报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，5月下游补库支撑市场但囤货持续性待察，需求负反馈下市场倾向做空氯碱利润，虽现货难涨跌但市场呈正套下跌行情，策略上2400以下不宜过分看空，下游补库后供应大幅减产前提逢高空 [5] - PVC偏弱震荡，基本面呈高产量高库存结构且短期难改，出口需求只能阶段性缓解，内需难持续好转，后期需压缩利润、供应减产实现供需平衡 [10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品价格约2656元/吨，烧碱09基差和7 - 9月差走强，50碱 - 32碱价差略高于蒸发成本，50碱短期受出口囤货和订单集港支撑 [16][24][28] - 2024年1 - 12月烧碱出口308万吨，累计同比上升23.86%，2025年1 - 4月累计出口量134.9万吨，同比 + 70.1%，6月出口仍有支撑，但海外采购节奏放缓，买卖双方进入价格博弈 [32] - 广西氧化铝开工下滑使华南需求偏弱，套利空难大幅扩张，东南电化计划5月底或6月初降负荷轮修一个半月，对华南地区价格有支撑 [41] 烧碱供应 - 市场产量上升、库存下滑，本周国内烧碱产能利用率84.1%，环比上升1.5%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.09万吨，环比下滑 - 3.59%，同比下滑2.25% [44][46] - 关注6 - 8月检修规模，6月山东检修集中，2025年烧碱计划新增产能255万吨，但实际产能扩张或弱于预期，产能增幅约2%，关注天津渤化、甘肃耀望6 - 7月投产情况 [48][49][52] - 液氯下滑、烧碱价格上升，氯碱利润变化不大，当前利润状况好，自备电厂企业无减产动力，网电企业有较大盈利空间 [53][56] - 耗氯下游中环氧丙烷开工环比下滑、价格反弹但利润仍低，环氧氯丙烷开工环比上升、甘油法利润上升，二氯甲烷、三氯甲烷开工环比下滑 [58][64][69] 烧碱需求 - 氧化铝开工下滑、库存下滑、利润反弹，山西、河南氧化铝企业仍亏损，行业新增产能持续投放，关注魏桥100万吨、文丰三线160万吨、广西广投100万吨投产时间 [74][78][84] - 纸浆行业产能扩张持续但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低，粘胶短纤开工下滑、印染开工持平，水处理行业开工环比上升，三元前驱体行业开工稳定 [85][90][95][98][100] - 氧化铝产业链上半年补库大头结束，后期魏桥和文丰三线灌槽需求或带来烧碱刚需和囤货扩张，但高价进口矿未用完前氧化铝企业难大规模集中复产，非铝行业需求一般，部分行业开工回升但对高价烧碱备货意愿低 [106] PVC价格及价差 - PVC基差和9 - 1月差走强 [110] PVC供需 - 本周PVC生产企业产能利用率76.19%，环比减少1.51%，同比增加0.67%，2025年6 - 8月西北检修逐渐增多，到2025年将有210万吨产能投放，6 - 7月预计集中投放110万吨 [115][116][117] - 西北一体化装置利润下滑但未亏损，2025年需关注烧碱利润，PVC生产企业和社会库存去库 [120][122] - 地产需求仍偏弱，PVC下游环比上升、同比偏弱，1 - 4月出口累计133.66万吨，单月出口环比下降1.67%，同比增加49.93%，累计同比增加54.27%，但受印度雨季和BIS政策影响后期出口预期转弱，仓单数量将重新回升 [123][129][138][140]

烧碱期货市场表现 - 5月23日烧碱期货主力合约开盘报2520元/吨 盘中最低探至2463元/吨 跌幅达2 03% 呈现震荡下行走势 [1] - 烧碱主力合约价格区间为2463-2540元/吨 盘面表现偏弱 [1] 供应端分析 - 上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日进入检修 预计持续一个月 [1] - 西北 华南地区部分装置负荷提升 华中 华东地区部分装置检修降负 烧碱产能利用率环比上升1 5%至84 1% [2] - 山东地区液碱工厂库存压力小 本周库存环比下降3 59%至40 09万吨 处于同期偏高水平 [2] 需求端分析 - 山东地区送主力下游送货量小幅增加 非铝需求维持刚需补充 [1] - 氧化铝开工率环比下降0 29%至75 47% 南北方检修及压产密集 铝厂采购补库意愿较强 [1][2] - 粘胶短纤开工率环比下降0 35%至80 3% 印染开工率持平于63 23% 非铝需求疲弱 [2] - 几内亚矿石供应收缩限制氧化铝开工率提升 国产矿替代可能增加烧碱单耗 [2] 价格走势预测 - 中原期货预计液碱价格稳中上调 烧碱2509合约延续低位运行 [1] - 宁证期货认为烧碱09合约短期震荡运行 上方压力2555元 建议观望或反弹短线做空 [1] - 瑞达期货预计SH2509合约震荡偏弱 氧化铝开工低位抑制需求提升 [2]