公司核心经营成果与战略定位 - 公司“十四五”期间发电装机规模跃升至2.2亿千瓦，累计发电量达3.04万亿千瓦时，承担全国约7%的电力供应 [1] - 公司供热覆盖面积超9.6亿平方米，累计供热量达16.48亿吉焦，煤制天然气产量达91.41亿立方米 [1] - 公司作为能源央企，在首都能源保供中承担关键角色，供应北京50%以上用电和13%以上天然气 [1] 首都能源保供体系建设 - 公司成立以党组书记为组长的首都能源保供领导小组，建立常态化、长效化保供机制，实现重大保电任务零失误 [2] - 2025年公司持续推进首都周边重点项目，陡河2×660兆瓦热电联产项目全容量投产，多个新能源项目并网，新能源发电量同比增长超50% [2] - 截至2025年，公司首都保供电源中火电装机1870万千瓦，新能源装机549万千瓦，较2023年同期增长170% [2] 供热业务发展与创新 - 公司通过58家热源厂、11家热力企业、155台供热机组，为超9.6亿平方米采暖区供热 [3] - 2025年12月华北降雪期间，托克托发电公司保障6250万平方米供热区域稳定，青海“三江源”地区清洁供热覆盖超200万平方米 [3] - 公司推动供热向“低碳型”“智慧型”转型，如北京高井零碳余热项目、辽宁沈抚AI智慧供热平台，2025年供热总量达36918.21万吉焦，同比增长5.98% [4] 安全生产与设备可靠性 - 2025年公司组织开展59次A修检查，完成334台机组检修，处理重大缺陷355项，供热季前主管网打压查漏合格率100% [5] - 公司通过“治本攻坚”行动提升安全水平，全口径非停次数累计下降105次（降幅68.62%），机组等效可用系数由93.12%提升至93.48% [6] - 公司连续9年在电力可靠性优胜机组评比中金牌机组获奖比例处于发电集团前列 [6] 应急响应与灾害处置 - 2025年公司有效应对多起自然灾害，如西藏定日地震后保障发电并捐赠1500万元，滇西地震后实现“人员零伤亡、设备零损伤” [7] - 公司成功应对台风“韦帕”“杨柳”及暴雨洪涝，在海南、广东、桂冠电力等地实现安全保供与机组稳定运行 [7] 燃料保障与供应链管理 - 公司坚持“超前谋划、淡储旺耗”策略，迎峰度夏期间燃煤库存保持在1600至1700万吨，迎峰度冬时期库存1719万吨、可用天数31.7天 [8] - 截至2025年12月底，燃料贸易公司累计供应煤炭4808.92万吨，同比增长517.66万吨，服务网络覆盖18个省区的32家企业 [8] - 公司通过煤矿产能核增与复产扩大自供能力，“十四五”时期煤炭产量从1120万吨增至4000万吨，实现“五连增” [8] 多元化能源布局与项目进展 - 公司克旗煤制天然气项目产能达26.7亿标准立方米/年，被认定为“总体达到国际领先水平” [9] - 阜新煤制天然气项目一期工程将于2026年投产，每年可转化750万吨劣质煤，产出13.3亿立方米天然气 [9]

公司战略定位与初期成果 - 公司作为中国平煤神马集团“西进”战略的核心载体，战略定位为“能源安全强支撑、产业发展新高地、国际化经营排头兵” [1] - 公司自2025年5月成立以来，加速推进战略实施 [1] - 下属四棵树煤炭公司实现“当年融合、当年见效”，全年煤炭产销达120万吨，利润突破3000万元，验证了域外项目作为集团高质量发展重要利润源的定位 [1] 项目运营与建设进展 - 四棵树煤炭公司是集团在疆收购的首个生产矿井，通过精细化管理和流程优化实现首年盈利超3000万元 [1] - 铁厂沟一号井项目刷新全国建矿审批速度，仅用15天完成勘探报告评审备案，3个月高效办结可行性研究与初步设计审批 [1] - 铁厂沟一号井煤矿规划产能为600万吨/年，将成为平煤神马集团1.3亿吨级煤炭产能版图的重要补充 [1] - 2×66万千瓦托里火电项目1机组基础浇筑完成率达88%，核心结构已出地面，整体进度领先行业平均水平10% [1] “一总部四基地”战略布局 - 公司全面铺开“一总部四基地”战略布局，以乌鲁木齐总部为核心枢纽，统筹吐哈、准东、伊犁、塔城四大基地发展 [2] - 