] 构建新发展格局 - 建设强大国内市场，推动商品消费扩容升级，更大力度发展服务消费，优化政府投资结构以支持“两重”项目、人力资源开发、新型基础设施等投资，并完善有利于统一大市场建设的统计、财税、考核制度[14] - 联动推进深层次改革和高水平开放，优化资源配置效率，激发经营主体活力，完善要素市场化配置，并以开放促改革促发展，构建与高标准经贸规则相衔接的制度和监管体系，发展知识密集型服务贸易，引导产业链供应链合理有序跨境布局[14] - 促进城乡区域协调发展，落实区域发展战略，补齐农业农村现代化短板，深入推进以人为本的新型城镇化，统筹深化户籍制度改革和常住地提供基本公共服务[14] 保障和改善民生 - 优化“一老一小”服务，努力稳定新出生人口规模，加强生育支持激励，完善普惠托育体系，完善养老服务网络，重点加强高龄失智老年人照护[15] - 健全与人口变化相适应的教育资源配置机制，针对学龄人口“排浪式”变化，将普通高中建设和优质本科扩容作为重点[15][16] - 多渠道促进就业增收，将“居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步”目标由“基本同步”调整为“同步”，实施稳岗扩容提质行动、“技能照亮前程”培训行动、城乡居民增收计划等，稳步扩大中等收入群体规模[16] 加快绿色低碳转型 - “十五五”时期是加快全面绿色转型的关键期和实现碳达峰目标的决胜期，需以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[16] - 积极稳妥推进和实现碳达峰，全面实施碳排放总量和强度双控制度，通过新建和改扩建“两高”工业项目实施碳排放等量或减量置换，推动重点行业节能降碳改造，加快推进新增用电量由新增清洁能源电量覆盖[16] - 以更高标准改善环境质量，大气污染方面强化细颗粒物（PM2.5）控制以消除重污染天气，水污染方面强化水资源、水环境、水生态统筹，土壤污染方面强化源头防控，并加强固体废物和新污染物治理[16] 统筹发展和安全 - 夯实经济安全是基础，聚焦粮食、能源等战略物资保障，实施新一轮千亿斤粮食产能提升、中长期油气增储上产、新一轮找矿突破等战略行动，确保谷物基本自给、口粮绝对安全，确保原油年产量稳定在2亿吨左右、天然气产量稳步增长[17] - 聚焦房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险，加强源头防控、预判预警、早期纠正，完善系统重要性金融机构监管，健全全口径地方债务监测监管体系，丰富风险处置资源和手段[17]

需要关注的是， 外需相关指标虽表现较好，但国内需求的恢复动力仍然不足。 非制造业相比 制造业更加偏向内需属性，其商务活动指数回落至收缩区间，零售、批发等终端消费相关行业 的活跃度偏低。输入性价格压力可能对制造业企业的成本端形成挤压，尤其对中小企业的利润 空间和生产经营预期构成考验。 4月28日召开的中央政治局会议强调，要用足用好宏观政策，持续优化财政支出结构，同时增 强货币政策的前瞻性、灵活性与针对性。随着"两重""两新"政策继续发力，以及一系列稳增长 措施落地显效，国内需求有望进一步修复。新动能领域持续向好的发展态势，将继续为制造业 高质量发展提供有力支撑，共同巩固经济回升向好的基础。 近日国家统计局发布的4月份采购经理指数显示，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均较上 月有所走弱，但整体仍表现出较强的结构性韧性。其中，制造业PMI已连续两个月运行在扩张 区间，且强于季节性规律；综合PMI产出指数仍位于荣枯线以上，表明我国企业生产经营活动 总体保持扩张态势。从分项指数看，各指标有所分化，呈现出值得关注的几个鲜明特征，表明 中国经济具有较强的韧性。 4月份制造业生产指数为51.5%，新订单指数为50.6 ...

