拓展适用范围 优化指标体系 记者从业内人士处了解到，煤炭在我国能源结构中长期占据重要位置，要实现"双碳"目标，必须推动煤 炭利用向清洁高效转型，这就涉及"标杆水平""基准水平"两个关键概念。通俗来讲，标杆水平代表行业 内最先进的技术能力，是其他企业追赶的目标。基准水平则是当前行业必须达到的最低门槛，达不到的 企业可能面临整改或淘汰。这两项指标如同一把标尺，即指明了未来发展方向，也划清了当下生存底 线。 党的二十大和二十届三中、四中全会分别提出，"深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用""健全煤 炭清洁高效利用机制""加强化石能源清洁高效利用"；《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》明确，定 期更新煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平。煤炭清洁高效利用领域相关标准更新进程进一 步加快，持续推进煤炭清洁高效利用更加迫切。 "近年来，各有关方面积极推动煤炭清洁高效重点领域能效水平和环保排放控制水平显著提升，煤电机 组节能降碳改造取得明显进展，推动煤炭占能源消费总量比重由2020年的56.7%降至2024年的 53.2%。"国家发展改革委新闻发言人告诉记者，"十五五"期间，新型能源体系建设步伐进一步加快，能 源绿色 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3870 | 1.19 | -2.56 | -0.77 | | | | | 1 | | --- | --- | --- | --- | | | | I | | | 2 . . | A | 1 | | | | | 11/ | | 今日重点推荐 2025 年 12 月 18 日 中国铁建（01186）深度：报表优化，分红提升，估值修复 ◼ 亮点一：2026 年行业投资维稳，总量有支撑。年初至今固定资产投资增速 放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，展望 2026 年，随着地方政府化债 的有序推进，叠加中央"两重"项目实施，2026 年投资有望维稳。 ◼ 亮点二：公司新签订单边际改善，结构优化，在手订单充裕，保障长期稳 健增长 。公司 2021-2024 、 2025Q1-3 累计新签合同额分别同比 +10.39%/+15.09%/+1.51%/-7.80%/+3.08%，2025 年前三季度新签订 单边际改善。 | 风格指数 ...

公司业务概况 - 公司是输变电制造与能源企业，业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产以及新能源工程建设与运营 [1] - 截至2025年6月底，公司煤炭资源储量约120亿吨，主要煤种为不粘煤，旗下拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来经审批有望提升至1.64亿吨/年 [1] - 公司已形成煤-电-硅一体化布局，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道 [1] 输变电装备业务 - 受“风光大基地”建设和配电网高质量发展政策推动，电网投资与改造加速，行业景气度高企 [1] - 公司在特高压领域掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9% [1] - 2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目，凭借技术壁垒与稳固订单，业务有望保持快速增长 [1] 煤炭业务 - 2025年7月以来，国家能源局及各省区要求核查煤矿产能，煤价自底部反弹 [2] - 公司露天煤矿开采成本低，且煤矿周围密布高能耗企业，后续受益于铁路外运量提升，煤炭业绩有望触底反弹 [2] - 公司运营4座火力发电厂，其中准东坑口电站通过输煤廊道直供电厂，显著降低发电成本，盈利能力稳健 [2] 新能源与化工业务 - 公司煤制天然气项目（20.5亿Nm³/年）于2025年6月获核准，建设周期预计约3年 [2] - 2025年6月以来的多晶硅行业“反内卷”涉及部门多、法律法规完善，据广州期货交易所数据，多晶硅收盘价相较于6月25日的30625元/吨上涨约87.5% [2] - 公司多晶硅业务下游签订长单以稳定销量 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿元、1134.31亿元、1284.82亿元，同比增速分别为4.3%、11.1%、13.3% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.08亿元、78.16亿元、92.25亿元，同比增速分别为57.4%、20.1%、18% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.29元/股、1.55元/股、1.83元/股，对应PE分别为18X、15X、13X [3] - 选取中国神华、中国西电、许继电气为可比公司，给予公司2025年行业平均PE 23X，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间 [3]

公司战略与发展 - 公司持续践行“上陆地”发展战略，天然气上游依托“海气”加“陆气”双气源布局实现快速成长 [1] - 公司于2025年9月30日公告参股新疆庆华能源集团二期40亿立方米煤制天然气项目，正式切入新疆煤制气领域 [1] - 公司战略落子新疆，看好其庆华二期煤制气项目依托当地煤矿，开启可预期及较强安全边际的第二成长曲线 [1] 行业洞察与核心竞争力 - 公司选择此时布局煤制气行业，背后折射出新疆煤制气行业的深刻转变 [1] - 煤制气行业盈利能力对原料煤价格高度敏感 [1] - 煤制气行业核心竞争力在于对低成本煤炭资源的获取与控制能力 [1]

核心观点 - 报告认为新疆正迎来重大发展机遇，核心驱动力来自国家战略转向“一带一路”和能源安全保障，使得新疆从地缘后方变为前沿门户，煤化工产业有望开启“黄金年代”[7][10] - 新疆发展煤化工具备显著的经济性优势，其原材料成本远低于其他地区，例如在2024年煤价场景下，准东地区生产聚烯烃相比鄂尔多斯有约1900元/吨的成本优势，相比外购秦皇岛煤价生产更有约2900元/吨的优势[9] - 新疆国企改革正在加速，以发展促稳定成为主线，未来新疆国资和兵团将沿十大产业布局进行业务整合，资产证券化和管理优化空间巨大[10] - 投资建议关注煤化工投资和国企改革两条主线，并细分为四类投资机会：在新疆有项目的能源化工公司、为项目服务的“卖水人”、提供建设服务的“铲子股”以及本地国企/兵团企业[13] 投资策略 - 新疆受益于两大国家战略转向：从沿海经济到一带一路，使其从地缘后方变成前沿门户；能源保障和双碳环保的天平左倾，煤化工重要性提升，新疆依靠资源优势成为能源保障重心[7] - 新疆煤化工发展的外部环境已成熟：康波萧条和产能周期共同决定煤炭盈利分配强势，价格中枢上行；向西部发展煤化工更符合中国资源禀赋；产业政策要求新型煤化工靠近资源地布局；地缘政策符合一带一路向西部纵深规划[7] - 新疆已具备发展煤化工的内在要素优势：外运和疆内运输格局基本完善，解决了核心的外运距离问题；工业发展所需的基础设施条件经过数年投入已成熟；人力资源条件通过教育投入和人才引进得到改善；重点发展经济的政策已完成铺垫[8] - 新疆国企改革正在加速，西域旅游实控人变更、宝地矿业的收购、中基健康被借壳等事宜意味着改革进入快车道，需重点关注背靠新疆优势资源的地方国企[10] 新疆指数情况 - 本周（2025年11月10日-11月16日）新疆指数为131.19，环比上涨1.29%；新疆煤化工投资指数为129.74，环比下跌0.48%；新疆国企改革指数为133.26，环比上涨2.30%[14] - 本周涨幅前三的股票为：合金投资（000633.SZ）上涨20.85%，中基健康（000972.SZ）上涨13.03%，ST天山（300313.SZ）上涨11.87%[14] - 