吐哈基地聚焦煤炭开采与分质分级利用，建设千万吨级高端煤化工基地 [2] - 准东基地发展煤制天然气、煤电一体化及疆电入豫第二通道，打造绿色低碳产业集群 [2] - 伊犁基地重点培育光伏、储能、新材料等新能源产业 [2] - 塔城基地结合新疆棉纺织业优势，发展尼龙66民用丝等高端产品，打造高附加值尼龙化工基地 [2] 供应链体系与项目储备 - 公司抓住“一带一路”发展契机，在哈密、准东、吐鲁番、库拜地区布局基础设施，建设以煤炭和化工产品为主的大宗商品交易平台，形成“物流支撑贸易、贸易促进物流”的现代化供应链体系 [2] - 公司同步推进重大项目储备，形成“当下盈利”与“未来增长”的双轮驱动格局 [2] - 公司今年重点推进8个储备项目，总投资规模超800亿元，覆盖煤电、现代煤化工、新能源等领域 [2] - 储备项目示例：哈密新星惠尔荒煤气综合利用项目总投资12.6亿元，预计年均利润3.13亿元；兵团十二师独立储能电站投资10亿元，预计年利润1亿元 [2] 公司中长期发展目标 - 公司明确分阶段目标：到“十五五”末，营收目标190亿元、利润40亿元、煤炭产量3530万吨 [3] - 到“十六五”末，力争营收596亿元、利润86亿元，打造成为中国平煤神马集团国际化发展的标杆企业 [3]

政策导向与行业信号 - 国家发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，提出扩大有效投资、促进转型升级，并科学调控重大项目建设[1] - 政策明确需加强现代煤化工项目规划布局引导，防范煤制甲醇行业产能过剩风险[1] - 政策支持适度布局煤制油气、煤制化学品项目，并开展煤化工与新能源耦合、先进材料及二氧化碳捕集利用封存等示范工程[1] - 政策释放出对煤化工产业要控制总量、提升质量的明确信号，行业需通过“加法”、“减法”和“乘法”的组合拳推动绿色低碳转型[1] 行业现状与“加法”策略（扩张与升级） - 中国现代煤化工产业发展迅速，在技术创新、规模扩张和布局优化方面取得显著进展，形成了壮观的现代煤基能源化工产业体系[2] - 一批由央企主导的煤制油、煤制天然气等大型项目近期在新疆、内蒙古、陕西等煤炭富集区上马或规划布局[2] - 中国大唐阜新煤制天然气项目一期主装置已于2025年10月中旬全流程合拢贯通，进入全面复工建设阶段[2] - 发展现代煤化工与我国石油、天然气对外依存度较高的资源禀赋直接相关，对确保国家能源安全至关重要[2] - 行业坚持产品多元化、高端化，加快延链补链强链，大力发展煤基精细化学品和化工新材料，如特种油品、精品蜡、α-烯烃等[2] - 企业围绕煤制烯烃开发下游高端产品，如超高相对分子质量聚乙烯、聚烯烃弹性体等，以实现产品差异化和提高附加值[2] - 陕西延长石油兴化榆神化工易地搬迁升级改造项目将于2027年建成投产，拟以合成氨、硝酸铵为基础延伸发展高端精细化学品和新材料[3] 减碳挑战与“减法”策略（碳减排） - 煤化工“碳多氢少”的先天不足使其成为排碳大户，做好碳排放“减法”成为必然[4] - 中国70%以上的合成氨、甲醇产能以煤为原料，43%的乙二醇产能采用煤化工路线[4] - 在合成氨和甲醇产品纳入碳交易市场进入倒计时的背景下，煤化工企业实现源头减碳、过程降碳、末端固碳及二氧化碳资源化利用刻不容缓[4] - 陕煤集团榆林化学有限责任公司400万吨/年碳捕集与封存示范项目先导试验工程于2025年11月11日首次注入成功，全流程打通，填补了国内现代煤化工大规模CCS工程化应用空白[4] 绿色转型与“乘法”策略（新能源耦合） - 煤化工与新能源耦合做好“乘法”是行业绿色低碳发展的另一关键路径[5] - 发展绿氢制绿醇、绿氨，或加入绿氢替代部分变换单元，可调节碳氢比并显著降低工艺过程二氧化碳排放[5] - 截至2024年底，国内绿色甲醇建成及规划项目总产能超过750万吨，对应绿氢年需求量约90万吨，其中已投产项目5个，绿醇产能共计36万吨[5] - 远景能源在内蒙古赤峰打造的全球最大150万吨/年绿色氢氨项目一期32万吨/年合成氨项目已于2024年3月投产，实现100%绿电制氢[5] - 