沪市公司2025年报及2026年一季报业绩总结 - 截至4月30日，沪市2314家公司披露2025年报，合计实现营业收入51.09万亿元，净利润4.46万亿元 [1] - 沪市主板1706家公司合计实现营业收入49.49万亿元，同比微降0.2%，实现净利润4.40万亿元，同比增长0.5% [1] - 科创板608家公司合计实现营业收入约1.6万亿元，同比增长10.3%，净利润586.24亿元，同比增长26.6% [1] 沪市主板经营质量 - 上证50指数样本公司2025年净利润增长4.6%，上证180指数样本公司贡献近七成营收、超九成净利润，营收、净利润分别增长0.6%、2.8% [3] - 近五年沪市主板营收、净利润复合增长率分别达4.4%、5.9%，上证180指数样本公司复合增速分别达4.9%、7.3% [3] - 沪市主板实体企业2025年经营性现金净流入4.12万亿元，同比增长1.4%，覆盖利润2.4倍，资产负债率59.5%，融资成本2.9%，同比下降0.1个百分点 [3] 科创板经营表现与成长性 - 2025年科创板超七成公司实现营收增长，72家公司营收增幅超过50%，321家公司营收创历史新高 [4] - 过去五年科创板整体营收年复合增长率达11.7%，营收中位数由5.86亿元提升至9.16亿元 [4] - 2025年科创板实现扣非后净利润310.37亿元，同比增长43.4%，近六成公司实现净利润增长，其中39家公司翻番，52家公司扭亏为盈 [4] - 科创板2025年毛利率中位数达35.8%，经营活动现金流净额达1780.55亿元，同比大幅增长33.3%，合同负债余额1432.69亿元，同比增长10.3% [4] 分红回报情况 - 2025年沪市主板1223家公司宣告分红，累计分红规模1.82万亿元，同比增长2.8%，整体股息率3.0% [5] - 沪市主板451家公司宣告中期分红，较上年增加112家，中期分红规模6870亿元，同比增长20% [5] - 2025年科创板现金分红总额399.15亿元，同比增长2.8%，102家公司实施中期分红 [6] 产业结构与新兴行业表现 - 沪市主板人工智能算力迭代升级，电子、计算机净利润同比分别增长27%、15% [8] - 沪市主板高技术制造业营收、利润增速分别为11%、20%，较上年加快5个百分点、17个百分点 [8] - 近五年沪市主板高技术制造业及服务业占制造业相关产业营收、净利润比重分别持续提升至52%、47% [8] - 科创板129家集成电路产业链公司合计实现营收3718.51亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润287.83亿元，同比大幅增长86.3%，其中芯片设计、封测、半导体设备环节净利润增速分别达到344%、116%、14% [8] - 科创板119家生物医药公司合计实现营收1739.45亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润117.09亿元，同比增长254%，创新药领域合计净利润15.62亿元，同比增长81.12亿元 [9] - 科创板30余家人工智能企业合计实现营收1798.76亿元，同比增长25.7%，实现归母净利润133.8亿元，同比增长200.8% [10] 出口与海外业务 - 2025年沪市主板公司实现海外收入7.3万亿元、海外创利0.9万亿元，同比分别增长14%、21% [12] - 沪市主板五成公司、六成行业实现海外收入双位数增长，近五年新兴产业海外收入占比提升8个百分点，2025年海外收入同比增长25% [12] - 2025年科创板公司实现海外营业收入4771.81亿元，同比增长8%，169家公司海外收入增速超过50%，境外业务毛利率中位数连续两年保持在41%左右 [12] 2026年第一季度业绩 - 2026年一季度沪市主板公司合计实现营收11.96万亿元，净利润1.23万亿元，同比分别增长2.5%、3.4% [14] - 2026年一季度科创板605家公司（剔除3家多地上市红筹企业）合计实现营业收入3525.77亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润203.07亿元，同比大幅增长207% [14] - 2026年初以来，8家主板公司触及或被实施强制退市，其中7家公司锁定财务类退市，同比增长75%，另有29家公司年报披露后触及财务类退市指标 [14]

中航成飞股份有限公司 投资者关系活动记录表 中航成飞股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2026-002 | | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活动 | □媒体采访 业绩说明会 ☑ | | 类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他 | | 参与单位名称 | 线上参与中航成飞 2025 年度业绩说明会的全体投资者 | | 时间 | 2026 年 4 月 30 日 15:00-16:30 | | 地点 | 价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动 | | | 董事长：隋少春 总经理：蒋敏 | | 上市公司接待人 | | | 员姓名 | 独立董事：叶忠明 | | | 董事会秘书、副总经理：肖峰 | | | 副总经理：田刚 | | | 1.（1）公司 2026 年开局积极，业绩同比实现较多增长， | | | 收入贡献的主要来源？未来五年新一轮合同下达进度？（2）国 | | | 际局势复杂且变化快，军贸市场受到关注。近两年，公司军贸 | | | 收入占总体收入的比例及未来发展趋势如何？ | | | 您 ...

策 略 研 究 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 ——创业板改革及行情透视 相关研究 券 研 究 报 告 证券分析师 2026 年 04 月 30 日 聚焦新质生产力，掘金创业板 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 比 较 证 - ⚫ 创业板改革透视：新质生产力的资本引擎。创业板自 2009 年开市以来，历经指数发布、 注册制试点、未盈利企业上市通道打通及第四套上市标准落地等关键改革，完成了从服务 "三创四新"到聚焦"新质生产力"的跨越。承接二十大战略部署与金融强国目标，2026 年 4 月 10 日，经国务院同意，中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质 ...