本周跌幅前三的股票为：东华科技（002140.SZ）下跌5.61%，特变电工（600089.SH）下跌10.72%，八一钢铁（600581.SH）下跌12.36%[14] 本周新疆重点数据跟踪 - 煤炭价格方面：奇台县混煤Q5000报价100元/吨，巴里坤混煤Q5200报价215元/吨，拜城主焦煤报价700元/吨；伊吾县淖毛湖至宁夏惠农汽运价格为280元/吨，环比持平[21] - 化工品价格方面：本周新疆甲醇价格为1630元/吨，与华东地区价差为-437.5元/吨；本周新疆尿素价格为1443元/吨，与山东地区价差为-157元/吨[21] - 供需数据方面：2025年10月，新疆煤炭铁路发运量（国有重点煤矿）为342.90万吨，同比下降4.14%；2025年9月，新疆原煤产量为4356.3万吨，同比下降2.57%[21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 - 项目进展方面：国内最大煤制天然气生产基地外输项目——准东煤制天然气管道一期工程已完成108公里铺设，设计年输气能力60亿立方米；新疆中通吉瑞能源化工启动总投资170亿元的1200万吨/年煤分质利用联产LNG项目[35] - 公司合作方面：新疆天业宣布拟与天池能源共同设立合资公司“新疆天特联合新材料有限公司”，注册资本5000万元，新疆天业出资2550万元占51%，天池能源出资2450万元占49%，将依托天池能源准东煤矿资源开展现代煤化工绿色低碳技术研发[35] - 项目统计方面：本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气416亿方、煤制油500万吨、煤制烯烃945万吨、煤制甲醇1750万吨；总计投资额为9628亿元，其中煤制天然气2829亿元，煤制烯烃1828亿元，煤制油1861亿元[41]

合资公司设立 - 新疆天业与天池能源共同投资设立合资公司，新疆天业持股51%，天池能源持股49% [1] - 合资公司将依托天池能源的准东煤矿开辟煤化工新赛道，推动煤化工项目前期工作 [1] - 合资公司专注于煤制新材料，致力于探索现代煤化工绿色可持续发展之路 [2] 合作方资源与项目基础 - 天池能源拥有准东矿区四个煤矿探矿权，整体煤炭探明储量126亿吨，核定产能7400万吨/年 [1] - 天池能源20亿立方米/年煤制天然气项目已于9月底开工建设 [1] - 天池能源将利用自身煤矿资源，在同等条件下优先保障合资公司煤炭供应 [2] 项目分工与战略意义 - 新疆天业负责项目公司设立的报批报备及工商登记，并利用化工生产管理经验监督指导合资公司运营 [2] - 本次对外投资是公司实施发展战略的重要举措，对公司未来发展具有积极意义 [2] 行业市场前景 - 2024年中国天然气消费量为4260亿立方米，其中进口气1817亿立方米 [1][2] - 2025年天然气消费量预计为4300亿至4500亿立方米，2030年预计达5500亿至6000亿立方米 [1] - 煤制气项目作为进口气的国产化替代产品，市场前景良好 [1]

2025年三季度财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入156亿元，同比下降8% [1] - 前三季度实现归母净利润12亿元，同比下降19% [1] - 第三季度单季实现营业总收入52亿元，同比下降10%，但环比增长5% [1] - 第三季度单季实现归母净利润4亿元，同比下降11%，但环比增长7% [1] - 第三季度确认股份支付费用及可转债财务费用合计3232万元，影响当期利润 [1] 三季度业务运营情况 - LNG业务发展保持良好态势 [1] - LPG业务受极端天气、接收站储罐检修及计划性坞修等因素影响，共计影响约9700万元 [1] 四季度及未来经营展望 - 华凯接收站储罐已于9月检修完毕 [1] - 东莞-广州LPG双库动态运营体系将在四季度正式落地，预计推动LPG销量提升 [1] - 计划性坞修结束并已开始提供运力服务，预计四季度能源物流服务盈利水平有望恢复性增长 [1] - 10月以来国内LNG现货价格有所提升，且公司LNG资源与下游匹配度较好，该业务盈利能力提升概率较大 [1] - 公司将加快推动新疆煤制天然气项目关键事项，并完善惠州LPG仓储基地项目后期建设收尾工作，为2026年常态化运营做准备 [2] 中长期发展战略与项目 - 公司2025年9月公告拟以不超过34.55亿元投资新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程，将持有二期工程50%权益，对应20亿方/年天然气 [2] - 据项目可行性研究，该项目投产达效后有望实现销售收入约73亿元，利润总额约15亿元 [2] - 煤制气项目有望打开公司中长期成长空间 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为15.76亿元、18.80亿元和21.53亿元 [2]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为特变电工[1] * 行业涉及电气设备、输变电、新能源（多晶硅、光伏、风电）、煤炭、储能及数据中心设备等[2][3][4] 核心财务与运营表现 * 公司前三季度总收入同比增长超30%[2] * 输变电产业收入359.09亿元，同比增长14%，利润总额增长超30%[3] * 电气设备产品收入202.4亿元，同比增长24%[3] * 电线电缆产品收入117亿元，与上年同期基本持平[3] * 成套工程收入39.62亿元，同比增长17.86%[3] * 国内市场签约415亿元，同比增长9.4%[3] * 国际市场签约12.4亿美元，同比增长超80%[2][3] * 新能源产业中，多晶硅产量5.94万吨，销量5.47万吨，收入17.53亿元[3] * 光伏和风电EPC/BT业务及电站运营利润总额达11.66亿元[2][4] * 利润增速高于收入增速，主要归因于产品结构和市场结构调整，电器类产品增长快，出口效益优于国内，推动毛利率提升[5][6] 业务板块详细分析 **输变电业务** * 海外新签订单12.39亿美元，同比增长80%，主要为变压器和电缆出口，同比增长88%[7] * 公司国际市场收入占总收入约11%，目标在2030年提升至30%以上[8] * 海外需求旺盛，欧美因电网老化改造、算力中心用电增加及新能源开发需求拉动增长，发展中国家为解决用电短缺也带来大量需求[9] * 出口区域集中在亚洲（包括中东），占比超50%，欧洲是增速最快区域，南美、非洲稳定增长[12] * 公司计划通过增加营销网络和建设海外生产基地提高份额，例如在沙特中标后建设生产基地辐射中东[10] **新能源业务** * 多晶硅业务受前期订单影响，业绩与同行有差距，但价格从2025年6月底的3万元/吨上涨至8月最高6万元/吨，目前稳定在5万多元/吨[34] * 公司对多晶硅生产基地进行改造，达产后质量、品质和成本控制达到行业优秀水平[35] * 未来多晶硅策略坚持以需定产，根据市场需求安排生产，预计2026年行业进一步改善[37] * 公司积极布局储能业务，通过调相机、储能PCS及储能站集成服务等多方向推进，目前规模较小但作为重要增量[32] **煤炭业务** * 新疆煤炭供给稳定，三季度销售价格基本稳定，四季度因季节性需求略有增加但整体供应充足[13][15] * 新疆煤炭优势在于露天煤矿多、开采成本低、安全系数高，是国家能源保供重要基地[16] * 公司目前核定产能7,400万吨，已申报1.6亿吨但需国家审批[18] * 长期合同占比约50%-60%，2025年获得5,000万吨铁路运输额度，预计全年外销量同比增长10%-20%[19] 战略发展与未来展望 **特高压与电网建设** * 特高压项目进展稍慢，但下半年已开始招标（如上东南送出、满西送京津冀），新疆若羌至四川项目预计年底核准[4] * 因西部新能源大省装机规模快速增长而送出线路建设滞后，需加快特高压建设以解决消纳不足[4] * 全国已建成40多条特高压线路，未来每年预计开工建设4-5条直流线路[4] * 