上海电气集团吉林洮南风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目于2025年7月投产并稳定运行，成为全国首个绿氢耦合生物质气化制绿色甲醇项目[5] - 中煤鄂尔多斯能源化工有限公司10万吨/年液态阳光项目预计2026年4月建成中交，是我国首个采用完全自主知识产权的全流程二氧化碳加氢制绿色甲醇工业化示范工程[5] - 总投资达1600亿元的荣盛(鄂尔多斯)绿色煤化一体化项目即将开工，探索“煤化工+新能源”耦合发展新路径[6] - 与新能源耦合打造“绿电—绿氢—煤化工”产业链将成为大势所趋，在助力碳减排的同时可实现新能源就地消纳[6] 行业展望与发展定位 - 煤化工绝大多数产品产能已经饱和，大规模发展的可能性越来越小[6] - 现代煤化工作为石油化工路线的有效补充，应适度发展并做好示范[6]

政策发布与目标 - 国家发展改革委联合多部门修订并印发了《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，旨在强化标杆水平的引领作用和基准水平的约束作用，推动煤炭产业向高端化、高价值化发展 [1] - 政策修订旨在贯彻落实党中央、国务院决策部署及《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》要求，以锚定“双碳”目标，顺应能源绿色低碳转型要求 [2] - 政策更新背景是“十五五”期间新型能源体系建设步伐加快，且工业重点领域能效标准已修订，因此有必要对煤炭清洁高效利用标准进行相应更新 [2] 政策更新内容与指标变化 - 《水平2025版》在《水平2022版》基础上，进一步拓展了重点领域范围，并分类实施改造升级 [3] - 标杆水平对标国内外同行业先进水平及最严格政策标准，基准水平参考国家现行标准及政策文件，两者共同作为行业发展的标尺和生存底线 [4] - 主要更新调整之一：拓展适用范围，在原有煤炭洗选、燃煤发电等9个重点领域基础上，新增煤制天然气、煤制油2个新领域，并在燃煤发电领域增加供热煤耗指标，在煤制合成氨领域增加褐煤制合成氨能效指标 [5] - 主要更新调整之二：修订指标水平，结合近3年国家标准和政策制修订情况，更新了燃煤发电、燃煤工业锅炉、煤制甲醇、煤制乙二醇、煤制烯烃等领域的相关指标，以反映新标准新要求 [6] - 政策更新反映了重点领域能效水平发展趋势，有利于规范煤炭全链条清洁高效利用，推动产业向高端化、多元化、低碳化转型 [5][6] 行业现状与成效 - 近年来，煤炭清洁高效利用重点领域能效和环保水平显著提升，煤电机组节能降碳改造取得明显进展 [2] - 煤炭占能源消费总量比重已从2020年的56.7%降至2024年的53.2% [2] 实施路径与政策支持 - 政策鼓励实施分类管理：推动新建和有条件的存量项目力争达到标杆水平；对低于基准水平的存量项目引导其改造升级，并依法淘汰落后产能 [7] - 明确改造时限要求：需改造的项目一般应在不超过3年的时限内升级到基准水平以上，力争达到标杆水平，逾期未完成则予以淘汰 [7] - 加强技术推广应用，包括研发推广工艺技术装备和开展项目评价 [7] - 政策支持包括资金支持：利用现有中央资金渠道支持符合条件的重点项目 [8] - 政策支持包括金融支持：健全金融政策，引导社会资本参与，引导银行业金融机构加大对绿色低碳转型项目的信贷支持 [8] - 政策支持包括优惠政策支持：落实专用装备、技术改造、资源综合利用等方面的优惠，加快企业改造升级 [8] - 下一步，国家发展改革委将协同有关部门加强统筹协调，督促各地落实，加快推动煤炭清洁高效利用 [8]