重整进展与债务危机应对 - 公司正配合临时管理人推进预重整工作，包括债权申报审查、审计评估及重整投资人招募 [2] - 公司尚未收到法院裁定受理重整申请的法律文书 [3] - 化解债务危机的方案包括：聚焦核心业务、强化成本管控与应收账款催收以改善经营，并全力推进重整以优化负债结构 [3] 财务与经营状况 - 2025年全年营业收入为46.53亿元 [3] - 2026年一季度末，应收账款账面价值为44.33亿元，较年初新增0.45亿元 [4] - 2026年一季度销售回款收到的现金近9亿元 [4] - 公司通过业务瘦身、债务风险化解等方式，致力于实现带息负债总额、三费下降以及毛利率提升 [3] - 2025年末净资产为负，公司计划通过引入重整投资人、落实权益资金支持等措施，力争在2026年内使净资产转正 [2][3] 业务构成与股东信息 - 公司核心业务覆盖数字环卫、水务生态、固废处置、环卫车辆及环保设备制造 [4] - 数字环卫业务致力于打造数字化、智能化解决方案，结合无人智能环卫装备与数字环卫云平台 [4] - 截至2026年4月20日，公司股东总户数为68,820户 [4] - 公司无限售条件股份占总股本的99.99% [4] 监管要求与未来规划 - 根据监管要求，公司2026年营业收入需超过3亿元 [2] - 公司将持续关注政府化债方案，并推动应收账款清收工作 [3] - 公司相关信息以巨潮资讯网发布的官方公告为准 [2]

人民银行北京市分行征信管理处处长林晓东介绍，随着该政策于今年3月31日圆满收官，下一 步工作的重点将转向引导金融机构积极探索通过债务重组、延期还款、展期续贷等多元化方 式，精准助力确有还款意愿、暂时存在还款困难的借款人缓解债务压力，为扩大内需、提振消 费、促进经济良性循环提供更加坚实的征信支撑。 超百万人次告别"征信污点" 百亿信贷重振消费底气 回溯至2025年12月22日，中国人民银行发布《关于实施一次性信用修复政策有关安排的通 知》，为曾经的失信个人提供容错纠正机会。 根据政策，针对2020年至2025年底单笔金额不 超1万元、且在今年3月底前足额还清的个人，征信系统将不再展示其逾期信息。 人民银行北京市分行按照"机制先行、服务提质、宣传扩面、监管护航"原则，制定了全市实施 方案，从征信查询服务、查询设备维修备件、政策解释宣传、从严监督实施等多维度进行细化 安排，并第一时间进行实施动员，要求辖内金融机构践行"征信为民"理念，开展全辖相关人员 培训。 在服务实施层面，"免申即享"的模式极大释放了便民红利。林晓东透露，为确保政策平稳落 地，人民银行北京分行构建了"机构主动点对点触达告知为核心，银行网点自助查询 ...

浙江省科创母基金（二期）概况 - 基金总规模为30.02亿元人民币，注册于义乌市 [1] - 由浙江省创新科技私募基金管理有限公司担任基金管理人 [1] - 基金采用“子基金+直投”的运作模式，其中80%资金原则上投向子基金，20%投向直投项目（含定向基金）[1] - 基金坚持政府引导、市场化运作，聚焦支持早期科创企业 [1] 基金投资方向 - 主要围绕人工智能、生命健康、新材料新能源三大科创高地及其相关战略领域进行投资 [1] - 具体覆盖15大战略领域，包括云计算与未来网络、微电子与光电子、智能计算与人工智能、大数据与信息安全、智能控制与先进技术、新药创制与高端医疗器械、结构生物学及关键技术、脑科学与脑机融合、组学与精准医学、生物育种和现代农业、新能源开发与利用、双碳与环保技术、精细化工与复合材料、功能材料、海洋与空天材料 [1] - 同时布局“9+6”未来产业，包括未来网络、元宇宙、空天信息、仿生机器人、合成生物、未来医疗、氢能与储能、前沿新材料、柔性电子、量子信息、脑科学与类脑智能、深地深海、可控核聚变及核技术应用、低成本碳捕集利用与封存、智能仿生与超材料 [2] 子基金合作要求 - 子基金目标认缴规模原则上不低于1亿元人民币，不超过15亿元人民币 [2] - 科创母基金对单支子基金的出资额不高于2亿元人民币，且出资比例不超过子基金目标认缴规模的40% [2] - 子基金原则上应注册在浙江省内 [2] - 对于注册在浙江省外的子基金，科创母基金的出资比例原则上不超过子基金目标认缴规模的20%，且该子基金须完成地域投资指标的120% [2]