到"十五五"末全国用电量预计达13万亿度，特高压建设规模将远超"十四五"时期[4] **产品与技术方向** * 公司巩固传统一次设备（变压器、电线电缆、GIS），拓展GIL、柔性直流换流阀、SVG、储能等新产品，应用于算力中心、充电设施和海上风电等场景[22][33] * 正在研究补齐海底电缆短板，包括自建或并购产能[30] * 在数据中心相关设备领域已有布局，具备固态变压器、HVDC产品、柔性直流换流阀等技术[33] **国际市场与产能布局** * 海外产能布局采取谨慎态度，优先国内生产出口，对需求量大国家（如沙特）布局组装式工厂，以中国加工主部件、当地组装[23] * 公司认为与ABB、西门子等跨国企业合作以快速提高产能是可能的[11] * 对美国市场出口几乎为零，但向加拿大、墨西哥等市场出口[31] **整体战略与前景** * 公司未来五年战略为四大产业（输变电、新能源、煤炭及煤化工、新材料）协同发展[24] * 目标到2030年输变电收入达1,000亿元，推动光伏逆变器及储能设备发展，争取扩大煤炭产能，投产煤制天然气项目[24][38] * 对2026年业务表现持乐观态度，预计各项业务将有更好表现，追求可持续发展[39] 其他重要信息 * 全球电力供应面临电网老化、新能源占比过高导致调度技术不足等挑战，例如2025年4月西班牙和葡萄牙电网因新能源高占比发生崩溃[28] * 中国2025年1-9月算力中心用电量同比增长27%-28%，充电设施用电量同比增速达44%[29] * 海上风电全国已装机容量约4,000万千瓦，公司市占率较高但未涉足海底电缆业务，预计竞争增速将加快[25] * AI数据中心建设增加对输配电设备需求，公司可提供全面解决方案[26][27]

核心观点 - 报告认为新疆煤化工产业正迎来“黄金年代”，其发展得益于国家战略转向、能源保障需求提升以及新疆自身资源与基础设施条件的成熟 [7][9][10] - 新疆煤化工相比其他区域具备显著的成本优势，在特定产品上拥有接近3000元/吨的生产成本优势，经济性突出 [9] - 近期新疆多个大型煤化工项目获批和加速推进，成为行业发展的催化剂，建议重点关注煤化工投资和国企改革两条主线 [4][10][11][12] 投资策略 - 新疆的战略地位发生根本性转变，从地缘后方转变为“一带一路”的前沿门户，同时能源保障的重要性提升，使煤化工产业“王者归来”，新疆成为能源保障的重心 [7] - 新疆发展煤化工的外部环境已经成熟，包括煤炭盈利分配强势、产业政策向资源地倾斜、以及符合“一带一路”向西部纵深发展的地缘政策 [7] - 新疆已具备发展煤化工的内在要素，外运和疆内运输格局基本完善，工业基础设施条件成熟，人力资源基础改善，为重点发展经济的政策完成铺垫 [8] - 新疆国企改革正在加速，新疆地方国企既是发展的受益者，也是业务重组和管理优化的受益者，资产整合和证券化空间极大 [10] 新疆指数情况 - 本周（2025年10月27日至11月2日）新疆指数为125.30，环比下降0.52%；新疆煤化工投资指数为124.22，环比下降0.50%；新疆国企改革指数为128.40，环比下降0.41% [13] - 本周涨幅前三的股票为：杭氧股份（上涨12.22%）、大全能源（上涨11.38%）、统一股份（上涨6.57%） [13] - 本周跌幅前三的股票为：麦趣尔（下跌7.13%）、福斯达（下跌7.85%）、广汇物流（下跌10.09%） [13] 本周新疆重点数据跟踪 - 煤炭价格方面：奇台县混煤Q5000报价100元/吨，巴里坤混煤Q5200报价215元/吨，拜城主焦煤报价700元/吨；伊吾县淖毛湖至宁夏惠农汽运价格为280元/吨，环比持平 [20] - 化工品价格方面：新疆甲醇价格为1630元/吨，与华东地区价差为-545元/吨；新疆尿素价格为1436元/吨，与山东地区价差为-154元/吨 [20] - 产量与发运量方面：2025年9月，新疆煤炭铁路发运量（国有重点煤矿）为310.90万吨，同比下降1.77%；新疆原煤产量为4356.3万吨，同比下降2.57% [20] 本周重点新闻及公司公告跟踪 - 