报告核心观点 - 报告首次覆盖中国铁建（01186），给予“增持”评级，认为公司报表优化、分红提升，H股估值折价明显，存在估值修复空间，预计2026年市值有14.7%的上涨空间 [4][12] - 报告首次覆盖特变电工（600089），给予“买入”评级，认为公司作为输变电装备与能源产业一体化领军企业，受益于“反内卷”与“出海”趋势，业绩有望高增，预计目标市值有23%的上涨空间 [9][17] 中国铁建（01186）深度分析 行业与宏观环境 - 2026年行业投资有望维稳：尽管年初至今固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均承压，但随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，2026年投资总量有支撑 [1][15] 公司经营与订单 - 新签订单边际改善且结构优化：公司2021-2024年及2025年前三季度累计新签合同额同比增速分别为+10.39%、+15.09%、+1.51%、-7.80%、+3.08%，2025年前三季度新签订单实现边际改善 [2][15] - 新兴业务增长强劲：2025年前三季度，工程承包新签1.11万亿元（同比-0.39%），绿色环保新签1445亿元（同比+15.44%），物资物流新签1522亿元（同比+28.7%），新兴产业新签167亿元（同比+66.78%），传统业务承压但新兴领域拓展顺利 [15] - 在手订单充裕保障增长：截至2025年三季度末，公司在手合同额达8.10万亿元（2024年营业总收入为1.07万亿元），为长期稳健增长提供保障 [15] 财务状况与现金流 - 收入利润短期承压但报表持续修复：2025年前三季度营业总收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6% [2][15] - 现金流显著改善：公司自2024年开展“三金”压控三年计划，2025年前三季度经营性现金流同比少流出92.6亿元 [2][15] - 应收账款账龄结构优化：1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [15] 估值与分红 - H股估值较A股折价明显：截至2025年12月8日，中国铁建A股PE（TTM）/PB分别为5.5X/0.43X，H股PE（TTM）/PB分别为3.6X/0.25X [3][15] - H股股息率更具吸引力：2021-2024年派发现金红利分别为33.4亿、38.0亿、47.5亿、40.7亿元，占当期可供分配利润的15.37%、15.91%、20.18%、20.60%；当前A股股息率3.87%，H股股息率5.93% [3][15] - 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为214亿、217亿、223亿元人民币，同比增速-3.6%、+1.3%、+2.5%，对应PE均为3X [4][15] - 目标价与上涨空间：采用市盈率法，选取港股可比公司2026年平均PE 3.6X作为参考，对应目标市值779亿元人民币（折合858亿港币），较当前市值748亿港币有14.7%的上涨空间 [4][15] 特变电工（600089）深度分析 公司业务概览 - 公司是输变电制造与能源一体化企业：业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产及新能源工程建设与运营 [14] - 煤炭资源储备丰富：截至2025年6月底，煤炭资源储量约120亿吨，主要为不粘煤，拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来经审批有望提升至1.64亿吨/年 [14] - 形成煤-电-硅一体化布局：参与疆煤外运、疆电外送，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道增厚业绩 [14][16] 各业务板块驱动因素 电气装备业务 - 电网改造与出海共振驱动高景气：受“风光大基地”建设和配电网高质量发展政策推动，电网投资与改造加速 [17] - 技术领先且海外订单增长强劲：公司在特高压领域掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9%；2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目 [17] 煤炭业务 - 供给端收紧与需求共振：2025年7月以来国家核查煤矿产能，煤价自底部反弹；公司露天煤矿开采成本低，且周边高能耗企业密集，受益于铁路外运量提升，业绩有望触底反弹 [17] 煤电与煤化工业务 - 煤电联营成本优势显著：运营4座火电厂，其中准东坑口电站通过输煤廊道直供，显著降低发电成本 [17] - 煤化工项目开工建设：2025年6月，公司20.5亿Nm³/年煤制天然气项目获核准，建设周期预计约3年 [17] 多晶硅业务 - “反内卷”政策推动价格大幅上涨：2025年6月以来的行业“反内卷”涉及部门多、法律法规完善，据广州期货交易所数据，多晶硅收盘价较6月25日的30625元/吨上涨约87.5%，且公司下游已签订长单稳定销量 [17] 财务预测与估值 - 营收与利润预测：预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿、1134.31亿、1284.82亿元人民币，同比增速4.3%、11.1%、13.3%；归母净利润分别为65.08亿、78.16亿、92.25亿元人民币，同比增速57.4%、20.1%、18% [17] - 每股收益与市盈率：预计2025-2027年每股收益为1.29、1.55、1.83元/股，对应PE分别为18X、15X、13X [17] - 目标价与上涨空间：选取中国神华、中国西电、许继电气作为可比公司，给予2025年行业平均PE 23X，对应目标市值1475亿元人民币，较当前有23%的上涨空间 [17] 市场数据摘要 主要指数表现 - 上证指数收盘3870点，近1日涨1.19%，近5日跌2.56%，近1月跌0.77% [1] - 深证综指收盘2458点，近1日涨1.68%，近5日跌2.14%，近1月跌1.37% [6] 风格指数表现（截至报告日） - 近6个月，大盘指数涨18.97%，中盘指数涨25.74%，小盘指数涨20.44% [5] 行业表现（截至报告日） - 近6个月涨幅居前行业：通信设备涨119.73%，元件Ⅱ涨85.43%，能源金属涨77.54%，小金属Ⅱ涨58.91%，农化制品涨23.04% [5] - 近1个月跌幅居前行业：装修装饰Ⅱ跌12.72%，渔业跌7.3%，种植业跌5.82% [5]

公司业务概况 - 公司是输变电制造与能源企业，业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产以及新能源工程建设与运营 [1] - 截至2025年6月底，公司煤炭资源储量约120亿吨，主要煤种为不粘煤，旗下拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来经审批有望提升至1.64亿吨/年 [1] - 公司已形成煤-电-硅一体化布局，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道 [1] 输变电装备业务 - 受“风光大基地”建设和配电网高质量发展政策推动，电网投资与改造加速，行业景气度高企 [1] - 公司在特高压领域掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9% [1] - 2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目，凭借技术壁垒与稳固订单，业务有望保持快速增长 [1] 煤炭业务 - 2025年7月以来，国家能源局及各省区要求核查煤矿产能，煤价自底部反弹 [2] - 公司露天煤矿开采成本低，且煤矿周围密布高能耗企业，后续受益于铁路外运量提升，煤炭业绩有望触底反弹 [2] - 公司运营4座火力发电厂，其中准东坑口电站通过输煤廊道直供电厂，显著降低发电成本，盈利能力稳健 [2] 新能源与化工业务 - 公司煤制天然气项目（20.5亿Nm³/年）于2025年6月获核准，建设周期预计约3年 [2] - 2025年6月以来的多晶硅行业“反内卷”涉及部门多、法律法规完善，据广州期货交易所数据，多晶硅收盘价相较于6月25日的30625元/吨上涨约87.5% [2] - 公司多晶硅业务下游签订长单以稳定销量 