国家能源集团哈密能源集成创新基地项目一阶段的配套岔哈泉一号露天煤矿（1500万吨/年）获批建设，总投资132.84亿元，为400万吨/年煤制油工程提供煤源保障，整个基地总投资达559.7亿元 [4][33] - 多个大型煤化工项目于10月31日获批，包括国家能源集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目（总投资167.93亿元）和新疆新业国有资产经营集团准东20亿立方米/年煤制天然气项目（总投资155亿元） [33][38] - 恒逸能源科技（吐鲁番）有限公司240万吨/年煤制乙二醇项目召开工艺包开工会，项目总投资257亿元 [33] - 公司公告方面：广汇能源2025年前三季度归母净利润同比下降49.03%；广汇物流前三季度归母净利润同比下降24.55%；易普力前三季度净利润同比增长22.91% [36][37] 新疆煤化工项目规划与进展 - 根据统计，新疆煤化工项目总计规划产能为：煤制天然气416亿立方米、煤制油500万吨、煤制烯烃945万吨、煤制甲醇1750万吨 [40] - 上述规划项目对应的总投资额达9628亿元，其中煤制天然气投资2829亿元，煤制烯烃投资1828亿元，煤制油投资1861亿元 [40][42] 投资主线与关注标的 - 投资主线一：在新疆进行项目投资，拥有煤矿和进行转化的能源化工公司，如特变电工、九丰能源、宝丰能源、广汇能源、湖北宜化、中基健康等 [11][12] - 投资主线二：为煤化工项目提供服务的“卖水人”，包括民爆服务（雪峰科技、广东宏大、易普力）和煤炭运输服务公司 [12] - 投资主线三：为煤化工建设提供服务的“铲子股”，包括设计、总包、建设、设备公司，如东华科技、中国化学、中石化炼化工程、三维化学等 [12] - 投资主线四：新疆本地的国企/兵团企业，有望迎来改革深化发展机遇，如立新能源、青松建化、天富能源、宝地矿业、新疆天业等 [12]

2025年第三季度财务业绩 - 前三季度公司实现营收156.08亿元，同比下降8.45%，归母净利润12.41亿元，同比下降19.13% [1] - 单三季度实现营业收入51.80亿元，同比下降10.39%，归母净利润3.80亿元，同比下降11.29% [1] - 业绩同比下滑主要受极端天气影响LPG运输船进港、LPG船期滞后形成跨期销售、广州华凯接收站储罐检修，合计影响报告期税前利润约8200万元 [1] - LPG船舶计划性坞修及结算接船费用减少运力服务收入并增加成本，影响报告期税前利润约1500万元 [1] - 确认股权激励及员工持股计划股份支付成本费用1632.95万元，因发行可转债计提财务费用1599.24万元，合计影响3232.19万元 [1] LNG与LPG业务表现 - 2025年第三季度LNG业务吨毛利同比、环比均实现提升，终端用户销量保持稳定，现货贸易量下降，推动LNG业务毛利润稳步增长 [2] - 广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，为LPG销量提升提供保障 [2] - 极端台风天气影响已结束，跨期LPG资源已于10月初顺利进港，公司未来LPG业务盈利水平有望快速增长 [2] 战略投资与未来发展 - 公司拟投资新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程，项目总投资230.33亿元，公司拟出资不超过34.55亿元，持有50%权益，对应年产20亿立方米天然气 [3] - 该项目将填补公司权益气资源短板，构建"权益气+长约气+现货气"的多元化上游资源池 [3] - 权益气资源与海气长约将构成公司核心资源，成本优势和自主掌控力进一步增强，客户覆盖范围持续扩大 [3] - 预计公司2025年至2027年收入分别为228.65亿元、251.8亿元、271.38亿元，增速分别为3.7%、10.1%、7.8% [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为17.63亿元、19.66亿元、21.04亿元，增速分别为4.7%、11.5%、7.1% [4]