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿元、1134.31亿元、1284.82亿元，同比增速分别为4.3%、11.1%、13.3% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.08亿元、78.16亿元、92.25亿元，同比增速分别为57.4%、20.1%、18% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.29元/股、1.55元/股、1.83元/股，对应PE分别为18X、15X、13X [3] - 选取中国神华、中国西电、许继电气为可比公司，给予公司2025年行业平均PE 23X，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间 [3]

公司战略与发展 - 公司持续践行“上陆地”发展战略，天然气上游依托“海气”加“陆气”双气源布局实现快速成长 [1] - 公司于2025年9月30日公告参股新疆庆华能源集团二期40亿立方米煤制天然气项目，正式切入新疆煤制气领域 [1] - 公司战略落子新疆，看好其庆华二期煤制气项目依托当地煤矿，开启可预期及较强安全边际的第二成长曲线 [1] 行业洞察与核心竞争力 - 公司选择此时布局煤制气行业，背后折射出新疆煤制气行业的深刻转变 [1] - 煤制气行业盈利能力对原料煤价格高度敏感 [1] - 煤制气行业核心竞争力在于对低成本煤炭资源的获取与控制能力 [1]

核心观点 - 报告认为新疆正迎来重大发展机遇，核心驱动力来自国家战略转向“一带一路”和能源安全保障，使得新疆从地缘后方变为前沿门户，煤化工产业有望开启“黄金年代”[7][10] - 新疆发展煤化工具备显著的经济性优势，其原材料成本远低于其他地区，例如在2024年煤价场景下，准东地区生产聚烯烃相比鄂尔多斯有约1900元/吨的成本优势，相比外购秦皇岛煤价生产更有约2900元/吨的优势[9] - 新疆国企改革正在加速，以发展促稳定成为主线，未来新疆国资和兵团将沿十大产业布局进行业务整合，资产证券化和管理优化空间巨大[10] - 投资建议关注煤化工投资和国企改革两条主线，并细分为四类投资机会：在新疆有项目的能源化工公司、为项目服务的“卖水人”、提供建设服务的“铲子股”以及本地国企/兵团企业[13] 投资策略 - 新疆受益于两大国家战略转向：从沿海经济到一带一路，使其从地缘后方变成前沿门户；能源保障和双碳环保的天平左倾，煤化工重要性提升，新疆依靠资源优势成为能源保障重心[7] - 新疆煤化工发展的外部环境已成熟：康波萧条和产能周期共同决定煤炭盈利分配强势，价格中枢上行；向西部发展煤化工更符合中国资源禀赋；产业政策要求新型煤化工靠近资源地布局；地缘政策符合一带一路向西部纵深规划[7] - 新疆已具备发展煤化工的内在要素优势：外运和疆内运输格局基本完善，解决了核心的外运距离问题；工业发展所需的基础设施条件经过数年投入已成熟；人力资源条件通过教育投入和人才引进得到改善；重点发展经济的政策已完成铺垫[8] - 新疆国企改革正在加速，西域旅游实控人变更、宝地矿业的收购、中基健康被借壳等事宜意味着改革进入快车道，需重点关注背靠新疆优势资源的地方国企[10] 新疆指数情况 - 本周（2025年11月10日-11月16日）新疆指数为131.19，环比上涨1.29%；新疆煤化工投资指数为129.74，环比下跌0.48%；新疆国企改革指数为133.26，环比上涨2.30%[14] - 本周涨幅前三的股票为：合金投资（000633.SZ）上涨20.85%，中基健康（000972.SZ）上涨13.03%，ST天山（300313.SZ）上涨11.87%[14] - 本周跌幅前三的股票为：东华科技（002140.SZ）下跌5.61%，特变电工（600089.SH）下跌10.72%，八一钢铁（600581.SH）下跌12.36%[14] 本周新疆重点数据跟踪 - 煤炭价格方面：奇台县混煤Q5000报价100元/吨，巴里坤混煤Q5200报价215元/吨，拜城主焦煤报价700元/吨；伊吾县淖毛湖至宁夏惠农汽运价格为280元/吨，环比持平[21] - 化工品价格方面：本周新疆甲醇价格为1630元/吨，与华东地区价差为-437.5元/吨；本周新疆尿素价格为1443元/吨，与山东地区价差为-157元/吨[21] - 供需数据方面：2025年10月，新疆煤炭铁路发运量（国有重点煤矿）为342.90万吨，同比下降4.14%；2025年9月，新疆原煤产量为4356.3万吨，同比下降2.57%[21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 - 项目进展方面：国内最大煤制天然气生产基地外输项目——准东煤制天然气管道一期工程已完成108公里铺设，设计年输气能力60亿立方米；新疆中通吉瑞能源化工启动总投资170亿元的1200万吨/年煤分质利用联产LNG项目[35] - 公司合作方面：新疆天业宣布拟与天池能源共同设立合资公司“新疆天特联合新材料有限公司”，注册资本5000万元，新疆天业出资2550万元占51%，天池能源出资2450万元占49%，将依托天池能源准东煤矿资源开展现代煤化工绿色低碳技术研发[35] - 项目统计方面：本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气416亿方、煤制油500万吨、煤制烯烃945万吨、煤制甲醇1750万吨；总计投资额为9628亿元，其中煤制天然气2829亿元，煤制烯烃1828亿元，煤制油1861亿元[41]

2025年三季度财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入156亿元，同比下降8% [1] - 前三季度实现归母净利润12亿元，同比下降19% [1] - 第三季度单季实现营业总收入52亿元，同比下降10%，但环比增长5% [1] - 第三季度单季实现归母净利润4亿元，同比下降11%，但环比增长7% [1] - 第三季度确认股份支付费用及可转债财务费用合计3232万元，影响当期利润 [1] 三季度业务运营情况 - LNG业务发展保持良好态势 [1] - LPG业务受极端天气、接收站储罐检修及计划性坞修等因素影响，共计影响约9700万元 [1] 四季度及未来经营展望 - 华凯接收站储罐已于9月检修完毕 [1] - 东莞-广州LPG双库动态运营体系将在四季度正式落地，预计推动LPG销量提升 [1] - 计划性坞修结束并已开始提供运力服务，预计四季度能源物流服务盈利水平有望恢复性增长 [1] - 10月以来国内LNG现货价格有所提升，且公司LNG资源与下游匹配度较好，该业务盈利能力提升概率较大 [1] - 公司将加快推动新疆煤制天然气项目关键事项，并完善惠州LPG仓储基地项目后期建设收尾工作，为2026年常态化运营做准备 [2] 中长期发展战略与项目 - 公司2025年9月公告拟以不超过34.55亿元投资新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程，将持有二期工程50%权益，对应20亿方/年天然气 [2] - 据项目可行性研究，该项目投产达效后有望实现销售收入约73亿元，利润总额约15亿元 [2] - 煤制气项目有望打开公司中长期成长空间 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为15.76亿元、18.80亿元和21.53亿元 [2]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为特变电工[1] * 行业涉及电气设备、输变电、新能源（多晶硅、光伏、风电）、煤炭、储能及数据中心设备等[2][3][4] 核心财务与运营表现 * 公司前三季度总收入同比增长超30%[2] * 输变电产业收入359.09亿元，同比增长14%，利润总额增长超30%[3] * 电气设备产品收入202.4亿元，同比增长24%[3] * 电线电缆产品收入117亿元，与上年同期基本持平[3] * 成套工程收入39.62亿元，同比增长17.86%[3] * 国内市场签约415亿元，同比增长9.4%[3] * 国际市场签约12.4亿美元，同比增长超80%[2][3] * 新能源产业中，多晶硅产量5.94万吨，销量5.47万吨，收入17.53亿元[3] * 光伏和风电EPC/BT业务及电站运营利润总额达11.66亿元[2][4] * 利润增速高于收入增速，主要归因于产品结构和市场结构调整，电器类产品增长快，出口效益优于国内，推动毛利率提升[5][6] 业务板块详细分析 **输变电业务** * 海外新签订单12.39亿美元，同比增长80%，主要为变压器和电缆出口，同比增长88%[7] * 公司国际市场收入占总收入约11%，目标在2030年提升至30%以上[8] * 海外需求旺盛，欧美因电网老化改造、算力中心用电增加及新能源开发需求拉动增长，发展中国家为解决用电短缺也带来大量需求[9] * 出口区域集中在亚洲（包括中东），占比超50%，欧洲是增速最快区域，南美、非洲稳定增长[12] * 公司计划通过增加营销网络和建设海外生产基地提高份额，例如在沙特中标后建设生产基地辐射中东[10] **新能源业务** * 多晶硅业务受前期订单影响，业绩与同行有差距，但价格从2025年6月底的3万元/吨上涨至8月最高6万元/吨，目前稳定在5万多元/吨[34] * 公司对多晶硅生产基地进行改造，达产后质量、品质和成本控制达到行业优秀水平[35] * 未来多晶硅策略坚持以需定产，根据市场需求安排生产，预计2026年行业进一步改善[37] * 公司积极布局储能业务，通过调相机、储能PCS及储能站集成服务等多方向推进，目前规模较小但作为重要增量[32] **煤炭业务** * 新疆煤炭供给稳定，三季度销售价格基本稳定，四季度因季节性需求略有增加但整体供应充足[13][15] * 新疆煤炭优势在于露天煤矿多、开采成本低、安全系数高，是国家能源保供重要基地[16] * 公司目前核定产能7,400万吨，已申报1.6亿吨但需国家审批[18] * 长期合同占比约50%-60%，2025年获得5,000万吨铁路运输额度，预计全年外销量同比增长10%-20%[19] 战略发展与未来展望 **特高压与电网建设** * 特高压项目进展稍慢，但下半年已开始招标（如上东南送出、满西送京津冀），新疆若羌至四川项目预计年底核准[4] * 因西部新能源大省装机规模快速增长而送出线路建设滞后，需加快特高压建设以解决消纳不足[4] * 全国已建成40多条特高压线路，未来每年预计开工建设4-5条直流线路[4] * 到"十五五"末全国用电量预计达13万亿度，特高压建设规模将远超"十四五"时期[4] **产品与技术方向** * 公司巩固传统一次设备（变压器、电线电缆、GIS），拓展GIL、柔性直流换流阀、SVG、储能等新产品，应用于算力中心、充电设施和海上风电等场景[22][33] * 正在研究补齐海底电缆短板，包括自建或并购产能[30] * 在数据中心相关设备领域已有布局，具备固态变压器、HVDC产品、柔性直流换流阀等技术[33] **国际市场与产能布局** * 海外产能布局采取谨慎态度，优先国内生产出口，对需求量大国家（如沙特）布局组装式工厂，以中国加工主部件、当地组装[23] * 公司认为与ABB、西门子等跨国企业合作以快速提高产能是可能的[11] * 对美国市场出口几乎为零，但向加拿大、墨西哥等市场出口[31] **整体战略与前景** * 公司未来五年战略为四大产业（输变电、新能源、煤炭及煤化工、新材料）协同发展[24] * 目标到2030年输变电收入达1,000亿元，推动光伏逆变器及储能设备发展，争取扩大煤炭产能，投产煤制天然气项目[24][38] * 对2026年业务表现持乐观态度，预计各项业务将有更好表现，追求可持续发展[39] 其他重要信息 * 全球电力供应面临电网老化、新能源占比过高导致调度技术不足等挑战，例如2025年4月西班牙和葡萄牙电网因新能源高占比发生崩溃[28] * 中国2025年1-9月算力中心用电量同比增长27%-28%，充电设施用电量同比增速达44%[29] * 海上风电全国已装机容量约4,000万千瓦，公司市占率较高但未涉足海底电缆业务，预计竞争增速将加快[25] * AI数据中心建设增加对输配电设备需求，公司可提供全面解决方案[26][27]